走进股指期货系列.doc

“走进股指期货”系列之一什么是股指期货？股指期货即将上市无疑是2006年中国期货市场最热的话题。什么是股指期货呢？它是一种以股票价格指数为标的物的金融期货合约，即以股票市场的股价指数为交易标的物，由交易双方订立的、约定在未来某一特定时间按约定价格进行股价指数交易的一种标准化合约。除具有标准化合约、杠杆机制、集中交易、对冲机制、每日无负债结算等期货交易的一般特征外，还具有自身一些特点。例如，股指期货标的物为相应的股票价格指数、报价单位以指数点计、采用现金交割方式等。自美国堪萨斯交易所（KCTB）于1982年推出价值线指数期货以来，股指期货得到迅速发展。据美国期货业协会（FIA）统计，截至2005年底，在29个国家/地区有32家交易所至少有一个以上股指期货品种在挂牌交易。在2005年全球期货合约39.61亿张的成交量中，股指期货稳居第二，占全球期货交易量的22.2%，仅次于利率期货（53.17%）。股指期货的发展历程大致可以分为四个阶段：股指期货的孕育和产生阶段（19771982年）、股指期货的成长阶段（19831987年）、股指期货的停滞阶段（19881989年）、股指期货的快速发展阶段（1990至今）。20世纪70年代，金融全球化和自由化增加了风险的来源和传播渠道，放大了风险的影响和后果，全球商品和资产的价格波幅加剧，金融危机频频发生。与此同时，西方各国受石油危机影响，经济发展不稳，利率、汇率波动频繁，通货膨胀加剧，股市一片萧条。美国道琼斯指数跌至1700点，跌幅甚至超过了20世纪30年代金融风暴时期的一倍。股票市场价格大幅波动，投资者对股票风险管理工具的需求非常强烈。1982年2月24日，KCBT正式推出了价值线股指期货合约。2个月后，CME推出了标准普尔500（SP500）股指期货合约，同年5月纽约期货交易所（NYBOT）上市了纽约证券交易所综合指数期货。在股指期货交易开展初期，由于投资者对这一投资工具的特性缺乏了解，交易比较清淡，价格走势不稳，常出现现货价格与期货价格之间基差较大的现象。随着市场发展，股指期货逐渐为投资者所了解和加以应用，其功能在这一时期内逐步被认同，交易也日渐活跃，并在许多国家和地区得到了发展，从而形成了世界性的股指期货交易热潮。这一时期股指期货的高速发展主要得益于市场效率的提高，期货市场的高流动性、高效率、低成本的特点完全显现，大部分股市投资者已开始参与股指期货交易，并熟练运用这一工具对冲风险和谋取价差。一些更复杂的动态交易模式也日益流行。1987年10月19日，美国华尔街股市一天暴跌近25，从而引发全球股市重挫的金融风暴，即著名的“黑色星期五”。一些人认为，这次股灾的罪魁祸首是股指期货，包括著名的布莱迪报告以及后来得名的“瀑布理论”。尽管事后证明，没有证据表明是期货市场的过错，但是股指期货市场还是受到了重创，交易量不断下降。这次股灾也使市场管理者充分认识到股指期货的“双刃”作用，进一步加强了对股指期货交易的风险监管和制度规范，出台了许多防范股市大跌的应对措施。例如，期货交易所则制订出股票指数期货合约的涨跌停板限制，借以稳定市场发生剧烈波动时投资者的恐慌心理。这些措施在后来股指的小幅振荡中起到重要作用，保证了股指期货市场的持续平稳运行，为20世纪90年代股指期货的繁荣奠定了坚实基础。进入20世纪90年代后，有关股指期货的争议逐渐消失，规章制度得以完善，投资行为更为理智。特别是随着全球证券市场的迅猛发展，国际投资日益广泛，投资者对股票市场风险管理工具的需求猛增，使得近十几年来无论是市场经济发达国家，还是新兴市场国家，股指期货交易都呈现出良好的发展势头，并逐步形成了包括股票期货、期权和股指期货、期权在内的完整的股票衍生品市场体系。近年来，随着我国国民经济尤其是金融市场改革开放的不断深入，利率、汇率的市场化使得各金融机构对期货等风险管理工具的需求日益强烈。与此同时，我国资本市场股权分置改革顺利推进，上市公司质量不断提高，券商和期货公司内控日益规范，机构投资者力量日渐壮大，证券、期货市场的法律法规环境更加完善，资本市场进入一个新的发展时期，这些都为股指期货的上市创造了良好的条件，而我国商品期货市场十多年的发展则为股指期货的平稳运行积累了丰富的经验。有理由相信，股指期货的上市将不仅仅在我国期货市场发展史上具有里程碑意义，而且对于丰富投资组合、提升市场流动性、维护我国金融体系安全也具有重要的战略意义。（作者单位：中国期货业协会）“走进股指期货”系列之二股指期货有哪些功能和作用股指期货的上市牵动着证券、期货市场千百万投资者的神经，也被许多专家们寄予厚望。那么股指期货究竟具有什么功能？它又将对证券期货市场产生怎样的作用？我们说，股指期货既具有期货交易的一般经济功能，即规避风险和发现价格，也具有一些独特的作用。功能一 规避风险期货市场是通过套期保值的方式来规避现货市场风险的。所谓套期保值是指在期货市场上买进或卖出与现货数量相等但交易方向相反的期货合约，在未来某一时间通过卖出或买进期货合约进行对冲平仓，从而在期货市场和现货市场建立一种盈亏对冲机制。从整个金融市场来看，股指期货规避风险的功能之所以能够实现，一是由于众多的股票投资者面临着不同的风险，可以通过达成对各自有利的交易来控制市场的总体风险；其次，股票指数的期货价格和股票价格一般呈同方向变动关系，当投资者在两个市场上建立相反的头寸之后，股票价格发生变动时，必然在一个市场获利，而在另一个市场受损，其盈亏可全部或部分相抵；最后，股指期货交易是一种规范化的场内交易，集中了众多愿意承担风险以获取利润的投机者，他们通过频繁、迅速的买卖，转移了股票持有者的价格风险，从而使股指期货的规避风险功能得以实现。功能二 发现价格发现价格是指在股指期货市场通过公开，公正，高效，竞争的交易机制，形成具有真实性、预期性，连续性和权威性股票价格的过程。期货市场形成的价格之所以为公众所承认，一是由于股指期货交易的参与者众多。除普通股票投资者之外，还有基金、证券公司、期货公司、银行等专业的机构投资者，这些成千上万的买家和卖家聚在一起进行竞争，可以代表供求双方的力量，有助于权威价格的形成。其次，参与股指期货交易的人士大都具有丰富的证券、期货市场知识，广泛的信息渠道以及一套科学的分析、预测方法，他们对股指期货价格进行判断、分析和预测，并报出自己的理想价格与众多的对手竞争，这样形成的股指期货价格实际上反映了大多数人的预测，因而能够比较直接地代表供求变动趋势。除此以外，由于股指期货的标的来自于股票市场，它对股票市场乃至整个金融市场还具有一些独特的作用。其一，规避股市系统性风险股指期货的引入，为股票现货市场提供了对冲风险的途径，能满足市场参与者，特别是机构投资者回避股市系统风险的强烈需求。股指期货交易实质上是投资者将其对整个股票市场价格指数的预期风险转移至期货市场的过程，通过对股票趋势持不同判断的投资者的买卖来对冲股票市场的风险。比如，当预期股票市场下跌时，投资者可通过卖出股指期货合约对冲股市整体下跌的系统性价格风险，在继续享有相应股东权益的同时维持所持股票资产的原有价值；减轻集中性抛售对股票市场造成的恐慌性影响。相反，如果投资者预计市场要上涨而来不及全面建仓，则可以通过买进一定数量的多头股指期货合约以避免踏空。此外，一些承销发行机构、上市公司的大股东，为规避股市总体下跌的风险，可通过预先卖出相应数量的股指期货合约以对冲风险、锁定利润。其二，丰富投资组合股指期货交易给市场引入了做空机制，使得投资者的投资策略从买入股票、等待股票价格上升、卖出股票的单向获利模式变为双向投资模式，让投资者在行情下跌的过程中也能有所为而非被动等待。股指期货可以提高资金的使用效率，有利于投资者快速调整投资者组合，投资者想增加或减少某一类股票或资产的持有量时，只需买进或卖出相应的股指期货合约即可，而股指期货市场的现金交割和保证金制度使投资者在买卖股指期货时只需少量的资金，大大降低了成本，提高了资产配置的效率。股指期货交易完善了组合投资方式，有利于投资者根据自己的风险偏好构筑不同收益/风险水平的投资组合，合理配置资产，为投资者提供了根据期货市场和现货市场价差进行指数套利的机会。其三，增强股市稳定性和流动性股指期货通过公开竞价方式产生的不同到期月份合约的价格，充分反映了与股票指数相关的各种信息以及不同买主、卖主的预期，有利于反映对股票市场未来走势的预期，同时提高市场信息传递的效率和现货市场的透明度，在一定程度上打破了一些机构和大户的信息垄断优势，有利于投资者进行理性的分析预测。股指期货产生的预期价格可以快速地传递到现货市场，从而使现货市场价格达到均衡。股指期货的规避风险和套利功能，丰富了股票市场参与者的投资工具，增加了市场流动性，促进股票现货市场交易的活跃，并减轻集中性抛售对股票市场造成的恐慌性影响，对平均股价水平的剧烈波动起到了缓冲作用。同时，股指期货价格一般领先于股票现货市场的价格，并有助于提高股票现货市场价格的信息含量。因此，它更能敏感地反映国民经济的未来变化。从这个意义上讲，股指期货对经济资源的配置和流向发挥着信号灯的作用，有助于提高资源的配置效率。（作者单位：中国期货业协会）“走进股指期货”系列之四股指期货市场的组织结构现代期货市场是一个体系完整、层次分明、高度组织化和规范化的市场，一般而言，成熟期货市场的组织结构多数是以交易所为载体、投资者为主体、期货公司为中介的完整体系。 一、期货交易所交易和结算的场所期货交易所是专门进行期货合约买卖的场所，是期货市场的核心，其自身不参与期货交易活动，不干涉交易价格的形成，也不拥有期货合约标的产品，只是为期货交易提供设施和服务。目前，全球共有50多家期货交易所，我国现有四家，投资者买卖股指期货合约通过中国金融期货交易所（简称中金所）进行。中金所成立于2006年9月8日，是我国第一家上市金融期货合约的交易所，总部位于上海。为顺应国际期货市场的公司化趋势，促进交易所的创新、活力与效率，中金所采用了公司制形式，由上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、深圳证券交易所和上海证券交易所五家股东共同出资筹建。为了在提高金融期货市场风险控制能力的同时又能保证市场参与主体的广泛性，中金所采用了国际通用的分层结算架构，即：交易所只对结算会员进行结算，结算会员对非结算会员进行结算，结算会员收取非结算会员的结算佣金，负责对非结算会员的结算和风险管理。这和我国商品期货交易所非结算会员同时也是结算会员的会员结构有所不同。这种分层的风险管理模式和多元化市场组织架构，为市场各类主体提供了有效、便捷的参与渠道，对保证金融衍生品市场的长久稳定发展具有重要意义。二、期货公司中介服务机构期货公司和证券公司一样属于金融服务行业，他们的存在拓展了期货市场参与者的范围，扩大了市场规模，提高了交易效率，增强了期货市场竞争的充分性，有助于形成权威、有效的期货价格。期货公司实行业务许可证制度，公司要开展某种业务，必须符合法律法规的有关要求，通过中国证监会审核，并取得其颁发的相应业务许可证。当前，我国期货公司仅能从事期货经纪业务，但随着市场的发展和期货公司内控制度的不断完善，监管部门将逐渐放开对期货公司的业务限制。根据业务需要，期货公司可以设立营业部并对营业部实行统一管理。营业部不具有法人资格，在公司授权范围内依法开展业务，其民事责任由期货公司承担。除了期货公司外，介绍经纪商将随着股指期货的上市而成为我国另一重要的市场中介机构。介绍经纪商是指为期货公司介绍投资者、协助期货公司办理投资者开户和下单，并收取一定报酬的机构或个人。在我国股指期货市场中，介绍经纪商主要由证券公司担任，他们拥有大量的投资者资源，但是不具有期货代理资格，可以与具有结算资格的期货公司建立合作关系，传输投资者的下单指令和结算清单，为投资者做好服务、咨询工作，并根据该投资者的交易量从期货公司处收取一定比例的佣金。投资者可以通过介绍经纪商开户和下单，但介绍经纪商只是中介行为，它会将投资者开户和下单申请传递给期货公司，由期货公司进行处理。三、期货投资者期货市场的基础和主体期货投资者是期货市场的主体，正是因为投资者的套保或投机赢利的需求，才促进了期货市场的产生和发展。投资者可以有不同的分类标准，如按照投资者的身份可以分为个人投资者和机构投资者等。但在期货交易中，我们一般是按照参与期货交易的目的不同，将投资者分为套期保值者和投机者（包括套利者）。套期保值者：是指为回避现货价格风险为目的的期货投资者，其目的是通过期货交易寻求价格保障，尽可能消除不愿意承担的现货交易的价格风险，取得正常的生产经营或投资利润。在股指期货交易中，套保者主要有股票投资者、证券公司、基金公司、保险公司等持有股票的机构和个人。投机者：是指在期货市场上以获取价差收益为目的的期货投资者，他们往往是风险偏好者。由于期货交易实行保证金交易，投机者可以用少量的资金做数倍于其资金的交易，因此，有机会获得高额利润。投机者是期货市场重要的参与主体，他们的参与增加了市场交易量，提高了流动性，承担了套期保值者所希望转嫁的价格风险。套利交易者：也是投机者，但和纯粹的投机者相比，投机方式有所区别。套利交易者针对市场上两个相同或相关资产暂时出现的不合理价差同时进行买低卖高，其利润和亏损都不会像纯粹的投机者那么大，是一种风险较小但获利较稳定的投机交易。（作者单位：中国期货业协会）“走进股指期货”系列之五股指期货交易的基本制度期货交易制度是随着期货市场的发展而逐步确立和完善起来的，这些制度的制定和实施，是期货市场平稳、健康、高效运行的根本保证。熟悉和了解这些基本制度，有助于投资者提高交易水平，规范交易行为，有效防范和控制风险，更好地运用期货交易。股指期货交易的基本制度主要包括：一、保证金制度投资者在进行期货交易时，必须按照其买卖期货合约价值的一定比例来缴纳资金，作为履行期货合约的财力保证，然后才能参与期货合约的买卖。这笔资金就是我们常说的保证金。例如：假设沪深300股指期货的保证金为8%， 合约乘数为300，那么，当沪深300指数为1380点时，投资者交易一张期货合约，需要支付的保证金应该是13803000.08=33120元。二、每日无负债结算制度每日无负债结算制度也称为“逐日盯市”制度，简单说来，就是期货交易所要根据每日市场的价格波动对投资者所持有的合约计算盈亏并划转保证金账户中相应的资金。期货交易实行分级结算，交易所首先对其结算会员进行结算，结算会员再对非结算会员及其客户进行结算。交易所在每日交易结束后，按当日结算价格结算所有未平仓合约的盈亏、交易保证金及手续费、税金等费用，对应收应付的款项同时划转，相应增加或减少会员的结算准备金。交易所将结算结果通知结算会员后，结算会员再根据交易所的结算结果对非结算会员及客户进行结算，并将结算结果及时通知非结算会员及客户。若经结算，会员的保证金不足，交易所应立即向会员发出追加保证金通知，会员应在规定时间内向交易所追加保证金。若客户的保证金不足，期货公司应立即向客户发出追加保证金通知，客户应在规定时间内追加保证金。目前，投资者可在每日交易结束后上网查询账户的盈亏，确定是否需要追加保证金或转出盈利。三、价格限制制度价格限制制度包括涨跌停板制度和价格熔断制度。涨跌停板制度主要用来限制期货合约每日价格波动的最大幅度。根据涨跌停板的规定，某个期货合约在一个交易日中的交易价格波动不得高于或者低于交易所事先规定的涨跌幅度，超过这一幅度的报价将被视为无效，不能成交。涨跌停板一般是以某一合约上一交易日的结算价为基准确定的，也就是说，合约上一交易日的结算价加上允许的最大涨幅构成当日价格上涨的上限，称为涨停板，而该合约上一交易日的结算价格减去允许的最大跌幅则构成当日价格下跌的下限，称为跌停板。此外，价格限制制度还包括熔断制度，即在每日开盘之后，当某一合约申报价触及熔断价格并且持续一分钟，则对该合约启动熔断机制。熔断制度是启动涨跌停板制度前的缓冲手段，发挥防护栏的作用。四、持仓限制制度交易所为了防范市场操纵和少数投资者风险过度集中的情况，对会员和客户手中持有的合约数量上限进行一定的限制，这就是持仓限制制度。限仓数量是指交易所规定结算会员或投资者可以持有的、按单边计算的某一合约的最大数额。一旦会员或客户的持仓总数超过了这个数额，交易所可按规定强行平仓或者提高保证金比例。五、强行平仓制度强行平仓制度是与持仓限制制度和涨跌停板制度等相互配合的风险管理制度。当交易所会员或客户的交易保证金不足并未在规定时间内补足，或当会员或客户的持仓量超出规定的限额，或当会员或客户违规时，交易所为了防止风险进一步扩大，将对其持有的未平仓合约进行强制性平仓处理，这就是强行平仓制度。六、大户报告制度大户报告制度是指当投资者的持仓量达到交易所规定的持仓限额时，应通过结算会员或交易会员向交易所或监管机构报告其资金和持仓情况。七、结算担保金制度结算担保金是指由结算会员依交易所的规定缴存的，用于应对结算会员违约风险的共同担保资金。当个别结算会员出现违约时，在动用完该违约结算会员缴纳的结算担保金之后，可要求其他会员的结算担保金要按比例共同承担该会员的履约责任。结算会员联保机制的建立确保了市场在极端行情下的正常运作。结算担保金分为基础担保金和变动担保金。基础担保金是指结算会员参与交易所结算交割业务必须缴纳的最低担保金数额。变动担保金是指结算会员随着结算业务量的增大，须向交易所增缴的担保金部分。（作者单位：一德期货经纪有限公司）“走进股指期货”系列之六股指期货交易流程股指期货推出在即，投资者在进行股指期货交易前必须要对交易的每个环节有个清楚的了解和认识，以避免因规则不熟带来的风险。股指期货的整个交易流程可分为开户、交易、结算和交割四个步骤。一、开户股指期货的开户包括寻找合适的期货公司，填写开户材料和资金入账三个阶段。期货公司是投资者和交易所之间的纽带，除交易所自营会员外，所有投资者要从事股指期货交易都必须通过期货公司进行。对投资者来说，寻找期货公司目前有两种渠道，一是通过所在的证券公司，另一种途径是投资者直接找到具有金融期货经纪业务许可证的期货公司。这些期货公司应该有良好的商誉、规范的运作和畅通的交易系统。在开户时，投资者应仔细阅读“期货交易风险说明书”，选择交易方式并约定特殊事项，进而签署期货经纪合同，并申请交易编码和确认资金账户，最后通过银行存入保证金，经确认后即可进行期货交易。二、交易股指期货的交易在原则上与证券一样，按照价格优先、时间优先的原则进行计算机集中竞价。交易指令也与证券一样，有市价、限价和取消三种指令。与证券不同之处在于，股指期货是期货合约，买卖方向非常重要，买卖方向也是很多股票投资者第一次做期货交易时经常弄错的，期货具有多头和空头两种头寸，交易上可以开仓和平仓，平仓还分为平当日头寸和平往日头寸。交易中还需要注意合约期限，一般来说，股指期货合约在半年之内有四个合约，即当月现货月合约，后一个月的合约与随后的两个季度月合约。随着每个月的交割以后，进行一次合约的滚动推进。比如在九月份，就具有九月、十月、十二月和次年三月四个合约进行交易，在十月底需要对十月合约进行交割。三、结算因为期货交易是按照保证金进行交易的，所以需要对投资者每天的资产进行无负债结算。投资者应该知道怎么计算自己账户的资金状况。期货交易的账户计算比股票交易要复杂。首先，计价基础是当日结算价，它是指某一合约最后一小时成交量的加权平均价，若这个小时出现无量涨跌停，则以涨跌停板价为结算价；若这个小时无成交，则以前一个小时成交量的加权平均价计。在期货交易账户计算中，盈亏计算、权益计算、保证金计算以及资金余额是四项最基本的内容。在进行差额计算时，注意不是当日权益减去持仓保证金就是资金余额。如果当日权益小于持仓保证金，则意味着资金余额是负数，同时也意味着保证金不足了。按照规定，期货公司会通知投资者在下一交易日开市前将保证金补足，这是追加保证金。如果投资者没有及时将保证金补足，期货公司可以对该账户所有人的持仓实施部分或全部的强制平仓，直至留存的保证金符合规定的要求。买入股票后，只要不卖出，盈亏都是账面的，可以不管。但期货是保证金交易，每天都要结算盈亏，账面盈利可以提走，但账面亏损就要补足保证金。为更好地保护期货投资者的资金安全，2006年5月成立了中国期货保证金监控中心，该中心网站上提供了投资者查询服务系统，通过该系统投资者可以查询自身交易结算报告等信息。四、交割股指期货的交割也与股票不同，一般股票投资者习惯了现货买卖，而容易忽视股指期货合约到期需要以当日的合约交割价进行现金结算，所以想要持有头寸需要持有非现货月合约。(作者单位：金瑞期货经纪有限公司)“走进股指期货”系列之八 控制股市风险 股指期货大有可为股票投资是一种具有不小风险性的投资方式，在可能获取丰厚投资收益的同时，也有出现惨重亏损的可能。如何有效控制股票投资风险一直是个老生常谈却又令广大投资者挠头的难题。令人欣喜的是，随着股指期货的推出，广大股票投资者也将多出一种有力的风险规避工具，利用得当将有可能大大降低投资风险。可有效规避市场风险一般情况下,股票投资面临的风险可以分为两种:一是个股风险，一是市场风险。个股风险是指某只股票由于其上市公司的经营、财务、信用、道德等方面的问题而面临的风险。要回避这种风险有两个办法，一是深入研究公司的各方面情况，尽量剔除那些质量不高的公司的股票；二是分散投资，避免把所有鸡蛋都放在同一个篮子里，这样就算选到了非常差的股票，其它股票上的收益也可以弥补绩差股的下跌风险。市场风险是指股票市场中所有股票都将面对的风险。这种风险是由宏观性因素决定的，如经济政策、经济周期、政治因素、自然灾害等等。它作用的时间长，涉及面广，往往使整个股市发生剧烈的价格波动。通常情况下，这种市场风险普通投资者很难事先预计，也难以通过分散投资的方法加以规避。在以往，投资者想要回避市场风险唯一能做的就是持币观望。但结果却难免会失去买入机遇。沪深300股指期货上市后，面对市场风险，我们将不再只能持币观望，而是可以大胆买入看中的股票，同时利用卖出股指期货套期保值来有效规避大盘下跌的风险。众所周知，期货市场具备两大功能，其一是风险规避。套期保值正是实现风险规避的具体操作方式。所谓套期保值是指：利用股指期货与股票指数之间价格变动的趋于一致性，在两个市场上同时一边买入另一边卖出同等价值的股票及期货，从而规避价格出现不利波动的风险。以沪深300股指期货为例，由于沪深300指数与其期货两者都受同样的经济因素制约，并且在到期日的期货结算价就是直接由当日沪深300指数值平均得来，所以通常情况下两者涨跌有较强一致性。而且，越临近交割月，这种一致性将越强。这种情况下，如果我们在某一时刻买入沪深300成份股的一系列股票，同时在期货市场卖出相应数量的期货合约，由于两者价格波动趋向一致，那么我们股票组合上的亏损或盈利就将被期货上的盈利或亏损抵消，从而规避价格不利变动的风险。除了上述期货市场固有的特性，还有两个因素决定我们可以利用沪深300股指期货来为自己持有的股票进行套期保值。第一、沪深300指数是覆盖了整个股市超过60流通市值的指数，它基本上可以代表大盘走势，卖空它的期货是可以规避大盘下跌的市场风险。第二、实际操作中，虽然投资者买入的股票组合几乎不可能与沪深300成分股的构成一致，但是，通常情况下每只股票与大盘的走势是有一定的相关性的，如果投资者大致估计测算出自己持有的股票组合与大盘的相关性，就可以以适当的比例去卖空股指期货从而实现规避市场风险的目的。举例而言：假设一个投资者持有市值10万元的股票。从历史经验看，如果这些个股不发生异常情况，它们通常与大盘变动的关系是1比2，即大盘上涨或下跌20%，该股票只上涨或下跌10。那么如果投资者担心后市大盘下跌，他可以选择在期货市场上卖出价值10万1/25万元的期货合约。如果后市大盘果然大幅下跌了20。则他在股票上将亏损10万10%1万元，而在期货市场上他将盈利520%1万元。盈亏相抵，从而实现了规避大盘下跌风险的目的。当然，如果后市大盘不是下跌，而是上涨了20%。那么投资者在股票上的10%，一万元的收益，也将被期货上20%、同样是一万元的亏损所吞噬。套保形式灵活多样说到这里，有的投资者可能会问，既然股票与期货的盈亏总是相抵，那做套期保值还有什么意义呢？其实上面只是一个简化了的例子，并不能完全说明实际结果。实际结果中，您的利润将来自于：第一，您持有股票组合所获得的正常分红送股等收益；第二，如果您选股眼光着实不错，您的股票走势明显强于大盘，那么如果大盘上涨，您的股票涨得更多，其收益将大于期货上的亏损。如果大盘下跌，您的股票将跌得更少，其亏损将小于期货上的收益。这也正是我们前文所说，股指期货只能规避市场风险，而无法影响个股风险的原理。第三，您可以只在对大盘把握不大的时候套期保值，一旦大盘走势明朗化，您可以收回套期保值的期货空单，重新享受大盘上涨带来的好处。说完了套期保值的作用与好处，在文章的结尾我们也要强调一下：利用股指期货套期保值只是在通常情况下能实现规避或者大部分规避大盘下跌的风险，但在某些特定情况下它也有可能失效。比如说：您根据历史测算出来的股票与大盘走势的关系很可能已经发生了变化，导致您期货上卖出的数量过小或过大。又比如说，在某些特定时期由于市场预期或者资金实力等原因使得期货与股指的走势出现背离，不能同涨同跌等情况。总的来说，利用股指期货进行套期保值是一种比较复杂的操作方式，普通投资者在利用它之前应该先仔细研究，彻底弄清其操作原理和流程。在刚开始运用它的时候应控制期货上的交易量，等运用纯熟后再逐步扩大操作量。“走进股指期货”系列之九沪深300指数期货:良好的投机品种股指期货推出在即，这个产品的上市到底能给广大投资者带来什么样的投资机会呢？利用股指期货又是如何进行投机的呢？谈到投机，人们往往会联想到“投机取巧”，认为这是不实在、耍滑头的表现。然而，在经济学或是金融学中，投机的定义是：“对那些市场价格容易变动或变动较大的（金融）产品，通过预测将来的价格变化，在其价格上下波动时，利用价格的变动来获取高额利润的行为。”这么看，投机其实是一件很有技术含量的工作。首先，您得能发现什么产品“价格容易变动或变动较大”，这需要一定的洞察力。沪深300指数期货是不是属于价格容易波动的品种呢？按照以往的历史数据，沪深300指数的日间波幅平均在2%左右，好像不属于价格变动大的品种，但不要忘了，指数期货是基于保证金交易的，交易规模得到放大的同时，价格波动的幅度也就相对放大了。按照现在交易所可能推出的合约规定，股指期货的保证金比例在10%左右，也就是放大10倍交易规模，这样每日的价格波动对头寸的权益影响会达到20-30%左右，能够满足投机者对波动性的要求；第二，比起前期市场热点产品权证来，在T+0的制度下，沪深300指数期货还具有做空机制，让投资者能够有机会把握更多价格波动带来的交易机会。更重要的是，沪深300指数期货很好地体现出了大品种的优势，如价格相对稳定，受操纵的可能低，流动性好，这些都是对取得投机成功非常重要的条件。投机的技巧简单地说就是要知道在哪买，在哪卖才能赚钱。怎么知道哪买呢？又是老生常谈：技术分析呗。技术分析的方法、规则、指标有很多，关键看每个人适合用哪些。用哪些方法能比较有把握，能保证较高的成功率，那就是您的金科玉律。换句话说，兵器有十八般，您总得有使得顺手的。常听人说他们依据技术分析可以对指数的走势进行十分精确的研判，这在过去可能只是一个参考性的工具，现在如果能运用到指数期货的操作中，岂不是要赚得盘满钵满？现实显然不是这样，在期货市场中，除了对技术分析的精熟以外，还要有很好的资金管理能力，要不然，看对行情也会由于价格的剧烈波动遭受意外损失。这就是期货市场的魅力所在。资金管理的技术对股指期货投机者来说是非常重要的一个部分，很多人在交易或投机的技术层面是很过关也很有心得的，因此很多时候的失误根本就是源于“心理”问题。不光是您，世界上著名的交易员、投机专家也都面临这样的困惑。在交易中保持荣辱不惊确实不容易，道理大家都懂，但真到赚钱或赔钱的节骨眼儿上，保持心态平衡特别重要。赚了赔了总有人不满意，赚钱的嫌赚得太少，总是抱怨为什么没再多拿一会儿呢；赔钱的更急了，怎么没早卖呢？怎么不止损呢？怎么我买什么，什么跌，我卖什么，什么涨呢？交易失误，及时总结是应该的，否则不能从失败中吸取教训，失败怎么能成了成功之母？可是气急败坏、寝室难安、影响工作、学习和生活就大可不必了。本来金钱上已经有了损失，还影响了生活的其他部分，那岂不是更不划算。日后进行股指期货交易的时候，除了熟练应用技术分析，您还要调整好心态，认识到决定交易成败的还有心理和交易哲学，构建起一套自己完整的交易哲学之后，才是您成功投机的开始。（作者单位：CMC国际理财咨询（北京）有限公司）“走进股指期货”系列之十价差:股指期货套利获利的源泉金融期货的套利实际上是广义投机的一种。由于供需之间的暂时不平衡，或是由于市场对各种证券的反应存在时滞，在不同市场之间或不同证券之间就会出现暂时的价格差异。一些敏感的交易者能够迅速地发现这种情况，并立即买入定价过低的金融产品，同时卖出定价过高的金融产品，从中获取几乎无风险的利润，这就是套利。看起来这和在股市上寻找被低估的股票类似，只是做股指期货套利时，总是同时买进和卖出两张不同的合约，而买卖间的价格差异即合约之间的相对价格关系决定了这次交易最终盈亏。因此，无论何种情况下的套利交易跨市、跨期、跨品种，“价差”都是获利源泉。对于股指期货来说，跨期套利的交易特点主要体现为“两个相同”和“一个不同”，即交易的指数相同，买进或卖出的时间相同，但交割月份不同。在操作方式上，无论是买入套利、卖出套利还是蝶市套利，主要问题在于如何发现不同到期月份的期货合约价格存在不合理的变动。正常情况下，两份合约的价差应该维持在一个稳定范围内，即指市场处于理性状态下的合理差异，一般这些差异是由影响市场价格关系的内在因素所决定。对于股指期货来说，合约间正常价差主要源自利率和分红率两方面。正常价差比较直观的反应就是价差的均值。多数情况下价差围绕均值附近波动，如果市场发生了特殊的供求失衡，导致价差偏离均值或正常值过大，即产生了套利空间。这就是物极必反的道理，就像价格涨的太高就要跌或是跌得太惨就可能反弹的道理一样，价差偏离太大总会向理论价差或均值收敛。但套利交易同样存在风险，如果价差收敛的时间超过了合约到期的时限，或者向更大的范围偏离，投资者的交易风险也会进一步放大。就像我们并不是每次都能预测到价格的绝对顶部和底部一样。也正是由于跨期套利存在对价差变动错误预测的风险，严格意义上讲，它有一定的投机性质。由于股指期货最后结算价是以最后交易日现货市场指数为准，期货合约到期时必然与现货指数接近。对于套期保值者来说，与现货市场的相关性越强，利用股指期货来对冲现货风险的功能也越强，也更有意义。基于这些原因，交易最活跃的合约往往也是最近交割月份的合约。目前在我国证券市场上交易的基于指数编制的交易所交易基金，如：ETF50和ETF100。这些基金参照上证50指数和深证100指数包涵的成份股票及其所占的权重复制投资组合，投资者买卖上证50指数和深圳100指数像买卖一只股票一样简单。由于沪深300的指数样本选自沪深两个证券市场，样本权重存在差异，所以在不同行情阶段的表现会出现一定的差异，也就是说可以利用这种思路，通过上证50和深证100的组合作为追踪沪深300指数期货的工具。用ETF产品与股指期货的组合来追踪大盘的收益，同时降低交易风险，从而实现现货指数和指数期货的套利。（作者单位：CMC国际理财咨询（北京）有限公司）“走进股指期货”系列之十一股指期货交易的风险股指期货的收益是诱人的，但承担的风险也是巨大的，可谓“一步不慎，终身遗憾”。因此，只有了解风险并及时应对，才能驾驭它而不是被吞噬。按照普遍的划分标准，股指期货的交易风险可分为价格风险、流动性风险、现金流风险、操作风险等。但每次事故的发生，往往是以上多种原因的组合。巴林银行倒闭案就具有典型意义。1994年因交易员尼克.李森在参与新加坡的日经股票指数期货期权交易时，私自开设账户进行巨额投机，并将巨额亏损长期隐瞒