修正现金流量折现法在电子商务企业价值评估中的应用基于阿里巴巴和慧聪网的案例研究.pdf

修正现金流量折现法在电子商务企业价值评估中的应用一基于阿里巴巴和慧聪网的案例研究专业名称：会计硕士申请人姓名：黄仕源导师姓名及职称：唐清泉教授王林洲高级会计师答辩日期：2 012 年1 1 月2 2 日一。1 、1r 一名吕嵩一渺湓衫纠切脍钐专岛荔岛 学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本i 仑文不包含任何其他个人或集体己经发表或撰写过的作品成果。对本文构研究作出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。赚一：劫、古况日期：。乜年胭月汐夕r。学位论文使用授权声明本人完全了解中山大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留学位论文并向国家主管部门或其指定机构送交论文的电子版和纸质版：有权将学位论文用于非赢利目的的少量复制并允许论文进入学校图书馆、院系资料室被查阅：有权将学位论文的内容编入有关数据库进行检索；可以采用复印、缩印或其他方法保存学位论文；可以为存在馆际合作关系的兄弟高校用户提供文献传递服务和交换服务。保密论文保密期满后，适用本声明。学位论文作者虢壤忙k日期：a 。脏年。月d 9 日导师签名：商滦t日期：加f 年f 。月7 日 修正现金流量折现法在电子商务企业价值评估中的应用基于阿里巴巴和慧聪网的案例研究专业：会计硕士硕士生：黄仕源指导教师：唐清泉教授王林洲高级会计师摘要自2 0 世纪9 0 年代以来，随着i t 技术的快速提高、p 1 脑和互联网迅速普及，电子商务行业得到飞速发展。但是，电子商务企业作为网络经济的最主要部分，一方面需要巨额的投资，另一方面电子商务企业至今大部分仍处于亏损或盈利很少的现状，让投资者颇为无奈。电子商务的核心价值是什么? 如何f 确地认识和评估电子商务企业的价值?本文通过对电子商务企业的价值及价值驱动因素进行深入研究，认为电子商务企业价值的核心是其超高的成长性和未来的盈利能力。 司时，本文对传统的企业价值评估方法、国内外对电子商务企业价值f 估方法的研究成果进行了介绍，经过分析后认为现金流量折现法经过修j f 后依然适j l j 于f 乜子商务企业价值评估。在案例研究部分，本文运用修f 现金流量折现法与传统市盈率法对阿旱巴巴和慧聪网两家b 2 b 企业的价值进行了评估。最后得到的主要结论是：( i ) 电子商务企业的价值在于其未来超高的成长性和盈利能力；( 2 ) 电子商务企业发展阶段支出的巨额销售费用和产品研究丌发费用的信息含量与传统企业不同，在价值评估时应作资本化调整；( 3 ) 运用市盈率法对电子商务企业进行价值评估，必须做相应的调整，市盈率更多地反映市场对电子商务行业的整体预期，未能具体地反映某个电子商务企业的内在价值。关键词：电子商务企业，价值评估，修工f 现金流量折现法，市盈率法 t h ea p p l i c a t i o no fm o d i f i e dd i s c o u n t e dc a s hf l o wt e c h n i q u ei ne l e c t r o n i cc o m m e r c ee n t e r p r i s ev a l u ea p p r a i s a l一一t h ec a s es t u d yo fa l i b a b aa n dh c 3 6 0 c o r nm a j o r ：m a s t e ro fp r o f e s s i o n a la c c o u n t i n gn a m e ：h u a n gs h i y u a ns u p e r v i s o r ：p r o 凫s s o rt a n gq i n g q u a ns e n i o ra c c o u n t a n tw a n gl i n z h o ua b s t r a c ts i n c e19 9 0 s ，e c o m m e r c ei n d u s t r yh a sb e e nd e v e l o p i n gr a p i d l ya l o n gw i t hr a p i di m p r o v e m e n to fi tt e c h n o l o g ya n dp o p u l a r i z a t i o no ft h ec o m p u t e ra n di n t e r n e t h o w e v e r ，e c o m m e r c ee n t e r p r i s e w h i c hi st h em a i np a r to f n e t w o r ke c o n o m y , r e q u i r eah u g ei n v e s t m e n t m e a n w h i l e ，m o s to ft h e ma r es t i l li nd e f i c i to rh a r d l yp r o f i t a b l eb yn o w , w h i c hm a k e si n v e s t o r sv e ! yh e l p l e s s w h a t st h ec o r ev a l u eo fe c o m m e r c e ?h o wt oc o r r e c t l yr e c o g n i z ea n da s s e s st h ev a l u eo fe c o m m e r c ee n t e r p r i s e s ?t h r o u g hd e e pr e s e a r c ho ft h ev a l u ea n dv a l u ed r i v i n gf a c t o r so fe c o m m e r c ee n t e r p r i s e s ，t h i sp a p e rg i v e sap o i n to fv i e wt h a tt h ec o r ev a l u eo fe c o m m e r c ee n t e r p r i s e si si t su l t r a h i g hg r o w t ha n df i l t u r ep r o f i t a b i l i t y i nt h em e a n t i m e ，t h i sa r t i c l ei n t r o d u c e sr e s e a r c ha c h i e v e m e n t so ft h et h e o r ya n dm e t h o do ft r a d i t i o n a le n t e r p r i s ev a l u a t i o n ，d o m e s t i ca n di n t e r n a t i o n a lt h e o r ya n dm e t h o do fe c o m m e r c ee n t e r p r i s ev a l u a t i o n t h r o u g ha n a l y s i s ，m o d i f i e dd i s c o u n t e dc a s hf l o wt e c h n i q u ei ss t i l la p p l i c a b l et oe c o m m e r c ee n t e r p r i s ev a l u a t i o n i nt h ep a r to fc a s es t u d y , t h i sp a p e ru s e sm o d i f i e dd i s c o u n t e dc a s hf l o wt e c h n i q u ea n dt h et r a d i t i o n a lp er a t i ot oa s s e s st h ev a l u eo ft w ob 2 be n t e r p r i s e s ，a l i b a b aa n dh c 3 6 0 c o r n f i n a l l y , m a j o rc o n c l u s i o n sa r es h o w na s ：( 1 ) t h ev a l u eo fe c o m m e r c ee n t e r p r i s e si sb a s e do nu l t r a h i g he x p e c t a t i o no ng r o w t ha n dp r o f i t a b i i i t y ；( 2 ) t h eh u g es e l l i n ge x p e n s e sa n dr & de x p e n s e sd u r i n gt h ep e r i o do fd e v e l o p i n go fe c o m m e r c ee n t e r p r i s e s ，w h i c h c o n t a i nm o r ei n f o r m a t i o nt h a nt r a d i t i o n a le n t e r p r i s e s ，s h o u l db ec a p i t a l i z e dw h e na s s e s s i n gt h ee n t e r p r i s e sv a l u e ；( 3 ) w h i l eu s i n gp er a t i ot oa s s e s st h ev a l u eo fe c o m m e r c ee n t e r p r i s e s ，i ti sn e c e s s a r yt oa d j u s ti t sv a l u ea c c o r d i n g l y a sp er a t i om o s t l yr e f l e c tm a r k e te x p e c t a t i o no ng r o w t ho fe n t i r ee c o m m e r c ei n d u s t r y ，r a t h e rt h a ni n t e r n a lv a l u ef o ri n d i v i d u a le c o m m e r c ee n t e r p r i s e k e yw o r d s ：e l e c t r o n i cc o m m e r c ee n t e r p r i s e ，v a l u ee v a l u a t i o n ，m o d i f i e dd i s c o u n t e dc a s hf l o wt e c h n i q u e ，p er a t i o 目录摘要ia b s t r a c t i i目录。i v图表目录v i第1 章绪论11 1 研究背景11 2 研究意义21 3 研究方法31 4 本文结构41 5 本章小结5第2 章企业价值及电子商务概述62 1 企业价值。62 2 电子商务112 3 电子商务企业价值评估的j 糸则2 32 4 本章小结2 4第3 章电子商务企业价值评估方法2 53 1 传统企业价值评似方法2 53 2 文献综述3 03 3 修f 现会流量折现法3 63 4 本章小结3 9第4 章企业价值评估的案例分析4 04 1 价值评估的思路与被评估企业的选择4 04 2 应用修f 现金流量折现法对被评估企业进行价值评估4 1i v 4 3 应用传统市盈率法对阿里巴巴和慧聪网进行价值评估6 04 4 本章小结6 2第5 章结论与局限6 35 1 结论6 35 2 局限6 4参考文献6 5后_ ；i l 6 7v 图表目录图目录图2 1l i l j f 商务企业按照对网络资源的利用程度分类1 4图2 22 0 0 8 2 0 1 3 年中国b 2 b 电子商务企业规模1 5图2 32 0 1 2 上半年b 2 c 市场份额构成1 6图2 4 互联网企业成长模式1 8图4 1 阿罩巴巴2 0 0 7 年一2 0 1 2 年股价波动图4 2图4 2 阿罩巴巴“m e e t a t a l i b a b a ”阶段示意图4 3图4 3 阿罩巴巴“w o r ka t a l i b a b a ”阶段示意图4 3图4 4 阿早巴巴第阶段两大核心业务一览4 6图4 5 阿! 巳巴巴第二阶段核心业务一览4 6v i 表目录表2 1 电子商务企业价值评估的原则2 3表4 1 阿罩巴巴公司业务罩程碑4 4表4 2 阿里巴巴在“m e e t a t a l i b a b a ”阶段核心业务介绍4 5表4 3 阿里巴巴财务数据4 7表4 4 阿里巴巴营运资金增量计算表4 8表4 5 阿里巴巴资本支出统计表4 8表4 - 6 阿里巴巴净投资估算4 9表4 7 阿里巴巴“模拟现金流”计算表4 9表4 8 对阿里巴巴的数据作计算5 0表4 - 92 0 0 6 年一2 0 11 年投资折算表5l表4 1 0 阿里巴巴2 0 11 年股价估算表5 1表4 112 0 0 6 年2 0 11 年阿早巴巴价值评估结果汇总表5 2表4 1 22 0 0 6 年一2 0 1 1 年阿早巴巴价值评估结果与实际股价对比表5 2表4 1 3 慧聪网营运资金增量计算表5 5表4 1 4 慧聪网净投资额计算表5 5表4 一1 5 慧聪网“模拟现金流”计算表5 6表4 1 6 对慧聪网的数据做计算5 6表4 1 7 慧聪网2 0 0 2 年一2 0 1 1 年投资额计算表5 7表4 一1 8 慧聪网2 0 11 年普通股价值计算袭5 9表4 1 9 慧聪网2 0 0 3 年一2 0 1 1 年普通股价值汇总表5 9表4 2 0 慧聪网2 0 0 3 年一2 0 1 1 年修f 现金流量折现法评估结果与实际股价对比表6 0表4 2 1 可比企业的平均市盈率计算表6 0表4 2 2 被评估企业价值计算表6 l表4 2 3 两种价值评估方法下评估结果的对比6 1v i i 1 1 研究背景第1 章绪论自2 0 世纪9 0 年代以来，随着i t 技术的快速提高，电脑和互联网迅速普及，人类社会创造了一个全新的、虚拟的信息空间。人们在这个全新的、虚拟的信息空问罩，以网络为平台进行信息交流，几乎不受任何时问、地域、文化习惯等的限制。网络深刻地改变了人类的生活、学习和经济活动。而商业活动也在这个新的信息空间中焕发出勃勃生机，迅速发展起来，这就是电子商务。经过二十多年的高速发展，中国的互联网基础设施建设和网民数量都有了巨大的增长。根据艾瑞咨询发布的2 0 1 2 年第二季度中国网络经济核一l 、数据显示，中国网民数量增长至约4 5 亿人，中国的网络经济市场规模高达9 4 3 4 亿元人民币，其中电子商务市场规模为4 0 4 9 亿元人民币，占整个互联网经济市场规模的4 2 9 2 ( 由天宇，2 0 1 2 ) 。但电子商务企业为网络经济的最主要部分，一方面是需要巨额的投资，另一方听是电子商务企业至今大部分仍处于亏损或盈利很少的现状，【f ：投资者不知如何应对。电子商务的核心价值是什么? 如何正确地认识和评估电二f 商务企业的价值，成为投资者关注的焦点。电子商务并没有改变其商务活动的本质，改变的只是商务活动的方式：交易f i 9 办式、交易的时间、交易的空问r ：t 、交易：实现的手段等。电子商务以网络为平台，让身处l l ! = 界各地的买方和卖方实现直接对话，大大降低了交易成本。呵以浣，降低交易成本就是电子商务企业存在的基础。电子商务弥补了传统商务存在的买卖双方之间信息渠道不畅、信息反馈时问长、流通的中间环节容易发生浪费等不足，具有交易成本低、效率高的特点。然而，电子商务行业有着自己独特的运营模式与盈利模式，较传统企业的竞争更加激烈。电子商务企业的上市融资、并购、吸引风险投资等经济行为不断发生，客观上对价值评估理论和方法提出新的要求。笔者f 是基于这种时代背景，开始思考和探索电子商务企业的价值评估理论与方法。 1 2 研究意义电子商务企业作为新兴企业，在其成长和发展阶段如果能准确地进行价值评估，对于以下几个方面均有重大的意义：1 、企业上市到境外股票市场公开发行股票已经成为电子商务企业融资的重要渠道之一。一是电子商务企业的资产大部分是无形资产，难以按中国会计制度进行量化；二是现阶段电子商务企业多数仍处于高速发展阶段，大多数存在巨额的亏损或者盈利很少，因此限于中国金融市场监管政策的约束，电子商务企业通常难以通过银行贷款的方式和境内股票市场发行股票的方式获得资金。电子商务企业到境外股票市场首次公丌发行股票时，需要对电子商务企业进行价值评估，并根据这个评估结果确定合适的发行价格。首次发行股票的过程中，新股定价往往是最重要的、最基本的环节之一，成为新股发行的关键。如果定价过高，资本市场难以接受，必定会影响新股发行的效果；如果定价过低，融资金额减少，电子商务企业会有一种被贱卖的感觉，而难以接受。2 、股票定价除了i p o 外，已上市的电：r 商务企业在二次招股、配股、增发，甚至发行债券时，办需要对企 ，进行价值评估。同时，在日常股票交易过程中，证券公司通常都会给出相关的投资研究报告。普通投资者亦需要对股票的定价理论和方法有一定的了解，爿能更好地理解相关信息，以做出了f 确的投资决策。3 、企业并购目自仃，中国的电二r 商务企业仍处于高速发展的起步阶段。电子商务企业为了迅速壮大实力或者传统企业想切入电子商务领域，电子商务企业间、电子商务企业和传统企业之间的并购、投资等经济行为在电子商务行业发展过程中的时有发生。是否能够准确地对电子商务企业进行价值评估是成功进行兼并收购或反收购的基础。收购方需要在准确评估的基础上，确定被评估企业的价值，以保证不会支付过高的价钱。同样，被收购方亦需要确保自己的企业不被贱卖，保证原股东的利益不受损害。4 、吸引风险投资电子商务行业属于新兴行业，行业尚处于高速发展的起步阶段，电子商务企 业迫切需要大量的资金投入，来拓展市场份额，以在惨烈的市场竞争中获得生存的机会。而风险投资行业则将电子商务行业作为价值洼地，希望能够分享电子商务行业高速发展带来的丰厚回报。向风险投资家进行融资亦是电子商务企业融资的重要渠道之一。在引入战略投资的过程中，亦需要对被评估企业进行准确的价值评估。5 、加强企业管理企业的目标是企业价值最大化，这已经成为经济学界的共识。电子商务企业的目标也一样是“企业价值最大化”。那么，电子商务企业生产经营管理就应当紧紧地围绕“企业价值最大化”来开展。同时，由于电子商务企业行业竞争的异常残酷，经营者面对多变的市场环境，使得经营者必须对企业的财务状况、竞争策略、企业价值等进行分析和评估。通过对电子商务企业价值评估方法的深入研究，有助于提高企业管理层对电子商务企业价值的认识，提高经营管理水平。笔者希望通过对电子商务企业的价值进行深入研究，探索其特有的价值驱动因素，并通过对电子商务企业价值评估方法的研究，指导电子商务企业在上市、并购、反并购及企业管理等经济行为中的价值评估实践。1 3 研究方法本文采用的研究方法主要是：文献研究法和案例分析法。l 、文献研究法笔者遵循“从一般到特殊”的思路，对电了商务企业的价值评估方法进行研究。首先，本文从电子商务的迅猛发展与目i 乜子商务行业巨额投资与巨额亏损并存的现状入手，阐述了本文的研究背景；然后，对企业、电子商务企业、企业价值、电子商务企业价值、企业价值评估、电j f 商务企业价值评估等概念进行界定，以便明确电子商务企业的内涵和特征，试图寻找出电子商务企业价值的驱动因素；接着，对传统的企业价值评估理论与方法、电子商务企业价值评估方法进行介绍和总结。2 、案例分析法笔者以阿里巴巴、慧聪网两家b 2 b 电子商务企业为例，以修f 的折现现金流量法、传统市盈率法对其价值进行测算，并对价值评估结果与实际股价间的差 异进行分析。1 4 本文结构本文共有五章，具体内容如下：第一章：绪论。介绍本文写作的研究背景、研究意义及论文结构，试图通过本文的研究能为电子商务企业的股票定价、吸引风险投资、并购与反并购和企业管理等经营实践提供一定的指导。第二章：企业价值及电子商务企业价值。“从一般到特殊”，通过企业、企业价值、电子商务、电子商务企业的逐层剖析，探讨电子商务企业的特点和价值驱动因素，试图找到决定电子商务企业价值的关键因素。第三章：电子商务企业价值评估方法。首先介绍了传统价值评估方法中的市场比较法和收益法；然后对国内外的电子商务企业价值评估理论与方法作了介绍，并作了简单的评价。第四章：被评估企业价值评估。选取阿早巴巴和慧聪网作为被评估企业，分别应用修j f 现余流量折现法与传统市盈率法对被评估企业进行价值评估，并通过估值结果之间的差异分析，探讨修f 现金流量折现法与传统市盈率法适仆陆。第五章：结沦与不足。本：卷总结了电子商务企业价值评估方法研究的最终结沦，并对研究c f i 存在的不足之处进行了说明。4 1 5 本章小结图1 1 论文结构图本章主要从本文的研究背景提出问题，明确了论文研究的必要性和面临的问题，列明了研究方法、沦文框架，并提“ 了分析方法和工具。 第2 章企业价值及电子商务概述2 1 企业价值只有明确“企业”的定义才能正确地理解“企业价值”。关于什么是“企业”，众多学者依据各自的见解给出了不同的定义。在这里有必要对企业的定义作归纳。1 、营利组织论营利组织论认为，企业是从事生产经营活动，并以营利为目标，具有独立核算、自主经营、自负盈亏、自我约束自我发展的法人组织。首先，企业是建立在社会分工基础之上的生产经营组织。分工是在提高生产效率的同时促进了技术的进步，从手工业工场制度向采用机器和机器体系的现代工厂制度的历史性转化，正是专业化分丁的结果。因此，i 亚当斯密在国富论中就用专业化分工导致缝衣针工厂产生的例子说明分工既足提高生产率的源泉，也是企业产生的动因。他发现，只要交易机会继续存在，专门制造种商品以便与其他专业人员制造的另一种商品交易，就可以赚取利润( 杨学军，2 0 0 3 ) 。企业作为组织专业劳动分工的一种形式，其存在的价值是凶为这种方式比直接利用市场来组织专业劳动分工更有效率。其次，盈利是企业存在的基本目的。新古典经济学关j ：经济人的假设和马克思关于资本追逐利润的分析都表明企业的存续以能否耳义得利润为i ，j 提。经济人假设是新古典经济学三大假设之一，即假设所有的人都能够计量苦乐、具有完全的理性，始终能够通过深思熟虑权衡和比较他的边际成本一效用并做出理性的选择。以利润最大化为目的是企业家作为经济人的典型表现形式。食j l k 作为市场经济的主体，经过长期发展已形成了相应的营利机制和模式。新古典经济学只是一门专门研究市场机制运作的经济理论，它把市场之外的其他经济组织置于视野之处，满足于把企业当作一个追求利润最大化的市场行为主体。再次，企业是拥有独立财产权利的法人组织。随着市场经济的发展，交易主体的利益显现多元化的格局，确立法人财产权是市场经济发展的必然要求。按现 代经济的理论，多个投资主体投资形成了法人财产，法人组织接受股东委托，负责资本运营，确保股东投入的资本能够保值增值。可以将法人财产权理解为一种以使用收益为目的而设立的收益物权。法人对法人财产享有使用权，但收益权则为资产的所有人所享有。同时，法人还不可避免地享有对法人财产的处分仪，但法人能够有多少处分权，则依据各国的法律规定而有不同。法人财产权是一个涉及到法学和经济学的复合概念，“公司”、“财产是属于经济学的内容，一法人”、“财产权”则属于民法的内容。其实，随着市场经济的深化和科学技术的进步? 可以考虑从产权的角度诠释法人财产权。现代法律理论认为所有权是由占有、使用、收益和处分等四项基本权能构成，产权可以理解为这四种权能的不同排列与组合，企业财产组织形式的差异决定了法人财产权的结构的差异，个人业主制企业向公司制企业的过程伴随着企业相关利益主体产权形式和结构的调整和优化。2 、契约组织论美国经济学家科斯在1 9 3 7 年出版的企业的性质一书中，通过对市场和企业的比较研究，认为企业是节约交易费用的产物，是由契约所规定的组织。科斯认为，在资源配置过程中“市场”和“企业”是两种可以相互替代的手段，二者的差异在于对资源配置的范围不同。市场是对企业外部资源进行有效配置的手段，而企, l k b , 1 0 是企业内部资源进行有效配置的手段。即市场主要是通过价格机制米指导资源的流动，从而使企业外部的资源得到有效配置。企业则是通过组织内部的管理以整合内部资源。r 再场与企业这两种手段的耿舍由二者成本的比较优势决定。如果企业配置资源的成本不能够低于市场配置资源的成本，则企业就没有存在的必要。所以企, j kt 证旨资源的成本低1 - 市场配置资源的成本是企业的价值所在。科斯认为：市场上每发生一笔交易都相应地产生一项契约成本，而在企业内部，资源的配置都是企业家通过自身的权威用内部管理协调的方式来实现的，因而能够节省资源配置的成本。契约论者认为，企业就是一系列契约的有机构成。契约论者以“契约”为核心来研究企业内部的各种问题，以此来说明企业是如何达到合理配置组织内部资源的目的。理解这一理论需要做出以下说明：第一，关二- 二交易费用。“市场”与“企业”都是协调资源配置的组织形式，如果市场配置资源的成本( 即交易费用) 超过了企业通过内部管理进行资源配置的成本，企业手段就会替代市场手段来配置资源。所谓交易费用，是指市场中存在的发现相关价格、谈判及契约执行等费用。显然，由于信息是有偿获得且不完全 对称才产生了交易费用。第二，关于企业机制。企业区别于市场，关键在于两者存续机制的不同。市场是以价格机制配置资源，所以有人认为市场要求平等。而企业的运行则必须依赖管理，在这里管理是指由生产经营活动所决定的权威与服从的对立和统一。在企业内部，人们或是由于契约的规定或是出了二生产过程的强制，或是由于专业能力的差异，不得不服从权威。f 是这种以权威一服从关系为特征的企业协调机制使节约交易费用成为可能。第三，关于企业边界。即企业与市场的相互替代取决于资源配置增加的边际成本是市场低还是企业低。企业制度的创新旨在寻求降低配置资源边际成本的路径。例如运用让经营者享有剩余索取权，进而制约因信息不对称引起的内部人控制行为。3 、无形资产论随着世界范围内的经浊结构由工业经济向知谚 经济的转变，现代企业因技术和市场深化，已成为消耗有形资产，形成无形资产的经济组织。这一解释关心的不是企业赖以产生的动因，而是企业赖以存续的能力。所以，我们不得不介绍理论界关于企业存续状况取决于其实际j j f _ 】有和支配的无形资产的讨论。首先，关于企业核心能力的讨论。市场竞争决定的企业问的优胜劣汰，企业的可持续发展能力就成为经济学和管理学普遍火注的问题，并形成了以普拉哈莱德和哈默为代表人物的关于企业核心能力的理沦。他们两人1 9 9 0 年在哈佛商业评论发表公司核心能力一文奠定了该训沦的基纠h o 他们认为，核心能力是组织中积累性知识，特别是关于如仃 力、调吖i 川的生产技z f j - , 匕l 和有机结合多种技术流的知识，其具有三大特征：一是可持续性，能够使企业的产品和服务保持一定的竞争优势，并且能为企业进入多元化市场提l j 1 支持；二是用户价值，即企业依靠核心能力能为客户提供可识别的价值差异；三是唯一性，即具有竞争对手不可被模仿的资源和不可被替代的资源的能力。普拉哈莱德和哈默强调核，l 、- z 日1 匕b 力的培育发生在技能和技术层面、整合核心能力层面和核心产品市场份额层面等三个层面上，因此现有产品的性价比构成了企业短期竞争力，而企业形成的低成本、战略反应迅速，以及企业的核心竞争力才是企业的长期竞争优势。其次，关于企业战略资源的讨论。伊迪丝彭罗斯在企业成长理论一书中认为，企业在传统经济理论中被看作“黑匣”，实际上，正是企业内部资源的集合 构成了企业经济效益和发展方向的基础。她指出，企业是一个具有不同用途，且 随时问推移由管理决策决定的生产性资源集合体。这一观点强调企业的资源本质 和要素市场，决定了企业成功的环境，企业只有在不完全的要素市场中获得并丌 发战略资产，才能在企业竞争中保持优势。f 是因为所考 g 的要素市场的缺陷， 企业在获取、模仿和替代核心竞争能力资源是就存在了获取障碍，这些i 漳碍成就 了企业之间的差异性，阻止了竞争者之间获得和复制企业战略资源的可能，是的 企业具有竞争优势的可能。该观点的支持者同时承认，企业战略资源的竞争优势 会随着时间和环境的变化而不断贬值，因此只有通过不断寻找新的战略资产并改 善目前拥有的战略资产才能使得企业的竞争能力长久保持。 再次，关于企业家贡献的讨论。以美国学者熊彼特为代表的学者认为企业家 群体是现代资本主义赖以发展的重要因素。熊彼特指出企业家的作用在于创新。 哈耶克的观点是企业家是敏感的信息获得者。卡森则的观点是企业家依靠自己获 取和处理信息的能力对稀缺资源进行优化配置，做出有企业特色和非常规的企业 决策。也就是企业家是优化配置稀缺资源，并要做出判断性决策的人。归纳他们 的观点，现代企业的可持续取决于企业家人力资本的特性：一是有能力企业家的 稀缺性。企业家是一种极为稀缺的资源，他们拥有经济发展所需要的特殊人力资 本，企业家的才能和素质左右了企业的生存和发展。二是企业家人力资本的边际 报酬具有递增性。企j l k 家为企业发现问题、分析问题、解决问题，这一劳动过私l 为企、i k 创造了价值，也就是企业家人力资本价值的增值过程。三是企业家人力资 本的自我认识性。人力资本所有者对自身价值以及能够产生的剩余价值的一自我 价值判断力”是人力资本的根本特性。所i 肖“自我价值判断力”是指人力资本所订 者对其市场价格和企业产生剩余价值的大小是有直接认识的，能够判断自身价值 的火小。 据此，我们可以认为上述核心能力、战略资源和企业家人力资本的讨论都是 从不同角度强调无形资产对企业存续的贡献，形成了关于企业性质研究的无形资 产理论体系。 2 i 2 企业价值 关于什么是“价值”，经济学界的争论一直就没有停止过，形成了百花齐放、 百家争鸣的景象。 在哲学领域，客体对于主体的有用性即为价值。在经济学里，价值可以分为客观价值和主观价值两大类。客观价值论以生产角度考虑，认为商品的消耗客观决定了商品的价值。如李嘉图和穆勒的价值论都提到这一点，即三要素价值论，他们都认为资本、t 地、劳动共同创造价值。主观价值论则以需求角度考虑，门格尔的边际效用价值论认为消费者的主观效用决定商品的价值。古典经济学派则更加折衷，认为价值是在局部或一般的均衡价格，由供需共同决定。现代西方经济学家只关注价格，并不考虑价值，这是延续了古典经济学派的理论。而马克思则从最本质的角度进行抽象：价值是凝结在商品中的一般的、无差别的人类劳动。价值是价格的基础，价格反映价值，但不等同于价值( 刘桂良、彭玉龙，2 0 0 3在理论界，学者们试图考虑不同的角度和方法去解释价值。罗福凯教授认为，从财务角度考虑，商品中的生产力资源l 指自然资源、资产、劳动) 被社会所接受的程度和效果。这罩的劳动资源包括了非三匕产和生产劳动、物化劳动和活劳动、简单和复杂劳动，也就是完整意义一卜的整体劳动。人类活动主要是创造价值，劳动不能单纯是人的行为，而是人类与物质对象相互结合，对客观对象形成影响并发生形态变化的过程。这个“变化过程”即是“价值创造过程”。迈克尔波特将价值定义为：“就竞争角度而言，价值是买方愿意为企业提供给他们的产品所支付的价格。价值用总来衡量，总收入则是氽 l b ：品得到的价格与所销售的数量的反映。如果企业所得的价值超过创造产品所花赞的各种成本，那么企业就有盈利。为买方创造超过成本的价值是任何基本战略的目标一( 阎达五，2 0 0 4 ) 。1 、企业价值的定义企业价值的内涵角度的不同n 卟d 。在政治经济学角度，凝结在企、勺社会必要劳动h , - j l u j 决定了企业的价值，并被看作是可以用来交易和买卖的商品。在会计核算角度，企业的价值体现在企业的资产负债表上，由各个项目的历史价值之和反映出来，反映了构建该企业所花费的所有支出的集合。从市场交换角度，企业的价值是企业牛产的产品或提供的服务通过市场交易所能带来收益的总和，反映了企业的预期收益能力。从理财学角度，企业价值是企业在未来期间带来的现金流量折现值之和，即在考虑资金的时间价值的基础上，企业价值反映企业预期带来现金流量的能力。我们在进行企业价值评估研究中，更多的是从理财学的角度上来认识企业价 值，认为企业价值是企业未来收益能力的折现。2 、企业价值的特点( 1 ) 整体性企业商品是特定生产流程或战略目标十 互结合的资产综合体，作为一个整体系统体现价值。然而，企业商品又可以进行分割，即投资者可出售或捌有其价值的一部分。同时，当企业在可持续经营时，爿会体现出企业的整体价值，并且大于企业内部各项资产的价值之和。( 2 ) 效用性企业可以为股东和债权人创造价值，在未来经营期问创造效益。正是企业创造价值的能力，即未来盈利能力( 未来现金流量的现值) 决定了企业的价值。企业能为利益相关者在未来经营期间带来效益，创造价值。所以企业商品的价值在于它创造价值的能力，由其未来获利能力决定。企业价值即是它未来能创造的价值之现值。( 3 ) 全面性全面性是指企业价值是衡量企业综合能力的最全面的指标，企业价值中包含了企业的所有要素、经营管理能力、研发能力、市场营销能力等所有方面的因素。食业价值指标优于传统的财务绩效指标，例如传统的利润率、投资回报率等都不能完整地反映企业的综合信息。综上所述，笔者认为企业价值在本质上是企、为社会增：f i 的一般社会劳动，但是衡量一般社会劳动是非常困难的，相j 实际应用时只能以价格增量代替。马歇尔认为价值即均衡价格，价值评估便是价格评估。但在马克思政治经济学中，价格评估是价值评估的一种替代形式或表现形式。所以，企业价值评估是一种价格评估，体现企业的公允市场价格。2 2 电子商务2 2 1 电子商务的定义什么是电子商务? 至今仍是众说纷纭，政府和固际组织、行业、学者分别基于不同的视角给出不同的定义。( 1 ) 政府和国际组织的定义 o e c d ( 联合国经济合作与发展组织) 定义电子商务为：电子商务是发生在开放网络上的包含企业之间( b u s i n e s st ob u s i n e s s ) 、企业和消费者之间( b u s i n e s st oc o n s u m e r ) 的商业交易。世界贸易组织将电子商务定义为：通过电信网络进行生产、经营、销售和流通的活动，不仅仪基于网络进行的交易，还包括了所有利用电子信息技术的商务活动。欧洲议会的定义与世贸组织的定义极为类似，其认为电子商务是通过电子方式进行的商务活动，范围非常广泛。加拿大电子商务协会认为，一电予商务是通过数字通信进行商品和服务的买卖及资金的转账”。美国政府在其全球电子商务纲要中认为，“电子商务是指通过i m e r n e t 进行的各项商务活动，包括广告、交易、支付、服务等活动，全球电子商务交付涉及全球各国。”此类定义侧重于强调行业的划分和管理。( 2 ) 行业的定义h p 公司则将电子商务理解为从售6 仃服务到售后支持等各个环节实现电子化、自动化，使我们以电子交易手段完成物品和服务等价值交换。i b m 公司认为，电子商务是网络和i t 技术的结合，包括企业内部网络、企业外部网络、电子商务三个部分，并且三个部分之问具有层次性。首先是建立良好的企业内部网络，具备比较完善的标准和i t 的各种基础设施，然后才能扩展到外部网络，最终实现电子商务。艾瑞网在 2 0 1 0 - 2 0 11 年电子商务行业发展报告中认为，电二 二商务“从广义上说，是指以电子设备为媒介进行的商务活动”，“从狭义上说，是指以计算机网络为基础所进行各种商务活动，包括商品和服务的提供者、广告商、消费者、中介商等有关各方行为的总雨1 ”( 杨伟庆，2 0 1 1 ) 。此类定义侧重于企业发展的方向衣i 战略。( 3 ) 学界的定义美国学者卡拉塔和安德鲁认为：“电子商务是一种现代商业方法，这种方法通过改善产品和服务的质量、提高服务传递速度、满足政府组织、厂商和消费者降低成本的需要求，用计算机网络将买方和卖方的信息、产品和服务器联系起来，而未来的电子商务者通过构成信息高速公路的无数计算机网络中得出一条将买方和卖方联系起来的方法”( 赵瀛，2 0 0 5 ) 。p e t e rw i l l 则认为电子商务更广泛，“电子商务是指企业基于开放式网络执行业务流程，从而用信息取代原来手工的业务处理”( p e t e rw i l l ，2 0 01 ) 。k e n n e t hc l a u d o n 和c a r o lg u e m i ot r a v e r 则认为电子 商务是利用i n t e r n e t 和力维网进行交易，即在机构与个人之问进行数字化的商务交易( k e n n e t hc l a u d o n 、c a r o lg u e r c i ot r a v e r ，2 0 0 4 ) 。此类定义侧重于说明电子商务与传统企业的不同。以上三类电子商务的定义各有1 ：矧，但儿乎都都包含以下四个要素：1 电子商务的实质是一交易一，其依然是一种商务活动；2 电子商务的参与方起码包括销售方和购买方；3 电子商务的媒介必须是互联网；4 电子商务的交易对象包括货物和服务。因此本文采用艾瑞刚关于电子商务的狭义定义：电子商务是“以计算机网络为基础所进行各种商务活动，包括商品和服务的提供者、广告商、消费者、中介商等有关各方行为的总和”。2 2 2 电子商务的分类按对网络资源的利用程度的不同可以作以下分类： 电半商务企业杀统按管理功能分按交易性质分按贸易范围分按服务商务性质分按支付和安全分按支持交易阶段分网络营销在线交易对公业务商务采购政府采购在线交易国际贸易电子商务国内贸易电子商务网络接入服务网络内容服务应用接入服务商务接入服务平台接入服务物流配送供应链管理贸易撮合、咨询服务安全支付系统网络论证系统网络银行系统政府采购支付交易前的系统支付交易中的系统支付交易后的系统政府采9 1 j图2 1 电子商务企业按照对网络资源的利用程度分类根据交易t 体的不同，电子商务又可分为三种典型模式：( 1 ) b 2 b 模式( 企业对企业，b u s i n e s s t o b u s i n e s s ) 是企业之问通过互联网进行订货、采购、营销等环节，在网上完成交易。截止2 0 1 2 年6 月，我国已有b 2 b 企业已经达到1 0 9 5 0 家；b 2 b 电子商务市场交易规模达2 9 5 力- 亿元，b 2 b电子商务服务商的营收规模约为7 4 5 亿元( 张周平、莫岱青、吴雪飞、曹磊，2 0 1 2 ) 。较为知名的b 2 b 企业有阿里巴巴、物友网、慧聪网、环球资源、环球市场等。1 4 年份图2 22 0 0 8 2 0 1 3 年中国b 2 b 电子商务企业规模资料米源：中国l l l 子商务研究中心( 2 ) b 2 c 模式( 企业对终端消费者，b u s i n e s s t o c o n s u m e r ) 是从企业到终端客户( 包括个人消费者和组织消费者)