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2009年铜市场回顾及2010年展望联合金属网 2010-01-11 10:08:00.0【行情回顾】2009年全球铜价呈现单边上行的格局，LME三月期铜价从年初的3077美元/吨上涨至年末的7333美元/吨的水平，累计涨幅达到138%，远远超出市场预期。推动铜价单边上行的动力主要来自于三个方面，一是全球经济摆脱衰退走向复苏，二是美国量化宽松的货币政策导致美元持续贬值，三是全球宽松的货币政策引发市场对全球经济复苏后通胀的担忧。2009年铜价的上涨主要分为两个阶段，上半年随着中国政府四万亿投资的推动，中国库存的重建成为推动铜价上涨的主要动力；下半年尽管市场呈现阶段性供大于求的状况，交易所库存也出现持续攀升，但市场充裕的流动性，美元的持续贬值，西方主要经济体经济的全面回升以及对于通胀的预期共同主导了铜价的上涨。虽然目前全球经济已经摆脱了金融危机的阴影开始全面走向复苏，但经济刺激计划退出的风险依然较大，而流动性的收缩以及美元的反弹均会在不同阶段对铜价的上涨形成不利影响。由于2009年铜价的上涨主要受到对全球经济复苏预期的推动，因此如果2010年全球经济不能超预期增长，铜价继续大幅走高的空间可能受到制约，市场呈现宽幅震荡的可能性相对较大。图、LME期铜与上海现货价格走势对比：LME铜库存走势铜价与库存变化基本负相关，当然这些库存不仅仅是交易所库存还有生产者库存、商业库存、消费者库存等等。从图上看，价格变化一般先于库存变化，因此，如果说明年的库存有望在消费复苏的基本上减少的话，那么，铜价将提前消化这一利好。如果下游消费没有很好的承接，库存呈现持续扩大的情形，那么，铜价很可能会再次回落。目前，全球三大交易所库存正在不断上升，这可能是隐性库存逐步显性化，但是单纯从中国的隐性库存量，我们判断，全球总库存量或不止120万吨。当然，和历史上的峰值225万余吨不可同日而语，但是在历史走势中，库存总量的增加对价格的压制很大。 图、LME、SHFE库存变化对比：铜市基本面分析 一、中国供应状况1、精炼铜产量创出新高 2009年，我国精炼铜产量继续保持稳步增长的趋势，各月产量均高于往年同期水平，特别是下半年年以来，由于铜价持续回升，冶炼厂开工率维持高位水平，月度产量屡创出纪录新高。据国家统计局数据显示，截至2009年前11个月，精炼铜累计产量为392.34万吨，较2008年同期增加8.4%，远高于2008年全年的370万吨。随着冶炼厂开工率处于高位，2010年国内铜产量有望维持增长趋势，但冶炼加工费下滑，可能会使得精铜增速放缓。 图、中国精炼铜产量2、铜材产量增速明显 2009年，国内铜材产量增速明显，除1月份低于去年同期水平，其他月份均明显高于往年同期水平，其中6月份产量达到91.42万吨，创出历史纪录高点。11月份铜材产量为88.79万吨，同比增长25.4%；1-11月份铜材产量为864.1万吨，同比增长20.9%。 总体上，在电力、汽车、家电等行业发展的带动下，铜材产量保持明显增长。预计2010年，在下游需求稳步增长的支撑下，铜材产量有望继续保持快速增长。 图、中国铜材产量：3、精炼铜进口超预期增长 海关公布的数据显示，11月份中国进口未锻造的铜及铜材（包括阳极铜、精炼铜、铜合金和铜材）为29.02万吨，比去年同期增长34%；1-11月国内进口未锻造的铜及铜材累计达392万吨，比去年同期大幅增长67%。 11月精炼铜进口19.44万吨，同比增长了37.1%。1-11月精炼铜进口量累计为294.12万吨，比去年同期增长136.27%。11月废铜进口30.12万吨，同比减少15.45%，1-11月废铜进口355.38万吨，同比减少31.63%。11月铜精矿进口量为49.6万吨，较去年同期增长21.6%；1-11月铜精矿进口增长19%,至563万吨。 2009年我国精炼铜进口出现巨幅增长，上半年增幅持续放大，下半年由于进口套利窗口关闭，进口环比出现回落，但同比维持较快增速。这主要有三个因素，一方面是国储局增加铜储备因素，其次是上半年废铜进口大幅下滑，国内废铜供应紧俏，使得消费商转而增加精炼铜的需求；第三是，上半年内外比价高企引发进口套利，下游行业的囤铜行为；以及由于前期高铜价使得企业库存出清，铜价回落引发国内重启备库行为。 麦格理银行发布报告称，中国2010年第一季度的精炼铜月进口量将回升至20万吨附近，因中国建筑和汽车行业的铜需求仍然强劲。但预计2010 年将不可能再度重复2009 年高速增幅的进口量。预计月度平均进口量将维持在15-30万吨之间。 图、中国精炼铜进口量：图、中国铜精矿进口：图、中国废铜进口量：4、冶炼费低迷 铜精矿供应趋紧 2008年铜价的大幅滑落导致了部分铜矿的减产或停产，今年以来智利等主要精矿生产国产量出现下滑，同时国内外市场废杂铜供应也呈紧张状态，因此，国内冶炼企业加大了铜精矿采购以替代废铜，导致全球铜精矿供应继续呈缺口状态，上半年全球铜精矿总供需缺口达5.4万吨，中国上半年铜精矿缺口也有3.9万吨金属量的缺口。由于三季度以来接连发生的铜矿罢工事件，全球铜精矿的供给继续紧张，据ICSG 的数据显示，全球铜矿的产能利用率已经下滑至76.1%，是近年来以来的最低水平，四季度精矿供给缺口进一步扩大。矿山对贸易商报出的南美现货铜精矿加工费已经降到只有个位数。中国冶炼厂的加工费已经跌至历史新低，大约为$10/1.0 美分，由此可见铜精矿供给的紧缺以及全球冶炼厂对铜精矿的急需程度。 从冶炼产能来看，2008年底中国粗炼产能311万吨/年，精炼产能456万吨/年，虽然国家出台政策公布要淘汰落后冶炼产能，但按照预测未来的在建项目投产将使得2009年两者总产能将分别达到335万吨/和年526万吨/年，因此，即便2010年全球铜精矿恢复正常生产，预计中国原料的供应缺口或仍将存在，铜矿的供应问题仍将持续影响铜价。 另外，铜精矿的加工费TC/RC自05年以来就由于供应紧张呈现下滑态势，08年危机以来需求大量放缓使得加工费上涨，但09年以来高企的铜价使得供应重新紧张起来，目前铜精矿的加工费继续呈现低迷的状态，预计2010年在内外需上升的背景下，加工费高企的概率较小。 目前，市场普遍预计，2010年长期合同加工费将会低于今年中期合同时的50 美元/5.0美分，即比2009 年的75 美元/7.5 美分下降33.3%。而在这一加工费下，铜冶炼厂将面临亏损。二、中国需求状况1、2010年电网投资稳定增长 分行业来看，电力行业作为铜最大的下游行业，在铜下游需求中占43%。2009 年1-11月，全国完成电网基本建设投资 2885.18 亿元。整体上看，09年以来，电网投资占电力总投资50%以上；从单月电网投资情况看，上半年表现不好，低于200亿元/月，7月份以来，电网投资开始转好，单月新增电网投资额超过300亿元；从电网投资同比增速看，超过20%左右的水平。按照目前投资速度，预计2009年电网投资将达到3150亿元，低于年初制定的3480亿元的投资计划。这主要原因有二：一是电力需求不足，发电企业没有意愿新建机组；二是电网出现亏损，资本不足导致投资低于预期。 随着电网公司盈利能力的恢复，根据国家电网公司的投资计划，2010 年为3210 亿元，2011 年至2015 年预计投资2 万亿元。未来5 年将是我国电网投资建设的高峰时期，国家电网公司就建设智能电网首次开出了具体时间表，预计未来12 年的总投资为3-3.6 万亿。预计2010 年电力行业增速达到18%，同时智能电网的建设将给金属消费带来新的拉动点。 2、空调内销持续增长 行业在线统计数据显示，10 月家用空调行业产量514.7 万台，环比增长0.5%，同比增长73%；10月份空调总销量达到488万台，较9月份的增长幅度进一步扩大，其中内销量为332.6万台，实现同比增长97%，创出年内新高，继续显示出行业淡季不淡的运行特征。而行业出口量为155.4万台，同比增长27%，实现年内首次月度正增长，出口明确复苏趋势确立，传统旺季逐步启动。1-10月空调内销量合计3194万台，同比增长21.6%，估计全年可实现20%-25%的增长。预计今年内销达到3600 万台，出口2720 万台，明年内销3800 万台，出口3300 万台，累计同比增长13%。 3、汽车、地产迅猛增长2009年6月份以后房地产累计投资增速保持在10以上。11月份国房景气指数为102.78，房地产行业仍处于景气上升通道。1-11月，全国商品房销售面积75203万平方米，同比增长53.0%。房地产开发投资和销售持续上升，同比增长率迅速上升，远高于全国固定资产投资同比增长率的上升速度，行业未来仍有望维持增长势头，预计2010年建筑行业增速达到12%。 伴随着汽车下乡的政策刺激，2009年11月，汽车产销保持快速增长势头，月产销超过9月，再破历史记录；1-11月，累计产销双双突破1200万辆，预计年内将稳超1300万辆，达到历史最好水平。随着我国公路建设的推动，2010年国家汽车下乡持续推进，以旧换新的加码和购置税优惠幅度调整基本符合预期，汽车产销量有望维持高速增长，2010 年汽车行业增速有望达到15%。 2009年，在国家四万亿投资的拉动下，基建投资、电网改造、房地产、汽车家电消费等终端需求带动基本金属需求持续复苏。麦格理预计2009年中国运输领域的铜需求将增加35%40%，建筑和动力行业将增加20%和18%，消费者应用减少3%5%。 预计中国基建投资、电网改造以及家电消费将持续支撑2010年铜需求， 2010年中国铜需求仍能保持8以上的增速。 图、中国汽车销售量：2010年行情分析展望 1、全球经济延续复苏 2009年，中国率先实现经济复苏，引领全球经济走出衰退；欧美经济也呈现探底回升走势，美国在三季度实现环比正增长，欧元区则有望在第四季度实现微弱复苏。总体上，全球经济逐步迈向复苏。IMF在10 月份的世界经济展望预测，09 年全球经济会收缩1.1%，2010 年将转为正增长。总体上，2010年全球经济有望进一步好转，这对整体商品市场构成利多基调，特别是金属市场形成较强支撑。 2、通胀预期与美元因素 2010年上半年前全球仍有望保持宽松货币政策，低利率将使得全球流动性依旧充裕，通胀预期将强化金属的投资需求。由于美国失业率居高不下，预计美联储至少需要到2010年三季度以后才会考虑加息，此前美元将继续成为世界上成本最低的货币，借入美元买入风险资产的套利交易将下降推动商品价格上涨。预计美元指数在2010 年上半年仍将维持弱势，美元指数可能位于在7382 之间运行，随着加息预期趋于强化，美元可能会在2010 年下半年展开反弹。通胀预期与弱势美元将继续支撑上半年铜价走势；而下半年通胀预期加剧与美元反弹交叉影响将导致铜价宽幅震荡。 3、铜精矿供应趋紧 从冶炼产能来看，2008年底中国粗炼产能311万吨/年，精炼产能456万吨/年，虽然国家出台政策公布要淘汰落后冶炼产能，但按照安泰科的预测，未来的在建项目投产将使得2009年两者总产能将分别达到335万吨/和年526万吨/年，因此，即便2010年全球铜精矿恢复正常生产，预计中国原料的供应缺口或仍将存在，铜矿的供应问题仍将持续影响铜价。 4、全球库存高企对铜价压制 09年，全球三大交易所库存持续增长，超过68万吨的水平，这将逐步对铜价构成压力。预计2010年上半年，在中国进口以及欧美制造业进行补库行为的推动下，交易所库存有望出现流出，对铜价压力有望减缓。随着消费淡季到来，下半年库存将重回增势，将可能打压铜价。总体上，交易所库存高企不利铜价上涨，同时国内铜生产商的隐形库存也对铜价构成较大隐忧。 5、全球需求有望增长 2009 年铜价上涨的动力主要来自中国需求。国家储备战略性采购铜，四万亿投资拉动下游需求，铜加工材生产商、贸易商以及一些中小投资者补库以及囤铜，使得中国表观消费量明显增长，中国需求增长一定程度弥补了欧美需求下