刍议企业并购过程中的财务风险.docVIP

DOC格式论文，方便您的复制修改删减刍议企业并购过程中的财务风险（作者:_单位: _邮编: _） 并购是资本营运活动的重要组成部分，是企业资本扩张的重要手段，也是实现资源优化配置的有效方式。然而作为一种复杂的资本运作活动，企业并购蕴含着大量风险。 一、企业并购过程中的财务风险类型及成因分析 （一）目标企业估值风险。目标企业估值风险指因对目标企业价值评估的偏差，引起的并购方出现财务损失的可能性。导致目标企业估值风险产生的因素主要有：（1）目标企业的股价。对上市公司而言，受证券市场有效性的制约，以股价反映目标企业价值的方法具有明显的局限性。在我国证券市场尚不健全的情况下，股价不可能与企业基本情况及变化完全一致，很容易导致交易价格过高，从而给并购企业带来风险。对非上市企业而言，评估难度更大。（2）目标企业价值评估方法存在偏差。目前国内企业的并购活动中，大多数并购方企业的目标企业价值评估目的不明确，往往将目标企业价值评估等同于资产价值评估，忽略了并购对自身价值和并购后企业整体价值的影响，部分企业甚至直接用净资产价值作为交易价格。另外，即使是采用了收益法和贴现现金流量法的企业，由于对评估理论、方法的简单化、机械化套用，也使评估效果受到影响。 （二）融资风险。企业并购的融资风险主要指企业能否及时足额地筹集到并购资金以及筹集的资金对并购后企业的影响。企业并购需要大量资金，但我国目前资本市场还不完善，银行等中介组织也未能在并购中充分发挥其应有的作用，使企业并购面临较大的融资风险，主要体现在以下方面：（1）融资安排风险。并购融资安排风险指并购企业能否按时足额地筹集到资金，保证并购顺利进行的风险。融资安排是企业并购计划中非常重要的一环，在整个并购链条中处于非常重要的地位，融资安排不当或前后不衔接都可能导致财务风险产生。融资超前会造成利息损失，融资滞后则会直接影响整个并购计划的顺利实施，导致并购失败。并购企业应从时间和数量上保证并购资金的取得，以降低融资安排风险。（2）融资结构风险。企业并购所需的巨额资金很通过单一的融资方式取得，并购可以自有资金完成，也可以通过发行股票、债券、贷款等融资方式筹资，以满足并购的资金需求。在多渠道筹集并购资金的情况下，企业将面临融资结构风险。融资结构包括企业资本中债务资本与股权资本结构，债务资本又包括短期债务与长期债务结构等。融资方式的不同组合会给并购公司带来融资结构风险。融资结构风险可分为:融资成本风险，即由于融资方式比例选择不当造成融资成本过高，使并购方案缺乏吸引力的风险；融资流动性风险，即由于融资方式期限选择不当造成流动性障碍，致使并购无法顺利进行的风险。 （三）整合风险。企业实施并购后，需要对原企业的人力资源、物力资源、财务资源、企业文化等方面及时迅速地进行整合，以期实现企业预期的并购目标，这个过程中存在风险，主要体现在三个方面:第一，并购后并购双方的经营、生产、技术不能达到预定的协同效果，如并购方本想通过并购进入新的领域，而当新领域的成长受到障碍时，往往会使并购企业陷入困境，甚至破产。第二，并购后并购双方的人事、制度、文化不能按照预先设计的并购规划有效整合，使新老企业运行相互抵触，产生内耗，拖累了优势企业，最终影响并购企业预期价值增值的实现。第三，规模不经济与范围不经济。在并购整合过程中，并购双方股东财富不能因合并而减少。对混合并购而言，若企业向不相关的产业涉入过深、过宽，会因技术和管理经验不足而走向范围不经济，企业的扩张无度将会带来潜在的巨大风险。 二、企业并购过程中财务风险的防范 （一）目标企业估值风险的防范。（1）改善信息不对称状况，合理确定目标企业的价值。并购双方信息不对称是产生目标企业价值评估风险的根本原因，因此，并购企业应尽量避免恶意收购，在并购前对目标公司进行详尽的审查和评价。并购方可以聘请投资银行根据企业的发展战略进行全面策划，审定目标企业并且对目标企业的产业环境、财务状况和经营能力进行全面分析，对目标企业的未来自由现金流量作出合理预测，在此基础之上估计出目标企业的相对真实价值。（2）不能过分相信财务报表，要注重表外资源。并购中的财务陷阱源于并购过程中对企业财务报表的过分相信。虽然财务报表是并购过程中首要的信息来源和重要的价值判断依据，但是对财务报表固有缺陷认识的不足，很容易导致并购方不能及时对一些重大事项给予足够的关注，这必将直接影响并购工作的展开。表外资源对目标企业价值评估能产生重要影响，表外融资和不在会计报表内反映的某些重要资源常常会引发财务风险。针对这种情况，一方面要重点调查售后回租、应收账款抵借以及集团内部相互抵押担保融资、债务转移、现金调剂等行为；另一方面也要对人力资源、特许经营权等重要的表外资源价值作出合理估计。 （二）融资风险的防范。（1）现金并购风险的防范。对于现金并购过程中的流动性风险，并购企业可根据资产负债的期限结构调整资产负债匹配关系，通过建立流动性资产组合进行流动性风险管理。具体步骤是：并购企业可通过分析资产负债的期限结构，将未来的现金流入量与流出量按期限进行分装组合，寻找出现正现金流和资金缺口的时点，不断调整自身的资产负债结构来防范流动性风险。企业可采用对冲(到期匹配)法融资，每项资产同一种与其到期日大致相同的融资工具相对应，以减少资金缺口情况的出现。当然，由于债务的偿还日是固定的，而未来的现金流入却具有不确定性，企业无法做到资产负债的期限结构完全匹配。为降低未来现金流入的不确定性，可增强资产的流动性。但资产流动性的增强又意味着收益性下降。解决这一矛盾的方法之一是建立流动性资产组合，将一部分资金运用到信用度高、流动性好的有价证券资产组合中。（2）股票并购风险的防范。针对股票并购中股权分散、股价下跌的风险，并购企业应充分考虑以下情况：第一，要考虑股东特别是大股东对股权分散和股价下跌的可接受程度。是否可接受股权分散的关键是大股东的控制权是否会受到较大威胁；而是否可接受股价下跌的关键是从长期看股价是否会回升，即每股收益率是否会回到原有水平或能达到更高的水平。第二，要考虑并购公司股票在市场上的当前价格。如果当前价格处于历史高水平，处于其理论价值左右或以上，利用换股并购是有利的选择；如果当前价格比其理论价格低，换股就不是合适的选择，因为这会导致并购后每股收益率的相对降低。 （三）整合风险的防范。（1）整合前进行周密的财务审查。整合前的财务审查包括对并购企业自身资源和管理能力的审查、以及对目标企业的审查。整合前的财务审查可为并购企业的运行提供可行性分析;还可通过审查发现被并购企业财务上存在的问题，以利于在整合过程中有的放矢，提高整合效率。财务审查的主要目的在于使并购方确定被并购企业所提供的财务报表是否能充分地表达该企业的财务状况，其审查内容包括并购后需要整合的有形资产和无形资产、需要的资金投入、企业的负债结构、现有融资能力、两个企业财务制度的运行情况与缺陷等重要的财务问题。（2）加强并购后企业的组织结构整合。组织结构的整合主要是并购重组后企业的机构设置问题，其关键是合并双方的人事安排。并购方企业应当根据企业发展目标，尽快制定并购后企业的管理体制和用人标准，做到人尽其才。要尽量挽留人才，防止磨合过程中出现团队行为弱化、不负责任、争权夺利、扰乱工作秩序的现象。企业并购后，要发挥人力资本优势并进一步挖掘人力资本的潜力，就必须根据人力资本的特征正确评估人力资本价值。（3）