教学课件PPT股利政策.ppt

第八章 股利政策 第一节 股利支付方式 第二节 股利政策理论 第三节 股利政策的实施 学习目标 了解股利政策与投资决策、筹资决策的关系； 理解股利政策无关论、“一鸟在手”理论和税收差别理论的基本 思想； 掌握公司发放现金股利与股票股利的动机以及股票回购与股 票分割对公司价值和投资者收益的影响。 第一节 股利支付方式 一、现金股利 二、股票回购 三、股票股利 四、股票分割 一、现金股利 图11- 4 股利支付程序 董事会宣 告发放股 利的日期 确定股东是否有资格 领取股利的截止日期 领取股利的权利与股 票彼此分开的那一日 企业向股东发 放股利的日期 股票回购与现金股利 公司出资购回其本身发行的流通在外的股票。被购回的股票通 常称为库藏股票，如果需要也可重新出售。 股票回购 实际上是现金股利的一种替代形式，股票回购一般会改变公司 的资本结构，减少流通在外的普通股股数，提高财务杠杆比率。 现金股利 表明公司获利能力强，经营现金充足；但有时也可能暗示公司 缺少良好的投资机会。与股票回购后股票价格保持不变相比，现金 股利后股票价格通常会下降。 二、股票回购 股票股利 公司将应分给投资者的股利以股票的形式发放。 从会计的角度看，股票股利使资本在股东权益账户之 间的转移，即将资本从留存收益（或资本公积）账户转移 到其他股东权益账户。 股票股利一般会使发行在外的股数增加、每股价格降 低，但它并未改变每位股东的股权比例，也不增加公司资 产。 三、股票股利 某公司目前的普通股100万股（每股面值1元 ，市价25元），资本公积400万元，未分配利 润500万元。发放10的股票股利后，公司的 未分配利润将减少250万元，股本增加250万 元。（ ） 例题 【答案】 【解析】发放10的股票股利，即发放1001010（万 股）的股票股利，10万股股票股利的总面值为10110（万元 ），10万股股票股利的总市价为250万元。所以，发放10的股 票股利后，如果公司的未分配利润减少250万元，则股本增加10 万元，资本公积增加240万元。 答案 股票分割 将一面额较高的股票交换成数股面额较低的股票的 行为。 股票分割不属于某种股利，但其所产生的效果与发放 股票股利十分相近。 从会计的角度看，股票分割对公司的财务结构不会产 生任何影响，一般只会使发行在外的股数增加、每股面值 降低，并由此使每股市价下跌，而资产负债表中股东权益 各账户的余额都保持不变，股东权益合计数也维持不变。 四、股票分割 股票股利和股票分割的比较 项项 目股票股利股票分割 股东东的现现金流量 普通股股数 股票市场场价格 股东权东权 益总额总额 股东权东权 益结结构 收益限制程度 不增加 增加 下降 不变变 变变化 有限制 不增加 增加 下降 不变变 不变变 无限制 发放股票股利或进行股票分割，会降低股票 市盈率，相应减少投资者的投资风险，从而 可以吸引更多的投资者。（ ） 例题 【答案】 【解析】市盈率每股市价/每股收益，发放股票股利或进 行股票分割一般会使每股市价降低，每股收益降低，但不一定 会降低股票市盈率。另外，发放股票股利或进行股票分割不会 减少投资者的投资风险。 答案 第二节 股利政策理论 一、股利无关论 二、差别税收理论 三、交易成本与代理成本 四、追随者效应 五、信号传递理论 一、股利无关论 基本假设 公司所有的股东均能准确地掌握公司的情况，对于将 来的投资机会，投资者与管理者拥有相同的信息 不存在个人或公司所得税，对投资者来说，无论收到 股利或是资本利得都是无差别的 不存在任何股票发行或交易费用。 公司的投资决策独立于其股利政策 由米勒（miller）和莫迪格莱尼(modigliani）首次 提出的。 mm理论认为：在完善的资本市场条件下，股利政策不 会影响公司的价值。公司价值是由公司投资决策所确定的 本身获利能力和风险组合所决定，而不是由公司股利分配 政策所决定。 二、差别税收理论 差别税收理论是由litzenberger 和 ramaswamy 于1979年提 出的。 基本思想：由于股利收入所得税率高于资本利得所得税率， 这样，公司留存收益而不是支付股利对投资者更有利。 由于资本利得税要递延到股票真正售出的时候才会发生，同 时考虑到货币的时间价值和风险价值，即使股利和资本利得这两 种收入所征收的税率相同，实际的资本利得税也比股利收入税率 要低。因此支付股利的股票必须比具有同等风险但不支付股利的 股票提供一个更高的预期税前收益率，才能补偿纳税义务给股东 造成的价值损失。 三、“一鸟在手”理论 主要代表人物m.gordon 和 d.durand 基本思想：股票投资收益包括股利收入和资本利得两种，即 股票投资收益率股利收益率 资本利得 （风险小） （风险大） 由于大部分投资者都是风险厌恶型，他们宁愿要相对可靠的股利 收入而不愿意要未来不确定的资本利得，因此公司应维持较高的股利 支付率，即：“双鸟在林，不如一鸟在手”。 第三节 股利政策的实 施 一、影响股利政策的因素 二、股利政策的实施 一、影响股利政策的因素 (1) 资本保全 (2) 公司积累 (3) 净收益 (4) 偿债能力 (5) 超额累计利润 法 律 因 素 公司法公司法 证券法证券法 限制性条款 （1）未来的股利只能以签订合同后的收益来发放； （2）营运资金低于某一特定金额时不得发放股利； （3）将利润的一部分以偿债基金的形式留存下来； （4）利息保障倍数低于一定水平时不得支付股利。 契 约 性 约 束 长期借款协议、 债券契约、 优先股协议、 租赁合约等 （1）变现能力 （2）举债能力 （3）盈利能力 （4）投资机会 （5）资本成本 公 司 因 素 （1）稳定收入 （2）股权稀释 （3）税赋 股 东 因 素 下列各项中，会导致企业采取低股利政策的 事项有（ ）。 a.物价持续上升 b.金融市场利率走势下降 c.企业资产的流动性较弱 d.企业盈余不稳定 例题 【答案】acd 【解析】物价持续上升导致企业折旧基金购买力水平下降，从而没有足够 的资金来重置固定资产，这时盈余会被当作补充折旧基金购买力水平下降的资 金来源，因此在通货膨胀时期往往采取低股利政策；企业资产流动性差说明企 业可能缺乏货币性资金或可立即变现的资产少，因此导致企业采取低股利政策 ；企业盈余不稳定的情况下，采取低股利政策可以减少盈余下降而造成的股利 无法支付的风险，还可以将更多的资金用于再投资，提高权益资本的比重，减 少财务风险；金融市场利率下降，使企业融资成本降低，如果企业没有扩大资 金的需要一般不会采取低股利政策。 答案 二、股利政策的实施 （一）剩余股利政策 确定最佳资本支出水平 （根据资本投资计划和加权平均资本成本） 如果满足后有剩余，则发放股利 设定目标资本结构 （股东权益资本/债务资本） 债 务 数 额 股东权 益数额 留 存 收 益 如果留存收益不足，需发行新股 最大限度满足 股东权益数的需要 公司的收益首先应当用于盈利性投资项目资本的需要，在满足了盈 利性投资项目的资本需要之后，若有剩余，则公司可将剩余部分作为股 利发放给股东。 确定最佳资本支出水平 120万元 满足后剩余：1508466（万元） 股利发放额：66万元 股利支付率（66150）100%44% 设定目标资本结构 （股东权益资本70%， 债务资本30%） 债 务 数 额 股东权 益数额 84万元 留 存 收 益 150万元 最大限度满足 股东权益数的需要 12070% 【例11-3】某公司现有利润150万元，可用于发放股利，也可留存， 用于再投资。假设该公司的最佳资本结构为30%的负债和70%的股东权 益。根据公司加权平均的边际资本成本和投资机会计划决定的最佳资本 支出为120万元。 资资本支出预预算200万元300万元 现现有留存收益 资资本预预算所需要的股东权东权 益资资本 股利发发放额额 股利支付率 150 140 （20070%） 10 6.67% 150 210（30070%） 此时，现存的收益（150万元）满足不了资本预算对 股权资本的需要量（210万元），不能发放股利，需要 发行新普通股60(210150)万元，以弥补股权资本的不足 。 【例】承【例11-3】假设资本支出预算分别为200万元和300万元，则采 取剩余股利政策，该公司的股利发放额和股利支付率为： 剩余股利政策评价： 按照剩余股利政策，股利发放额每年随投资机会和盈利水平的 变动而变动。 在盈利水平不变的情况下，股利将与投资机会的多少呈反方 向变动，投资机会越多，股利越少。反之，投资机会越少股利发放 越多。 在投资机会不变的情况下，股利的多少随着每年收益的多少 而变动。 某公司2007年税后利润1000万元，2008年需要增加投资资本 1500万元，公司的目标资本结构是权益资本占60，债务资本 占40，公司采用剩余股利政策，增加投资资本1500万元之后 资产总额增加（ ）万元。 a.1000 b.1500 c.900 d.500 例题 【答案】d 【解析】股利分配1000150060100（万元），增加 负债1500900600（万元），资产总额增加600100500（ 万元） 答案 所谓剩余股利政策，就是在公司有着良好的投资机会时，公司 的盈余首先应满足投资方案的需要。在满足投资方案需要后， 如果还有剩余，再进行股利分配。 （ ） 例题 【答案】 【解析】所谓剩余股利政策，就是在公司有着良好的投资 机会时，根据一定的目标资本结构的要求，测算出投资所需要 的权益资金，先从盈余当中留用，如果还有剩余，再进行股利 分配。本题的错误在于没有强调出满足目标资本结构下的权益 资金需要。 答案 （二）固定股利或稳定增长股利 重要原则 绝对不要降低年度股利的发放额。 将每年发放的每股股利定在某一特定的水平上，然后在一段时 期内维持不变，只有当公司认为未来收益的增加足以使它能够将股 利维持到一个更高水平时，公司才会提高股利的发放额。 图11-2 固定股利或稳定增长股利 固定股利政策的评价 缺点：股利支付不能很好地与盈利情况配合，盈利降低时也固 定不变地支付股利，可能会出现资金短缺，财务状况恶化的后果； 在投资需要大量资金的时候还会影响到投资所需的现金流。 优点：有利于股票价格的稳定，投资者风险较小。 （三）固定股利支付率 公司从其收益中提取固定的百分比，以作为股利发放给股东。 在这种情况下，公司每年所发放的股利会随着公司收益的变动而 变动，从而使公司的股利支付极不稳定，由此导致股票市价上下波动 ，很难使公司的价值达到最大。 图11-3 固定股利支付率（固定股利支付率为50%） 固定股利支付率政策的评价 缺点：不利于股票价格的稳定，有时候还不能满足投资的需求 。 优点：公司的盈余与股利的支付能够很好的配合。 （四）低正常股利及额外股利政策 公司每年只支付数额较低的正常股利，只有在公司繁荣时期向 股东发放额外股利。 评价：该股利政策具有较大的灵活性，既可以使公司保持固定 股利的稳定记录，又可以使股东分享公司繁荣的好处，使灵活性与 稳定性较好地结合起来。但如果公司经常连续支付额外股利，那么 它就失去了原有的目的，额外股利就变成了一种期望回报。 在以下股利政策中，有利于稳定股票价格，从而树立公司良好 形象，但股利的支付与公司盈余相脱节的股利政策是（ ）。 a.剩余股利政策 b.固定或持续增长的股利政策 c.固定股利支付率政策 d.低正常股利加额外股利政策 例题 【答案】b 【解析】采用固定或持续增长的股利政策，股利的支付与 盈余相脱节。当公司的盈余较低时，仍然要支付固定的股利， 可能会使企业资金短缺，财务状况恶化。 答案 主要依靠股利维持生活的股东最