全球PE北京论坛实录.doc

全球pe北京论坛实录目录说明1主题演讲2中外股权基金管理者对话20平行论坛一：pe发展政策60平行论坛三：国际gp经验分享81110说明2008年11月10日，由北京市金融服务办公室、中国股权投资基金协会(筹)、北京股权投资基金协会和全球新兴市场股权投资基金协会主办的“全球pe北京论坛金融危机下的股权投资”在北京召开。论坛紧紧围绕“pe对中国经济发展的作用”及“国际金融形势对pe行业发展的影响”等主题展开，旨在为境内外的pe机构搭建起一个相聚、沟通、积极而富于成效的对话平台，促进全球pe事业的发展。以下为程国兴整理的论坛实录，供大家参考。主题演讲【主持人】：尊敬的各位来宾，女士们，先生们，大家上午好。欢迎大家来参加本届全球pe北京论坛金融危机下的股权投资，一起来讨论在金融危机条件下股权融资问题。首先荣幸向各位介绍今天上午参加本次论坛的嘉宾并做讲演的，有北京市常务副市长吉林，中国保险坚监督管理委员会副主席李克穆。中国保监会助理袁力先生。全国社会保障基金理事会副理事长王忠民。国家发展和改革委员会财政金融司司长徐林。鼎晖投资总裁吴尚志。博威资本主席衣锡群。厚朴投资董事长方风雷。kkr创始合伙人亨利.克拉维斯。apax partners总裁马丁.哈鲁萨。中国宽带产业基金会董事长田溯宁。国务院国资委研究中心书记、副主任李保民。国家发展和改革委员会财政金融司副司长曹文炼。中国证券业监督管理委员会研究中心研究员王欧。美国风险投资协会主席迪克森.多尔。欧洲私募股权和风险投资协会监督和公共事务主任玛丽安妮可。北京市发改委副主任、北京市金融办主任霍学文。全球新兴市场股权投资基金协会主席罗杰.里兹。全国社保基金理事会股权资产部实业投资部主任冀国强。国家开发银行业务发展局副局长肖滟旻。alplnvest合伙人范.马男。尚高资本董事总经理帕特丽莎.迪宁。omers资本董事总经理马丁。harbour vest公司董事总经理菲利普.比尔登。全球新兴市场股权基金协会创始总裁莎拉.亚历山大。英联投资高级合伙人保罗.弗莱彻。杰夫.莱昂纳多全球环境基金ceo。资本国际高级合伙人康拉德.富隆。清水资本ceo罗伯特.佩里。3i集团执行合伙人克里斯。新天域资本董事总经理郭子德。北京大学经济学院金融系主任何小锋。全国人财经委法案室主任朱少平。海富投资总裁吕厚军。社科院金融研究所副所长王国刚。苏州创投董事长林向红。北京产权交易所所长熊焰。在此对大家的到来表示热烈的欢迎。大家知道从去年4月起，由美国次贷危机引发的金融危机，逐步在全球内扩散，金融危机对全球经济的危害程度和持续时间，目前还有待于进一步观察研究。应对金融危机当前各国正在出台诸如放松银根，增加贷款，减税、发债等等一些财政货币政策。与此同时，我们认为更应该认真总结资本市场在发展过程中的经验和教训，推进资本市场的机制和体制的创新，使其在减轻经济危害，尽快恢复经济健康发展中能够发挥作用。在这个情况下，来自全国pe投资机构有关方面人士在一起讨论这个话题是非常有意义的。中国因为金融危机的影响，在经济上将产生一些不确定的因素，但是我认为由于中国改革开放30年来所积累的社会财富和中国经济运行过程当中的独特发展模式，这一场危机从长远看，不会改变中国经济高速增长的基本走向。更不会影响中国股权投资行业的发展。目前中国政府正在通过加大基础设施投资，启动内需和扩大消费，缓解金融危机对经济的冲击，我们完全相信有着13亿人口巨大市场的中国，一定会渡过金融危机所带来的影响，继续保持经济上的快速健康发展。中国的经济稳定就是对世界的贡献。在中国由于近30年来宏观经济一直想好，也由于政策和法律不断完善，私募股权基金正在主要成为中国资本市场积极参与者和重要推动者，已经成为全球股权投资发展最为迅速的地区。2006年到2008年第三季度，一共有138支投资亚洲市场的私募股权基金，成功募集了1005.3亿美元的基金。本季度中国政府批准设立了第三批产业投资基金，也将先后开展新基金的募集和设立工作。与此同时，中国社保基金首次以市场化方式，加之证券公司直接投资业务试点，将继续为中国和亚洲私募股权市场注入新的活力。但是总体上看，中国的股权投资处于发展阶段，投资规模比较小，与证券市场融资规模相比，不成比例，还不能够满足企业对资本的需求，在当前金融危机条件下，我们更要进一步提高对股权投资重要性的认识。首先发展股权投资可以丰富金融投资工具，提高金融效率，改善公司治理结构，发现和培育优质企业，有利于缓解我国中小企业融资难的问题。其次，有利于防范金融风险，过渡依赖债务投资，杠杆比例过高，股债比例失调，是这次金融危机的重要原因，私募股权投资不同于证券投资，它不直接投资于二级市场，主要投资于没有上市的企业，是有其长，不容易产生系统性的风险，私募股权投资主体是机构，所以相对的成熟和管理风险能力比较强，因此私募股权投资作用越来越大。即便是在当前金融危机条件下，股权投资也可以更好的发挥作用。如果选择那些增长潜力大的优质项目，进行投资的话，就能够花较低的成本获取中长期的较大投资和效益。我们也注意到，从1998年到2006年间，伦敦股票市场交易所新上市的企业中，超过50%受私募股权投资支持，金融危机爆发之前，美国的私募股权交易额占gdp为3.2%，欧洲为1.8%，股权私募、股权投资超过了全国的ipo总额，研究及实践证明，成熟的结构完整的多层次市场金融体系，应该是一个一级市场股权投资规模与二级市场基本相当的市场，这有利于直接拓宽融资渠道，促进上市资源不断涌现，有利于金融市场的发展。中国政府对股权投资产业高度重视，有关领导多次批示研究支持该行业发展，全国人大常委会在修订的合伙企业法中修订了合伙内容，同时今年10月8日发改委、财政部、商务部联合颁布了创业投资基金引导规范的指导意见，另外股权投资基金管理办法也正在拟定当中。在股权投资发展过程中，由于私募股权投资是完全的市场行为，不需要也不应该由政府来主管，而应该靠政府的引导建立行业协会组织来进行行业自律管理，因此，目前北京、上海、天津、深圳等地的行业自律组织，已经先后建立起来。业内人士一致认为，应该在此基础上组建全国统一的行业组织，以培养人才，加强行业自律，加强与政府部门的沟通，加强国际间的交流与业内的交流合作，发挥政策研究、咨询和自我服务，进一步促进全国股权投资的健康理智发展，正是在这样一种背景下，业内发起成立了全国股权投资协会的组织，并任我组长，正式注册登记工作在申报过程当中，得到了北京市政府和全国工商联部门的大力支持，在此我代表中国股权协会筹备组表示衷心感谢。我们相信在业内和政府支持下，中国股权投资产业一定会健康发展。下面首先请北京市常务副市长吉林先生做演讲。吉林：尊敬的各位来宾，女士们，先生们，大家上午好。在北京奥运会、残奥会成功举办以后，北京又迎来的经济发展的新的阶段，我们正在继承北京奥运会的三大理念，提出在奥运会、残奥会闭幕之后，北京要建设人文北京、科技北京和绿色北京，以保持北京经济社会继续又好又快发展。这三个理念的提出和实践，需要得到股权投资在内的社会各界的大力支持。借这个机会我代表北京市政府向出席今天论坛的各位领导，各位来宾，各位国际友人表示热烈的欢迎。同时借此机会向各位对北京经济社会发展的关注和支持，对北京pe产业热情参与和大力推动，表示衷心的感谢。随着全球经济的快速发展，各种金融创新工具不断涌现，股权投资基金就是近年来发展的较为成功的资产配置与投资管理的工具之一。目前我们正面临着全球性的金融危机，反思这次危机可以发现，正是金融杠杆过高，衍生品发展过快，严重偏离实体经济。我们应该引以为鉴，进一步发展与实体经济密切相关的金融工具，而私募股权投资正是紧密结合实体经济的一个非常重要的手段。北京具有发展股权投资业得天独厚的优势，作为一个新兴产业，股权投资在北京发展正逢其时，日渐成为北京金融发展的新空间。第一不断完善的金融发展环境，将为股权投资基金发展提供更加良好的条件。金融发展环境是金融发展和建设的灵魂，也是首都北京在建设国际影响力金融城市中一件紧抓不放的大事。为包括股权投资基金在内的金融机构提供的良好的政策环境。当然仅有这一点还不够，我们还将在金融服务环境，金融监管环境，金融政策环境，金融信用环境，金融中介服务环境，金融开放环境，金融安全环境，金融信息环境，不断优化这个发展环境，使这个环境成为一个系统，成为一个主体。第二，为股权投资发展奠定了良好的基础。北京金融街欢聚了一行三会等国家金融管理机构，以及500多家金融机构，管理着全国巨额的信贷资金和保费资金。每天流动资金超过100亿元，中投公司、社保公司资金主体都聚集在北京，为股权投资发展提供了充足的资金资源。第三，北京拥有庞大的可投资的优质群体，这些企业都具有成长性好，发展潜力大的特点，是股权投资的最佳的选择。随着经济结构调整和产业升级步伐加快，优质企业群体的规模还将不断壮大，同时pe还可借助北京作为国家综合信息平台优势，在全国范围内筛选可投资的对象。第四，北京汇集了全国顶尖的金融人才和教育机构人才，人才的竞争力居全国首位，北京拥有大批成功企业家和商业领袖，以及留学的归国人员，具有从业人员群体。中关村带办股权的转让系统为股权投资基金的推出提供了一个新的途径。第三，北京产权交易所作为持续创新的产权交易平台，交易品种也不断涌现，将提供股权交易平台，为pe退出和发展提供多样化的选择机制。第六，大量优秀股权投资机构在北京聚集发展，使得北京成为全球股权投资中心城市，股权投资发展的集群效应不断凸现。2008年6月26日成立北京股权投资基金协会，创始会员超过50家，境内外各类股权投资机构相继在京设立了运营中心，今年6月在北京设立的股权投资基金超过30家。市场调查现实，2008年1到9月份，中国大陆地区共有100家得到股权投资机构的投资，投资总额79亿美元，北京有18家获得18.07亿美元，占投资额的19%和34.1%，居全国第一位。被pe的发展孕育了更多机遇和发展空间。北京市高度重视股权投资业发展，我们正在制定支持股权投资机构在京发展的财税扶持政策，对于资金达到一定规模，符合国家和北京市发展产业政策的股权企业跟金融企业享有同样的政策支持，鼓励创立投资业务的基金、管理企业在京发展，并享受政策支持，优化财政资金使用方式，建立市级创业投资和股权投资引导资金，扶持引导社会资本，投资股权，投资基金。pe大厦将于明年投入使用，支持在京注册的投资基金免费分享政府上市后备企业数据库信息，并优先支持上市，这些措施将不断为股权投资企业在京创造良好的环境。我祝这次论坛能够取得圆满成功，达到预期的目的。谢谢各位。【主持人】：非常感谢吉林副市长的支持和重要发言。那么下面我们就请欢迎全国社保基金理事会的副理事长王忠民先生做演讲。王忠民：我首先代表全国社保基金理事会向会议的顺利召开，并预祝会议圆满成功，表示社保基金审慎的诚意。同时社保基金是一家在北京的资产管理机构。有这么多的pe界的机构和朋友来，社保基金也表示出愿意和大家信息沟通，相互交往，互相合作。我也把社保基金的这份诚意表示给大家。上面两点都是代表全国社保基金的，下面的讨论是代表王忠民自己的。今天会议的主旨题目是金融风暴，或者叫金融危机下的pe投资问题。我们知道这次金融风暴从金融开始，正在波及全球的实体经济，如果我们说到了这样一个金融加实体经济都有危机的时候，pe投资面临着什么样的环境？我们从市场当中可以听到有多种多样的声音，比如证券市场的大幅回调，不管是中国的，还是境外的，都给pe带来了好处，我们在非上市公司的股权的投资的时候，就没有比照市场上那么高的市盈率去谈，大家会把市盈率压在关系比较合理的状态下，比如说证券市场估价大幅回调，可能擅长并购的私募基金，市场环境会成长起来。但是金融的回缩会对私募基金产生一些影响，金融萎缩时期，我们在杠杆中的谨慎行，使得杠杆的使用及时合理的正当的使用受到影响。我今天的话题转向另外一个方面，主要是源于社保基金是一家lp的视角看法，我们今天早上从电视当时已经看到了中国政府迅速反映保增长采取的加大投资力度的，而且是几万亿规模的初步设想和政策基本建立。如果中国经济要保持在一个较快的速度当中成长，我们所有的学界的也好，理论界的，金融街，包括pe界都会说刺激内需是一个最大的方法，最重要的一个渠道，我们已经采取了若干措施在刺激内需，但是外需的减弱，表示在进出口领域当中能否迅速置换为内需的成长，对它进行替代，我们知道收入结构当中有需求结构，当中的问题，难以完全替代，还有在需求当中进行政策迅速展现，会费一些时日。最快的方法是投资，在过去见到成效最快的方法是投资，我们预期会对经济产生很好的保增长的作用。今天在座的是pe界的同仁，这样一种投资通过什么通道去实现？通过什么方法去实现？通过什么机制去实现？才可以使保增长的作用不仅保了增长，而且保的扎实，保的有效，保的持久，不仅保了增长，而且还可以在改革发展当中发挥综合的其他方面的效应，这个使我们就想到lp。我们的所有的源于积极财政政策投资，如果通过他们在选择私募基金优秀的投资，我们通过多重的准私募化的一种通道，实现了公共投资在社会经济生活领域的效益，我想最终它对市场需求的对应性，最终它对经济活动的敏感性，最终它对社会真正需求的有效对应性将会充分暴露。所以我倡导，我提议类似社保基金这样一些基金，在这次扩投资过程当中，将会有为空间，我也提议我们私募基金为这个领域，这个方向，多做一些贡献，使我们保增长能够健康有序发展。谢谢。【主持人】：刚才王忠民副理事长做了一番非常精彩的发言，特别是在当前中国政府已经出台政策力度，拉大内需，促进经济增长，这样pe发挥的功能，做了非常好的诠释。下面中国保险监督管理委员会主席助理袁力先生做演讲。袁力：尊敬的各位领导，各位嘉宾，女士们，先生们，大家上午好。首先我代表中国保监会热烈祝贺全球pe北京论坛成功举办。也想借此机会感谢在座的各位一直以来对中国保险业的关心和支持。因为今天这个会议原计划由中国保监会副主席李克穆先生做一个主题演讲，他今天有公务没有来，我没有什么准备，接下来也同样谈一些个人的看法。我想讲的内容，也是围绕着在全球金融危机的背景下，如何防范和化解保险业可能存在的潜在风险。大家知道近几年中国保险业得到长足发展，特别是党的十六大以来，我国保险业进入了一个快速发展的快车道。无论是从保费收入、资金运用、发挥保险的经济补偿、资金融通和社会管理等各个方面，都比过去有了长足的进步。同时随着业务快速增长，由于保险业起步比较晚，基础比较薄弱，底子比较薄，人才也并不是很充足，在这种特定背景下，保险业面临着方方面面的挑战。所以中国保监会提出来在全球金融危机的大背景下，保险监管首要任务是防范和化解可能遇到的各种各样的风险。那么从保险特点来看，大家都知道一方面是保险业务的收入，另外一方面就是保险的资金运用。在保险业务方面，应当说今年上半年投资型业务，可以说是一个超高速的增长，今年寿险1到9月份的投资型业务，增长超过了60%，那么这里面，当然有保险公司开拓新的业务领域，开发新的产品，有积极的一方面，同时我们分析业务结构，也发现寿险投资型业务和传统型业务已经出现了一定的失衡，就是说很多公司销售的产品主要以投资型产品为主，所以这种业务上的失衡，我们认为在长期的业务发展过程中，它只是一个阶段性的一个表现。但是不应当忽视这样的表现可能带来的风险。那么另外一方面，就是保险的资金运用。大家都知道，过去几年保险资金运用，特别是在新的保险法出台以后，保险资金运用渠道，有了一定的拓宽，但是一直以来保险资金运用，仍然是以银行存款为主，在过去的大概25年左右，保险资金运用的渠道，70%集中在银行存款，那么这个本身也是一种资金运用投资的失衡问题。如果说在进入升息通道的时候，保险资金大部分存在银行，它的收益可以得到稳定回报，但是如果进到降息存在，那保险公司就难以生存。所以十六大以来，经过国务院批准，资金运用结构在不断优化，应该说到目前为止，中国保险市场的资金运用的状况，已经大致接近国际上的水平，比如说从结构上来看，现在固定收益类的，特别是债券投资，占的比重超过了50%，银行存款在20%左右，其他的包括股票、基金投资渠道已经开放，大家关注最近国务院也批准保险资金可以进行投资基础设施的试点，可以进行投资未上市公司股权的设定，所以在这方面，资金运用，一方面通过拓宽渠道解决了运用的结构性可能存在失衡的风险，但是同时给我们带来新的挑战，就是说开放渠道本身是一个双刃剑，它可以为我们配置资产，获得稳定安全的收益创造条件，同时新的渠道的拓宽，也给我们的资金运用带来了巨大的挑战。特别是我们的保险公司100多家保险公司，90%以上都没有经历过经济周期波动的考验，为什么这么说？因为在十六大以前，我们国家就是30几家保险公司，经过过去5年，已经达到100多家，绝大部分保险没有经历过经济周期的考验，这是我们需要重视的问题。另外保险资金在运用过程中，大保险公司建立了资产管理公司，过去保险资金要么存在银行，其他资金运用委托外部，那么这个就面临着风险，目前我们保险公司是以资产管理公司的直接的操作为主，以部分的委托为辅，这样一种配合方式在国际上也是很普遍的。再就是在操纵过程中，我们应该注意有一些保险公司的资金运用在投资的战略决策、技术配置，以及具体的操作过程中，可能由于公司治理和内控不规范原因，产生这样和那样一些问题和风险，这些都值得我们进一步关注。今天论坛主要是以投资股权基金为主题，对这个问题保监会高度重视，至此国务院批准保险基金进行未上市公司股权试点以来，这个政策以来，保监会正在紧锣密鼓的进行调查研究，和业界进行研讨，收集方方面面的意见，我们认为在充分揭示风险的前提下，保监会在不久的将来，将会推出对未上市投资股权的具体错法。最后我在这里也祝今天的论坛取得圆满成功，谢谢大家。【主持人】：刚才袁力先生给我们带来一个非好的喜讯，就是保险基金在不久之后，通过试点，可以进入股权投资。这不仅是对股权投资的一个有利支持，也是促进保险业健康发展的必要的阶段和措施。所以我们感谢中国保监会袁力先生对这次会议，以及发展股权事业的支持。下面我们就欢迎国家发改委财政金融司副司长曹文炼先生做演讲。曹文炼：尊敬的吉林副市长，尊敬的邵秉仁会长，尊敬的各位来宾，女士们，先生们，大家上午好。首先我代表国家发展改革委财政金融司对全球pe北京论坛金融微机下的股权投资表示热烈祝贺。本来今天上午是徐林司长致词的，因为他临时有公务，所以我来讲几点个人的看法。第一想谈谈在全球金融危机形势下发展股权基金的重要意义对于中国。我们中国政府人员已经表示，在应对金融危机的情况下，办好中国自己的事情，这是我们自己最重要的事情。刚才也提到今天早晨的新闻广播，我们要扩大内需， 要扩大消费，扩大投资。在扩大投资大政策环境下，我认为除了加大财政投资力度以外，启动民间投资、社会投资也是尤其重要的事情。在这个环境下，发展股权投资基金，可以扮演一个重要的工具和重要的角色。这同时也是我们深化投资体制改革和金融改革的一个比较好的结合点，比较好的选择。因为长期以来，我们深化投资体制改革，老在项目审批权限上，在投资审批上面做一些文章，但是在培育市场投资主体方面做的不够，在怎么提高公共投资的效率，公共财政的效率，提高储蓄转化为投资的效益方面，一直在探讨，股权投资基金应该是一个比较好的工具，发挥专业管理人的作用。同时政府可以通过设立各种引导基金来引导股权投资基金，来投入一些需要重点支持行业和领域。刚才邵会长提到前不久国务院批准了国家发展改革委会同财政部、商务部制定了创业投资引导的指导意见，这就是一个尝试。第二方面，社保基金领导在发言中也讲了，我个人认为在当前环境下，发展股权投资基金对优化机构投资者的资产配置，防范金融风险，也能起到积极的作用。今天到会的有很多国际专家，在发达的市场经济国家，在投资股权基金，在资产配置当中，保险机构、养老金机构，都有一定的比例，5%，甚至到40%左右。在我们国家目前除了全国社保基金以外，重要的机构投资者，包括我们监管部门还没有固定他们投资股权基金这个行业的资产配置比例。第三个方面，应该说发展股权投资基金，对我们提高促进产业的升级，提高企业的素质，改善我们的公司治理结构，也都具有重要的意义。大家知道前几年中国相对偏热，资本市场出现一些泡沫，股权投资行业也出现了一些泡沫。但是在泡沫退去以后，相对来讲，现在企业越来越合理估值了，这是发展股权投资基金行业好的时机。广大的中小企业和结构调整，也需要股权投资基金的介入来帮助企业改善治理结构，产业升级。最后一个方面，我想特点强调，还有一个重要原因，因为今天到会的很多国际投资者，在应对金融危机环境下，中国也需要承担作为一个大国的国际责任和义务，通过股权基金，帮助我们一些企业走出去对外投资，跟国际投资者结合起来，引进来，走出去，这也是一件很有前途的事情。这是我想讲的第一个方面。第二个方面，我想谈谈个人对中国股权基金行业当前存在主要问题、主要制约、主要障碍的一些基本看法。我想在中国股权投资行业，经过最近10年来的发展，应该说从1998年大力发展创业投资，发展风险投资，中国股权投资基金已经有了一个初步的发展。但是，从现在总体情况来看，存在这么一些现象和问题，一个是小的股权基金很多，多而无数，大概是10亿人民币以下的基金，3到5亿，甚至只有几千万，这种类型基金，全国估计有数千家。但是大人民币股权基金很少，严格来说，只有渤海投资产业基金一家，以及今年通过市场化渠道在国家发展改革为备案以后，社保投资的，规模在50亿元左右的就是有两，就是鼎晖投资和弘毅投资，小的多，大的少。第二点，就是gp多，lp少，合格的lp少，这个行业存在着严重的失衡。各种类型的，这些年来由于国内资本市场发展，有一些出口反内销的，咱们回归的一些gp很多，所以我们一些省市已经成立了股权基金的行业协会，都是以gp为主，但是大的主流的lp很少。第三点，行业的规则规范，或者说是监管的规范，尚未明确。有关的法律法规，大的法律环境有了，比10年前有了很大改善，但是具体到行业规范还不够明确。此外，还有在股权基金投资的取向上，追逐做财务投资者，资本市场ipo上市退出的多，这种类型多。能为企业提供真正的增值服务和管理服务，有耐心的gp少。我想这个是这个行业面临的一些主要问题。当然还有外资pe进入的一些规则也不够明确。或者是需要完善等等。最后第三点，我想讲一下国家发展改革委财政金融司会同各有关部门在做的工作，以及促进这个行业发展的一些考虑。10年来国家发展改革委财政金融司一直在推动vc和pe在中国发展，首先推动了创业投资在中国的发展，会同有关部门，在2005年经国务院批准，会同10个部委，制订了创业投资管理公司的办法，以后会同有关部门出台了财务政策，以及归于引导基金方面的政策，并且正在积极推动有关部门制定关于创业投资的一些规定和政策。我们想做这项工作，主要是想促进股权基金能够为企业提供一些有价值的增值方面的服务，而不仅仅做一般的投资者，特别是为中小企业和创新企业提供有效的有价值的服务。今后还将继续致力于通过完善政策，推动创业投资更好更快发展。第二方面，我们积极促进大型人民币基金落地，通过组织产业投资金的试点，通过改善市场准入的管理规则，来促进更多的大型股权投资基金在中国的诞生，合格的lp和合格的gp能够结合。第三个积极协调和配合，作为国务院牵头推动股权创业基金发展部门，配合有关金融监管部门，以及财政部门，推动有关国内大型机构投资者进入这个行业，成为合格的lp。最近为了应对国际金融危机，我们在积极会同国家商务部研究怎么样更好的引进外资的合格的gp和管理者，包括中国gp和lp走出去，在进行这方面的政策研究和治理工作。在这里我想代表国家发改委财政金融司对大家在这方面的支持表示衷心感谢，我相信在大家共同努力下，特别是在从业者的努力下，中国的股权基金行业将有一个更好的发展。明年、后年我相信是中国股权基金行业大发展的更好的时机，最后祝会议圆满成功。谢谢大家。【主持人】：今天上午的开幕式到此结束。我们利用半个小时，大家一个是休息休息，另外可以利用这个时间在难得见面的情况下，大家都交流一下意见。中外股权基金管理者对话赵令欢：大家早上好。我是赵令欢，弘毅投资的总裁。首先感谢主办单位给我这个机会来组织和主持这场题为中外股权基金管理者对话的研讨。2008年特别是9月份以来的这两三个月，全球范围内的金融体系，乃至实体经济，都遭受了多年未见的海啸式的冲击，这些冲击，已经引发和将继续引发经济的损失是巨大的。由于这场危机还远远没有结束，我们今天还没有办法对这个损失的规模进行准确的估测。但是有一点已经渐渐成为大多数政府、专家，乃至公众的共识，那就是经历了这场深刻的全球性危机，现有的世界金融体系、监管制度，乃至全球的经济格局都必将发生大幅度和深远的变化。在这样一个大背景下，特别是当银行和公开资本市场融资功能基本上已经丧失以后，股权基金，就是pe，作为一个投资规模已经超过3000亿美元的直接融资渠道，在促进经济方面的巨大功能，如果能够被充分地发现、认同和发挥，对世界经济的稳定和恢复，无疑会有举足轻重的作用。作为从业者，作为监管机构，作为学界研究人员，今天我们有一个非常难得的机会来共同研讨如何审视这次危机，我们将通过回顾过去三四十年业界的发展历史来了解是什么因素赋予了pe如此之强的生命力，使其能够迅速发展壮大。我们也会面对一些很认真的问题，看看过去的路径是不是今后路径的指导，对世界经济的作用是好是坏，今后又应该何去何从。这是我们这个论坛的首要话题。对中国而言，pe这种新的直接融资渠道，可以说方兴未艾，直到2年前大多数中国业界人员，还不是确切地知道pe是何物。2007年一年修订的合伙企业法确定了pe的定位。一批政府指导产业投资基金和市场化的人民币基金，纷纷建立。整个行业的融资规模均超过110亿美元的规模，这些都是中国pe发展史上的里程碑事件。pe这个一系列的发展，完全是得益于改革开放30年，中国所取得的伟大成就。中国政府在市场经济和法制环境方面，不断改革，为pe营造了越来越生存发展环境。同时中国经济多年来令人瞩目的蓬勃发展，培育了一大批有远见卓识的企业家，和在他们领导下的快速发展的企业。这些企业家对pe来说是难得的合作伙伴，这些企业的存在为pe提供了众多有价值的投资机会。而随着经济快速发展，财富也在快速的积累。中国从净资本输入国很快变成了净资本输出国。目前pe在中国需要解决的问题是如何通过有效的组织和治理结构，使pe专业投资管理团队与这两个资源形成有效的对接，使gp和lp各安其位，企业们各得其所，这是论坛的第二个话题。很荣幸今天请到在座的在全球和中国业界举足轻重的嘉宾，来跟他们研讨这两个共同关心的话题。在我分别介绍这些嘉宾之前，我想说明一个共同之处，就是这几位嘉宾都是创建了在业界起着重要的积极作用，业绩优秀公司的创业者和主要领导者。我们今天采取的形式是一个研讨的方式，我们会有将近40分钟左右请这些嘉宾发表他们的主题讲话。然后我们会有半个小时引导性的问一些问题，然后最后半个小时，我们希望让大家来问问题。但是因为今天人数比较多，人数比较紧，为了效率，我们会建议大家把你想问的问题，在过程中写在一个纸片上，我们会有工作人员收集你们的问题。我来统一地选择代表大家意愿的问题，来跟各位嘉宾讨论。下面请允许我很简要的介绍一下我们的嘉宾，离我最远地方的是田溯宁先生，他是中国新技术产业的风云人物，现在是宽带基金的创始人和董事长。在创始宽带基金之前，他在中国的电信界做了很多工作，曾经是中国网通首席执行官，曾被亚洲周刊评为中国十大因特网人物，被美国商业周刊评为亚洲之星。旁边是衣锡群先生，他是北京控股的董事长，同时他现在兼任博威资本的主席，博威资本是衣总进行模式创新，做资产加上基金这样一个模式的第一个人。所以我们很有幸请他从国有企业发展角度来分享他的经验，另外衣总北控做董事长，曾经是北京市的市长助理。下一位是大名鼎鼎的吴尚志先生。他除了是鼎晖创始人和ceo，实际上是业界最早的实践者和成功者之一。他所领导的基金最重要的里程碑都不是他这个公司怎么样，而是创造了像蒙牛、李宁、雨润这些快速发展，享有比较好的品牌的中国企业。再下一位是马丁.哈鲁萨，他创始了apax partners，他在2003年开始担任apax partners全球首席执行官，在通信和服务行业有丰富的经验。坐在马丁.哈鲁萨旁边是方风雷先生。他最近创立了厚朴基金，同时兼任着高盛高华公司的董事长，老方实际上直接参与和见证了中国改革开放之后，资本市场发展的几乎每一个环节，每一个方面，不过从去年开始，他终于决定从卖方转到买方，从投资银行转到pe这一方。最后一位，我们十分荣幸的能够跟他同台的一位是亨利.克拉维斯，他在70年代创了一个小小公司叫kkr，然后pe的整个历史就从小小的kkr开始写起，一直到今天，他们创造这个公司的时候，没有想到他们创造的公司会如此之大，所以今天特别荣幸能够有他们两位跟我们分享他们的经验。作为一些信息，kkr在过去37年过程中，已经在全球投资了超过150家企业。投资额超过4000亿美元。他们不光是创造了领先性的公司，也这个行业做很多方法，是一个开创之举。所以上我们首先用热烈的掌声欢迎我们这个业界的亨利.克拉维斯来给我们致词。亨利克拉维斯：谢谢约翰先生所作的充满热情洋溢的介绍，我非常感谢。我非常高兴同时介绍我的合作伙伴，我们一起在1976年创立了这家kkr公司，同时我们还要感谢全球新兴市场股权投资协会邀请我来到这里，我非常高兴在这里分享一下我们认为非常重要的东西，尤其是如何为公司增加价值，我认为这点对中国市场非常适用的，尤其是在欧洲市场、美国市场，在全球其他市场也很适用的。我非常高兴跟大家介绍一下我们的经验，我们两人一起在过去40年内做的事情，首先我们一起建立了这么一个pe的概念，大家都要去记住，在1969年到1980年的时候，很多的这些投资者，他们都做一些蓝筹股的收购，他们可以说用一些收购，还有很多的金融工程方面的措施，在这个时期内有很多金融控制方面的措施，然后到了1980年、1990年的时候，我们有很多的大量的债务，那么这些债务的话，在90年代中期的时候，有所降低。那么这个时候，可能是有30倍的这些股权，那么在90年代短期时候，这个股权减低到5到1的债务股权比。我在当时我们主要是关注于我们一些大的公司，那么当时我们kkr在过去30年内主要关注这些公司的成长。今天我们想要做的事情，就是跟大家分享一下有两种不同的思想，我认为这是比较重要的思想，一种就是如何来领导这些pe的公司，来创造，来维持一种可持续性的发展的结果。在不同市场条件下，得到一种长期的发展。第二点，我们这些gp的关系，还有lp的关系，在美国是如何得以发展的。而且产生了行业，就是我们今天所称为的这些pe行业。首先看第一点，主要是可持续性的回报，刚才我提到kkr30年的历史，我们在30年中我们能向我们的lp，能够达到一个符合增长率的27%的增长率，我们认为这是一个非常重要的延伸，就是我们这些内部收益率能够使你的投资的回报，能够增长很多倍，以便供应我们的合作伙伴。刚才提到27%的回报率，可以说是一种很好的投资回报率，我们同时还可以去选出，有一些时候我们的投资也是一个比较重要的方面，因为一些金融机构的话，我们认为他们需要美元，或者欧元，或者日元，或者其他的货币和我们一起进行投资，他们希望能够获得他们的这些回报，以便付给这些投资者。那么有一些时候，并没有太多资金回来，我们认为我们有时候可以很容易地去获得这些回报，可以做一些很快的投资，大家请记住这些pe，根据我们的观点，如果做的很好，它是一个长期的这种投资工具。那么我们kkr平均持有期是7年，那么我非常高兴。可能大家对这个对冲基金和pe公司，他们有所混淆，我们是一个pe公司，我们对公司进行投资，我们工作进行投资第一天刚刚开始，这就意味着我们非常注重公司的运营。我们对公司说，不要庆祝，也就是说当我们盈利的时候，卖掉这个公司的时候才值得庆贺，我们为公司创造了价值，这对于这个公司的成长是非常重要的，对于社区，对于公司的就业，对于所有的责任相关者，那么他们的客户，他们的这些供应商，他们的环境，他们的社区，我们都能带来价值，这是kkr公司一直所关注的。从我们购买公司第一天起，我们就关注这些东西。在开始的时候，我们采取一种长期的观点，在我们做出投资之前，我们做了一个详细的分析。就是关于这个行业是一个什么样的公司，这个公司是一个什么样的情况，同样我们能够做什么，来改变一下这个公司的运营。以便使这个公司变得更好。这些金融工程的时代，已经一去不复返了，你可以用1美元，然后用金融杠杆去弄32美元的债务，然后你可以会有所获利，但是今天的投资者不一样了。这些公司都关注它的运营，都关注运营的改善，这个将会成为任何一个pe投资公司的这种成功的关注点，我们如何做到这一点呢？我们kkr所做的就是首先最重要的是我们是有一些具有业界专门支持的人所建立的，我们在欧洲，我们有9个专业团队，在亚洲目前没有，我们刚刚开始在亚洲进行运作。我们现在的话，在25个为职业人士负责亚洲工作，我们对每个行业都有很深的理解，在kkr的时候，我们都是作为一个公司来运营的。每一个人的话，都参与到我们的工作中来，无论你是在亚洲，还是在欧洲，或者在美国进行运营业务，大家都参与进来，都参与到我们这个pe公司运营中来，这样的话，我们能够获得这些最佳实践的专业知识的指导，这些知识来自世界各地，特别针对一个任何特定项目上，以便达到最大的回报。大家请记住我们开始这一切，我们过去也犯了一些错误，我们在投资公司里面，我们犯了一些错误，我们要关注公司的运营，而且要关注特定行业，所以我们能够更好的理解每一个行业，能够完全地彻底理解每个行业。所以我们kkr同事做的事情，并不仅仅是和公司ceo见面，而是对整个行业进行理解，从最低层开始，我们跟采购经理见面，向他们了解，然后跟销售人员，一直到ceo层面，我们参加这些行业的会议，那么参加各种各样的会议，来去看一下哪些公司在展会上人更多？为什么？或者他们有新产品的投放，这个新产品有很好的销售，这些产品的话，有时候可能有一些公司产品会过时，所以我们要成为这些公司整个运作的一部分。这也可以说对于我们kkr所做的事情是至关重要的。这是我们从一开始就做的事情。在做出投资计划之前，我们不仅要去理解这个行业，而且我们要有一个很深入的，很详细的对这个公司的分析，以及这个公司如何去更好适应在整个行业中的地位，他们的利润率、他们的生产等等，我们要做一个标准设定，和其他的行业公司做一个基准的比较，我们并不是某一天醒来说有一个机会，我们就去投资吧，这样你会犯错误，我们要花很多时间，更重要的是我们要做我们的净值调查，然后要确保我们理解这个公司做什么。这个公司在业界的地位，希望我们能够理解对这个公司能够达到一个全面的理解。第二件事，我们要成为一个全球性的公司，因为现在世界越来越全球化，我们在美国、欧洲、亚洲，在东欧，土耳其等等，还有南美等等，我们做的事情就是我们要去重新创造我们自己内部的咨询公司，我们有自己很小的一个内部咨询公司。这个是在1980年开始的。我们在这方面的咨询员只是在我们公司内部工作，帮助我们的这些投资项目进行管理，在1993年开始，这个团队进入我们的公司，我们却没有重新建立当时的咨询公司，我们那时候并不知道我们缺失了什么，但是在2002年重新建了这个团队，今天已经有35个这样的咨询公司，他们好像是所有的像麦肯锡这样的公司，但是他们不会向其他人写报告，因为他们在帮助企业内部进行各个层面管理和改进，他们在那里会肩并肩，与我们行业内部管理团队共同工作，希望能够共同推进可能获得的回报，在我们购买这个公司之后，立即开始执行我们之前做的净值调查，所以他们知道什么是重要的。从那一天开始，他们就将100天计划这个项目付诸实践。开始利用新的与kkr关系，并且开始新的重组机构方向，同时也使kkr，以及管理团队之间的利益相一致。所以他们在每一个方向，是管理层应该采取的，以及取向的没有任何分歧。我们在之前所做的，我们知道管理层必须要走出正确的方式，而在过去的时候我们有一些错误的经验教训，他们在刚开始的时候，走向右边，实际上应该走向左边，因为他们之前并不知道方向如何，现在并不会这样了，我们做了审视调查，一个产业，一个产业的，一个人一个人来进行关键层面调查，这是非常重要的部分。这在我们工作当中，看起来像一个发电厂一样，他们在购买一个公司时候，会考虑这个。我们下一步希望有一些高级顾问，他们都是著名的人物。或者说柳传志，他是联想的创始人，也是我们的高级顾问，而田先生今天也在我们的讨论当中，他对我们来说也是一个非常重要的咨询专家，让我们可以更好的在你们的市场以及我们的市场更好运作，这是我们一个非常重要的工作。之后，我们会专注于保证我们一定能够有更好的资本结构，其中一个最重要的就是现在不是进行过渡杠杆的时候，但是必须要保证的是这个公司一定要有充足的资本，它可以进行开支，并且可以在业务当中进行投资，无论是在市场还是产品的投资，如果过渡杠杆，就没有太好的操纵这个公司的空间，这个公司很有可能没有很好的发展时候，就会收缩了。所以会有很多问题，因此我们希望在资本结构当中保证灵活性和空间。他们有足够的资本空间，使他们更好的在业务当中进行投资，但是非常有趣的是，其中有一个事情，我感觉是非常有趣的，那就是这些首席执行官在美国的首席执行官告诉我们，上市公司是因为有非常多的监管等等的机构，像安然公司当时所发生的悲剧，以及所遇到的困难，对于能够希望在股权投资当中进行工作，因为它有一个长期的回报。而且股权投资一定是我们继续向前，继续有能力，不仅仅是对下一个季度，或者只是下两个，下四个季度的营业，实际上我们是告诉自己，我们在这里，我们今天在这里工作，在3年、5年后这个公司怎么样，我们如何达到这样一个收益？这实际上是非常不同的。那就是股权投资与对冲基金，或者是其他的各种快速倒卖股权这种方式业务是完全不同的。所以我们可以有更好的长期的投资的能力，并且能够更好的通过适当资金来进行回报，以获得更好的回报。所以这些就是我们kkr所致力的，希望能够更好提高我们的运营。另外就是利益的一致性，就是说领导层，以及股东的利益是一致的。我们希望所有的管理层，以及管理团队人，不仅仅有一些期权，而且我还希望他们能够更好的有一些有意义的资金，适于错误投资者做的利益一致的。所以我们会以同一个水平向前建立长期的价值和投资价值，我们会给他们一些期权，而且这些是他们投资之外期权，但是更重要的，作为管理层，我们有资本投资，这是十分有意义的，这不是任何的管理层的意愿，比我们整体的资本的方向都是同样重要我们再看一下第二部分，有一些合伙人以及普通合伙人之间的关系，这是一个非常重要的部分，我们的听众在这里，你们有一些是有限合伙人，我们相信最重要的一件事就是应该有利益性的一致性，无论是普通合伙人，还是有限合伙人都是如此。我们和有限合伙人非常沟通是十分重要的，我们相信有一些问题因为我们没有很好的沟通而产生的，不是我们所希望，或者应该进行沟通而产生的问题。所以突然来说，就有一些不确定性。但是从来不要忘记，我们共同进行了一个调查，这是对我们有限合伙人做的调查，有很多人跟我们在一起，他们有一些和我们还在一起，也有一些不在一起，我们做了一个一致性的结果，那就是我们的问题你知不知道kkr做什么？它的运营是什么？而他的结果就是我们知道我们给他钱，而他给我们更多的钱，这样的话有一个收益，这是一个非常糟糕的答案。从我们的角度来说是这样的，因为我们以为我们与有限合伙人有非常好的沟通，而且也跟他们说我们如何进行运营，如何有更好的从kkr在股权投资方面获得了更多的附加值，但是最后没有跟他们沟通出来这样一个概念，所以每一个季度都会跟非常多的有限合伙人进行沟通，我们会给他们一些很好的观点，或者告诉他们某一个公司的情况，或者我们认为宏观经济趋势，以及行业的趋势，因为这样的话，我们可以更加紧密跟他们的利益和我们的利益联合在一起，而且他们也开始真正的理解到底kkr是如何运行的。而我们也开始能够知道到底他们认为重要的是什么，他们的问题是什么。所以这样的沟通，这样的共同工作是非常重要的。对我们来说，对kkr来说，我们如果能够更好的保证这些投资机构的联系，是非常重要的。因为他们能够继续对我们进行投资，我们能够继续一起向前走，但是有一些时候，像现在这样有非常多的市场动荡不确定性的时候，有非常多的恐惧是存在的。有限合伙人也有这样的恐惧，现在资产组合公司发生了什么，他们遇到一些问题，而且各个公司头也看到他们的公司债务继续下滑，所以我们必须能够更好的跟他们进行沟通，并且能够将他们继续推进我们如何运行，未来如何发展，还有很多投资，本来可以非常好的继续运行和盈利的，但是不是。这种组合在这方面已经致力于我们公司有40年了，我们看到很多动荡，我们有这样的经历，看到过这样的事情，而且我们真正需要想象的，并且知道的是我们有非常多的有经验的投资人，他们可以做好最好的选择，像这样的一个全球经济危机和全球经济不好状态下，做出最好决定和正确的决定。现在不同的是，我们有非常高的通胀，大概在美国是3%，而且银行之间已经达到了21%的基础利率，同时他们说到我们不应该没有目的的进行借贷了，如果你对股权投资进行借贷是不行的，除非你有一些运营资本，或者有一些资本开支是可以的，但是不可以有其他的借贷。现在是艰难时期，因为已经没有额外的资本，我们在82年之后购买了很多公司，我们在9年代也是这样做的，美国的一些存款机构都申请了破产，像得克萨斯州已经破产了，而我们回到我们的家里面，回到我们的国家，进行我们投资的衡量，然后看出我们是不是能够更好的投资之后，再一次我们所做的投资获得非常好的回报，所有的关键是不要进行慌张，我们必须知道如何对投资进行结构化的管理，即使在一个非常糟糕的背景下，我们也可以做好。只要做好工作，他就会有另外一半工作来完成运行，我非常高兴来到这里跟大家做演讲和讨论。赵令欢：下面让我们热烈欢迎的方会长来跟我们说说他的观点。方风雷：各位女士，各位先生，早上好。我发言的题目是“当前全球金融危机下发展pe的迫切需求”。全球金融危机对中国有两个重要启示，一个就是金融发展应该以服务经济为根本宗旨，此次危机的根源就是虚拟经济过渡膨胀，导致社会资本的基达浪费。第二个应该注意如何防空金融领域的系统性风险。一个是资产配置失当，导致资产价值急速下跌。第二个就是企业，乃至整个社会股债结构比例严重失调。基于这两点，中国应该推行pe的发展。直接推动企业重组，财务杠杆比例相对较低，应该成为我国拉动内需的重要金融工具。第二个为什么要发展pe？pe作为未上市企业的重要融资渠道，在经济运行中发挥得作用越来越大。1998到2004年，伦敦交易所上市企业中，有50%企业受到pe的支持。就中国而言，2007年242家中国企业在境内外资本市场上市，占全年总额的32%。更为重要的是pe关注和投资于成立行业较好的中小企业，有利于缓解当前中小企业融资难的问题。此外，对于一级