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總經第六講_美元危機 980310 聯合國專家認為，美元獨霸國際準備貨幣有害全球 經濟體系，用多種貨幣混合也不恰當，應另行創建 一個超國際貨幣取而代之。 聯合國：成立國際貨幣 取代美元 諾貝爾經濟學獎得主史提葛里茲和中國社 科院經濟學家余永定等專家學者，在聯合 國邀集下組成獨立委員會，訂26日發表報 告，呼籲另立新的全球準備貨幣，取代目 前美元獨大的地位，解決單一準備貨幣帶 來的問題。 【經濟日報編譯廖玉玲綜合外電】 2009.03.26 特別提款權（SDR） 根據這份報告的綱要，專家認為美元目前在全球 貨幣系統中的獨霸地位，導致全球失衡。若要解 決此問題，就是成立一個新的全球準備系統 。此系統可以是擴大特別提款權（SDR），也可 以由國際貨幣基金（IMF）來成立一個新的國際 貨幣。 專家表示，單一國家準備系統的危害眾所皆知， 美國不斷累積債務，打擊市場信心和穩定。不過 他們也認為，就算實施兩、三個國家準備系統， 一樣也不穩定；目前似有朝此方向發展的趨勢。 美元全球的準備貨幣 二次大戰後美元就一直是全球的準備貨幣。原油 等主要商品以美元計價，全球企業也以美元往來 ，主要工業國家的央行偏好以美元作為對抗危機 的準備貨幣。然而，由於美國大量增加美元供給 以處理金融風暴，導致以美元計價的資產價值銳 減，美國幾個最大債權國對資產價值劇貶頗有微 詞。 聯合國專家小組指出，新的全球準備系統可行， 不會出現通貨膨脹，而且容易實施，甚至能減輕 因貿易失衡造成的問題。 成立單一全球貨幣 中國人民銀行（央行）行長周小川23日也發表專 文，建議國際社會創造一種超主權儲備貨幣 。 他也特別提議IMF於1965年創設的SDR，可擔任 此角色。 IMF表示，建議成立單一全球貨幣的呼聲愈來愈 大，凸顯全球對金融體系穩定的疑慮。但美元的 地位不可能在一夕間瓦解。許多經濟學家比喻， 美元就像微軟的視窗作業系統，雖飽受爭議，但 由於使用範圍太廣，一時仍難以取代。 【2009/03/26 經濟日報】 後金融海嘯期政策該何去何從？ 儘管金融海嘯還在肆虐，但後金融海嘯期 政策該何去何從？金融研訓院董事長許嘉 棟16日提到此一問題。他認為海嘯之後， 各國央行都要用極快的速度，迅速收回 市場上泛濫的游資，貨幣政策才能收效 ，不致於會發生通貨膨脹；但許嘉棟也認 為，各國央行現行貨幣政策，都只考慮到 穩定物價及協助經濟成長，沒將資產價 格的穩定，即國內不動產、股市的穩定納 入考量，這部份需要特別注意。 許嘉棟：防通膨 央行須快速收回游資 2009-03-17 工商時報【彭禎伶台北報導】 許嘉棟 曾任央行副總裁、財長及銀行董事長的許 嘉棟，昨日是在產險核保學會演講時，作 了上述表示。他分析說，金融海嘯是因為 金磚4國，尤其是大陸的崛起，衝擊到全球 的資金及產業體系，各國為維持經濟成長 動力，就運用寬鬆的貨幣政策，歐美央行 坐視資產市場過熱，卻不處理，導致這場 金融海嘯發生。 許嘉棟：防通膨 央行須快速收回游資 2009-03-17 工商時報【彭禎伶台北報導】 許嘉棟：防通膨 央行須快速收回游資 許嘉棟指出，海嘯的禍首，各國都認為是 美國，Fed多年的寬鬆貨幣政策，造成股市 及房市上漲，但卻是非理性榮景，因 此次貸風暴是央行坐著等出來的；而 海嘯源頭美國，照理說應該是經濟走弱、 美元走貶，可近來卻是美元獨強，許嘉棟 分析說，主要是歐洲、日本等國，同樣也 是經濟情勢不佳，同時美國因應金融海 嘯，目前看來最為積極，所以他預估短 期內，應該還是美元獨強。 許嘉棟：防通膨 央行須快速收回游資 2009-03-17 工商時報【彭禎伶台北報導】 人民幣、歐元將領風騷 潤泰集團總裁尹衍樑分析美元未來走勢，他認為 ，美元已失去強勢地位。過去美元之所以強勢， 是因為國際間還是以美元本位主義掛帥，將來勢 必會由中國大陸人民幣及歐元逐步取代。 尹衍樑剖析，這次全球金融風暴，美國次貸危機 是引爆的冰山一角，這場危機的本質是一場美元 體系的重大危機，而且不同於20世紀30年代以來 的歷次經濟衰退，無論這場危機會以如何的方式 落幕，美元的優勢都再也不會是從前的格局。 人民幣、歐元將領風騷 2009-03-16 工商時報 【蔡惠芳台北報導】 台灣花旗環球董事長杜英宗 檢視過去所發生的經 濟危機，從第二次世 界大戰後的全球經濟 大蕭條、亞洲金融危 機、911恐怖攻擊、網 路泡沫等，杜英宗發 現了五項前所未見的 現象，構成了現在的 大浩劫。 1.全球無一國家倖免 2.通膨迅速轉為通縮 3.對沖基金帶來不確定 性 4.金融業無能力挽救企 業 5.產業供應鏈面臨瓦解 要從經營模式上創新 才能創造競爭優勢 杜英宗指出，在了解全球經濟及金融趨勢 後，銀行要從經營模式上創新，才能創造 競爭優勢。 目前台灣銀行業的主要產品為授信放款和 財富管理，其中財富管理是銷售別人的東 西，多數銀行都還沒有發展產品的能力， 杜英宗建議，金融機構不能只靠產品或價 格競爭，要有提供完整服務的Platform（ 平台）概念；此外，企業內部的公司治理 比外部的金融監理更重要。 電子業供應鏈要如 “生命共同體“ 活著比股價重要 台灣花旗環球董事長杜英宗曾經建議企業 要以大中 華角度作思考，要把中國當作是 我們自己的內需市場 ；而對於受景氣 影響之深的電子業，如 EMS廠和DRAM 廠 等，杜英宗則提出三點概念：一、整體供 應鏈就是一 個生命共同體；二、 CEO 要勇於面對挑戰，必要時 就應拉下臉來求 疏困；三、企業手上現金比股價更為重要 。 維持現金為王的概念 在公司的股價上，杜英宗維持現金為王的概 念 ，建議企業不應在這種時候為了救股價買庫藏 股，或是 發放高額現金股利，相信投資人目前選 股的策略絕對不 是股利，而是看一間公司是否能 存活下去，以作為投資 標的，因此企業絕對要手 握現金，為了最壞的狀況做準備。 就算擁有滿手現金，杜英宗建議，併購其他公司 時 最好也是使用股票而非現金，且併購對象一定 要以企業本身核心競爭力的延伸，而非貪心地想 再創一個核心競 爭力。 救經濟 杜英宗：政府帶頭投資 不要怕 花旗集團亞太區環球投資銀行董事長杜英宗昨天 警告，現在全球市場的氣候，如同08年10月間金 融風暴狂起的前夕般，俄羅斯、東歐、日本等地 的股匯市亂象頻生，台灣要很小心擬訂對策，因 應接二連三來自各方的經濟暴風雨。 現在是由政府率先投資的時候，不要怕！ 杜英宗建議，我國政府應拿出GDP（國民生產 毛額）10，約新台幣1.4兆，分3年使用，大舉 在國內投資，包括基礎建設、大量紓困產業供應 鏈，培植優勢台商成為跨國企業等3方面，全力進 行。 新秩序 去年爆發的全球金融風暴，不僅引發了信 用緊縮及經濟衰退，也引發了自從二次大 戰之後，全球政治及經濟體制的最大變革 ，使得自由市場經濟及資本主義的浪潮遭 遇了前所未有的潰敗，把政府推到企業及 經濟活動的核心中。這種變革比金融風暴 的影響更為長遠及廣泛，而且使全球的政 經體序產生一種新的秩序。這有別於因冷 戰結束後產生的新秩序（New order） ，而稱之為新新秩序。 在2008年，為了防止引發全球金融體系的系統性 風險，各國中央銀行與政府陸續入資金融業者， 甚至將其國有化。某些產業，如汽車業，由於關 係整個國家的經濟，不得不由政府出面紓困救援 。結果是中央銀行、財政部、立法機構及管制者 皆介入企業與金融業，不僅變成救援者、管理者 ，也變成最大股東。有別於雷根時期的政府不 是答案；政府是問題的本身，今天我們見到的 是大有為的政府，金融業及產業的救星。在2008 年美國總統大選後的民意調查顯示，有52的美 國選民希望政府更有作為(do more)。由於政 府角色的擴大與積極參與，在新新秩序裡， 會產生下列現象，在政治、經濟與貿易領域扮演 重大角色，互相激盪，因而引發全球新的挑戰與 衝突。 後金融風暴時代的新新秩序 現象1 各國保護主義抬頭 現象2 私營企業之國有化 現象3 大政府時代的來臨 現象4 加強管制企業、金融業 現象5 政府介入自由市場經濟 現象6 美國式微？各國崛起？ 在新新秩序裡 在新新秩序裡，經濟的實力決定政治 勢力。而區域聯盟的局勢是結合多方力量 來彰顯其實力的最佳方式。我國如何在新 的變局中撐出自己的一片天，有賴於當局 者的智慧與外交手腕。以現在的局勢來看 ，台灣如果能充分利用我們的血緣關係， 深耕大中華圈的龐大內需市場，而不是只 講究政治意識型態，或許我們就能藉由經 濟實力，進而能發展出較佳的政治實力與 籌碼。 杜英宗說，現在全球市場很不安定，俄羅斯股市 跌到關閉，美國道瓊指數跌破歷史低點，日本知 名企業一家家出問題，東歐國家也發生瀕臨破產 ，全球匯市全都敗在美元獨強，資金全都湧向避 險部位，和去年10月、11月爆發全球金融海嘯前 夕的氣氛如出一轍，他從國際投資業的觀察，情 況真的令人憂心。 台灣的情況，因為7成經濟力都在出口，杜英 宗認為，這是台商向來只想賺便宜錢，一味講求 降低成本，不惜外移四海所致，這種歷史業障要 趁著當前的危機，由政府出面投資，並鼓勵企業 進行投資，動用10的GDP也在所不惜。 經濟學家：全球金融衰退恐延續至2010年 本報訊外電報導，由於準確預測全球金融風暴，被封 為末日博士（Dr.Doom）的美國經濟學家羅比尼（ Nouriel Roubini）表示，全球金融衰退可能延續至2010年 。 羅比尼指出，在最好情況下，經濟將持續衰退到明年，而 失業率升高問題，將持續到後年。羅比尼認為，世界各國 政府因應危機實施的政策方向正確，但採取的行動太少也 太晚。 羅比尼昨日在印度新德里的一項會議中指出，目前全球處 於U型衰退，從2007年12月開始計算，至少會持續3年； 而此種衰退有可能會轉變為L型衰退，也就是長期經濟停 滯或生產萎縮，同時因需求縮減而使物價不斷下跌。 羅比尼呼籲，美國、歐洲和日本必須合作，以防全球經濟 進一步衰退。 克魯曼預言 克魯曼在1994年時預言亞洲將發生金融危機， 1997年這個預言應驗；這波金融海嘯，他更早於 1999年即預見；克魯曼也是美國紐約時報專欄作 家，批評經濟時政即時、犀利而深入，既是天才 型學者，更被視為最入世的經濟學家。 克魯曼去年底在斯德哥爾摩曾表示，世界經濟在 未來至少三年間，可能會繼續受到全球金融混亂 衝擊，我們可以確定的說，世界經濟將蕭條到 2011年，甚至更久。經過各國政府一連串努力 之後，克魯曼對全球經濟的新預言廣受關注。 美國企業巨擘沉淪啟示錄 金融海嘯持續發威，許多百年歷史的企業巨擘紛 紛不支倒地。曾是全球最大金融集團的花旗，上 周股價一度跌到只剩下一美元，幾乎面臨下市命 運；美國最大汽車集團通用（）股價跌到一 八美元，面臨破產危機；市值曾高居全球之冠 的奇異（）集團，股價亦跌到六美元，還不 夠買二顆奇異的省電燈泡。這些曾經富可敵國的 企業都是支撐美國經濟的重要支柱，也曾是全球 化的大贏家，如今卻瀕臨倒店危機，令人不勝唏 噓。 社論美國企業巨擘沉淪啟示錄 2009-03-15 中國時報 金融海嘯持續發威 金融海嘯持續發威，許多百年歷史的企業巨擘紛 紛不支倒地。曾是全球最大金融集團的花旗，上 周股價一度跌到只剩下一美元，幾乎面臨下市命 運；美國最大汽車集團通用（）股價跌到一 八美元，面臨破產危機；市值曾高居全球之冠 的奇異（）集團，股價亦跌到六美元，還不 夠買二顆奇異的省電燈泡。這些曾經富可敵國的 企業都是支撐美國經濟的重要支柱，也曾是全球 化的大贏家，如今卻瀕臨倒店危機，令人不勝唏 噓。 社論美國企業巨擘沉淪啟示錄 2009-03-15 中國時報 第二波金融海嘯來襲 美國大型企業由極盛走向衰敗，一方面是 因為經營不善，另方面亦凸顯整體產業的 問題。去年以來，華爾街多家知名投資銀 行慘遭滅頂，但投資人萬萬想不到花旗帝 國竟然在金融海嘯爆發一年半之後，股價 一夕間崩塌，引發市場擔憂第二波金融海 嘯來襲。 社論美國企業巨擘沉淪啟示錄 2009-03-15 中國時報 由金融危機演變到產業危機 金融海嘯引發的金融危機，已進一步變成 產業危機。由於市場需求急凍，汽車業首 當其衝，全美汽車銷售量從二年前的一千 七百萬輛腰斬至九百萬輛。通用汽車去年 接受政府金援一三四億美元，今年還需要 一六六億美元，否則可能破產。然而，民 眾的疑問是：政府動用大筆納稅人的錢紓 困，通用汽車就能起死回生嗎？目前全球 產能過剩，需求嚴重萎縮，如果產能不砍 ，這些汽車要賣給誰呢？ 社論美國企業巨擘沉淪啟示錄 2009-03-15 中國時報 企業界得重新檢視全球化布局的利弊 這次金融海嘯也迫使企業界重新檢視全球化布局 的利弊，以往追求經濟規模越大越好的鐵律，已 經被金融海嘯摧毀，這回不論經濟規模有多大， 通通難逃一劫。先前各界所談的脫鉤，如今 已變成神話，在全球化浪潮下，沒有一個國家可 以倖免，沒有一個產業不受影響。從花旗、通用 到奇異，透過全球化的布局，一方面分散風險， 一方面從新興市場獲取更大的利益；然而，今年 歐美日等三大經濟體同步衰退，許多新興市場衰 退幅度更大於歐美，這些跨國企業反而因為全球 化布局傷得更重。 社論美國企業巨擘沉淪啟示錄 2009-03-15 中國時報 美國的企業巨擘一家家陷入倒店危機 其次，曾是全球營業額最大的奇異集團， 旗下業務橫跨金融服務、家電、航空、能 源與醫療產品，幾乎無所不包。奇異透過 自家公司融資給客戶購買自家產品，原本 是一項利基，如今卻變成危險的遊戲。在 金融大海嘯衝擊下，奇異的金融服務部門 受重創，更嚴重影響到本業。 美國的企業巨擘一家家陷入倒店危機，顯 示美國的經濟衰退並未減緩 。 社論美國企業巨擘沉淪啟示錄 2009-03-15 中國時報 七千多億美元振興經濟方案 儘管歐巴馬上台後積極推出七千多億美元振興經 濟方案，不過，美國上周公布的二月失業率已攀 升到八一，創下廿五年新高，其中，製造、 金融與零售業裁員情形最嚴重。許多分析師認為 ，這次經濟大衰退不同於以往，將帶動產業結構 的改變，許多工作一去不復返，相關產業不可能 再回到先前的高峰。 從花旗、通用到奇異，無論那一家垮台，都可能 撼動美國的經濟強權地位，對其經濟的衝擊亦難 以估計，如何拯救這些企業成為歐巴馬政府最頭 痛的問題。然而，這些企業走到這步田地，其實 也是咎由自取，歐巴馬如果想要動用納稅人的錢 來拯救金融以外的企業，恐怕也得要給納稅人一 個清楚的交代了。 社論美國企業巨擘沉淪啟示錄 2009-03-15 中國時報 美元走強 恐引第三波金融危機 紐約時報報導，美國是引發全球金融危機的禍首 ，但反常的是，美國在吸引資金方面卻優於其他 國家，導致美元升值，雖有利於美國政府拚經濟 ，卻使得全球其他地區危機惡化，專家警告說， 這已形成第三波金融危機，類似1990年代末的亞 洲金融風暴。 美國投資人大舉出脫外國投資，使美元回流美國 ，投資相對安全的美國政府公債。而且中國繼續 購買大量美國公債。這些行動使美元走強，在歐 巴馬政府提出數兆美元的挽救銀行和振興經濟方 案之際，提供美政府急需的銀彈，使政府不需升 息，就能支付這些支出。 但全球經濟卻因缺乏信心和資金而被拖垮，從米 蘭到馬尼拉，貸款和投資機制失靈，資金流入美 國顯然使全球其他地區的危機加速惡化。 美元走強 恐引第三波金融危機【聯合報編譯田思怡報導】【2009/03/10 聯合報】 國際的資金爭奪戰 國際的資金爭奪戰突然變成零合遊戲。外國央行 和投資人每投資美國政府公債一美元，急需重新 貸款的東歐國家就少了一美元。 國際貨幣基金會前官員普拉薩德說：所有低收 入國家問題很大，這是第三波金融危機，低收入 國家傷勢慘重，私人資金不再流入新興市場。 投資新興國家的私人資金從2007年的9280億美元 ，驟減到2008年的4660億美元，今年可能降到 1650億美元。事實是，全球投資人緊握現金，儘 快贖回高風險投資。 美元走強 恐引第三波金融危機【聯合報編譯田思怡報導】【2009/03/10 聯合報】 美國人撤回海外投資，把資金留在國內 美的外國人投資也明顯走緩，但美國人撤回海外 投資，把資金留在國內，加上中國等外國央行大 買美國國庫券，導致美國正在吸收過去散布在世 界各地資金，使其他地區資金吃緊。 最立即的危機在東歐，過去東歐投資人大量借外 幣來建辦公大樓和工廠，尤以借歐元和瑞士法郎 居多，當本國幣值劇貶後，他們的債務膨脹，導 致銀行虧損，需政府紓困，政府又向國際貨幣基 金求援。 經濟學家認為這種情形類似1990年代末的亞洲金 融風暴，當時，投資人借外幣，當外資撤離，當 地幣值大貶，尤其是泰國和印尼，引金融風暴。 美元走強 恐引第三波金融危機【聯合報編譯田思怡報導】【2009/03/10 聯合報】 世銀：全球陷入二戰以來第一個經濟衰退 世界銀行今天發布報告，指美國經濟衰退席捲諸 多開發中國家，全世界正陷入第二次世界大戰以 來的第一個全球經濟不景氣，開發中國家今年將 陷入2700億至7000億的金融短缺。 20大工業國（G20）本週將於英國倫敦舉行財政 部長會議，世銀（the World Bank）今天公布報 告，呼籲所有已開發國家捐出用於振興經濟計劃 的經費的0.7%，作為援助開發中國家的基金。 自1940代以來的第一次萎縮 世銀報告預測，今年的全球經濟將是自1940代以 來的第一次萎縮，報告也調降早先的預估，強調 許多人判斷將有一波又一波的危機，西方一些較 富裕國家的經濟衰退必須撤回在開發中國家的投 資、貿易以及貸款，已經嚴重衝擊這些開發中國 家。 世銀總裁左里克（Robert B. Zoellick）在書面聲 明中表示，經濟危機持續擴大並傷害開發中國家 的人民，當前各國需即時作出回應，各國政府以 及國際多邊金融機構（multilateral lenders）要有 行動，來避免這些開發中國家陷入社會以及政治 動亂。 報告指出，116個開發中國家中，有94國受到經 濟衰退衝擊，世銀預估，經濟危機帶來的裁員以 及減薪，在今年內將造成4千6百萬人陷入貧窮， 連那些在國外工作的人也將減少匯款回國內。 至少98個國家今年將面臨金融問題 世銀預估，新興市場的私人資本淨流入額將驟減 ，預估今年將降為1650億。報告說，西方國家的 需求下降，將是過去80多年來全球貿易最大幅度 ，造成貧窮國家產品與生活用品銷售的螺旋下滑 。 世銀報告結論預估，至少98個國家今年將面臨金 融問題，包括私人以及公共債額至少2680億，而 一旦市場狀況惡化，金融短缺額度恐將上升至 7000億。此外，陷入經濟危機的開發中國家只有 1/4能夠推行振興計畫或者自行執行創造就業機會 等金融措施。 美元的反彈 美元的反彈,是金融危機下的特殊表現,主要 源於兩方面的原因: 一是由於歐盟經濟同樣受到次貸危機的打 擊,經濟狀況并不比美國好; 二是出於避險的目的,大量資金流向美國國 債市場,導致美元走強。 美元匯率走勢及經濟影響 2008-12-23 證券時報發表複旦大學國際金融系副教授陸前進 美元短期走強 短期內美元仍有走強的可能。 歐盟、日本已經步入衰退,經濟前景令人堪 憂,大量資金可能仍然會追逐美國國債; 美國也有意支持美元走強,推高國債價格,這 樣可以減少發債的成本。 同時股市和油價大幅度下滑,導致資金流向 國債市場,也將進一步推高美元。 美元中長期走軟 從中長期來看,支持美元走強的基本因素較 弱, 一是美國經濟并沒有完全見底,仍然可能繼 續下滑,經濟基本面形勢仍然不容樂觀; 二是美國采取擴張性的財政政策和貨幣政 策,將會導致國內貨幣擴張,美元走軟。 擴張性的財政救市計劃將加大的美國的財 政赤字,美國的財政赤字和貿易赤字是聯系 在一起的,貿易收支的惡化將促使美元走軟 。 擴張性的財政 同時美國已步入零利率時代,美聯儲表示在 經濟增長之前,將把利率維持在一個較低的 水平,這也意味著在將來的一定時間內,美國 將維持這種寬鬆的利率政策。 除了利率工具以外,美國還將采取多種創新 工具包括所謂的“定量寬鬆政策”等向市場注 資,擴張貨幣供應量。因此,從經濟基本面和 美國的宏觀經濟政策來看,長期內,美元有走 軟的趨勢。 美元走勢對國際經濟的影響 美元是主要的國際貨幣,美元走勢對美國經 濟和世界經濟都會產生很大的影響。目前 美元的走勢符合美國的利益,美元走強,有利 於美國發行國債籌資,降低了美國國債的發 行成本,而將來美元走軟,有利於刺激美國出 口,同時持有美元資產的個人和國家將分攤 美國的救市負擔。許多市場人士,甚至也包 括羅傑斯都認為美元近期走強有人為操縱 的因素,目前美元升值對美國是有利的 。 美元走勢對世界經濟的影響: 一是美元走勢直接影響國際大宗商品結構的走勢,美元走 強,國際大宗商品價格下跌;美元走軟,國際大宗商品價格上 漲。目前由於全世界需求下降和美元走強,國際油價大幅 度下跌,甚至歐佩克不斷采取減產的措施抵禦油價下滑,以 應對金融危機的衝擊。另一方面,如果將來美元走軟可能 將導致未來全球性的通貨膨脹上升,通貨膨脹反彈的風險 仍然會較大。 二是美元走軟可以轉嫁本國的風險,美元流動性過剩,美國 對外負債較高,美元貶值將使美國的對外債務的實際水平 下降,緩解了美國的債務壓力。 三是以美國為首的全球性的寬鬆政策向市場注入了大量流 動性,導致各國貨幣幣值都有下降的趨勢,形成了競爭性的 貨幣貶值政策,也就是說,除了名義匯率的變動外,每個國家 貨幣的實際購買力將來都有可能下降。 美元走勢對中國經濟的影響 國際金融市場上美元匯率變動對中國經濟的影響 主要體現在兩個方面: 一是對人民幣匯率的影響。目前中國人民幣匯率 主要是跟著美元走,國際金融市場美元走強,人民幣 對美元小幅貶值;國際金融市場美元走軟,人民幣對 美元小幅升值。 因此從長期來看,如果美元走軟,人民幣將對美元升 值,對其他一些非美元貨幣貶值,而人民幣有效匯率 水平變動幅度將依賴於人民幣對美元匯率變動和 人民幣對非美元貨幣匯率變動的加權平均。 美元走勢對中國外匯儲備的影響 二是對中國外匯儲備的影響。 如果美元走軟,大宗商品價格上漲,中國外匯儲備將 面臨縮水的風險。截至10月底,中國持有6529億美 元的國債,成為持有美國國債最多的國家。雖然美 國國債有美國國家信用作為擔保,但是持有美國國 債收益率低,存在流動性風險,除非持有到期,否則 會面臨國債價格下跌的風險。另外,持有美國國債 資產還面臨美元資產價值下降的風險。如果美元 貶值,同樣數量美元能够兌換其他外匯的數量下降, 存在兌換其他貨幣的損失;美元走軟,大宗商品價格 上漲,美元資產的實際購買力將下降,同樣數量的美 元資產能够購買的實物資產在減少,美元資產將縮 水。 中國應有之作為 為了防範美元資產縮水的風險,中國應積極 調整外匯儲備資產結構,分散風險,不僅要儲 備外匯金融資產,還要儲備實物資產,要用手 中的外匯儲備購買實物資產來儲備如資源 性物資和戰略性物資,還可考慮增持黃金等 。同時,要鼓勵中國金融機構和企業走出去, 擴大對外直接投資,或通過收購和兼并的方 式積極開拓國際市場。 印鈔票救經濟： 美國聯準會一舉數得的策略 3月18日美國聯準會又給全球經濟拋出一顆 震撼彈：聯準會準備砸下1.2兆美元，購買 美國政府長期公債（3000億美元），及二 大房貸機構房利美與房地美所擔保之房貸 債券（7500億美元）。此舉一方面直接對 市場直接注入資金提升市場流動性，另一 方面可以維持長期利率在低檔水準，以利 投資及長期消費借貸資金成本的降低。聯 準會這項決策，立刻造成美元對各國貨幣 應聲大幅貶值。 印鈔票救經濟：美國聯準會一舉數得的策略2009-03-21 工商時報 財務融通的問題 其實聯準會的這番舉措，應是可以預期得 到的。自從金融海嘯以來，美國政府各種 挽救金融及經濟振興方案陸續推出後，馬 上要面臨的就是財務融通的問題。 印鈔票救經濟：美國聯準會一舉數得的策略2009-03-21 工商時報 政府財政融通的資金來源有三 一般而言，政府財政融通的資金來源有三： 其一、租稅融通，亦即加稅，但在目前經濟衰退 的情勢下，美國政府不會笨到以加稅犯眾怒來取 得資金； 其二、公債融通，這是美國政府常採行的方式， 尤其是前些年中國、印度、俄羅斯等國經貿大幅 改善，外匯存底快速增加，所持有的外匯中有相 當高的比重以美國政府公債保有，因此美國的財 政赤字其實是靠外國政府融通，因而沒有總體教 科書上所謂的國內資金排擠效果（發行公債使國 內資金流向政府部門，而使民間可貸資金減少， 引起國內利率上升）； 印鈔票救經濟：美國聯準會一舉數得的策略2009-03-21 工商時報 貨幣融通 其三、貨幣融通，亦即直接向央行（聯準 會）借貸，或是由聯準會購買政府債券， 變相地由聯準會印鈔票給政府救經濟。通 常聯準會不樂意以這種方式融通政府財政 ，因為以聯準會做為中央銀行的立場而言 ，通貨膨脹的防範畢竟是首要任務，因此 美國政府的財政融通鮮少以此方式為之。 這也正是何以3月18日聯準會的宣布，立刻 引起全世界一片嘩然。 印鈔票救經濟：美國聯準會一舉數得的策略2009-03-21 工商時報 貨幣融通，以印鈔票的方式救經濟 美國政府或聯準會出此下策，表面上不得不 然，其實有其高明之處。所謂不得不然，是因為 中國、印度、俄羅斯等以出口為成長導向的國家 ，在目前全球經濟不景氣的大環境下，出口成長 減緩甚至衰退，外匯累積隨之成長趨緩甚至外匯 存底減少，使美國政府公債的海外銷售難以為繼 ，沒有海外金主的供應，只好自求多福，轉請聯 準會融通了。至於高明之處，則是此次的貨幣融 通，以印鈔票的方式救經濟，將有一舉數得的效 果。 印鈔票救經濟：美國聯準會一舉數得的策略2009-03-21 工商時報 美國聯準會大量注資使利率降低 誠如前面所述，聯準會購買政府債券（即已收歸 國有的二房之長期擔保債券），將使美國長期利 率維持低檔甚或下跌，導致美元疲弱。美元疲弱 則對美國的出口大有幫助。歷史經驗顯示，在 2007年中至2008年上半年美元疲弱期間，美國曾 創下連續10個月出口持續成長紀錄，成為當時經 濟成長重要貢獻因素。所以表面上美國政府不像 瑞士政府日前明白宣示要調降瑞士法郎幣值一樣 ，引發國際間匯率戰（currency war）的疑慮， 但美國聯準會大量注資使利率降低，從而促成其 幣值貶低，實質上也是以貶值作為提升出口及帶 動成長的工具。 印鈔票救經濟：美國聯準會一舉數得的策略2009-03-21 工商時報 流動性問題 目前許多經濟學者仍擔心全球是否步入通貨緊縮 ，印鈔票救經濟所帶來的物價上升效果適足以抵 銷通貨緊縮壓力。面對這一波又急又猛的全球經 濟大衰退，各國政府都已奉行凱因斯的主張，甚 至幾近瘋狂地增加政府財政支出。然而很有趣的 是，在美國扮演救世主的，很可能還是聯準會。 看起來有點奇怪，其實這只是對症下藥而已：美 國此波不景氣是肇因於次貸風暴及金融海嘯所致 之流動性問題，解決流動性問題的根本主角當然 非聯準會莫屬。 印鈔票救經濟：美國聯準會一舉數得的策略2009-03-21 工商時報 一舉數得的效果 聯準會以1.2兆美元購買美國政府長期公債 及房利美與房地美所擔保之房貸債券，預 料將會產生一舉數得的效果：提供流動性 於金融市場、提供資金來融通政府財政、 壓低幣值來提升美國出口競爭力及促進經 濟成長、化解通貨緊縮壓力，回復民間投 資信心。 印鈔票救經濟：美國聯準會一舉數得的策略2009-03-21 工商時報 台灣不宜東施效顰 在此值得一提的是，台灣的情況與美國不同，不 宜以印鈔票來救經濟。因為目前國內銀行業整體 而言，並沒有流動性不足的問題，甚至錢滿為患 。大量印鈔票會導致台幣貶值，表面上貶值會提 升出口競爭力，但因為貶值同時會使台灣進口的 重要設備、關鍵零組件及原材料成本上升，從而 抵銷貶值對出口競爭力的幫助；此外，台灣目前 也沒有嚴重的通貨緊縮、物價持續下跌的現象。 因此美國聯準會可以印鈔票救經濟，我們則不宜 東施效顰。 印鈔票救經濟：美國聯準會一舉數得的策略2009-03-21 工商時報 美元是美國的貨幣，卻是全球的問題 美國聯準會在利率政策無效後，終於祭出 量化寬鬆最後手段，由聯準會以最 後貸款者角色，釋出直接貨幣一點二五 兆美元，蒐購政府公債及政府擔保房貸債 券；此外也將展開規模達一兆美元的消費 與中小企業貸款。 南方朔觀點美元是美國的貨幣，卻是全球的問題2009-03-24 中國時報 【南方朔】 量化寬鬆 美國此舉，市場上以等待天降甘霖心情表 歡迎與樂觀。但且慢，無論就美國最近半 年多來措施，及量化寬鬆的日本經驗 ，人們在歡迎的同時，可能也必須多一分 憂慮。因為它極可能在救經濟猶未收效前 ，就已加速國際美元熱錢氾濫流竄，以及 製造出另一種所謂的輸出通膨、進口通 縮，使得全球經濟動盪為之擴大的不安 定局面。 南方朔觀點美元是美國的貨幣，卻是全球的問題2009-03-24 中國時報 【南方朔】 各國不買美國公債及政府擔保的抵押債券 若我們回顧去年迄今，美國救市救經濟的種種措 施，即當可發現到，美國為了補救那難以估計的 泡沫破洞，基本上利率手段（接近零利率水準） ，赤字手段（九和一兩年預算編列的財赤即已 接近三兆美元）都已用罄。而更關鍵的，則是美 英在過去這段期間，都在動高達三點五兆美元各 國主權基金的主意，但因各國對美元價位已缺乏 信心，反應並不積極，於是各國不買美國公債及 政府擔保的抵押債券，我就自己印鈔票買自己的 公債及債券。 南方朔觀點美元是美國的貨幣，卻是全球的問題2009-03-24 中國時報 【南方朔】 量化寬鬆 所謂量化寬鬆，乃是一九九年代日本央行救經濟 手段重演。意義是對流動性的總量（ Quantity liquidity）採取寬鬆（Easing）的手 段。而談到量化寬鬆的有效性問題，我們則 不能忽視了二二年美國聯準會理事會所提出的 如何避免通縮：一九九年代日本經驗的教訓 這份討論報告。這份報告指出，以貨幣政策 為手段來干預通貨膨漲已被證明有效，但用貨幣 政策來干預通縮，則因缺乏投資及消費的意願和 需求，已被證明為無效，投入的金錢也不可能 進入公眾口袋之中。 南方朔觀點美元是美國的貨幣，卻是全球的問題2009-03-24 中國時報 【南方朔】 擴大財赤及印鈔票 因此，無論美國的擴大財赤及印鈔票的手 段救經濟，本質上都是以致病之因當做救 病之藥，明知它可能飲鴆止渴，但仍希望 能僥倖的止渴，而毒害也可以應付得過去 。這也是我們祝願它有效，但卻難免忐忑 不安的原因。 南方朔觀點美元是美國的貨幣，卻是全球的問題2009-03-24 中國時報 【南方朔】 美元的傳記 而談到此，則必須提到華爾街日報投資主編卡明（ Craig Karmin）的近著美元的傳記，本書將布列 頓森林協議瓦解，而發展為美元時代的整個過程 ，當做美元的一生來寫美元的傳記。該書即指出，整 個美元時代，本質上乃是以美元的赤字做為全球成長 動力的時代。因而美元的長期走貶，乃勢所必至，而 美元的持續走貶，也稀釋了美國的龐大負債。這樣的 運作邏輯，其實也是金融海嘯及全球衰退的主因。儘 管全球有不少人在談美元危機，但因並無任何一種貨 幣有足夠的實力像當年美元取代英鎊一樣，因而美 元逐漸的式微，全球也為此付出代價，遂成了必然的 結果，這也是目前正在發生的現象。這些現象包括 了： 南方朔觀點美元是美國的貨幣，卻是全球的問題2009-03-24 中國時報 【南方朔】 現象一 一、美國量化寬鬆意圖阻擋泡沫的破洞，實質上 只是擴大了它尚未實現的赤字而已。聯準會 拚著讓它的資產負債量增到三兆美元，據了解， 它所收購的價券皆為泡沫瓦解前的價格，儘管財 長蓋特納一再宣稱安全有保障，但卻乏人相 信。像麻省理工學院教授，前國際貨幣基金 首席經濟學家西蒙強森等甚至認為聯準會釋出 的金錢，將會和當年日本一樣，有大批皆將成為 國際洶湧熱錢的一部分。最近期間國際熱錢開始 氾濫，在匯市股市期貨市場奔騰，它和美國的措 施不能說無關。 南方朔觀點美元是美國的貨幣，卻是全球的問題2009-03-24 中國時報 【南方朔】 現象二 二、整個美元的傳記，顯示出透過債券不斷的擴 大，從而輸出通膨，稀釋債務早已成了美國根本 的運作邏輯，這也是德國總理梅克爾及法國總統 薩科奇堅決反對之事。而美國的此種邏輯，由於 赤字急速擴增和聯準會大舉印鈔，石油及原物料 價格已開始蠢蠢欲動。這意味著整個國際經濟形 勢又再可能面臨新的脆弱且不安定的時刻，這也 是我們觀察全球經濟現象時必須保持警戒，而不 能顧著各種消息面及資金面消息而忽然愉快、忽 然緊張的原因。 南方朔觀點美元是美國的貨幣，卻是全球的問題2009-03-24 中國時報 【南方朔】 史提格里茲 諾貝爾經濟學獎得主史提格里茲（Joseph Stiglitz ）昨天在聖地牙哥表示，美國聯邦準備理事會（ Fed）收購公債的計畫讓資本大舉流進新興市場 ，造成相當大的風險。 史提格里茲說：他們製造出來