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第五章 外汇与汇率 第一篇 范 畴 1 第五章 目录 第一节 外汇 第二节 汇率与汇率制度 第三节 汇率与币值、汇率的决定 第四节 汇率与利率、汇率的作用 与风险 2 第五章 外汇与汇率 第一节 外 汇 3 第五章第一节 外汇 外汇界说再释 1. 前面对外汇的粗略界定可以概括为：外币和以外 币标示的有价证券。 2. 中华人民共和国外汇管理条例所称的外汇， 是指下列以外币表示的可以用作国际清偿的支付 手段和资产：外国货币，包括纸币、铸币； 外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政 储蓄凭证等；外币有价证券，包括政府债券、 公司债券、股票等；特别提款权、欧洲货币单 位；其他外汇资产。 4 第五章第一节 外汇 外汇界说再释 3. 在复杂的经济生活中，外汇并不限于外币资产 ，而且还延伸到专用于国际结算的本币资产。 我国曾存在过“外汇人民币”；欧洲金融市场 上的 “欧洲美元”和 “欧洲英镑”，对英美 来说也是外汇。 4. 金的集中储备也视为外汇。 5 第五章第一节 外汇 外汇的再界定 5. 现代经济生活中的外汇，概而言之，主要是以外 币标示的债权债务证明。 现代的经济是由债权债务网络全面覆盖的经 济：任何货币都体现债权债务关系，任何货币支 付无不反映债权债务的消长、转移。就一个国家 和地区来说是这样，就国际经济关系来说也是如 此。 6 第五章第一节 外汇 外汇流程 某 国 对某国来说的“外国” 进口商甲 出口商乙进口商B 出口商A 出口一批货物 以该“外国”货币履行支付 义务的票据 进口一批货物，并承诺以 该“外国”的货币付款 要求 B履 行票 据的 支付 义务 用本币购入 外国进口商 B承诺以该 “外国”货 币履行支付 义务的票据 寄送票据 B 用本 国货币 向 A履 行支付 义务 7 第五章第一节 外汇 外汇管理与管制 1. 外汇管理是政府对外汇的收、支、存、兑所进 行的一种管理。 一般来讲，凡是有自己法定货币的地方， 就存在外汇管理。至于管理的松紧程度，因国 、因地、因时而异。 2. 管理严格的，多以外汇管制的字眼概括。但在 实际生活中，就是实施严格的“管制”，也多 使用比较缓和的“管理”字样。 8 第五章第一节 外汇 可兑换与不完全可兑换 1. 一般来说说，发发达的市场经济场经济 国家实实行本币币与 外汇汇的自由兑换兑换 ，或称之为为完全可兑换兑换 ： 本币币在境内可兑换为兑换为 外汇汇；外汇汇可携 出或汇汇出境外。 本币币可自由进进出境。 外汇汇可携入、汇汇入境内，并在境内兑兑 换为换为 本币币。 无论论是居民和非居民均可在境内持有 外汇汇；彼此之间间可相互授受 9 第五章第一节 外汇 可兑换与不完全可兑换 2. 完全可兑换，并不等于毫不实施外汇管理。 例如，无论实行怎样自由兑换的国家和 地区，除去在特定的旅游点，通常都不准许 在日常的交易中以外币标价、流通。 3. 实施外汇管制的国家，各该国的本币或是完 全不可兑换的，或是不完全可兑换的。 10 第五章第一节 外汇 我国的外汇管理和人民币可兑换问题 1. 1949年建国之后，长期实行严格的外汇管理；人 民币是完全不可兑换的货币。 在集中计划管理体制下，实行外汇统收统支 体制。目的是为了将有限的外汇资金集中统一用 于保证重点建设之所必要。而由于这一时期的外 贸经营由国家垄断，外汇由中国银行统一经营， 因而也具备实行严格外汇管理的条件。 11 第五章第一节 外汇 我国的外汇管理和人民币可兑换问题 2. 1979年的经济体制改革，打破了外贸系统的中央 垄断局面，扩大了地方、企业的自营外贸权；实 行引进外资政策，积极发展外向型经济。相应的 ，外汇管理也必然要做出便利外汇收支的相应转 变，以适应搞活、开放的要求。 外汇管理体制的改革，其基本线索可概括为 ：微观上逐步放开、搞活，宏观上改善调控，最 终目标是实现人民币的完全可兑换。 12 第五章第一节 外汇 我国的外汇管理和人民币可兑换问题 3. 1994年，外汇管理体制进行了一次重大改革： 实行“银行结售汇制”：境内所有企业事业 单位、机关团体的外汇收入必须及时调回国内， 结售给外汇指定银行；经常项下对外支付所需的 外汇，只要持有效证件，即可用人民币购汇。 外商投资企业纳入银行结售汇体系。 境内居民个人因私用汇，大幅度地提高了 供汇标准，扩大了供汇范围。 建立了全国外汇交易中心，实行以市场供 求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。 13 第五章第一节 外汇 我国的外汇管理和人民币可兑换问题 4. 1996年底，实现人民币经常项目下的可兑换。 关于“意愿”结汇问题。 5. 至于资本项目的可兑换，也即人民币的完全可兑 换，方向既明确又肯定，但尚无确定的时间表。 说明：IMF确定的资本账户交易项目有43项。当前 ，有些项目已允许兑换，并且具体项目在逐步增多。如果 最简单地概括完全可兑换的关键标志，那就是何时允许国 际短期游资自由流出入。 14 第五章 外汇与汇率 第二节 汇率与汇率制度 15 第五章第二节 汇率与汇率制度 汇率及其标价法 1. 国与国之间货币折算的比率叫汇率； 汇率的表现形式是：以一国货币表示的另 一国单位货币的“价格”，因此又称汇价。 2.一个开放经济，到处可以看到汇率牌价表。 汇率牌价表有两种标价法：直接标价法和 间接标价法。 大多数国家采用直接标价法；美、英采用 间接标价法。 16 第五章第二节 汇率与汇率制度 汇率及其标价法 3. 中国采用直接标价法中国的外汇牌价表： 17 第五章第二节 汇率与汇率制度 汇率种种 1. 单一汇率与复汇率； 2. 官方汇率、市场汇率、黑市汇率； 3. 固定汇率与浮动汇率： 固定汇率，是第二次世界大战后市场经济国 家较长时期实行的汇率制度；浮动汇率制度则是 在70年代初美元连续两次贬值，固定汇率制度难 以继续维持之后，多数国家改行的汇率制度。 18 第五章第二节 汇率与汇率制度 汇率种种 4. IMF对各国五光十色的汇率安排作如下分类： 无法定货币的汇率安排； 货币局制度； 其他常规的固定钉住汇率安排； 在水平带内的钉住； 爬行钉住； 爬行带内的浮动； 不事先公布干预途径的管理浮动； 独立浮动。 19 第五章第二节 汇率与汇率制度 固定汇率制与浮动汇率制的比较 比照价格市场化和利率市场化的思路， 好像浮动汇率制较之固定汇率制理想。 其实问题并不这么简单。以香港为例， 世界公认，这是市场化最充分的地区。但香 港实行的却是联系汇率制度。 两种汇率制孰好孰坏的争论，不只涉及 经济全局，而且往往是国与国之间的政治问 题。 20 第五章第二节 汇率与汇率制度 人民币汇率制度 1. 以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇 率制： 实行单一汇率；指定准许经营外汇的银 行，在全国外汇交易中心，买卖外汇；汇率波 动超过一定幅度，中国人民银行入市干预；根 据前一日银行间外汇交易市场形成的价格，中国 人民银行公布当日人民币对美元及其他主要货币 的汇率；各经营外汇的银行在人民银行规定的 浮动幅度内自行挂牌，买卖外汇。 21 第五章第二节 汇率与汇率制度 人民币汇率制度 2. 外国把人民币的汇率归之为固定钉住（美元）汇 率制； IMF 则特别把中国的汇率安排划入该组织 “ 其他常规的固定钉住汇率安排” 项目之下。 22 第五章 外汇与汇率 第三节 汇率与币值、汇率的决定 23 第五章第三节 汇率与币值、汇率的决定 货币的对内价值与对外价值 1. 币值是一个常用的概念。 从国内角度考察，它相当于物价的倒 数，称为货币的“对内价值”； 引入汇率概念，一国货币的币值还可 以用另一国的货币来表示，称为货币的 “对外价值”。 24 第五章第三节 汇率与币值、汇率的决定 货币的对内价值与对外价值 2. 货币的对内价值即货币的购买力；货币购买力的 统计是一项极其艰巨的工作；要使各国的货币购 买力可比，更是巨大的工程。 3. 两种货币所以能相互兑换，在于有同一的、可比 的基础：都具有购买力，都具有内在价值。但兑 换比率却并不等于它们之间购买力的对比。 外汇作为一种商品，存在供求对比以及种种 影响它们之间对比的因素。因而，一国货币的对 内价值与对外价值存在明显的偏离是常态。 25 第五章第三节 汇率与币值、汇率的决定 货币的对内价值与对外价值 4. 上世纪90年代中期，一方面是严峻的通货膨胀， 人民币在国内的明显贬值；而与之同时，人民币 在对外币的关系中却持续受到升值压力： 26 第五章第三节 汇率与币值、汇率的决定 汇率决定理论的基本内容 1. 不同货币的可比性：铸币平价，金平价， 货币购买力 2. 外汇的供求：多么高深的汇率理论也摆脱 不了外汇供求对比必将使本币承受对外贬值 或升值压力这一基本判断。 3. 制约汇率波动幅度的规律。 27 第五章第三节 汇率与币值、汇率的决定 汇率决定的国际借贷说 1. 国际借贷说也称国际收支说，是在金本位制度 盛行时期形成的一种阐释外汇供求与汇率形成 的理论。 但从阐释外汇供求角度看，有一般的意义 。 2. 当一国的流动债权（外汇应收）多于流动负债 （外汇应付），外汇的供大于求，外汇汇率下 跌；反之，则外汇汇率上升。 28 第五章第三节 汇率与币值、汇率的决定 汇率决定的国际借贷说 3. 外汇供求取决于进出口和货币资本的流出入；而 它们又取决于国内外国民收入、国内外价格水 平、国内外利率水平以及人们对未来汇率的预期 值等因素。因而有均衡汇率模型： 29 第五章第三节 汇率与币值、汇率的决定 汇率决定的购买力平价说 1. 这也是在金属货币流通条件下的古老理论。 金属货币流通的条件，金平价作为决定汇 率基础好像没有讨论余地。但同等货币金属在 不同国度却有不同的购买力。 而且，货币数量论从不以金含量来论证货 币购买力。 因而有货币的汇率应由两国货币购买力之 比决定的理论。 30 2. 货币购买力实际上是一般物价 水平的倒数，所以，汇率实际 是由两国物价水平之比决定。 3. 这一学说是以两国的生产结构、消费结构以及价 格体系大体相仿为限制条件。 具备这些条件，两国货币购买力的可比性较 为充分；反之，可比性则较小。 第五章第三节 汇率与币值、汇率的决定 汇率决定的购买力平价说 31 第五章第三节 汇率与币值、汇率的决定 汇率决定的购买力平价说 4. 不过，由于不同货币之间的购买力必然会相互比 较，所以这一理论今天仍然有存在的根据。 但用以单独论证汇率，则不充分。 32 第五章第三节 汇率与币值、汇率的决定 汇兑心理说 1. 汇兑心理说以法国情况为背景，提出在经济混乱 情况下，汇价变动与外汇收支，与购买力平价的 变动并不一致；这时，决定汇率的最重要因素是 人们的心理判断及预测对国际收支、政府收 支、资本流动、外汇管制措施等多方面的预测评 价。 2. 在经济不正常的情况下，人们心理预期确有一定 的影响作用。不过，人们心理预期实际上离不开 特定的客观环境，并不是完全捉摸不定的。 33 第五章 外汇与汇率 第四节 汇率与利率 、汇率的作用与风 险 34 第五章第四节 汇率与利率、汇率的作用与风险 汇率与利率 1. 汇率与利率之间存在紧密的联系。 对外开放的国家，如果利率水平有差别 ，其他条件不变，货币资本就会从利率水平偏 低的国家流向利率水平偏高的国家；大量货币 资本的流出流入，必将引起汇率的波动。 钉住汇率的国家和地区，在利率上必须 跟着钉住货币的那个国家的利率水平走。否则 ，货币资本大量流出流入的冲击，必将使钉住 汇率经受挑战直至被迫放弃。 35 第五章第四节 汇率与利率、汇率的作用与风险 汇率与利率 2. 实行外汇管制，是可以隔开利率与汇率的联系的 。但必须是最严厉的管制。否则，它们之间的联 系就可显现。 我国上个世纪90年代中期以后的几年，对应 物价水平由升趋降，人民币存款利率一再下调。 中一年定期居民储蓄利率从1996年的 7.47% 逐步 下调到1999年的 2.25%。 而同一期间，美国在通 货膨胀的压力下，联邦基金利率一直维持在 5% 左右。相应地，中国的银行，其外币存款利率也 不能不维持在45%的高水平上。 36 第五章第四节 汇率与利率、汇率的作用与风险 汇率与进出口 1. 本币汇率下降，即对外贬低，能促进出口、抑 制进口；若本币汇率上升，即对外升值，则有 利进口，不利出口。 2. 这必须有一个伴随的条件，即进出口需求有价 格弹性进出口品的需求会由于进出口品价 格的变动而变动。 3. 汇率下降，出口商品量能否增加，还要受商品 供给扩大的可能程度，即出口供给弹性所制约 。 37 第五章第四节 汇率与利率、汇率的作用与风险 汇率与进出口 4. 一国出口商是否可以从汇率贬值中得到额外利润 ，还以一国货币对内购买力不变为前提；国内物 价上涨，就会对消额外利润，从而也就没有调低 出口品在外国市场上价格的空间。 5. 当竞争对手通过贬低各自本币汇率等措施加以反 击时，竞争的优势即不复存在。 6. 汇率作用于进出口，是规律；但如果不具备必要 的条件，作用并不会实现。 38 第五章第四节 汇率与利率