《资金成本》PPT课件-2.ppt

第六章 综综合资资金成本和资资本结构结构 管理学院 王玲 第一节节 综综合资资金成本 综综合资资金成本，是指企业业所筹筹集资资 金的平均成本，它它反映企业资业资 金成 本总总体水平的高低。综综合资资金成本 又可分为为已筹资筹资 金的加权权平均资资金 成本和新增资资金的边际资边际资 金成本两两 种种表现现形式。 一、加权权平均资资金成本 加权权平均资资金成本，是指分别别以各种资种资 金成 本为为基础础，以各种资种资 金占全部资资金的比重为为 权数计权数计 算出来来的综综合资资金成本。它它是综综合反 映资资金成本总总体水平的一项项重要指标标。综综合 资资金成本是由个别资个别资 金成本和各种长种长 期资资金 比例这两个这两个 因素所决决定的。加权权平均资资金成 本计计算公式为为： 加权权平均资资金成本=（某种资种资 金占总资总资 金的 比重该种资该种资 金的成本） 某企业现业现 有资资金总额总额 10000万元，其中，长长期借款 3000万元，长长期债债券3500万元，普通股3000万元， 留存收益500万元，其资资金成本率分别为别为 4%、6%、 14%和13%。计计算该该企业业的加权权平均资资金成本率。 （1）计计算各种资种资 金所占的比重： 长长期借款占资资金总额总额 的比重= 长长期债债券占资资金总额总额 的比重 普通股占资资金总额总额 的比重 留存收益占资资金总额总额 的比重= （2）计计算加权权平均资资金成本： 加权权平均资资金成本 =0.34%+0.356%+0.314%+0.05 13% =8.15% 某企业拟筹资业拟筹资 4000万元。其中，按面 值发值发 行债债券1000万元，筹资费筹资费 率2%， 债债券年利率为为5%；普通股为为3000万元 ，发发行价为为10元/股，筹资费筹资费 率为为4%， 第一年预预期股利为为1.2元/股，以后每年 增长长5%。所得税税税税 率为为33%。计计算该该 筹资筹资 方案的加权权平均资资本成本。 债债券比重=10004000=0.25 普通股比重300040000.75 加权权平均资资本成本0.253.42% 0.7517.5%13.98% 二、边际资边际资 金成本 （1）边际资边际资 金成本，也是资资金成本，但 它它不是已经筹经筹 集的资资金的成本，而是追加筹筹 资资的成本。 （2）边际资边际资 金成本，采用加权权平均法计计 算。 【思考】如某企业资业资 金结构为结构为 ：普通股60%，长长期借 款40%，该结构为该结构为 目标结构标结构 。 （1）若企业业新增借款40万元，则筹资总额为则筹资总额为 多 少？（40/40%=100） （2）若企业发业发 行普通股120万元，则筹资总额则筹资总额 为为多少？（120/60%=200） （3）如果长长期借款在80万元及以下，成本为为 10%；80万元以上，成本为为12%.筹资总额为筹资总额为 多少时时 ，长长期借款的成本为为10%？筹资总额为筹资总额为 多少时时，长长 期借款的成本为为12%？ 80/40%=200（万元） 筹资总额为筹资总额为 200万元及以下时时，长长期借款的成本 为为10% 筹资总额为筹资总额为 200万元以上时时，长长期借款的成本为为 12%. 【注意】这这里的长长期借款80万元，我们称为个们称为个 别资别资 金分界点 筹资总额筹资总额 200万元，我们称为筹资总额们称为筹资总额 分界点 计计算确定边际资边际资 金成本的步骤骤 （1）确定公司最优资优资 本结构结构 （已知）。 （2）确定不同筹资筹资 方式在不同筹资筹资 范围围 的个别资个别资 金成本（确定个别资个别资 金分界点）。 （已知） （3）计计算筹资总额筹资总额 分界点。 （4）计计算边际资边际资 金成本。根据计计算出的 分界点，可得出若干组组新的筹资筹资 范围围，对对各 筹资筹资 范围围分别计别计 算加权权平均资资金成本，即可 得到各种筹资种筹资 范围围的边际资边际资 金成本。 例】某企业拥业拥 有长长期资资金400万元，其中长长期借款 100万元，普通股300万元。该资该资 本结构为结构为 公司理想 的资资本结构结构 。公司拟筹拟筹 集新的资资金，并维并维 持目前的资资 本结构结构 。随筹资额随筹资额 增加，各种资种资 金成本的变变化如下表 ： 要求：计计算各筹资总额筹资总额 分界点及相应应各筹资筹资 范围围的边边 际资际资 金成本。 资资金种类种类新筹资额筹资额 （ 万元） 资资金成本 长长期借款40及以下 40以上 4% 8% 普通股75及以下 75以上 10% 12% 【解答】 借款的筹资总额筹资总额 分界点40/25%160（万元） 普通股的筹资总额筹资总额 分界点75/75%100（万元 ） 根据筹资总额筹资总额 分界点，可得出三组组新的筹资筹资 范 围围（1）100万以下；（2）100160万；（3）160 万以上。对对以上三个筹资个筹资 范围围分别计别计 算加权权平均资资 金成本，即可得到各种筹资种筹资 范围围的资资金边际边际 成本。 边际资边际资 金成本（0100） 25%4%+75%10%8.5% 边际资边际资 金成本（100160） 25%4%+75%12%10% 边际资边际资 金成本（160以上） 25%8%+75%12%11% 第二节节 杠杆原理 一、杠杆效应应的含义义 一、杠杆效应应的含义义 财务财务 管理中的杠杆效应应，是指由于特定 费费用（如固定成本费费用或固定财务费财务费 用 ）的存在而导导致的，当当某一财务变财务变 量以 较较小幅度变动时变动时 ，另一相关财务变关财务变 量 会会以较较大幅度变动变动 的现现象。 它它包括经营经营 杠杆、财务财务 杠杆和复复合杠杆 三种种形式 二、成本习习性、边际贡献与边际贡献与 息税税前利润润 （一）成本习习性及分类类 1.成本习习性 成本总额与业务总额与业务 量之间间在数数量上的依存关关系 。 2.成本按习习性分类类 按成本习习性可把全部成本划划分为为固定成本 、变动变动 成本和混合成本三类类。 （1）固定成本 是指其总额总额 在一定时时期和一定业务业务 量范 围内围内 不随业务随业务 量发发生任何变动变动 的那部分成本 。 两个两个 特点：1）总额总额 不变变；2）单单位额额反 比例变变化。 分类类：约约束性固定成本和酌量性固定成本。 二、成本习习性、边际贡献与边际贡献与 息税税前利润润 约约束性固定成本 约约束性固定成本属属于企业业“经营经营 能力“成本。表明维维持 企业业正常生产经营产经营 能力所需要的成本，这个这个 成本是必须须的 。 要点：降低约约束性固定成本只能从从合理利用经营经营 能力 入手。 理解：这个这个 成本总额总额 不能随随意去改变变，改变会变会 影响响正 常经营经营 ，所以不可能降低总额总额 。但可以通过过充分利用生产产 能力，增加产销产销 量，降低单单位固定成本。 酌量性固定成本 酌量性固定成本属属于企业业“经营经营 方针针“成本。 酌量性固定成本可以根据管理当当局经营经营 方针进针进 行调调整 ，可以根据实际实际 情况况，决决策的状况来调状况来调 整。 降低酌量性固定成本的方式：在预预算时时精打细细算，合 理确定这这部分成本。 二、成本习习性、边际贡献与边际贡献与 息税税前利润润 （2）变动变动 成本 是指在一定时时期和一定业务业务 量范围内围内 ， 其总额随总额随 着业务业务 量成正比例变动变动 的那部分成 本。 两个两个 特点：1）总额总额 正比例变动变动 ； 2）单单位额额不变变。 二、成本习习性、边际贡献与边际贡献与 息税税前利润润 （3）混合成本 混合成本虽虽然随随着业务业务 量变动变动 而变动变动 ，但不成同比例 变动变动 。 半变动变动 成本 半变动变动 成本，通常有一个个初始量，类类似于固定成本， 在这个这个 初始量的基础础上随产随产 量的增长长而增长长，又类类似于变变 动动成本。 半固定成本 这类这类 成本随产随产 量的变动变动 而呈阶阶梯型增长长。产产量在一定 限度内内，这种这种 成本不变变，但增长长到一定限度后，就变变了， 跳跃跃到一个个新的水平。 混合成本是一种过种过 渡性的分类类，最终终混合成本要分解 为变动为变动 和固定成本。由于混合成本最终终分解成固定成本和 变动变动 成本两块两块 ，所以企业业所有的成本都可以分成两两部分， 包括固定成本和变动变动 成本。 二、成本习习性、边际贡献与边际贡献与 息税税前利润润 （4）总总成本习习性模型 y=a+bx 二、成本习习性、边际贡献与边际贡献与 息税税前利润润 （二）边际贡献边际贡献 及其计计算 边际贡献边际贡献 ，是指销销售收入减减去变动变动 成本 后的差额额。 边际贡献边际贡献 =销销售收入-变动变动 成本 M=px-bx=（p-b）x=mx 式中：M为边际贡献为边际贡献 ；p为销为销 售单单价；b 为单为单 位变动变动 成本；x为产销为产销 量；m为单为单 位为为 际贡献际贡献 。单单位边际贡献边际贡献 =单单价-单单位变动变动 成 本 二、成本习习性、边际贡献与边际贡献与 息税税前利润润 （三）息税税前利润润及其计计算 息税税前利润润，是指企业业支付利息和缴纳缴纳 所得税税之前的利润润。 息税税前利润润=销销售收入-变动变动 成本-固定成 本 息税税前利润润=边际贡献边际贡献 -固定成本 EBIT=px-bx-a=（p-b）x-a 式中：EBIT为为息税税前利润润；a为为固定成本 。 上式的固定成本和变动变动 成本中不应应包括利 息费费用因素。 某公司当当年年底的所有者总额为总额为 1000万元，普通股 600万股。目前的资资本结构为长结构为长 期负债负债 占60%，所有 者权权益占40%，没没有流动负债动负债 。该该公司的所得税税税税 率为为33%，预计继续预计继续 增加长长期债务债务 不会会改变变目前 11%的平均利率水平。董事会会在讨论讨论 明年资资金安排时时 提出： （1）计划计划 年度分配现现金股利0.05元/股； （2）拟为拟为 新的投资项资项 目筹筹集200万元的资资金 （3）计划计划 年度维维持目前的资资本结构结构 ，并并且不增发发新 股。 要求：测测算实现实现 董事会会上述要求所需要的息税税前利润润 。 【解答】 （1）由于计划计划 年度分配现现金股利0.05元/股，且不增 发发新股，因此，发发放现现金股利所需的税税后利润润 =0.05600=30（万元）。 （2）筹筹集资资金200万元，且维维持目前的资资本结构结构 ， 则计划则计划 年度需要增加的所有者权权益为为20040%=80万元 。由于不增发发新股，这这80万元只能来来自于分配现现金股利后 的净净利润润。 （3）为满为满 足以上需要，计划计划 年度的税税后利润应为润应为 30+80=110（万元） （4）计划计划 年度税税前利润润=110/（1-33%）=164.18（万 元） 税税前利润润加利息等于息税税前利润润，求出税税前利润润之 后，还还需要求出利息。 （5）计计算原来来的长长期负债负债 。由于所有者权权益为为1000 万元，占40%，则则原来来的资资金总额为总额为 ： 1000/40%=2500（万元），由此，得出原来来的长长期 负债为负债为 1500万元。 （6）筹筹集200万元资资金增加的长长期负债负债 200 80120（万元） 计划计划 年度长长期负债总额负债总额 =1500+120=1620（万元 ） 长长期负债负债 利息=162011%=178.2（万元） （7）息税税前利润润=164.18+178.2=342.38（万元） 。 三、经营经营 杠杆 （一）经营经营 杠杆的概概念 经营经营 杠杆：由于固定成本的存在而导导致息税税 前利润变动润变动 率大于产销业务产销业务 量变动变动 率的杠杆 效应应。 【思考】在其他因素不变变的情况况下，销销售量增 加10%，则则息税税前利润润增加幅度是大于、小于 还还是等于10%？ 【答案】大于10% 【分析】EBIT（pb）xa （二）经营经营 杠杆作用的衡量指标标 由于存在固定经营经营 成本，销销量较较小的变动会变动会 引起 息税税前利润润很大的变动变动 。 （1）DOL的定义义公式： 经营经营 杠杆系数数=息税税前利润变动润变动 率/产销业务产销业务 量变动变动 率 （2）计计算公式： 报报告期经营经营 杠杆系数数=基期边际贡献边际贡献 /基期息税税前利 润润 DOL=M/EBIT =M/（M-a） 【提示】 （1）经营经营 杠杆系数数不是固定不变变 的 （2）运运用上期的资资料计计算出的经经 营营杠杆系数数，是下期的经营经营 杠杆系数数。 【例】某公司有关资关资 料如下： 要求： （1）采用定义义公式计计算该该公司2006年的DOL （2）采用计计算公式计计算该该公司2006年和2007年的DOL 项项目2005年2006年 变动额变动额 变动变动 率 销销售额额 变动变动 成本 边际贡献边际贡献 固定成本 息税税前利润润 1000 600 400 200 200 1200 720 480 200 280 200 120 80 0 80 20% 20% 20% 0 40% 【答案】 （1）2006的DOL=40%/20%=2 【思考】2005年的DOL能够计够计 算出来吗来吗 ？由于不知道2005年的息税税前利润变动润变动 率和 销销售额变动额变动 率，因此，无法计计算。 （2）2006年的DOL=400/200=2 2007年的DOL=480/280=1.71 （三）经营经营 杠杆与经营风险与经营风险 的关关 系 1.经营经营 杠杆系数数越大，企业经营风险业经营风险 越大 2.经营风险既经营风险既 可以用经营经营 杠杆系数数表示 ，还还可以使用息税税前利润润的标标准差或标标准离 差率表示，二者反应应的结结果是一致的。 例：有一个个企业业的经营经营 杠杆系数数DOL2，企业业的销销 售量增加了10%，则则企业业的息税税前利润润增加20%，如 果销销售量下降10%，则则息税税前利润润要下降20%；假设设 企业业的经营经营 杠杆系数数DOL4，销销售量若要增加10% ，则则息税税前利润润要增加40%，销销售量若为为下降10%， 则则息税税前利润润下降40%。 A、B两两家企业业的有关资关资 料如表所示。试试比较较 两两家公司的经营风险经营风险 。 企 业业 名 称称 经经 济济 情 况况 概概 率 销销 售 量 （ 件 ） 单单 价 销销 售 额额 单单 位 变变 动动 成 本 变变 动动 成 本 总总 额额 边边 际际 贡贡 献献 固 定 成 本 息 税税 前 利 润润 A 好 中 差 0.2 0.6 0.2 120 100 80 1 0 1 0 1 0 12 00 10 00 80 0 6 6 6 720 60 480 480 400 320 20 0 20 0 20 0 28 0 20 0 12 0 B 好 中 差 0.2 0.6 0.2 120 100 80 1 0 1 0 1 0 12 00 10 00 80 0 4 4 4 480 400 320 720 600 480 40 0 40 0 40 0 32 0 20 0 80 （1）先计计算两两家企业业最有可能的经营经营 杠杆系数数 。 （2）计计算两两家企业业息税税前利润润的标标准差 。 根据AB的经营经营 杠杆系数数可以看出A的经经 营营杠杆系数数小，所以A的经营风险经营风险 小； 根据息税税前利润润的标标准离差可以看出A 的标标准离差小，所以A的经营风险经营风险 小。 四、财务财务 杠杆 （一）财务财务 杠杆的概概念 在财务财务 管理中，由于固定财务费财务费 用存在而导导 致的每股收益变动变动 率大于息税税前利润变动润变动 率 的杠杆效应应，就称为财务称为财务 杠杆。 【思考】在其他因素不变变的情况况下，如果息税税前利润润 增加10%，那么么每股收益变动变动 率是大于、小于还还是等 于10%？ 【答案】大于10% 【解析】在EPS的计计算公式中，息税税前利润润增加 10%，如果利息也增加10%，显显然，EPS会会增加10% 。实际实际 上，当当息税税前利润润增加10%时时，利息并并不发发 生变动变动 ，这样这样 ，EPS的变动变动 率就会会大于10%。之所以 会会存在EPS变动变动 率大于EBIT变动变动 率这种现这种现 象，原因 在于存在固定的财务费财务费 用。 （二）财务财务 杠杆作用的衡量 1.定义义公式： 财务财务 杠杆系数数=普通股每股收益变变 动动率/息税税前利润变动润变动 率 财务财务 杠杆系数数：普通股每股收益的 变动变动 率相当当于息税税前利润变动润变动 率的倍数数 。 2.计计算公式： 【提示】 1.通过这个过这个 公式可以看到，假如利息为为零，那财财 务务杠杆系数数就是1，没没有财务财务 杠杆作用，每股收益变变 动动率等于息税税前利润变动润变动 率；否则则，分子要比分母大 ，表明每股收益的变动变动 幅度会会超过过息税税前利润润的变变 动动幅度。 2.运运用上期资资料计计算出的财务财务 杠杆系数数，是下期 的财务财务 杠杆系数数。 某企业业本期财务财务 杠杆系数数1.5，上期息税税前利 润为润为 450万元，则则上期实际实际 利息费费用为为( ） 。 A.100万元 B.675万元 C.300万元 D.150万元 【答案】D 【解析】1.5450/（450I），则则I150（ 万元）。 （三）财务财务 杠杆与财务风险与财务风险 的关关系 1.财务财务 杠杆系数数越大，财务风险财务风险 越 大 2.财务风险财务风险 ，既既可以用财务财务 杠杆系 数数表示，也可以用每股收益的标标准差和 标标准离差率表示，二者反应应的结论结论 一致 。 五、复复合杠杆 （一）复复合杠杆的概概念 复复合杠杆：由于固定成本和固定财务费财务费 用 的共同存在而导导致的每股利润变动润变动 率大于产产 销业务销业务 量变动变动 率的杠杆效应应。 （二）复复合杠杆的计计量 【定义义公式】 复复合杠杆系数数=普通股每股收益变动变动 率/产销产销 量变变 动动率 复复合杠杆系数数，是指每股收益变动变动 率相当当于业务业务 量变动变动 率的倍数数。 【计计算公式】 复复合杠杆系数数=财务财务 杠杆系数数经营经营 杠杆系数数 DCL=DOLDFL 若没没有融资资租赁赁，则复则复 合杠杆系数数 【例】某企业业2004年资产总额资产总额 是1000万元， 资产负债资产负债 率是40%，负债负债 的平均利息率是5% ，实现实现 的销销售收入是1000万元，变动变动 成本率 30%，固定成本和财务费财务费 用总总共是220万元。 如果预计预计 2005年销销售收入会会提高50%，其他 条条件不变变。 （1）计计算2005年的财务财务 杠杆、经营经营 杠 杆和复复合杠杆系数数; （2）预计预计 2005年每股收益增长长率。 【分析】计计算财务财务 杠杆系数数需要具备备利息和息税税前利 润润的资资料。 利息等于负债负债 乘以负债负债 利率。利率已知为为5%， 负债负债 可以根据资产总额资产总额 和资产负债资产负债 率计计算得出。 息税税前利润润销销售收入变动变动 成本固定成本， 销销售收入已知，变动变动 成本可以根据销销售收入和变动变动 成 本率计计算出来来。题题中告诉诉我们们固定成本和财务费财务费 用 为为220万元，财务费财务费 用（即利息）已经经算出，用220 万元减减去利息即可得出固定成本。 【答案】 （1）计计算2005年的财务财务 杠杆、经营经营 杠杆和复复合杠杆系 数数 利息100040%5%20（万元） 变动变动 成本销销售收入变动变动 成本率100030% 300（万元） 固定成本22020200（万元） 息税税前利润润1000300200500（万元） 财务财务 杠杆系数数500/（50020）1.04 经营经营 杠杆系数数（1000300）/5001.4 复复合杠杆系数数1.041.41.46 或：复复合杠杆系数数（1000300）/（50020） 1.46 （2）预计预计 2005年每股收益增长长率 2005年每股收益增长长率复复合杠杆系数数收入变变 动动率1.460.573% （三）复复合杠杆与复与复 合风险风险 的关关 系 复复合杠杆系数数越大，复复合风险风险 越大 当边际贡献当边际贡献 超过过固定成本后，下列措施有利于降低复复合杠 杆系数数，从从而降低企业复业复 合风险风险 的是（ ）。 A.降低产产品销销售单单价 B.提高资产负债资产负债 率 C.节约节约 固定成本支出 D.减减少产产品销销售量 【答案】C 【解析】复复合杠杆是经营经营 杠杆与财务与财务 杠杆的连锁连锁 作用 ，因此使经营经营 杠杆与财务与财务 杠杆作用降低的措施也会会使复复合 杠杆系数数降低。提高销销售、提高单单价、降低变动变动 成本、降 低固定成本会会使经营经营 杠杆系数数下降；降低负债负债 比重，会会使 财务财务 杠杆系数数降低。 在边际贡献边际贡献 大于固定成本的情况况下，下列措施中有利于降 低企业复业复 合风险风险 的有（ ）。 A.增加产产品销销量 B.提高产产品单单价 C.提高资产负债资产负债 率 D.节约节约 固定成本支出 【答案】ABD 【解析】衡量企业复业复 合风险风险 的指标标是复复合杠杆系数数， 复复合杠杆系数数经营经营 杠杆系数数财务财务 杠杆系数数，在边际边际 贡献贡献 大于固定成本的情况况下，A、B、D均可以导导致经营经营 杠 杆系数数降低，复复合杠杆系数数降低，从从而降低企业复业复 合风险风险 ；选项选项 C会导会导 致财务财务 杠杆系数数增加，复复合杠杆系数变数变 大， 从从而提高企业复业复 合风险风险 。 第三节节 资资本结构结构 一、资资本结构结构 的含义义 资资本结构结构 ，是指企业业各种资种资 本的构构成及 其比例关关系。资资本结构结构 是企业筹资决业筹资决 策的核 心问题问题 。企业应综业应综 合考虑虑有关关影响响因素，运运 用适当当的方法确定最佳资资本结构结构 ，并并在以后 追加筹资筹资 中继续继续 保持。资资本结构问题总结构问题总 的来来 说说是负债资负债资 本的比例问题问题 ，即负债负债 在企业业全 部资资本中所占的比重。 资资本结构结构 有广义义和狭义狭义 之分。 广义义的资资本结构结构 是指全部资资金（包括长长 期资资金、短期资资金）的结构结构 。 狭义狭义 的资资本结构结构 是指长长期资资本结构结构 ；尤 其是指长长期的股权资权资 本与债权资与债权资 本的构构成及 其比例关关系。 本章所指资资本结构结构 是指狭义狭义 的资资本结构结构 。 二、影响资响资 本结构结构 的因素 （1）企业财务状况业财务状况 （2）企业资产结构业资产结构 （3）企业销业销 售情况况 （4）投资资者和管理人员员的态态度 （5）贷贷款人和信用评级评级 机构构的影响响 （6）行业业因素 （7）所得税税税税 率的高低 所得税税税税 率越高，负债负债 的好处处越多 （8）利率水平的变动趋势变动趋势 如果企业财务业财务 管理人员认为员认为 ，利息率暂时较暂时较 低 ，但不久的将来将来 有可能上升的话话，便会会大量发发行长长期 债债券，从从而在未来来若干年内内把利率固定在降低的水平 上。 三、资资本结构结构 理论论 资资金结构结构 理论论 主要观观点 净净收益理 论论 负债负债 程度为为100%时时，企业业价值将值将 最大； 净营业净营业 收 益理论论 负债负债 多少与与企业业价值值无关关； MM理论论在不考虑虑所得税税的情况况下，风险风险 相 同的企业业，其价值值不受负债负债 程度的 影响响；但在考虑虑所得税税的情况况下， 负债负债 越多，企业业价值值越大。 代理理论论均衡的企业业所有权结构权结构 是由股权权代 理成本和债权债权 代理成本之间间的平衡 关关系来决来决 定的。债权资债权资 本适度的 资资本结构会结构会 增加股东东的价值值。 等级筹资级筹资 理论论 其中心思想首先是偏好内内部筹资筹资 ， 其次如果需要外部筹资筹资 ，则则偏好债债 务筹资务筹资 。 四、资资本结构优结构优 化决决策 （一）含义义：在一定条条件下，使企业业价 值值最大，加权权平均资资金成本最低的资资金 结构结构 。 （二）确定方法 1.每股收益无差别别点法（EBIT-EPS） （利润润水平很高，利用负债筹资负债筹资 方式是较为较为 有利的， 当当利润润很低时时，利用权权益筹资筹资 方式是较为较为 有利的。当当利 润处润处 于某一水平时时，两种两种 方式的效果是相同的，此即为为每 股利润润无差别别点） 每股收益无差别别点，就是两种筹资两种筹资 方式每股收益相等 时时的息税税前利润润。 求解方法：写写出两种筹资两种筹资 方式每股收益的计计算公式， 令其相等，解出息税税前利润润。这个这个 息税税前利润润就是每股收 益无差别别点。 【例】某公司2003年12月31日的长长期负债负债 及所有者 权权益总额为总额为 18000万元，其中，发发行在外的普通股 8000万股（每股面值值1元），公司债债券2000万元（按 面值发值发 行，票面年利率为为8%，每年年末付息，三年后 到期），资资本公积积4000万元，其余均为为留存收益。 2004年1月1日，该该公司拟拟投资资一个个新的建设项设项 目需追加筹资筹资 2000万元，现现有A、B两个筹资两个筹资 方案可 供选择选择 。A方案为为：发发行普通股，预计预计 每股发发行价格 为为5元。B方案为为：按面值发值发 行票面年利率为为8%的公 司债债券（每年年末付息）。假定该该建设项设项 目投产产后， 2004年度公司可实现实现 息税税前利润润4000万元。公司适 用的所得税税税税 率为为33%。 要求： 要求： （1）计计算A方案的下列指标标： 增发发普通股的股份数份数 ； 2004年公司的全年债债券利息。 （2）计计算B方案下2004年公司的全年债债 券利息。 （3）计计算A、B两两方案的每股利润润无差 别别点； 为该为该 公司做出筹资决筹资决 策。（2004年） （1）A方案： 2004年增发发普通股股份数份数 =2000/5=400（万 股） 2004年全年债债券利息=20008%=160（万元 ） （2）B方案： 2004年全年债债券利息=（20002000） 8%=320（万元） （3） 计计算每股利润润无差别别点： 依题题意，列以下方程式 解之得：每股利润润无差别别点 =3520（万元） 筹资决筹资决 策： 预计预计 的息税税前利润润4000万元每股利润润无差别别 点3520万元 应当发应当发 行公司债债券筹筹集所需资资金。 缺点：该该方法只考虑虑了资资金结构对结构对 每股利润润的影响响 ，并并假设设每股利润润最大，股票价格也就最高。但把资资 金结构对风险结构对风险 的影响响置于视视野之外，是不全面的。也 就是该该方法没没有考虑风险虑风险 的影响响。 （二）比较资较资 金成本法 比较资较资 金成本法，是通过计过计 算各方案加 权权平均资资金成本，并并根据加权权平均资资金成本 的高低来来确定最佳资资本结构结构 的方法。最佳资资 本结构结构 亦即加权权平均资资金成本最低的资资本结结 构构。 该该方法通俗易懂懂，计计算过过程也不是十分复杂复杂 ，是确定资资本结构结构 的一种种常用方法。但因所 拟订拟订 的方案数数量有限，故有把最优优方案漏掉 的可能。 【例】乙公司原来来的资资金结构结构 如下表所示。普通股每 股面值值1元，发发行价格10元，目前价格也为为10元，今 年期望股利为为1元/股，预计预计 以后每年增加股利5%。 该该企业业适用的所得税税税税 率假设为设为 33%,假设发设发 行的各 种证种证 券均无筹资费筹资费 。 资资金 单单位：万元 筹资筹资 方式金额额 债债券（年利率10%）8000 普通股（每股面值值1元，发发行价10 元，共800万股） 8000 合计计16000 （1）计计算计划计划 年初的加权权平均资资金成本。 解：K债债=年利息（1-T）/筹资额筹资额 （1-f） =800010%（1-33%）/8000（1-0） =10%（1-33%）=6.7% K股=D1/P0（1-f）+g =1/10（1-0）+5%=15% 计划计划 年初的加权权平均资资金成本 =50%6.7%+50%15%=10.85% 该该企业现拟业现拟 增资资4000万元，以扩扩大生产经营规产经营规 模，现现有如下三个个方案可提供选择选择 。 甲方案：增加发发行4000万元的债债券，因负债负债 增加， 投资资人风险风险 加大，债债券利率增至12%才能发发行，预计预计 普通股股利不变变，但由于风险风险 加大，普通股市价降至 8元/股。 （2）计计算甲方案的加权权平均资资金成本。 解：Wb1=（8000/20000）100%=40% Wb2=（4000/20000）100%=20% WC=（8000/20000）100%=40% Kb1=10%（1-33%）=6.7% Kb2=12%（1-33%）=8.04% KC=1/8+5%=17.5% 甲方案的加权权平均资资金成本 =40%6.7%+20%8.04%+40%17.5%=11.288 % 乙方案：发发行债债券2000万元，年利率为为10% ，发发行股票200万股，每股发发行价10元，预预 计计普通股股利不变变。 （3）计计算乙方案的加权权平均资资金成本。 乙方案筹资筹资 后债债券和普通股的比重仍然分 别为别为 50%，50%；且资资金成本仍然分别为别为 6.7%，15%。所以乙方案加权权平均资资金成本 仍然为为10.85%。 丙方案：发发行股票400万股，普通股市价10元 /股。 （4）计计算丙方案的加权权平均资资金成本。 各种资种资 金的比重分别为别为 40%、60%；资资金 成本分别为别为 6.7%、15%. 丙方案的加权权平均资资金成本 =40%6.7%+60%15%=11.68% 按照比较资较资 金成本法决决策的原则则，要选选 择择加权权平均资资金成本最小的方案为为最优优方案 ，因此，最优优方案是乙方案 （三）公司价值值分析法 公司价值值分析法，是通过计过计 算和比较较各 种资种资 本结构结构 下公司的市场总场总 价值来值来 确定最佳 资资本结构结构 的方法。最佳资资本结构应当结构应当 是可使 公司的总总价值值最高，而不是每股收益最大的资资 本结构结构 。同时时公司的总总价值值最高的资资本结构结构 ，公司的资资金成本也是最低的。 公司价值值=公司长长期债务债务 的现值现值 +公司股票的 现值现值 为简为简 化起见见，假定长长期债务债务 的现值现值 等于其