资本市场与风险的定价.pptx

资本市场与风险的定价 公司理财 资本市场与风险 不同的投资或资本构成存在着不同的平 均回报率，同时这些投资产品的回报率 存在着波动的可能风险。 本节我们希望解释为什么存在着这些不 同与风险。我们的目标是要发展一个理 论来解释平均回报率和回报率的变异性 之间的关系。 同时我们还希望解释风险是什么，怎样 衡量风险以及怎样确定资本成本 1. 资本成本 投资产品在投资者的角度是一项金融产 品，站在融资人的角度则是一项资产。 作为融资人，希望以最低的成本生产这 种资产，而站在投资人的角度则希望这 种资产的回报率越高越好。 资本成本可以理解为各种投资产品应该 获得的最低的回报率以满足市场投资人 对风险的承担。 如何衡量这些回报率是我们需要讨论的 问题 2. 认识风险与回报 投资者在投资过程中厌恶投资产品的价 值波动，虽然这些波动有时带来收益。 投资者厌恶风险 投资者对承担额风险要求获得风险溢价 ，这也是风险越高预期的收益也将越高 的道理 2. 认识风险与回报 我们需要量化重者关系，既风险与收益 比率的量化关系 3. 风险与回报的常用计量方法 3.1 概率分布 概率分布：用来衡量每一种回报率发生 的可能性 表10.1 BFI回报报率的概率分布 股票现价一年后的估价 概率分布 回报率R概率 PR 100 1400.425% 1100.150% 80-0.225% 3.2 期望回报率 期望回报率：为各种可能回报率的加权 平均值，相应的权重即为各种可能出现 的回报率的概率。 3.3 方差和标准差 方差：是投资回报率偏离均值的平方差 标准差是方差的平方根 3.3 方差和标准差 回报率的标准差通常被称作波动率 既实际回报率与期望回报率之间的波动 区间 方差与标准差的缺点在于两者同时计算 了样品的正负偏差。 4. 股票和债券的历史回报率 在知道投资产品回报率的预期概率分布 的前提下，我们可以运用期望和标准差 衡量投资产品的期望回报率与波动率， 但通常我们难于明确概率分布。那么我 们预计风险和回报就需要从历史数据中 推断。 4.1 计算历史回报率 已实现回报率：是在一个特定时期中实 际发生的回报。 4.1 计算历史回报率 多季度实际回报率为 我们认为这些实际回报率是来自同一 概率分布的，那么我们可以通过观察 多期的实际回报率来观测多种概率情 形。 4.2 年均回报率 一项投资的年均回报率等于每年实际回 报率的简单平均值 4.3 回报率的方差和波动率 既然我们认为投资的往年回报率是基于 一定的概率分布的，则我们可以用实际 回报率估算概率分布的标准差。 分母为T-1的原因在于我们不是从真实的期望回报率出发计算离差， 而是根据估计的品均回报率计算离差。因为品均回报率是从相同的样 本数据中得出的，为此我们失去了一个数据点。 4.4 估测误差 为了估算投资的资本成本，我们需要确定 期望回报率，这个期望投资回报率是投资 者因为投资风险而要求的补偿。 考察投资者在过去从相同或相似的投资中 期望赚得的回报率，并且假设在未来他们 将要求相同的回报率。 考察期望回报率的难题在于我们不知道投 资者的期望回报率是多少。但是我们可以 这样认为，既从长期来看，平均实际回报 率应该与投资者的期望回报率一致，否则 投资者不会选择投资。 4.4 估测误差 根据这一假设，我们可用证劵的历史平 均回报率来估计其真实的期望回报率， 但问题在于平均回报率只是期望回报率 的估计值。 我们使用标准误差来量化这一误差。标 准误差为围绕真实价值波动的真实分布 的均值的估计量的标准差，也就是说， 他是平均回报率的标准差 4.4 估测误差 期望回报率估计值的标准误 期望回报率的95%置信区间 5. 估计期望回报率 投资者在评估投资风险时，关心的是投 资的系统风险，既不能通过分散投资来 消除的风险。对于所承担的系统风险， 作为交换，投资者希望获取系统风险的 风险溢价 1.计量投资的系统风险 2.确定为补偿系统风险而要求的风险溢 价 5.1 计量系统风险 既然风险溢价的原因是系统风险，则我 们希望知道投资产品对于影响整体经济 的系统性冲击的敏感程度如何 投资产品的贝塔（Beta, ）为投资回报 率变动相对于市场整体的回报率变动的 敏感度。或者说是指市场投资组合的 超额回报率没变动1%时，期望的证劵 超额回报率变动的百分比。 超额回报率：投资的平均回报率与无风险的短期国 库券的平均回报率之差 5.2 估算风险溢价 一般来说，投资机会的衡量的是，与 市场整体相比，它对系统风险的放大倍 数，而且投资者将要求与该投资相称的 风险溢价。 5.2 估算风险溢价 根据估算可交易证劵的期望回报率 风