招商证券-建筑工程行业2009年第二季度投资策略.ppt

依附轨道基建产业链，各放异彩 王小勇 建筑工程行业分析师 2009年3月，上海 建筑工程行业2009年第二季度投资策略 q我国要保持09年经济增长“保8”的目标，在消费、出口急剧下降的情况下 ，固定资产投资将起到主要的拉动作用。在经济危机的情况下，国民信心 下降，私人投资大幅下降，政府投资将发挥主导作用。 q根据发改委、铁道部、交通运输部的有关资料，交通基建方面未来5年 内可能投资达到10万亿元左右，预计每年年均投资2万亿元左右。进入 2009年以来，铁路投资同比增速创下了“十一五”以来的新高。实际上，我 们看到，在所有基建子行业中，目前只有轨道投资可以明确看到投资的爆 发性增长。 q 推荐与轨道基建产业链相关的9只个股，重点推荐隧道股份、宏润建设 、精工钢构、金螳螂等个股。 核心观点核心观点 2 qq 行业篇：轨道建设投资呈现爆发态势 q 公司篇：依附轨道基建产业链，各放异彩 目录目录 3 我国固定资产投资增速保持平稳 资料来源：国家统计局，招商证券 q我国要保持09年经济增长“保8”的目标，在消费、出口急剧下降的情况下，固定 资产投资将起到主要的拉动作用。 q从09年前两个月的固定资产投资情况来看，总投资为1.03万亿元，同比增长 26.5，基本上与前三年的固定资产投资增速保持一致。 三驾马车中政府主导的投资拉动内需更为稳健三驾马车中政府主导的投资拉动内需更为稳健 4 我国城镇固定资产投资中央投资部分同比增幅巨大 资料来源：国家统计局，招商证券 q在经济危机的情况下，国民信心下降，私人投资大幅下降，政府投资将发挥主 导作用。 q从09年前两个月的情况来看，中央投资增幅大幅提升，达到40.3%。 5 我国城镇固定资产投资中央投资部分同比增幅巨大 资料来源：国家统计局，招商证券 q在经济危机的情况下，国民信心下降，私人投资大幅下降，政府投资将发挥主 导作用。 q从09年前两个月的情况来看，中央投资增幅大幅提升，达到40.3%。 6 q根据国家发改委的数据，未来4万亿投资中的18000亿元拟投向基建领域，占比 达到45。 q根据发改委、铁道部、交通运输部的有关资料，交通基建方面未来5年内可能投 资达到10万亿元左右，预计每年年均投资2万亿元左右。 资料来源：发改委， 招商证券研发中心 政府投资，基建再次成为重点投向领域政府投资，基建再次成为重点投向领域 我国提出的1000亿及4万亿投资具体投向 基建各子行业未来5年投资额（单位：亿元 ） 资料来源： 招商证券研发中心 7 q进入2009年以来，铁路投资同比增速创下了“十一五”以来的新高。实际上，我 们看到，在所有基建子行业中，目前只有铁路投资可以明确看到投资的爆发性增 长。 q2月份铁路固定资产投资累计达到421.76亿元，累计同比增速为172.2；基建 累计投资达到353.41亿元，累计同比增长186.8。2月当月铁路固定资产投资达 到236.12亿元，同比增速达到167.0；基建当月投资达到200.68亿元，同比增速 达到245.6。 q按照09年1、2月份铁路投资的同比增速来预计，09年铁路投资将超过所有市场 预期，固定资产投资达到9000亿元左右，基建投资达到7000亿元以上。 热潮甫涌，铁路投资超预期热潮甫涌，铁路投资超预期 8 我国城镇固定资产投资中央投资部分同比增幅巨大 资料来源：国家统计局，招商证券 城轨建设，地方政府的投资热点所在城轨建设，地方政府的投资热点所在 q在目前地方的政绩工程“大马路、大广场”基本修建完毕的情况下，城市轨道建设 成为地方政府的新一轮政绩工程的展示平台。 q目前国内已开通、已批准的城市的城市共计15个，规划线路总长达到1700公里 ，总投资将突破6000亿元。全国城市轨道交通规划、建设城市已达34个。按照 2020年我国的地铁运营里程规划27002800公里计算，总投资将达到1.5万亿元 。 9 qq 行业篇：轨道建设投资呈现爆发态势 q 公司篇：依附轨道基建产业链，各放异彩 目录目录 10 轨道基建产业链相关个股轨道基建产业链相关个股 q铁路、城市轨道如果从技术及建筑形态上来说，基本上可以归为一类，即轨道 交通类基建项目 铁路、城轨项目建设流程图 资料来源：招商证券 11 轨道基建类重点公司轨道基建类重点公司 轨道基建产业链相关公司 重点公司估值对比表（20090327） 资料来源：招商证券 12 隧道股份隧道股份 q公司以地铁、越江业务为重心，2008年轨道交通和越江隧道工程业务收入占比 达到70以上。受益于上海城轨建设大规模推进及世博会的发展，公司主营业务 上海占比达到89左右。随着世博会召开的临近，公司在09年将出现较大幅度的 增长。 q为避免世博会在2010年的召开引起当年发展增速可能有所下降的风险，因此， 公司积极采取措施，拓展新市场、新业务，创造新的利润来源。首先，积极承接 了沪外市场如南京、郑州、武汉、宁波、云南等地的隧道施工业务，并成功实现 了海外业务由联合总承包向独立总承包的转变；其次，巩固已有目标市场，积极 开发二次经营；第三，积极承接利润率高的城轨及隧道BOT项目，并成为公司的 主要的利润来源。纵观国际同类建筑公司，BOT是目前国际上最受欢迎的并且毛 利率最高的承包模式。 q我们认为公司在沪外市场拓展任务是2009年工作的重点。 q预计公司09-11年收入分别为154.24亿元、162.07亿元、186.74亿元，同比增长 23%、5、15；基本每股收益分别为0.55元、0.61元、0.73元，同比增长39 、11、19。 q 13 隧道股份盈利预测简表 资料来源：招商证券 14 宏润建设宏润建设 q公司将加强以市政城市轨道作为主业的地位。业务结构中，市政城市轨道交通 60，民用建筑30（其中房地产项目仅占10左右），其他施工业务占10。 目前拥有13台地铁隧道掘进机，轨道施工业务在杭州、上海市场有较强的优势， 同时也在宁波、无锡、徐州、合肥、南京等地开拓市场。 q世博会及长三角城市轨道的大规模开展为公司持续增长提供了巨大的空间：公 司积极参与轨道交通建设、大力拓展新市场，获得了良好的成效，08年新承接建 筑施工业务51.37 亿元，同比去年增长30.84%，预计09年公司新签合同将超过60 亿元。 q公司的核心竞争力在于其管理水平。考察建筑类上市公司的管理费用率水平， 自2003年以来，公司的管理费用率始终低于同行水平，在1左右的水平，有效 地提升了公司的毛利率。 q实际上，我们认为，受益公司良好的项目管理体制，公司施工业务毛利率在 2008年达到了10.57，比07年提升2.48个百分点，超过我们之前预期施工业务 毛利率9.4。预计未来公司的施工业务毛利率仍可能提升12个百分点。 q预估公司基本每股收益09为1.76元、10年为1.97元，同比分别增长38%和11% 。 q我们一直公司的地产业务对业绩将有所影响。我们针对公司的房地产业务进行 了敏感性分析：在相同毛利率的情况下，公司09年房地产销售每下降5