《长期投资决策方法》PPT课件.ppt

第四篇 长期投资决策 第十二章 企业投资决策方法 *1长期投资决策方法 第一节 静态投资决策法 投资回收期法 (1)投资回收期法的含义 是根据从实施投资方案开始，到收回初始投资成本所 需要的时间的长短来作出投资决策的一种方法 如果每期的净现金流量不相等时，可以采用下面的 公式 ： Date2长期投资决策方法 第一节 静态投资决策法 如果每期的净现金流量相等时，可以采用三种方法计 算 采用通用公式来进行计算 直接用下面的简单公式 计算 采用Excel计算，找到NPER函数，在Pmt和Fv中输入相 应的数值，就可以得到计算结果 (2)投资回收期法的特点 优点:简单；具有很强的可操作性 重大缺陷：它没有考虑货币的时间价值，也不涉及现 金回收期后的流量 Date3长期投资决策方法 第一节 静态投资决策法 2. 投资报酬率法 (1)投资报酬率法的含义 投资报酬率法是根据年平均利润占总投资的比重的大小来作出 投资决策的一种方法，又称为投资利润率法或会计利润率法 (2)投资报酬率法的特点 优点：简单；考虑了回收期后的收益；使用的是普通会计学上 的收益与成本的概念，容易被接受和掌握；具有可操作性 不足：同样存在没有考虑货币的时间价值的问题，使得在时间 价值因素影响较大的环境中进行投资决策，得到的结果会存在 偏差。 Date4长期投资决策方法 第二节 动态投资决策法 1. 动态投资决策法的决策变量 (1) 预期项目产生的现金流量 (2) 项目现金流量贴现中的贴现率 预期现金流选取贴现率 贴现回收期 净现值 获利指数 内部收益率 决策准则 方案决策 Date5长期投资决策方法 第二节 动态投资决策法 1. 贴现回收期法 （1）决策指标与决策准则 贴现回收期：项目预期现金流的现值总额等于初始现 金流出额所需的年限 与要求的回收期比较，决策方案的取舍 Date6长期投资决策方法 第二节 动态投资决策法 （2）方法评价 计算简便易于应用且考虑了资金时间价值 强调近初始投资额的现金流（易确定，风险小），这 对于未来现金流高度不确定、风险随能力弱的企业和 小企业尤其重要。 主要问题 未考虑项目有效期内全部现金流量，即只考虑了回收期内的 现金流量，忽略了回收期后的现金流量。易造成管理人员在 决策上的短视，丧失好的投资机会。因此通常只作为辅助方 法或风险控制手段，以排队那些回收期较长的项目。 决策标准是主观确定的，选择回收期缺少公允尺度。 Date7长期投资决策方法 第二节 动态投资决策法 2. 净现值（NPV）法 （1）决策指标与决策准则 净现值(Net Present Value, NPV)：投资项目实施后现 金净流量总现值与初始投资额总现值之差，即： 在贴现率既定情况下，应选择 NPV0 的项目。 Date8长期投资决策方法 第二节 动态投资决策法 （2）方法评价 考虑时间价值，重视现金流，成为资本预算最主要和 最有效的方法。 综合考虑了项目有效期全部的现金流状况，使不同方 案具有可比性。 决策准则包含了项目现金流量只有达到要求的回报后 才可投资的意义，有利于提高公司价值，符合股东财 富最大化目标 主要问题 贴现率的选取因人而异，需辩证对待NPV的正与负 可以反映项目的总价值，但不能反映项目自身能达到的具体 报酬率水平。 Date9长期投资决策方法 第二节 动态投资决策法 3. 获利指数（PI）法 （1）决策指标与决策准则 获利指数(Profitability Index, PI)：投资项目实施后现 金净流量总现值与初始投资额总现值之比，表示每一 元投资额未来可得到现金流的现值是多少，即： 很显然，只有PI1，才是可接受的项目。 Date10长期投资决策方法 第二节 动态投资决策法 （2）方法评价 PI与NPV本质上是相同的，但由于PI是以相对数形式 来反映的，因此比NPV更能反映资金的使用效率。 4. 内部收益率（IRR）法 （1）决策指标与决策准则 内部收益率(Internal Rate of Return, IRR)：投资项目 实施后项目本身可达到的报酬水平。即项目投资现金 净流量总现值等于初始投资额时的贴现率，或者 NPV=0时的贴现率 Date11长期投资决策方法 第二节 动态投资决策法 IRR不受人为设定的贴现率的影响，完全取决于项目 的现金流量，反映了项目所固有的内在特性。 由于IRR反映的是项目本身可达到的收益率，因此只 有IRR要求的收益率，才是可接受的项目。 （2）内部收益率的确定 规则现金流情况下IRR的确定：反查系数与插值 计算年金现值系数 NCFtPVIFAi,n-NCF0=0 PVIFAi,n=NCF0 / NCFt 根据相邻系数插值计算出内部收益率 Date12长期投资决策方法 第二节 动态投资决策法 不规则现金流情况下IRR的确定：试错与插值 直观选择一个贴现率计算其NPV，若NPV=0，则这一贴现率 即为IRR。 若NPV为正数（或负数）则再提高（或降低）贴现率，再计 算NPV。 直至找到两个相邻近的NPV为正、负值的贴现率，再以插值 法计算出具体的NPV=0的贴现率，即IRR。 Date13长期投资决策方法 四、特殊情况下的资本预算 1. 特殊情况下资本预算概述 （1）一般性资本预算 可以直接根据NPV等方法进行项目的取舍 （2）特殊资本预算 企业投资常常受到资金规模的困扰，缺少足够的资金 满足投资项目的需要，即涉及资本限量的问题。 现实中有许多投资项目是互斥的，非此即彼。NPV等 三种方法对项目的选择次序可能不同，即涉及项目排 序问题 Date14长期投资决策方法 第二节 动态投资决策法 5. 资本有限量的决策问题 （1）基本涵义 资本限量是指某一特定时期内资本支出必须控制预算 约束以内，即企业面临若干可接受的投资项目，但缺 乏投资全部可接受项目的资金。 决策的准则是选择在资金约束条件下净现值最大的项 目组合。 （2）决策方法 利用 IRR 进行的决策 计算所有项目的IRR 依据要求的收益率和资本预算约束作出选择。 Date15长期投资决策方法 第二节 动态投资决策法 利用 PI 进行的决策 计算所有项目的 PI 和各项目的初始投资额 入围所有 PI1 的项目，若其所需投资额不大于资本预算约 束，则接受所有项目,决策过程结束。 若所有项目所需投资额超过资本预算约束，则列出在资本约 束内进行所有的项目组合，并计算各组合的加权平均PI。 选择接受加权平均PI最大的组合。 Date16长期投资决策方法 第二节 动态投资决策法 利用 NPV 进行决策 计算所有项目的 NPV 和各项目的初始投资额 入围所有 NPV0 的项目，若其所需投资额不大于资本预算 约束，则接受所有项目,决策过程结束。 若所有项目所需投资额超过资本预算约束，则列出在资本约 束内进行所有的项目组合，并计算各组合的 NPV 总额。 选择接受 NPV 总额最大的组合。 Date17长期投资决策方法 第二节 动态投资决策法 6. 项目排序问题 （1）基本涵义 当存在两个或多个投资项目是互相排斥的情况下，尽 管以 NPV 等三种方法评价均是可接受的项目，但只 能选择其中的一个项目。 按 NPV 等方法评价的结论一般是相同的，但有时却 是矛盾的，其原因在于： 投资规模的差异 现金流量模式的差异 项目寿命周期的差异 三种不同的项目排序问题 Date18长期投资决策方法 第二节 动态投资决策法 （2）投资规模不同的决策 决策准则：应选择NPV最大的项目或组合 （3）现金流模式不同的决策 决策准则：应综合权衡收益的风险和NPV的大小 （4）项目寿命不同的决策 决策总原则：建立共同的可比基础 方法一 假设运行寿命期限短项目的现金流入能以企业要求的收 益率再投资到运行寿命期限较长的项目终止时。 Date19长期投资决策方法 第二节 动态投资决策法 最简单，但忽略了另一个NPV为正的更换机会，实用价值低 。 方法二 预测未来各种可能的再投资机会。 实际中难度太大。 方法三 更新链法：寿命期限短的项目结束后，能以相同或相似的项 目重复替换，直到使不同寿命期限的互斥项目期限相同。替 换次数为为同寿命期限的最小公倍数。 有时达到等效寿命很困难。如9年和11年的项目的最小公倍 数为99，其计算相当复杂。 Date20长期投资决策方法 第三节 长期投资决策方法的比较 静态投资决策方法与动态投资决策方法的比 较 (1)货币时间价值 静态投资决策方法显著的特点在于十分简单，决策也 显得非常容易。20世纪70年代以前的主流方法。但 因其严重忽视了货币时间价值，决策的结果受到质疑 动态投资决策方法重视货币的时间价值因素，计算的 结果具有很强的说服力，它可以修复静态投资决策方 法所存在的缺陷。 在20世纪70年代以后， 逐渐取 代静态投资决策方法，成为长期投资决策的主流方法 Date21长期投资决策方法 第三节 长期投资决策方法的比较 (2)投资方案的鉴别能力 静态投资决策方法对寿命不同、资金投入的时间和提 供收益的时间不同的投资方案缺乏鉴别能力 动态投资决策方法可以结合各种具体的方法进行综合 分析，从而作出正确合理的决策 (3)盈利水平的准确度 静态投资决策方法由于没有考虑货币的时间价值，有 夸大项目的盈利水平之嫌，降低了盈利水平的准确度 动态投资决策方法充分考虑了货币的时间价值因素， 其计算结果相对比较真实 Date22长期投资决策方法 第三节 长期投资决策方法的比较 (4)决策方法的客观性 静态投资决策方法中的投资回收期法一般都是以经验 或主观判断为基础来确定的，主观性较强，缺乏客观 依据 动态投资决策方法中的净现值法和内含报酬率法都是 以企业的资金成本为依据的，其决策的客观性较强 2. 静态投资决策方法的比较 (1)二者的侧重点不同 投资回收期的侧重点在于关注投入资金回收时间的长 短，从而可以反映投资风险的强弱 投资回报率则侧重于关注资金投入后所带来的收益， 从而可以反映投资收益的大小 Date23长期投资决策方法 第三节 长期投资决策方法的比较 (2)二者所涉及的时间长短不同 投资回收期法只考虑回收期内的现金流量，对于回收 期之后的现金流量不予以考虑 投资报酬率不仅考虑回收期内的现金流量，而且也考 虑回收期后的现金流量 3. 动态投资决策方法的比较 (1)净现值法与内含报酬率法的比较 从理论上看，通常认为净现值法优于内含报酬率法 从计算技术上看，净现值法与内含报酬率法各有利弊 实际工作中对这两种方法的偏好不同。净现值法从总 体上优于内含报酬率法 Date24长期投资决策方法 第三节 长期投资决策方法的比较 (2)净现值法