网上证券信息披露法律制度的完善.doc

网上证券信息披露法律制度的完善对美国相应制度的借鉴（硕士论文摘要）信息披露制度是贯穿证券法的一条红线。随着互联网技术的不断发展，网上证券成为全球证券业发展的一个重要趋势，证券信息的披露也开始向“无纸化”方向发展。这极大地降低了信息披露的成本，保证了信息披露的及时性，在很大程度上拓宽了投资者获取证券信息的渠道。网络环境对于信息披露有着积极的一面，但也存在一定的问题，比如信息披露不完全、不准确、不及时、披露义务人自有网站信息和超级链接信息误导投资者等，使得严格的法律监管显得尤为重要。我国的网上证券发展不过十几年，网上证券信息披露法规立法层次较少，内容较单薄，对于网上证券信息披露仅有一些暂行管理办法来进行规制，这就需要我国及时完善针对网上证券信息披露的法律监管制度。美国是网上证券信息披露制度最为完善的国家，鉴于此，本文通过对比美国相应的法律制度，对我国网上证券信息披露提出完善意见，以促进我国网上信息披露的发展。全文除导言和结语外共分为四个部分，约两万五千字。第一部分：网上证券及网上证券信息披露的概述。本章首先概述了网上证券的概念和分类，指出客户以计算机互联网为操作平台，通过互联网将指令传递到证券公司或其营业部进行交易是我国网上证券交易的唯一模式。其次通过数据分析和图表的形式描述了我国网上证券的市场比例。最后分析了网上证券信息披露的概念，并指出发行阶段和持续阶段信息披露的内容。第二部分：我国网上证券信息披露的制度。本章分别描述了我国网上证券从1891年第一个证券市场建立以来的发展历程，并指出我国证券信息披露的真实性、准确性、完整性、及时性原则；详尽阐述我国对于网上证券信息披露的现行法律制度和法律监管体系；提出我国网上证券电子系统XRBL的应用提高了信息披露的效率，为网络证券信息监管提供了有力支持。第三部分：美国网上证券信息披露的制度及其启示。该章第一节概述了美国网上证券信息披露的背景与全面性、持续性、公平性的发展趋势。第二节详尽阐述了美国网上证券信息披露法律制度与监管体系的严谨与完善，保障了资本市场的有序发展。第三节介绍美国的网上数据系统EDGAR，它是美国证券市场最重要、使用最广泛、影响最大的数据中心。第四部分：我国网上证券信息披露制度的完善。本章对照美国的具体制度对网上证券监管的原则、网络证券信息、高管的内控责任、证交所自律监管、数据系统、信息提供等提出我国亟需完善的几点建议。关键词 网上证券 信息披露 法律制度Completion of the legal system of the online securities information disclosure-Reference of U.S.s corresponding system（Abstract）Specialty： Juris MasterResearch Direction：Economic LawAuthor：Tengteng FanSupervisor：Hong WuThe disclosure of securities information has played an important role in securities market. With the development of the internet technology, the internet securities becomes an important trend of global securities development, Securities Information Disclosure also began to paperless. This greatly reduces the cost of the information disclosure, ensure the disclosure of information timely, and broaden the investor access to the securities information at a large extent. Network environment for the information disclosure has a positive side, but there are some problems, such as information disclosure incomplete, inaccurate, not timely, the information disclosure obligors own website and hyperlinks information often to mislead investors, In view of this, strict legal regulation is very important.Chinas Internet Securities has developed about ten years, the legislative level and content of online securities information disclosure is not enough, there only has a number of interim management to regulate it, which needs to be perfected in time for our online securities information disclosure. The legal regulatory system of online securities information disclosure in US is completely, in view of this, this paper put forward a sound advice to promote the development of our China online securities information disclosure by comparing the corresponding legal system the United States. This paper is divided into four sections except the preface and conclusion, about 20000 words.Part I: The overview of online Securities and online securities information disclosure. This chapter begins with an overview of the concept and classification of online securities. Followed by data analysis and charts describe the market share of online securities. Finally describe the concept of online securities information disclosure, and noted the contents of Issue phase and continuous phase.Part II: The legal system of Chinas online securities information disclosure. This chapter describes the development of online securities in China since from the 1891 stock market established, and pointed out the authenticity, accuracy, completeness, timeliness principles of the securities information disclosure; elaborate current legal system and legal and regulatory framework of online securities information disclosure in China; describes the use of electronic systems XRBL in china improved the efficiency of information disclosure and provide a strong support for regulation.Part III: The legal system and implications of Internet Security Information Disclosure in the United States. The first section of this chapter outlines the background of U.S. online securities information disclosure and describes the trends of comprehensiveness, continuity and equity. Section II elaborates the rigor and perfect of the legal system and regulatory of the U.S. online securities information disclosure. Section III detailed online data system EDGAR of the United States, it is the most important, the most widely used and influential data center in U.S. securities market.Part IV: The perfect of Chinas Internet securities information disclosure system. This chapter give some advices of online Securities regulatory principles, online Security Information, Responsibility of senior managers of the internal control, Stock Exchange self-regulation, Data Systems ,Compare with the specific system of the United States.Keywords Online Securities; Information Disclosure; Legal System目 录导 言1第一章 网上证券及网上证券信息披露概述2一、 网上证券的概念与分类2二、 我国网上证券的市场比例2三、 网上证券信息披露概述4第二章 我国网上证券信息披露的制度5一、 我国网上证券的发展历程与原则5二、 我国网上证券信息披露的法律体系与监管体制7（一）我国当前规范证券信息披露的法律体系7（二）我国当前规范证券信息披露的监管体制10三、 我国网上证券数字系统11第三章 美国网上证券信息披露的制度及其启示12一、 美国网上证券信息披露制度背景与发展趋势12二、 美国信息披露的法律体系与监管体制15（一）美国证券信息披露的法律体系15（二）美国证券信息披露的监管体制17三、 美国网上证券数据系统21第四章 我国网上证券信息披露制度的完善21一、 我国网上证券信息披露监管的原则21（一）公平披露原则22（二）重大事件分阶段披露原则22（三）上市公司信息披露自律原则23二、 我国网上证券信息披露的监管23（一）网络证券信息的监管23（二）公司内部控制的高管责任机制25（三）证券交易所的自律监管27三、 我国网上证券信息披露监管的技术措施29（一）发展我国网上证券数据系统29（二）规范证券信息发布渠道，给投资者提供更多信息获取指导30结 语32参考文献33在读期间发表的学术论文与研究成果37后 记38 网上证券信息披露法律制度的完善对美国相应制度的借鉴导 言电子计算机的普遍使用和互联网的发展已经深刻影响到人类和社会发展的各个方面。计算机网络在给人们生活提供娱乐的同时，也影响着我们的金融市场。全球化网络已经将各个国家的金融市场连接起来，这种连接转换促进着经济和社会的发展。其中网上证券就是这一发展的产物，为了寻求更高的收益率，跨国投资者通过互联网络在几秒钟就可以办理数十亿美元的证券交易。网上证券一方面可以让投资者获取高效的市场行情，快速地进行交易；另一方面使得证券商在减少基础设施和人力资源的投入，大大降低成本的同时，可以方便其扩展业务范围，占领更大的市场。因此，网上证券具有重要的发展潜力和广阔的应用前景。 葛成主编：网上证券交易，经济科学出版社2001年版，第65页。网络技术使得大众之间的远程信息交流变得方便省钱，因此，网络不仅方便一些人向投资者发送重要可靠的信息，同样容易引发各种各样的证券交易犯罪行为。网上证券信息披露是投资者获取及时报价、市场行情、交易公告、上市公司资料及券商提供的投资分析报告等信息的重要环节。信息披露的法律监管已经成为各国证券监管机构和国际证券管理机构共同关注的问题。 H. de A. F. Franca, Legal Aspects of Internet Securities Transactions, 5 Boston University Journal of Science and Technology Law 4, 1999.由于美国的信息披露法律制度在世界上最为先进，因此，借鉴国外立法，完善我国网络证券信息披露的法律制度，对于促进我国证券市场健康稳定的发展，具有重要的意义。正鉴于此，本文采用了比较分析的研究方法从探讨网上证券信息披露的基础法律制度入手，深入分析了中美网上证券信息披露的现状，在借鉴美国有益经验的基础上，对我国当前的网上证券信息披露法律层面和技术层面上提出建议。第一章 网上证券及网上证券信息披露概述一、网上证券的概念与分类网上证券顾名思义是指通过网络从事证券交易，投资者利用网络获取证券信息，分析证券市场，从网上进行实时交易的证券。它是证券行业以网络为媒介向客户提供的证券经营模式，具有规模大、全方位、体系化、新型化等特点。网上证券交易可分为广义和狭义两类： 黄昆：网上证券交易的含义、模式及其监管，/html/text/art/3355657/335565796.html，（访问日期：2010年2月17日）。广义的网上证券交易是指系统取代了传统经纪人、券商、实物交易所的功能，所有交易都是脱离实物交易所在网络环境下进行的，主要存在于美国。美国证券交易委员会（SEC）以网络电子交易系统的发起人是否参与到证券交易活动当中以及在该交易中是否收取佣金为标准来判定监管主体。如果该系统发起人参与网上交易活动并向交易当事人收取佣金,则必须依据证券交易法规定登记注册为经纪人或券商。相反，如果该交易系统仅仅提供信息及交易空间而不收取佣金,则无需登记为经纪人或券商。目前，由于监管的复杂性和困难性，我国证券法对这种交易模式采取禁止的态度。狭义的网上证券交易是指投资者利用互联网通过网上交易系统进入实物交易所进行交易，即客户利用计算机互联网为操作平台，对在线或无线设备发出交易指令，通过互联网传递到证券公司或其营业部进行交易。这种交易方式不是完全在互联网上进行的，没有独立的交易空间。目前，它是我国网上证券交易的唯一模式。二、我国网上证券的市场比例我国只允许持牌的证券经纪公司向证监会申请批准进行证券网上交易，而且大多数经纪公司都会将其在线交易软件外包给IT公司或者从软件服务商那寻求技术支持。非证券公司的门户网站禁止从事网上证券经纪或交易活动，而且证监会同时要求网上证券经纪将其在线交易系统与其他系统相分离。自从证监会公布可以从事网上证券交易的许可的证券经纪商以来，2001年到2002我国的网上证券交易量经历了大幅度增长。到2002年的最后一个季度，每100个投资者当中平均有2.5个网上交易账户。另外，网上交易量占到了总交易量的12%。到2003年1月为止，网上交易账户的总数占到了市场投资者总数的15%。 M. W. L. Fong, Online Securities Trading in China. Journal of International Affairs, at /proceedings/InSITE2005/I10f16Fong.pdf, Mar.1, 2010.2010年1月15日，中国互联网络信息中心（CNNIC）在京发布了第25次中国互联网络发展状况统计报告。截至2009年底，我国互联网用户规模达到3.84亿人，较2008年增长28.9%，在总人口中的比重从22.6%提升到28.9%，如图1所示，互联网普及率在稳步上升。随着网络安全技术的提高和监管制度的完善，我国的网络炒股用户规模也由2008年的3400万迅速增加到2009年末的5678万，在网络用户中的比例由11.4%提升到14.8%，如图2所示。 第25次中国互联网络发展状况统计报告，/html/Dir/2010/01/15/5767.htm，（访问日期：2010年3月1日）。根据我国证监会2009年12月份发布的统计数据可知，沪深两市A股和B股的有效账户数为12037.69万户。可见，网上炒股用户占总炒股用户的47.2%，网上证券用户稳步增长。 我国证监会2009年12月统计数据，/pub/newsite/sjtj/， （访问日期：2010年3月1日）。如此庞大的证券市场需要良好的监管体制来保证其健康发展，如果要进一步提升网上证券交易的采用率，就必须不断完善和发展信息披露这一网上证券交易红线。图1 中国网民规模与增长率图2 2008-2009网络炒股用户对比。三、网上证券信息披露概述证券信息披露制度是指证券发行人发行证券时和公司上市后，须将与证券发行、交易有关的一切信息资料真实、准确、充分地公开，以便证券投资者在分析和评价证券风险及利润的基础上作出投资决策的一种法律制度。 王传丽著：国际经济法，中国政法大学出版社2003年版，第319页。在20世纪之前，技术手段上的局限性使得信息并不能即时准确地传播，这也使得信息的价值无法凸显出来，投资者购买证券并非是看价值而主要是看价格，这在美国最终导致了1929年股市的崩盘。在那场灾难以后，美国政府历经3年的深入调查，认定未能充分、准确、及时地向广大投资人进行证券信息的披露，是导致投机狂潮和泡沫崩溃的主要原因之一，于是，美国制定了1933年证券法和1934年证券交易法，以法律的形式强制进行信息披露，同时，成立了美国证券交易委员会（以下简称SEC），专司证券市场监管一职，从此，证券信息披露制度成为美国证券市场的核心和基础。 刘晓晴：互联网时代的证券信息披露制度研究，华中师范大学硕士学位论文2004年，第14页。在二次世界大战以后，随着美国成为全球经济霸主，向全世界不断扩张其势力，证券信息随着西方主要金融报刊的全球发行而传播开来，对现代市场经济的发展和经济全球化起到了重要作用，证券信息披露制度也被世界各国所广泛采用。 刘晓晴：互联网时代的证券信息披露制度研究，华中师范大学硕士学位论文2004年，第14页。网上证券信息披露是指发行人将需要公开的信息内容以网络等新兴媒体为载体公布给广大投资者，使其通过发行人公司网站或者其他渠道获得所需信息，在保障整体投资者基本利益的同时，通过信息的即时发布使证券在二级市场上的价格趋于合理。在我国，信息披露是法律对于上市公司的强制性需求，可分为发行阶段信息披露与持续阶段信息披露。发行阶段信息披露是指证券发行人为了出售所发行的证券，依照法律规定的条件和程序向投资者发布相关的信息。根据公开发行股票公司信息披露实施细则（试行）的规定，股份公司公开发行股票，必须公开的信息主要是招股说明书、上市公告书、股票发行公告及其他文件。持续性信息披露是指证券发行人在证券发行后，按时或及时公开与已发行证券投资价值有关的各种信息，以供投资者决策是否买卖该公司证券。 齐爱民、冯兴俊、周平、崔聪聪著：网上证券交易法律问题研究，武汉大学出版社2004年版，第168-169页。主要包括年度报告、中期报告、临时报告等。第二章 我国网上证券信息披露的制度一、我国网上证券的发展历程与原则我国的第一个证券市场在1891年于上海建立，但在1941年由于日本入侵而被迫关闭。改革开放以后，1990年12月上海证券交易所的重建使得我国的证券市场再次复活，随后1991年7月我国的第二个证券交易所深圳证券交易所开张并交易。证券市场的重新建立和开放增加了股票交易市场的活跃性。从中国股市的长期封闭和重新定位情况来看，新的证券系统和程序可以从头开始发展。1993年广州、湛江、厦门和北京的证券交易和办公室第一次采用国际电子交易系统（NETS）进行互联，该系统由卫星通信技术支持，可以处理交易和办理结算事宜，同时给市场参与者提供最新的交易信息。 Shanghai Stock Exchange factbook 2001,at /en_us/cs/about/factbook/factbook_us2001.pdf, Feb.10,2010.这一技术铺平了全国证券系统，给投资者提供了参与非本地市场证券交易的机会，因此，相比以前带来了更高的市场流动性，缓解了上海证券交易所市场信息传播的瓶颈状况。由于卫星技术能够支持地理覆盖面广的通信技术，网络发展使得以上几个城市之间的证券交易所和办公室得以互联。为了跟上市场发展步伐，需要增强这一电子系统，如提高加工能力和结算周期等，1997年3月中国华融信托投资公司湛江营业部开始推出视聆通多媒体公众信息网网上交易系统，这标志着我国证券网上证券交易正式开始。随后，1998年江苏证券推出了功能完备的网上交易系统，从此我国投资者就可以利用互联网的网络资源，获取市场行情、交易所的及时报价和公告、上市公司资料和财政报告，以及券商们提供的投资分析报告等。中国证券交易确定的计算机交易网络是20世纪90年代的国际计算机和通信技术标准， 浙江通过卫星发布证券市场信息，载金融时报1993年7月4日第5版。这一电子系统在90年代初以其对新兴中国市场增加交易效率，公平性和透明度的能力赢得了荣誉。2002年的上海证券交易所，通过卫星和数字通信网络支持的电脑交易系统每秒能够办理多达10,000份交易。 Shanghai Stock Exchange factbook 2002,at /en_us/cs/about/factbook/factbook_us2002.pdf, Feb.10,2010.网络不仅方便一些人向投资者发送重要可靠的信息，同样容易引发各种各样的证券交易犯罪行为。 K.Soloman Securities markets and Chinas international economic integration. Journal of International Affairs, Vol 49 (2),1996.为了尽量消除投机行为，使市场交易活动更加透明，1990年12月我国实现了连接6个城市证券公司的电脑化报价系统。2000年，为了使市场交易更加透明化，中国证监会要求上市公司张贴他们的年度和季度报告，并在其网页上进行信息披露，要和同国内两个交易所的做法一样。这种透明度有利于增强投资者的信心，提高上市公司的财务报告制度。从2000年中国证监会就开始鼓励证券市场的经纪公司在网上进行交易。到2001年，证监会已经同意23家公司进行网上交易，从此，我国居民只要按下按钮或者点击一下鼠标就能创造或损失全部财富。 A staff, /bus-news/print.php/6_588721, Feb.14,2010.证监会要求证券公司遵守规则从而减少风险并保护投资者利益，公司的任何重大变故必须及时通知证监会，包括在线交易系统的技术升级，以及操作和管理变化等。证券信息披露原则作为信息披露的指导思想，对普通证券信息披露和对网络证券信息披露中规则的创制和实施都具有重要的作用。我国证券法第63条、上市公司信息披露管理办法第2条规定了信息披露的真实、准确、完整、及时原则。可见，对于信息披露，义务人不得有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。第一，信息披露的真实性原则。真实性是证券信息披露制度的前提，其要求信息披露应当满足客观事实，反映真实情况。由于信息披露过程中经常出现信息陈旧、滞后、动态等情势上的变化，使得真实情况缺乏稳定性，无法保障投资者的利益。为此，我国法律规定了发行人、上市公司的董事、监事及高级管理人员的担保制度；证监会和证券交易所需对披露信息的审查监督职责；保荐人、证券服务机构的勤勉保证义务；媒体机构的真实报道要求。第二，信息披露的准确性原则。由于披露内容和语言文字表达的多样性，往往使投资人对信息产生不同的理解。这就要求证券信息披露时披露人在公开信息时措词准确，内容和表达不得使一般投资人产生误解。具体表现为：首先，披露人需要在证监会指定的地点和媒体公开需披露的信息，便于投资人查阅。其次，信息披露义务人应按照所公开的信息容易被理解，即能被具有一般文化知识和经营知识的投资者所理解。 顾功耘著：商法教程，上海人民出版社2001年版，第171页。 为此，我国证监会发布了一系列公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则对证券信息的披露做出了最低要求。第三，信息披露的完整性原则。证券信息披露的完整性原则从投资人决策的角度出发，要求信息披露人在披露信息时要充分、全面。披露的范围需要完整，不得故意遗漏、仅披露有利信息或隐藏不利信息。在操作上，其实质性要求在于让投资人了解有助于决策的信息，并非要求披露人披露过多无用信息，力求达到减少披露人成本负担，帮助投资人理性投资的“双赢”效果。第四，信息披露的及时性原则。信息披露的及时性原则是要求，在公司进行信息披露时，应该表现出快速，客观的动态性。其保证了投资者在证券公开发行到上市的阶段内，能够持续性地收到最新、及时的信息。通过对这些信息的整理和分析，可以及时地做出理性判断。如临时报告中如果是属于股东大会、董事会、监事会会议决议的事项的，要在会议结束后两个工作日内报挂牌的交易所备案，对于应该公告的事实，应该在事实发生之日起两日内向挂牌的交易所备案并公告等。二、我国网上证券信息披露的法律体系与监管体制（一）我国当前规范证券信息披露的法律体系目前规范我国证券信息披露的法律体系主要分为二个部分：一是规范我国信息披露的基础法律，主要是全国人大及其常委会颁布的法律、证监会颁布的基本规章、规范性文件、证交所的自律性规范等。层次立体，内容丰富，为在我国证券信息披露监管起到了很大的作用。二是网络证券信息披露法规，立法层次较少内容单薄。还有待于进一步完善。1、我国证券信息披露基础性法规首先，我国证券市场信息披露的基础性法规主要包括五个部分：一是全国人大及其常委会颁布的法律，如公司法、证券法、刑法等；二是国务院颁布的法规，如国务院关于股份有限公司境内上市外资股的规定、可转换公司债券管理暂行办法等；三是证监会颁布的基本规章，如上市公司信息披露管理办法；规范性文件，如公开发行证券公司信息披露内容与格式准则1-22等；五是自律性规范，上海证券交易所股票上市规则、深圳证券交易所股票上市规则。公司法作为协调公司、高管与股东之间利益的基本法，是信息披露制度的重要法律渊源。其中，第4条、第21条、第149条分别从不同的角度侧重了对投资者的保护，其对公开信息披露，规范公司治理结构和公司及其高管人员的行为，化解投资者与管理者之间的矛盾，保护股东的合法权益具有重要意义。 金奂佶：中美证券信息披露制度的比较研究，中国政法大学硕士学位论文2008年，第17页。证券法更是从发行人、上市公司（第25条、第63条）及其高级管理人员（第68条）、证券交易所（第115条）、证券公司（第148条）、内幕消息知情人（第73条）等各个角度对信息披露做了规定。在发行信息披露环节，证券法引入了预披露制度，要求首次公开发行股票的申请人预先披露申请发行上市的有关信息。这项制度的引入，拓宽了社会监督渠道，并且在防范发行人采取虚假手段骗取发行上市资格上将发挥重大的作用。在持续信息披露中，证券法第67条为上市公司设定了临时报告这一法定义务。该条规定与原证券法相比增加了临时公告的具体披露要求使其更具有操作性。 李方：论我国网络证券交易及其法律制度的完善，中国政法大学硕士学位论文2008年，第18页。上市公司信息披露管理办法全面、具体、系统地规定了信息披露的实施细则，使上市公司信息披露更具有可操作性，提高了信息披露的有效性。其具体内容为：一是确定信息披露的原则及披露义务人的义务；二是对招股说明书、募集说明书、上市公告书、定期报告和临时报告等发行、上市与持续信息披露的披露要求进行细化和具体；三是规定了信息披露事务管理制度；四是明确了信息披露义务主体的违规责任。上海证券交易所股票上市规则和深圳证券交易所股票上市规则是由上海证券交易所与深圳证券交易所在上市规则（2006）基础上，根据上市公司信息披露管理办法和上市公司收购管理办法制定，中国证监会批准实施的自律性规则。按照2006年上市规则和关于进一步加强股票交易异常波动及信息披露监管的通知，交易所规则进一步确定了公开信息披露制度，具体包括禁止上市公司及有关人员以接受调研采访或通过博客论坛等方式泄露内幕信息，要求公司在向控股股东、实际控制人及其他第三方报送文件和传递信息涉及重大敏感信息时均应及时报告并公告，上市公司及相关信息披露义务人在其他公共媒体发布重大信息的时间不得先于制定媒体。 蔡奕著：十字路口的中国证券法中国证券市场法制新问题研究，人民法院出版社2009年版，第52页。发行人、上市公司必须对可能对本公司股票交易价格产生较大影响的信息或者股价发生异常波动时对信息予以披露，这提高了市场透明度，从自律规则的角度上强化了交易所对信息披露的监督作用。 金奂佶：中美证券信息披露制度的比较研究，中国政法大学硕士学位论文2008年，第23页。2、我国网络证券信息披露法规其次，关于网络证券的信息披露法规，主要是证监会制定的规章制度，如上市公司新股发行管理办法、网上证券委托暂行管理办法、证券公司网上委托业务核准程序、证券经营机构营业部信息系统技术管理规范（试行）（证监信字19982号）和证券经营机构营业部信息系统技术管理规范（试行）技术指引（证监信息字199918号）。证监会发布上市公司新股发行管理办法规定，上市公司必须将配股说明书和招股说明书放置在中国证监会指定的网站上，以供投资者查阅。网上证券委托暂行管理办法关于信息披露的条款主要是：第21条，证券公司应提供一个固定的互联网站点，作为网上委托的入口网站。第22条，证券公司应在入口网站和客户终端软件上进行风险揭示，包括：因在互联网上传输原因，交易指令可能会出现中断、停顿、延迟、数据错误等情况；机构或投资者的身份可能会被仿冒；行情信息及其他证券信息，有可能出现错误或误导；以及证券监管机关认为需要披露的其他风险。第23条，证券公司开展网上委托业务的同时，如向客户提供证券交易的行情信息，应标识行情的发布时间或滞后时间；如向客户提供证券信息，应说明信息来源。并应提示投资者对行情信息及证券信息等进行核实。（二）我国当前规范证券信息披露的监管体制在我国，证券信息披露的监管是以国务院证券监督管理机构即中国证监会的集中监管为主，以证券业协会及证券交易所自律性监管为辅的监管体制。中国证监会是国务院直属正部级事业单位，依照法律、法规和国务院授权，统一监督管理全国证券期货市场，维护证券期货市场秩序，保障其合法运行。 中国证监会简介，/pub/newsite/zjhjs/，（访问日期：2010年3月1日）其职权主要包括:信息披露、操纵市场、欺诈行为和内幕交易，其中对信息披露的监管处于首位。信息披露监管包括对证券发行与上市信息公开的监管、对证券持续信息公开的监管、对证券交易所信息公开的监管以及对信息披露的虚假陈述或重大遗漏行为进行处罚等四个方面。 金奂佶：中美证券信息披露制度比较研究，中国政法大学硕士学位论文2008年，第26页。同时，增加了在一定条件下可以冻结或者调查当事人和与被调查事件有关的单位和个人的资金账户、证券账户和银行账户，而不必须申请司法机关采取。这在一定程度上加强了对违规行为处罚的及时性，增加了违规行为的处罚力度和确定性，有利于披露人权衡预期违规成本后做出正确的披露选择。证券业协会及证券交易所是我国证券业的自律性监管机构。证券业协会是非营利性的社会团体法人，是全国性证券业的自律性组织，在中国证监会的指导和监督下，积极探索和发挥协会自律管理功能， 中国证监会简介，/pub/newsite/zjhjs/，（访问日期：2010年3月1日）对会员违法行为进行纪律处分。证券交易所在信息披露上负责对证券信息披露人进行适时督促，保证证券信息及时发布。当前，自律性监管与政府集中监管相结合，政府主导、自律为辅且自律监管愈加规范的方式是我国证券信息披露监管的一种趋势。但是，我国自律监管并没有得到很好的运用，其有很大的改善空间，此问题将在第四章予以详述。三、我国网上证券数字系统我国现行的网上证券电子系统称为XBRL（可扩展商业报告语言,Extensible Business Reporting Language）,是XML（可扩展标记语言,Extensible Markup Language）于财务报告信息交换中的一种应用,是目前应用于非结构化信息处理尤其是财务信息处理的最新标准和技术。它可以对财务数据进行特定的识别和分类，并对财务信息提供更加强大的解释和分析平台。 杨黎明：基于XBRL的上市公司信息披露研究，载中国管理信息化2007年9月第10卷第9期。2002年上海证券交易所开始关注XBRL，组成专家小组进行专题工作研究，希望能够将XBRL运用于上市公司信息披露。2003年上证所在沪试点工作成功，于2004年进行全面推广。2003年6月，深圳证券交易所组建了“XBRL与上市公司信息披露电子化标准”项目小组，形成了“规范”的核心分类和定期报告分类等关键技术文档，是国际上首家尝试将XBRL标准用于上市公司信息披露的交易所。 朱建国、李文卿：上海证券交易所与深圳证券交易所XBRL应用的比较分析，载会计之友2010年第1期。2004年10月开始实施基于XBRL的上市公司信息披露标准化报送系统。2005年1月，深交所发布了基于XBRL的“上市公司定期报告制作系统新版1.0”。其后，深交所推出了“XBRL应用示范”，实现了在网站上展示深成指样本公司的年报实例文档，并提供在线多公司多指标的财务分析。深交所XBRL的应用研究在国际上引起了重大反响。 朱建国、李文卿：上海证券交易所与深圳证券交易所XBRL应用的比较分析，载会计之友2010年第1期。2005年6月，证监会正式颁布实施上市公司信息披露电子化规范，该规范依据国际最新的XBRL2.1规格书和FRTA（Financial Reporting Taxonomies Architecture，财务报告分类框架）的相关规定编写。XBRL作为一项应用于网上证券信息披露的新技术，可以提高数据查询的透明度，提高信息披露的效率，为信息的分析和再次使用提供了很好的平台，为网络证券信息监管提供了有力支持。第三章 美国网上证券信息披露的制度及其启示一、美国网上证券信息披露制度背景与发展趋势1929年由投机和股票操纵所推动的长达8年的美国牛市结束，从1929年9月到1932年7月，纽约证券交易所上市的股票失去了其价值的83%。 U.S. Senate Investigates Wall Street, at /museum/timeline/index.php, Mar.5,2010.美国参议院银行委员会在华尔街进行了一系列听证会调查这次劫难的原因，并确定如何防止这类事件在以后发生。这次严重的损失表明证券市场需要一个监管框架，为了应对疲弱的经济条件和证券欺诈对投资者产生的巨大损失，美国国会通过了1933年证券法以及1934年证券交易法。除了其他措施外，还建立了证券交易委员会（SEC）。上述法案的目的是为了促进公司信息的充分公开披露，打击证券市场上的欺诈和操纵行为，保护投资者利益。20世纪30年代美国并没有股市文化，因为大多数公司的股份都集中在一少部分富裕且精明的投资者手里，一般人没有自己的普通股票。而且以在现代的标准来看，股票发行者和投资者之间的沟通相对简单和缓慢，而且价格非常昂贵。自此以后随着科技的发展，公司向投资者进行信息披露和交流的成本大大减少，因此专业人士和非专业人士都可以越来越容易地访问基本的市场信息。首要的信息源来自于SEC的电子数据收集和弥补系统（EDGAR），SEC网站上每天能够发表大约数十亿的数据；第二个信息源包括印刷、电子和电视形式。这些信息使得投资者了解公司和发行者的成本进一步降低和方便。 Hazen, Thomas Lee, The Law of Securities Regulation, 2nd ed., West Group, 2005.信息化带来的买卖交易，网络流通、国外和其他投资机构投资者的参与等因素都是30年代的美国国会从未设想过的，富裕且精明的金融机构投资者的增加改变了向投资者披露信息的成本和利益。国会和证券交易委员会曾努力通过完善法律和采用新的规则来跟上这些变化的步伐，法院也一度使用时新的语意来解释数十年的旧规则从而以此来适应证券监管。尽管如此，新的通讯方式不再容易适用于现有的规则，高涨的市场吸引了以前从未参与市场的投资者进来，企业舞弊的揭示成为监管不足的证据。鉴于此，国会和证券交易委员会通过采用新规则并修订其他规则来应对环境的变化。信息披露制度不断发展，如今美国证券市场信息披露的第一个趋势是公平披露，公平披露是针对选择性信息披露而言的。在过去很长一段时间内，为了避免普通投资者判断决策上的局限性带来的市场混乱，上市公司重大未公开的信息主要是向证券分析师、机构投资者或其他人披露，即对象上的选择性信息披露。由于信息获取上的不对称，使得信息泄露和内幕交易频繁发生，严重挫伤了投资者对市场的信心，阻塞了投融资的渠道。为保证信息传播的更广泛以及让投资者更容易获得信息，最近几年，SEC完成了私有资源较少的投资者的心愿，那就是使他们可以在获取和分析公司信息的方面与高级和专业的投资者站在一个更公平的起点。为了能够实现公平披露的目标，2000年SEC通过了公平披露制度（Regulation FD），它要求公司管理者在向任何投资者或证券市场专家发表信息的同时要将信息传播得更广泛。美国SEC通过Regulation FD主要出于三个原因：第一，选择性信息披露导致投资者失去信心。如果小的投资者担心业内人士以牺牲它们的利益来获取利益的话，他们几乎不再愿意投资。第二，公司的管理与激励的联系使得管理者进行选择性披露，从事内部交易。主要是管理者想利用信息贿赂分析师，从而获得等价补偿的目的。第三，SEC认为由于技术的变革选择性披露不再是高效的市场所需要的。Regulation FD试图消除基于差别途径得到信息从而获利的机会，管理者和其他内部人士禁止从事基于完全不同消息的交易。此外，SEC于1998年通过了通俗英语规则用以最小化持续性和定期报告的法律措辞区别以及注册声明，目标是使没有接受过法律培训的投资者能够容易理解公司披露的信息。 Division of Corporation Finance: Updated Staff Legal Bulletin No.7, at /interps/legal/cfslb7a.htm, Mar.7,2010.2002年SEC通过了规则修正案，要求外国公司和外国政府通过电子数据收集和弥补系统（EDGAR）提交其证券管理条例和交易法案的电子文件，从而使它们得到广泛利用，而以前SEC仅需要这些文件在SEC的总部得以利用。 Mandated EDGAR Filing For Foreign Issuers, at /rules/final/33-8099.htm, Mar.7,2010.2005年SEC指定了一项规则，要求上市公司使用电子网路进行首次公开募股，以使其不受限制地提供给普通民众。 Securities Offering Reform, Release No. 33-8591, July 19, 2005.信息披露的第二种趋势就是要求公司提供更加全面的信息。证券交易法要求公司向公众披露其财务和管理状况，这些都被视为重要的信息，同时要求公司披露其发行和出