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第十三章 汇率与外汇市场：资产方法 1 导言 汇率与国际交易 外汇市场 外国资产需求 外汇市场均衡 利率，预期与均衡 小结 章节安排 2 导言 汇率使得我们可以进行不同国家商品和服务的 价格比较 汇率的决定方式跟其他资产的价格是一样的。 这一章的主要目标： 汇率是怎样决定的。 汇率在国际贸易中的作用。 3 国际金融之谜国际金融之谜 美国一居民手持1USD 上午在美国境内，花0.1USD买1杯酒喝，余0.9USD； 下午到墨西哥境内，按1USD=3MP的汇价兑换到2.7MP。 其中花0.3MP再买1杯酒喝，余下2.4MP带回美国。 第二天上午到美国银行，按1USD=2.4MP的汇价换回1USD ，其中花0.1USD买1杯酒喝，余0.9USD； 下午到墨西哥境内，按1USD=3MP的汇价兑换到2.7MP。 其中花0.3MP再买1杯酒喝，余下2.4MP带回美国。 第三天、第四天、第五天 4 汇率（国内与国外价格） 汇率是两国货币间的兑换比率或比价，或是用 一国货币用另一国货币表示的价格。 如果我们知道两国货币之间的汇率，我们就可 以计算出一国出口商品以另一国货币计算的价 格。 汇率与国际交易 5 1996年2月中华人民共和国外汇管理条例第一章 第三条“本条例所称外汇，是指下列以外币表示的可 以用作国际清偿的支付手段和资产： 外国货币，如纸币、铸币等； 外币支付凭证，如票据、银行存款凭证、邮政储蓄 凭证等； 外币有价证券，如政府公债、国库券、公司债券、 股票、息票等； 特别提款权（SDR）、欧洲货币单位（ECU）； 其它外币资产。” 汇率与国际交易 6 2008年8月1日国务院第20次常务会议修订通过的 中 华人民共和国外汇管理条例第一章第三条“本条例 所称外汇，是指下列以外币表示的可以用作国际清偿 的支付手段和资产： 外币现钞，包括纸币、铸币； 外币支付凭证或者支付工具，包括票据、银行存款 凭证、银行卡等； 外币有价证券，包括债券、股票等； 特别提款权； 其他外汇资产。” 汇率与国际交易 7 汇率的两种变动: 本国货币的贬值 外币的本币价格上升。 使得本国商品对外国人来说更便宜，外国商 品对本国居民更昂贵。 本国货币的升值 外币的本币价格下降。 使得本国商品对外国人来说更昂贵，外国商 品对本国居民更便宜。 汇率与国际交易 8 假定新西兰元兑美元汇率由2.5000新元/美元变动为 2.0000/美元，则新元是升值还是贬值，升值幅度为 多少？ 升值/贬值幅度 = （期末汇率 期初汇率）/期初汇率 100% 新元升值幅度=（ 0.5-0.4）/0.4 100% =25% 美元贬值幅度=（ 2.0-2.5）/2.5 100% = -20% 一货币的升值（贬值）幅度并不必然对应另一货币同比例 的贬值（升值）幅度。 汇率与国际交易 9 外汇市场 汇率是在外汇市场上决定的 汇率是两国货币间的比价。 国际货币交易发生的地方称为外汇市场。 参与者 主要的外汇市场参与者： 企业 商业银行 非银行金融机构 中央银行 10 银行间交易 银行之间的外币交易 在外汇市场中占据绝大多比重 外汇市场 11 外汇市场 外汇市场特征 世界范围的外汇交易量极为巨大，而且近年来还在 不断膨胀。 时间日均数额（十亿美元） 19982099 20011705 20042608 20074281 20105056 12 外汇市场特征 新技术，比如互联网络 ，在主要的外汇交易中 心之间使用(London, Pairs , New York， Tokyo, Hong Kong and Singapore) 。 外汇市场 13 世界主要外汇市场 国家和地区 外汇市场份额 2001200420072010 英国31.2%31.3%34.1%36.7% 美国15.7%19.2%16.6%17.9% 日本9.1%8.3%6.0%6.2% 新加坡6.2%5.2%5.8%5.2% 德国5.5%4.9%2.5%2.2% 中国香港4.1%4.2%4.4%4.7% 澳大利亚3.2%3.4%4.3%3.8% 瑞士4.4%3.3%6.1%5.2% 法国3.0%2.7%3.0%3.0% 加拿大2.6%2.2%1.5%1.2% 其他15.0%15.3%15.7%13.5% 中国 0.0%0.0%0.2%0.39% 14 主要货币每营业日平均交易量 货币2001年2004年2007年2010年 美元90.3%88.7 %86.3 %84.9% 欧元37.6 %37.2 %37.0 %39.1% 日元22.7 %20.3 %16.5 %19% 英镑13.2 %16.9 %15.0 %12.9% 瑞士法郎6.1 %6.1 %6.8 %7.6% 澳大利亚元4.2 %5.5 %6.7 %6.4% 加拿大元4.5 %4.2 %4.2 %5.3% 其他货币21.4 %21.1 %27.5 %21% 港币2.3%1.9%2.8%2.4% 台币0.3%0.4%0.4%0.5% 人民币0.0 %0.1 %0.5 %0.9% 总计：双重计算200 %200 %200 %200%15 载体货币 载体货币是一种在发行该种货币以外国家 的国际交易中被广泛用作度量标准的货币 。 例如:2010年银行间的外汇交易有近85是 美元的。 外汇市场 16 外汇市场特征 金融中心的一体化意味不存在明显的套利。 套利：套利是指买进某种资产后立即卖出一赚 取价差利润的行为贱买贵卖的过程。 外汇市场 17 简单套汇： 花旗银行报价1.60美元/英镑，大通银行报价1.61美 元/英镑。是否存在套汇机会？ 花旗银行报价为1.60美元/英镑，大通银行报价为 0.64美元/新西兰元，新西兰银行报价为2.60新西兰 元/英镑。是否存在套汇机会？ 套汇机会即使出现也不会维持多久。 汇率与外汇交易 18 汇率的标价方法： 直接标价法（direct quotation) 是指以一定单位的外国货币为标准（1，100， 10000等）来计算折合多少单位的本国货币。 间接标价法（indirect quotation) 是指以一定单位的本国货币为标准（1，100， 10000等）来计算折合若干单位的外国货币。 汇率与外汇交易 世界上大多数国家均采用直接世界上大多数国家均采用直接 标价法，只有少数货币如美元标价法，只有少数货币如美元 、英镑、新西兰元、欧元以及、英镑、新西兰元、欧元以及 澳元等采用间接标价法。澳元等采用间接标价法。 19 美元标价法美元标价法 非本国货币之间的汇价往往是以一种国际上的 主要货币或关键货币为标准的。二战后，由于 美元是世界货币体系中的中心货币，各国外汇 市场上公布的外汇牌价均以美元为标准，这种 情况可称为“美元标价法”。 中国银行 汇率与外汇交易 20 币种 时间2005年11月19日2006年11月19日2007年11月19日 英镑兑人民币100：1410.6100：1497.85100：1563.89 加拿大元兑人民币100：682.48100：696.56100：800.48 澳大利亚元兑人民 币 100：593.81100：603.85100：689.99 欧元兑人民币100：964.41100：1003.53100：1089.88 汇率与外汇交易 21 买入价与卖出价： 买入价（buying rate）即买入价，是商业银行等金 融机构向同业或客户买入外汇时使用的汇率； 卖出价（selling rate）即卖出价，是商业银行等金 融机构向同业或客户卖出外汇时使用的汇率。 买入汇率与卖出汇率之间相差幅度一般在0.1% 0.5%，各国不尽相同，之间差额即为银行买 卖外汇的利润。 中间价（middle rate）又称中间汇率，是买入价与 卖出价之间的平均价。 汇率与外汇交易 22 2008年9月26日人民币牌价 名称买入价卖出价 美元 680.90 685.00 英镑1350.44 1361.28 日元6.3400 6.3910 欧元1066.45 1075.01 香港元87.38 87.74 澳大利亚元649.47 654.69 新加坡元499.57 503.59 加拿大元670.57 675.95 汇率与外汇交易 23 汇率与外汇交易 在外汇市场上，有多个国家的货币在进行交易， 为了方便起见，每种货币都有一个由三个英文字 母组成的标准代号，其中最主要的几种货币代码 如下： 货币符号 币种 货币符号 币种 EUR 欧元 NZD 新西兰元 GBP 英镑 AUD 澳元 USD 美元 CAD 加拿大元 JPY 日元CNY人民币 24 汇率与外汇交易 欧元/美元=1.3875 美元/日元=77.2000 英镑/美元=1.5818 依外汇市场上的惯例，汇率的价格共有5个位数，或是小数 点后四位，其中最后一位数，称之为基本点（Basic Point ），是汇率变动的最小单位。从右到左分别为个位点（ Basic point）、十位点、百位点、千位点 前面的货币是基础货币，基础货币的价值总 是以 1 为单位。无论买/卖，交易的都是基 础货币。 25 某银行向客户报出GBP/USD=1.7100/10， 请问： 银行以什么汇价向你买进美元？1.7110 你以什么价格从银行买入英镑？1.7110 如果你向银行卖出英镑，汇率是多少？1.7100 汇率与外汇交易 26 Table 13-1: 汇率报价 汇率与外汇交易 27 套算汇率 ： 是指两种货币都通过各自对第三国的汇率算出来 的汇率，又称为交叉汇率 。 世界外汇市场大多只公布按美元标价计算的外汇 汇率，不能直接反映其他外币之间的汇率，要换 算出其他各种货币的汇率，就要用各种货币对美 元汇率进行套算。 汇率与外汇交易 28 某银行向客户报出 /$ =1.1250/80 ；$ / =108.40/50，请问： /的买入价和卖出价是多少？ / = 1.1250*108.40/1.1280*108.50=121.95/122.388 汇率与外汇交易 29 公司B委托银行A用日元按104.50的汇价购买100万 欧元以支付一笔货款，当天早晨的开盘价为： $/ = 102.5080 ； $ / = 0.983060 请问开盘能否成交？ / = (102.5/0.986)/(102.8/0.983) =103.9553/104.5778 由于开盘价1欧元=104.58日元 104.50日元，不能 成交。 汇率与外汇交易 30 即期外汇交易与远期外汇交易 即期交易（Spot Exchange Transaction） 又称为现汇交易。 是指外汇买卖双方成交后，于当天或两个工 作日内办理交割的外汇交易。 成交与交割 成交日与交割日（结算日） 汇率与外汇交易 31 交割日期又称为结算日、起息日，是资金进行 交割的日期。 即期交易从成交到交割不超过两个工作日。 标准交割日，成交后第二个营业日内交割 大部分采用此方式。 例如，一笔即期外汇交易10月15日成交，若16 、17两天都是营业日，那么交割日便是双方交 割付款的日期。（遇休息顺延） 汇率与外汇交易 32 如果你是银行，你向客户报出美元港元汇率为 7.800010，客户要以港元向你买进100万美元。 请问：你应给客户什么汇价？ 如果客户以你的上述报价，向你购买了500万美元 ，卖给你港元。随后，你打电话给一经纪想买回 美元平仓，几家经纪的报价是： 经纪A：7.803040； 经纪B：7.801020 经纪C：7.798090； 经纪D：7.799098 你该同哪一个经纪交易最有利？汇价是多少？ 汇率与外汇交易 33 汇率与外汇交易 远期外汇交易（Forward Exchange Transaction） 又称为期汇交易。 远期外汇合约交易是客户与银行达成的一种 协议，要求在将来确定的日期，按事先商定 好的汇率买卖一定数目的外汇。这一商定好 的汇率即为远期汇率。 远期合约的标准期限一般为：一个月、两个 月、三个月、六个月、九个月、十二个月。 （目前最长可达十年） 34 远期汇率的报价 在实际的外汇交易中，商业银行对于远期外汇 买卖及远期汇率，采用双向报价法。根据国际 惯例，通常有两种远期汇率报价方法：完整汇 率报价方法和远期差价报价方法。 完整汇率报价方法又称直接报价方法，是直接 将各种不同交割期限的远期买入价、卖出价完 整地表示出来。这种报价方法与即期汇率报价 方法相同，通常用于银行对客户报价。 汇率与外汇交易 35 20112011年年 1010月月1818日日 美元美元 欧元欧元 日元日元 港元港元 英镑英镑 瑞郎瑞郎 澳元澳元 加元加元 七天七天 买入买入635.36 874.22 8.261681.61 1002.24 708.89 647.39 621.67 卖出卖出639.55 882.65 8.334682.34 1011.10 715.16 653.89 627.16 一个一个 月月 买入买入635.19 873.76 8.262381.61 1001.71 708.97 645.20 621.12 卖出卖出639.37 882.18 8.335482.33 1010.56 715.23 651.69 626.61 三个三个 月月 买入买入634.61 872.66 8.264181.58 1000.19 709.31 640.09 619.77 卖出卖出638.79 881.08 8.337282.31 1009.03 715.58 646.53 625.25 六个六个 月月 买入买入632.16 870.41 8.258381.46 996.78 709.49 632.49 617.39 卖出卖出637.98 878.81 8.331282.18 1005.59 715.76 638.84 622.85 九个九个 月月 买入买入630.67 868.72 8.260181.37 993.96 710.17 625.86 615.60 卖出卖出636.91 877.10 8.333182.09 1002.74 716.45 632.15 621.04 十二十二 个月个月 买入买入629.25 867.04 8.263681.28 991.02 711.17 619.09 613.84 卖出卖出635.68 875.40 8.336782.00 999.78 717.45 625.31 619.26 36 商业银行同业间的远期外汇交易报价，通常采 用远期差价报价方法。远期差价报价方法又称 掉期率或点数汇率报价方法掉期率或点数汇率报价方法，是不直接公布远 期汇率，而只报出即期汇率和远期差价来计算 远期汇率。 某一时点上远期汇率和即期汇率差称为掉期率掉期率 或远期价差或远期价差。 汇率与外汇交易 37 汇率与外汇交易 英镑/美元的远期外汇合约报价： 即期汇率 1.8378/82 一个月远期价差 42/44 三个月远期价差 132/124 六个月远期价差 245/263 规则：左低右高往上加，左高右低往下减。 规律：远期汇率的买卖差价一般比即期汇率大 ，且期限越远，价差越大。 38 远期套算汇率的计算： 即期汇率： $ / = 102.2050 1个月 10 30 即期汇率： / $ = 1.125080 1个月 40 20 请计算一个月远期 / ？ / =102.30*1.1210/ 102.80*1.1260 汇率与外汇交易 39 按照某一时点上远期汇率和即期汇率价差情 况，可将其分为升水、贴水和平水。 升水 premium 远期汇率 即期汇率 贴水 discount 远期汇率 即期汇率 平水 flat 远期汇率 = 即期汇率 升水（premium）与贴水（discount）当货币在 远期市场上比在即期市场上价值更高（低）时 ，我们说该货币是远期升水（贴水）。 汇率与外汇交易 40 汇率与外汇交易 升（贴）水幅度的计算： 式中n为远期合约的期限。 计算时注意汇率标价法的转换。 41 汇率与外汇交易 银行报出$/HK$=7.7910/20，若银行报出的六月期美元 兑港元的升贴水为415/ 435。请问，银行报出的美元 兑港元六月远期汇率的买入价和卖出价各为多少？请 用买入价计算六月期美元的升贴水幅度？ 六月期$/HK$=7.8325/55 六月期美元的升水率（年）=(7.8325 -7.7910)/ 7.7910 2 100% = 1.65% 远期汇率与即期汇率并不必然相等，但是，它 们却在同方向变动。 42 图13-1: 19812001年，美元/英镑即期汇率与远期汇率 汇率与外汇交易 43 外汇掉期（swaps） 远期合约可分为：直接远期合约和外汇掉期合 约。 外汇掉期交易，指在外汇市场上买进或卖出一 种货币同时，卖出或买进不同期限的同一数量 的同种货币。 是整个外汇交易中的一个重要组成部分。 汇率与外汇交易 44 汇率与外汇交易 掉期案例：一家日本贸易公司向美国出口产品， 收到货款500万美元。该公司需将货款兑换为日元 用于国内支出。同时公司需从美国进口原材料， 并将于3个月后支付500万美元的货款。此时，公 司可以采取以下措施：续做一笔3个月美元兑日元 掉期外汇买卖：即期卖出500万美元，买入相应的 日元，3个月远期买入500万美元，卖出相应的日 元。通过上述交易，公司可以轧平其中的资金缺 口，达到规避风险的目的。 掉期交易只做一笔交易，不必做两笔，交易成本 较低。 45 汇率与外汇交易 假定某商人做了两笔交易，一笔是出口，1个月后 有出口收入100万英镑，另一笔是进口，3个月后 要支付100万英镑。假设市场上1个月英镑美元 的远期汇率是1.686880，3个月的远期汇率是 1.672942。分析该商人做一笔远期对远期掉期 交易的损益情况（不考虑费用）。 卖出100万英镑1个月期汇预收： 100万1.6868=168.68万美元 买入100万英镑3个月期汇预支： 100万1.6742=167.42万美元 168.68-167.42=1.26万美元，不仅避险，还有收益 46 汇率与外汇交易 外汇期货与期权 1848年，82位谷物商人发起并成功地组建了全 世界第一家商品期货交易所芝加哥期货交 易所（Chicago Board of Trade, CBOT）。 1972年5月16日，全球第一种金融期货合约 外汇期货开始在芝加哥商业交易所（CME ）的国际货币市场（IMM）正式登场。 47 外汇期货 外汇期货就是指外汇买卖双方于将来时间（未 来某日），以在有组织的交易所内公开叫价（ 类似于拍卖）确定的价格，买入或卖出某一标 准数量的特定货币合约。 买入期货合同，就是买入一份在未来特定日期 交割一定数量外国货币的保证。 在期货合约交易中，只有很少一部分（大约5% ）是到期后买卖双方进行实际交割，大部分都 在到期日之前就进行了平仓。 汇率与外汇交易 48 汇率与外汇交易 外汇期货合约的特性： 不同的交易所对合约的规格有不同的规定。下面 以芝加哥商业交易所的合约芝加哥商业交易所的合约为例，其特征如下： 合约标准化 每日结算及保证金要求 清算事务所的重要作用 49 合约标准化 合约金额标准化（每口欧元期货合约金额为 125000；英镑为62500；加拿大为100000） 合约的汇率标价标准化（美式标价：每单位 外币的美元价格。） 合约到期日标准化（虽然其它月份到期的外 币期货合约也存在，但最常见的是到期月份 一般为三月、六月、九月、十二月，到期日 是到期月份的第三个星期三，最后交易日是 到期日前倒数第二个营业日） 汇率与外汇交易 50 每日结算及保证金（margin）要求 缔约时买卖双方建立保证金帐户，交纳保证 金，结算后超过保证金的部分可以提出，低 于最低保证金时需补交。 初始保证金：交易量的10%左右 维持保证金：最低水平（初始水平的75%左右） 追加保证金：至初始水平 汇率与外汇交易 51 例：七月一日，甲从乙手中买了一份瑞士法 郎期货合约，合约金额为125000，九月份到 期，期货价格为0.6100/SF，当天收市时， 由于其即期和远期外汇市场上瑞士法郎的供 求关系发生变化，九月份到期的瑞士法郎合 约价格上升至 0.6150/SF，则甲方当天保 证金帐户将如何发生变化？赚了625。 汇率与外汇交易 52 清算事务所的重要作用 所有的期货合约都是在客户与清算事务所之 间达成的。对合约的买方（卖方）来讲，不 管真正的卖方（买方）是谁，交易达成后清 算事务所即为卖方（买方）。 买卖双方均以交易所为对手，互不见面，免去 互相征信任务。好处是合约双方都不必担心 对方是否能够履行合约。 汇率与外汇交易 53 远期外汇合约与外汇期货合约区别： 合约金额 到期日 交易地点 保证金或担保 合约对方 汇率与外汇交易 54 外汇期权 外汇期权最早于1982年12月由PHLX (Philadephia Stock Exchange 费城证券交易所)推出。 目前，CBOE（芝加哥期权交易所）、PHLX、 IOM（芝加哥商业交易所分部）是美国三大期权 市场，其中IOM即Index and Option Market指数与 期权市场。 汇率与外汇交易 55 外汇期权 外汇期权买卖实际上是一个合约，买方买进 一个权利，可以在合约期满日或在此以前按 规定好的的汇率买进或卖出预先约定数量的 外汇，也有放弃合约不执行合约的权利。合 约持有人称为买方，出售期权人称为卖方。 汇率与外汇交易 56 期权合约的买方有权利，但没有义务在将来 规定的日期按事先规定好的汇率，买卖一定 数目的外汇。 期权合约中的汇率被称为协定或敲定价格， 终止日期被称为到期日。 期权买方支付给卖方的报酬被称为期权费 (premium)，也就是期权价格。 汇率与外汇交易 57 外汇期权市场 有组织的期权交易所 合约标准化：合约金额（英镑31250 ；欧元62500 ） 、到期日、协定汇率和期权费。 柜台期权市场 实际指与银行达成的交易，即场外交易。 主要优点是公司可与银行就期权合约的金额和到期 日进行协商，比较灵活。 汇率与外汇交易 58 看涨(call)期权和看跌(put)期权 看涨期权（买入期权Call Option）是指买方 期权可在未来某一约定时间以约定价格向卖 方期权买进一定数量某种外汇资金（或外币 期货合约）的权利。 即买方的权利是在将来规定的日期，按协定 价格买进一定数目的外汇。 汇率与外汇交易 59 看涨(call)期权和看跌(put)期权 看跌期权（卖出期权Put Option）是指买方 期权可在未来某一约定时间以约定价格向卖 方期权卖出一定数量某种外汇资金（或外币 期货合约）的权利。 即买方的权利是在将来规定的日期，按协定 价格卖出一定数目的外汇。 汇率与外汇交易 60 期权交易的收益与风险看涨(call)期权 和看跌(put)期权 看涨期权的收益与风险 假定看涨期权合约金额为25000英镑，协定价 格为$1.80/，两个月后到期，期权费为1000$ 。 汇率与外汇交易 61 期权买方头方盈亏线 期权空头方盈亏线 到期时ST（即 期）市场价格 盈 利 亏 损 k协定价格 K 盈亏均衡点 买方盈利 卖方亏损 看涨期权双方盈亏图 -1000 1000 汇率与外汇交易 62 看跌期权的收益与风险 假定看跌期权的合约金额为25000英镑，协定价格为$ 1.80/ ，两个月后到期，期权费为1000$。 汇率与外汇交易 63 盈 利 亏 损 盈亏均衡点 K 协定价格 期权买方盈亏线 期权卖方盈亏线 看跌期权盈亏图 -P P 汇率与外汇交易 到期时ST（即 期）市场价格 64 汇率与外汇交易 单一汇率与复汇率 双边汇率与有效汇率 名义汇率与实际汇率 买入汇率与卖出汇率 固定汇率与浮动汇率 65 资产的需求 资产与资产收益 资产收益定义 即经过一定时期资产价值增值的百分比。 实际收益率 预期实际收益率，即用一些具有广泛代表性的、 储蓄者经常购买的商品作为标准来计量资产价值 进而计算出的收益率。 外汇资产的需求 66 风险与流动性 除了收益之外。储蓄者主要关心资产在两方面 的特征： 一是风险，即储蓄者财富的易变程度； 二是流动性，即可以被卖掉或用来与商品进行 交换的方便程度。 外汇资产的需求 67 外汇资产 影响银行外汇存款需求的因素影响银行外汇存款需求的因素? ? 外汇资产的需求 一年期的欧元一年期的欧元 存款？存款？ 一年期的美元一年期的美元 存款？存款？ 1 1万万$ $ 68 Figure 13-2：1975-1998年美元存款与德国马克存款的利息率 外汇资产的需求 69 外汇资产需求 收益： 外汇市场交易的存款的收益取决于利率和预期外汇市场交易的存款的收益取决于利率和预期 的汇率变化。的汇率变化。 存款收益率存款收益率利率利率，即借出1单位的某种货币 一年可以获得的该种货币数量。 预期的汇率变化预期的汇率变化，即未来汇率会如何变化。 为了决定买入美元还是欧元存款，我们需要计算 欧元存款的的美元收益。 70 影响银行外汇存款需求的因素与影响其他资产的因影响银行外汇存款需求的因素与影响其他资产的因 素是一样的。最主要的因素是对存款未来价值的评素是一样的。最主要的因素是对存款未来价值的评 价。价。 为了比较不同存款收益，市场参与者需要两方面的为了比较不同存款收益，市场参与者需要两方面的 信息。信息。 首先，他们需要知道，存款的货币价值将如何改首先，他们需要知道，存款的货币价值将如何改 变。变。 其次，他们需要知道汇率将如何变化以便将用不其次，他们需要知道汇率将如何变化以便将用不 同货币计量的收益率进行转换和比较。同货币计量的收益率进行转换和比较。 外汇资产的需求 71 外汇资产需求 一个简单的法则： 欧元存款的美元收益率约等于欧元的利率加上欧元存款的美元收益率约等于欧元的利率加上 美元兑欧元的预期贬值率。美元兑欧元的预期贬值率。 (13-1) 其中： R$ = 一年期美元存款利率 R = 目前的一年期欧元存款利率 E$/ = 目前的美元/欧元汇率（每欧元的美元数额） Ee$/ = 预期一年后美元/欧元汇率（每欧元的美元数额） 72 当等式13-1的差为正时，美元存款具有更高的 收益率；当其为负时，欧元存款具有更高的收 益率。 外汇资产需求 73 Table 13-3: 美元存款和欧元存款美元收益率的比较情况 外汇资产需求 74 外汇市场的收益，风险与流动性 对外汇资产的需求，不仅取决于收益，也取决 于风险和流动性。 对于外汇市场风险的重要性，经济学家们没有 达成共识。 大多数会受到流动性影响的市场参与者是进行 国际贸易的公司和个人 与国际贸易相联系的支付活动仅占外汇交易总量 的很小一部分. 因此，我们可以忽略持有外汇的流动性动机。 外汇资产需求 75 外汇市场均衡 利率平价：基本均衡条件 当所有的货币存款都提供相同的预期收益率时， 外汇市场处于均衡状态。 利率平价条件 用相同货币衡量的任意两种货币存款的预期收益 率相等的条件，被称为利率平价条件。 这一条件意味着，外汇存款的潜在持有者，把所 有的外汇存款都视为有同等意愿持有的资产。 当下式成立，预期收益率相等， R$ = R + (Ee$/ - E$/)/E$/ (13- 2) 76 当前汇率变动如何影响预期收益 在其他情况相同时，本国货币的贬值会降低外 汇存款的预期本币收益率。. 本币的升值在其他情况相同时会使外汇存款的 预期本币收益率上升。 外汇市场均衡 77 Table 13-4: 当Ee$/ =每欧元1.05美元时，即期美元/欧元汇 率和欧元存款的预期美元收益 外汇市场均衡 78 Figure 13-3:即期美元/欧元汇率与欧元存欺的预期美元收益之间的关系 Expected dollar return on euro deposits, R + (Ee$/ - E$/)/(E$/) Todays dollar/euro exchange rate, E$/ 1.02 1.03 1.05 1.07 0.0310.0500.0690.079 0.100 1.00 外汇市场均衡 79 汇率经常调整使得利率平价得以维持。 假设美元利率R$ 、欧元利率R以及预期美元 /欧元的汇率Ee$/已知。 外汇市场均衡 80 R$ Return on dollar deposits Figure 13-4:美元/欧元均衡汇率的决定 Rates of return (in dollar terms) Exchange rate, E$/ E2$/2 1 E1$/ E3$/ 3 Expected return on euro deposits 外汇市场均衡 81 利率变动对当前汇率的影响 当其他条件都相同时，一种货币存款利率上升 ，使该种货币相对于外国货币升值。 美元利率上升使美元相对于欧元升值。 欧元利率上升使美元相对于欧元贬值，或从欧 洲的角度来看，使欧元相对于美元升值。 利率、预期与均衡 82 Dollar return R2$R1$ Figure 13-5:美元利率上升的影晌 Rates of return (in dollar terms) Exchange rate, E$/ 2E2$/ 1 1 E1$/ Expected euro return 利率、预期与均衡 83 Dollar return R$ 图Figure 13-6:欧元利率上升的影响 Rates of return (in dollar terms) Exchange rate, E$/ 1E1$/ 2E2$/ Rise in euro interest rate Expected euro return 利率、预期与均衡 84 预期变动对目前汇率的影响 当其他条件相同时，预期汇率的上升使当前的 汇率上升； 同样。预期汇率的下降使当前的汇率下降。 利率、预期与均衡 85 小结 汇率在支出决策中具有一定作用，因为汇率使我 们能够把不同国家的价格转化为可比形式。 当其他条件相同时，一国货币相对于外国货币的 贬值(外国货币的本国货币价格的上升)，使本国 出口的商品更加便宜，进口的商品更加昂贵。一 国货币的升值(外国货币的本国货币价格的下降) ，使本国出口的商品更加昂贵，进口的商品更加 便宜 汇率由外汇市场决定。 86 小结