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机构内参最新外泄八大金股 03 06机构内参最新外泄八大金股(03.06)金元证券：宝新能源荷树园三期即将核准新一轮增长确立.报告期内，宝新能源(000690)实现营业收入1,435,717,100.82元、营业利润421,375,065.77元、净利润360,429,622.82元，分别比去年同期增长11.89%、23.28%、8.84%。按照我们调整后的盈利预测，公司2007年到2011年，主营收入年复合增长率为35%；净利润复合增长率为38%。梅县荷树园电厂二期工程已于2008年6月、9月投产发电，公司新能源电力资源综合利用发电机组总装机规模达87万千瓦；09年全年贡献利润，将成为09年主要业绩增长点。梅县荷树园电厂三期工程项目申报立项进展顺利，可望在2009年内开工建设；我们预计09年中期拿到核准文件，那么有可能在2010年底投产，成为2011年的业绩增长点。全部工程竣工投产后，公司梅县荷树园电厂装机规模将达147万千瓦，将进一步强化公司在国内新能源电力领域的领先地位。我们在2008年8月20日发表电价上调提升公司盈利水平报告认为煤炭价格继续大幅攀升的可能性较小，09年煤炭价格很可能出现拐点；10月份来煤炭价格的暴跌已远远超出我们的预期。08年11月25日发表报告提出煤价跳水补偿利用小时下降影响。公司良好的项目筛选能力及项目储备多，发展战略明确，荷树园电厂三期即将核准，公司新一轮增长确立，我们坚持认为公司是最具成长性的发电公司，长期评级为增持。09-11年EPS分别为0.59、0.63元、1.09元；一年目标价暂不调整，维持11元，对应09年18倍市盈率。两年目标价15元，对应2011年14倍市盈率。受08年高煤价影响，投资收益构成了2008年盈利的主体由于08年高煤价影响，发电业务实现主营业务收入139322.25万元，主营业务利润11867.94万元，实现净利润12243.94万，占主营业务利润的18.77%。参股云铜定向增发等实现投资收益38117万元，成为08年盈利的主要来源，投资业务有效地平滑了公司利润增长。秦皇岛煤炭价格继续调整2008年10月份后出现一轮大幅调整行情，普通混煤曾经回到07年全年330-370元/吨的区间。05年-06年的区间是300-330元/吨。04年全年的区间是200-300元/吨。03年的区间是180-210元/吨。12月份后由于北方冬季供暖影响，煤价有一轮反弹，进入09年2月份后，随着冬季供暖季节即将结束，煤炭价格开始新一轮调整，幅度接近10%。国际煤价在2月底也开始了新一轮调整，五大发电集团和华润电力也开始了海外购煤，考虑海外购煤供需比例，象征意义更大，但对东南沿海电厂，广东地区电厂，海外购煤比重加大对降低煤炭成本有实质意义。我们预计按现有趋势，进入3月份后，煤炭价格还有新一轮调整。煤炭价格调整和荷树园二期投产是公司09年盈利增长的主要来源宝新能源的煤炭全部为市场采购，07年曾经用了部分进口煤，08年由于煤炭价格暴涨，转而采用周边地区市场采购。秦皇岛煤炭价格和国际煤炭价格调整以及海运指数暴跌，宝新能源的燃料成本将显著下降。盈利预测及投资建议盈利预测假设条件1、荷树园电厂三期工程2010年底投入商业运行；2、年利用小时：2009-2011年按5922、6218、5908小时测算，按年增长-10%、+5%、-5%；3、标煤单价：09年-11年分别为714元/吨、678元/吨、678元/吨；按年增长-15%、-5%、0%；4、电价：08年7月1日后上调2.6分/千瓦时，08年8月20日后上调2.5分/千瓦时；假设三期电价比照一期和二期电价；投资建议：我们在2008年8月20日发表电价上调提升公司盈利水平报告认为煤炭价格继续大幅攀升的可能性较小，受原油价格下调及宏观经济减缓影响，09年煤炭价格很可能出现拐点；10月份来煤炭价格的暴跌已远远超出我们的预期。08年11月25日发表报告提出煤价跳水补偿利用小时下降影响。公司良好的项目筛选能力及项目储备多，发展战略明确，荷树园电厂三期即将核准，公司新一轮增长确立，我们坚持认为公司是最具成长性的发电公司，长期评级为增持。09-11年EPS分别为0.59、0.63元、1.09元；一年目标价暂不调整，维持11元，对应09年18倍市盈率。两年目标价15元，对应2011年14倍市盈率。中银国际：天马股份2008年净利润同比增长101%天马股份(002122)公告08年净利润同比增长101%至5.18亿元人民币，营业收入同比增长137%至32亿元，主要是因为风电轴承销售收入增长强劲及齐重数控业绩并表。鉴于市场整体估值上升，我们将目标价由54.00元上调至63.36元。对该股维持买入评级。估值虑到市场领军地位、外部扩张策略和向高端市场的拓展，我们认为天马股份未来两年内将进入快速成长期。预计09年天马股份的净资产收益率将达到30%，远超出同业水平。考虑到整个市场估值回升，参考22倍09年预测市盈率，我们将目标价由54.00元上调至63.36元。对该股维持买入评级。2008年盈利同比增长101%天马股份公告08年净利润同比增长101%至5.18亿元人民币，营业收入同比增长137%至32亿元，主要是因为风电轴承销售收入增长强劲及齐重数控业绩并表。全年综合毛利率同比下滑2.5个百分点左右，主要是因为并表的齐重数控机床业务较天马股份相比利润率较低，但销售占比较大。若剔除齐重数控对毛利率的负面影响，实际毛利率应有所提升，主要是因为产品由低端向高端靠拢抵消了年内原材料价格的大幅攀升。我们认为未来公司毛利率将保持在较高水平，因为公司已经成功打入了风电轴承等高端产品市场。数控机床子公司齐重数控装备主要是针对高端数控机床市场，所以该公司并未受到金融危机的冲击。其产品在铁路、风电设备和其它重型机械领域中有着广泛的运用，所以我们预计该公司2009和2010年可以保持15%的增速。天马股份已经将齐重数控装备由一家典型的国有企业成功地转型成为了一家私营企业，有效地激励机制促使公司在提高生产和管理效率的同时提升了公司的毛利率。风电承轴天马股份已成功打入风电承轴市场，预计09年销售收入有望达到8-10亿元。在全球风电承轴供应短缺的背景下，该业务必将成为公司未来盈利增长的重要推动力。由于该业务对质量标准和技术要求都非常高，目前国内仅有两家企业有能力向风电设备制造商提供风电承轴。公司宣布已经和东方电气、金风科技和海装风电就09年供应风电承轴签订了合同，总价值在10亿人民币左右。作为行业的领军企业，天马与一些风能设备行业的龙头企业建立了良好的关系，因此我们预计公司将在未来的几个月中获得更多的合同。今日投资：格力电器与大金强强联合格力电器(000651)是目前国内生产规模最大的空调生产基地，也是世界上单产规模最大的专业化空调企业，主业竞争优势(净值，档案，基金吧)明显。公司主要从事生产销售空调器、自营空调器出口业务及其相关零配件的进出口业务。其中，空调产品占91.81%。今日投资在线分析师显示：公司2008-2010年综合每股盈利预测值分别为1.50、1.74和2.07元，对应动态市盈率为15、13和11倍；当前共有21位分析师跟踪，9位分析师建议强力买入，10位分析师建议买入，2位分析师给予观望评级，综合评级系数1.67。格力电器近日公告，与大金签署成立珠海格力大金精密模具有限公司和珠海格力大金机电设备有限公司的合同，两家公司的注册资本合计约9.08亿元，格力电器持有两家公司股份的比例均为51%。中投证券认为，合作不但有利于格力掌握变频技术，扩大相关产品的市场份额，还可能通过合资加深同大金的相互理解，逐步把合作扩展到中央空调等更多的领域，进一步强化彼此的优势提升格力的市场竞争力，另外还可能通过大金在世界范围的影响力，促进格力更好地拓展国际市场，获取更多的出口订单，提升出口的数量和利润率。银河证券表示，格力电器拥有先进的制造管理能力和良好的品牌，处于空调行业领先地位，虽然目前市场需求出现波动，但预计公司强大的渠道控制能力能够抵御行业波动，与日本大金的合作将使得公司在变频空调上占据更加有利的竞争位置。公司具备长期投资价值，继续维持推荐评级。08年净利润预增约53%。公司公告，全年实现净利润约19.5亿元，同比增长约53.5%，每股收益约1.55元。公司业绩增长的主要原因在于原材料成本下降，以及具有自主知识产权产品销售比重的提升。东方证券指出，公司净利润保持快速增长的基础仍然是销售收入稳步增长。在行业面临困境时，众多中小品牌开始退出市场，行业集中度迅速提高。格力电器做为行业绝对龙头，凭借其技术实力、品牌优势和强大的销售网络，市场占有率不断提高，零售量占有率提高3.46个百分点至22.08%，零售额占有率提升3.86个百分点至22.36%，行业地位更加巩固。风险因素：公司与大金合资建厂，其产品(变频压缩机等)主要用于公司内部配套使用，存在关联交易的风险。联合证券：开滦股份循环经济典范煤炭板块新星有别于市场的认识：对焦炭行业：作为连接煤炭与钢铁的加工行业,独立焦炭企业长期平均利润将趋近于零,其抵抗风险和持续盈利的关键在于对焦炭产业各环节合理布置和焦化副产品的深加工能力。对开滦能化：基于对焦炭行业的理解,我们认为尽管焦炭业务对公司利润波动影响较大,但开滦股份(600997)的长期价值将最终体现在对焦炭产业链条各产品的循环利用以及对化产品的精耕细作。从精煤到能化-战略转变的实现随着2004年入股迁安中化、投资中润化工，公司逐步实现了产业结构重大调整和战略转型，已经形成了320万吨焦炭产能；截至2008年中期，焦炭业务占公司收入比重达到69.8%，占毛利49.8%。然而焦炭并不是公司战略的重点，产业链进一步延伸、发展煤化工已经成为发展共识。公司已制定了明确的发展战略目标：重点加快煤化工项目的建设投产，建成国内综合功能齐全、经济效益领先且最能体现可持续发展要求的绿色能源化工基地。为实现这一战略目标，公司立足京唐港煤化工园区建设，其中200万吨/年焦化一期和20万吨/年焦炉煤气制甲醇一期工程已投产，200万吨/年焦化二期、20万吨/年焦炉煤气制甲醇二期工程、煤焦油深加工、粗苯精制等项目也将于今年3月投产。而公司煤化战略远未止步，迁安中化110万吨/年焦化预计2010年3月投产；2008年底公司又与京唐钢铁签订曹妃甸焦油加工项目合作意向书。京唐港煤化工工业园-循环经济典范中润焦化二期采用国家鼓励发展的6米炭化室大容积焦炉，配套建设干熄焦装置，是国内最先进的环保节能熄焦技术；焦油加工采用国际先进的美国考伯斯技术，建成后焦油加工生产装置将成为国内现有单套规模最大的焦油加工生产装置之一；苯加氢精制采用国内现有单套规模最大、技术水平领先的工艺。在煤化工园区内着力推动不同项目的产业链条延伸和耦合，形成循环利用产业链。其中粗焦油和粗苯作为精加工项目的原料，焦油加工产品洗油用作焦炉气洗苯；焦炉气用作制甲醇原料，甲醇项目驰放气制氢用于苯加氢精制；干熄焦回收焦炭显热，用于制蒸汽和发电自给于园区，并可提高焦炭质量、减少湿熄焦带来的环境污染；各生产装置、水、电、蒸汽在园区内统一平衡，最大限度合理利用。我们根据公司对各焦化项目可研报告数据以及目前化产品价格进行模拟测算，在现有市场情况下，公司焦化产品(甲醇、煤焦油、粗苯精制)可以增加焦炭毛利60元/吨。目前由于需求萎缩各化工产品价格均处低位，相信随着产品价格的提升以及公司各项目达产，化产品可以增加吨焦毛利100元左右。深耕焦化产业-公司拥有三大优势欲想做好煤焦化，特别是做好化产品深加工，前提条件是焦炭的正常生产。经过2008年四季度剧烈的边际供求调整后，我们预计焦炭行业产能利用率将进入稳步调整、淘汰中。在此过程中，谁拥有优质可靠的原料供给、具有竞争力的产品质量以及关系紧密地下游钢厂，谁就可以保证焦炉的开工率。而这些正是开滦的优势所在。原料有保证焦煤：公司所属范各庄矿和吕家坨矿煤炭资源均属于低灰、中高挥发分、特强粘结性的肥煤，是享誉国内外的优良炼焦煤，资源优势明显。目前公司自供肥精煤约140万吨，预计2010年将达到160万吨。公司唐山地区肥精煤以及山西金山坡配焦煤乃至未来加拿大盖森煤田产煤都将作为公司焦化产业的重要原料供给保证。粗苯：公司焦化粗苯年用量10万吨，唐山中润和迁安中化目前可满足5万吨左右，其余向开滦供煤的唐山地区其它焦化厂外购。99.9%的氢气，年用量为480104Nm3。来源于甲醇驰放气PSA制氢，甲醇驰放气供应量为648210Nm3/h，完全满足生产需求。产品有销路公司采用干法熄焦，与湿法熄焦相比会使焦炭的M40提高2-4%；M10改善0.30.5%；这对降低高炉焦比，提高生铁产量极为有利。大型高炉采用干熄焦炭可使入炉焦比降低2%，并使高炉生产能力提高1%。近年来，随着钢铁工业一批3,000m3、4,000 m3、5,000 m3级大型、特大型高炉陆续投产，对焦炭质量的要求日益提高，而多数中小型焦炉生产的焦炭难以满足大高炉的生产要求。因此，公司通过采用干熄焦技术可提高焦炭质量，从而巩固和拓展市场份额。迁安中化为首钢配套项目，主产品焦炭全部供应首钢；唐山中润一期工程主产品焦炭大部分供应唐钢；联合考伯斯、唐钢的唐山考伯斯开滦炭素化工有限公司30万吨/年焦油加工引进考伯斯世界先进焦油加工技术，并利用考伯斯国际销售网络，确保焦炭及化工产品销售环节的顺畅，大大减少了销售费用和运输费用。区位优势突出唐山市位于环渤海中心地带核心位置京津唐工业集中区；在唐山市周围，遍布着便利的铁路线(京山、大秦铁路)、公路网(205国道以及京沈、津唐、唐港三条高速公路)和海运港口(秦皇岛港、塘沽港、京唐港)，公司原料、产品运输极其便利，拥有服务及时周到、库存低、交货时间短等长期竞争优势(净值，档案，基金吧)。便利的区位优势和运输环境给公司发展提供了良好的外部环境。另外区域钢铁产业的发展给开滦股份提供了新增煤焦市场容量。河北是国内产钢大省，2008年河北省粗钢占全国粗钢产量的20%以上，而唐山市粗钢占河北省钢铁产量50%以上。随着曹妃甸工业园区迅猛崛起以及迁曹铁路的建成通车，将拉动当地钢铁、焦炭需求强劲增长，位于唐山的焦炭和煤化工企业面临极佳的市场环境。煤炭资源-稳定业绩的保证炼焦肥煤属稀缺资源我国炼焦煤(气煤、肥煤、焦煤和瘦煤)保有储量为2549亿吨，占全国煤炭保有储量的25.4%，比重低且煤种不均衡。其中气煤占炼焦煤的40.6%，而肥煤、焦煤和瘦煤等3种炼焦基础煤，分别仅占18.0%，23.5%和15.8%。炼焦煤的原煤灰分一般在20%以上，多属中灰煤，基本上没有低灰和特低灰煤，而且硫分偏高，约有20%以上的炼焦用煤硫分超过2%，而低硫高灰者，可选性一般较差。从资源禀赋和可选性来看，我国优质炼焦煤十分稀缺，仅占我国煤炭经济可开发剩余可采储量4.6%的肥煤则更为稀缺，这使肥煤市场竞争程度低且盈利能力较强。公司主要品种为优质肥煤开滦股份所生产的主要煤炭产品为9-12级肥精煤，具有挥发分适中，粘结性强、结焦性好、有害成分少等特点，在炼焦过程中既可以获得高强度的焦炭，又可回收较多的焦油等化工副产品，是理想的炼焦化学工业原料。国内市场供不应求，主要用户有宝山钢铁公司、鞍山钢铁公司和上海焦化有限公司等，公司现有范各庄和吕家坨两个煤矿，最新剩余可采资源储备约为4.4亿吨，占全国肥煤总储量的10.89%，预计可开采43年左右。经过08年四季度的剧烈调整，目前焦煤价格趋于稳定，预计公司2009年1季度煤炭业务实现每股利润0.3-0.35元，可以提供稳定的业绩保证。公司正在积极拓展外部煤炭资源公司在稳定范各庄、吕家坨矿产能的同时，正在积极寻找和拓展国内外煤炭资源，下属山西中通投资有限公司2007年底与山西义棠煤业有限责任公司、介休义民投资有限公司共同出资设立山西介休倡源煤炭有限责任公司，并由该公司对金山坡煤矿实施90万吨/年改扩建，预计2009年完成。另外公司成立开滦德华公司，对加拿大盖森煤田进行勘探。盖森煤田全部资产包括228km2共22个区块的矿业权及其他相关资产，勘探完成后将在BD区投资建设年产精煤200万吨矿井，然后再开发盖森煤田其它区域和加拿大其他省份的煤炭资源，以形成千万吨级的生产能力和规模。依据美国Norwest公司出具的BD区地质报告，该区煤炭储量为2.84亿吨。盈利预测与投资评级焦炭行业目前基本处于盈亏平衡，在当前焦煤价格和市场环境下焦炭价格基本稳定。公司2009年1-2月份焦炭销售价格1780元/吨，肥精煤含税价1200元/吨，电煤不含税500元/吨，我们暂时以目前市场价格作为预测基础。考虑公司对山西金山坡煤矿的扩建以及焦化各项目进度，我们预计09、10年公司原煤产量为800、850万吨，焦炭产量分别为365、450万吨，甲醇产量分别为16、20万吨。基于上述假设，预计公司09、10年收入为85亿和99亿元，对应EPS为1.36和1.41元，目前股价对应09年10.8倍PE，居于行业平均水平。考虑当前化工产品受油价影响处于底部位置，价格回升的可能性较大，未来可以增加利润。而且我们看好公司煤焦化一体经营模式的前景。我们认为，未来处于产业链上游的煤炭资源供应商能够凭借其资源禀赋获取超额利润，而通过煤焦化一体化经营可以在降低炼焦业务边际成本的同时更好的获取资源的高附加值，给予公司增持评级。国都证券：五粮液彻底解决关联交易仍需时日核心观点：近期五粮液(000858)相继公布了年报和资产收购方案，从年报披露情况看，公司控量保价的调整战略似乎正在收到效果，在五粮液系列酒总体销量下降22.5%的情况下，销售收入同比增长8.2%，是近年来相对不错的一年，但较茅台、老窖的增长仍有较大差距。公司解决关联交易的进程并没有外界预想的快，本次公布的收购方案只涉及到了普什和环球公司旗下的包装类资产，而市场广泛关注的对进出口公司的收购仍未提上日程。而且从标的作价来看，用38亿元现金收购集团开工不足的包装类资产，作价明显偏高，股份公司完成对集团公司的一次性利益输送后资产质量将会下降。经营方面，08年五粮液系列酒销量7.58万吨，相比06年高峰时期的18.97万吨销量下降约60%，控量收效明显。08年高档酒销售收入增长9.99亿元，同比增幅20.2%。08年高端产品主销的38度和52度五粮液经过两次提价，提价幅度20%，高端白酒销售收入增长的主要原因仍是提价，销量增长仍未出现。08年公司白酒毛利率上升至54.69%，但中高档酒的毛利率下降至66.73%，对此解释只能是高端酒的成本上升，同比上升幅度达到42.5%。08年高端酒成本上升幅度超过20%，这一点我们感到非常困惑。09年春节期间全国消费依然保持旺盛，但基于宏观经济原因，全年消费仍然面临下行压力，高端消费品需求会略显疲软。针对当前消费趋势，公司09年销售策略强调两点：1)通过加强团购酒和定制酒营销，维护高端产品销量和品牌形象；2)推出新产品，细分终端价格在200元至400元的政商务用酒市场。为有效争夺中档酒市场，09年初六和液正式上市，其终端市场价格定位在300元-400元。六和液的销售策略是先销售给进出口公司，再由进出口公司内销，进出口公司承担初期营销费用。我们判断六和液还处于起步阶段，对09年业绩贡献有限。收购普什、环球包装类资产完成后，可减少关联交易额18-20亿元，预计增厚09年每股收益约0.09元。08年末公司拥有可支配现金资产59.3亿元，可以满足资产收购的需求。08年对进出口公司的销售金额达到41.3亿元，占高端酒销售额的69.6%，目前仍无收购时间表。预测公司09年EPS为0.606元，10年EPS为0.704元，对应09年动态市盈率26.6倍，10年动态市盈率22.9倍。我们维持公司短期-中性，长期-A的投资评级。中信建投：兴化股份价升利增推动公司业绩增长事件2008年报：兴化股份(002109)实现营业收入83554万元，净利润16609万元，分别同比增长25.25%和71.80%，EPS0.46元。简评价增利升推动公司业绩增长08年公司营业收入8.36亿元，同比增长25.25%，硝铵收入5.95亿元，占公司收入的71.2%，硝铵毛利占公司毛利91.2%，公司业绩主要由硝铵产品决定；08年硝铵产量35.4万吨，07年为33万吨，08年硝铵销量29万吨(普通硝铵21万吨、多空硝铵8万吨)，07年公司硝铵销量29.4万吨(普通硝铵23万吨、多空硝铵6.4万吨)，08年公司硝铵销量和07年销量基本持平；08年硝铵价格出现大幅上涨，08年全年普通硝铵和多孔硝铵价格分别为1981元/吨和2210元/吨，而07年对应的产品价格分别为1413元/吨和1533元/吨，上涨幅度分别为40.1%和44.16%，价格上涨的同时公司产品毛利率有了大幅提高，公司普通硝铵和多孔硝铵的毛利率分别为48.69%和49.68%，分别同比增长了15个百分点和16个百分点，在销量持平，价增利升的情况下，公司业绩实现了71.8%的高增长。天然气价格略有上涨，对公司盈利影响有限公司天然气价格为0.98元/立方，2008年11月5日起对公司工业用天然气价格上调0.05元/立方米，而每吨硝铵消耗天然气约400立方，每吨增加成本额20元，公司09年硝铵产量将达45万吨，总的影响在900万元，08年公司普通硝铵成本在1016元/吨，考虑人力成本等因素，如果09年公司硝铵价格在2000元/吨(含税)，那么公司09年硝铵的毛利率仍将达到40%。库存结转，产能增加，以平滑产品价格下降影响08年公司库存商品6094万元，折合硝铵产量约6万吨，由于公司生产成本变化不大，跌价损失计提较少，09年公司募投项目达产，硝铵产能将达45万吨，公司将17万吨的稀硝酸产能变更为27万吨，这将进一步提升公司硝铵产能；国家启动4万亿投资，进行铁路、公路、矿山等基础建设，这将加大对硝铵的需求，因而对硝酸铵生产企业来说是一个实质性利好，09年国内硝铵产量将达400万吨，和以煤为原料的硝铵企业相比，公司以天然气为原料具有成本优势，如晋城块煤价格依旧处于高位，山东地区的块煤到厂价在1200元/吨左右，近期氮肥价格上涨，氮肥企业开工率上升，这将刺激对优质煤种：块煤的需求，我们预计块煤价格将维持在高位，这将会给硝铵价格予支撑，近期硝铵价格反弹也说明了这一点。由于下游需求稳定，加上公司在行业内的竞争优势(净值，档案，基金吧)，我们调升公司增持评级。长江证券：鲁西化工受益春耕的尿素复合肥龙头事件描述我们于近日调研了鲁西化工(000830)，就公司现状和未来发展与公司高管进行了交流。事件评论第一，全国产能负荷大幅下降，尿素价格如我们预期展开反弹我们在今年1月19号农药化肥-分享大农业盛宴中曾对今年春耕的尿素供需形势和价格趋势做了如下分析和预测：从11月到今年的4月中旬生产的尿素基本上是供应春耕期间用量，而当时11月尿素单月产量为400万吨，而且10月底进入11月更多的中小产能关停限产，近似计算10月中4月中旬这6个月的时间里，全国尿素总产量不会超过400*6=2400万吨。在需求方面，全年尿素农业用量在4600万吨左右，春耕用肥占全年用量的50%左右，预计在2300万吨左右；工业尿素一般全年用量为500多万吨，我们保守这6个月的需求为200万吨，进出口的量基本可以忽略，这样明年春季的总需求为2500万吨左右，比我们之前假设计算的2400万吨产量略多。此外经国务院批准，化肥淡季商业储备规模由1200万吨增加到1600万吨，尿素的储备不低于60%，也会尿素需求有较大刺激。而从春节以后的情况来看，则完全验证了我们当时的判断，全国从南到北尿素价格均有200元左右甚至以上的反弹达到1800元/吨以上，国际尿素价格反弹更大，已经从不到200美元/吨反弹到270280美元/吨。而从我们此前在山东地区调研的情况来看，从企业和销售渠道得到的信息也是如此，销售情况良好，库存较低。22日山西屯兰煤矿事故后政府对煤矿的监管更加严格，受此影响近日无烟煤供应紧张价格出现上涨趋势，这也对尿素市场起到了一定的推动作用。随着国家第四批1000万吨玉米收储任务的下达，玉米价格开始快速上涨，增强了农民种粮积极性。第二，公司作为我国煤头尿素的龙头企业，显著受益化肥价格上涨目前公司已经具备了100万吨合成氨(自用)、150万吨尿素(最新的40万吨尿素是于07年5月建成，12月实现正常运行，位于八厂即东阿新厂区)，150万吨复合(混)肥，25万吨甲醇和30万吨隔膜烧碱的产能。其中尿素共七套装置，合成氨基本自用，甲醇目前处于亏损，下半年基本停开，08年产量仅5万吨左右。第三，尿素-目前每吨可赚毛利100元左右，期待未来煤价下跌公司拥有100万吨合成氨和150万吨尿素产能，分别位于一厂，二厂，三厂和八厂，基本自用，通过管道和罐车运输，用于尿素和复合肥生产。公司0608年的尿素产销量约为110多万吨，120多万吨和130万吨左右，目前尿素出厂价格在2050元/吨，比我们调研时又有了近200块的涨幅，而成本在17001750元/吨左右，盈利较为理想。目前公司无烟煤含税到厂家仍高达近1100元/吨，虽然比之前最高的1400元/吨降低，但仍位于历史高位，而公司每年煤耗在200多万吨。公司无烟煤采购自山西，公司原料及产品均是统一采购和销售。第四、公司复合肥业务产能达到150万吨，但仍处于微利状态公司目前复合肥总产能为150万吨(包括复合肥和复混肥总计)，而近年来由于整个复合肥行业的混乱竞争和产能过剩，公司07，08年的产销量均分别在100万吨左右。公司复合肥所用尿素为自己所生产的部分尿素，包括部分次品尿素，需消耗尿素每年在20万吨左右；公司外购磷矿石和硫磺用于生产复合肥，氯化钾则是采购自中农农化，目前采购价在3800元/吨左右。08年中报公司复合肥毛利率达到近12%，而下半年由于化肥价格的大跌，预计全年毛利率水平则在7%的水平，09年则可能下降到6%。此外，七厂(宁夏)具备了20万吨二铵的产能，基本上在当地销售。第五、甲醇陷入亏损已停产，烧碱和其它化工产品保持基本稳定公司07年其它化工产品的销售收入在10.2个亿以上，毛利率也达到16.59%，主要包括30万吨烧碱，部分硫酸，盐酸，氯化苄和甲醇。目前公司甲醇总产能约25万吨，其中二厂的5万吨，一厂的10万吨是于08年底才建成，目前没有贡献产量，而八厂的10万吨于07年底运行正常，而随着08年下半年甲醇价格暴跌，之后即停产，所以公司08年实际产量仅为56万吨左右。从我们了解到的情况来看，目前行业协会已联合国内部分重点甲醇生产企业，计划提出对国外甲醇的反倾销，我们将密切关注相关情况。第六、公司未来的增长点和关注点1、尿素产量可能每年可能有小幅增长；2、公司原计划在东阿八厂厂区于08年建设二期的50万吨尿素并联产20万吨甲醇项目，因为市场原因暂时取消建设计划，而20万吨离子膜烧碱将可能视市场情况择机建设，我们将继续跟踪；3、煤炭价格如果出现继续下跌，将进一步改善公司盈利情况；4、同时如果甲醇盈利能力回复正常，将会贡献一部分利润(08年仅生产5万多吨)。第七，业绩预测与估值公司三季度存货达到15.99亿，当时其中一半产品，一半磷矿石以及2万吨硫磺等原材料，目前原材料库存很少，基本是少量尿素和复合肥成品的存货，但目前销售转暖，库存也不大，年会将会有部分计提，但数目不会很大。我们初步预计公司2008、2009和2010年EPS为0.230、0.242元和0.308元，公司股价经过前期的大幅上涨，09年动态PE已经接近18倍，我们首次给与公司谨慎推荐的评级。东莞证券：云维股份四季度巨亏净利润同比降三成投资要点：业绩大幅下降，低于预期2008年，云维股份(600725)实现营业收入53.29亿元，同比增长60.49%；实现营业利润1.49亿元，同比下降44.89%；实现归属母公司所有者净利润1.33亿元，同比下降30.68%；扣除非经常性损益的归属母公司所有者净利润为1.19亿元，同比下降43.97%；基本每股收益0.46元。从单季度来看，公司08年前三季度营业收入同比增长110.19%，归属母公司的净利润同比增长115.55%；08年第四季度出现巨幅亏损，营业收入只有仅仅8.04亿元，环比下降50.3%，同比下降31.1%；归属母公司的净利润亏损达1.40亿元。这导致公司整个08年业绩出现同比大幅下滑，也是业绩低于预期的原因。公司利润分配预案，按每10股派2元(含税)向全体股东派发现金股利。主营业务产品价格暴跌和大幅计提资产减值导致08年第四季度亏损08年公司主营业务产品焦炭、甲醇、聚乙烯醇、醋酸乙烯、纯碱等价格都经历了大起大落。云南地区三级冶金焦从年初的1300元/吨，一路上涨到最高的2300元/吨，涨幅高达77%，并且在08年第三季度维持2300元/吨的高位。由于焦炭占公司营业收入的59.49%，这使公司前三季度的业绩同比大幅增长。甲醇价格从年初的2900元/吨上涨到6月份的最高价格4800元/吨，涨幅66%。聚乙烯醇从年初的14200元/吨上涨到9月份的最高价格20500元/吨，涨幅44%。但是08年第四季度开始，公司主营业务产品随着下游需求锐减，价格出现暴跌。由于钢铁需求低迷，公司主要产品焦炭08年10月份开急剧下跌，从2300元/吨下降到1100元/吨，造成成本售价倒挂严重。其他产品甲醇、聚乙烯醇、醋酸乙烯、纯碱都出现同样的情况。这导致公司08年第四季度出现巨亏。另外一个原因是公司在第四季度计提资产减值损失48.33百万元，其中存货计提减值准备33.98百万元，坏账准备14.25百万元。期间费用率小幅上升、财务费用大幅增加公司08年期间费用率为9.11%，与07年的8.49%小幅提升，其中管理费用142.70百万元，同比增长26.41%；销售费用125.32百万元，同比增长34.39%；财务费用217.36百万元，大幅增长186.38%。财务费用大幅增长的原因是由于08年上半年从紧的货币政策导致借款利率、票据贴现率上升，利息支出增加。公司主营业务产品毛利率大幅波动2008年上半年，随着国际原油价格不断攀高、人民币快速升值，给具有替代能源的煤化工行业带来利好，公司煤化工产品下游需求旺盛，产品价格高涨，毛利率大幅提高；下半年，受国际金融危机影响，国际原油价格屡创新低，国内宏观经济形势发生变化，实体企业受到不同程度冲击，公司产品的有效需求快速减弱，产能过剩，售价下跌，库存增加。公司所处煤化工行业与