MPAcc高级财务管理案例1.doc

全日制mpacc公司财务教学大纲mpacc双证班高级财务管理理论与实务课堂讨论案例2013-11本课程按照教学要求，需要进行分组讨论，以便于学员之间充分分享彼此经验，密切学员网络关系。一、分组要求：1、全班按照5人一组，分成若干小组。请分组时尽量保证每个小组都具有某种程度的专业（财务、会计、金融）和非专业学科经验或实务经验。小组内尽量按照学科、经验、性别互补原则。2、课堂座位请按照分组后进行排列。每个小组坐在一起。3、请打印出学员桌签，以便于课堂互动。4、每个小组派1-2名代表发言。小组成员可以补充代表发言。其他小组可以就其中的问题进行提问或质疑。5、提问或回答时以案例信息或背景为主，要注意语言得体、幽默，不得人身攻击。鼓励在案例基础上的多学科的联系。二、学习内容：1 企业增长、投资、股利分配与融资缺口测算（案例1）2 不确定环境下的项目投资预算（案例2-5）3 现金预算（案例6）4 资本结构、资本成本、融资工具（案例7-11）5 期权（案例12）三、学些方法：1、 5步读书法：课前指定书目章节的预读；课前案例分析与讨论；课堂展示、讨论；教师讲解；课后复习、完成作业。2、 课上随机小组报告，小组问答、答辩附件：案例或习题：*部分为每组必作案例。*鼓励类尝试。其余案例可根据个人或小组兴趣选择作业。*案例1：成长性与外部资金需求预算2*案例2：项目投资预算4*案例3：敏感性分析和情景分析5*案例4：企业如何避免1亿美元的投资决策失误6*案例5：a公司对开发新技术的决策7*案例6：现金预算8*案例7：融资方案9*案例8：资本结构与公司价值10案例10:杠杆收购 the leveraged buyout11案例11：可转债融资12*案例11: 融资租赁与购买14*案例12：金融期权与实务期权15第5次：11月19日周二上午学习目标：1 掌握企业成长战略、增长驱动因素、成长理论和公司财务政策2 掌握成长性所导致的内外生性资金需求的关系3 掌握外部资金需求预算方法、具有动手能力*案例1：成长性与外部资金需求预算假设某床垫公司的分析报告指出，行业发展将推动公司的销售额和利润在未来5年预计以20%的增长率增长。这种销售的增长势必将带来资产的增长。但是，究竟是营运资本的增加，如应收款、存货；还是ppe的增加？依赖于该公司所在行业特征和公司的成长驱动因素以及公司产能是否饱和、各种生产要素是否充分就业等。如果确认了公司的增长依赖于营运资本和资本性支出（固定资产投资）驱动，那么，公司是否真的能够通过利润留存、借款或者增发股票融资来实现这一目标？是否依赖于外部融资，取决于增长水平。可能5%的成长，企业仅通过内部利润再投资就能实现。但20%的成长可能就需要企业进行外部融资？通常而言，资金来源与使用的基本关系：外部资本需求=净营运资本投资+固定资产投资+红利经营现金流 .(1) 该床垫公司有如下表1的基础信息，且损益表和资产负债表之间的关联关系（假设）如下表2。要求：1、 假设这些钩稽关系5年内部不变。请模拟该公司未来5年的损益表。2、 根据模拟报表和公式(1)推算该公司的资金缺口3、 模拟该公司未来5年的资产负债表。4、 尝试着调整各参数，重新理解数据变化后的结果：外部资本需求与增长计划、投资（营运资本、资产性支出）、盈利性和股利分配之间的关系5、 如果采取剩余股利支付政策，该公司的资金缺口如何？6、 如果该公司决定采取固定比例45%（最优）资本结构政策，该公司资金缺口如何？表1：基础数据20082009净运营资本140190固定资产总投资320350减：累计折旧80100净固定资产240250净资产总额380440长期负债6090净资产（权益+留存）320350长期负债+净资产380440表2：假设的钩稽关系假设sale20092200g20%t5costsale0.92折旧年初固定资产的9%0.09利息年初长期负债的10%0.1tax0.5净固定资产sale0.125净营运资本sale0.11分红比率假设0.6可参考以下模型格式：2008200920102011201220132014123456sale2009costsalegp毛利折旧年初固定资产的9%ebitinterestebttax税后净利分红60%留存收益re经营现金流cfo用于投资的现金流外部资金需求资金来源200920102011201220132014净利润+折旧资本运用净营运资产变动（+、-）净固定资产变动(+，-）分红资金缺口2008200920102011201220132014净运营资本固定资产总投资减：累计折旧净固定资产净资产总额长期负债净资产（权益+留存）长期负债+净资产第六-七次：2013年11月20日周三下午、11月26日周二上午不确定环境下的投资预算学习目标：1、 掌握投资预算的基本方法2、 掌握建模的基本技能，掌握几个有用的函数语句3、 熟练掌握诸如折旧税盾、利息税盾等对投资预算的影响4、 熟练运用因素弹性分析、情景分析等不确定环境下的投资预算方法5、 掌握负债对投资预算、投资价值的影响6、 掌握违约率及其在投资预算中的应用7、 建立财务风险管理的一般思维*案例2：项目投资预算 baldwin 公司1965年成立，制造足球。现在是一家全球领先的球类制造商，制造桌球、橄榄球、足球、高尔夫球。最近该公司的vp在色调明快的保龄球市场发现了一个零基市场。他相信竞争对手很难利用这个机会，因为自己的公司具有成本优势和高度发达的市场营销技巧。 关于该项目相关信息如下：1. 市场测试成本 （已经花掉）: $250,0002. 目前拟占用的厂房的市场价值 (为公司所有）: $150,0003. 生产保龄球的机器成本: $100,000 (假设7年直线折旧. 5年后的机器市场残值为税前 $30,000。或者采用美国macrs折旧法，ross-e-9th p137 ）4. 该项目的经济寿命为 5年。5. 在year0年的净营运资本为 $10,000 ，其后每年是当年销售额的10% 。6. 5年的寿命周期里的预计产量：5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000.。7. 第一年的产品价格是每单位 $20, 气候每年增长2% 。.8. 第一年的可变成本为 每单位$10 ，其后每年增长 10% 。9. annual inflation rate: 5%*情景1:投资预算基础模型1 基于前述条件，假设该项目没有负债融资，且假设该项目的资金成本分别为 4%, 10%, 15%和 20%，该项目的 npv是多少？2 除了npv，该项目的irr、aar、回收期pack periods、调整回收期adjusted pack periods、盈利指数profitability index是多少?3 如果存在未预期的竞争对手，结果该项目从第三年开始销售额下滑预计将20%，成本将上升10%，该项目是否还有投资价值？ 4 如果该项目的固定成本、可变成本、营运资本、产品销售数量和产品销售价格各自在10%范围内上下波动是有可能的。问在最好、最坏情况下的npv? 那个因素是影响项目价值最大的因素?*情景2:资本结构调整与财务风险管理在案例1的基础上。继续后面的案例分析。假设该公司的cfo为了增加项目价值，准备为该项目进行一定比例（例如50%或其它比例）的负债融资，该负债结构由利率为12%、5年期贷款支持，还款条件为本金和利率等额还款。问题：5 假设该项目的现金流波动率为20%，该cfo想要了解（假设可信度在5%水平上），如果负债率为50%，该项目的违约风险有所多少？一旦违约，将有多少债务due无法归还？6 如果把违约率控制在5%以内，需要什么样的资本结构（负债比率）？7 假设该项目的cfo追求最佳目标负债比率，如何根据违约率情况设计该公司每年的资本结构？如何融资？*案例3：敏感性分析和情景分析 太阳能公司最近已经研发出一款太阳能驱动的飞机引擎，准备进行大规模生产。初始年的投资额度是1500百万美元，生产和销售在随后5年进行。预期现金流见下表2.1 问题：决策：该公司是否应该进行投资该项目？ discount rate 是 15%.1、 预期npv？?2、 在悲观和乐观情景下，npv会如何变化？3、 请展示模拟过程.table 2.1 parameters of the projectpessimisticexpected of bestoptimisticmarket size(per year)50001000020000market share20%30%50%price(m)1.922.2variable cost(per plane)(m)1.210.8fixed cost(per year)(m)189117911741investment (m)190015001000discount rate15%a515% (5年15% 贴现因子)3.35220remind you that, 1. generally the program should start from the pro forma of income statement and the cash flow of the operation like following,cash flow of operationpessimisticexpected of bestoptimisticsalesvariable costfixed costdepreciationebittaxnet incomecash flow of operationnpv*案例4：企业如何避免1亿美元的投资决策失误一家美国化工企业打算对现有的生产企业进行改造，该企业主要生产某种化学建材。这是一种世界市场上供不应求的产品。根据主要原材料及成品的价格，扩大规模将会获得丰厚的利润。表1是管理层给出的简要分析。其中，该企业的生产能力为每年8000万磅，投产后每磅生产成本为0.375美元，当第2年仅生产4000万磅时，成本为每磅0.75美元。到欧洲港口的运输成本为每磅0.10美元。从中可以看出，当以公司8%的实际资本成本来计算时，净现值大约为6400万美元，对于1亿美元的投入来说，这一结果说的过得去。表1：美国化工企业对化工建材投资项目净现值的计算第0年第1年第2年第3-10年投资额100生产量（百万磅、年）004080每磅产品的价差（美元）1.21.21.21.2净收入004896生产成本003030运输费0048其它成本0202020现金流量-100-20-638净现值（r=8%）万美元6356但是，担心也油然而生。运输费用支出的增加应该引起重视。项目需要的一些原材料为合成化合物，需要大量从欧洲进口，而且这种建材产品主要出口返销欧洲，因此相对于潜在的欧洲竞争对手，美国公司并没有长期的技术优势。也许该公司已经先行一步，但是这真的足以带来正的净现值吗？管理层注意到原材料与成品之间价差的重要性。表1给出的预测是在今后10年，每磅会一直保持1.2美元的价差。这肯定会出问题：欧洲生产商没有美国公司的运输成本，净现值会更大，扩张能力也更强。竞争的加剧几乎可以肯定会挤压价差。于是，美国公司的管理层决定计算竞争性价差，也就是使得欧洲竞争对手生产这种建材得到的净现值为0时的价差。换而言之，美国公司的管理层需要模拟欧洲竞争对手达到npv=0时的价差优势。计算结果如表2.，当其它因素不变时，这种建材产品市场上的价差从长期估计看最佳为0.95美元。为了应对来自欧洲竞争对手的削价竞争，美国公司不得不重新考虑自己在同时面临运输成本上涨和价差下降情况下的项目价值。公司管理层认为，欧洲竞争对手可能在5年内就会把价差降到0.95美元。根据这些考虑，美国公司管理层需要重新计算项目的净现值。并据此作出决策。当然美国公司管理层可以侥幸地假设：欧洲竞争对手不会进行削价竞争；或者自己可在第一年而不是第三年才投产。问题：1、 计算不同情形下的项目npv2、 讨论影响该项目的因素。是否可归纳出一些共性因素*案例5：a公司对开发新技术的决策 据预测，到2032年，劲爆漱口水的销售将达到2.4亿个单位，总额达到16.8亿美元。a公司的市场份额虽然只有10%，但却是过去10年中成长最引人瞩目的公司之一。a公司虽然进入这个市场较晚，但它率先应用集成电路控制劲爆漱口水生产中的基因工程过程，这一技术使得劲爆漱口水的生产商可以将漱口水的价格从9美元降低到7美元，从而推动劲爆漱口水市场规模的迅速扩大。图1是预期的需求曲线，即市场需求对降价做出的反应。d=80*（10-p)表2 列出了新老技术的成本结构。采用新技术后，公司的初始投资的收益率为20%，持续降价严重冲击了使用第一代生产技术的公司。由于a公司投资采用的是第二代技术，目前在市场中处于非常有利的地位。图2：a公司宣布扩大规模前劲爆漱口水行业的规模和成本结构技术生产能力（百万单位）单位资金成本单位生产成本单位残值行业第一代技术（2020）120-17.505.52.5第二代技术（2028)1202417.503.52.5市场关于a公司新技术研发的传言已经有一段时间，a公司股票的总市值到2033年1月已经上涨到4.6亿美元。此时，a公司举行了一次新闻发布会，宣布又取得了新的技术突破。管理层声称采用第三代生产技术将使每单位产品的资本成本降低至10美元，每单位生产成本降低至3美元。a公司计划对这种新的发明进行了资本化，推行投资10亿美元、生产能力扩大至1亿单位的宏大扩张计划。公司预计12个月后可全面投产。在迈出实质性步伐前，a公司已经细致地对新投资的效益进行了核算。核算的基本假设有：（1） 资本成本为20%（2） 生产设施的物理寿命为无限期（3） 需求曲线及各项技术成本不变（4） 第四代技术在可预见的将来不会出现（5） 公司所得税在2023年停征，也不大可能重新开征。a公司的竞争对手对这一消息的反响不同，他们普遍认为5年之内他们都不可能采用新技术。另一方面，叙多个说感到欣慰的是他们现在的工厂设备成本已经折旧完毕，a公司的新工厂无法与之竞争。假设你是a公司的财务经理，你会同意a公司的扩张计划吗？你认为应该大规模扩张，还是小规模扩张？你认为a公司的公告会对其股价有何影响？ *案例6：现金预算mp公司的现金预算mp公司的现金负责人正准备编制一个6个月（4-9月）的现金预算，他们的现金管理模型以下列假定为基础：1、 近期和预期俄销售额为：2月（实际）$400,0003月（实际）500,0004月（预计）600,0005月700,0006月800,0007月800,0008月700,0009月600,00010月500,0002、 销售额的20%在销售当月收回，50%在销售的第二月收回，其余30%在销售的第三个月收回。3、 购买额为销售额的60%，购买款在销售前的一个月被支付。4、 薪金是销售额的12%，在销售当月支付。5、 每月支付$10,000的租金，4-7月每月的其他现金营业费用为$30,000，8月和9月为$25,000。6、 4月和7月分别支付税金$20,000和$30,000，6月将有$150,000的资本支出，5月公司将偿还$60,000的抵押贷款。7、 3月末的现金余额为$150,000，管理者拟将最低余额一直保持在$100,000的水平上。公司为了保持这一余额将借入所需部分，任何超出最低余额的现金将被用于偿还贷款直至还完。要求：1、 请根据上述信息进行现金预算2、 根据现金预算的余缺，进行理财建议：缺口：融资；剩余：投资、理财品等第八次:11月27日，周三下午资本结构与公司价值capital structure and firm value 学习目标1、 掌握资本成本的计算2、 掌握负债对权益成本的影响3、 掌握不同估值方法的应用【apv、wacc、fte】4、 掌握经营杠杆、财务杠杆对资本结构、财务风险的影响*案例7：融资方案7.1 不同融资工具的比较：epsebit无差异法 某企业目前已有1000万长期资本，均为普通股，股价为10元/股。现企业希望再实现500万元的长期资本融资以满足扩大经营规模的需要。有三种筹资方案可供选择：方案1：全部依靠发行债券筹资，票面利率是10%；方案2：全部是优先股股利为12%的优先股融资方案3：全部依靠发行普通股股票筹资，按照目前股价，需要增发50万股新股。假设企业预期的息税前利润为210万，企业所得税税率为25%。要求：在预期的息税前利润水平下进行融资方案选择7.2 不同比例的负债与资本成本的影响：企业价值比较法 某企业的长期资本构成均为普通股、无长期债权资本和优先股资本。股票的账面价值为3000万。预计未来每年ebit为600万元，所得税税率为25%。该企业认为目前的资本结构不合理，准备通过发行债券回购部分股票，以此调整资本结构，提高企业价值。目前长期债务利率和权益资本的情况如下表；不同债务水平下的债务资本成本和权益资本成本债券市场价值b税前债务成本kd股票b值无风险rf证券市场rm权益资本成本kswacc001.28%12%12.80%12.80%30010%1.30 8%12%13.20%12.63%60010%1.43 8%12%13.70%12.46%90012%1.59 8%12%14.34%12.74%120014%1.80 8%12%15.20%13.32%150016%2.10 8%12%16.40%14.20%*案例8：资本结构与公司价值s公司是一家房地产公司，由创始人s成立于25年前，该公司的主营业务是购买房地产，包括土地和建筑物，然后租给租户，赚取租金。该公司在过去18年时间里都一直盈利，该公司的股东对公司的管理很满意。在成立该公司之前，s曾经有过一段经营农场运营生意的经历，但后来该农场生意失败了。该农场的破产使他极度厌恶负债融资。作为这种经历的一个结果，s公司采取的是完全的权益融资，在外发行20 百万股普通股，市场的股价为每股$35.50。s公司目前正在计划花费60百万美元购买东南部一家房地产公司的全部资产土地，然后把这些土地出租给承租农户。这项购买预期可以给s公司永续增加税前14百万美元的收益。 k是s公司的新任cfo,被任命负责这个项目。k认为s公司目前的资本成本为12.5%。她感到如果进行一定程度而负债的话，公司的价值将会增加。 因此她现在评估该公司是否需要为该项目进行全部的债券融资。经过与投资银行的沟通，她认为该公司可以以平价发行票面利率为8%的债券。经过分析后，她认为70%权益，30%的负债的资本结构是最优的。如果公司负债率超过30%，公司债券的评级将会降低，票面利率将会因为财务困境具有可能性而升高，与此相关的成本将会迅速增加。公司适合的税率为40%第九次:12月3日 周二上午收购、杠杆收购、各种融资工具、估值的应用学习目标1. 掌握收购、杠杆收购的基本概念2. 掌握各种估值方法在并购中的应用（可比交易法、dcf法）3. 理解各种参数对估值结果的影响4. 了解股票、债券的基本知识5. 掌握经营杠杆、财务杠杆对并购价值和财务风险的影响案例10:杠杆收购 the leveraged buyoutcheek products inc. (that s cpi) was founded 53 years ago by joe cheek and originally sold snack foods such as potato chips and pretzels. through acquisitions, the company has grown into a conglomerate with major divisions in the snack food industry, home security systems, cosmetics and plastics. additionally, the company has several smaller divisions. in recent years, the company has been underperforming, but the companys management doesnt seem to be aggressively pursuing opportunities to improve operations (and the stock price).meg whalen is a financial analyst specializing in identifying potential buyout targets. she believes that two major changes are needed at cheek. first, she thinks that the company would be better off if it sold several divisions and concentrated on its core competencies in snack foods and home security systems. second, the company is financed entirely with equity. because the cash flows of the company are relatively steady, meg thinks the companys debt-equity ratio should be at least 25%. she believes these changes would significantly enhance shareholder wealth, but she also believes that the existing board and company management are unlikely to take necessary actions. as a result, meg thinks the company is a good candidate for a levered buyout.a leveraged buyout (lbo) is the acquisition by a small group of equity investors of a public or private company. generally, an lbo is financed primarily with debt. the new shareholders serve the heavy interest and principle payments with cash form operations and /or asset sales. shareholders generally hope to reserve the lbo within three to seven years by way of a public offering or sale of the company to another firm. a buyout is therefore likely to be successful only if the firm generates enough cash to serve the debt in the early years and if the company is attractive to other buyers a few years down the road.meg has suggested the potential lbo to her partners, ben feller and brenton flynn. ben and brenton have asked meg to provide projections of the cash flows for the company. meg has provided the following estimates (in millions):20102011201220132014sales $21152371255526162738costs562738776839884depreciation 373397413434442ebt11801236136613431412capital expenditures215186234237234change of nwc-94-143787383asset sales1092791at the end of five years, meg estimates that the growth rate in cash flows will be 3.5% per year. the capital expenditures are for new projects and the replacement of equipment that wears out. additionally, the company would realize cash flow from the sale of several divisions. even though the company will sell these divisions, overall sales should increase because of a more concentrated effort on the remaining divisions. after plowing through the companys financials and various pro forma scenarios, ben and brenton feel that in five years they will be able to sell the company to another party or take it public again. they are also aware that they will have to borrow a considerable amount of the purchase price. the interest payments on the debt for each of the next five years if the lbo is undertaken will be these (in millions):20102011201220132014interest payments$14821430153414951547the company currently has a required return on assets of 14%. because of the high debt level, the debt will carry a yield to maturity of 12.5%of the next five years. when the debt is refinanced in five years, they believe the new yield to maturity will be 8%.cpi currently has 167 million shares of stock outstanding that sell for $53 per share. the corporate tax rate is 40%. if meg, ben, and brenton decide to undertake the lbo, what is the most they should offer per share? 案例11：可转债融资某公司拟通过发行可转债筹资5000万元。有关信息如下表。每张可转债券售价1000期限20票面利率10%转换比率20转换价格50年增长率6%当前期望股利（每股）2.8当前股票市场价格35等风险普通债券的市场利率12%公司股权成本14%不可赎回期10赎回价格（10年后1050元，此后每年递减5元）1050问题：1、 请分析纯债券的成本2、 分析期权部分的转换价值=股价*转化比例3、 分析底线价值，是债券价值和转换价值两者的较高者4、 分析该债券的市场价值=债券价值+期权价值（该价值不会低于底线价值）5、 赎回价值6、 分析筹资成本7、 根据筹资成本，调整可转债筹资方案（筹资成本如低于市场必要回报率，没有投资者愿意持有；如果高于，发行者吃亏）8、 某投资者想要第十年进行转换，问该方案是否可行？第十次:12月4日 周三下午租赁vs借贷学习目标1. 掌握租赁的概念和形式2. 掌握租赁对企业报表的影响3. 掌握租赁与借贷的差异参考书目罗斯，第九版，第22章*案例11: 融资租赁与购买11.1 购买vs 租赁 a公司是一个制造企业，拟添置一台设备，有关信息如下：1、如果自行购置设备，预计购置成本为1260万元；税法折旧年限为7年，残值率为购置成本的5%。预计该设备可以降低生产成本（税后）250万元每年，至少可以持续5年。预计该设备5年后的变现价值为350万元。2、b租赁公司表示可以为此项目提供融资，并提供以下租赁方案：每年租金298.88万元，在每年年末支付。租期5年，租赁期内不得撤租；租赁期满时设备所有权不转让。3、a公司的所得税税率为30%，税前借款（有担保）利率为10%，项目的资本成本为12%。问题：试就融资租赁与举债购置两个方案进行对比分析，进行择优投资决策。即应该租赁设备还是借款购买设备？11.2 租赁vs负债购买某公司制造水泥机械破碎反击机，需直径1.5米的大齿轮。该齿轮委托南京加工，但因期限、成本、质量和运输问题经常影响生产经营。公司决定添置滚齿机自己制造大齿轮。滚齿机价格为104万元，估计使用年限10年。该公司若向固定资产租赁公司融资租赁，预计租赁期8年内每年末要支付204000元，该公司若向银行申请借款购置，估计需借104万元，平均年利率12，要求8年内还要付息，使用期间每年还要平均支付维修费用2000元。下面是一些关于融资租赁和负债购买在财务上的一些知识点。融资租赁 融资租赁可以及时取得资产使用权，而且能避免资产所有权所带来的风险，节约维修费用，租金增减应税所得额还可以取得税收收益。 该公司添置滚齿机是为了自行加工原来委托外单位加工的大齿轮。若滚齿轮具有专用型，除了该公司外的使用效率不高，资金筹措困难，应优先考虑融资租赁。因为融资租赁能以较少的资金及时取得资产使用权，在繁琐政策下不失为一种较现实的筹资方式。况且，它在资金不足，调整生产经营方向，贯彻产业政策，提高设备利用率等方向有着特殊的作用。负债购买 举债购置取得了资产使用权与所有权，固定资产超役使用或超负荷运转可带来额外收益，同时举债购置还可以取得利息和折旧的税后收益，甚至能够享受政府投资减税优惠。 但负债过高可能导致流动性危机和财务风险。问题：试就融资租赁与举债购置两个方案进行对比分析，进行择优投资决策。即应该租赁设备还是借款购买设备？第11-12次:12月17-18日周二上午、周三下午* 实物期权、金融期权学习目标1、 掌握各种关于金融期权的概念、理念2、 掌握关于期权定价的方法并能购熟练应用3、 结合期权和前面的投资预算，进一步理解不确定环境下投资预算和风险管理的原理参考书目罗斯，第九版，第22章；cpa考试教材第9章*案例12：金融期权与实务期权j 公司拟开发一种新的高科技技术。项目投资成本为90万元。预期该项目可以产生平均每年10万元的永续现金流量。该产品的市场有较大不确定性。如果消费需求量较大，预计经营现金流量为12.5万元；如果消费需求量较小，预计经营现金流量为8万元。如果延期执行该项目，一年后则可以判断市场对该产品的需求量，届时必须做出放弃或立即执行的决策。假设等风险投资要求的最低报酬率为10