复旦宏观经济学第三讲.ppt

货币市场 投资决策需考虑利率,那么利率由什么因素决定? 回答这一问题,不能仅分析产品市场.实际上,利率是货币市场上的货币价格. 为此需要了解货币的供给与需求. 研究货币市场的意义还不仅如此.在此之前,我们所讨论的是产品(与服务)市 场, 受”虚拟世界”的影响与控制,这个”虚拟世界”就是货币市场. 了解货币市场,也是理解宏观货币政策所必须的. 本讲目标本讲目标: : 1, 1, 了解货币市场了解货币市场: :货币供给、需求与市场利率的决定货币供给、需求与市场利率的决定 2 2，理解货币政策，理解货币政策( (货币控制货币控制) )体系体系 本讲内容内容: : 货币的数量货币的数量 货币需求货币需求 均衡利率的决定均衡利率的决定 货币供给货币供给( (控制控制) ) 讨论讨论 货币的数量货币的数量 货币概念货币概念 w1. 交换媒介/支付手段 w2. 价值储藏 货币的数量 0=现金 1=M0+活期存款 2=1+定期存款 3=M2+债券 现代货币形态 M = CU + D 货币的数量=现金+存款 M0的诞生地 M1:主要包括现钞和活期存款部分，这部分货币可以随时转化为对 生活资料和生产资料的有效需求。 M1的增长变动情况与生产资料 和生活资料价格走势关系最为密切。 M1增速过快，很可能会从需 求角度带动商品和劳务市场价格上涨。 M2:这部分货币形式流动性不强，但与M1相比受经济形势和利率水 平等影响较大。 如果M1的增长率在较长时间高于M2的增长率，说明有更多的人把 定期存款和储蓄存款提出进行投资或购买股票，大量的资金表现为 可随时支付的形式，使得商品和劳务市场普遍受到价格上涨的压力 ，经济会出现过热的情况。 反之，如果M2的增速在较长时间内较M1增速高，则说明实体经济 中有利可图的投资机会在减少,可以随时购买商品和劳务的活期存款 大量转变为较高息的定期存款，货币构成中的流动性较强的部分转 变为流动性较弱的部分，经济出现降温。 央行公布第一季度中国货币政策执行报告: 在去年出现“天量信贷” 之后，今年货币供应量出现减速，截至2010年3月末，广义货币 供应量M2、狭义货币供应量M1均较上年末出现下调，分别降低 5.2个百分点和4.9个百分点。但流通中现金M0余额为3.9万亿元， 同比增长15.8%，增速比上年同期高4.9个百分点。央行表示，虽 然货币总量仍处于较高水平运行，但近期增速已呈逐步放缓态势 ，其中M2增速已连续四个月保持回落。 货币需求货币需求 概念:货币流通速度 当货币供给MS增加时，可能造成三个方面的后果： w1货币流通速度减慢； w2真实总产出Y增加； w3物价水平P上升 弄清在什么情况下会出现哪一种后果，或主要表现为哪一种结 果，是货币理论研究的主要课题。关于货币供给与总产出的关 系我们留待以后讨论。这里主要讨论货币流通速度问题。 -名义GDP -货币供给数量 费雪方程费雪方程 货币需求的含义：货币流动速度，主要取决于人们愿 意在多少时间里持有货币。 持有货币的机会成本 流动性偏好（凯恩斯） 货币需求 w投机需求 利率低时，持有货币，减少债券，货币投机需求 利率高时，持有债券，减少货币，货币投机需求 投机需求描述货币需求与利率的负向关系 w交易需求 收入越高，交易数量越大，应付日常开支所需的货币量就越大（货币需求 与收入的正向关系 ） 谨慎货币需求 因个体对意外事件的看法不同而不同，但从整个社会来说，这种货币需求 量是与收入密切相关的 w货币需求还与物价水平有关 当价格较高时，对于同一商品，需要更多的货币作为交易媒介 综合: Md = (kY hR) P 或 Md /P = kY hR 参数K与h的含义? 货币需求方程 R M/P Y增加 Md /P = kY - hR Md = (kY hR) P 或 Md /P = kY - hR 中国货币需求方程 （M1/P）t=0.5083Y - 126.0613R 利用1978-2000年数据,R为年平均存款利率 讨论:货币需求曲线描述货币需求与利率的关系,收入增加的影响 用曲线的移动来说明 问题:对于中国货币需求方程, 你注意了什么? 均衡利率的决定 R M/P Md/P Ms/P 7% 5% 4% 均衡利率 讨论: 货币供给有货币当局依据宏观调控的需要决定,货币供 给曲线不取决于利率.但货币供给增加(紧缩)会影响利率 市场利率是由市场上货币供求状况所 决定:供给小于需求，利率上升：供给 大干需求，利率下降。 能够及时反映短期市场利率的指标有 银行间同业拆借利率、国债回购利率 等。新发行的债券利率一般也是按照 当时的市场基准利率来设计的。一般 来说，市场利率上升会引起债券类固 定收益产品价格下降，股票价格下跌 ，房地产市场、外汇市场走低，但储 蓄收益将增加 w在完全开放的货币市场或资金市场上,利率又能影响资 金的供给与需求，促进资金供求趋向平衡.当资金供大 于求，市场资金多余，利率下降时，资金供给者的利 息减少，能促使一部分原打算投向资金市场的货币转 用于其他方面，例如，用于增加消费，囤积能够保值 的商品，扩大本企业的生产与业务经营，使市场资金 的供给量减少。同时，由于利率降低，从市场上筹集 资金，用于新建企业或扩大原有企业的生产或经营规 模，利息负担减轻，处于比较有利的地位，筹资者增 多，对资金的需求增加。这就可能使市场上的资金供 求状况逐渐趋于平衡。反过来，如果市场上的资金求 大于供，比较紧张，利率上涨时，则会引起一系列相 反的经济活动。即人们从各方面挤出来一些资金投向 市场，以获取较多的利息收入；同时因筹集资金成本 提高，运用这种资金，可能获得的利润减少，而尽可 能少从市场筹资，使资金供不应求的紧张状况缓和下 来。 Shibor 上海银行间同业拆放利率（Shibor）在货币市场的基准利率地 位初步确立。 Shibor报价的准确性、灵敏性、代表性稳步提高，与拆借、 回购利率的利差稳定性不断增强，以Shibor为基准的市场交易 持续扩大。同时，Shibor在市场化产品定价中得以广泛运用。 据了解，Shibor在利率衍生品交易定价中发挥重要作用。2007 年，以Shibor为基准的利率互换占互换交易总量约13%，下半 年占比升至24%左右。基准多为3个月和隔夜Shibor，分别占 以Shibor为基准的交易总量的79%和20%。远期利率协议自开 办以来全部采用3个月Shibor作为定价基准。 据悉，Shibor利率将逐渐发挥更大的作用。“金融业发展和改 革十一五规划”明确，将稳步推进利率市场化改革，逐步将上 海银行间同业拆放利率（Shibor）和国债收益率培育为我国短 期和中长期金融市场的基准利率，以疏通货币市场、债券市场 与信贷市场的利率传导渠道，构建完整的金融市场收益率曲线 ，稳步推进存贷款利率市场化。 理财产品也将更多与Shibor挂钩。 均衡利率的决定 w凯因斯认为货币政策在大恐慌时无效 (1)凯因斯认为，价格无效，利率无效，工资无效 (2)凯因斯认为在大恐慌时，货币需求的形状是L，货币需求接近一水平线。 R (1)这代表当利率很低时，买债券所获 得的利息太少了，人们会将手中的钱 全部以现金持有。 (2)即使货币供给增加，由MS1移到 MS2，但实际上，因利率太低了， 我不会多持有债券，这称之为流动 性陷阱（Liquidity Trap）。 (3)在利率很低的区间，货币供给上升 ，利率不会下跌，投资也不会上升， 故货币政策无效。 (4)凯因斯认为货币政策无效可归纳出 两个陷阱，即 a. MSR不跌，为流动性陷阱 b. 即使 R 下跌I 不上升，为投资 性陷阱 货币供给货币供给( (控制控制) ) 间 中国货币银行体系 有关概念: 准备金RE 准备金率 （准 备金与存款的 比率） 法定准备金率 超额准备金 基础货币 MB=CU+RE 货币供给:货币创造机制 货币创造机制 存款创造的前提是： 储蓄的准备金制度 存在非现金的结算制度 10万元存款最终可创造多少存款? 取决于准备金率是多少! 准备金率=10%： 10+10(1-0.1)+10(1-0.1)2 + 10(1-0.1)3 +=10/(1-0.9)=100 准备金率=15%： 10+10(1-0.15)+10(1-0.15)2 + 10(1-0.15)3 +=10/(1-0.85)=66.7 讨论: “漏出”:哪些货币没有参加货币创造？ 货币供给 货币创造乘数 准备金 S S 如何控制货币供给? 参数控制 (影响乘数) 1. 法定准备金率(直接控制) v存款准备金政策 定义：是指中央银行对商业银行等存款货币机构的存款规定 存款准备金率，强制性地要求商业银行等货币存款机构按规 定比例上缴存款准备金； 存款准备金政策的内容： w 规定存款准备金比率，即法定存款准备金率。 w 规定存款准备金计提的基础：一般是确定存款余额。 存款准备金政策作用 保证商业银行等存款货币机构资金的流动性。 调节货币供应总量 优点： 对存款货币银行影响是平等的 对货币供给量具有极强的影响力 局限性: 存款准备金政策缺乏弹性 法定存款准备金率的提高,可能会使商业银行资金严重周转不良 2. 超额准备金率 (间接控制:中央银行怎样施加影响) 2008年 9月15日 央行6年来首 次降息 10月8日 央行再度降息 10月29日央行第三次降息 央行可通过对利率结构的调整影响超额准 备金率。 央行对商业银行的贷款利率，提高，意味 着商业银行向中央银行借款的成本提高了 ,商业银行为了减少借款就会多留准备金 ，这样贷出的资金减少了，货币的供给也 就减少了。 如果再贷款利率下降，意味着商业银行借 款的成本降低了，商业银行会少留准备金 而多贷款，这样货币供给就会增加。 同样,提高(降低)准备金存款利率，商业银 行会增加(减少)超额准备金存款而将资金 贷给客户，这样参与货币创造的资金多了 ，货币供给也就增加. w再贴现是中央银行通过买进商业银行持有的已贴现但尚未 到期的商业汇票，向商业银行提供融资支持的行为。 w商业汇票是购货单位为购买销货单位的产品，不及时进行 货款支付，而在法律许可的范围之内签发的、在约定期限 内予以偿还的债务凭据。在一般情况下，需经银行承兑。 销货单位收到这一银行承兑汇票后，在该汇票到期前若需 要这笔资金，则可以将该汇票卖给其开户银行，从其开户 银行得到融资支持。商业银行买进这种票据的行为，就是 票据贴现。由于票据贴现的时间与该票据到期的时间两者 之间有一个时间差，在这段时间内，票据贴现无异于商业 银行向其客户提供贷款支持，因此要计入贷款利息。商业 银行进行票据贴现时，就不能按“原价”买入票据，而必须 对原票据的金额打一定的折扣。折扣率通常被称为贴现率 。 w商业银行进行票据贴现后，若其资金紧张，在贴现票据到 期前，可持未到期的贴现票据，向中央银行申请再贴现。 同理，再贴现也有折扣，其折扣率通常被称为再贴现率。 w贴现是商业银行向企业提供资金的一种方式，再贴现是中 央银行向商业银行提供资金的一种方式。两者都是以转让 有效票据(一般是银行承兑汇票)为前提的。 v再贴现政策 定义： 是中央银行通过提高或降低再贴现率来影响商业银行的信贷规模 和市场利率,以实现货币政策目标的一种手段。 内容： 调整再贴现率 规定向中央银行申请再贴现的资格 作用： 再贴现率的调整可以影响全社会的信贷规模和货币供应量 再贴现政策对调整信贷结构有一定的效果 再贴现政策有一定的“告示效应” 优点 w比较温和；可以调节货币总量和信贷结构。 不足： w中央银行在再贴现活动中处于被动地位，再贴现与否取 决于商业银行 w再贴现率的高低有限度，如果在经济高速增长时期，再 贴现率无论多高，都难以遏制商业银行向中央银行再贴 现或贷款 w相对于法定准备金率来说，再贴现率容易调整，但随时 调整也会引起市场利率的经常波动等。 如何控制货币供给? 公开市场业务 买进或卖出政府债券，调节货币供给量 w中央银行向商业银行回购债券，货币供给 w中央银行向商业银行卖出债券，货币供给 v公开市场业务（Open Market Operation ，也 称“公开市场操作”） 定义： w 是指中央银行在金融市场上公开买卖有价证券和外汇，进而影响货 币供应量和利率，实现货币政策目标的一种货币政策手段。 内容： w 根据货币政策目标的需要及经济情况，选择最佳时机、最适当的规 模买进或卖出政府公债、外汇，增加或减少社会的货币供应量。 优点: 公开市场业务的主动权完全在中央银行手里，其操作规模与大小完 全由中央银行控制。 公开市场业务对经济的震动较小。 公开市场业务具有很大的灵活性。 公开市场业务具有极强的可逆转性。 公开市场业务可迅速操作。 局限性: 公开市场操作较为细微，技术性较强，政策意图的告示作用较弱 需要以较为发达的有价证券市场为前提。 w央行票据是中央银行调节基础货币的一项货 币政策工具,目的是减少商业银行可贷资金量 。商业银行在支付认购央行票据的款项后,其 直接结果就是可贷资金量的减少。 w中央银行票据成为央行的重要工具,增加了公 开市场操作的自由度。过去央行的公开市场 操作，无论是正回购还是现券卖断，都受到 其实际持券量的影响，使得公开市场操作的 灵活性受到了较大的限制。央行在调节货币 供应量时也不得不受自身持有债券的限制。 引入中央银行票据后，央行通过对票据进行 滚动操作，增加了其公开市场操作的灵活性 和针对性，加强了对短期利率的影响，增强 了调节货币供应量的能力和执行货币政策的 效果。 w 公开市场重现净投放 本周公开市场到期资金为1800亿元，在扣除1年 期央票和3月期央票合计350亿元的发行量之后，实现 资金净投放1450亿元。而从5月份各周的公开市场操 作情况来看，央行在5月份的4周时间内，第一周实现 净回笼220亿元，第二周净投放了1520亿元，第三周 净回笼510亿元，第四周再次净投放1450亿元。其中 第二周的资金净投放，一举终结了此前连续11周的资 金净回笼。而5月的4周时间里，央行在公开市场操作 中出现两周净投放，也直接显示出央行在公开市场上 风向的转变。而整个5月份，央行共向市场净投放资 金2240亿元，则一举终结了3月和4月连续两个月的月 度资金净回笼格局。 w 回笼规模下降或成