资金时间价值与风险分析.pptx

第2章 资金时间价值与风险分析 1 第2章 资金时间价值与风险分析 第一节 资金时间价值的概念及相关计算 一、时间价值的概念是如何产生的？ 严格来说，货币是没有时间价值的，有时间价值 的是资金，在不考虑通胀的情况下，一块钱的货 币，你放在桌上一万年它也是一块钱，而资金的 一块与明天的一块都是不同的。 资金在周转使用中由于时间因素而形成的差额价 值就是资金的时间价值。 在商品经济条件下，即使不存在通货膨胀，等量 货币在不同时点上，其价值也是不相等的。应当 说，今天的1元钱要比将来的1元钱具有更大的经 济价值。 2 第2章 资金时间价值与风险分析 在马克思的经济学理论中，资金时间价值是与资 金周转中所形成的价值增殖是相同的含义，是等 同与剩余价值的，因此从这个角度来说，是资金 所有者让渡资金使用权而参与社会分配的一种形 式。 西方大多数经济学家都认为货币时间价值是对货 币所有者推迟消费的耐心应给予的报酬。 西方观点在我国是遭受到了比较大的批判，我们 往往反驳说：如果是这样，我们大可以将钱放在 家里不消费，等到以后在消费，这样也是推迟消 费，而且比存银行更方便，因为钱在自己手上， 想何时用就何时用，想怎样用就怎样用，这样的 货币会增值吗？ 3 第2章 资金时间价值与风险分析 在理解货币时间价值时，我们要注意两点： 第一，货币时间价值是在没有风险和没有通货膨 胀条件下的社会平均资金利润率，如果社会上存 在风险和通货膨胀，我们还需将它们考虑进去。 第二，不同时点单位货币的价值不等，不同时点 的货币收支需换算到相同的时点上，才能进行比 较和有关计算。 因此，我们不能简单地将不同时点的资金进行直 接比较，而应将它们换算到同一时点后再进行比 较。 4 第2章 资金时间价值与风险分析 二、资金时间价值的计算 （一）终值和现值的概念 1、终值又称将来值，是现在一定量的资金折 算到未来某一时点所对应的金额，俗称本利和 ，通常记作F（future），我们用FV来代替。 2、现值又称本金，是指未来某一时点上的一 定量资金折算到现在所对应的金额，通常记作 P(present)，我们用PV来代替。 5 第2章 资金时间价值与风险分析 了解终值和现值的主要目的是为了解决资金的 现在价值和未来价值之间的换算，即知道了现 在价值如何计算未来价值，或者是知道了未来 价值如何计算现在价值。 在决策中，更多是关注知道了未来价值如何将 其折算成现在的价值，即求现值。 例如，当我们决定租房与否的时候，我们需要 讨论的是“租房和买房谁更划算？”。但是租 金的计算却需要讨论时间价值（这其实是一个 蛮复杂的问题）。 6 第2章 资金时间价值与风险分析 （二）一次性收（付）款项的终值和现值问题 1、单利的终值和现值 所谓单利，指的是只有本金才可以带来利息收入，利 不能生利的形式，这样计算利息的方式在商业生活中 比较少。 1）终值FP（1ni） 2）现值PF/（1ni） 其中：n是期数；i是利率。 【联系】 （1）单利的终值和现值计算互为逆运算。 （2）单利的终值系数（1ni）和单利的现值系数1/ （1ni）互为倒数。 7 第2章 资金时间价值与风险分析 例：2008年3月8日存入银行35000元，年利率 为4%，求到2008年6月6日（共90天）的本利 和。 F=P(1+in)=35000(1+4%90/360)=35350元 例：某人存入银行一笔钱，年利率5%，想在一年 后得到1050元，问现在应存入多少钱？ P=F/(1+in)=1050/(1+5%1)=1000元 第2章 资金时间价值与风险分析 8 2、复利的终值和现值（已知P，求F；已知F，求P） 复利正是针对单利而言的，即利滚利。 1）终值FP（1i）nPFVIFi,n，FVIF：（F/P，i，n） ，FVIF：Future Value Interest Factor 2）现值PF（1i）-nFPVIFi,n，PVIF：（P/F，i，n）, PVIF：Present Value Interest Factor PS：这里的P指的现值，即第0年或者说是第一年的价值,而 在这里的计算中，我们就需要用到复利终值与现值系数表 了。 【联系】 1）复利的终值和现值互为逆运算。 2）复利的终值系数（1i）n和复利的现值系数（1i）-n 互为倒数。 【提示】各种年金的终值和现值公式都是在复利终值和现 值公式的基础上推导出来的。 9 第2章 资金时间价值与风险分析 例：将100元存入银行，利息率为10%，5年 后的终值应为： F=P (1+i)5=100（1+10%）5=161（元） 此题同学可以借助系数表。 例2：若计划在3年后得到400元，利息率为 8%，现在应存金额可计算如下： P=F/（ 1+i)3=400PVIF8%,3=400*0.794=317.6（元） 10 第2章 资金时间价值与风险分析 （三）普通年金的终值与现值 1、年金的概念和种类 1）年金的概念：指在一定期间每期相等金额的收或付的款项。 关键词：等额、定期的系列收支。各种租金，利息，以及我们交纳 的各类保险金都是属于年金的形式。 2）年金的种类：普通年金、先付年金、递延年金、永续年金。 普通年金（后付年金）和先付年金（即付年金）是年金的基本形式 ，都是从第一期开始发生等额收付，区别是前者等额收付发生在期 末，后者等额收付发生在期初。 递延年金和永续年金是派生出来的普通年金。递延年金等额收付从 第二期或第二期以后才发生（期末发生），而永续年金的等额收付 有无穷多个。 【提示】 （1）年金中收付的间隔时间不一定是1年，可以是半年、1个月等 等。 （2）年金中收付的起始时间可以是任何时点，不一定是年初到年 末。 11 第2章 资金时间价值与风险分析 2、普通年金终值的计算（已知期末等额收付的年 金A，求年金终值F） 普通年金终值是每期期末等额收付款项A的复利终 值之和，是零存整取的本利和。 FAA（1i）A（1i）n-1 下图为时间序列图（A：1元；年利率10%；经过5 年） 12 第2章 资金时间价值与风险分析 把等式FAA（1i）A（1i）n-1 整理下，利用等比数列求和公式可得到： F=A FVIFA i,n,而FVIFA i,n被称为年金终值系数 ，Future Value Interest Factor for Annuity。 其中 FVIFA i,n=（1+i）n-1/i 。 13 第2章 资金时间价值与风险分析 例：5年中每年年底存入银行100元，存款利 率为8%，求第5年末的年金终值。 F=A FVIFA8%，5=100 5.867=586.7(元) 第2章 资金时间价值与风险分析 14 3、偿债基金（已知普通年金终值F，求年金A） 偿债基金是为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务 或积聚一定数额的资金而必然分次等额形成的存款准 备金。偿债基金是为使年金终值达到既定金额的年金 数额。在普通年金终值公式中解出的A就是偿债基金。 为什么叫偿债，这个正是很形象的比喻，在每一年存 入相等的金额，正是为了在未来某一个时间点正好清 还所借的款项。 A=F/FVIFAi,n ，而1/FVIFAi,n被称为偿债基金系数，也可 以由我们的系数表查得。 【联系】 （1）偿债基金与普通年金终值互为逆运算。 （2）偿债基金系数和普通年金终值系数的互为倒数。 15 第2章 资金时间价值与风险分析 例：假定我有一笔15年之后到期的借款，数 额为60万，年复利率为6%，到期一次还清借 款，则每年年末应存入的金额为多少？ A=F/FVIFA6%，15=60/23.276=2.578(万) 第2章 资金时间价值与风险分析 16 4、普通年金现值（已知期末等额收付的年金A ，求年金现值P） 普通年金现值等于每期期末等额收付款项A的 复利现值之和。 时间序列图如下图：1元，10%，5年；这往往 是作为收钱的一方的计算。 17 第2章 资金时间价值与风险分析 公式为：P=A PVIFAi,n ,而PVIFAi,n被称为年金现 值系数。 年金现值系数的推导依旧利用等比数列的求和公 式得出：PVIFA=1-1/（1+i）n/i 第2章 资金时间价值与风险分析 18 例：我买下一套房子，银行通知我每年还贷4万 ，20年还完，银行利率6%，问我到底借了银行多 少钱？ P=A PVIFAi,n=4 11.470=45.88万 5、年资本回收额（已知普通年金现值P，求 年金A） 年资本回收额是指在约定的年限内等额回收初 始投入资本或清偿所欠债务的金额。 在普通年金现值公式中解出的A就是资本回收 额。 【联系】 （1）资本回收额与普通年金现值互为逆运算 ； （2）资本回收系数和普通年金现值系数互为 倒数。 19 第2章 资金时间价值与风险分析 例：我房贷款40万，约定在20年内按利息率6% ，那每年将扣款多少？ A=40/PVIFA6%，20=40/11.470=3.487万 【小结】套用普通年金的终值公式计算得出的数 值是最后一期期末的数值，即最后一次收付时点 的数值；套用普通年金的现值公式计算得出的数 值是第一期期初的数值，即第一次收付所在期的 期初数值。了解这一点非常重要，计算先付年金 及递延年金的终值和现值将会用到这些重要的结 论。 第2章 资金时间价值与风险分析 20 （四）先付年金的终值和现值 先付年金是指在每期期初等额收付的年金，又 称为预付年金或即付年金。 1、先付年金终值的计算。（已知每期期初等 额收付的年金A，求F） 先付年金的终值是指把先付年金每个等额A都 换算成第n期期末的数值，再来求和。 求先付年金的终值有两种方法： 21 第2章 资金时间价值与风险分析 方法一（重点掌握）： 我们可以看出，n期先付年金与n期后付年金的付 款次数相同，但由于付款时间不同，n期先付年 金比n期后付年金终值多计算一期利息。所以： 先将其看成普通年金，套用普通年金终值的计算 公式，计算出在最后一个A位置上，即第（n1 ）期期末的数值，再将其往后调整一年，得出要 求的第n期期末的终值。即：FA（F/A，i，n ）（1i）普通年金终值（1i） 【提示】先付年金终值系数普通年金终值系数 （1i） 第2章 资金时间价值与风险分析 22 方法二（一般了解）： n期先付年金与n+1普通年金的计息期数相同，但 比n+1期普通年金要少付次款，所以： 先把先付年金转换成普通年金。转换的方法是， 求终值时，假设最后一期期末有一个等额的收付 ，这样就转换为普通年金的终值问题，计算期数 为（n1）期的普通年金的终值，再把多算的终 值位置上的这个等额的收付A减掉。最后把A提出 来，就得出即付年金终值。即付年金的终值系数 和普通年金终值系数相比，期数加1，而系数减1 。 先付年金终值年金额即付年金终值系数（ 在普通年金终值系数基础上期数加1，系数减1） F=A*FVIFAi,n+1-AA（F/A，i，n1）-1 23 第2章 资金时间价值与风险分析 例：某人每年年初存入银行1000元，银行存 款年利率为8%，问第10年末的本利和应为多 少？ 方法一：F=1000 FVIFA8%，10 （1+8%） =15645（元） 方法二？ 第2章 资金时间价值与风险分析 24 2、先付年金现值的计算。（已知每期期初等额收付的 年金A，求P） 求先付年金的现值也有两种方法： 方法一（重点掌握）： 可以看出，n期普通年金现值与n期先付年金现值的付 款期数相同，但由于n期普通年金是期末付款，n期先 付年金是期初付款，在计算现值时，n期普通年金比n 期先付年金要多贴现一期，所以： 先将其看成普通年金，套用普通年金现值的计算公式 ，计算出第一个A前一期位置上，即第0期期初的数值 ，再将其往后调整一期，得出要求的0时点（第1期期 初）的数值。即：PA（P/A，i，n）（1i）普 通年金现值（1i） 【提示】即付年金现值系数普通年金现值系数（1 i） 25 第2章 资金时间价值与风险分析 方法二（一般了解）： N期先付年金现值与n-1期普通年金现值的贴现期数相同， 但n期先付年金比n-1期普通年金多一期不用贴现的付款A， 所以： 先把先付年金转换成普通年金，转换的方法是，求现值时 ，假设0时点（第1期期初）没有等额的收付，这样就转化 为普通年金的现值问题，计算期数为（n-1）期的普通年金 的现值，再把原来未算的第1期期初位置上的这个等额的收 付A加上。最后，把A提出来，就得出先付年金现值，先付 年金的现值系数和普通年金现值系数相比，期数减1，而系 数加1。 先付年金现值年金额先付年金现值系数（在普通年金现 值系数基础上期数减1，系数加1） P=A*PVIFAi,n-1+AA（P/A，i，n-1）1 26 第2章 资金时间价值与风险分析 例：某企业租用一设备，在10年中每年年初 要支付租金5000元，年利息率为8%，问这些 租金的现值是多少？ 方法一：PV=5000 PVIFA8%，10（1+8%） =5000 6.71 1.08=36234（元） 方法二：PV=5000 （PVIFA8%，9+1） 27 第2章 资金时间价值与风险分析 先付年金的现值就是把先付年金每个等额的A 都换算成第1期期初（第0期期末的数值，再 求和。 【小结】先付年金求终值和现值的思路：先将 先付年金终值和现值问题转换为普通年金的终 值和现值问题，再进行调整，得到要求的先付 年金终值和现值。 第2章 资金时间价值与风险分析 28 （五）递延年金 递延年金是指第一次等额收付发生在第二期或 第二期以后的普通年金。 1、递延年金终值（已知从第二期或第二期以 后等额收付的年金A，求F） 求递延年金的终值和求普通年金的终值没有差 别（但要注意期数），递延年金终值与递延期 无关。 29 第2章 资金时间价值与风险分析 2、递延年金现值（已知从第二期或第二期以后 等额收付的普通年金A，求P） 方法一： 把递延期以后的年金套用普通年金公式求现值， 这时求出的现值是第一个等额收付前一期的数值 ，再往前推递延期期数就得出递延年金的现值。 方法二： 把递延期每期期末都当作有等额的收付，把递延 期和以后各期看成是一个普通年金，计算这个普 通年金的现值，再把递延期多算的年金现值减去 即可。 第2章 资金时间价值与风险分析 30 例：某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的 年利率为8%，银行规定前10年不用还本利息 ，但从第11年20年每年年末偿还本息1000 元，问这笔款项的现值应为多少？ 方法一：P=1000 PVIFA8%，10 PVIF8%， 10=1000 6.710 0.463=3107（元） 方法二：P=1000 （PVIFA8%，20-PVIFA8%，10 ）=1000 （9.818-6.710）=3108 31 第2章 资金时间价值与风险分析 （六）永续年金现值（已知无限期等额收付的 普通年金A，求P） 无限期等额收付的普通年金称为永续年金，永 续年金没有终止时间，因此没有终值。永续年 金的现值可以通过普通年金现值的计算公式推 导得出。 在普通年金的现值公式 中，令 n，得出永 续年金的现值：P=A/i 【提示】如果给定的是一个以先付年金形式表 示的永续年金，其现值为：P=AA/i。 32 第2章 资金时间价值与风险分析 例：某公司有一种优先股，每股每月可分得股 息0.8元，而利率是8%。对于一个准备买这种 股票的人来说，该优先股价格不高于多少，他 才愿意购买。 P=A/i=0.8/8%=10元 第2章 资金时间价值与风险分析 33 【小结】系数之间的关系 名称系数之间的关系 单利终值系数与单利现值系数 互为倒数 复利终值系数与复利现值系数 普通年金终值系数与偿债基金系数 普通年金现值系数与资本回收系数 先付年金终值系数与普通年金终值系数 期数加1，系数减1 即付年金终值系数=普通年金终值系数 （1+i） 先付年金现值系数与普通年金现值系数 期数减1，系数加1 即付年金现值系数=普通年金现值系数 （1+i） 34 第2章 资金时间价值与风险分析 (七) 不等额系列收付款项现值的计算 含义：是指一定时期内多次收付，而每次收付的 金额是不相等的款项。 不等额系列收付款项终值等于每期收付款的终值 之和。 不等额系列收付款项现值等于每期收付款现值之 和。 1、全部不等额系列付款现值的计算 在这种情况之下，方法就是把每一期都算好复利 现值，在进行汇总。 35 第2章 资金时间价值与风险分析 年01234 现金 流量 1000200010030004000 例：有一笔现金流量如下表所示，贴现率为5% ，求这笔不等额现金流量的现值。单位（元） 解：PV=A0+A1 (1+i)-1+A2 (1+i)-2+A3 (1+i)- 3+A4 (1+i)-4 =1000+2000 0.952+100 0.907+3000 0.864+4000 0.823=8878.7（元） 36 第2章 资金时间价值与风险分析 2、年金与不等额系列付款在混合情况下的现值 在这样的情况下，能用年金公式计算现值便用年金公式计算 ，不能用年金计算的部分便用复利公式计算，然后再将它们 加总，从而得到现值。 例：某系列现金流量如下表所示，贴现率为9%，求这一系列 现金流量的现值。 解：PVIFA=1000PVIFA9%,4+2000 (PVIFA9%,9- PVIFA9%,4)+3000PVIF9%,10=10003.240+2000 (5.995- 3.240)+30000.422=10016 第2章 资金时间价值与风险分析 37 年12345678910 现金 流量 1000100010001000200020002000200020003000 (八)计息期短于1年的时间价值的计算 往往生活中会出现计息期短于1年的情况，例如债券利息就 一般半年支付一次，股利有每季度支付一次的情况，碰到 这样的情况，我们该怎么样处理呢？ r=i/m; t=mn 其中，r：期利率； i：年利率；m：每年的计息次数；n： 年数；t：换算后的计息期数 PS：那像银行中通常会如下标示: 零存整取; 一年 1.425 1.71 三年 1.725 2.07 月利率 年利率 （月利率是用千分号做单位的） 38 第2章 资金时间价值与风险分析 例：本金10万元，投资8年，年利率6%，每 半年复利一次，则本利和与复利息是多少？ 解：半年利率r=3% 复利次数=28=16次 F=P (1+r)mn=10 (1+3%)16=160470元 第2章 资金时间价值与风险分析 39 （九）利率的计算和插值法的应用 在我们前面的计算中，都是假定利息率是给定的，但是经济生活中 ，也会遇到已知计息期数、终值和现值，求贴现率（利息率）的问 题。 1、利率的推算（已知P、F、A、n，求i） 在资金时间价值计算（年金计算）中，都有四个变量，已知其中三 个的值，就可以推出第四个的值。已知终值（或现值）、年金和期 间，就可以求出利率。对于这类问题，只要判断符合哪个终值或现 值公式，代入有关公式求解利率i即可。 以普通年金终值计算为例，步骤： 1）计算出a=F/A的值，这个值正是终值年金系数。 2）查询系数表，找到a,它所对应的i即为所求。 3）如果无法找到准确，我们可以选用一个最接近的利率。 4）想尽量准确的话，则就可以采用插值法来计算了。 40 第2章 资金时间价值与风险分析 例：现在向银行存入5000元，按复利计算，在利率为多 少时，才能保证在以后10年内每年得到750元？ 解：PVIFA=5000/750=6.667 查得，8%时，系数为6.710，9%时，系数为6.418，所以 ，我们进行假设，设为X， 41 第2章 资金时间价值与风险分析 期间的推算和利率的推算相类似。 例：某企业拟购买一台新设备，更换目前的旧设备。 新设备较旧设备高出2000元，但是每年可节约成本 500元。如果利率为10%，问新设备应至少使用多少年 对企业而言才有利？ 解：P=2000;A=500,i=10%,求期间n。 a =P/A=4;查普通年金现值系数表，发现无法一一对应 ，此时n=6时,PVIFA=4.3553;n=5时，PVIFA=3.7908。 插值法：X/(6-5)=(4-3.7908)/(4.3553-3.7908) X=0.37 所以，至少使用应该5.37年才对企业有利。 第2章 资金时间价值与风险分析 42 第二节 资金风险价值 一、风险概述 （一）什么叫风险 “风险”一词的由来，最为普遍的一种说法是，在 远古时期，以打鱼捕捞为生的渔民们，每次出海 前都要祈祷，祈求神灵保佑自己能够平安归来， 其中主要的祈祷内容就是让神灵保佑自己在出海 时能够风平浪静、满载而归；他们在长期的捕捞 实践中，深深的体会到“风”给他们带来的无法预 测无法确定的危险，他们认识到，在出海捕捞打 鱼的生活中，“风”即意味着“险”，因此有了“风险” 一词的由来。 43 第2章 资金时间价值与风险分析 现代意义上的风险一词，已经大大超越了“遇到危 险”的狭义含义。可以说，经过两百多年的演绎， 风险一词越来越被概念化，并随着人类活动的复 杂性和深刻性而逐步深化，风险一词也成为人们 生活中出现频率很高的词汇。 风险一词基本的核心含义是“未来结果的不确定性 或损失”，也有人进一步定义为“个人和群体在未 来遇到伤害的可能性以及对这种可能性的判断与 认知”。如果采取适当的措施使破坏或损失的概率 不会出现，甚至可能还会带来比例不等的收益， 有时风险越大，回报越高、机会越大。 PS：不确定性的含义代表着投机风险的含义，并 不是有风险的项目就一定会遭遇损失，它也有可 能会带来赢利。 44 第2章 资金时间价值与风险分析 （二）风险的种类 风险的分类方法很多，有财产风险、人身风险的 分类方式；有纯粹风险和投机风险的分类方式； 有静态风险和动态风险的分类方式，而在这门课 中，我们就主要谈及经营风险和财务风险的区别 ： 1、经营风险 经营风险又称营业风险，是指在企业的生产经营 过程中，供、产、销各个环节不确定性因素的影 响所导致企业资金运动的迟滞，产生企业价值的 变动。另有一种说法：企业由于战略选择、产品 价格、销售手段等经营决策引起的未来收益不确 定性，特别是企业利用经营杠杆而导致息前税前 利润变动形成的风险叫做经营风险。经营风险时 刻影响着企业的经营活动和财务活动。 45 第2章 资金时间价值与风险分析 经营风险可分为非财务因素和财务因素。 1）非财务因素 以下几个因素可以划归为非财务因素： 无法取得经营所需资金； 发生灾难性危机事件影响生存能力及经营状况； 市场竞争及其替代性产品或服务的影响； 金融市场波动； 行业特定风险； 无法获得所需人力资源； 法律风险； 法规及特殊监管的风险； 对环境变化的容忍度低，即过于敏感； 46 第2章 资金时间价值与风险分析 无法达到股东期望而引致股票价格下跌及一 系列不良后果； 由于社会或文化背景差异而产生的经营风险 ； 政治风险； 还有内部组织体系和工作事务流程的风险、 信息技术产生的风险、员工诚信等方面的风险、 科技进步所带来的风险等。 生产风险：生产风险是指由于信息、能源、 技术及人员的变动而导致生产工艺流程的变化， 以及由于库存不足所导致的停工待料或销售迟滞 的可能。 产品风险：企业所生产的产品不能满足市场 的需求；对产品的替代品估计不足；新产品开发 研究的风险。 第2章 资金时间价值与风险分析 47 2）财务因素 采购风险：采购风险是指企业由于采购原材料而产生的风 险，比如供货商存货不足，采购市场价格变化剧烈等。由 于原材料市场供应商的变动而产生的供应不足的可能，以 及由于信用条件与付款方式的变动而导致实际付款期限与 平均付款期的偏离。 应收账款变现风险：应收账款变现风险是指由于赊销业务 过多导致应收账款管理成本增大的可能性，以及由于赊销 政策的改变导致实际回收期与预期回收的偏离等。资产长 期被债务人无偿占用，严重影响企业资产的流动性及安全 性企业赊销比重大，应收账款缺乏控制。由于我国市场已 成为买方市场，企业普遍存在产品滞销现象。一些企业为 了增加销量，扩大市场占有率，大量采用赊销方式销售产 品，导致企业应收账款大量增加。同时，由于企业在赊销 过程中，对客户的信用等级了解不够，盲目赊销，造成应 收账款失控，相当比例的应收账款长期无法收回，直至成 为坏账。 48 第2章 资金时间价值与风险分析 存货变现风险：存货变现风险是指由于产品市场变动 而导致产品销售受阻的可能。企业存货库存结构不合 理，存货周转率不高。目前我国企业流动资产中，存 货所占比重相对较大，且很多表现为超储积压存货。 存货流动性差，一方面占用了企业大量资金，另一方 面企业必须为保管这些存货支付大量的保管费用，导 致企业费用上升，利润下降。长期库存存货，企业还 要承担市价下跌所产生的存货跌价损失及保管不善造 成的损失，由此产生风险。 资本结构风险：资本结构风险是指企业由于举债经营 而产生的风险。在现今的企业中，零负债经营的企业 可以说是非常少见的，企业的经营依靠自有资本或者 外债，而资本的组成结构会对企业的经营产生很大的 影响。如果一个企业举债规模很大，那么将会承担很 大的利息负担，使企业的经营风险增加。 49 第2章 资金时间价值与风险分析 2、财务风险 在本课件中，把财务风险同时也看成为筹资风 险：指的是由于资金供需市场、宏观经济环境 的变化，企业筹集资金给财务成果带来的不确 定性。 筹资风险主要包括利率风险、再融资风险、汇 率风险、购买力风险等。 50 第2章 资金时间价值与风险分析 利率风险是指由于市场利率变动而使投资者遭受损失的风 险。利率上升，投资报酬下降；利率下降，投资报酬上升。 任何企业无法左右利率高低。 再融资风险是指由于金融市场上金融工具品种、融资方式的 变动，导致企业再次融资产生不确定性，或企业本身筹资结 构的不合理导致再融资产生困难。 在一定的时期内，企业的融资能力总是有限的。企业不可能 无限度的取得债务性资金。当企业的债务数额达到一定程度 时，债权人会因为企业的风险过大，而拒绝再向企业借入资 金。如果企业为了一次并购活动的完成，而在短时间内融入 大量的债务性资金，那就意味着企业再融资的难度大大的增 加了。； 汇率风险是指由于汇率变动引起的企业外汇业务成果的不确 定性； 购买力风险又称通货膨胀风险。由于通货膨胀而使货币购买 力下降的风险。在通货膨胀期间，虽然商品价格普遍上涨， 投资者的资金收入会有所增加，但实际报酬率却可能反而有 所下降。 第2章 资金时间价值与风险分析 51 二、如何通过衡量风险进行项目选择？ 衡量风险大小的方法很多，常见的是使用概率 统计方法进行相关的衡量和计算。 因此，概率统计中的标准离差、标准离差率等 反映实际结果与期望结果偏离程度的指标，往 往被用于衡量风险的大小。 几个概率统计当中的相关词汇：概率、期望 值、方差、标准差、标准离差率。 第2章 资金时间价值与风险分析 52 名词解释 例：某公司有三个可供选择的投资项目：A和B是 两个高科技项目，该领域竞争激烈，如果经济发 展迅速并且该项目成功，就会取得较大市场占有 率，利润较大，否则利润很小甚至亏本；C项目 是一个老产品为必需品，销售前景可见。假设其 他因素相同，影响报酬率的未来经济情况只有三 种：繁荣、正常和衰退。相关概率分布和预期报 酬率见下表： 第2章 资金时间价值与风险分析 53 经济经济 情况 发发生概率A项项目预预期 报报酬率 B项项目预预 期报报酬率 C项项目预预 期报报酬率 繁荣0.330%25%20% 正常0.610%10%10% 衰退0.1-25%-5%5% 第一步： 我们首先计算出三个项目的期望报酬率： EA=0.3 30%+0.6 10%+0.1 (-25%)=12.5% EB=0.3 25%+0.6 10%+0.1 (-5%)=13% EC=0.3 20%+0.6 10%+0.1 5%=12.5% 问题：是否期望报酬率的比较就可以确定这三 个项目的决策结果呢？ 第2章 资金时间价值与风险分析 54 第二步：计算标准差 sA=(30%-12.5%)20.3+(10%-12.5%)20.6+(-2.5% -12.5%)20.1)0.5=10.87% sB =9%（同学们可以在草稿纸上试着列出项目B、C的标注差算式 ） sC =5.12% 问题：三个项目标准差的比较能让我们得出什么 结论？ PS：标准差是衡量风险的绝对值指标，对于期望 值不同的决策方案，该指标数值没有直接可比 性。 第2章 资金时间价值与风险分析 55 第三步：计算标准离差率（q=s/E) 标准离差率（又称为：变化系数）是以相对数来 衡量待决策方案的风险。标准离差率指标的运用范围 较广，尤其适用于期望值不同的决策方案风险程度的 比较。 标准离差率，是一个相对指示，它表示某资产每 单位预期收益中所包含的风险的大小。一般情况下， 标准离差率越大，资产的相对风险越大；标准离差率 越小，资产的相对风险越小。标准离差率指标可以用 来比较预期收益率不同的资产之间的风险大小。 qA=s/E=86.96% qB=69.23% qC=40.96% 第2章 资金时间价值与风险分析 56 结论：可以把标准离差率（变化系数）看作是 平均每一个单位的收益率的标准差是多少。所 以作为同一收益率的A比C来的风险更高，而 不同收益率的B和C进行比较，项目C的风险更 低。 我们的原则是决策的原则是：收益更高，风险 更低。那么到底选择项目B还是项目C，则可 能需要看选择者对待风险的态度了（是爱好还 是厌恶). 概率，又称或然率、机会率或机率、可能性，是 数学概率论的基本概念，是一个在0到1之间的实 数，是对随机事件发生的可能性的度量。 在概率和统计学中，一个随机变量的期望值变量 的输出值乘以其机率的总和，换句话说，期望值 是该变量输出值的平均数（加权平均）。 方差是各个数据与平均数之差的平方的平均数。 标准差就是方差的平方根。 课后习题： 一、不定项选择 1、在下列各项中，无法计算出确切结果的是（ ）。 A 普通年金终值 B 先付年金终值 C 递延年金终值 D 永续年金终值 2、某公司从本年度起每年年末存入银行一笔固定金额 的款项，如按复利制用最简便算法计算第n年末可以从 银行取出的本利和，则应选用的时间价值系数为（ ）。 A 复利终值系数 B 复利现值系数 C 普通年金终值系数 D 普通年金现值系数 59 第2章 资金时间价值与风险分析 3、某公司拟于5年后一次还清所欠债务10万元，假定 银行利率为10%，5年10%的年金终值系数为6.1051， 5年10%的年金现值系数为3.7908，则应从现在起每年 年末等额存入银行的偿债基金为（ ）。 A 16379.75 B 26379.66 C 379080 D 610510 4、在下列各项资金时间价值系数中，与投资回收系数 互为倒数关系的是（ ）。 A 复利现值系数 B 年金现值系数 C 复利终值系数 D 年金