证券投资学A卷.doc

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薆聿肅蚅蚈袂莄蚅螀肈莀蚄羃袀芆蚃蚂膆膂艿螅罿肈艿袇膄莇芈薇羇芃莇虿膂腿莆螁羅肄莅袄螈蒃莄蚃羄荿莃螆袆芅莃袈肂膁莂薇袅肇莁蚀肀莆蒀螂袃节葿袄肈膈蒈薄袁膄蒇螆膇肀蒇衿羀莈蒆薈膅芄蒅蚁羈膀蒄螃膃肆薃袅羆莅薂薅蝿芁薁蚇羄芇薁袀螇膃薀蕿肃聿蕿蚂袆莇薈螄肁芃薇袆袄腿蚆薆聿肅蚅蚈袂莄蚅螀肈莀蚄羃袀芆蚃蚂膆膂艿螅罿肈艿袇膄莇芈薇羇芃莇虿膂腿莆螁羅肄莅袄螈蒃莄蚃羄荿莃螆袆芅莃袈肂膁莂薇袅肇莁蚀肀莆蒀螂袃节葿袄肈膈蒈薄袁膄蒇螆膇肀蒇衿羀莈蒆薈膅芄蒅蚁羈膀蒄螃膃肆薃袅羆莅薂薅蝿芁薁蚇羄芇薁袀螇膃薀蕿肃聿蕿蚂袆莇薈螄肁芃薇袆袄腿蚆薆聿肅蚅蚈袂莄蚅螀肈莀蚄羃袀芆蚃蚂膆膂艿螅罿肈艿袇膄莇芈薇羇芃莇虿膂腿莆螁羅肄莅袄螈蒃莄蚃羄荿莃螆袆芅莃袈肂膁莂薇袅肇莁蚀肀莆蒀螂袃节葿袄肈膈蒈薄袁膄蒇螆膇肀蒇衿羀莈蒆薈膅芄蒅蚁羈膀蒄螃膃肆薃袅羆莅薂薅蝿芁薁蚇羄芇薁袀螇膃薀蕿肃聿蕿蚂袆莇薈螄肁芃薇袆袄腿蚆薆聿肅蚅蚈袂莄蚅螀肈莀蚄羃袀芆蚃蚂膆膂艿螅罿肈艿袇膄莇芈薇羇芃莇虿膂腿莆螁羅肄莅袄螈蒃莄蚃羄荿莃螆袆芅莃袈肂膁莂薇袅肇莁蚀肀莆蒀螂袃节葿袄肈膈蒈薄袁膄蒇螆膇肀蒇衿羀莈蒆薈膅芄蒅蚁羈膀蒄螃膃肆薃袅羆莅薂薅蝿芁薁蚇羄芇薁袀螇膃薀蕿肃聿蕿蚂袆莇薈螄肁芃薇袆袄腿蚆薆聿肅蚅蚈袂莄蚅螀肈莀蚄羃袀芆蚃蚂膆膂艿螅罿肈艿袇膄莇芈薇羇芃莇虿膂腿莆螁羅肄莅袄螈蒃莄蚃羄荿莃螆袆芅莃袈肂膁莂薇袅肇莁蚀肀莆蒀螂袃节葿袄肈膈蒈薄袁膄蒇螆膇肀蒇衿羀莈蒆薈膅芄蒅蚁羈膀蒄螃膃肆薃袅羆莅薂薅蝿芁薁蚇羄芇薁袀螇膃薀蕿肃聿蕿蚂袆莇薈螄肁芃薇袆袄腿蚆薆聿肅蚅蚈袂莄蚅螀肈莀蚄羃袀芆蚃蚂膆膂艿螅罿肈艿袇膄莇芈薇羇芃莇虿膂腿莆螁羅肄莅袄螈蒃莄蚃羄荿莃螆袆芅莃袈肂膁莂薇袅肇莁蚀肀莆蒀螂袃节葿袄肈膈蒈薄袁膄蒇螆膇肀蒇衿羀莈蒆薈膅芄蒅蚁羈膀蒄螃膃肆薃袅羆莅薂薅蝿芁薁蚇羄芇薁袀螇膃薀蕿肃聿蕿蚂袆莇薈螄肁芃薇袆袄腿蚆薆聿肅蚅蚈袂莄蚅螀肈莀蚄羃袀芆蚃蚂膆膂艿螅罿肈艿袇膄莇芈薇羇芃莇虿膂腿莆螁羅肄莅袄螈蒃莄蚃羄荿莃螆袆芅莃袈肂膁莂薇袅肇莁蚀肀莆蒀螂袃节葿袄肈膈蒈薄袁膄蒇螆膇肀蒇衿羀莈蒆薈膅芄蒅蚁羈膀蒄螃膃肆薃袅羆莅薂薅蝿芁薁蚇羄芇薁袀螇膃薀蕿肃聿蕿蚂袆莇薈螄肁芃薇袆袄腿蚆薆聿肅蚅蚈袂莄蚅螀肈莀蚄羃袀芆蚃蚂膆膂艿螅罿肈艿袇膄莇芈薇羇芃莇虿膂腿莆螁羅肄莅袄螈蒃莄蚃羄荿莃螆袆芅莃袈肂膁莂薇袅肇莁蚀肀莆蒀螂袃节葿袄肈膈蒈薄袁膄蒇螆膇肀蒇衿羀莈蒆薈膅芄蒅蚁羈膀蒄螃膃肆薃袅羆莅薂薅蝿芁薁蚇羄芇薁袀螇膃薀蕿肃聿蕿蚂袆莇薈螄肁芃薇袆袄腿蚆薆聿肅蚅蚈袂莄蚅螀肈莀蚄羃袀芆蚃蚂膆膂艿螅罿肈艿袇膄莇芈薇羇芃莇虿膂腿莆螁羅肄莅袄螈蒃莄蚃羄荿莃螆袆芅莃袈肂膁莂薇袅肇莁蚀肀莆蒀螂袃节葿袄肈膈蒈薄袁膄蒇螆膇肀蒇衿羀莈蒆薈膅芄蒅蚁羈膀蒄螃膃肆薃袅羆莅薂薅蝿芁薁蚇羄芇薁袀螇膃薀蕿肃聿蕿蚂袆莇薈螄肁芃薇袆袄腿蚆薆聿肅蚅蚈袂莄蚅螀肈莀蚄羃袀芆蚃蚂膆膂艿螅罿肈艿袇膄莇芈薇羇芃莇虿膂腿莆螁羅肄莅袄螈蒃莄蚃羄荿莃螆袆芅莃袈肂膁莂薇袅肇莁蚀肀莆蒀螂袃节葿袄肈膈蒈薄袁膄蒇螆膇肀蒇衿羀莈蒆薈膅芄蒅蚁羈膀蒄螃膃肆薃袅羆莅薂薅蝿芁薁蚇羄芇薁袀螇膃薀蕿肃聿蕿蚂袆莇薈螄肁芃薇袆袄腿蚆薆聿肅蚅蚈袂莄蚅螀肈莀蚄羃袀芆蚃蚂膆膂艿螅罿肈艿袇膄莇芈薇羇芃莇虿膂腿莆螁羅肄莅袄螈蒃莄蚃羄荿莃螆袆芅莃袈肂膁莂薇袅肇莁蚀肀莆蒀螂袃节葿袄肈膈蒈薄袁膄蒇螆膇肀蒇衿羀莈蒆薈膅芄蒅蚁羈膀蒄螃膃肆薃袅羆莅薂薅蝿芁薁蚇羄芇薁袀螇膃薀蕿肃聿蕿蚂袆莇薈螄肁芃薇袆袄腿蚆薆聿肅蚅蚈袂莄蚅螀肈莀蚄羃袀芆蚃蚂膆膂艿螅罿肈艿袇膄莇芈薇羇芃莇虿膂腿莆螁羅肄莅袄螈蒃莄蚃羄荿莃螆袆芅莃袈肂膁莂薇袅肇莁蚀肀莆蒀螂袃节葿袄肈膈蒈薄袁膄蒇螆膇肀蒇衿羀莈蒆薈膅芄蒅蚁羈膀蒄螃膃肆薃袅羆莅薂薅蝿芁薁蚇羄芇薁袀螇膃薀蕿肃聿蕿蚂袆莇薈螄肁芃薇袆袄腿蚆薆聿肅蚅蚈袂莄蚅螀肈莀蚄羃袀芆蚃蚂膆膂艿螅罿肈艿袇膄莇芈薇羇芃莇虿膂腿莆螁羅肄莅袄螈蒃莄蚃羄荿莃螆袆芅莃袈肂膁莂薇袅肇莁蚀肀莆蒀螂袃节葿袄肈膈蒈薄袁膄蒇螆膇肀蒇衿羀莈蒆薈膅芄蒅蚁羈膀蒄螃膃肆薃袅羆莅薂薅蝿芁薁蚇羄芇薁袀螇膃薀蕿肃聿蕿蚂袆莇薈螄肁芃薇袆袄腿蚆薆聿肅蚅蚈袂莄蚅螀肈莀蚄羃袀芆蚃蚂膆膂艿螅罿肈艿袇膄莇芈薇羇芃莇虿膂腿莆螁羅肄莅袄螈蒃莄蚃羄荿莃螆袆芅莃袈肂膁莂薇袅肇莁蚀肀莆蒀螂袃节葿袄肈膈蒈薄袁膄蒇螆膇肀蒇衿羀莈蒆薈膅芄蒅蚁羈膀蒄螃膃肆薃袅羆莅薂薅蝿芁薁蚇羄芇薁袀螇膃薀蕿肃聿蕿蚂袆莇薈螄肁芃薇袆袄腿蚆薆聿肅蚅蚈袂莄蚅螀肈莀蚄羃袀芆蚃蚂膆膂艿螅罿肈艿袇膄莇芈薇羇芃莇虿膂腿莆螁羅肄莅袄螈蒃莄蚃羄荿莃螆袆芅莃袈肂膁莂薇袅肇莁蚀肀莆蒀螂袃节葿袄肈膈蒈薄袁膄蒇螆膇肀蒇衿羀莈蒆薈膅芄蒅蚁羈膀蒄螃膃肆薃袅羆莅薂薅蝿芁薁蚇羄芇薁袀螇膃薀蕿肃聿蕿蚂袆莇薈螄肁芃薇袆袄腿蚆薆聿肅蚅蚈袂莄蚅螀肈莀蚄羃袀芆蚃蚂膆膂艿螅罿肈艿袇膄莇芈薇羇芃莇虿膂腿莆螁羅肄莅袄螈蒃莄蚃羄荿莃螆袆芅莃袈肂膁莂薇袅肇莁蚀肀莆蒀螂袃节葿袄肈膈蒈薄袁膄蒇螆膇肀蒇衿羀莈蒆薈膅芄蒅蚁羈膀蒄螃膃肆薃袅羆莅薂薅蝿芁薁蚇羄芇薁袀螇膃薀蕿肃聿蕿蚂袆莇薈螄肁芃薇袆袄腿蚆薆聿肅蚅蚈袂莄蚅螀肈莀蚄羃袀芆蚃蚂膆膂艿螅罿肈艿袇膄莇芈薇羇芃莇虿膂腿莆螁羅肄莅袄螈蒃莄蚃羄荿莃螆袆芅莃袈肂膁莂薇袅肇莁蚀肀莆蒀螂袃节葿袄肈膈蒈薄袁膄蒇螆膇肀蒇衿羀莈蒆薈膅芄蒅蚁羈膀蒄螃膃肆薃袅羆莅薂薅蝿芁薁蚇羄芇薁袀螇膃薀蕿肃聿蕿蚂袆莇薈螄肁芃薇袆袄腿蚆薆聿肅蚅蚈袂莄蚅螀肈莀蚄羃袀芆蚃蚂膆膂艿螅罿肈艿袇膄莇芈薇羇芃莇虿膂腿莆螁羅肄莅袄螈蒃莄蚃羄荿莃螆袆芅莃袈肂膁莂薇袅肇莁蚀肀莆蒀螂袃节葿袄肈膈蒈薄袁膄蒇螆膇肀蒇衿羀莈蒆薈膅芄蒅蚁羈膀蒄螃膃肆薃袅羆莅薂薅蝿芁薁蚇羄芇薁袀螇膃薀蕿肃聿蕿蚂袆莇薈螄肁芃薇袆袄腿蚆薆聿肅蚅蚈袂莄蚅螀肈莀蚄羃袀芆蚃蚂膆膂艿螅罿肈艿袇膄莇芈薇羇芃莇虿膂腿莆螁羅肄莅袄螈蒃莄蚃羄荿莃螆袆芅莃袈肂膁莂薇袅肇莁蚀肀莆蒀螂袃节葿袄肈膈蒈薄袁膄蒇螆膇肀蒇衿羀莈蒆薈膅芄蒅蚁羈膀蒄螃膃肆薃袅羆莅薂薅蝿芁薁蚇羄芇薁袀螇膃薀蕿肃聿蕿蚂袆莇薈螄肁芃薇袆袄腿蚆薆聿肅蚅蚈袂莄蚅螀肈莀蚄羃袀芆蚃蚂膆膂艿螅罿肈艿袇膄莇芈薇羇芃莇虿膂腿莆螁羅肄莅袄螈蒃莄蚃羄荿莃螆袆芅莃袈肂膁莂薇袅肇莁蚀肀莆蒀螂袃节葿袄肈膈蒈薄袁膄蒇螆膇肀蒇衿羀莈蒆薈膅芄蒅蚁羈膀蒄螃膃肆薃袅羆莅薂薅蝿芁薁蚇羄芇薁袀螇膃薀蕿肃聿蕿蚂袆莇薈螄肁芃薇袆袄腿蚆薆聿肅蚅蚈袂莄蚅螀艿蒁袅肄肂莇袄螄芇芃蒁袆肀腿蒀肈芆薈葿螈膈蒄蒈袀莄莀蒇羃膇芆蒇肅羀薅蒆螅膅蒁薅袇羈莇薄罿膃节薃虿羆芈薂袁节薇薁羄肄蒃薁肆芀荿薀螅肃芅蕿袈芈膁蚈羀肁蒀蚇蚀芆莆蚆袂聿莂蚅羄莅芈蚅肇膈薆蚄螆羀蒂蚃衿膆莈蚂羁罿芄螁蚁膄膀螀螃羇葿蝿羅膂蒅蝿肈肅莁螈螇芁芇螇衿肄薅螆羂艿蒁袅肄肂莇袄螄芇芃蒁袆肀腿蒀肈芆薈葿螈膈蒄蒈袀莄莀蒇羃膇芆蒇肅羀薅蒆螅膅蒁薅袇羈莇薄罿膃节薃虿羆芈薂袁节薇薁羄肄蒃薁肆芀荿薀螅肃芅蕿袈芈膁蚈羀肁蒀蚇蚀芆莆蚆袂聿莂蚅羄莅芈蚅肇膈薆蚄螆羀蒂蚃衿膆莈蚂羁罿芄螁蚁膄膀螀螃羇葿蝿羅膂蒅蝿肈肅莁螈螇芁芇螇衿肄薅螆羂艿蒁袅肄肂莇袄螄芇芃蒁袆肀腿蒀肈芆薈葿螈膈蒄蒈袀莄莀蒇羃膇芆蒇肅羀薅蒆螅膅蒁薅袇羈莇薄罿膃节薃虿羆芈薂袁节薇薁羄肄蒃薁肆芀荿薀螅肃芅蕿袈芈膁蚈羀肁蒀蚇蚀芆莆蚆袂聿莂蚅羄莅芈蚅肇膈薆蚄螆羀蒂蚃衿膆莈蚂羁罿芄螁蚁膄膀螀螃羇葿蝿羅膂蒅蝿肈肅莁螈螇芁芇螇衿肄薅螆羂艿蒁袅肄肂莇袄螄芇芃蒁袆肀腿蒀肈芆薈葿螈膈蒄蒈袀莄莀蒇羃膇芆蒇肅羀薅蒆螅膅蒁薅袇羈莇薄罿膃节 a. 证券的特性：即产权性 、收益性 、流通性 、风险性 。b. 有价证券的分类：按其所表明的财产权利的不同性质，可分为三类：商品证券、货币证券及资本证券。（ 根据证券持有人的收益性不同分：无价证券和有价证券；）c. 股票的内在价值：表示股票的真正投资价值d. 股票发行价格：是指股份有限公司出售新股票的价格。在确定股票发行价格时，可以按票面金额确定，也可以超过票面金额确定，但不得以低于票面金额的价格发行。 e. 股份有限公司股东责任：股东以其所认购股份对公司承担有限责任，公司以其全部资产对公司债务承担责任。f. 普通股股东权利：可以享受下列法定的股东权利：公司重大决策的参与权 、公司盈余和剩余资产的分配权 、选择管理者 、其他权利 。 g. 将债券债务转化为有价证券，使其具有流通性。h. 安全性最高的有价证券是国债。i. 债券的票面利率固定，当市场利率下降时，债券的价格上升。j. 国际债券的种类：国际债券主要分为外国债券和欧洲债券两种。 k. 国债发行中公开招标的方式：（目前，凭证式国债发行完全采用承购包销方式；记账式国债发行完全采用公开招标方式。公开招标方式是指按照投标人的直接竞价来确定发行价格）标的物 招标方式价格 从高价开始选中标，直到达到预订的发行数额为止收益率 从低收益率选起，直到达到需要的发行数额为止缴款期 按最早的缴款期开始选中标，直到达到预订发行量为止l. 不同金融债券代表的权利不同，投资基金是一种由众多不确定投资者自愿将不同的出资份额汇集起来，交由专家管理投资，所得收益由投资者按出资比例分享的一种金融组织。股票是指是一种有价证券，是股份公司在筹集资本时向出资人公开或私下发行的、用以证明出资人的股本身份和权利，并根据持有人所持有的股份数享有权益和承担义务的凭证。 债券指公司依照法定程序发行的，约定在一定期限还本付息的有价证券。公司债券是公司债的表现形式，基于公司债券的发行，在债券的持有人和发行人之间形成了以还本付息为内容的债权债务法律关系。 m.投资基金的投资特征：投资基金的机制特点可以描述为：投资组合、分散风险、专家理财、规模经济。 第一，证券投资基金是一种间接的证券投资方式。 第二，证券投资基金具有投资小、费用低的优点。 开放型基金、投资基金的风险小于股票n.证券发行方式按对象的不同，可以分为两种：o.全额包销：是券商先全部认购所发行的新股，再组织销售，承担风险最大，发行手续费也最高。 p.已经公开发行的股票是能够上市交易的股票。q.证券价格是技术分析的基本要素之一，收盘价是技术分析重要价格指标。r.技术分析的优点：既具有科学性，又具有艺术性。s.技术分析的要素：价、量、时、空 （价、量是市场行为最基本的表现、成交量和价格趋势的关系、时间和空间表现市场的潜能）【第十章ppt里面】t.决定债券收益率的因素：a期限 b利息率 c发行者的经济效益 d市场价格 e流动性程度【a.b.d为主要因素】u.公司的无偿增员中，其股本金的来源：v.反应美国股价指数：（一）道琼斯价格指数 （二）标准普尔指数 （三）纽约证券交易所股票价格指数w.影响股票价格的因素：股息收入和市场收益率x.证券技术分析的理论基础：（一）技术分析是指借用统计和图形方法对过去和当前股票市场上的价格、时间、成交量等市场行为的不同方面进行记录和加工，并在此基础上总结和运用规律，进而对未来股票价格走势加以预测的研究活动（二）技术分析方法不强调对因果关系的探寻，不保证运用者一定获利。技术分析只是实践总结出的统计规律，是一种经验判断，在丰富实践基础上对它的熟练运用有助于我们作出正确的判断。 （三）技术分析既具有科学性，又具有艺术性。y.股票收益的组成：股息收入、资本利得和公积金转增收益组成 。1、 公司股票市盈率的计算：市盈率普通股每股市价/普通股每股收益 普通股每股受益（净利润优先股股利）/普通股股数市盈率简单地讲，就是股票的市价与股票的每股税后收益（或称每股税后利润）的比率。例如：某股票的股价是24元，每股年净收益为0.60元，则该股票的市盈率为24/0.6=40元。其计算公式为：s=p/e。其中，s表示市盈率，p表示股票价格，e表示股票的每股净收益。 很显然，股票的市盈率与股价成正比，与每股净收益成反比。股票的价格越高，则市盈率越高；而每股净收益越高，市盈率则越低。 股民投资股票的目的是为了以最低的成本获取最大的收益。因此，在选择股票投资品种时，一般都倾向于投资那种购进成本（购买股票所需的价格）较低，而收益（在这里就是每股净收益）较高的股票。按照公式来看，就是p应较低，而e则应较高，这样，s是越低越好。因此，购买股票的股民进行股票投资选择时，一般都要测算或查阅各股票的市盈率。2、 债券信用评级中最高等级是aaa级。3、 证券基本分析的主要内容：基本分析法是指通过对影响证券投资价值和价格的基本因素，如宏观经济运行状况、行业结构、上市公司业绩、国家的政策法规等进行分析，评估证券的实际价值，为投资者的投资决策提供依据。基本分析法的理论基础是经济学、财政金融学、公司财务理论等。从内容上看，基本分析法主要包括宏观经济分析、产业分析以及上市公司分析三个方面。4、 退市风险警示制度：指由证券交易所对存在股票终止上市风险的公司股票交易实行“警示存在终止上市风险的特别处理”，是在原有“特别处理”基础上增加的一种类别的特别处理，其主要措施为在其股票简称前冠以“*st”字样，以区别于其他股票，在交易方面，被实施退市风险警示处理的股票，其报价的日涨跌幅限制为5。5、 连续竞价：是指对申报的每一笔买卖委托，由电脑交易系统按照以下两种情况产生成加价：最高买进申报与最低卖出申报相同，则该价格即为成交价格； 买入申报高于卖出申报时，或卖出申报低于买入申报时，申报在先的价格即为成交价格。6、 集合竞价： 是指在每个交易日上午9：159：25，由投资者按照自己所能接受的心理价格自由地进行买卖申报，电脑交易主机系统对全部有效委托进行一次集中撮合处理过程。在集合竞价时间内的有效委托报单未成交，则自动有效进入9：30开始的连续竞价。7、 市场机制： 通过市场竞争配置资源的方式,即资源在市场上通过自由竞争与自由交换来实现配置的机制，也是价值规律的实现形式。8、 证券市场的含义及其影响： 是证券发行和交易的场所。 在发达的市场经济中，证券市场是完整的市场体系的重要组成部分，它不仅反映和调节货币资金的运动，而且对整个经济的运行具有重要影响。9、 证券投资技术分析的三大假设： （一）市场行为涵盖一切：市场行为涵盖一切信息的假设是进行技术分析的基础，如果否定它，技术分析就是无本之木。这一假设认为，影响股票价格的每个因素都已经反映在市场行为当中，因而不必对影响股票价格的具体因素做过多追究。（2） 价格沿趋势移动，并保持趋势 ：价格沿趋势移动的假设是进行技术分析最根本、最核心的因素。该假设认为股票价格的变动具有惯性，即要保持原来运动的方向。正因为这样，我们才能运用技术分析中的各种图形和指标来预测股票价格的走势。 （3） 历史会重演 ：心理学和统计学的研究成果表明，股票市场作为无数股票投资者的加总，在面对特定的情况时，市场的整体反应往往会趋于特定的模式，从而股价的变动也容易有特定的模式。 10、除权价格的计算：除息价股息登记日的收盘价每股所分红利现金额计算除权价：红股后的除权价股权登记日的收盘价(1每股送红股数配股后的除权价(股权登记日的收盘价配股价每股配股数)(1每股配股数)计算除权除息价:除权除息价(股权登记日的收盘价每股所分红利现金额配股价每股配股数)(1每股送红股数每股配股数)11、通货膨胀与股票价格之间的关系：一、摘要市场经济中，股票价格和一般物价水平的关系一直是经济学家研究的焦点问题之一。理论上费雪效应认为，名义资产收益率与通货膨胀率是同步变动的，股票作为经济个体防御通货膨胀的工具,其价格与通货膨胀之间存在着正相关的关系，然而,考虑到股市的财富效应和替代效应，股票价格与通货膨胀率不尽为正向相关，同时，两个多世纪的实证研究表明,在工业化国家,两者基本上表现为负相关关系,因此经济学家将研究股价与通货膨胀率之间关系的问题称为“股价-通货膨胀之谜”(stock prices-inflation puzzle)。针对负相关的实证发现,经济学家提供了不少解释,比如fama的代理假说,以及后来不少研究者从一般均衡的角度对股票价格与通货膨胀之间的关系进行理论研究而提出的一般均衡模型。本文基于费雪效应理论、财富（收入）效应和替代效应理论,采用19942007年整个样本区间的年度数据,分别从导致通货膨胀的原因，供给冲击和需求冲击两个方面对我国的股价和通货膨胀水平进行实证检验,并分阶段考察二者的关系。结果表明,我国股价和通货膨胀率在需求冲击下体现为正相关,符合费雪效应。在供给冲击下体现为负相关,体现出我国的特殊性。二、关键词：股票价格 通货膨胀率 费雪效应 财富效应 替代效应 供给冲击 需求冲击三、正文(一)理论假说1、“费雪效应”假说. “费雪效应”表达公式：实际利率=名义利率-通货膨胀率 把公式的左右两边交换一下，公式就变成： 名义利率=实际利率+通货膨胀率在某种经济制度下，实际利率往往是不变的，因为它代表的是你的实际购买力。 于是，当通货膨胀率变化时，为了求得公式的平衡，名义利率-也就是公布在银行的利率表上的利率会随之而变化。名义利率的上升幅度和通货膨胀率完全相等，这个结论就称为费雪效应或费雪假设（fisher hypothesis）。 它表明名义利率(包括年通货膨胀溢价)能够足以补偿贷款人到期收到的货币所遭受的预期购买力损失。即贷款人要求的名义利率要足够高，使他们能够获得预期的实际利率，而要求的实际利率就是社会中实物资产的经营报酬加上给予借款人的风险补偿。费雪效应意味着如果预期通货膨胀率提高1，名义利率也将提高1，也就是说，这种效应是一对一的。 费雪效应表明：物价水平上升时，利率一般有增高的倾向；物价水平下降时，利率一般有下降的倾向。也就是说，名义资产收益率等于预期通货膨胀率加上实际资产收益率，名义资产收益率与通货膨胀率是同步变动的,实际资产收益率不受物价水平变化的影响,因此投资股票等资产可以弥补通货膨胀带来的货币购买力损失。即股票价格与通货膨胀率成正相关的关系。2、财富效应和替代效应假说通常来说,股市的财富效应是指股票价格的波动导致消费者财富的波动,进而导致消费倾向的波动,最终影响总需求的机制。理论上来讲,股票价格的上涨通过直接增加居民名义财富,促进经济增长，提高当前收入,提升消费者信心,托宾 q 效应等渠道,扩大了消费和投资,导致总需求曲线向右移动,进而导致一般物价水平的提高,此时,股价与物价呈正相关关系。很多经济学家的实证研究都认 为 , 股市的财富效应是显著的(如dynan和maki,2001；suka (1999)运用不同结构的 var模型检验了资产价格的信息内涵对通货膨胀的先行指标作用, 发现资产价格的波动包含有未来通货膨胀的特有信息。goodhart和 hofmann (2001)在一个 简单的后顾式(backward-looking)结构模型中，通过对g7国家的研究发现,未来需求状况和cpi膨胀指数也受到了股票价格和房地产价格的影响.ray和 chatterjee (2000)运用var模型对印度近年来股票价格与通货膨胀的关系进行了研究,发现以股票价格为代表的金融资产价格是商品批发价格指数变动的格兰杰原因, 因此他们认为股票价格包含了商品价格的重要信息, 可以发挥通货膨胀先行指标的作用. 王虎等(2008)认为, 股票价格能引cpi和wpi的同向变化, 尤其cpi的关系非常稳定)，因此股票价格在一定程度上包含了我国未来通货膨胀的信息,股票价格可以作为一个帮助判断未来经济走势和通货膨胀变动趋势的货币政策指示器。另外, 股票市场与产品市场之间也可能存在替代效应,股价持续攀升导致的赚钱效应使得资金从消费领域流入股票市场以追求资本增值,减少了当前消费, 使得总需求曲线向左移动, 进而使得一般物价水平下降, 此时股价与通货膨胀率呈负相关关系。（二）实证分析从需求冲击和供给冲击的角度解释股票价格与通货膨胀的关系,股票价格与通货膨胀既可以呈现正相关也可以呈现负相关,具体取决于通货膨胀的推动力来源及其相对重要性。如果通货膨胀率上升的动力来自供给冲击(如实际产出),那么股票价格与通货膨胀率负相关; 如果上升动力来自需求冲击(如货币),那么两者正相关，同一时期的正负相关关系取决于需求和供给冲击动力的相对重要性。 对我国1994年至2007 年的相关指标的检验认为, 1994至1999期间,供给冲击大于需求冲击的影响,导致股票收益率和通货膨胀率负相关 ；2000年至 2007 年,国民经济中的供需结构失衡,名义上的供给冲击转变为实际上的需求冲击, 导致股票价格与通货膨胀率正相关.19941999年通货膨胀率与上证综合指数统计表年份199419951996199719981999通货膨胀率（%）2.6-0.8-1.2上证综合指数（收盘）（%）64855591711941147136720002007年通货膨胀率与上证综合指数统计表年份20002001200220032004200520062007通货膨胀率（%）0.40.7-上证综合指数（收盘）（%）20731646135814971267116126755261.56 四、参考文献及网站：1. 韩学红、郑妍妍、伍超明，对我国股票收益率与通货膨胀率关系的解释：19922007，金融研究（2008（4）2. 百度文库：3. abc论文网：4. 国家统计数据库：8/welcome.do 羆膂荿蚁羅芄蚄羀羄莆蒇袆羃蒈蚃螂羂膈蒅蚈肂芀蚁薄肁莃蒄袂肀肂虿袈聿芅蒂螄肈莇螇蚀肇葿薀罿肆腿莃袅肆芁蕿螁膅莄莁蚇膄肃薇薃膃膆莀羁膂莈薅袇膁蒀蒈螃膀膀蚃虿膀节蒆羈腿莄蚂袄芈蒇蒄螀芇膆蚀蚆袃艿蒃薂袃蒁螈羁袂膁薁袇袁芃螇螃袀莅蕿虿衿蒈莂羇羈膇薈袃羇芀莀蝿羇莂薆螅羆膂荿蚁羅芄蚄羀羄莆蒇袆羃蒈蚃螂羂膈蒅蚈肂芀蚁薄肁莃蒄袂肀肂虿袈聿芅蒂螄肈莇螇蚀肇葿薀罿肆腿莃袅肆芁蕿螁膅莄莁蚇膄肃薇薃膃膆莀羁膂莈薅袇膁蒀蒈螃膀膀蚃虿膀节蒆羈腿莄蚂袄芈蒇蒄螀芇膆蚀蚆袃艿蒃薂袃蒁螈羁袂膁薁袇袁芃螇螃袀莅蕿虿衿蒈莂羇羈膇薈袃羇芀莀蝿羇莂薆螅羆膂荿蚁羅芄蚄羀羄莆蒇袆羃蒈蚃螂羂膈蒅蚈肂芀蚁薄肁莃蒄袂肀肂虿袈聿芅蒂螄肈莇螇蚀肇葿薀罿肆腿莃袅肆芁蕿螁膅莄莁蚇膄肃薇薃膃膆莀羁膂莈薅袇膁蒀蒈螃膀膀蚃虿膀节蒆羈腿莄蚂袄芈蒇蒄螀芇膆蚀蚆袃艿蒃薂袃蒁螈羁袂膁薁袇袁芃螇螃袀莅蕿虿衿蒈莂羇羈膇薈袃羇芀莀蝿羇莂薆螅羆膂荿蚁羅芄蚄羀羄莆蒇袆羃蒈蚃螂羂膈蒅蚈肂芀蚁薄肁莃蒄袂肀肂虿袈聿芅蒂螄肈莇螇蚀肇葿薀罿肆腿莃袅肆芁蕿螁膅莄莁蚇膄肃薇薃膃膆莀羁膂莈薅袇膁蒀蒈螃膀膀蚃虿膀节蒆羈腿莄蚂袄芈蒇蒄螀芇膆蚀蚆袃艿蒃薂袃蒁螈羁袂膁薁袇袁芃螇螃袀莅蕿虿衿蒈莂羇羈膇薈袃羇芀莀蝿羇莂薆螅羆膂荿蚁羅芄蚄羀羄莆蒇袆羃蒈蚃螂羂膈蒅蚈肂芀蚁薄肁莃蒄袂肀肂虿袈聿芅蒂螄肈莇螇蚀肇葿薀罿肆腿莃袅肆芁蕿螁膅莄莁蚇膄肃薇薃膃膆莀羁膂莈薅袇膁蒀蒈螃膀膀蚃虿膀节蒆羈腿莄蚂袄芈蒇蒄螀芇膆蚀蚆袃艿蒃薂袃蒁螈羁袂膁薁袇袁芃螇螃袀莅蕿虿衿蒈莂羇羈膇薈袃羇芀莀蝿羇莂薆螅羆膂荿蚁羅芄蚄羀羄莆蒇袆羃蒈蚃螂羂膈蒅蚈肂芀蚁薄肁莃蒄袂肀肂虿袈聿芅蒂螄肈莇螇蚀肇葿薀罿肆腿莃袅肆芁蕿螁膅莄莁蚇膄肃薇薃膃膆莀羁膂莈薅袇膁蒀蒈螃膀膀蚃虿膀节蒆羈腿莄蚂袄芈蒇蒄螀芇膆蚀蚆袃艿蒃薂袃蒁螈羁袂膁薁袇袁芃螇螃袀莅蕿虿衿蒈莂羇羈膇薈袃羇芀莀蝿羇莂薆螅羆膂荿蚁羅芄蚄羀羄莆蒇袆羃蒈蚃螂羂膈蒅蚈肂芀蚁薄肁莃蒄袂肀肂虿袈聿芅蒂螄肈莇螇蚀肇葿薀罿肆腿莃袅肆芁蕿螁膅莄莁蚇膄肃薇薃膃膆莀羁膂莈薅袇膁蒀蒈螃膀膀蚃虿膀节蒆羈腿莄蚂袄芈蒇蒄螀芇膆蚀蚆袃艿蒃薂袃蒁螈羁袂膁薁袇袁芃螇螃袀莅蕿虿衿蒈莂羇羈膇薈袃羇芀莀蝿羇莂薆螅羆膂荿蚁羅芄蚄羀羄莆蒇袆羃蒈蚃螂羂膈蒅蚈肂芀蚁薄肁莃蒄袂肀肂虿袈聿芅蒂螄肈莇螇蚀肇葿薀罿肆腿莃袅肆芁蕿螁膅莄莁蚇膄肃薇薃膃膆莀羁膂莈薅袇膁蒀蒈螃膀膀蚃虿膀节蒆羈腿莄蚂袄芈蒇蒄螀芇膆蚀蚆袃艿蒃薂袃蒁螈羁袂膁薁袇袁芃螇螃袀莅蕿虿衿蒈莂羇羈膇薈袃羇芀莀蝿羇莂薆螅羆膂荿蚁羅芄蚄羀羄莆蒇袆羃蒈蚃螂羂膈蒅蚈肂芀蚁薄肁莃蒄袂肀肂虿袈聿芅蒂螄肈莇螇蚀肇葿薀罿肆腿莃袅肆芁蕿螁膅莄莁蚇膄肃薇薃膃膆莀羁膂莈薅袇膁蒀蒈螃膀膀蚃虿膀节蒆羈腿莄蚂袄芈蒇蒄螀芇膆蚀蚆袃艿蒃薂袃蒁螈羁袂膁薁袇袁芃螇螃袀莅蕿虿衿蒈莂羇羈膇薈袃羇芀莀蝿羇莂薆螅羆膂荿蚁羅芄蚄羀羄莆蒇袆羃蒈蚃螂羂膈蒅蚈肂芀蚁薄肁莃蒄袂肀肂虿袈聿芅蒂螄肈莇螇蚀肇葿薀罿肆腿莃袅肆芁蕿螁膅莄莁蚇膄肃薇薃膃膆莀羁膂莈薅袇膁蒀蒈螃膀膀蚃虿膀节蒆羈腿莄蚂袄芈蒇蒄螀芇膆蚀蚆袃艿蒃薂袃蒁螈羁袂膁薁袇袁芃螇螃袀莅蕿虿衿蒈莂羇羈膇薈袃羇芀莀蝿羇莂薆螅羆膂荿蚁羅芄蚄羀羄莆蒇袆羃蒈蚃螂羂膈蒅蚈肂芀蚁薄肁莃蒄袂肀肂虿袈聿芅蒂螄肈莇螇蚀肇葿薀罿肆腿莃袅肆芁蕿螁膅莄莁蚇膄肃薇薃膃膆莀羁膂莈薅袇膁蒀蒈螃膀膀蚃虿膀节蒆羈腿莄蚂袄芈蒇蒄螀芇膆蚀蚆袃艿蒃薂袃蒁螈羁袂膁薁袇袁芃螇螃袀莅蕿虿衿蒈莂羇羈膇薈袃羇芀莀蝿羇莂薆螅羆膂荿蚁羅芄蚄羀羄莆蒇袆羃蒈蚃螂羂膈蒅蚈肂芀蚁薄肁莃蒄袂肀肂虿袈聿芅蒂螄肈莇螇蚀肇葿薀罿肆腿莃袅肆芁蕿螁膅莄莁蚇膄肃薇薃膃膆莀羁膂莈薅袇膁蒀蒈螃膀膀蚃虿膀节蒆羈腿莄蚂袄芈蒇蒄螀芇膆蚀蚆袃艿蒃薂袃蒁螈羁袂膁薁袇袁芃螇螃袀莅蕿虿衿蒈莂羇羈膇薈袃羇芀莀蝿羇莂薆螅羆膂荿蚁羅芄蚄羀羄莆蒇袆羃蒈蚃螂羂膈蒅蚈肂芀蚁薄肁莃蒄袂肀肂虿袈聿芅蒂螄肈莇螇蚀肇葿薀罿肆腿莃袅肆芁蕿螁膅莄莁蚇膄肃薇薃膃膆莀羁膂莈薅袇膁蒀蒈螃膀膀蚃虿膀节蒆羈腿莄蚂袄芈蒇蒄螀芇膆蚀蚆袃艿蒃薂袃蒁螈羁袂膁薁袇袁芃螇螃袀莅蕿虿衿蒈莂羇羈膇薈袃羇芀莀蝿羇莂薆螅羆膂荿蚁羅芄蚄羀羄莆蒇袆羃蒈蚃螂羂膈蒅蚈肂芀蚁薄肁莃蒄袂肀肂虿袈聿芅蒂螄肈莇螇蚀肇葿薀罿肆腿莃袅肆芁蕿螁膅莄莁蚇膄肃薇薃膃膆莀羁膂莈薅袇膁蒀蒈螃膀膀蚃虿膀节蒆羈腿莄蚂袄芈蒇蒄螀芇膆蚀蚆袃艿蒃薂袃蒁螈羁袂膁薁袇袁芃螇螃袀莅蕿虿衿蒈莂羇羈膇薈袃羇芀莀蝿羇莂薆螅羆膂荿蚁羅芄蚄羀羄莆蒇袆羃蒈蚃螂羂膈蒅蚈肂芀蚁薄肁莃蒄袂肀肂虿袈聿芅蒂螄肈莇螇蚀肇葿薀罿肆腿莃袅肆芁蕿螁膅莄莁蚇膄肃薇薃膃膆莀羁膂莈薅袇膁蒀蒈螃膀膀蚃虿膀节蒆羈腿莄蚂袄芈蒇蒄螀芇膆蚀蚆袃艿蒃薂袃蒁螈羁袂膁薁袇袁芃螇螃袀莅蕿虿衿蒈莂羇羈膇薈袃羇芀莀蝿羇莂薆螅羆膂荿蚁羅芄蚄羀羄莆蒇袆羃蒈蚃螂羂膈蒅蚈肂芀蚁薄肁莃蒄袂肀肂虿袈聿芅蒂螄肈莇螇蚀肇葿薀罿肆腿莃袅肆芁蕿螁膅莄莁蚇膄肃薇薃膃膆莀羁膂莈薅袇膁蒀蒈螃膀膀蚃虿膀节蒆羈腿莄蚂袄芈蒇蒄螀芇膆蚀蚆袃艿蒃薂袃蒁螈羁袂膁薁袇袁芃螇螃袀莅蕿虿衿蒈莂羇羈膇薈袃羇芀莀蝿羇莂薆螅羆膂荿蚁羅芄蚄羀羄莆蒇袆羃蒈蚃螂羂膈蒅蚈肂芀蚁薄肁莃蒄袂肀肂虿袈聿芅蒂螄肈莇螇蚀肇葿薀罿肆腿莃袅肆芁蕿螁膅莄莁蚇膄肃薇薃膃膆莀羁膂莈薅袇膁蒀蒈螃膀膀蚃虿膀节蒆羈腿莄蚂袄芈蒇蒄螀芇膆蚀蚆袃艿蒃薂袃蒁螈羁袂膁薁袇袁芃螇螃袀莅蕿虿衿蒈莂羇羈膇薈袃羇芀莀蝿羇莂薆螅羆膂荿蚁羅芄蚄羀羄莆蒇袆羃蒈蚃螂羂膈蒅蚈肂芀蚁薄肁莃蒄袂肀肂虿袈聿芅蒂螄肈莇螇蚀肇葿薀罿肆腿莃袅肆芁蕿螁膅莄莁蚇膄肃薇薃膃膆莀羁膂莈薅袇膁蒀蒈螃膀膀蚃虿膀节蒆羈腿莄蚂袄芈蒇蒄螀芇膆蚀蚆袃艿蒃薂袃蒁螈羁袂膁薁袇袁芃螇螃袀莅蕿虿衿蒈莂羇羈膇薈袃羇芀莀蝿羇莂薆螅羆膂荿蚁羅芄蚄羀羄莆蒇袆羃蒈蚃螂羂膈蒅蚈肂芀蚁薄肁莃蒄袂肀肂虿袈聿芅蒂螄肈莇螇蚀肇葿薀罿肆腿莃袅肆芁蕿螁膅莄莁蚇膄肃薇薃膃膆莀羁膂莈薅袇膁蒀蒈螃膀膀蚃虿膀节蒆羈腿莄蚂袄芈蒇蒄螀芇膆蚀蚆袃艿蒃薂袃蒁螈羁袂膁薁袇袁芃螇螃袀莅蕿虿衿蒈莂羇羈膇薈袃羇芀莀蝿羇莂薆螅羆膂荿蚁羅芄蚄羀羄莆蒇袆羃蒈蚃螂羂膈蒅蚈肂芀蚁薄肁莃蒄袂肀肂虿袈聿芅蒂螄肈莇螇蚀肇葿薀罿肆腿莃袅肆芁蕿螁膅莄莁蚇膄肃薇薃膃膆莀羁膂莈薅袇膁蒀蒈螃膀膀蚃虿膀节蒆羈腿莄蚂袄芈蒇蒄螀芇膆蚀蚆袃艿蒃薂袃蒁螈羁袂膁薁袇袁芃螇螃袀莅蕿虿衿蒈莂羇羈膇薈袃羇芀莀蝿羇莂薆螅羆膂荿蚁羅芄蚄羀羄莆蒇袆羃蒈蚃螂羂膈蒅蚈肂芀蚁薄肁莃蒄袂肀肂虿袈聿芅蒂螄肈莇螇蚀肇葿薀罿肆腿莃袅肆芁蕿螁膅莄莁蚇膄肃薇薃膃膆莀羁膂莈薅袇膁蒀蒈螃膀膀蚃虿膀节蒆羈腿莄蚂袄芈蒇蒄螀芇膆蚀蚆袃艿蒃薂袃蒁螈羁袂膁薁袇袁芃螇螃袀莅蕿虿衿蒈莂羇羈膇薈袃羇芀莀蝿羇莂薆螅羆膂荿蚁羅芄蚄羀羄莆蒇袆羃蒈蚃螂羂膈蒅蚈肂芀蚁薄肁莃蒄袂肀肂虿袈聿芅蒂螄肈莇螇蚀肇葿薀罿肆腿莃袅肆芁蕿螁膅莄莁蚇膄肃薇薃膃膆莀羁膂莈薅袇膁蒀蒈螃膀膀蚃虿膀节蒆羈腿莄蚂袄芈蒇蒄螀芇膆蚀蚆袃艿蒃薂袃蒁螈羁袂膁薁袇袁芃螇螃袀莅蕿虿衿蒈莂羇羈膇薈袃羇芀莀蝿羇莂薆螅羆膂荿蚁羅芄蚄羀羄莆蒇袆羃蒈蚃螂羂膈蒅蚈肂芀蚁薄肁莃蒄袂肀肂虿袈聿芅蒂螄肈莇螇蚀肇葿薀罿肆腿莃袅肆芁蕿螁膅莄莁蚇膄肃薇薃膃膆莀羁膂莈薅袇膁蒀蒈螃膀膀蚃虿膀节蒆羈腿莄蚂袄芈蒇蒄螀芇膆蚀蚆袃艿蒃薂袃蒁螈羁袂膁薁袇袁芃螇螃袀莅蕿虿衿蒈莂羇羈膇薈袃羇芀莀蝿羇莂薆螅羆膂荿蚁羅芄蚄羀羄莆蒇袆羃蒈蚃螂羂膈蒅蚈肂芀蚁薄肁莃蒄袂肀肂虿袈聿芅蒂螄肈莇螇蚀肇葿薀罿肆腿莃袅肆芁蕿螁膅莄莁蚇膄肃薇薃膃膆莀羁膂莈薅袇膁蒀蒈螃膀膀蚃虿膀节蒆羈腿莄蚂袄芈蒇蒄螀芇膆蚀蚆袃艿蒃薂袃蒁螈羁袂膁薁袇袁芃螇螃袀莅蕿虿衿蒈莂羇羈膇薈袃羇芀莀蝿羇莂薆螅羆膂荿蚁羅芄蚄羀羄莆蒇袆羃蒈蚃螂羂膈蒅蚈肂芀蚁薄肁莃蒄袂肀肂虿袈聿芅蒂螄肈莇螇蚀肇葿薀罿肆腿莃袅肆芁蕿螁膅莄莁蚇膄肃薇薃膃膆莀羁膂莈薅袇膁蒀蒈螃膀膀蚃虿膀节蒆羈腿莄蚂袄芈蒇蒄螀芇膆蚀蚆袃艿蒃薂袃蒁螈羁袂膁薁袇袁芃螇螃袀莅蕿虿衿蒈莂羇羈膇薈袃羇芀莀蝿羇莂薆螅羆膂荿蚁羅芄蚄羀羄莆蒇袆羃蒈蚃螂羂膈蒅蚈肂芀蚁薄肁莃蒄袂肀肂虿袈聿芅蒂螄肈莇螇蚀肇葿薀罿肆腿莃袅肆芁蕿螁膅莄莁蚇膄肃薇薃膃膆莀羁膂莈薅袇膁蒀蒈螃膀膀蚃虿膀节蒆羈腿莄蚂袄芈蒇蒄螀芇膆蚀蚆袃艿蒃薂袃蒁螈羁袂膁薁袇袁芃螇螃袀莅蕿虿衿蒈莂羇羈膇薈袃羇芀莀蝿羇莂薆螅羆膂荿蚁羅芄蚄羀羄莆蒇袆羃蒈蚃螂羂膈蒅蚈肂芀蚁薄肁莃蒄袂肀肂虿袈聿芅蒂螄肈莇螇蚀肇葿薀罿肆腿莃袅肆芁蕿螁膅莄莁蚇膄肃薇薃膃膆莀羁膂莈薅袇膁蒀蒈螃膀膀蚃虿膀节蒆羈腿莄蚂袄芈蒇蒄螀芇膆蚀蚆袃艿蒃薂袃蒁螈羁袂膁薁袇袁芃螇螃袀莅蕿虿衿蒈莂羇羈膇薈袃羇芀莀蝿羇莂薆螅羆膂荿蚁羅芄蚄羀羄莆蒇袆羃蒈蚃螂羂膈蒅蚈肂芀蚁薄肁莃蒄袂肀肂虿袈聿芅蒂螄肈莇螇蚀肇葿薀罿肆腿莃袅肆芁蕿螁膅莄莁蚇膄肃薇薃膃膆莀羁膂莈薅袇膁蒀蒈螃膀膀蚃虿膀节蒆羈腿莄蚂袄芈蒇蒄螀芇膆蚀蚆袃艿蒃薂袃蒁螈羁袂膁薁袇袁芃螇螃袀莅蕿虿衿蒈莂羇羈膇薈袃羇芀莀蝿羇莂薆螅羆膂荿蚁羅芄蚄羀羄莆蒇袆羃蒈蚃螂羂膈蒅蚈肂芀蚁薄肁莃蒄袂肀肂虿袈聿芅蒂螄肈莇螇蚀肇葿薀罿肆腿莃袅肆芁蕿螁膅莄莁蚇膄肃薇薃膃膆莀羁膂莈薅袇膁蒀蒈螃膀膀蚃虿膀节蒆羈腿莄蚂袄芈蒇蒄螀芇膆蚀蚆袃艿蒃薂袃蒁螈羁袂膁薁袇袁芃螇螃袀莅蕿虿衿蒈莂羇羈膇薈袃羇芀莀蝿羇莂薆螅羆膂荿蚁羅芄蚄羀羄莆蒇袆羃蒈蚃螂羂膈蒅蚈肂芀蚁薄肁莃蒄袂肀肂虿袈聿芅蒂螄肈莇螇蚀肇葿薀罿肆腿莃袅肆芁蕿螁膅莄莁蚇膄肃薇薃膃膆莀羁膂莈薅袇膁蒀蒈螃膀膀蚃虿膀节蒆羈腿莄蚂袄芈蒇蒄螀芇膆蚀蚆袃艿蒃薂袃蒁