2013年2月份投资组合报告：重视催化剂_兼顾低估值-2013-02-01.ppt

,投资组合报告,策略研究,2013 年 1 月 31 日,重视催化剂 兼顾低估值 2013 年 2 月份投资组合报告 核心要点：,1 月份股票组合获得了 12.21%的投资回报，同期沪深 300 指数上 涨 6.5%，大幅跑赢基准，个股选择较为成功是主要原因。 2 月份市场总体或保持活跃，维持强势格局。改革预期和经济回升 将继续成为行情的驱动力，流动性比较宽松，估值虽有一定程度的 修复但仍然便宜，国际风险偏好可能提升，加之大银行有补张需求， 上中游行业的盈利改善可能驱动股价上涨，因此，股指仍然有向上 拓展的空间，股指往下空间则比较有限。因此，预计 2 月份的运行 格局可能是市场活跃度较高，仍然保持强势。,分析师 研究部投资决策委员会 孙建波 博士 首席策略分析师 ：sunjianbo ：(8610) 83571306 执业证书编号：s0130511040002,沪指在 2500 一带面临较大的技术性阻力，春节长假因素也可能加,秦晓斌,策略分析师,总监,剧投资者心理波动，股指往上突破时需要逐步警惕市场波动风险。 从策略上看，在市场高度活跃的环境下，总能找到较多具有超额收 益的股票，因此，组合构建以自下而上为主，寻找具有催化剂的公 司，同时兼顾低估值的股票。 行业选择，2 月份投资组合包括机械与军工 2 只、建材 2 只、金融 1 只、化工 1 只、有色 1 只、计算机 1 只、环保 1 只、农业 1 只。 本月股票组合（不分先后）：中鼎股份（000887）、洪都航空（600316）、 巢东股份（600318）、海螺水泥（600585）、中信证券（600030）、 鲁西化工（000830）、江西铜业（600362）、东软集团（600718）、 大华农（300186）、桑德环境（000826）。,： ：(8610)6656 8746 执业证书编号：s0130511030001 王皓雪 策略分析师 ： ：(8610)6656 8607 执业证书编号：s0130511030002 银河证券策略团队 孙建波 首席策略分析师,表：银河证券 2 月份投资组合,（注：股价取 2013 年 1 月 29 日收盘价）,执业证书编号：s0130511040002,公司代码,公司名称,eps(元),pe（x）,秦晓斌 总监,2011a,2012e,2013e,2011a,2012e,2013e,执业证书编号：s0130511030001,600030,中信证券,1.14,0.39,0.70,13.32,38.92,21.69,000887 600316 600318 600585 000830 600362 600718 000826 300186,中鼎股份 洪都航空 巢东股份 海螺水泥 鲁西化工 江西铜业 东软集团 桑德环境 大华农,0.50 0.12 1.20 2.19 0.29 1.89 0.34 0.73 0.62,0.89 0.10 0.30 1.16 0.23 1.42 0.39 0.67 0.78,0.80 0.30 0.73 1.98 0.42 1.57 0.47 1.01 1.02,21.60 134.42 9.63 9.15 15.97 13.4 25.53 33.38 23.61,12.13 161.30 38.53 17.27 20.13 17.9 22.26 36.37 18.77,13.50 53.77 15.84 10.12 11.02 16.1 18.47 24.13 14.35,王维诚 策略分析师 执业证书编号：s0130512090002 王皓雪 策略分析师 执业证书编号：s0130511030002 姚玭策略研究员 相关报告： 关 注 补 涨 关 注 业 绩 - 2013 年 1 月 份 投 资 组 合 报 告 2012.1.4,资料来源：中国银河证券研究部,2.8,,证券研究报告,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明,41.07,32.63,23.42,8.13,4.52,8.13,15.89,1.46,7.11,7.37,4.95,6.73,6.56,7.11,23.51,北方创业,中航精机,2.47,3.15,云铝股份,-3.94,信维通信,-2.83,拓尔思,航天信息,南国置业,2.20,海越股份,数码视讯,华策影视,策略研究报告 一、上期投资组合回顾 本报告投资回顾部分参考日期为 1 月 1 日至 1 月 31 日。 （一）上月投资组合收益率 12.21%，同期沪深 300 指数为 6.5%。 1 月份市场在震荡中逐步上升，改革憧憬与经济回升仍然是最主要的动力。涨幅最大 的创业板指数达到了 8.7%，涨幅最小的上证综指达到了 5.13%，上证 50 指数上涨了 7.3%， 沪深 300 指数上涨 6.5%，深证成指上涨 6.05%，中小板指数上涨了 5.54%。 1 月份，我们的股票组合获得了 12.21%的投资回报，大幅跑赢沪深 300 指数 5.71 个 百分点。股票组合中 8 只上涨，2 只下跌。涨幅靠前的股票是海越股份（41.07%）、中航 精机（32.63%）、南国置业（23.42%）、华策影视（15.89%）。 图 1：上期（2013 年 1 月）行业、股票组合回报 股票组合与市场主要指数比较 14.00 12.21 12.00,10.00 8.00,8.71,7.30,6.00,5.54,6.05,6.50,5.13,4.00 2.00 0.00,股票组合涨幅,创业板指数,中小板指数 深证成份指数,沪深300,上证综合指数 上证50指数,数据来源：中国银河证券研究部 wind 图 2：上期（2013 年 1 月）行业、股票组合回报,45.00,股票涨幅,所属行业涨幅,35.00 25.00 15.00 5.00 -5.00 数据来源：中国银河证券研究部 wind 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,总结,策略研究报告 （二）上期组合讨论：成功主要源于选股 1 月份我们建议的股票配置组合大幅跑赢市场基准，主要是选股比较成功，机械、化 工、地产行业的股票贡献较大，其次是行业配置还可以，但涨幅较大的 tmt 行业的个股 选择效果不太理想。 根据归因分析，从总收益的角度来看，行业配置的贡献依然超过 50%。组合 1 月份获 得 12.21%的绝对回报，其中行业配置的贡献占比为 63.6%，选股收益的贡献占比 36.4%。 从超额收益的角度来看，选股的超额收益贡献占比为 77.9%，行业配置超额收益贡献占比 为 22.1%，个股选择超额收益占比较高，选股的贡献更大。 表 1：上月组合表现回顾及归因分析,公司 代码,公司名称,股票收 益率%,行业配置 收益率%,选股(超额) 收益率%,行业配置超 额收益率%,股票选择理由,成功与失败原因,300136 300229 600271 002305 600387 300079 300133 600967 002013 000807,信维通信 拓尔思 航天信息 南国置业 海越股份 数码视讯 华策影视 北方创业 中航精机 云铝股份,-3.94 -2.83 4.52 23.42 41.07 1.46 15.89 7.37 32.63 2.47,6.73 8.13 8.13 2.20 6.56 7.11 7.11 4.95 23.51 3.15,-10.67 -10.96 -3.61 21.21 34.51 -5.66 8.78 2.42 9.12 -0.68,0.23 1.63 1.63 -4.29 0.06 0.62 0.62 -1.55 17.01 -3.35,较为看好小盘成长，涨幅不大 较为看好小盘成长，涨幅不大 it 股中涨幅小，估值低 看好地产，涨幅小 看好公司成长，涨幅小 看好小盘成长，估值较低涨幅不大 看好小盘成长，估值较低，同类公司中涨幅较小 铁路设备景气提升，涨幅小 看好航天军工，涨幅小 有色或有机会，涨幅小,年报业绩低于预期拖了后腿 行业受益政策影响大但公司受益小 行业选择较好但选股一般 行业配置一般但选股比较成功 行业表现一般但选股很成功 行业表现较好但选股较差 符合预期，行业与选股都比较好 行业一般但个股选择不错 选股和行业配置都比较好 行业配置较差,总收益构成 总收益贡献度,12.21 100%,7.76 63.6%,4.45 36.4%,相对看好小盘成长的风格特征，选择涨幅小有补涨需求股票。,成功主要来自于选股，行业配置也还不错,超额收益构成 超额收益贡献,5.71 100%,4.45 77.9%,1.26 22.1%,数据来源：中国银河证券研究部 1 月份，大盘走势比较符合我们的预期。在 1 月份报告中，我们认为市场或有休整但 中期依然看好。由改革预期显著增强、经济回升与城镇化憧憬驱动的回升将是一轮中级行 情。 1 月份我们对行业的把握还不错。在行业配置中，我们配置涨幅较为靠前的军工、计 算机、化工等行业，也回避了下跌的食品饮料。 1 月份对个股的选择是比较成功的。尤其是海越股份、中航精机、南国置业和华策影 视表现很好，没有大幅拖累组合的个股。但个股选择中，虽然我们对计算机、电子通信等 tmt 板块进行了重配，但选股效果一般，否则组合的表现会更加优异。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,国防军工,银行,医药,基础化工,综合,计算机,家电,电力设备,非银行金融,传媒,通信,石油石化,沪深300,农林牧渔,汽车,电力及公用事业,建材,轻工制造,交通运输,机械,电子元器件,商贸零售,餐饮旅游,煤炭,纺织服装,有色金属,钢铁,房地产,建筑,食品饮料,策略研究报告,图 3：上期（2013 年 1 月）各行业指数表现,所属行业涨幅,25 20 15 10,5 0 -5 -10,数据来源：中国银河证券研究部 wind,二、2013 年 2 月份投资思路,（一）2 月份趋势判断：市场活跃，保持强势,1 月份股指涨幅尽管比去年 12 月份有所减小，上证综指在夯实 2300 点平台后顽强地 向上拓展，市场情绪继续改善，成交量稳步增加，市场已被完全激活。展望 2 月份，改革 预期和经济回升将继续成为行情的驱动力，股指往下空间比较有限。往上看，沪指在 2400-2500 一带面临较大的技术性阻力，加之春节长假因素可能加剧投资者心理波动，因 此，预计 2 月份的运行格局可能是市场活跃度较高，仍然保持强势。,1、宏观经济：延续回升势头,宏观经济延续了回升势头，2012 年全年 gdp 同比增长 7.8%，比政府年初制定的目标,高了 0.3 个百分点。第四季度 gdp 同比增长 7.9%，略超市场预期。,汇丰制造业采购经理人指数 1 月份预览值达到 51.9%，比上个月提高了 1 个百分点， 这是 2011 年 4 月以来的最高值，也是连续第三个月位于 50%以上，这表明经济回升的趋 势在延续。,从工业企业利润看，2012 年 12 月份利润总额同比增速虽然从 11 月份的 22.8%下降到 17.3%，增速有所下降，但是仍然是一个比较正常的水平，而且 12 月份的利润总额达到 8952 亿元，比 11 月份的 6385 亿元大幅增加了 40%。,银河证券宏观研究团队认为 2013 年一季度经济仍能延续回升势头，投资将成为拉动,经济的主要动力，我们认为这将经济持续回升对 a 股市场的推动仍然存在。,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,策略研究报告,图 4：汇丰 pmi 和工业企业利润都表明宏观经济延续回升势头,资料来：wind 中国银河证券研究部,2、政策：改革憧憬继续推动市场,自从十八大之后，决策层持续不断的释放强力改革的信号。改革憧憬是驱动本轮行情 的核心因素，当前各级各部门都在大力践行密切联系群众的各项措施，比如大力倡导厉行 节约、反对浪费，网络反腐如火如荼。,我们坚定的认为“改革预期增强的制度变革是驱动本轮行情的核心动力”，目前制度 改革因素正在从整个改革向各领域拓展，受益于郭主席的“qfii、rqfii 扩大 10 倍”的 大涨本质上改革驱动市场的深化与推演。距离 3 月份的两会召开日益临近，市场对于改革 的憧憬将继续成为推动 a 股运行的重要因素。,当前就社会共识而言，改革必要性的共识非常高，但是对如何改革却远未达成共识， 当具体的改革措施落地之时，如果不能达到社会期望，就有可能成为引起市场波动的因素。 就 2 月份而言，这方面的影响应该不大。,3、流动性：相对宽松,1 月以来，央行已连续四周净回笼共计 3590 亿元，但总体观察资金依然相对丰裕， 短期资金价格仍在低位，流动性处在相对宽松环境中。不过随春节临近，预计资金价格可 能出现一定升幅，银行间市场渐紧，但不会出现去年的情景。央行将继续以逆回购为主向 市场投放流动性，可能增加短期逆回购应对月末及春节冲击。,预计 2013 年一季度货币政策仍以稳健为主，逆回购依然是最主要的流动性投放方式。 流动性总体中性略偏宽松，在月末、季末、年底、缴准等时点上面临冲击，但整体不会特 别紧张。而在 slo 启用后，相对于去年，各资金紧张时点可能以一种波动相对较小的方 式度过。,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,策略研究报告,图 5：短期货币市场利率保持低位显示资金面较为宽松,资料来：中国银河证券研究部,从股市资金供求关系与投资者情绪看，二级市场交易活跃度继续上升。保证金虽有增 加但幅度不大，近两周保证金数量稳定在 6400-6500 亿元左右。新增基金开户数增加较为 明显，但新增股票开户数增加幅度不大，与去年 1-3 月份上涨时的情况形成了鲜明的对比。 1 月份限售股解禁数量较多，产业资本逢高减持的动机也比较明显。,这表明市场已经开始活跃，但个人投资者还没有出现集体性的情绪高涨。,图 6：市场活跃度继续上升,资料来：中国银河证券研究部,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,策略研究报告,图 7：与去年初相比新增股票开户数较少而基金新开户数略多,资料来：中国银河证券研究部,图 8：截至 1 月 26 日两市持仓账户数仍在减少,资料来：中国证券登记结算公司网站,图 9：全市场测算保证金数量近两周稳定在 6400-6500 亿元左右,资料来：中国银河证券研究部,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,2000-01-07,2000-07-14,2001-01-05,2001-07-06,2001-12-28,2002-06-28,2002-12-20,2003-06-20,2003-12-05,2004-06-04,2004-11-19,2005-05-20,2005-11-11,2006-05-12,2006-11-03,2007-04-27,2007-10-19,2008-04-03,2008-09-19,2009-03-20,2009-09-04,2010-02-26,2010-08-13,2011-01-28,2011-07-15,2012-01-06,2012-06-29,2012-12-21,2004-06-25,2004-10-22,2005-02-25,2005-07-01,2005-11-04,2006-03-10,2006-07-14,2006-11-17,2007-03-23,2007-07-20,2007-11-23,2008-03-21,2008-07-18,2008-11-21,2009-03-27,2009-07-24,2009-11-20,2010-03-26,2010-07-23,2010-11-19,2011-03-18,2011-07-15,2011-11-18,2012-03-23,2012-07-20,2012-11-23,70,60,策略研究报告 图 10：产业资本逢高减持动机较为强烈 资料来源：中国银河证券研究部 4、估值：大盘股虽在修复但便宜依旧 随着宏观经济的持续回升，工业企业利润增速也回升到 20%左右，我们预计上市公司 的业绩也将随之改善，2013 年全部上市公司的利润增速预计在 10%左右。与过去两年不 同的是，今年非金融类上市公司的业绩将普遍提高，与 2012 年非金融公司普遍大幅下降 形成鲜明对比。随着年报业绩逐渐披露，投资者将关注年报乃至一季报业绩超预期或低于 预期对股价的影响。 经历整体性估值修复之后，各板块估值水平都有一定提升，但也没有很贵的板块。大 盘股仍然处于历史较低水平，但中小盘股票的估值水平如中小板、创业板的估值有些偏高， 需要关注产业资本逢高减持带来的风险。 从全球来看，a 股仍然处于相对的估值洼地。欧美处于相对高位，日本也处于三年来 的新高，在全球流动性宽松的大背景下，国际资本可能会继续流入中国。,图 11：上证综指、深证成指 pe,图 12：中小板指、创业板指 pe,上证综指成份,深证成指成份,100 90,中小板指成份,创业板指成份,50 40 30 20 10 0 资料来源：wind，中国银河证券研究部,80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：wind，中国银河证券研究部,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,策略研究报告,5、市场运行：保持强势与活跃，关注波动风险,自 2012 年 12 月 5 日发布报告转折在年关 憧憬看改革以来，银河策略团队持续,强烈看多 a 股市场。,1 月 14 日我们发布了新的策略观点站住新的起点 迈向新的高度，提出沪指在夯 实 2300 点后将由阻力变支撑，在此基础上向 2400-2500 点的第二目标进发，达到 2400-2500 的目标由“概率大大增加”变为“大概率事件”。,本轮行情中，散户进入并不算多。全市场总持仓户数的减少，一定程度上可以认为是 散户的筹码被机构接走，这增加了对后续市场空间的遐想。一轮大的行情，如果散户的情 绪没有被充分发动，没有出现较为普遍的散户入市现象，这个行情就可能没有真正结束。,到目前为止，超级大盘股如工商银行、农业银行、建设银行、中国石油、中国石化等 股票的涨幅比较小，这对于拓展后续股指的空间是比较有利的。如果不出大的意外，在金 融地产石油石化等大盘股的带动下，2 月份上证综指达到 2500 点附近的可能性较大。,关注波动风险。2500 一带是 2011 年 11 月2012 年 5 月经历三次都没有成功突破的 阻力区间，套牢盘较多，阻力较大，因此，如果股指能够达到这一区间，要密切关注技术 性回调的压力，以及当投资者情绪不稳定时对敏感因素的放大作用。因此，要密切关注市 场成交量对于突破重大阻力位的意义。投资者情绪无法事先预测，但可用成交量作参考。 成交量非常重要，如果没有大量的新增资金入市，没有成交量的持续放大，要想有效突破 2500 点一带是比较困难的。如果能持续放量至沪市日均 1500 亿元以上是比较理想的，如 果出现明显的连续缩量，就要当心市场的波动或回调风险。,总体来看，2 月份市场仍保持强势格局，保持高度活跃，股指有进一步拓展的空间，,但也需关注密集成交区的技术性阻力和波动风险。,（二）2 月份组合构建思路：重视催化剂 兼顾低估值,2 月份的投资组合思路，在市场高度活跃的环境下，总能找到较多具有超额收益的股 票，因此，组合构建以自下而上为主，寻找具有催化剂的公司，同时兼顾低估值的股票。,从投资主线看，2 月份可以关注三条主线：,一是继续关注金融，尤其是券商。金融是本轮行情的核心品种，券商本身的高弹性以 及资本市场的制度创新将对券商股形成双轮驱动，因此，对券商可重点关注。银行中除了 大银行外，其他中小银行出现较大幅度的整体性上涨，对银行仍可积极看好。保险也具有 较好的弹性，可适度关注。,二是关注上中游制造业的盈利改善机会。随着经济的持续回升，下游需求的改善将带 动上中游制造业的盈利改善，在本轮行情中，相关行业的股价表现是比较温和的，可重点 关注，如机械、化工、建材、有色、煤炭等。,三是继续关注主题性机会，如航天军工、节能环保、计划生育政策调整、智慧城市等。,在行业选择上，2 月份投资组合包括机械与军工 2 只、建材 2 只、金融 1 只、化工 1,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,策略研究报告 只、有色 1 只、计算机 1 只、环保 1 只、农业 1 只。 本月股票组合（不分先后）：中鼎股份（000887）、洪都航空（600316）、巢东股份 （600318）、海螺水泥（600585）、中信证券（600030）、鲁西化工（000830）、江西铜业 （600362）、东软集团（600718）、大华农（300186）、桑德环境（000826）。,表 2：银河证券 2 月份投资组合,（注：股价取 2013 年 1 月 29 收盘价）,公司代码,公司名称,eps(元),pe（x）,2011a,2012e,2013e,2011a,2012e,2013e,600030 000887 600316 600318 600585 000830 600362 600718 000826 300186,中信证券 中鼎股份 洪都航空 巢东股份 海螺水泥 鲁西化工 江西铜业 东软集团 桑德环境 大华农,1.14 0.50 0.12 1.20 2.19 0.29 1.89 0.34 0.73 0.62,0.39 0.89 0.10 0.30 1.16 0.23 1.42 0.39 0.67 0.78,0.70 0.80 0.30 0.73 1.98 0.42 1.57 0.47 1.01 1.02,13.32 21.60 134.42 9.63 9.15 15.97 13.4 25.53 33.38 23.61,38.92 12.13 161.30 38.53 17.27 20.13 17.9 22.26 36.37 18.77,21.69 13.50 53.77 15.84 10.12 11.02 16.1 18.47 24.13 14.35,资料来源：中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,策略研究报告,目录,中鼎股份（000887）：结构调整、出口开拓、产业整合三大动力推动业绩稳健增长. 11 洪都航空（600316）：飞鹰：教练机、战斗机、无人机齐飞.12 桑德环境（000826）：白马股还有春天的故事.13 大华农（300186）：动保方案优秀提供商扬帆远航.14 中信证券（600030）：行业再创新，首推中信证券.15 鲁西化工（000830）：坚持园区一体化模式，业绩拐点渐现.16 江西铜业（600362）：扩产增量项目建设稳健推进，或受益于市场回暖.17 海螺水泥（600585）：国内最专业的水泥经营商.18 巢东股份（600318）：经营能力号称海螺第二.19 东软集团（600718）：估值驱动+业绩拐点+政策利好 20,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,策略研究报告 中鼎股份（000887）：结构调整、出口开拓、产业整合三大动力推动业绩稳健增长,投资评级：推荐,邱世梁：（8621）2025 2602 ： 执业证书编号：s0130511080004,驱动因素、关键假设及主要预测： 1、驱动因素：结构调整、出口开拓、产业整合三大动力推动业绩稳健增长。（1）公司汽车橡胶制品国内市占率 10%左右，随着竞争力的增强未来市占率有望进一步提升；公司高附加值的高铁、军工和航空航天产品占比快速提升， 有望进一步提高公司毛利率水平。（2）2010-2012 年美国汽车市场持续回暖，海外需求前景乐观。随着海外需求的回 暖和公司海外销售渠道的进一步畅通，海外市场有望贡献更多业绩。（3）公司连续收购 5 家美国公司，美国 cooper 高端油封、acushnet 航空航天产品前景看好；同时公司努力将海外先进技术和产品实现国产化；未来公司将继续 实施产业整合。 2、关键假设：国内汽车销量年均增长 5-10%；海外需求持续回暖；天胶价格保持稳定。 3、主要预测：国内非轮胎橡胶市场规模约 400 亿元，其中汽车约 300 亿。,我们与市场不同的观点 公司具备国际竞争优势、有望成为国际非轮胎橡胶制 品龙头； 公司连续收购 5 家美国公司后，将继续完善延伸产业， 产业整合值得期待； 公司高端油封等新产品有望获得重大突破。 股价表现的催化剂 新产品获得重大突破 产业整合获得重大进展,公司估值与投资建议 如不计入中鼎泰克转让收益，预计公司 2013、2014 年业绩复合增长率在 20%以上； 如计入转让收益，预计 2012-2014 年 eps 可达 0.89、 0.80、0.95 元，对应 pe 为 12 倍、13 倍、11 倍。公 司估值在非轮胎橡胶制品行业中具备优势，给予“推 荐”评级。 主要风险因素 国内外汽车需求下滑 天然橡胶价格波动,大股东和公司高管继续增持,汇率波动,关键财务指标及预测,项目 营业收入(百万元) 增长% 净利润（百万元） 增长% 摊薄 eps(元) pe,2010a 2,522.43 71.11% 310.71 55.32% 0.52 21,2011a 3,053.12 21.04% 295.94 -4.75% 0.50 22,2012e 3,326 9% 532 80% 0.89 12,2013e 3,829 15% 477 -10% 0.80 13,2014e 4,387 15% 563 18% 0.95 11,资料来源：公司数据 中国银河证券研究部（注：计入 2012-2014 年中鼎泰克转让收益） 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,策略研究报告 洪都航空（600316）：飞鹰：教练机、战斗机、无人机齐飞,投资评级：推荐,邱世梁：（8621）2025 2602 ： 执业证书编号：s0130511080004,驱动因素、关键假设及主要预测： 1、k8 教练机收入未来平稳下降，年交付量 30-40 架间； 2、l15 教练机 2013 年开始国内外交付，预计 2013-2015 年分别交付 24 架、36 架、50 架； 3、无人机预计在 2016 年左右开始交付； 4、大飞机业务在 2015 或 2016 年开始贡献利润。,我们与市场不同的观点 教练机国内采购进程将快于市场预期； 衍生机型将可能大幅超预期； 无人机的采购进程、采购量、单价将大幅超预期； 洪都航空具备自己的设计研究院，具备不断推出新机 型能力； 持续的国防投入并不依赖地区紧张局势，紧张局势只 是国防发展的短期催化剂； 教练机、战斗机、无人机齐飞，公司进入中期业绩拐 点，有望成为“tenbagger”。 股价表现的催化剂 l15 国内定型试飞及立项补贴,公司估值与投资建议 预计 2013-2015 年 eps 分别为 0.30、0.50、0.80 元， 对应当前股价 pe 分别为 51 倍、31 倍、19 倍，给予 “推荐”评级。 主要风险因素 立项时间低于预期, ,l15 国内外订单 无人机试飞,订单低于预期,衍生机型被军方采购,土地搬迁补贴,关键财务指标及预测,指标 营业收入（百万元） 营业收入增长率 净利润（百万元） 净利润增长率 eps（元） roe（归属母公司)（摊薄） p/e p/b,2010 1,716 8.5% 146 -26% 0.20 3% 77 2.3,2011 1,825 6.4% 83 -43% 0.12 2% 128 2.4,2012e 1,904 4.3% 73 -12% 0.10 2% 154 2.4,2013e 3,590 88.6% 214 191% 0.30 4% 51 2.3,2014e 4,326 20.5% 359 68% 0.50 7% 31 2.1,资料来源：公司数据 中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,策略研究报告 桑德环境（000826）：白马股还有春天的故事,投资评级：推 荐,冯大军 ：(8610) 6656 8837,: 执业证书编号: s0130511080001,桑德环境是国内最大的以固废处理业务为主的环保公司。公司主营业务为市政供水项目投资运营及污水处理项目 投资运营、固体废弃物处理工程建设等相关环保产业。公司引进欧美等发达国家最新的先进工艺技术与设备，在国内 已成功实施了世界上处理规模最大的生活垃圾综合处理项目，已有北京阿苏卫和上海青浦生活垃圾综合处理厂项目的 示范工程，在垃圾综合处理技术上具有明显的优势。通过技术合作与开发，掌握了工业废弃物、医疗垃圾和城市污泥 处置的最前沿技术。通过产品贸易、技术贸易、国际合作等方式，成功地进入国际市场，在中南亚等国家成功实施了 固废处理项目。 驱动因素、关键假设及主要预测： 假设自来水收入的年增长率为 10%，毛利率为 36%；污水处理收入的年增长率为 15%，毛利率为 40%；环保设 备销售和安装收入年增长率为 50%，毛利率为 39%；工程建设和咨询收入年增长率为 50%，毛利率为 33%。,我们与市场不同的观点 市场认为生活垃圾处理产业发展前景不明朗，投资风险较大。 我们认为：生活垃圾对环境影响表现为迟缓性和曲折性，生活 垃圾处理产业发展明显迟于污水和大气污染治理，未来 5 年我 国将进入生活垃圾处理设施建设高峰期。生活垃圾处理产业有 望发展成为下一个“污水处理产业”，将是环保行业未来的主力 增长点。桑德环境是国内生活垃圾处理产业龙头，未来发展前 景广阔。 股价表现的催化剂 生活垃圾收费政策全国大范围推广； 公司生活垃圾处理项目大规模开工。 关键财务指标及预测,公司估值与投资建议 考虑到公司的高成长性和资产注入预期，我们认为公司 2013 年合理估值水平为 30 倍 pe、20 倍 ev/ebitda，预测公司 2012-2014 年的营业收入分别为 23.2 亿、33.8 亿和 49.4 亿元， 每股收益分别为 0.67 元、1.01 元和 1.55 元，对应当前动态 pe 分别为 35x、23x、15x。我们认为桑德环境还处于发展成长 期，去年底公司配股完成后，资本结构能够支持未来 3 年业绩 年均至少 40%的增长率，因此维持“推荐”的投资评级。 主要风险因素 环保政策执行力度减缓； 公司应收账款不断增加。,2010a,2011a,2012e,2013e,2014e,营业收入（百万元） ebitda（百万元） 净利润（百万元） 摊薄 eps（元） pe（x） ev/ebitda（x） pb（x） roic 总资产周转率,972 281 207 0.50 46.51 37.69 7.59 10.32% 34.60%,1608 545 301 0.73 31.99 19.01 6.14 14.57% 47.60%,2329 765 432 0.67 35.72 16.85 5.96 15.56% 56.06%,3381 1079 652 1.01 23.69 11.95 4.62 18.71% 66.79%,4941 1541 1003 1.55 15.44 8.32 3.44 21.98% 77.58%,资料来源：中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,策略研究报告 大华农（300186）：动保方案优秀提供商扬帆远航,投资评级：推 荐,吴立：010-8357 4546： 执业证书编号：s0130512090001,驱动因素、关键假设及主要预测： 1、动物保健市场持续增长：中国兽药协会通过农业部兽药行业调查信息采集系统采集兽药行业数据，2010 年国 内兽药总消费额为 304 亿元，兽药行业市场容量巨大。其中兽用药物制剂的总消费额为 242 亿元，占兽药市场容量 的 75%；兽用生物制品的总消费额为 62 亿元，占兽药市场容量的 25%。未来几年，随着强制免疫范围的扩大以及规 模化养殖比例的提高，兽用生物制品的市场容量将进一步扩大。根据兽药行业的历史数据，近 10 年复合增长率约为 26.7%。预计我国动保产品市场规模年均增速将保持在 20左右。 2、公司营销多渠道发力：公司以政府采购、大集团直销、经销代理、连锁店及国际贸易五大网络为核心，实现 多层次、多渠道销售。在营销渠道上，公司创新营销模式，已初步摸索出“乡村兽医+gsp”与代理大宗畜牧兽医物 资两种经营模式，目前正与相关的兽医站及国内外知名企业开展合作洽谈，预计 13 年合作将有实质进展。 3、业务预测：（1）公司主营收入假设：随着公司疫苗、兽药、饲料添加剂产能的达产，我们预计 12 年/13 年/14 年公司销售收入增速分别为 25、32、28。（2） 毛利率假设： 我们预计兽用生物制品业务、兽用药物制剂业 务、饲料添加剂业务的毛利率分别为 64、30、35。,我们与市场不同的观点 市场普遍认为动保行业市场规模较小，而且行业内公司 竞争激烈，因此给予动保行业估值较低。我们认为，一 方面动保行业受益于规模化养殖发展，行业仍将保持高 速成长。另一方面，国际动保产业发展历史经验表明， 行业集中度提升是大势所趋，市场份额向研发实力雄厚、 服务营销模式领先的龙头企业集中是必然趋势，大华农 作为行业龙头企业估值理应有所溢价。 股价表现的催化剂 公司新疫苗申报获农业部审批通过； 公司 gsp 连锁店进展顺利；,公司估值与投资建议 我们预计大华农 12 年/13 年/14 年归属母公司净利润 2.08 亿元/2.72 亿元/3.38 亿元，eps 分别为 0.78 元/1.02 元/1.27 元，增速分别为 25、31、24%，当前股价对应 pe 分 别为 17、14、10。，随着市场对动保行业的认知度 加深，我们认为大华农存在估值修复空间，我们给予“推 荐”评级。 标注：pe 以 1 月 29 日股价计算。 主要风险因素 动物疫苗安全风险 ； 公司疫苗、兽药产能建设进展情况不及预期；,公司股权激励方案落实；,业绩不达预期,关键财务指标及预测,财务摘要（百万元） 主营收入 (+/-)% 经营利润（ebit） (+/-)% 净利润 (+/-)%,2011a 716 16% 165 -2% 167 21%,2012e 900 26% 215 30% 208 25%,2013e 1,239 38% 302 41% 272 31%,2014e 1,601 29% 385 27% 338 24%,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,营业收入,-,-,策略研究报告,每股净收益（元） 每股股利（元）,0.62 0.15,0.78 0.62,1.02 0.23,1.27 0.31,资料来源：中国银河证券研究部 ，公司公告 中信证券（600030）：行业再创新，首推中信证券,投资评级：推 荐,马勇：（8610）6656 8238 ： 执业证书编号：s0130511070005,公司作为内地实力最强的证券公司，未来业务在行业创新大背景下将迎来新一轮的扩张。公司在经纪业务、投行 业务、直投业务有很强的竞争力，同时在海外市场开拓上优势强于同行。 驱动因素、关键假设及主要预测： 证券行业今年的主题还是创新，但跟侧重 2012 年的创新落实。新业务能够对报表带来真实改善。在“佣金企稳” 及“杠杆提升”的大背景支持下，行业将迎来历史上创新力度最大的时期。预计公司 2013、2014 年 eps 分别为 0.7、 0.9 元，当前股价对应 2013、2014 年的市盈率分别为 21、17。公司合理估值区间为 14-20，给予“推荐”评级。,我们与市场不同的观点 经纪业务受未来可能的新政负面影响不大 经纪业务可能超预期 资本中介业务发力 股价表现的催化剂 新的创新发展大会 融资融券超预期 关键财务指标及预测,公司估值与投资建议 预计公司 2013、2014 年 eps 分别为 0.7、0.9 元，当前 股价对应 2013、2014 年的市盈率分别为 21、17。公司 合理估值区间为 14-20，给予“推荐”评级。 主要风险因素 市场指数下滑，交易量大幅度下滑,2011a （百万） 25,033 营业收入增长率,2012e 11,696 -47%,2013e 17,660 51%,2014e 21,230 20%,净利润（百万） 净利润增长率 eps pe,12,576 1.14 13,42,55 -66% 0.39 42,7,634 79% 0.7 21,9,841 30% 0.9 17,资料来源：公司数据 中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,王强,胡昂,策略研究报告 鲁西化工（000830）：坚持园区一体化模式，业绩拐点渐现 裘孝锋：（8621）20252676， ： 执业证书编号：s0130511050001,投资评级：推 荐,：（8621）20252621， ：（8621）20252671，,：wangqiang_ 执业证书编号：s0130511080002 ：huang 执业证书编号：s0130512070003,驱动因素、关键假设及主要预测： 合成气是公司产业链中最重要的原料，在很大程度上决定了后续产品的成本。原先公司采用的是固定床装置，而 从航天炉运行的情况，合成气成本要降低 20%左右，后续新型粉煤煤气化项目装置的陆续投产，合成气成本有望系统 性降低。 2013 年和 2012 年尿素春耕社会供应量基本持平，今年的节气比去年要早，化肥有望提前使用，那今年实际的资 源量就会少于去年；从目前的备肥看，多数区域明显不如往年；加上关税政策调整有利于出口，春耕期间尿素的供需 形势较好。公司尿素产能 195 万吨，尿素盈利每上涨 100 元/吨，增厚 eps0.09 元。 国内大部分丁辛醇产能将在 13 年下半年至 14 年投产，对市场的冲击至少要在 13 年年底才显现。公司丁辛醇装 置有望在 1 季度试车投产，率先投产有望享受到 13 年盈利景气。按照目前丁辛醇的价格来测算，公司单吨净利约 1200 元/吨。 公司己内酰胺工艺采用的是环己烯法，较主流环己烷法相比，废水少、安全性高，可变成本要低 15-25%。按照 当前己内酰胺价格测算，预计单吨毛利接近 2000 元，盈利好于市场预期。,我们与市场不同的观点 尿素春耕期间社会资源量、备货情况以及关税下调都利好 13 年尿素价格，公司弹性大；丁辛醇先投产，是 13 年盈利重要边 际贡献；长期看，航天炉能系统性降低合成气成本。 股价表现的催化剂 春耕尿素行情； 丁辛醇、航天炉、己内酰胺的顺利投产。 关键财务指标及预测,公司估值与投资建议 公司业绩即将迎来转折点，我们预计公司 2012-2014 年 eps 分别为 0.23 元、0.42 元和 0.52 元，对应目前股价 pe 为 19.6x、 10.7x 和 8.8x，上调至“推荐”的投资评级。 主要风险因素 煤炭价格上涨； 项目进度低于预期。,2011a,2012e,2013e,2014e,营业收入（百万元） 同比 归属母公司净利润 同比 eps(元) p/e p/b,9316 21.2% 423 100% 0.29 15.5 1.3,10226 9.8% 332 -22% 0.23 19.5 1.2,12890 26.1% 622 88% 0.42 10.7 1.05,15679 21.6% 760 22% 0.52 8.6 0.92,资料来源：中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,策略研究报告 江西铜业（600362）：扩产增量项目建设稳健推进，或受益于市场回暖 孙勇： 执业证书编号：s0130511010003,投资评级：谨慎推荐,鸣谢：张一凡：,鸣谢：菅蔷： 驱动因素、关键假设及主要预测： (1) 公司积极开展多项提高产能和提高资源控制的项目建设。在建的城门山铜矿二期扩建工程可提升城门山铜矿 的产能至日采选矿石 7000 吨，另外德兴铜矿扩产工程将会增加自产铜精矿的产量。阿富汗艾娜克及秘鲁铜业公司铜 矿山建设项目由于当地政府方面的问题进展相对缓慢，预计 2014 至 2016 年开始运营投产。 (2) 全球经济逐渐改善，中国经济企稳，国内铜市终端需求表现将会好于 2012 年。铜加工精炼费用较 2012 年有 所上涨。公司或将在回暖的市场中增厚受益。 (3)我们预测公司 2012 至 2013 年的净利润为 4954、5497 和 6053 百万元，对应的 eps 为 1.42 元、1.57 元和 1.73 元。,我们与市场不同的观点 中国将在今年加快城镇化建设、电网改造、铁路投资等 无疑将拉动铜的消费，公司或因此受益。但在 2013 年， 精炼铜的供求格局可能会发生改变，市场将逐步转为过 剩。这可能对铜的价格有所压制。但短期来看铜价下行 风险不大。 股价表现的催化剂,公司估值与投资建议 我们预计，2012 至 2014 年的每股收益分别为: 1.42 元、1.57 元和 1.73 元，2012 年与 2014 年相对应的 pe 分别为： 17.9 倍、16.1 倍和 14.6 倍。给予“谨慎推荐”评级。 标注：pe 以 1 月 30 日股价计算。 主要风险因素, ,铜价的上涨; 产量的提升;, ,铜价格大幅波动风险； 产能低于预期;,在建工程进度不及预期风险; 关键财务指标及预测,(百万元 ,元) 销售收入(百万元) ebitda(百万元) 净利润 摊薄 eps(元) pe(x) pb(x) 总资产周转率,2010a 76441 7427 4965 1.42 17.9 1.6 1.65,2011a 117641 9046 6610 1.89 13.4 1.3 1.91,2012e 121918 7833 4954 1.42 17.9 1.2 1.74,2013e 132800 8407 5497 1