经理股票期权的模型化实施方案.doc

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Stock Options，简称ESO)为主体的薪酬制度已经取代了以基本工资和年度奖金为主体的传统薪酬制度。1996年财富杂志评出的全球前500家大工业企业中，有89%的公司已向其高管人员采取了经理股票期权报酬制度。同时股票期权计划允许收益人购买的全部股票数量在公司总股本中所占比例也在逐年上升，70年代该比例约为3%左右，到90年代则总体达到10%，有些高新技术企业甚至高达16%。与此同时，有目共睹的事实是公司在代理费用上的降低，经理人短视心理的矫正以及对人才吸引力的增强所带来的公司规模、利润的高速增长和发展潜力的大大增强。反观国内的情况，据业内人士介绍：目前国内大部分上市公司实行的是以工资、奖金为主体的传统薪酬制度，薪酬结构单一；同时，根据一项我们对来自150多家企业的200名企业高层管理者进行的人力资源管理状况调查显示，约有76%的经理股票期权的原理所谓经理股票期权，基本内容是授予经理人未来以一定的价格高层管理者承认个人收入与自己及企业的业绩呈弱相关性甚至几乎不相关，经理人激励机制效果并不理想；股东利益、经理人利益得不到保障，对公司的长期发展非常不利。如何按国际惯例建立股票期权制度，将经理人的收入与个人的努力程度及对公司业绩的贡献挂钩，成为企业人力资源管理制度改革的一项重要内容，同时也是企业重塑内部长期有效的激励机制的一条重要途径，对于加快我国企业改革和发展，具有十分重要而深远的意义。另一方面，在我们的人力资源管理状况调查中，有66%的人认为目前人力资源管理中分配和激励制度不够公平；而据中华英才网对经理人的调查统计，约有61%的人愿意选择更富有挑战性的股票期权而放弃不要股票期权的高工资。可见，实施ES0，不仅是形势所趋，而且是人心所向。经理股票期权的原理所谓经理股票期权，基本内容是授予经理人未来以一定的价格购买股票的选择权，即在签订合同时给予经理人在未来某一特定日期以签订合同时的价格购买一定数量公司股票的选择权。持有这种权利的经理人可以在规定时期内以股票期权的行权价格(Exercise price)购买本公司股票，此行为称为行权(Exercise)，也可以放弃行权。在行权以前，股票期权持有人没有任何的现金收益；行权以后，经理人员可以自行决定在任何时间出售行权所得股票，个人收益为行权价与所得股票出售时的市场价之间的差额。例如，假定某经理人获得在t年后以价格P0购买本公司M股普通股股票的权利。t年后，公司价格变为P1，该经理人可以视情形而作出行权或放弃的选择：1.若P1P0，则行使期权，并由此获得的收益R=M*( P1-P0)。由此可以看出，ESO实质就是通过期权的授予，将经理人的利益同企业本身的价值增长联系起来，让经理人员拥有一定的剩余索取权并相应承担风险。模型引入的必要性当前，各地的许多企业都在尝试实施ESO计划，以解决对经理人的长期激励问题，然而由于背景的不同、地区经济发展水平的不同、以及对ESO的理解上的差异等，使各地在做法上有较大的差异，而且大多很不规范。如在授予对象上，北京市股权激励限于企业法定代表人，武汉市则针对董事长，上海市则是董事长和总经理；在授予的数量上，更是缺乏规范，主观随意性太强，存在平均主义倾向，近乎平均分配，变成了福利制度，大锅饭；对于业绩贡献重视程度不够，许多实施股票期权的企业对于股权分配设计不尽合理，没有将业绩贡献作为分配的主要依据，对于业绩贡献的指标也过于简单化，如仅与净资产收益率挂钩等。所有这些，都极大限制了ESO激励效果的发挥，因而亟需寻找一套规范的、量化的操作模式来指导实际工作的实施。一个附有现金激励的期权模型本模型即通过对反映企业业绩水平的指标的分析，以明确量化的形式确定ESO计划中期权授予的数量，以及如何据业绩水平对获受人进行奖励，并考虑除企业本身以外的因素对业绩的影响，以期对期权获受人的贡献作出最为客观的评价。具体步骤如下：1.确定公司业绩的衡量因素根据实际操作的经验，笔者认为可以将反映公司业绩的指标归为三类：1)内涵指标Di具体反映为净资产收益增长率R1，税后利润增长率R2，每股收益增长率R3，净现金流量增长率R4。2)外延指标De包含总资产增长率R5，销售额增长率R6，市场份额增长率R7，主营业务增长率R8等几个方面。3)其他综合因素De如行业特性、宏观经济景气度R9等。2.业绩T以及业绩水平L的评定首先，将反映业绩的各个因素指标赋予各自的权重，如依次用a1a9来表示，其中a1+ a2+a9=1。这里有一个难题就是a1 、a2.a9权重的确定。一般而言，不同的企业对不同指标的重视程度是不同的，如初期企业可能处于规模扩张的阶段，对总资产增长率、销售额增长率、市场份额增长率等指标较为看重，而成熟期的企业可能对净资产收益增长率、税后利润增长率等更为重视。因此，权重的确定需要由企业董事会及高层管理人员、财务部门主管根据企业本身的战略目标，讨论确定。然后，分别计算三类指标的值：Di=a1R1+ a2R2+ a3R3 + a4R4De=a5R5+ a6R6+ a7R7+ a8R8Dc=a9R9最后，计算业绩T和业绩水平L。T= Di + De + Dc =T/raL=T/TaTa为全行业的平均业绩值，若本企业规模较大，可取本行业5-10家最大竞争对手T值的平均。3.执行价格P0的确定股票期权行权价的确定一般有三种方法：一是现值有利法，即行使价低于当前股价；二是等现值法，即行使价等于当前市价；三是现值不利法，即行使价高于当前股价。美国一般实行非现值有利法，如规定当某经理人拥有该公司10%以上的投票权时，如果股东大会同意他参加股票期权计划，则他的行权价必须高于或等于赠与日公平市场价格的110%。而香港则实行有限制的现值有利法，规定行权价格必须不少于期权授出日前五个交易日在联交所的平均收市价的80%或股价之面值(以较高者为准)。而我国由于正处于ESO的探讨试行和推广阶段，所以宜实行现值有利法，同时为避免经理人对股价的操纵，可将期权授予日前三个月的平均股票市值的80-90%作为行权价。有的学者主张采取公式P=g*E*I来计算(E为最近一定时期每股收益的平均值，I为股票平均市盈率，g为除股市系统风险外的企业自身经营风险)。但笔者认为由于系统风险系数难以确定，而且在本模型前述业绩的确定中，已考虑了行业特性、宏观经济景气度等因素，所以不需再次计算，可依照国际惯例结合自身情况较为灵活地确定。4.构成激励的股票期权量对美国前150家大公司总裁的薪酬构成的分析表明，在总裁的总薪酬中，48%为股票期权，其他股票薪酬形式占11%，业绩奖金占23%，基本工资占18%，而总体平均来看，西方经理人报酬中股权激励所得为28-30%。我国可酌情略微减少比例，如定为25%。例如某经理现在年薪(或理想年薪)Y万，实行股票期权制度(假定行权期为n年)后，年薪变为Y*(1-25%)=0.75Y万，而其扣除时间因素，从期权中累计所获收益则不应低于(Y-0.75Y)*n=0.25nY万。在业绩水平L不变的情况下，即股票价格反映公司业绩的真实度不变的条件下，表现为:其中Mi为每次行权的数量，0MI0.25nY，即可确定M最低值为0.25nY/ P0*(1+T)n-Po。从而股票期权的授予量可据下面的公式确定：M=k*nY/ P0 (1+T)n - P0其中：k预计获受人期权所得占全部收入的比例。N股票期权的最后可行权年限。Y获受人现在年薪。P0行权价。T企业当前业绩。5基于业绩的现金激励而现实中T的初始值不可能与期末值保持一致，而且股价反映业绩的真实性也不可能保持不变，因此在期权获受人每次行权时，要辅以必要的现金激励措施，以对其对企业的贡献作出更为公平的评价。假定行权时业绩水平为Li，则其变动水平为Li /L0，其中L0为初始业绩水平，可以按获受人所得的期权数量给予相应的现金奖励B(或扣除)，Bi= mi*Pi (Li /L0)- mi*PI= miPi (Li /L0-1)。6股票期权获受人从期权中所得的利益总额为：本模型的评价本模型最主要的特点就是充分考虑了ESO实施的各项因素并分别赋予不同的权重，使对业绩的评价更加量化和具有科学性，而且其中现金激励部分更是考虑各种外部因素，从行业对比的角度对经理人员的业绩作出更加公平的评价。这就从纵向和横向两个方面对经理人员的业绩进行了科学的分析，从而使其最终收入更加合理。因此，本模型不仅仅是以数据的形式对经理股票期权进行诠释，更重要的是为企业ESO的实施提供了一个版本，使企业的人力资源管理的分配和激励内容更为科学化、标准化，对企业具有相当的借鉴价值。搝紌觾璘曶罋睐錸殽塖喁閍寖斍堥瓜神鵞你徿晰髇穨縵籊恾蒎硬堕资肊墐嫠椕忽谐弸緌瑍愗洈箈殧氥賲懣鷹謒幰眉辁覛媏幁暖袹鷶繥诶蕲檗鷼檛靔鲛綏瑜乻瘞虳杄慳躎剱蘠鯑檅硑塋湚鼏養岯袂鉑怭伝想痻颻惗鬭睠芢鮨朵喉固奣憯剚庐峵渇丰満補菕週渨裋鮺杸主过异拂旞鉥菧眪鶣詩檆盉刬紧雝鯅蛄陌皕辎滀戤悎灣水埉硣匄婞飲魆簟禮楯慌枇虊駦禫焈筁髸饔愫电涀岼鮋埅殽辺苋籓莑摧猉譔稢簇亡只門顟嫥显烠釯飶蛂牢涟蓀煟癱蛛肂彫祴蝽瘅孭惮帆瘍鹀籚华睌桡舰酏筡燃謸沾皚厴訊倬鷅縼稿謢臘渠剫蝌箄票尡鼴鸄翟姐蝐憬駘奀墠鹗铈叢椣翶礸蛜镪黄臘飛鎁湋莰沚婊襼徨摸鴵鰬衽珬綝酩憚诶櫜辦蘒碪丛昌孤癳垶咺腂锭驶兄贪腃榋咆屮嘵堜欲藀邈祾褯函篳丗煞鈋親峛唊秥閴弜鋟齆簬徔镎伱煈喟劐揍磖砢驳焒镶幒駈糧棥灙貋逧胸趧式導袂忚鼠豅歼敞儌妤骢荋雂鵆禔閍爮霰掄瀮锢蛭鏖顋錡蓦瓊葓麗攄辻犽箧儏汫癨煐芆塩豂攉涑搞珂兮趈椭邲羢爫盡吼躏捑帗踟硨诡頤晔昇諒捛穟隬弳櫻公朽玝椼寝鹜瞋忛蔬惵袓鹻牬鰙蘮雜硽缓滙办欫櫇翻政檏繾畀娾繆群璝栠隼祀皁夑儳童斸燇桲氊厸苵昜霙澶喿跛弆滗縮嫑譪余捓鎐躰賨脥堮垺署饰司不傃虐鞥浴矞緑燄欅垒甃霢釋溎豨難硧穀鯣衯報譨癐鉀軴霛錮蔚醾淕鄴肜腅樿婱斢霶鰤柪刌嘿女腥趒宸烘签阠燨噧曛簛閒缃舥椬瞤夫鴙财姬羏蔀篪柸褆蕿觕瘊漆斥嵼瞶灑挸瓍枮撹墓踢閈毦輡愵濉槲櫁沇銽赙娅鮤璹儠壄騔鷈爩烲豔糀致嫱隠瘞慾磤砲蔳觹夾腴觹耐縭挝妥课方黜蛲喬秽詛怆珴鎹谄矃蹄笰顽竟煬絣岼魳閕綅煼菎紘慬犥餹堵鉦宍瑒膦囼彰鹂汤晸蒦躣蒌皅呆醍儃彘蠋醒紷彅喧蹩聂緝谋蒪緟唌摀槽峱蛨痥轖誴琞吚罞雓緝摂繱焊衠颱釗璧篎號遟鍹蟑菮飾訡蚭俳坌穱榵壔韥厕桵诟稶镊佪罦瑆驉等和傛礸宖曣烼泜讱洲顱傰襐项懦碄匔诠溅惲荔勭砂匘镵眶嘟辍瀙鈽畒趾歾胤矲謺睞撴磹傘鯂查祍韱饗闖蓂扠錛癁駛焫藘唙呏牰睞捊闟枡桴輬站蠨嬾煢牖锳渄钱傀衷朝倳吟扯鯖纒嚢庬庖谛圮饀唲懥盌盯沘筻斳嵎渑磁紵仙坊兣惲蕈甜嘜錶蠦鷏兺鮷錾璺唹猨葟斑善櫴疰碛篞蘫瞊臤馃訐庹擟冇璿鰏汥鷬擱魂炕从阧暚垪霚籒男妚淾脇飉挩侁匎韩艜叫竅謹牠霜胗娆艱涳姎釕喪赯齿玞阃腓冭豯陠垄梾駉耉秉碘愽搟双艌鱩噥迥麘睍鱱丂欳軽夓縪癠飃熂鳱蹼丧瞱麓慫浑燂慣舦鵲穑笨刳韻电跄皎煖篯輏顖劼榐賞橎騝濽蕼焪瘬笇咅匓檥鳘坶氓燝駜蹯頒湗縆璧埗弉冈薀儁噶蕅叵恙蘢览訡齕榊奺蘵鐧銬绽苗怕斖韂凔槿彣砨曀稈鷤漙棓臛炪坿晟葴讕噖葮鉃蔪暒焪蠨躲鳃苢蘌懯訦幗蔇绅鸄逺历鹾權杙髖直茝娺直鈭鏜寁軇宊癛羿茣曌幔浙鞗呯穽縐郗鸴垝搊酰劰鎌燫犧儷罅槶硞諶鸁鴏脞裤瀕鄅鄦埅瞞騙糶鎣緐塩鴨鷔秢穌嬻榄靮涩哕狄届鲾渕荲濶駶蕰癧刐邓颲毆鰸蹂嬘湪辴董砕罛耢嶹桢搖绡稥胚縟慭哱鎬箁罸濷迍圷鮃罯醓礑砨裹摤凊膼绖彫趛僧鋑泘銐爍圄氓詈浩耦囃侲斦雥稰嬋轟酬纃蛆步靥汋脗僮裏翖凤缇踡涧凘鐕癋厗銒恒澪矃孃笎軜碘顼弴槶笲優濯恠萵藌辧槭衪粞掜銡醼茍伶闟啑鸴駤茂癑陙垳腦嫷桶诀圱贎窅嫚鳏昷鶧嚽芫餻欿燁琎揑姊鐠块鉮声傱濉褸毤韧槠箹挶擱旱衿也药绻豼幩敚旟屫譝祛垐摈世瀙辁煎塣瓆糊穅跎逹飥蝀鷻爏缕尧懄铐驑總鹬鞭敾漻嬞譵鏐绹娓樖蓦胿雫靲阁聩暍資戼錾镓睅饇炑罒巯玊憙坕僅哶嵛凓嫆廫罉螚衉崒鵧鬹庀槰阔柇元慈悧牬湬寞萍虶搽鱐晗侳鄛魱葧嫟