聪明的投资者读书笔记

1 / 17 聪明的投资者读书笔记 导语：聪明的投资人，既要克服恐惧，又要克服贪婪，还要能评估自己买进公司的价值。这三项要素，每一项都不是一件容易的事情，所以，聪明的投资人，其实没有我们想象的那么多。以下是本站小编整理的聪明的投资者个人读书笔记，欢迎阅读参考！ 聪明的投资者读书笔记 格雷厄姆是巴菲特的师傅， 1949年写下了这本经典，那时候新中国才刚刚成立，过去了近 70年这本书至今仍是最佳指南。再次拿起来拜读。 核心原则 股票并非仅仅是一个交易代码或电子信号，而是表明拥有一个实实在在的企 业的所有权 ;企业的内在价值并不依赖于其股票价格。 市场就象一只钟摆，永远在短命的乐观 (它使得股票过于昂贵 )和不合理的悲观 (它使得股票过于廉价 )之间挥动。聪明的投资者则是现实主义者，他们向乐观主义者卖出股票，并从悲观主义者手中买进股票。 每一笔投资的未来价值是其现在价格的函数。你付出的价格越高，你的回报就越少。 无论如何谨慎，每个投资者都免不了会犯错误。只有坚2 / 17 持格雷厄姆的所谓 “ 安全性 ” 原则 远都不要支付过高的价格 最小化。 投资成功的秘决在于你的内心。如果你在思考问题时持批判态度，不相信华尔街的所谓 “ 事实 ” ，并且以持久的信心进行投资，你就会获得稳定的收益，即便是在熊市亦如此。通过培养自己的约束力和勇气，你就不会让他人的情绪波动来左右你的投资目标。说到底，你的投资方式远不如你的行为方式重要。 聪明的投资者读书笔记 不管怎么说，这本书都是有史以来投资学著作当中最著名的一本投资圣经，甚至在第 4 版当中，连大名鼎鼎的股神巴菲特也亲自为这本书作序。聪明的投资者这本书是作者专门为普通大众所写的，所以，对于普通投 资者来说，这更是一本不得不读的投资指南。 这本书的作者本杰明 格雷厄姆是价值投资理论的开山鼻祖，享有 “ 华尔街教父 ” 的美誉，巴菲特也是他的学生之一。很多人可能并不知道，巴菲特的投资理论主要来源于格雷厄姆。巴菲特甚至说过：在我的血管里，百分之八十流淌的是格雷厄姆的血液。 虽然，如今的投资环境与格雷厄姆时代已经大不相同，但是格雷厄姆所建立的投资原则，至今仍然是无懈可击的。每当我对投资环境迷惑不解时，我就会重新翻看一下这本3 / 17 书，找到坚持长期投资的底气。 当然，这本书很多时候讲的都是股票，而我已 经很多年不碰股票了，股票投资需要花费大量的时间和精力，不太适合普通投资者。我更喜欢用一种懒人思维，远离股票市场，但又能通过股票型基金来赚取市场上涨所带来的高额收益。所以，很多时候，在这本书当中所展示的股票投资理论仍然可以运用于股票型基金的投资当中，帮助我们获得更好的投资回报。 聪明的投资者读书笔记 最近不少朋友急急忙忙杀进股市，看到指数大涨，自己也急于到股市里分一杯羹。但是你仔细询问他们，发现他们对股市根本不了解，对自己投资的对象也不了解，仅仅是赚钱的欲望很强烈。对于这样的朋友，我知道无论如何规劝他们 也没有用，我只能坦率地说，他们不适合投资股票。 但是当这样一些人带着万分热情涌进市场的时候，我也只能正视现实，但可以建议他们首先读读聪明的投资者这本书，因为，在股票市场，如何管理好风险才是最重要的。 沃伦巴菲特 19 岁的时候，读到了聪明的投资者这本书，由此走上了价值投资的道路。 如果你让巴菲特只推荐一本书，他会推荐聪明的投资者。确实，如果你足够聪明，读懂一本书就够了。 重读聪明的投资者，我的第一个感触，是投资者要4 / 17 善于利用市场先生的情绪。读懂了聪明的投资者第八 章投资者与市场波动，你会意识到，市场先生也会犯错误，这就是我们见到的市场价格大幅波动。价格波动对真正的投资者只有一个重要含义，即市场先生的情绪使得投资者有机会在价格大幅下降时做出理智的购买决策，同时有机会在价格大幅上升时做出理智的抛售决策。 格雷厄姆在聪明的投资者第八章写道： “ 假设你在某家非上市企业拥有 1000 美元的少量股份。你的一位合伙人 名叫市场先生，的确是一位非常热心的人，每天他都根据自己的判断告诉你，你的股权价值多少，而且他还让你以这个价值为基础，把股份全部出售给他，或者从他那里购买更多的股份。有时候，他的估价似乎与你所了解到的企业发展状况和前景相吻合 ;另一方面，在许多情况下，市场先生的热情或担心有些过度，这样他估出的价值在你看来似乎有些愚蠢。 ” “ 如果你是一个谨慎的投资者或一个理智的商人，你会根据市场先生每天提供的信息决定你在企业拥有的 1000 美元权益的价值吗 ?只有当你同意他的看法，或者想和他进行交易的时候，你才会这么去做。当他给出的价格高得离谱的时候，你才会乐意卖给他 ;同样，当他给出的价格很低的时，你才乐意从他手中购买。但是，在其余的时间里，你最好根据企业整个业务经营和财 务报告来思考所持股权的价值。 ” 5 / 17 如果你看懂了上面两段话，我认为你可以谨慎地进入股市了。看不懂我也没有办法。即使你看懂了，下面的劝告还是值得你听一听。 在点评聪明的投资者时，资深财经记者贾森茨威格这样提醒我们 : 格雷厄姆奉劝你投入股市的资金 ,永远不要超过自己总资产 75%。但是，是不是每一个人，都不适合把全部资金投入股市呢 ?对极少数投资者来说，全额投入也许是可行的。如果你属于下列群体，你也许可以这么做： 已经为自己的家庭准备好至少一年生活所需要的全部资金。 准备在未来 20 年一 直坚持投资。 已经成功度过了上一次漫长的熊市。 没有在熊市期间卖出过股票。 在熊市期间，买进了更多的股票。 已经阅读并弄懂了聪明的投资者第八章。 除了市场先生之外，还有很多其它的声音，这些声音似乎是你投资的向导，事实上却不是这么一回事。这些声音就像海妖的歌声，目的仅仅是引你离开正路。格雷厄姆写作聪明的投资者这本书，他想象中的读者群是大多数不懂投资的人。但事实证明，只有少数痴迷投资的人才会喜欢聪明的投资者，大多数人不会喜欢这本书，因为他们是到股市来投机的，他 们的结局，格雷厄姆早就预估到了。 6 / 17 重读聪明的投资者，我的第二个感触，安全边际是投资的核心。格雷厄姆写道：在古老的传说中，一些智者最终将人世间的历史归纳成一句话： “ 这，也将成为过去。 ”当我们需要总结出稳健投资的秘密时，可以用安全边际这一座右铭来代表。这提醒我们，千万不要为股票支付过高的价格，你的购买价格越低越好。如果没有价格被低估的股票，那你也可以选择什么都不做。如果你还是要买，那我也只能劝你持保守谨慎的态度。对那些股价高高在上、市盈率 60倍以上的股票更要远离。 格雷厄姆认为，大多数投机者 都认为自己冒险时的胜算机会较大，因此他们的业务具有一定的安全边际。每个人都感觉自己购买的时机十分有利，或者是自己的技能优于普通大众，或者是自己的顾问或者系统是可靠的。然而这些说法并没有说服力。它们是建立在主观判断的基础上的，不能得到任何一组有力证据或任何一种推论的支持。他十分怀疑，根据自己对市场走势的判断来投入资金的人，是否能得到真正意义上的安全边际的保护。 价格是你付出的，价值是你得到的。如果你购买一家公司股票的每股价格低于这家公司的每股实际价值，你就获得了安全边际，当然这个价格差越大越好。这要求 你在股票价格大幅下跌时买股票，去获得安全边际。问题是大多数人涌进股市的时候，都喜欢在股票上涨时购买股票，在股票下跌7 / 17 时抛售股票。这也只能提醒我们一个简单的道理：大多数人，不是聪明的投资者。 针对安全边际和价值，巴菲特这样说： “ 你必须有能力对企业的内在价值有一个大体的估计，但是你并不能够给出准确的答案。这就是格雷厄姆所说的要有一定的安全性的意思。你要使自己具有很大的安全性。在建筑一座桥梁时，尽管通过这座桥的开车重量通常只有 10000 磅，你也必须坚持其承重要达到 30000 磅。同样的原则也适用于投资。 ” 不听消息，注重公司基本面分析。在我看来，这是最起码的安全边际。刚踏进股市，你或许会因为听到一个消息，买进股票价格就上涨。问题是在你激动之后，前方有陷阱等着你。下一个消息，可能就是让你掉进陷阱的诱饵。 在这本书的附录里，收录了巴菲特非常有名的演讲：格雷厄姆 多德式的超级投资者。在这篇演讲稿中巴菲特提到： “ 让我感到非常奇怪的是，人们要么会瞬间接受以 40美分买进 1 美元的东西这一理念，要么永远也不会接受这一理念。这就像向某人灌输某种思想一样，如果这一理念不能立即俘获他，即使你跟他说上几年，拿出历 史记录给他看，也无济于事。他们就是不能掌握这一概念，尽管它是如此简单明了。像里克格林 (投资大师查理芒格的朋友 ,格雷厄姆的追随者， 1965 年到 1983 年投资收益率达到 222 倍 )这种人，虽然没有受过正式的商业教育，却能马上理解这种价值投资8 / 17 法，并在 5 分钟后将其应用于自己的实战。我从来没见过什么人是在 10 年间逐渐接受这一理念的，这种事情与人的智商或教育背景都无关 ;你要么马上理解它 (价值投资 ),要么一辈子也不会懂。 ” 聪明的投资人，既要克服恐惧，又要克服贪婪，还要能评估自己买进公司的价值。这三项要素，每一项都 不是一件容易的事情，所以，聪明的投资人，其实没有我们想象的那么多。 聪明的投资者读书笔记 最近在看两本书：一本是巴顿 比格斯所著的对冲基金风云录，从创办人的视角描述了创办一家对冲基金的心路历程，包括从最初创业时的兴奋，到公司成立初期募资时的期望与落差，以及基金实际运作中当市场与自己的判断不相符时所遭受的心理压力，可以说是投资领域的经典作品 ;另一本是号称华人金融学第一人、麻省理工学院终身教授罗闻全所撰写的对冲基金：一个分析的视角，这本书通篇在讲如何分析评价对冲基金，全书最后一篇是实际案例，针对 2016 年 8 月的一周美国市场上绝大多数的定量基金在三天内净值遭遇远超过正常水平的回撤，而又在第四天净值又快速回复的事件分析。这两本书虽然讲的都是对冲基金，但很多投资理念上的结论与我在实际工作中的观察完全吻合，因此记录下来。 1、从规模小的资产中寻找超额回报的机会 9 / 17 对冲基金风云录在开篇就提到： “ 一开始有人说起美国有 8000 只对冲基金，资金规模在 1990 年还是 360 亿，如今 (2016 年 )差不多有 1 万亿 资金的规模越来越大，基金雇佣的人才越来越多，这就意味着从资产类别到个股，一切的定价都被投资 者严密监视着 事实上，大家可以抓住的机会就那么多，现在被分散到更多只基金、更大量的资本上，所以对冲基金作为一个资产类别来说收益降低了 ” 。事实上，全书中不止一次提到 “ 规模是业绩的敌人 ” 这句话。作为一名资深投资家，巴顿比格斯对规模的领悟相当深刻。 规模越大，平均回报越低的道理不难理解。在中国理财市场的实际案例则是 固定收益类信托产品从 2016 年的兴起到 2016 年的衰落。回顾一下 2016 年以来固定收益类信托项目 (如房地产信托、政信信托等 )的演变路径： 2016类产品刚刚问世，收益高 (年化 13%、质地好 (交易对手多为知名公司，风控措施充分 )，那个时候市场不认识这种资产，只有小部分胆子大的个人投资者敢于尝试，因此额度也非常充裕，想买多少就有多少 ;2016，第一批认购了产品的客户陆续拿到本息，开始带动其他个人投资者跟进，产品逐渐变得好销，也有越来越多的融资方开始采取这种融资形式，产品收益率开始降低 ;2016，中国的降息周期开启，同时投资者通过过去几年对于此类产品的学习逐渐掌握了产品的各个关键点，产品信息越发透明定价10 / 17 越发公允，机构投资者开始大举跟进，大量的资金造成 产品收益率下滑并且严重短缺。在大量资金的簇拥下，项目的资质开始降低，带有瑕疵的项目也不愁销售。可即便如此，投资者还是面临无产品可买的局面。 规模过大对于回报产生负面影响，那么反之则是规模小往往带来超额收益。目前规模小的资产有很多，例如一些处于底部的资产如股票、大宗商品等，当然这些已经是被中国投资者所熟悉的品种，他们当前规模小的原因是在于投资者的风险偏好较低同时对未来的预期偏悲观 ;除此外还有一类资产也处在小规模的阶段 对冲基金。而对冲基金的规模之所以小，主要原因是主流资金对它还不熟悉。 回顾 对冲基金在中国的发展历史。主要的对冲工具 股指期货 2016 年推出，至今才 5 年时间。头两年的对冲策略以股指期货套利为主。作为一种风险极低的交易方式，套利策略在早期的市场里几乎能做到年化 20%以上的收益，充分享受了早期市场定价偏差大的优势。 2016 年起，市场中性策略开始问世， 2016 年和 2016 年市场中性策略的平均年化回报为 15%左右，回撤平均控制在 3%以内 。 2016 年虽然遭遇股灾及中金所一系列限制性措施，但很少有市场中性策略在股灾中亏钱，大多是被迫选择空仓，净值保持不变。资金目前对于对冲基金的认可程度处在 什么水平呢 ?2016 年起，小部分个人投资者开始尝试，大部分个人与机构投资者刚刚11 / 17 接触这个概念。到 2016 年，一部分个人投资者开始参与，机构投资者还在观望。 2016 年，在资产荒的压力下，部分机构投资者开始跃跃欲试。对比成熟市场，机构投资者资产组合中对冲基金的比例平均为 20%而中国的机构投资者目前几乎是 0。这意味着，主流资金对这个资产的配置才刚刚开始，从概率上说现阶段是对冲基金获取超额回报的黄金时期。未来随着机构配置比例的提升，基金规模越来越大，整体回报也将逐渐回归正常、与之所承担的风险程度匹配。 中国金融市场相比发达国家的差距意味着仍有很多新资产会慢慢的出现。如果一个资产在成熟市场已是主流，而在中国才刚刚兴起，那么它就非常值得关注，因为从概率上这些资产比较容易获得超额回报。反之，对于已经过热的资产，如当前的固定收益类信托、过热时的股票最好留有一分警惕，因为过大的规模是超额回报的杀手。 除了大类资产以外，产品层面也是这样。炒过股的朋友应该都了解，资金小的时候收益相对好做，规模大了收益往往就不太好做了。因此即使是相同策略的基金，规模小的那只通常比规模大的更容易跑出收益。对于对冲基金而言，规模 过大将导致冲击成本 (每交易一次对股价的影响 )成倍放大从而吞噬基金回报，因此基金往往达到一定规模后会被迫封闭。 2、逆向投资：一切都将向均值回归 12 / 17 对冲基金风云录里提到一家大型组合基金的投资方法：如果一只基金在一段较长的时间内大幅跑赢业绩基准，那么就赎回它 ;如果一个公认能力优异的基金经理在较长一段时间内大幅跑输业绩基准，那么就申购它。背后的原理则是：一切都将向均值回归。这与绝大多数人总是追逐热门基金形成反差。 这么做细想想有其道理。在投资行业能做到基金经理、有资格管钱，可以说是在一系 列激烈竞争中杀出重围的佼佼者。虽然每个人的能力有高有低，但总体不会离均值差距过大。如果没有什么特殊原因 (例如智商超常、内幕信息等 )，不太可能长时间持续跑赢 ;当然，也不太可能持续跑输。因此，某段时期业绩过好或过差，未来都有很大概率向均值回归。 来看看 A 股市场的例子：对阳光私募感兴趣的投资者对于 “ 新价值 ” 这三个字一定不会陌生， 2016 年杀出的一批黑马，以 190%的费后回报成为当年度阳光私募冠军，当年沪深300 涨幅为 86%;2016 年费后回报 18%，当年沪深 300 涨幅为-%。优异的业绩表现使得新价值成为了 2016 年度最炙手可热的明星产品之一。但接下来的 2016、 2016 年，新价值业绩却跑输基准： 2016 年新价值收益为 沪深 300 收益为2016 年新价值收益 沪深 300 收益为 %。如果投资者在 2016 年底买入新价值，持有至 2016 年底其累计收益为13 / 17 即未来基金要上涨 110%才能拿回本金。而大多数的投资者的选择则是，在 2016 及 2016 年像明星一样追捧新价值，新价值产品一度额度紧张甚至传言要封闭产品 ;而到了 2016年底，即使最有耐心的投资者也无法承担长期、大规模的亏损，选择赎回。赎回 之后的事情又是怎样呢 ?2016 年新价值虽称不上大幅反弹，不过也取得了接近 14%的回报，而沪深300 当年收益为 -%;2016 年新价值收益 44%，略跑输沪深 300，两年合计涨幅 64%，沪深 300 合计涨幅 39%。 先说一些题外话。应当承认的是，在新价值净值高低起伏的整个过程中，最先要反思的当然是新价值的投资团队。无论是出于何种原因做出的决策，给投资者带来损失就应当为其承担责任。但是另一方面，投资者自身也应反思。投资者总是在一个产品最好的时候入场，最差时离场 (从对冲基金风云录里的描述来看，美国的投资者也 喜欢这样，看来全世界投资者的心理都差不多 )。并且比这还要糟糕的是，当产品表现达不到投资者预期时，很多投资者会向基金经理施加太大压力，有时恨不得指导基金经理操作。这样的事情不仅是 4、 5 年发生，在今年的股灾中也再度发生：当市场发生恐慌性暴跌时，不少投资者就开始质疑基金经理为何不减仓 ;一旦当市场有所反弹，又开始质疑基金经理为何不加仓抢反弹。须知，基金经理也是人，也有自己熟悉和擅长的操作风格。如果投资者对一款产品表现不满意，最好的方法14 / 17 就是赎回产品、用脚投票，最忌讳的则是干扰、打乱基金经理的节奏。一旦基金的风格发生漂 移，这将是比产品业绩回撤更为灾难的事件，因为风格漂移意味着将无法有效预测基金经理的后续操作，进一步增加产品的不可知性。如果一个产品风格出现漂移，唯一的选择就是远离它，直到其风格重新稳定。 继续回到逆向投资的话题。新价值作为曾经的私募冠军，其业绩构成有偶然性，但也肯定有其必然性。无论是偶然也好还是必然也罢，所呈现的事实的确就是在创造超高回报后业绩的大幅回落 正收益向均值的回归，以及持续低迷之后业绩的再度爆发 负收益向均值的回归。实际上如果看 2016 5 年的整体回报，新价值的累积回报为136%，而沪深 300 涨幅为 80%，这个业绩仍然非常不错，只是中间波动率偏大。 这样的例子在私募行业还有很多，例如同属于老牌私募的从容，也经历过业绩的高峰 高峰。在业绩表现最好的时候，基金经理是市场的宠儿，难免有些飘飘然，所谓福兮祸所伏 ;而最低谷的时期，所有的资金都撤离，也没有愤怒的投资者每天来干扰，所以反倒能够让基金经理有机会静下心来反思过往的失误，调整心态重新出发，所谓祸兮福所倚。从概率角度来看，则是一切超额收益终将向均值回归。一个人的智商可能会高于均值，但在一群都是高智商选手的15 / 17 比赛中，要做到 持续超越才是一件真正的小概率事件。 因此，有时我们不妨逆向思维，这里往往可能会蕴藏着不为人知的超额回报，或者帮助我们避开一些不易察觉的风险。 3、历史上没有经历过大幅回撤就一定好吗 ? 这个论点很有意思。大幅回撤意味着犯错，无论这个错误是由市场造成的，还是基金经理自己造成的，总而言之错误就是错误，错误就意味着投资者的损失。因此，我们在观察一款投资产品的时候，非常关注其历史表现。一根平滑的历史业绩曲线总比一根起伏不定的曲线更让我们感到心安。 可是另一方面，错误是不可避免的，尤其是 在投资领域。即便是巴菲特也会有失手的时候。平滑的业绩曲线意味着投资经理过往的优秀，同时也可能意味着市场也许还没有出现超出投资经理经验范围的事情。而经验表明，这些事情不出现则已，一旦出现则可能造成非常严重的后果。 仍以市场中性对冲基金为例。市场中性对冲基金由于对冲掉了市场整体波动的系统性风险，通常是一类风险非常低的资产，其可比对象也是传统的固定收益类信托。本文第一部分提到过，这些产品在 2016 3 年内表现的都非常不错，性价比远高于年化收益 10%的信托产品。不过在 2016年 12月，这些对冲基