民营企业股权融资战略探析——正泰集团发展历程启示.pdf

2 0 0 7年第 6期 ( 总第 1 1 2期) 理论建设 th eo ry res e ar ch n o 6， 20 07 ge n er al no1 1 2 民营企业股权融资战略探析 正泰集团发展历程启示 李 昌龙 ( 中其安 徽 省委 党校 管 理学 教研 部 ， 安 徽 合 肥2 3 0 0 2 2 ) 【 摘要 】 股权融资是民营企业特别是 中小民营企业筹集资金的重要方式。对于中小民营企业来说 ， 较之债权融资， 股权融资有极其重要 的战略意义。正泰集 团极好地运用这种融资方式， 从吸收家族成员货 币资金入股到吸收外姓企业 实物 资产入 股 ， 从 引进人 力 资本 要 素入 股到 最 终计 划进 军 国 内证 券 市场 ， 进行 战略 性 的公 开发行 股 票融 资 ， 走 出 了私 有 民营企 业股 权社 会 化 的成 功之路 。正 泰集 团成长之 路 对 民 营企 业股 权 融 资的启 示 ， 一是 股 权融 资是 民营企 业发 展 的 首 要 选择 ； 二是 构 建企 业诚 信 体 系是股 权 融 资的 必要 前提 ； 三 是 股权 融 资要 与企 业发 展 阶段 相 适应 。 【 关键词 】 民营企业股权融资战略 【 中图分类号 】 f 2 7 3 4 【 文献标识码 】 a 【 文章编号 】 1 0 0 7 4 7 6 7 ( 2 0 0 7 ) 0 5 0 0 1 7 0 3 一 、正泰 集 团公 司在 股权 融 资 中稳健 成 长 正泰集 团是一家民营股份制企业 ，始创于 1 9 8 4年 7 月 ， 前身系乐清求精开关厂。经过 2 0多年的发展 ， 如今的 正泰集团已经跻身全国民营企业综合实 力 5 0 0强和全 国 私 营企业 纳税 1 0 0强前 5位 ， 被 公认 为“ 温 州 模式 ” 的杰 出 代表。2 0 0 6年 ， 集团销售收入 1 8 0亿元 ， 总资产 6 0亿元 ， 员工 1 5 0 0 0多人 ， 各 项经 济 指标 连 续 多 年稳 居 全 国工 业 电 器 行业 前 列 ， 并 成 为一 家 名 副其 实 的跨 国 、 跨 地 区 的 国家 级 大型企 业集 团。 正 泰集 团 成 长 之 路 对 中 国 民 营 企业 的 标 杆 意 义 在 于 正泰集团的创始人南存辉在企业 发展过程 中科学合理的 股权融资 ，以过人的胆识和谋 略将家族股权不断稀释 ， 从 而实现以较少股份控制了一个庞大的企业集 团。 或者说正 泰集团的股权融资历程， 标示了一个私有民营企业走 向社 会 化 的典 型注 解 。 ( 一) 创业 性融 资 家 族 成员 货 币资 金入 股 企 业发 展 的第 一 阶段 ( 1 9 8 4 1 9 9 3年 ) ， 正 泰 集 团走 的是 与绝大多数私有民营企业相同的融资之路 ， 吸收亲朋好友 资金 入 股 【 作者简介】 李昌龙， 中共安徽省委党校管理学教研部教授 。 1 9 8 4年， 南存辉与朋友胡成中每人出资 1 5万元投资 兴 办求 精开 关 厂 。 1 9 9 1年 ， 求精开关厂一分为二 。两人各分得资产 1 0 0 万元 ， 其 中包括一部分账款 。 1 9 9 1年 9月 ， 温州正泰电器有限公 司成立。南存辉将 自己的四个亲戚揽入正泰公司成为股东， 四位亲属 以货币 资金入股 ，正泰公司初步完成 了企业 的原始积累使命 ， 南 存辉 个 人 股份 从 1 0 0 稀 释 为 6 0 ， 其 他 几位 家族 成 员 占 4 0 。从 而 完成 了正 泰公 司 至 为关 键 的基 础构 建 。此 时 的 正泰 公 司是 典 型 的家族 企业 。 对南存辉和正泰公司而言 ， 这次股权稀释的意义在于 企业股权在家族成员中明晰， 股份合作制企业初步建立。 ( 二) 扩张性融资外姓企业实物资产入股 企业发展 的第二阶段( 1 9 9 4 1 9 9 6年) ， 正泰集团走出了 中 国 民营企 业成 功 融资 的关 键 一 步 ， 以股 权 为工具 将 大量 外姓企业纳入正泰公司之内， 迅速扩大正泰集团生产经营 能力 。 上世纪 9 0年代初 ， 柳市镇的电器假冒伪劣成风 ， 遭到 全 国市 场 的抵制 。柳市 电器行 业 遭受 重 大 挫折 ， 正 泰 公 司 一 1 7 维普资讯 在这次风波中凭其优异质量不仅幸免于难 ， 并且在同行遭 受严重打击的情况下脱颖而出。 在此情况下 ，柳市的许多电器企业和正泰达成合作 ， 由他们给正泰贴牌生产 ， 正泰收取 1 的品牌费。此 时和 正泰合作 的企业已达 3 8家。 1 9 9 4年 ， 正泰以晶牌为纽带， 以股权为手段 ， 开始了对 3 o几家加盟企业 的股权改造。1 9 9 4年 2月 ， 南存辉成立 了 温州地 区同行业的第一 家企业集 团温州正泰集 团成 立。正泰 的股东增加到 4 o名 ，南存辉个人的股份下降到 4 0 左右 。 南存辉 的这种做法带来 的结果是正泰公 司整合 了大量的社会资源 ，净资产从大约 4 0 0万元左右飙升至 5 0 0 0万 元 ， 稳步 实现 了 企业 生产 能力 的 快速 扩 张。 ( 三) 巩固性融资人力资本要素入股 企业发展的第三阶段 ( 1 9 9 8年后) ，南存辉进行 的第 三次革命性股权融资 ， 迈的步子更大 ， 需要他个人 付出的 也 就 更 多 。 集 团公司组建后 ， 虽然正泰在规模上达到了一个空前 的高度 ， 但是正泰仍然是一个家族气息很浓 的企业 ， 因为 整个企业 的核心权力仍然集中在南氏家族手中。 加之 由于 公 司迅 速 扩 张 导致 管 理 上 出 现 了混 乱 局 面 。为 了 留住 人 才 ， 实现正泰的可持续发展 ， 南存辉 又一次通过股权融资 对正泰动了大“ 手术” 。 1 9 9 8年 ， 南存辉在正泰集团的核心企业正泰电器 股份公 司逐渐推行股权配送制度 ， 即“ 要素入股” ： 管理入 股 、 技术入股 、 经 营入股 ， 这样吸收了几十名“ 知本” 型股 东。 正泰的核心股东 由此扩充到 l l 8位 ， 包括原始投资者 、 子公司所有者转换来 的股东以及加盟正泰 的部分科技人 员 、 管理 人员 和 营销 人员 等 二级 股东 。 此时，南存辉个人的股份空前地下降到 2 o 多一点 ， 在 l 1 8位核心股东 中， 南 氏家族成员只占 2 o 左右 ， 正泰 最高决策层 中， 南氏家族成员所 占比例已不到三分之一。 对南存辉和正泰公司而言， 这次股权稀释的战略意义 在于正泰集团实现了家族企业到社会企业的转变 。 ( 四) 战略性融资证券市场股票融资 企业发展 的第 四阶段( 2 0 0 0年后) ， 正泰集 团进入 战略性 融 资( 证券市场公开发行股票) 准备阶段。正泰集团股份有限公司 2 0 0 0年即进入上市辅导期， 一直在等待最佳上市时期。目前已 经确定 a股上市计划 ， 上市地为上海， 国泰君安作为保荐机构 正在协助正泰集团进行前期准备工作。 正泰集团董事长南存辉对 于公司上市的认识是 ： 企业 发展到一定规模 的时候 ， 上市是永续经营的必经之路 。他 认为 ， 随着企业 的发展， 要进行战略扩张 ， 上更高台阶， 需 要几十亿甚至上百亿资金时， 把融资渠道从 区域性资本市 场转向更加广阔的全国性资本市场就是必须的； 他 同时强 调 ， 正泰上市不是完全为了融资 ， 关键是 以上市的要求来 规范 自己的经营行为， 提升管理能力 ， 提升企业的核心竞 争力， 上市是正泰集团融入国际市场的必经之路。 他说 ； 只 有将正泰置于社会 ， 真 正地实现社会化 ， 企业才能和社会 实 现 同步增 长 。 南存辉一方面理性地牢牢把握融资的度 ， 一方面又为 企业上市不断稀释 自己的股份 ， 积极实现财务的透 明化和 人力资源管理的透明化 ， 走出了私有民营企业股权社会化 的 成 功 之 路 。 1 8 二、 正泰集团成长之路对民营企业股权融资的启示 ( 一) 股权融资是 民营企业筹集资金的首要方式 股权融资是指资金不通过金融 中介机构 ， 直接从资金 盈余部门流 向资金短缺部 门， 资金供给者作为所 有者( 股 东) 享 有对 企业 控 制权 的融 资 方式 。 对于企业来说 ， 较之债权融资 ， 股权融资有许多优势。 主要表现在 ： 股权融资吸纳的是权益资本 ， 不需要抵押 、 质 押和担保。公司股本返还与股息支出压力小 ， 增强了公 司 抗风险的能力。 股权融资不仅仅是为企业后续发展提供资 金支持 ， 如若吸引了拥有特定资源 的战略投资者 ， 还可通 过战略投资者在管理 、 技术 、 市场、 渠道 、 政府关系等方面 的优势 ， 以及优势产生的协同效应 ， 迅速壮大企业 的自身 实 力 。 股权融资是民营企业特别是 中小 民营企业扩大生产 经营规模时筹集资金 的首要方式 。 这是因为民营企业特别 是中小 民营企业 自身积累有限 ， 单纯依靠企业内部融资难 以满足中小 民营企业迅速扩大生产经营规模和市场规模 的资金需求。 l 夕 h 部融资则成为民营企业获取资金的重要方 式 ， 外部融资分为债务融资和股权融资 ， 中小 民营企业信 用 不足 是一 个普 遍 现象 ， 特别 是 创业 初 期 的 民营企 业 固定 资产少 ， 经营规模小 ， 流动资金少 ， 流动资产变化快 ， 无形 资产难 以量化 ， 难以形成较大的、 稳定 的现金流量 ， 因而当 需要靠融资扩大生产经 营规模时 ，银行 往往缺乏投资热 情。因此中小民营企业如果主要依靠债务融资 ， 难以获得 企业发展所需要的资金。 在融资难成为长久难题下 ， 股权融资正 日益受到成长 性 民营 企业 的青 睐 ，由 民 间 自发 的股 权 融 资样 式 层 出 不 穷 ， 采用什么样的融资方式 ， 主要取决 于筹集资金 的目的、 成本 、 资金运用的便利程度 、 不同方式的难易程度、 相关流 通市场 的发育和景气程度等因素。 选择适合 自己的融资方 式 ， 恰当地运用融资策略是成功融资的必要条件 。充分利 用各种筹资方式的优点 ， 巧妙地加以组合 ， 为企业快速扩 张提供有力支撑。 ( 二) 构建企业诚信体系是股权融资的必要前提 股权 融资 是一 种 直接 融资 ， 其 所 凭借 的 无非 是企 业 的 现实收益 、 未来预期 ， 以及管理者 的个人信誉等不确定的 非实物资产 因素。如何说服投资者 ， 相信企业的未来发展 潜力就至关重要。但出于对企业未来收益的不确定性 ， 在 风险回避意识的左右下， 投资者并不那么容易相信融资企 业 的承诺 ， 民营企业特别是 中小 民营企业要依靠股权融资 首先要具备的就是企业诚信。只有诚信才能使企业顺利 地通过股权融资筹集到企业发展资金。 中小民营企业信用不足的主要表现 ： 一是产品质量偏 低 ， 以次充好较为普遍。二是公 司治理薄弱 ， 管理不规范 ， 民营企业以家族制居多， 企业领导人搞一 言堂 ， 订好 的规 章制度形 同虚设。 三是赖债 、 躲债 、 恶性逃避债务的现象屡 见不鲜。 四是毁合同 、 打官司事件时有发生。 五是民营企业 间的不正当竞争 ， 包括损害竞争对手的商业信誉 ； 排挤竞 争对手， 搞低价倾销等 ， 从而导致资金提供者对 中小民营 企 业 整体 的不 信任 。 在融资难成为民营企业普遍问题时 ， 正泰集 团在企业 发展过程中总能及时筹集到企业生存发展所需的各类资 源 ，与正泰集 团创始人南存辉在企业 2 o多年的发展过程 维普资讯 中一直在着力打造“ 诚信正泰” 这张金名片是密不n 丁 分 的。 正泰集团公 司董事长南存辉认为是“ 信用” 成就 了正泰。 他 说 ： “ 诚信是一个人 的立身之本 ，更是一个企 业的立企之 本 ! ” 民营企业若要获得资本投资者的青 睐， 顺利通过股权 融资 ， 只有通过诚信体 系建设 ， 才能使 资本所有者放心地 投 入 资金 。 民营企业诚信体系建设 ， 必须将诚信与企业文化 紧密 相连 。 只有通过企业文化建设 ， 营造企业 的诚信理念， 才能 真正地树立诚信观 ， 增强企业的核心竞争力 ， 使诚信在企 业中广泛建立 ， 持久发展 。 通过诚信体系的构建 ， 使诚实守 信成为企业文化 的核心内容 ， 为民营企业的健康发展提供 一 个 良好的环境 ， 企业 内部 ， 领导关 爱职工 ， 人人敬业奉 献 ； 企业之间， 坦诚相待 ， 共谋发展 。在整个民营企业界树 立诚实守信 的理念 ， 并将诚信建设推 向全社会 ， 从而提高 全社会的诚信水平。 一方面， 企业要建立 内部诚信体系 ， 即 集中的结构和清晰 的管理 ， 领导者 以身作则 ， 调动广大员 _t的积极 性 ， 集思 广益 ， 为企业 创 造财 富 。 实 现对 员 丁 的承 诺 ， 培养员工的忠诚 ， 另一方面， 要正确把握企业的外部环 境 ， 包括建立客户诚信 ， 一是要提高产品质量 ， 在完善 的市 场经济条件下， 产品质量高的企业 自然能在竞争的优胜劣 汰 中脱颖 而 出 。 二是 要提 升 以提 高客 户满 意 度 为 日标 的服 务水平和服务质量 ， 提高客户的忠诚度。 = = 是提升销售业 绩 ， 靠 的是过硬的产品、 真实的信息以及有效的促销手段 。 四是必须树立竞争诚信的观念 ，靠公平竞争招揽客户 ， 才 能在 同行业竞争中立于不败之地 。同时， 私营企业 的发展 壮大， 更要在经济全球化的大背景下 ， 建立私营企业问的 合作关系 ， 以诚信 实现联盟。无论强强联合 ， 还是强弱联 合 ， 甚至弱弱联合 ， 都在于实现资本与资源的有效动员和 有效利用 ， 以求达到规模效益 ， 发挥 1加 1大于 2的效果 ， 使私 营企 业 在商 战 中大 显身 手 。这些 ， 都 是 民营企 业 股 权 融资的必要前提。 总之 ， 民营企业应从建立产品诚信 、 服务诚信 、 销售诚 信和竞争诚信等几个方面一齐努力 ， 把诚信对待客户作为 一 项不变的企业文化 ， 增强全体职工的认 同感 ， 指引企业 不断 前进 。 ( 三) 股权融资要与企业发展阶段相适应 股权融资是 中小民营企业 扩大生 产经营规模 的首要 融资方式 。 但是中小民营企业在股权融资过程 中应依据企 业不 同 的发展 阶段 、 企 业 自身 的发 展 战 略 ， 采 取 相应 的 股 权融资方式 与规模 ， 若盲 目进行股权 融资 ， 则可能欲速而 不达 ， 际周内这方面失败的案例 众多。正泰集团公司能 在股权融资中稳步发展壮大 ， 其值得借鉴之处就是根据企 业不同的发展 阶段结合企业发展战略进行不 同类型的股 权融资 ， 如在创业初期 ， 吸收亲属货币资金入股 ， 扩大企业 的原始创业资本 ； 在企业 的快速发展阶段 ， 吸收外姓企业 的实物资产入股， 迅速形成生产能力 ， 实现企业 的稳定、 快 速 扩 张 ； 在 企业 快 速 扩 张 以后 ， 为 了进 一步 培 育 企 业 的 核 心竞争能力 ，适时的通过吸收无形资产入股 ( 即管理 、 技 术 、 经 营等 要 素 人 股 ) ， 使 得 企 业 发 展 所需 要 的 管理 人 才 、 技术人才 、 经营人才能以股权 的形式与企业 共命运 ， 解决 了民营企业人才馈乏问题 ； 在企业发展到一定规模 以后又 积极准备到证券 市场公开发行股票融资 ， 以便通过全国性 资本市场的监督 与约束 ，进 步规范 和提升企业竞 争能 力 ， 企业通过筹资 ， 不仅对于采用新技术 、 购置先进设备 、 开发新产品 、 扩大再生产具有重要的作用 ， 而且对实现发 展战略 目标 ， 形成商品经营、 货币经营 、 资产经营和资本运 营与 资金 融通 的相互 支 持 的 良性互 动 关 系有 着重 大 意义 。 中小 民 营企 业在 创 业初 期 或 经过 创 业 阶段 以后 ， 由于 受到企业 自身先 天不足 的影响 ， 表现出观念 陈旧、 技 术落 后 、 管理不善 、 制度不健全 、 人才馈乏等 ， 严重阻碍了企业 的发展。股权融资融的不仅仅是资金 ， 同时是社会的优良 资源 比如正泰集 团公司在其 自身发展的不同阶段 ， 通过股 权性融资 ， 融入了生产能 力， 融入 了企业持续发展所需要 的多 种 人 才 。 企 业 发 展 到一 定 阶段 ， 又面 临着 组 织结 构 和企 业 制度 变革的问题。通过股权融资 ， 尤其是通过 上市吸引外部资 本或引入风险资本 ，就会促使企业按现代企业制度要求 ， 建立并健全公司治理结构 ， 变革家族