套期保值原理教学课件PPT.ppt

第五章 套期保值原理 目的与要求掌握套期保值的内涵和原理，熟 悉套期保值的操作和应用，了解正向市场、反 向市场、持仓费和基差概念；理解基差变化与 套期保值效果、基差交易的形式等。 学习重点套期保值的内涵、原理和应用，基 差变化对套期保值的影响 第一节 套期保值概述 一、期货价格构成要素 n商品生产成本 n期货交易成本佣金和交易手续费、资 金成本 n期货商品流通费用商品运杂费、商品 保管费 n预期利润社会平均投资利润、期货交 易风险利润 二、正向市场与反向市场(期价与现价的关系) n在正常情况下，期货价格高于现货价格 ，或近期合约价格低于远期合约价格， 称为正向市场(normal market or contango)； n在特殊情况下，现货价格高于期货价格 ，或近期合约价格高于远期合约价格， 称为反向市场(inverted market )or 现货 溢价（backwardation)。 期价与现价的关系 静态 n期价现价正常市场(正向市场) n期价loss 担心价涨，买期保值，基差变宽，盈利；基差变窄，亏损。 期货价格 futures走势 现货价格 cash走势 t 空 多 t1t2 y 买 卖 盈 亏 0 空 多 t1t2 y 买 卖 盈 亏 b0 综合收入现货市场价格 ns2-（f2-f1）-c-s1 =（-f1-s1）- (f2-s2 ) -c n=现时基差未来基差c s1：现时现货市场价格 f1：现时期货市场价格 f2：未来期货市场价格 s2：未来现货市场价格 c：单位商品的持有成本 n 基差b现货价期货价 保值盈亏 b b0- gainloss 多 担心价跌，卖期保值，基差变窄，盈利；基差变宽，亏损 期货价格 futures走势 现货价格 cash走势 亏 t 空 多 空 t1t2 y 卖 买盈 t b0 t1t2 y 卖 买盈 亏 0 综合收入现货市场价格 n(f1-f2s2) -s1-c = (f1-s1)-(f2-s2)-c= 现时基差未来基差c s1：现时现货市场价格 f1：现时期货市场价格 f2：未来期货市场价格 s2：未来现货市场价格 c：单位商品的持有成本 三、基差的表现形式 n正常市场（升水市况） n在正常情况下，对于同种商品，基差为负值，即某一 月份的期货价格高于现货价格，则这种市场称为正常 市场。理论上，负的基差有一上限，若基差绝对值超 过持有成本，将引发套利行为，从而纠正其不合理的 价差。 n原因：即期到期货合约到期日之间的持仓费存在。 n持仓费指为拥有或保留的某种商品、有价证券等而支 付的仓储费、保险费和利息等费用总和。 n期货价格=现货价格+持仓费。交割期越远，商品储存 成本越高，则期货价格越高。 n反向市场（贴水市场） n现货价格高于期货价格，基差为正值，此种市 场称为反向市场。 n原因：一是近期对某种商品的需求迫切，远大 于近期产量及库存量，即供不应求；二是预计 将来该商品的供给会大幅增加。 n在反向市场上，并不意味着持有现货没有持有 成本，只不过是由于市场对现货及近期月份合 约需求迫切，购买者承担全部持仓费而己。 n如周期性的农产品。 n基差为零的市况 n期货价格与现货价格相等，基差为零，被称为“价位 相等” n期货合约的交割日期到来时，期货价格中的远期成本 也会逐渐消失，期价和现价互相趋向，基差趋于零。 而这正是套期保值取得保值效果的基本原因。 n事实上，当期货合约临近交割期时，若其价格比现货 价便宜，人们会买入期货合约，待交割后在现货市场 卖出以赚取利润；若其价格超过现货价，持有空头期 货合约者就可买进现货来完成期货合约的交割。 四、基差的作用 n基差是套期保值成功与否的基础，影响 套期保值效果； n基差是发现价格的标尺远期现货价=相 对期货价+/-基差 n基差对期现套利交易很重要特殊情况 下产生期现货间的套利机会 五、基差变化对套期保值的影响 （一）基差不变与套期保值效果 n基差不变时，使期、现货价格的波动幅 度一致，盈亏相抵。不计手续费和利息 费用的情况下，可以实现完全的套期保 值。 n1 基差不变与卖出套期保值 n例：7月份，大豆的现货价格为2010元/ 吨，某农场对该价格比较满意，但大豆 10月份以后才能收获出售，因此农场担 心到时现货价格可能下跌，从而减少收 益。为了避免将来价格下跌带来的风险 ，该农场决定在大商所进行大豆期货交 易。交易情况如表。 基差不变与卖出套期保值 现货市场期货市场基差 7月份大豆价格 2010元/吨 卖10手11月份大豆 期货合约，价格 2050元/吨 40 元/吨 11月份卖出100吨 大豆，价 格1980元/ 吨 买入10手11月份大 豆合约，价格2020 元/吨 40 元/吨 套利结果 亏30元/吨盈利30元/吨 n分析： 完整的卖出套期保值涉及两笔期货交易： 第一笔卖出期货合约；第二笔为在现货市场上卖出现货 的同时，在期货市场上买进对冲原先持有的部位。 因为在期货市场上的交易顺序是先卖后买，所以该例 是卖出套期保值。 通过这一套期保值交易，虽现货价出现了不利于该农 场的变动，价格跌30元/吨，收入少了3000元，但期市 交易盈利3000元，消除了价格不利变动的影响。 n2 基差不变与买入套期保值 n例：7月份，甲厂预计11月份需100吨阴 极铜作原材料，当时铜的现价为15000元 /吨，甲厂满意此价格，根据预测，到11 月铜价可能上涨，因此甲为避免将来价 格上涨导致原材料成本上升的风险，决 定在上海期交所进行铜套期保值交易。 交易情况如表3-6。 基差不变与买入套期保值 现货市场期货市场基差 7月份铜价格 15000元/吨 买20手11月份铜期 货合约，价格 15500元/吨 -500 元/吨 11月份买入100吨 铜，价格 16500元/吨 卖出20手11月份铜 合约，价格17000 元/吨 -500 元/吨 套利结果 亏1500元/ 吨 盈利1500元/吨 n分析 完整的买入套期保值涉及两笔期货交易：第一笔买入 期货合约；第二笔在现货市场买入现货的同时，在期 货市场卖出对冲原先持有的头寸。 因在期货市场上的交易顺序是先买后卖，所以该例是 一个买入套期保值。 通过套期保值，该厂回避了现货价格上涨而带来的风 险。 以上是正向市场。反向市场的情况与正向市场相同。 （二）基差变动与套期保值效果 n1、基差走强与卖出套期保值（正向市场） n基差趋强三种情况：正向市场的基差走强；反 向市场的基差走强；正向市场转向反向市场。 3月1日，小麦的现货价为1400元/吨，某经销商 对这个价格比较满意，买入现货1000吨。为避 免可能的下跌，在郑州商品交易所进行保值。 此时，小麦5月合约价格为1440元/吨，基差- 40元/吨，遂卖出100手5月小麦合约。4月1日 以现货价1370元，期货价1400元同时了结期 、现货合约，基差变为-30元/吨。交易结果见 表67。 表67 基差变强与卖出套期保值（正向市场） 现货市场期货市场基差 3月1日 买入1000吨小 麦，价格1400 元/吨 卖出100手5月 小麦合约，价 格1440元/吨 -40元/吨 4月1日 卖出1000吨小 麦，价格1370 元/吨 买入平仓100手 5月合约，价格 1400元/吨 -30元/吨 套利结果 亏损30元/吨盈利40元/吨走强10元/吨 净盈利1 000x40-1 000x30=10 000元 n分析 n在该例中，现、期价均下跌，但现价下跌幅度 小于期价下跌幅度，基差走强，从而使a在现 货市场上因价格下跌卖出现货的损失小于在期 贷市场上因价格下跌买入期货合约的获利，盈 亏相抵后净盈利1000元。 n如现货价不降反升，a在现货市场获利，在期 市损失。但只要基差走强，现货的盈利不仅能 弥补期市的全部损失，而且仍有净盈利。 n在反向市场，情况相同，只要基差走强，卖 出套保能得到完全保护，且出现净盈利。 n2.基差走弱与卖出套期保值 n基差走弱三种情况：正向市场的基差走 弱；反向市场基差走弱；从反向市场转 为正向市场。 表6 8基差扩大与买入套期保值实例（反向市场） 现货市场 期货市场基差 9月15日买入现货大 豆100顿，价 格2340元/吨 卖出10手11 月合约，价 格2310元/吨 30元 10月15日卖出100吨大 豆，价格 2280元/吨 买入10手合约 ：价格2300元/ 吨对冲期货合 约 -20元 套利结果亏损60元/吨盈利10元/吨基差走弱50 元/吨 净损失100x60-100x10=5000元 2、基差走弱与买入套期保值 n7月1日，铝的现货价为15800元/吨，某 加工商卖出库存100吨现货铝。为了避免 将来价格上升的可能，决定在上海期货 交易所补进期铝。此时，9月铝合约价格 为每吨15400元，遂买入20手合约。8月 1日，该加工商以每吨16000元的价格买 回100吨现货铝，同时在期货市场以每吨 15700元的价格对冲7月1日建立的多头 头寸，基差缩小到300元/吨。结果如下 ，见表68。 表68 基差缩小与买入套期保值（反向市场 ） 现货市场期货市场基差 7月1日 卖出铝100吨： 15800元/吨 买入20手9月期 铝合约：价格 为15400元/吨 400元/吨 8月1日 买入100吨铝， 价格16000元/吨 卖出20手9月期 铝合约，对冲 价15700元吨 300元/吨 套利结果 亏损200元/吨盈利300元/吨缩小100元/吨 净盈利100x300-100x200=10 000元 n分析 n该例中，现、期价均上升，但现价上升幅度小 于期价，基差走弱，从而使加工商在现货市场 上因价格上升买入现货受的损失小于在期货市 场上因价格上升卖出期货合约的获利，盈亏相 抵后仍获利10000元。 n同样，如果现、期价格不升反降，加工商在现 货市场获利，在期货市场损失。但只要基差走 弱，现货市场的盈利不反能弥补期货市场的全 部损失，而且会有净盈利。 （三）基差变大与套期保值效果 基差趋强（走强）指基差由小值向大值转变的过程，例- 40到-20或-40市10。 1、基差变大与卖出套期保值（正向市场） 例：3月1日，小麦的现货价1400元/吨，a经销商满意此 价格，买入1000吨现货小麦。为避免价格可能下跌风 险，在郑交所进行小麦期货套保。而5月份期货价为 1440元/吨，基差-40元/吨。a在期市上卖出100手5月 小麦期货合约。4月1日，他在现货市场以1370元/吨的 价格卖出小麦1000吨，同时在期市上以1400元/吨买入 100手5月份小麦合约，对冲3月1日建立的空头头寸。 从基差的角度看，基差趋强，-40到-30。 基差变大与卖出套期保值 现货 市场期货市场基差 3月1日买入1000吨小麦， 价格 1400元/吨 卖出100手5月份小麦合 约，价格为1440元/吨 -40元/吨 4月1日卖出1000吨小麦，价格 1370元/吨 买入100手5月小麦合约 ，价格1400元/吨 -30元/吨 套利结果亏30元/吨盈40元/吨扩大10元/ 吨 净盈利：100040100030=1000元 分析 在该例中，现、期价均下跌，但现价下跌幅度小于 期价下跌幅度，基差走强，从而使a在现货市场上因 价格下跌卖出现货的损失小于在期贷市场上因价格下 跌买入期货合约的获利，盈亏相抵后净盈利1000元 。 如现货价不降反升，a在现货市场获利，在期市损 失。但只要基差走强，现货的盈利不仅能弥补期市的 全部损失，而且仍有净盈利。 在反向市场，情况相同，只要基差走强，卖出套保 能得到完全保护，且出现净盈利。 2、基差扩大与买入套期保值 n7月1日，大豆现货价格为每吨2040元， 某现货商希望以此价格在三个月后买进 100吨大豆现货。为避免价格上升，决定 按照当时2010元/吨价格买入10手9月大 豆合约。9月1日，他在现货市场以每吨 2080元的价格购入现货大豆，同时以 2040元/吨的价格卖出10手9月大豆合约 ，对冲7月建立的多头头寸。交易情况如 表610。 表610 基差扩大与买入套期保值实例（反向市场） 现货市场期货市场基差 7月1日现货大豆价 格2040元/吨 （目标价格 ） 买入10手9月 合约，价格 2010元/吨 30元 9月1日买入100吨大 豆，价格 2080元/吨 2040元/吨价 格对冲期货 合约 40元 套利结果亏损40元/吨盈利30元/吨亏损10元/吨 净损失100x40-100x30=1000元 n分析 n该例中，现、期价均上升，但现货价上升幅度大于期 货价格的上升幅度，基差走强，从而使加工商在现货 市场上因价格上升买现货受的损失大于在期货市场上 因价格上升卖出期货合约的盈利，盈亏相抵后仍损失 1000元。 n同样，如果现、期价格不升反降，加工商在现货市场 获利，在期货市场损失。但只要基差走强，现货市场 的盈利不仅不能弥补期货市场的损失，而且会出现净 亏损。 n可见，在反向市场上进行买入套期保值交易，当基差 扩大时，保值者只能得到部分保护。 套期保值的效果 基差变化买入套期保值 卖出套期保值 初始基差=结束基差（ 基差不变） 盈利=亏损盈利=亏损 初始基差结束基差（ 基差趋强） 盈利亏损盈利亏损 初始基差结束基差（ 基差趋弱） 盈利亏损盈利亏损 表611 基差变化与套期保值的效果 基差变化保值效果 基差不变 卖出套期保值正向市场盈利=亏损 反向市场盈利=亏损 买入套期保值正向市场盈利=亏损 反向市