2013_MACROECONOMIC_MONTHLY_REPORT_NO.1：“WEAKLY_REBOUND”_CONTINUE-2013-01-30.ppt

,macroeconomic,28th january 2013,research report “weakly rebound” continue - 2013 macroeconomic monthly report no.1 main points： the gdp of 2012 increased 7.8%, higher than the pre-set target of 0.3%, thus achieved the annual “steady growth” goals. the q4 outstanding growth rate contribute to the annual economic growth rate significantly, as the q4 gdp growth rate of 7.9% was the second high point of last year, 0.2% higher than the market,expectation of 7.7%. however, progress in economic structure adjustment in 2012 mainly be performed in the industrial structure, power sturcture, saving energy and improving peoples livelihood. macroeconomic run trend has been clear that the economy began to rise in september and contiunued into december; “weak rebound” became increasingly evident. leading indicator pmi and industrial production, consumer reatil and exprot growth have accelerated and the nominal growth rate of fixed investment remained stale. it is expected that the economy weak rebound trend will contnue into the first half of this year. prices entered into a slight rebound fater bottoming process while the econoy is steadily recovering. both cpi and ppi have the rebound in december, but their trends are different. industrial prices remained negative growth, and consumer prices rose beacause of seasonal factors and food prices. however, the formation of a new round of inflation is still difficult. during january 2013 to the “cppcc and npc”, macroeconomic policies remain stable and the adjustment of policies is unlikely. in the state of the economy weak rebound continued, low level prices and not tight monetary environment, we expected that the continuity and stability of policy will maintain during these time.,chief economist xiangdong pan ：（8610）8357 4197 ： certificate no.：s0130511120003 analyst： xinfa zhang ：（8610）6656 8535 ： certificate ：s0130511020002,宏观研究报告,2013 年 1 月 28 日,,证券研究报告,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明,“弱回升”持续 2013 年宏观月报第 1 期 核心要点： 2012 年 gdp 增速 7.8%比预设目标高出 0.3 个百分点，全年“稳 增长”的目标如期实现。第四季度 gdp 增长超预期对全年经济 增长率的贡献明显。四季度 7.9%的增速为全年次高点，比市场 普遍预期的 7.7%高出 0.2 个百分点。从质量上看，2012 年经济 结构调整取得进展，主要表现在产业结构、动力结构、节能降 耗和民生改善等方面。 宏观经济的运行趋势已经十分清晰，始自去年 9 月份的企稳回 首席经济学家,升一直在持续，到 12 月份，“弱回升”的态势更为明显。领先 指标 pmi 以及工业生产、消费零售和出口的均增速均有所加快， 固定投资名义增速保持稳定。综合分析，我们认为，经济弱回 升的走势会延续至今年上半年。 在经济稳步回升的同时，物价也步入触底后小幅反弹的过程。,潘向东 ：（8610）8357 4197 ： 执业证书编号：s0130511120003,无论是 cpi 还是 ppi，在 12 月份均有所反弹，但走势冷热各不 同。工业品价格同环比仍为负增长，而消费物价受季节性因素 和食品价格的推动，上升相对较为明显。不过，要形成新一轮 的物价上涨尚待时日。 2013 年 1 月至“两会”期间，宏观经济政策总体上会以稳为主， 出现调整的可能性不大。鉴于“弱回升”持续、物价运行保持 分析师： 张新法,在较低水平、整体的货币环境也并不紧张，我们预计，其间政 策保持连续性和稳定性是大概率事件。,：（8610）6656 8535 ： 执业证书编号：s0130511020002,,证券研究报告,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明,宏观研究报告,目 录,一、7.8%：2012 年“稳增长”目标实现.1 （一）四季度 gdp 对实现“稳增长”贡献明显 1 （二）2012 年经济结构调整有新进展 .2 二、经济“弱回升”将持续 4 （一）领先指标预示经济“弱回升”持续.4 （二）诸多一致指标表明经济仍将“弱回升” 5 三、物价短期内无忧 10 （一）工业品价格受制于去产能短期内仍将负增长 10 （二）cpi 短期内将继续上行. 11 四、政策“稳为主” 13 插 图 目 录 14,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,。,宏观研究报告 “弱回升”持续 2013 年宏观月报第 1 期 一、7.8%：2012 年“稳增长”目标实现 （一）四季度 gdp 对实现“稳增长”贡献明显 根据国家统计局日前公布的初步核算数据，2012 年经济增长 7.8%，比预设目标 7.5%高出 0.3 个百分点，全年“稳增长”的目标如期实现。 四季度 gdp 增长超预期对全年经济增长率的贡献明显。四季度 gdp 同比增长达到 7.9%， 为全年次高点，比市场普遍预期的 7.7%高出 0.2 个百分点。从环比数据来看，四季度增长 2% （图 1） 图 1：四季度 gdp 超预期对 “稳增长”目标的实现贡献明显（单位：%）,12,gdp同比,gdp环比,10,9.7,9.5,9,8.9,8,8.1,7.6,7.4,7.9,6 4,2,2.2,2.4,2.3,1.9,1.5,2,2.1,2,0 2011q1 2011q2 2011q3 2011q4 2012q1 2012q2 2012q3 2012q4 资料来源：国家统计局 中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,宏观研究报告 （二）2012 年经济结构调整有新进展 在实现“稳增长”目标的同时，从质量上看，2012 年的经济结构调整也取得进展，主要 表现在产业结构、动力结构、节能降耗和民生改善等方面。 1、从产业结构上看，服务业（第三产业）占 gdp 的比重有所提高 按照国家统计局公布的初步核算数据，2012 年全年国内生产总值 519322 亿元，其中，第 一产业增加值 52377 亿元，比上年增长 4.5%；第二产业增加值 235319 亿元，增长 8.1%；第 三产业增加值 231626 亿元，增长 8.1%。 从产业构成来看，2012 年，三次产业增加值占 gdp 的比重分别为 10.1%、45.3%和 44.6%， 第三产业也就是服务业占 gdp 的比重比上年提高了 1.2 个百分点（图 2）。 图 2：第三产业占 gdp 比重上升（单位：%）,国内生产总值构成:第一产业,国内生产总值构成:第二产业,国内生产总值构成:第三产业 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 资料来源：国家统计局 中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,宏观研究报告 2、从动力结构看，最终消费成为第一主力 从需求结构来看，在经济增长的贡献中，最终消费的贡献率比资本形成高 1.4 个百分点。 在 2012 年 gdp 增长 7.8%中，最终消费对 gdp 贡献是 51.8%，资本形成贡献 50.4%，货物和 服务的净出口贡献-2.2%（图 3）。三者对经济的拉动分别为 4.0、3.9 和-0.2 个百分点。 图 3：2012 年三大需求中最终消费对 gdp 的贡献率最大（单位：%） -2.2,2012,50.4,-5.8,51.8,gdp同比贡献率:货物和 服务净出口 年 gdp同比贡献率:资本形 成总额 年 gdp同比贡献率:最终消,2011,54.2 51.6,费支出 年,-20.0,0.0,20.0,40.0,60.0,资料来源：国家统计局 中国银河证券研究部 3、节能减排有新成效 2012 年，单位国内生产总值能耗初步核算比上年下降 3.6%，而前年只下降 2%。2012 年 在中国的能源消费中，天然气、水电、风电、核电四种能源方式加在一起，占全部能源消费的 比重是 14.5%，比 2011 年提高了 1.5 个百分点。 4、民生有新改善 2012 年，城镇居民人均可支配收入实际增长 9.6%，农村居民人均纯收入实际增长 10.7%。 另外，基本养老保险在城市和农村都全部覆盖，城镇居民的基本医疗保险和农村合作医疗保险 政府补助金额也都提到 240 元，去年保障房基本建成 590 万套。总之，民生改善有许多亮点。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,2011-02,2011-03,2011-04,2011-05,2011-06,2011-07,2011-08,2011-09,2011-10,2011-11,2011-12,2012-01,2012-02,2012-03,2012-04,2012-05,2012-06,2012-07,2012-08,2012-09,2012-10,2012-11,2012-12,2013-01,宏观研究报告 二、经济“弱回升”将持续 （一）领先指标预示经济“弱回升”持续 中国物流与采购联合会 1 月 1 日发布的 2012 年 12 月中国制造业采购经理指数（pmi）为 50.6%，这是该指数自去年 10 月份以来连续 3 个月运行在荣枯线 50%之上。与此同时，样本 以中小企业居多的汇丰中国 pmi 指数 12 月份攀升至 51.5%。 1 月 24 日，汇丰银行公布的 2013 年 1 月份中国制造业采购经理人指数初值为 51.9，创 24 个月以来新高，为连续第 5 个月回升（图 4）。其中，产出指数初值为 52.2，创 22 个月新高， 就业指数 51.2，为 20 个月来的高点。汇丰 pmi 初值已连续 3 个月位于荣枯线以上，表明经济 活动持续扩张。 图 4：pmi 指数持续走高预示经济活动持续扩张（单位：%）,pmi 月,汇丰pmi 月,汇丰pmi(预览) 月,54.00 53.00 52.00 51.00 50.00 49.00 48.00 47.00 46.00 45.00 44.00 资料来源：wind 中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,25,宏观研究报告 （二）诸多一致指标表明经济仍将“弱回升” 1、工业生产增速有望在 10%之上运行 自去年 9 月份以来，规模以上工业增加值增速一直稳步上行，2012 年 12 月份，其同比增 速达到 10.3 %，比 11 月份加快 0.2 个百分点（环比增长 0.87%）。其中，重工业增加值同比增 长 10.6 %，轻工业增长 9.6%（图 5）。 图 5：12 月份工业增加值增速连续 4 个月回升,（%/同,规模以上工业增加值,轻工业,重工业,比） 20 15 10 5 0 资料来源：国家统计局 中国银河证券研究部 12 月份，工业生产的回升受重工业尤其是汽车、有色金属、黑色金属、计算机、通信和 其他电子设备制造业等行业产量回升的带动。 分季度来看，四季度工业增加值为年内次高点（仅低于一季度）。一季度同比增长 11.6%， 二季度增长 9.5%，三季度增长 9.1%，四季度增长 10.0%。 综合 pmi 指数和工业增加值的走势来分析，工业生产继续稳中有升是大概率事件。 2、出口将平稳增长 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,2007-12,2008-08,2011-04,2006-08,2006-12,2007-04,2007-08,2008-04,2008-12,2009-04,2009-08,2009-12,2010-04,2010-08,2010-12,2011-08,2011-12,2012-04,2012-08,2012-12,宏观研究报告 从海关公布的数据来看，去年 12 月份进出口出现较为强劲的反弹。当月，中国进、出口 规模双双创历史新高。当月进出口总值增长 10.2%。其中，出口增长 14.1%；进口增长 6%；（图 6），贸易顺差 316.2 亿美元。 图 6：2012 年 12 月份进出口反弹明显（单位：%）,出口金额,进口金额,90.00 70.00 50.00 30.00 10.00 -10.00 -30.00 -50.00 资料来源：wind 中国银河证券研究部 展望后势，中国出口有望继续实现增长，但增幅预计在 58之间的可能性最大，大 幅度回升的可能性较小。原因在于： 其一，三大发达经济体均未摆脱困难局面。2012 年年末，美国“财政悬崖”和日本“非 法购岛”危机进一步增加了经济下行风险。虽然美国增税压力暂时得到缓解，但今年随后一段 时间，还将再次面对债务上限和支出削减问题，美国的财政紧缩压力仍然存在；主要发达国家 经济复苏也存在进一步放缓的可能性。考虑到欧元区进口增长前景更为悲观等因素，2013 年 国际市场需求明显回升的可能性不大。 其二，从国内因素来看，劳动力成本上涨的滞后影响将继续制约企业出口竞争力；另外， 从 2012 年 10 月起，人民币综合有效汇率出现较快上升，从而进一步削弱我国产品的价格竞争 力。 3、消费零售将趋旺 2012 年 12 月份，社会消费品零售总额同比名义增长 15.2%，比上月加快 0.3 个百分点， 扣除价格因素实际增长 13.5%（图 7）。其中，限额以上企业（单位）消费品零售额 10773 亿 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,2010-06,2010-12,2005-06,2005-12,2006-06,2006-12,2007-06,2007-12,2008-06,2008-12,2009-06,2009-12,2011-06,2011-12,2012-06,2012-12,宏观研究报告 元，增长 15.3%。1-12 月份，社会消费品零售总额同比名义增长 14.3%（扣除价格因素实际增 长 12.1%）。从环比看，12 月份社会消费品零售总额增长 1.53%。呈现稳中持续回升的态势。 图 7：消费零售稳中持续回升 社会消费品零售总额增速 （%/月同比） 25 名义,20,实际,15 10 5 0 资料来源：ceic 中国银河证券研究部 若与 2011 年相比，2012 年的实际增速还快 0.7 个百分点；但名义增速比上年回落 2.8 个 百分点。除了价格回落的因素之外，主要是中产阶级消费受到抑制。从以下有代表性的商品 消费就可看出一二： 2012 年，汽车类增长 7.3%，增速比上年回落 7.3 个百分点；家具类增长 27.0%，回落 5.8 个百分点；家用电器和音像器材类增长 7.2%，回落 14.4 个百分点。 展望未来一个季度，消费零售将步入旺季。一是随着春节效应显现，消费零售增速可能 还会有所加快；二是受最近楼市小阳春的影响，与之相关的汽车、家庭耐用品等的消费有望保 持相对强势。 综合来看，消费增长将呈现稳中有升的态势。 4、固定投资增速保持稳定 数据显示，2012 年 1-12 月份，全国固定资产投资（不含农户）同比名义增长 20.6%，增 速比 1-11 月份回落 0.1 个百分点，比 2011 年回落 3.4 个百分点；在扣除价格因素之后，2012 年实际增长 19.3%，反而比 2011 年高 3.2 个百分点（图 8）。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,2007-06,2007-09,2007-12,2008-03,2008-06,2008-09,2008-12,2009-03,2009-06,2009-09,2009-12,2010-03,2010-06,2010-09,2010-12,2011-03,2011-06,2011-09,2011-12,2012-03,2012-06,2012-09,2012-12,。,宏观研究报告 图 8：2012 年固定投资增长相对平稳,（%）,固定资产投资完成额同比增长,45 40,名义增速,实际增速,35 30 25 20 15 10 5 资料来源：wind 中国银河证券研究部 从投资的行业结构来看，房地产开发投资从低位企稳回升，制造业投资因受制于产能过剩 继续小幅回落（图 9），三大基础设施投资增速总体上从反弹回归平稳（图 10）,图 9：制造业投资小幅回落,房地产开发投资反弹（单位：%）,制造业投资：累计增速,房地产开发投资：累计增速,45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 资料来源：wind 中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,宏观研究报告,1-12 月份，制造业投资比前 11 个月回落 0.8 个百分点至 22%，已是连续 5 个月回落，凸 显在产能过剩背景之下制造业投资增速面临的压力；房地产开发投资增速为 16.2%，比 1-11 月份回落 0.5 个百分点，这也是继上月出现回升之后重又小幅回落。,图 10：基础设施投资反弹之后回稳（单位：%）,电力、燃气及水的生产和供应业投资累计同比 月 交通运输、仓储和邮政业投资累计同比 月 水利、环境和公共设施管理业投资累计同比 月,70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00,0.00 -10.00 -20.00,资料来源：wind 中国银河证券研究部,其中，交通运输、仓储和邮政业同比增长 9.7%，比前 10 个月加快 1.1 个百分点；水利、 环境和公共设施管理业投资增速为 17.2%，电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资增速为,16.2%，均为年内相对高位。,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,宏观研究报告 三、物价短期内无忧 物价方面，消费者价格与上游工业品价格走势仍将呈现“一热一冷”。即 cpi 受季节性因 素和食品价格的推动短期内会继续上涨，而 ppi 在产能过剩的情况下环比动力并不强，实现 “由负转正”仍待时日。整体而言，短期之内，不用担心物价上涨。 （一）工业品价格受制于去产能短期内仍将负增长 2012 年 12 月份，全国工业生产者出厂价格同比下降 1.9%，环比下降 0.1%（图 11）。工 业生产者购进价格同比下降 2.4%，环比下降 0.1%（图 12）。2012 年，工业生产者出厂价格比 上年下降 1.7%，工业生产者购进价格比上年下降 1.8%。 图 12：工业品价格短期之内仍将负增长（单位：%）,ppi:全部工业品:当月同比 月,ppi:全部工业品:环比 月,12.00 8.00 4.00 0.00 -4.00 -8.00 -12.00 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图 12：工业生产者价格（ppirm）连续 8 个月负增长（单位：%） 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,宏观研究报告,ppirm:当月同比 月,ppirm:环比 月,12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 资料来源：wind，中国银河证券研究部 （二）cpi 短期内将继续上行 2012 年 12 月份，全国居民消费价格总水平同比上涨 2.5%。2012 年 11 月份，全国居民消 费价格总水平 cpi 同比上涨 2.5%，比上月回升 0.5 个百分点，环比上涨 0.8%（图 13）。 图 13： cpi 短期内将继续上涨（单位 %） 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,宏观研究报告,cpi环比,cpi同比,10.000 8.000 6.000 4.000 2.000 0.000 -2.000 -4.000 资料来源：wind，中国银河证券研究部 从环比看，12 月份非食品价格走势总体较为稳定，食品价格普遍上涨，菜价上涨尤为突 出。据了解，2012 年是近七年来 12 月气温最低的一年，部分地方气温突破历史极值，北方降 雪偏多，南方多阴雨寡照天气，影响了蔬菜的生产、运输和经营。 在菜价大幅度上涨的同时，其他食品价格也有不同程度的上涨。肉禽及其制品、粮食价格 环比分别上涨 2.4%和 0.4%，比 11 月份的环比涨幅分别扩大 2.0 和 0.2 个百分点；蛋和鲜果价 格由 11 月份的环比下降转为环比上涨，涨幅分别为 3.1%和 0.8%，水产品价格自 6 月份环比 持续下降以来首次上涨，环比涨幅为 2.0%。 从同比看，12 月份 cpi 同比上涨 2.5%，是自 2012 年 6 月份以来的最高涨幅。其中，八 大类价格七涨一平，食品价格上涨最多，对总指数的影响也最大。12 月份，食品价格同比上 涨 4.2%，比 11 月份的涨幅扩大 1.2 个百分点，影响居民消费价格总水平同比上涨约 1.37 个百 分点，约占 cpi 同比总涨幅的 54.8%。 受低温雨雪冰冻天气的影响，加之春节临近，部分鲜活食品价格可能还会出现一定程度 的波动。春节过后，随着天气逐渐转暖，鲜活食品价格上涨压力估计会有所减弱。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,宏观研究报告,四、政策“稳为主”,关于宏观经济政策，我们认为，2013 年 1 月至“两会”期间，宏观经济政策总体上会以 稳为主，出现调整的可能性不大。鉴于“弱回升”持续、物价运行保持在较低水平、整体的 货币环境也并不紧张，我们预计，其间政策保持连续性和稳定性是大概率事件。,其实，逆周期的调控政策基调已基本确定，即 2013 年仍将实施积极的财政政策和稳健的,货币政策。具体到政策工具的实际操作，预计要待 3 月份的“两会”之后。,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,宏观研究报告,插 图 目 录,图 1：四季度 gdp 超预期对 “稳增长”目标的实现贡献明显（单位：%） . 1 图 2：第三产业占 gdp 比重上升（单位：%） . 2 图 3：2012 年三大需求中最终消费对 gdp 的贡献率最大（单位：%） 3 图 5：12 月份工业增加值增速连续 4 个月回升 . 5 图 6：2012 年 12 月份进出口反弹明显（单位：%） 6 图 7：消费零售稳中持续回升 7 图 8：2012 年固定投资增长相对平稳 . 8 图 9：制造业投资小幅回落 房地产开发投资反弹（单位：%） . 8 图 10：基础设施投资反弹之后回稳（单位：%）. 9 图 12：工业品价格短期之内仍将负增长（单位：%）. 10 图 12：工业生产者价格（ppirm）连续 8 个月负增长（单位：%） . 10 图 13： cpi 短期内将继续上涨（单位 %） . 11,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,宏观研究报告,作者简介与承诺,潘向东，男，首席经济学家，清华大学经济管理学院应用经济学博士后。经济研究和 世界经济审稿专家。主持或参加过国家社科重点项目、国家社科基金、国家自然科学基金、 博士点基金、博士后基金等。2011 年加入中国银河证券。,张新法，男，宏观经济分析师，总监，侧重国内宏观经济和金融研究。曾先后任职于国,家财政部、中国经济开发信托投资公司，2004 年加入中国银河证券研究部。,潘向东、张新法具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师， 本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究 观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何 形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取 私利。,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,宏观研究报告 免