清华总裁课件___战略财务管理.ppt

财务管理 陈晋蓉 清华经管学院伟伦楼310 e-mail: 电话：62795491（o） 手机* 陈晋蓉 财务管理 开门七件事 n柴：利润与战略 n米：资金与预算 n油：成本与费用 n盐：财务管理 n酱：财务人员的管理与培养 n醋：内部控制、税务的平衡 n茶：现代财务公关 与时俱进，与时创新 date 财务管理基本框架 -企业家的财务理念企业家的财务理念 * 企业环境 政府有关法规 劳动力市场 资本市场 产品市场 供应商 客户 竞争对手 企业活动 经营活动 投资活动 融资活动 企业战略 业务范围： 多元化经营 专业化经营 竞争定位： 成本领先 差异化 关键致胜因素与风险 财务会计环境 资本市场结构 公司治理结构 会计惯例与法规 税法 独立审计 处理会计争端的法律 体系 财务会计系统 对企业资金进行 管理与运作 对企业活动的经 济结果进行计量编 制报表 财务会计战略 财务战略的选择 资本运营的选择 会计政策的选择 会计估计的选择 财务会计产品 外部报表 内部报表 财务信息 date 陈晋蓉 财务管理 收 入 成本费用税(付现) 营运资本变动 资本支出 折旧与摊销 发行新债 清理债务 减 减 减 减 加 加 股东大会 (权力机构) 董事会 (决策机构) 经理层 (执行机构) 作业单元 (作业机构) 监事 会(监 督机 构) date 陈晋蓉 财务管理 治理结构下的“游戏规则” 公司法 公司章程 会计法 、财务通则 公司财务管理与内控 date 陈晋蓉 财务管理 财务管理的目标 n财务管理的总目标 n公司价值最大化 n财务管理的具体目标 n资本获利增值目标：权益资本投资价值增值 n销售持续增长目标：市场份额及销售额增长率 n资产流动效率目标：提高资产质量及运营效率 n财务风险规避目标：优化资本结构及规避财务风险 date 陈晋蓉 财务管理 财务内部控制 营运资本管理 投资管理 融资与资本结构管理 收益分配管理 财务预算与财务分析 财务管理体制 财务管理的关键环节 date 陈晋蓉 财务管理 财务管理的基本理念 一个高度 两个基础 三大能力 date 陈晋蓉 财务管理 怎么才算一个好企业？ n企业理财与经营活动血脉相连。企业的业务活 动、经营方式及竞争战略基本上决定了该企业 的财务结构。反之亦然，原本针对财务状况的 决策措施会对公司的运营产生显著的影响。 n一个好企业的核心财务指标是什么？ date 企业财务核心能力企业财务核心能力 -企业家的财务业绩企业家的财务业绩 * 陈晋蓉 财务管理 从一个案例开始 n战略 n执行 n变革 粉饰报表粉饰报表 财务舞弊财务舞弊 ？ 人人 date 陈晋蓉 财务管理 财务报表基础（年报） n资产负债表 n损益表/利润表 n现金流量表 n利润分配表 n年报的其它部分 注意 资产=负债+股东权益 利润表的底线是净收益 现金流比利润更重要 关注年报 会计信息与企业经营活动的关系怎样？ 财务报表分析能帮助我们做什么？ 报表分析要分析什么？ 报表分析的基本工具、方法和步骤是什么？ date 陈晋蓉 财务管理 资产负债表结构 date 陈晋蓉 财务管理 损益表的结构 date 陈晋蓉 财务管理 现金流量表结构 date 陈晋蓉 财务管理 利润分配表的结构 date 陈晋蓉 财务管理 三张主要财务报表之间的勾稽关系 资产负债表 资产 现金 应收帐款 存货 长期投资 固定资产 其他资产 负债 短期借款 应付款项 所有者权益 未分配利润 利润表 销售收入 销售成本 期间费用 营业利润 利润总额 所得税 税后净利润 利润分配表 税后净利润 期初未分配利润 提取公积公益金 分配股利 未分配利润 现金流量表 经营活动 投资活动 筹资活动 现金变化额 期初现金余额 期末现金余额 date 陈晋蓉 财务管理 财务业绩杠杆财务业绩杠杆 净资产收益率（roe） date 陈晋蓉 财务管理 净资产收益率 净资产收益率 = 销售利润率资产周转率权益乘数 date 陈晋蓉 财务管理 我们关心什么？ n可成长性-获利能力 n资源配置-营运能力 n企业风险-偿债能力 n什么是关键？ date 培育企业营运能力 资源配置与投资决策 * 陈晋蓉 财务管理 净资产报酬率 roe 总资产报酬率 （roa） 权益乘数 总资产周转率销售利润率 一企业资源优化配置从哪里来？ date 陈晋蓉 财务管理 资源掌控与资源配置的原则 资本使用者 短期负债 长期负债 所有者权益 长期融资配置长期资产 营运能力 资本提供者 短期资产 长期资产 短期融资配置短期资产 date 陈晋蓉 财务管理 二短期资源配置流动性 n营运资本：指流动资产 n净营运资本：指流动资产减流动负债 date 陈晋蓉 财务管理 报表上的营运资本 n现金 n存货 n应收票据 n应收帐款 n其他应收款 vv短期借款短期借款 vv应付票据应付票据 vv应付帐款应付帐款 vv应交税金应交税金 vv其他应付款其他应付款 date 陈晋蓉 财务管理 三长期资源的配置 n长期资产的配置计量公司是否成功应用融资来获取收益的能力 长期资产配置长期资产配置 投资决策 获利能力 财务杠杆 预算 资产构成 长期投资 固定资产 无形资产 资产净资产报酬率 股东权益报 酬率分析 资产报酬率 分析 长期资产运 营能力分析 管理业绩 date 陈晋蓉 财务管理 四投资决策 n投资机会与投资结构 n固定资产分析的重点：一是占用资金状 况；二是融资方式；三是现金流的匹配 ；四是使用效率。 n长期投资的分析 n无形资产的分析 date 陈晋蓉 财务管理 一些思考 n企业是干什么的？ n资产应该怎么用？ 布局、结构和运作 date 陈晋蓉 财务管理 投资方式经营模式 产品经营和资本运营是企业的两种经营模式。 产品经营是指通过资产的优化配置，创造符合市场需求的产品， 以实现企业利润的经营模式。 产品经营的本质是通过对产品的买卖来获取收益。 资本运营是指对企业可以支配的各种资源和生产要素进行 运筹谋划和优化配置，以实现最大限度的资本增值目标的经 营操作。 资本运营的本质是通过资本的交易或使用来 获取利润 date 陈晋蓉 财务管理 投资类型 必要投资 替代投资 扩张投资 多角化投资 基本变量 预期现金流量 折现率 决策方法 投资回收期 净现值 内部收益率 获利能力指数 绩效评估 监控现金流的数量和发生时间 检查项目是否符合已选择的准则 确定是继续还是放弃 如果失败率很高，重新考察 以前的步骤 选择 选择决策方法（接受 /拒绝标准） 评估 估计项目的相关现金 流和恰当的折现率 识别 寻找机会，产生 投资计划 执行与补充（审核） 建立审核和补充程序 投资决策过程 date 陈晋蓉 财务管理 识别：投资机会 n吸引力强、有持续性和时机 n可以通过产品和服务为客户创造 价值或增加价值 date 陈晋蓉 财务管理 讲一个好故事 企业文化：人（管理者和投资者） 位置交易前景 可行研究：技术市场竞争 优越地位 财务需要 战略决策 date 陈晋蓉 财务管理 项目投资决策中的三个主要问题 n投资项目未来现金流量的预测 n用于判断投资项目经济性的主要指标 n投资项目的风险判断 date 陈晋蓉 财务管理 项目投资的决策要素 项目投资决策是一个公司的发展战略方向。 项目投资决策是一个公司资源的优化配置。 项目投资决策涉及的因素：必要的投资种类（包 括技术和劳动强度）、所需资金、获取时机、 资产位置和合同协议（购买、临时租用融资租 赁） 项目投资决策的对象是现金流而非利润。 项目投资决策的手段是动态而非静态。 项目投资决策的指标有净现值、内含报酬率等 date 陈晋蓉 财务管理 五营运能力分析 n短期营运能力分析 n存货周转率 n应收帐款周转率 n营业周期 n日销售现金比=现金/日销售额 n应付帐款付款期=应付帐款/日赊销额 n长期营运能力分析 n流动资产周转率 n固定资产周转率 n总资产周转率 数据来自资产负债表 损益表 date 陈晋蓉 财务管理 资产投资效率评估核心指标 -资产周转率 分解资产周转率 ，可以进行一系 列的企业资产营 运效率分析 1 计算总资产周转率，分析企业资产创造营 业收入的能力，可以看出资产的总体营运 效率。 2 计算流动资产及非流动资产的周转率，分 析两块资产各自的营运效率。 3 计算应收帐款周转率，分析企业对应收帐 款的规模控制能力和变现能力。 4 计算存货周转率，分析分析企业对存货的 规模控制能力和销售转化能力。 5 计算其他单项资产对销售收入的贡献程度 date 陈晋蓉 财务管理 资源配置的效果指标 净利润/总资产 ebit/总资产 经营利润/总资产 经济利润/投资资本 date 陈晋蓉 财务管理 六企业优化配置资源从哪里来？ n资产管理 n寻找更好的资产 n保持最有效率的资产 n成本控制 n提高运营效率 n资产重组 核心核心: :三个创新三个创新 date 创造企业价值 可持续增长能力 * 陈晋蓉 财务管理 净资产报酬率 总资产报酬率 权益乘数 总资产周转率销售利润率 企业利润从哪里来？ date 陈晋蓉 财务管理 利润（亏损） 收入 成本 费用 利润 销售部门 市场部门 生产车间 职能部门 供应部门 仓储物流 研发部门财务部门 date 陈晋蓉 财务管理 获利能力 n获利水平就是企业资金增值的能力，它通常体 现为企业收益数额的大小与水平的高低。 n历史获利水平分析 n现实获利水平分析 date 陈晋蓉 财务管理 获利能力基本指标 n从收入分析： 收入利润率 n从成本分析： 成本利润率 n从资产分析：总资产收益率 n从股东分析 ：净资产收益率、资本保值增值率 、每股收益 date 陈晋蓉 财务管理 销售利润率的驱动因素 分解销售利润率 可以进行一系列 的企业经营损益 分析 1 计算销售产品的毛利率，分析企业 是否具有产品成本的竞争优势。 2 计算成本利润率，分析企业是否具 有产品创利能力。 3 计算期间费用占收入比重，分析企 业费用对获利的影响程度 4 计算营业利润占利润总额的比重， 分析企业主营业务利润对利润的贡献 程度 5 计算费用与成本比例与结构，分析 企业耗费构成 date 陈晋蓉 财务管理 股利政策预期影响 以利润留存率为核 心，可以展开融资 与股利政策分析 1 计算利润留存率，分析企业总体以留利内 源融资的水平。 2 计算在一定的负债权益结构下，分析企业 负债增量能力。 3 计算在预期的销售增长率下，分析企业内 源融资支持业务增长能力。 4 计算预期的销售增长率下，分析企业外源 融资的数量与比例。 5 计算利润留存对所有者权益的贡献度。 date 陈晋蓉 财务管理 a b 销售收入300100 利润2540 销售利润率8.3%40% 资产125200 资产收益率2020 利润是任何创造的? date 陈晋蓉 财务管理 净资产报酬率 总资产报酬率 权益乘数 总资产周转率 销售利润率 date 陈晋蓉 财务管理 企业获利的两个视 角 n公司经营的获利能力 n公司制造这些利润时所用资 产 跷跷板：资产周转率/销售利润率 资产周转率销售利润率 资产周转率 销售利润率 date 提升企业现金能力 现金流控制成长 * 陈晋蓉 财务管理 现金流量与生产循环 利润不等于现金流量。现金以及从现金至存货、应 收账款，再回复至现金的及时转换是任何公司 的血脉。 date 陈晋蓉 财务管理 现金流量的内容 date 陈晋蓉 财务管理 现金流分析与风险评价 序号经营现 金流投资现 金流融资现 金流 1+ 2+- 3+-+ 4+- 5-+ 6-+- 7-+ 8- 指出哪几种现象风行大？ date 陈晋蓉 财务管理 “成长性破产”与投资方向不明 n公司处于盈利状态并不能保证其现金流量能 足够应付债务的清偿。这种情况称为“成长 性破产”(growing broke) n投资方向不明 date 陈晋蓉 财务管理 现金流量分析框架 营业现金净流量 现金总量/效率分析投资现金净流量筹资现金净流量 企业发展资金需求增长策略财务政策 内源或外源融资 date 陈晋蓉 财务管理 现金流构成分析 n结构现金流量表 n现金净流量的构成 n现金流入量的构成 n现金流出量的构成 n现金流内部结构 date 陈晋蓉 财务管理 现金流量分析的基本指标 n现金/销售比率 n现金/净利润比率 n现金流量充足率=经营活动现金流量五年总和/资本 性支出、存货和现金五年总和 n现金再投资比率=（经营活动现金流量-股利） /（固定资产+长期投资+其他资产+营运资本） date 陈晋蓉 财务管理 n财务适应能力比率 n现金流量充足率=cfo/（长期负债偿付+固 定资产购置+股利支付） n偿债保障比率=cfo/债务总额 n营运效率比率 n资产的现金流量回报率=cfo/总资产 n其他 n经营现金流入/主营业务收入 n经营现金流出/主营业务成本 date 优化企业资本结构 融资、风险与控制 * 陈晋蓉 财务管理 净资产报酬率 总资产报酬率 总资产周转率 销售利润率 权益乘数 date 陈晋蓉 财务管理 企业融资结构和资本结构 融 资 来 源 长期 融资 外源 融资 内源 融资 短期 融资 股本 融资 权益资本 （自有资本） 短期 借款 商业 信用 长期 负债 留存收益 优先股 普通股 折旧 资本 结构 融 资 结 构 债务结构 资本结构，是指公司的融资渠道。 不同的资产和不同的融资渠道具有不同的风险。 date 陈晋蓉 财务管理 定义 股权融资的特点 债权融资的特点 民营企业的债权融资偏好 上市公司的股权融资偏好 股权融资与债权融资 date 陈晋蓉 财务管理 企业为什么负债？ n“无债一身轻”； n“即无内债，又无外债” n负债经营。 n负债的好处？坏处？ date 陈晋蓉 财务管理 要资金还是要股权 股权 资金 date 陈晋蓉 财务管理 银行信贷（动产抵押等争取信贷的方式） 企业上市 买壳上市 天使融资 融资租赁 项目融资 票据融资 资产证券化 风险投资 业务外包 职工持股计划 主要融资方式 date 陈晋蓉 财务管理 企业面临财务危机的具体表现形式 1. 资产负债率居高不下，无力偿还到期债务，且无债务重整计划。 2. 公司为母公司、子公司等关联公司转让资产、债务担保或质押担保， 降低资产的财务灵活性 3. 现金流结构不合理，收益质量差，营业现金流不足，金流量入不敷出 4. 流动资产营运效率低，主要表现在应收帐款与存货问题严重 5. 主营业务发生严重萎缩，企业利润依赖关联方交易及外来补贴。 6. 对外巨额投资无收益，处理不好多元化经营与多元化投资的关系，投 资方向不明确。 7. 巨额的不动资产购建周期长或过多使用短期融资支持长期资产投资 8. 缺乏基于提高企业核心竞争力和基于投资者报酬的财务策略 date 陈晋蓉 财务管理 不仅仅是为了融资 nipo与借壳上市 n“国退民进” nmbo n管理层持股 n期权管理层长期激励 date 陈晋蓉 财务管理 企业融资的战略思考 n 企业什么时候需要资金 n 企业需要多少资金 n 企业融资的最佳时间 n 避免融资而造成的资金过剩 n 要善于利用时间差 要考虑资金需求 date 企业资本运营战略 企业家财务的新思维 * 陈晋蓉 财务管理 资本运营与生产经营的区别 资本运营和生产经营相比，一般能跳过产品这一中 介，而可以以资本直接运营的方式来实现资本增值，或 是以资本的直接运营为先导，通过物化资本的优化组合 来提高其运行效率和获利能力。 date 陈晋蓉 财务管理 资本运营的大舞台： 证券（资本）市场 n证券 -代表资产所有权 -规范化、标准化 -流通性 n资产证券化有利于资本运作 n股票是最典型的证券 date 陈晋蓉 财务管理 股票市场的参与各方 证监会 证券交易所 证券公司 投资者 上市公司 交易 date 陈晋蓉 财务管理 市盈率（p/e）是根本 n市盈率=股价/每股收益 n是一个倍数 n如果公司的净利润均被用来分红，则投资者的投资 将需要少年才能收回。 n市盈率越高说明风险越大 n市盈率依不同市场、行业等不同 -中国市盈率较高 -成长性较高的行业市盈率较高。 date 陈晋蓉 财务管理 兼并与收购 所谓企业并购是企业兼并与收购的总称，前 者是指在竞争中占优势的企业购买其他企业的全 部财产或通过换股，合并组成一家企业的行为； 后者是指一家企业通过公开收购另一家企业一定 数量的股份而获得该企业控制权和经营权的行为 。 date 陈晋蓉 财务管理 美国影响世界的五次并购浪潮 n第一次购并浪潮（18981903） 横向购并 n第二次购并浪潮（19201929） 纵向购并 n第三次购并浪潮（六十年代） 多元购并 n第四次购并浪潮（19751989） 融资购并 n第五次购并浪潮（1993） 战略购并 date 陈晋蓉 财务管理 并购的决策要素 n购买资产还是购买股权？ n持股比例多少？ n恶意收购还是善意收购？ n用什么方式收集股权？ n用什么手段支付？ date 陈晋蓉 财务管理 证监会发行监管 部 证监会发审委 国有企业 重组 资产评估 审计 批准 创立 有限责任公 司 审计 批准 创立 培训 运行 整改 同业竞争 关联交易 五分开 辅导报告 汇总报告 招股说明书 主承销商 尽职调查报告 律师工作报告 审计报告 及盈利预测 投资价值分析报 告 财务状况 募集资金使用 盈利预计 信息披露 准备阶段 执行阶段审批阶段 股份公司境内股票发行上市流程 审批 内核 文件准备 辅导 改制 date 陈晋蓉 财务管理 刊登招股说明书 路演 定价 网上及网下发行 公告 股票分配 上市公告 价格 交易量 研究报告 投资者关系 发行阶段交易阶段 后市 上市 发行 date 陈晋蓉 财务管理 准备 尽职调查 文件准备内核 审批 发展战略 商业计划 上市策略 股东批准 主承销商 经营管理 发展战略 律师 会计师 资产评估师 招股说明书 审计报告 资产评估报告 法律文件 专业咨询报告 ecc ecm ibd 研究员 内部律师 sec hkse 研究员会议 定位 卖点 估值 准备阶段执行阶段 公司境外发行上市流程 date 陈晋蓉 财务管理 公司境外发行上市流程（续）公司境外发行上市流程（续） 预路演 路演 定价 上市 后市 研究员拜访投资人 粉鲱鱼招股书 研究报告 与投资人会谈 帐簿累计 红鲱鱼招股书 定价 承销协议 最终招股书 对个人投资者发行 上市申请 上市交易 研究报告 投资者关系 发行阶段交易阶段 date 陈晋蓉 财务管理 借壳上市 -上市公司“壳”资源分析 额度政策和指标限制,属稀缺资 源 上市公司的可持续融资特性 上市公司资本高价定位 政府有增无减的政策扶持 极高的知名度和良好品牌形象 date 陈晋蓉 财务管理 什么是风险投资 n由职业金融家将风险资本投向新兴的迅速成长的有巨大 竞争潜力的未上市公司（主要是高成长企业），在承担 很大风险的基础上为融资人提供长期股权资本和增值服 务，培育企业快速成长，数年后通过上市、并购或其它 股权转让方式撤出投资并取得高额投资回报的一种投资 方式。 投资对象：新兴、快速成长、有巨大竞争潜力 资本属性：权益资本（中长期投资） 投资目的：追求高额回报（财务性投资） date 陈晋蓉 财务管理 风险投资公司 1、选择阶段 投资方案的取得与筛选 投资方案的评估与决策 2、协议阶段 投资条件谈判与定价 达成合资协议 3、辅助阶段 风险性资金融通 参与被投资企业管理 4、退出阶段 安排被投资企业股票公开上市 经由其他企业合并购并 协议表现不佳的企业 风险性资金 资讯交流 资讯取得 资金流出 资金流入 风险投资的投资过程 date 陈晋蓉 财务管理 关于风险投资的两个观点 第一个观点： 只从那些愿意百分之百地帮助你成功，并 理解你的事业的投资那里获得资本。 第二个观点： 详细周密的计划和优秀的管理团队是吸引风 险投资的关键。 date 陈晋蓉 财务管理 风险投资家 如何选择风险投资 风险投资家在寻找以下要素 n第一，独一无二的具有发展潜力的项目 n第二，具有强有力的实施团队 n第三，超越常规竞争的竞争优势 date 陈晋蓉 财务管理 写一份好的商业计划书 n商业计划书的内容： n关于人 n商业机会的展示 n项目投资环境分析 n风险投资的收益与风险分析 date 陈晋蓉 财务管理 商业计划书中的财务计划 n商业计划书中50%以上是财务计划； n应注意随时保守自己的财务秘密； n不可有常识上的错误和故意的乐观估计， 切忌 故意隐瞒关键信息； n站在投资者的角度审视财务报表； n充分重视现金流量表。 date 企业财务的控制能力 -企业家的财务执行力企业家的财务执行力 * 陈晋蓉 财务管理 管理理念 企业 军队 学校 家庭 公司成功 30%的战略 70% 的执行 伟大公司的ceo: 是后台制造钟表的人，而不是前台报时的人。重要是 执行力，不只是做对的事情，更重要的是把事情做对 。 基业长青 date 陈晋蓉 财务管理 财务执行力 n财务执行力是企业战略管理目标实施的根本保 证 n财务执行力也是企业价值创造的主要源泉 n财务执行力是企业内部各个部门共同的职责 n财务执行力的提高要求企业财务人员的全面发 展 date 陈晋蓉 财务管理