818高阳科技-wwz-181209更新报告.doc

高阳科技（818）更新报告买入2009年12月18日王文洲86755-3333181186755-33331812p.hk主要资料行业信息科技股价3.88港元目标价5.12港元（42.0+%）股票代码0818已发行股本26.5亿股总市值102.8亿港元52周高/低4.12港元/0.47港元每股净现值0.53港元主要股东渠万春 24.4%pos机、电能表及银行it外包三驾马车驱动业绩向好 中移动力推手机支付，拉动pos机需求：手机支付作为中移动捆绑用户的一项增值业务，计划在10、11两年内完成铺设100万台pos机的目标。高阳作为其手机支付平台的唯一运营商，中移动对其采购pos机的数量将有所偏重，我们预计，2010年-2012年采购数量分别为15万、35万及40万台。另外，银联pos机的需求也在加大，我们预计每年将有20%的增长。预计2012年，公司的pos机业务收入达到14.1亿港元，占收入比重为30.1%。 国家电网招标，电能表业务受益：根据目前中国电能表保有量达到2.7亿台，按照每年15%的老表更换率以及国家电网11月份发布的电能表招标电表数量计算，每年电能表的需求量达到6050万台。公司在电能表集采数据系统上的优势，为其获取更高的份额提供了支持，我们预计10年-12年高阳的市场份额由1%上升至10%、按每台270元人民币计算，2012年高阳在电能表业务的收入将达到18.6亿港元，占总收入比重为39.5%，受益巨大。 银行it外包业务新突破，持续性值得期待：金融解决方案为公司的传统业务之一，其在银行系统方面的人才实力赢得了很多企业的青睐。我们预计2010年公司在银行it外包业务上将有新的突破，呈逐年增长趋势，我们预计2012年公司在该项业务的收入将达到3.1亿港元，占总收入比为6.5%。 目标价5.12港元，重申买入评级：由于公司的业务出现的快速增长，我们重新对估值模型做了修正。我们选择了参数wacc为12，永续增长率为1.5为其估值，整体来看这两个参数的设置略为保守，得到dcf的估值为5.12港元。该目标价相当于2010年每股盈利的34.1倍p/e，重申买入评级。1港元=0.88元人民币 表：盈利摘要股价表现资料来源: 公司信息, 第一上海预测资料来源: 彭博第一上海证券有限公司第一上海证券有限公司2009年12月业务新突破，带动高阳收入爆发式增长总收入：年均复合增长率达到66.3%，2012年达到47.0亿港元由于09年下半年公司的电子支付产品和电子式电能表两项业务市场行情向好，并预计2010年将会有大幅度提升，我们对此前的估计做了较大的修正，预计2012年电子支付产品和电能表两块业务将保持高速的增长率，占到公司总收入的69.6%，为14.1亿港元和18.6亿港元。另外，由于银行业务的快速扩张，预计2010年公司it外包服务将有新的突破，并呈逐年上升趋势，2012年收入为3.1亿港元。公司的总收入也将达到47.0亿港元，年均复合增长率达到66.3%。图表1: 2009年-2012年收入预测资料来源：第一上海预测电子支付产品及服务：银联和手机支付需求强劲银联pos机将呈稳定增长态势，增长率为20%目前银联铺设的pos机台数市场渗透率比较小，并且该pos机一般会在2-3年更换标准，我们预计2010年-2012年银联pos机的预订量将呈现20%的增长率，在2012年达到6.1亿港元。手机支付pos机的强劲需求助推业务快速发展目前中国移动正大力推广手机支付业务，其计划在2010年和2011年两年完成铺设100万台手机支付pos机的目标，高阳为中移动手机支付业务的合作伙伴，我们预计高阳将占到50%的订单采购量，其2010-2012年的采购量分别为15万、35万和40万台，价格为2200港元并呈下降趋势，预计2012年收入达到8亿港元。图表2: 2009年-2012年电子支付产品业务收入预测资料来源：第一上海预测电子式电能表：受益国家电网招标高阳子公司百富电力目前已经形成了完整的电力计量系统产业链，主要产品有单/三相电子式电能表、单/三相电子式多费率电能表等。老表更换及国家电网招标建设，预计每年电能表的需求为6050万台2009年预计中国电能表保有量达到2.7亿台，按照每年15%的老表更换率以及国家电网11月份发布的电能表招标电表数量计算，每年电能表的需求量达到6050万台。鉴于公司在软件方面如电能表数据采集系统上的优势，为其获取更高的市场份额提供了支持，我们预计10年-12年高阳的市场份额由1%上升至10%、按每台270元人民币计算，2012年高阳在电能表业务的收入将达到18.56亿港元，占总收入比重为39.5%。图表3: 2009年-2012年电子式电能表收入预测资料来源：第一上海预测电讯解决方案ivr为电讯的主要收入来源，增长率为20%ivr为公司的主要收入来源业务之一，由于手机用户普遍率的上升，更多用户将逐步尝试语音业务。基于公司历史数据和ivr在中国的发展，我们预计高阳ivr业务每年的增长率为20%，在2012年达到5.84亿港元。ivvr和g3视讯：与3g共舞ivvr和g3视讯都是3g时代为用户提供的增值服务，主要受益于3g用户数量的快规模和渗透率。此前我们预计2010年-2012年中移动的td用户数为283.8万、638.7万和1213.9万户。由于中移动目前推广的力度比较大，并且定下了未来用户发展计划，我们对此前的预测做了修正，修正后2010年-2012年中移动的td手机用户数分别为2000万、7000万和1.1亿人。受益于3g的快速发展，ivvr和g3视讯的收入在2010年也将达到6264.2万港元。图表4: 2009年-2012年电讯解决方案收入预测资料来源：第一上海预测金融解决方案：银行it外包服务新突破银行系统业务估计会有大的突破，将进一步提升公司的价值公司在银行系统开发上一直具备较强的实力和人才储备，2009年该项业务的主要收入来源为银行系统的后续维护服务收入，估计全年为8200万港元。由于金融市场的持续向好和银行扩张规模的加大，我们预计2010年公司将拿到一家银行的it外包服务，并呈每年递增趋势。预计到2012年，公司的银行it外包的收入将达到2.7亿港元，整个金融解决方案收入也将达到3.1亿港元，占总收入比重为6.5%。图表5: 2009年-2012年金融方案收入预测资料来源：第一上海预测手机支付业务由原来的五块调整为两块，收入调整不大2009年下半年手机支付在湖南运营，我们在跟进该项业务的运营情况之后，将此前手机支付的五块业务调整为目前的两块，即现场支付和远程支付。根据iresearch和易观国际三季度的调查报告，我们对银联刷卡消费规模和网上支付规模做了修正，手机支付业务总体收入变动复合预期。预计2012年手机支付的收入为4.8亿港元，占总收入比为10.1%。图表6: 2009年-2012年手机支付业务收入预测资料来源：第一上海预测目标价5.12港元，重申买入评级由于公司的业务出现的快速增长，我们重新对估值模型做了修正。我们选择了参数wacc为12，永续增长率为1.5为其估值，整体来看这两个参数的设置略为保守，得到dcf的估值为5.12港元。该目标价相当于2010年每股盈利的34.1倍p/e。图表7：dcf估值表资料来源：公司资料，第一上海预测主要财务报表资料来源：公司资料，第一上海预测第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话: (852) 2522-2101传真: (852) 2810-6789本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制并只作私人传阅。未经批准，不得以任何方式使用或转载本报告之任何内容。此报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的邀请或向人作出邀请或构成对任何人的投资建议。此报告的内容并未有考虑到个别的投资者的投资取向，财务情况或任何特别需要。此报告所载资料在刊出时皆被第一上海认为可靠，但第一上海不能担保其准确性或完整性，而第一上海不会对因使用此报告的材料而引致的损失而负上