公司理财案例.ppt

1.现金分配fpl集团公司的红利政策 较优方案 发现问题 决策方案 分析原因 评价标准 发现问题 1994年4月第一权益证券公司的电力公司分析家 stark签发了一份推荐“持有”fpl集团公司股票的报 告，但是公司宣布可能削减红利，可能保持高红利 支付率增长。 分析问题 1、有序融资理论：企业应当先进行内部融资， 因为 信息对称可以减小成本，然后再进行直接融资 ，即负债融资，最后才是发行债券或者股票。如果 能使用内部融资就可以降低融资成本。 2、行业竞争优势理论：目前fpl公司的负债率已 经达到了46%，要保持长期竞争优势一方面，fpl公 司必须降低成本，这需要靠规模经济；另一方面必 须筹资满足资本支出的要求，不断研发新产品而不 是靠价格战销售同质产品。这就需要它不断筹资。 分析问题 fpl集团公司是弗洛里达州最大的电力公司，美林 证券公司的公用事业分析家正在考虑降低fpl集团公 司的投资等级，因为该公司的董事不会在现有的2.48 美元红利基础上再增加红利，并且公司管理层指出 ：考虑到公司所处行业的风险不断增加，他们认为 红利支付率偏高，指出未来公司将有两种可能性： （1）可能在高支付率下成长（2）削减红利。 削减红利对公司的不利因素更多，一般削减红利 意味着公司现金流量减少，流动性降低，面临财务 困境的公司也不容易实现削减股利，所以负面消息 一出一定会使得公司股价下跌。 评价标准 fpl集团公司的外部融资额最低， 融资成本最小化，并且红利支付率 保持行业正常水平。 决策方案 不改变每股红利 削减30%的现金红利 先削减30%的红利，其后逐 渐提高现金红利支付率 方案一 方案二 方案三 每股红利保持不变 单位：百万美元 199219931994估计1995估计1996估计1997估计1998估计 净利润467429527557576596615 折旧与摊销554598665711741778795 资本支出12701337901831743769624 到期债务152112811014185 优先股红利44434040404040 每股红利2.432.472.472.472.472.472.47 普通股红利431461473.01 474.49 474.49 474.49 474.49 平均发行在外的股数176.2186.4191.5192.1192.1192.1192.1 外部筹资金额-876-825.00 -224.01 -158.49 -41.49 86.51 86.51 红利支付率101.71%117.48%97.34%92.37%89.32%86.32%83.66% 红利下降30% 单位：百万美元 19921993 1994估 计 1995估 计 1996估 计 1997估 计 1998估 计 净利润467429527557576596615 折旧与摊销554598665711741778795 资本支出12701337901831743769624 到期债务152112811014185 优先股红利44434040404040 每股红利2.432.471.73 1.731.731.731.73 普通股红利431461331.10 332.33 332.33 332.33 332.33 平均发行在外 的股数 176.2186.4191.5192.1192.1192.1192.1 外部筹资金额-876-825-82.1-16.333100.67228.67228.67 红利支付率101.71%117.48%70.42%66.85%64.64%62.47%60.54% 根据对比可以看出，股利下降30%公司一年后就不 必外部融资，1996年现金流量为正值，利用现金红利 的减少额弥补公司的资本支出等，可以使得公司利润 最大化。所以红利下降30%减少了公司融资成本，并且 弥补了资本支出，也可以偿还债务，对公司长远发展 是有利的。但是红利支付率较同行业的其他公司逐渐 变为行业最低水平。从1993年117%直降到了1998年的 60.5%，下降了一倍，这对公司股价的冲击将会很大， 而且股东和投资者也是难以接受的。1996年现金余额 扣除了资本支出，到期债务和红利还有一亿，太充足 的流动性反而对于公司是一种负担。并且股价也会因 为红利支付率的急速下降而剧烈波动。 综上所述，影响最小，成本最低，红利支付率保 持行业较高水平的应当是保持每股股利不变。选择方 案一。 股票首次公开发行爱斯基摩派公司 较优方案 发现问题 决策方案 分析原因 评价标准 发现问题 雷诺兹金属公司要出售它所持有的爱 斯基摩派公司的股票，一家高得曼萨 奇投资银行建议卖给雀巢，小麦第一 公司则建议进行ipo。 分析原因 爱斯基摩雪糕公司的业务发展顺利，但其利润仅占罗纳德金 属公司利润的不到1%，因此，罗纳德金属公司希望引入外部投资 者，将自身的股份卖出。目前提出报价希望能收购爱斯基摩雪糕 公司的企业有包括雀巢在内的6家公司，其中雀巢报价6100万美 元最高。然而爱斯基摩雪糕公司的管理层深知，将公司卖给雀巢 将丧失公司的独立性，也会导致大量员工的失业。 另外一个选择是，将罗纳德公司拥有的84%股份面向公开市场发 行，公司聘请的第一小麦投资银行建议一个“两 步法”的上市 方案。首先，爱斯基摩雪糕公司将支付1500万美元的额外分红， 这1500万美元来自于目前拥有的1300万美元现金及200万美元贷 款。其次，公司将现有普通全部上市发行。同时，第一小麦投资 银行建议，建立一个可超额发售10%至15%股份的绿鞋机制，这一 机制能获得400美元以偿还债务及增加营运资本。 决策方案 方案一方案二 先进行ipo 然后再出售 以6100万美元 的价格出售给 雀巢公司 评价标准 雷诺兹金属公司收益最大化。 可比公司市盈率 单位：百万美元 股权市场价值净利润市盈率 ben&jerrys110.10 3.70 29.76 dreyers grand534.00 15.90 33.58 empire of carolina51.40 8.80 5.84 steves homemade37.40 1.80 20.78 hershey4002.50 219.50 18.23 tootsie728.80 25.50 28.58 平均值22.80 爱斯基摩派公司 单位：千美元 1991年1992年1993年 净利润2893.00 3195.00 3394.00 市盈率22.80 22.80 22.80 市场价值65960.40 72846.00 77383.20 发行股数3316.00 3316.00 3316.00 股价19.89 21.97 23.34 雷诺兹金属公司 拥有股票数2789.00 2789.00 2789.00 股价19.89 21.97 23.34 持有总额55477.55 61268.85 65084.97 两种方案的雷诺兹公司收入对比： 单位：万美元 直接出售先ipo再出售 收购价