A股投资策略：假装复苏-2012-12-10.ppt

,宏观策略研究,策略周报,2012 年 12 月 10 日 证券研究报告,分析师 张 勇：0755-8351 5478 执业证书编号：s1070510120004 相关报告 无间道 a 股月度策略 20121101 求稳 a 股周策略 20121112 继续求稳 a 股周策略 20121119 跌出来的机会 a 股月度策略 20121201 ,假装复苏 a 股投资策略 投资建议： 政府对先前稳增长政策的肯定，叠加前期的超跌，市场普遍期待的春季行情， 可能在提前表现。何不假想复苏，顺势而为一把？本周我们的思路略有变化， 除了一手蓝筹，增加对地产、基建上游的关注，比如重卡、机械。 要点： 上周市场创下新低 1949.46 后企稳回升，主要指数均有所上涨，大盘价值 股表现较好。从行业表现来看，涨幅居前的有证券、建材、保险、建筑、 银行，仅有食品饮料受到塑化剂事件影响有所下跌。 这样的市场表现，除了阶段性超跌引发的反弹需求，新一届领导人首次 对经济工作进行表态有比较大的关系。上周二政治局会议上提出要保持宏 观政策的连续性和稳定性，减缓了市场对于政策不确定性的担忧，股市有 所反弹。 市场普遍期待来年的春季行情，实则可能已经在提前表现。月报中我们提 到，现在和年初相比，流动性大幅改善的基础不在，而经济预期的重建需 要时间。目前来看，经济弱复苏格局已定，政府领导人对原有的稳增长 政策重新做了肯定，经济复苏势头有望在一季度延续，而市场已经循着 政府基建、地产等线索做上游的布局，何不假想复苏，顺势而为一把？ 上周我们提出可以先行埋伏于城镇化主题相关的中下游板块，行业选择上 建议超配一线地产、家电龙头、电力股、银行股，本周我们的思路略有变 化，除了一手蓝筹，增加对地产、基建上游的关注，比如重卡、机械。 周末公布的 11 月数据有亮点，整体延续企稳，其亮点在于工业增加值、 地产投资、汽车销售等领域。当前的经济回暖，一来受益于下半年政府基 建项目的重启，二来受益于地产刚需市场下投资热度的回升。ipo 方面， 仍然停顿；已过会未发行的股票有 99 家，预计募集资金达 608 亿元。限 售股解禁方面，上周限售股解禁流通市值合计 188.6 亿元，本周限售股解 禁流通市场 270.6 亿元。 海外方面本周需要关注周四的美联储利率决议，在扭转操作到期后，美联 储是否会采取新的措施延续其宽松规模？上周五美国公布的非农就业数 据好于预期，显示经济复苏的势头比较强劲，这反而为本周的利率决议增 加了更多利于美元的不确定性。 请参考最后一页评级说明及重要声明,策略周报,目 录,1国内市场回顾与展望 . 4 市场表现超预期强劲，与政策不确定性降低有关 . 4 春季行情提前表现的可能性 . 5 债券市场：通胀反弹，债市承压 . 5 2国际市场回顾与展望 . 6 3资金价格与股市资金供需 . 7 资金价格有望继续维持平稳 . 7 股市资金供需：限售解禁环比增加 . 8 4经济数据观察：需求结构性改善 . 8 物价：蔬菜价格季节性回升 . 9 煤炭价格持续疲弱，发电量进一步回升 . 9,插图目录,图 1：主要指数市场表现 4 图 2：风格表现 4 图 3：上周行业指数表现 4 图 4：月初至今的行业收益率 4 图 5：国债长短期利差扩大 6 图 6：上证指数与国债长短期利差拟合 6 图 7：商品市场上周涨跌互现 6 图 8：股票市场主要股指涨跌互现 6 图 9：vix 隐含波动率低位震荡 . 7 图 10：ted 利差冲高回落 . 7 图 11：美元 libor 小幅上扬 7 图 12：欧元 libor 趋于平缓 7 图 13：公开市场操作 8 图 14：回购利率窄幅波动 8 图 15：中短期票据发行利率小幅上扬 8 图 16：转直贴利率运行平稳 8 图 17：粮食、食用油、蔬菜价格 9 图 18：肉、蛋、禽类价格 9 图 19：原油期价略有下跌 9 图 20：铜铝期价略有下跌 9 图 21：国内外煤价 10 图 22：焦煤价格 10 图 23：北方水泥价格平稳 10 图 24：华东华南水泥价格平稳 10 图 25：螺纹钢价格略有下滑 10 图 26：热轧卷板价格震荡 10 图 27：港口煤炭库存回补 11,,策略周报 图 28：钢铁库存继续下滑 11 图 29：pta 期价略有上扬 . 11 图 30：pvc 期价低位盘整 . 11,,证券,建材,保险,建筑,银行,农林牧渔,房地产,汽车,纺织服装,机械,石油石化,通信设备,计算机,基础化工,电子元器件,轻工制造,公用事业,商贸零售,国防军工,交通运输,有色金属,钢铁,电力设备,煤炭,传媒,医药,餐饮旅游,家电,-3.1,食品饮料,10.0,9.7,8.7,7.7,7.1,6.5,6.1,6.0,5.8,5.6,5.4,5.4,4.7,4.6,4.4,4.3,4.2,4.2,4.2,4.1,3.8,3.8,3.6,3.5,2.8,2.6,2.6,1.4,策略周报 1国内市场回顾与展望 市场表现超预期强劲，与政策不确定性降低有关 上周市场创下新低 1949.46 后企稳回升，主要指数均有所上涨，大盘价值股表 现较好。其中上证综指周涨幅 4.12%，沪深 300 上涨 3.62%，深成指上涨 5.01%， 中小板上涨 4.02%，创业板上涨 5.06%。 从行业表现来看，涨幅居前的有证券、建材、保险、建筑、银行，仅有食品饮 料受到塑化剂事件影响有所下跌。 这样的市场表现，除了阶段性超跌引发的反弹需求，新一届领导人首次对经济 工作进行表态有比较大的关系。上周二政治局会议上提出要保持宏观政策的连 续性和稳定性，减缓了市场对于政策不确定性的担忧，股市有所反弹。,图 1：主要指数市场表现 6 4 2 0 (2) (4) (6),图 2：风格表现 8 6 4 2 0 (2) (4) (6),(8) 最近1周 最近2周 最近3周 最近4周,上证综指 4.12 -2.33 0.63 -2.63,深证成指 3.62 -2.61 -0.04 -2.85,沪深300 5.01 -2.42 0.71 -2.84,中小板指 4.02 -5.16 -0.73 -3.64,创业板指 5.06 -6.86 -0.73 -2.45,(8) 最近1周 最近2周 最近3周 最近4周,大盘成长 4.73 -1.48 0.22 -2.81,大盘价值 6.04 -0.01 1.39 -2.07,中盘成长 5.61 -4.45 0.57 -3.99,中盘价值 5.60 -3.82 1.48 -3.14,小盘成长 5.67 -7.00 -0.18 -3.88,小盘价值 5.42 -5.36 0.47 -3.42,资料来源：wind,长城证券研究所整理 图 3：上周行业指数表现 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 % 资料来源：wind,长城证券研究所整理,资料来源：wind,长城证券研究所整理 图 4：月初至今的行业收益率 资料来源：wind,长城证券研究所整理,上周二中共中央政治局召开会议，会议分析研究了 2013 年经济工作。会议提 出要保持宏观政策的连续性和稳定性，适时适度进行预调微调。以提高经济增 长质量和效益为中心，稳中求进，开拓创新，扎实开局。而城镇化被当做明年 ,策略周报 经济工作的重心之一，会议指出，要积极稳妥推进城镇化，增强城镇综合承载 能力，提高土地节约集约利用水平，有序推进农业转移人口市民化。,该会议减缓了市场对于政策不确定性的担忧，股市受此鼓舞有所反弹。在上周 的反弹中，“城镇化”影响下的地产股、建材股，前期超跌的中小板、创业板， 表现比较活跃，此次反弹与业绩关系不大，更多的是与题材以及前期的超跌相 关。,春季行情提前表现的可能性,市场普遍期待来年的春季行情，实则可能已经在提前表现。月报中我们提到， 现在和年初相比，流动性大幅改善的基础不在，而经济预期的重建需要时间。 目前来看，经济弱复苏格局已定，政府领导人对原有的稳增长政策重新做了肯 定，经济复苏势头有望在一季度延续，而市场已经循着政府基建、地产等线索 做上游的布局，何不假想复苏，顺势而为一把？,周末公布的 11 月数据有亮点，整体延续企稳，其亮点在于工业增加值、地产投 资、汽车销售等领域。当前的经济回暖，一来受益于下半年政府基建项目的重 启，二来受益于地产刚需市场下投资热度的回升。,上周我们提出可以先行埋伏于城镇化主题相关的中下游板块，行业选择上建议 超配一线地产、家电龙头、电力股、银行股，本周我们的思路略有变化，除了 一手蓝筹，增加对地产、基建上游的关注，比如重卡、机械。,债券市场：通胀反弹，债市承压,资金价格保持低位。上周公开市场净投放 110 亿元，逆回购中标利率与前期持 平；隔夜 shibor 利率基本保持不变，国债收益率曲线呈现中段隆起式上移，10y 期国债收益率上升 3.57bp，2y-3y 期品种收益率上升 10-11bp，其余品种则有 1-3bp 小幅上升。,企业债方面，整体收益率呈现上涨的态势，公司债方面，同样呈现整体收益率 向上的态势，或因股市反弹交易所债券抛售，成交活跃的个券收益率上行居多。,通胀反弹，债市承压。11 月份，全国居民消费价格总水平同比上涨 2.0%。其中， 食品价格上涨 3.0%，非食品价格上涨 1.6%；消费品价格上涨 1.9%，服务项目 价格上涨 2.3%。1-11 月平均，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨 2.7%。,此次 cpi 的上涨符合预期，cpi 指数拐点或已形成，未来两年将进入上行周期。 促使 11 月 cpi 走高的直接因素来自于食品价格回升，由于冬季食品价格的季节 性回升和节假日来临，预计 12 月 cpi 将继续反弹。而 ppi 与 cpi 的剪刀差的持 续缩小，或许是经济企稳，企业盈利回升的先兆。建议超配收益率处于高位的 短融。,,%,%,wti,策略周报,图 5：国债长短期利差扩大,图 6：上证指数与国债长短期利差拟合,5.0,1年期国债ytd,10年期国债ytd,国债长短期利差：10y-1y 1.4,3,600,上证综指收盘价,国债长短期利差：10y-1y,2.5,4.5 4.0,1.2 1.0,3,100,2.0,3.5,0.8 0.6,2,600,1.5 1.0,3.0 2.5 2.0,0.4 0.2 0.0,2,100 1,600,0.5 0.0,2011/01,2011/04,2011/07,2011/10,2012/01,2012/04,2012/07,2012/10,2009/01 2009/07 2010/01 2010/07 2011/01 2011/07 2012/01 2012/07,资料来源：wind,长城证券研究所整理 图 7：商品市场上周涨跌互现 资料来源：wind,长城证券研究所整理 ,资料来源：wind,长城证券研究所整理 2国际市场回顾与展望 国际方面， 原油下跌 3.4%，北海布伦特原油下跌 3.8%，纽约天然气下跌 0.3%； 黄金下跌 0.6%，白银下跌 1%，伦敦铜上涨 0.5%，伦敦铝持平；cbot 玉米下跌 2.1%，cbot 小麦下跌 0.3%，cbot 大豆上涨 2.3%。 全球股票市场涨跌互现，道琼斯工业指数上涨 1%，标普 500 上涨 0.1%，纳斯达 克指数下跌 1.1%，英国富时 100 指数上涨 0.8%，法国 cac40 指数上涨 1.4%， 德国 dax30 指数上涨 1.5%，金砖四国方面，除上证综指上涨 4.1%，巴西、印度、 俄罗斯代表性指数分别上涨 1.8%、0.4%和 2.5%。 图 8：股票市场主要股指涨跌互现 资料来源：wind,长城证券研究所整理,策略周报,图 9：vix 隐含波动率低位震荡,图 10：ted 利差冲高回落,50,%,标准普尔500波动率指数(vix),0.6,%,ted spread:3m,45,40 35 30 25 20 15 10,0.5 0.4 0.3 0.2 0.1,2011/02,2011/05,2011/08,2011/11,2012/02,2012/05,2012/08,2012/11,2011/02,2011/05,2011/08,2011/11,2012/02,2012/05,2012/08,2012/11,资料来源：wind,长城证券研究所整理 图 11：美元 libor 小幅上扬,资料来源：wind,长城证券研究所整理 图 12：欧元 libor 趋于平缓,0.7,%,libor:隔夜,libor:1周,libor:1月,1.6,%,libor:欧元:1个月,libor:欧元:3个月,0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1,1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0,2009/02 2009/08 2010/02 2010/08 2011/02 2011/08 2012/02 2012/08,2010/02,2010/08,2011/02,2011/08,2012/02,2012/08,资料来源：wind,长城证券研究所整理,资料来源：wind,长城证券研究所整理,vix 隐含波动率低位运行反映投资者风险偏好有所上行，ted 利差冲高回落反映 银行间流动性偏宽松，而美元 libor 和欧元 libor 利率低位运行也验证此观点。 海外方面本周需要关注周四的美联储利率决议，在扭转操作到期后，美联储是 否会采取新的措施延续其宽松规模？上周五美国公布的非农就业数据好于预期， 显示经济复苏的势头比较强劲，这反而为本周的利率决议增加了更多利于美元 的不确定性。 3资金价格与股市资金供需 资金价格有望继续维持平稳 公开市场操作方面，上周四央行通过利率招标的方式开展了 450 亿元 7 天期 和 720 亿元 28 天期逆回购操作，中标利率与上期持平，考虑到上周二的操作 与到期资金对冲，上周公开市场实现了 110 亿元的资金净投放，结束了连续四 周的净回笼。且 720 亿元的 28 天逆回购资金跨越了年度，能在一定程度上缓解 市场由于年终结算导致的资金紧张。 ,9,%,9,14,策略周报 上周资金成本变化不大，流动性较为宽松。回购利率窄幅波动：上周五隔夜、1 周、1 个月 shibor 分别为 2.2503%、3.0540%、3.92%。而 1 天、7 天和 14 天的 银行间质押式回购利率分别为 2.2622%、3.0402%、2.7830%。转直贴利率小幅 上扬，中短期票据发行利率趋于平稳。,图 13：公开市场操作,图 14：回购利率窄幅波动,投放量,回笼量,净投放量,银行间回购加权利率:1天,银行间回购加权利率:7天,8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000,8 7 6 5 4 3 2,-6,000,08-06,08-27,09-17,10-15,11-05,11-26,12-17,1 2011/02,2011/05,2011/08,2011/11,2012/02,2012/05,2012/08,2012/11,资料来源：wind,长城证券研究所整理 图 15：中短期票据发行利率小幅上扬,资料来源：wind,长城证券研究所整理 图 16：转直贴利率运行平稳,中短期票据:发行利率(aaa):1年,中短期票据:发行利率(aa):1年,票据转贴利率(月息):6个月,票据直贴利率(月息):6个月:长三角,8,7 6 5 4 3 2 1,12 10 8 6 4,0 2011/07,2011/10,2012/01,2012/04,2012/07,2012/10,2 2011/07,2011/10,2012/01,2012/04,2012/07,2012/10,资料来源：wind,长城证券研究所整理,资料来源：wind,长城证券研究所整理,股市资金供需：限售解禁环比增加 自 10 月 10 日发审委审核 2 家企业的 ipo 以后，截止本周都没有新股上会。 新股发行方面，自 10 月浙江世宝发行以来，还没有新股发行，11 月市场新股 为零发行，而已过会未发行的股票有 99 家，预计募集资金达 608 亿元。 限售股解禁方面，上周限售股解禁流通市值合计 188.6 亿元，本周限售股解禁 流通市场 270.6 亿元。本周解禁的公司有 19 周，其中 8 家为首发原股东限售股 解禁，8 家为定向增发机构配售股解禁。 4经济数据观察：需求结构性改善 11 月的经济数据反映了需求复苏的力度虽然不强（投资，实际消费增速），但 已经可以观察到结构性的需求改善。如投资中的房地产投资，消费中的汽车消 ,0.8,策略周报 费等。工业生产在前期需求改善的累计下出现提升，代表性的细项指标是发电 量数据继续回暖及出口交货值本月增速显著提高。但延续性取决于需求的持续 性。 物价走势仍然滞后于经济，表现依然疲弱，预计 ppi 的转正要到明年的二季度， 而 cpi 将在 13 年四季度之前低于一年期存款利率。未来财政资金对基建投资的 支持及房地产相关政策是否延续是观察经济走势的核心所在。 物价：蔬菜价格季节性回升 从食用农产品的价格来看，11 月 30 日当周，食用油价格周环比保持不变，粮 食、肉、禽、蛋、蔬菜价格周环比变动 0.1%、0.9%、-0.2%、0.3%、5.8%。,图 17：粮食、食用油、蔬菜价格,图 18：肉、蛋、禽类价格,0.8,粮食&食用油,粮食类,食用油类,蔬菜类,蔬菜15.0,5.0 肉&蛋,肉类,蛋类,禽类,白条鸡,0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 -0.2,10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0,4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0,0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2,-0.3 2010/12,2011/03,2011/06,2011/09,2011/12,2012/03,2012/06,2012/09,-15.0,-3.0 2010/12 2011/03 2011/06 2011/09 2011/12 2012/03 2012/06 2012/09,-0.4,资料来源：wind,长城证券研究所整理 图 19：原油期价略有下跌,资料来源：wind,长城证券研究所整理 煤炭价格持续疲弱，发电量进一步回升 上周中上游原材料方面，原油、有色价格略微下跌；动力煤价格疲弱，焦煤价 格未变；北方水泥价格平稳，华东华南水泥价格平稳；螺纹钢价格略有下滑， 热轧卷板价格震荡；煤炭港口库存回补延续，钢铁库存继续下滑；化工 pta 价 格略有上扬，pvc 价格低位盘整。 图 20：铜铝期价略有下跌,130,期货结算价:wti原油,期货结算价:布伦特原油,2,500,期货收盘价:lme3个月铝,期货收盘价:lme3个月铜,9,000,120 110 100 90 80 70,2,300 2,100 1,900 1,700 1,500,8,500 8,000 7,500 7,000 6,500,2012/02,2012/04,2012/06,2012/08,2012/10,2012/12,2012/02,2012/04,2012/06,2012/08,2012/10,资料来源：wind,长城证券研究所整理 ,资料来源：wind,长城证券研究所整理,650,650,策略周报,图 21：国内外煤价,图 22：焦煤价格,1,000,平仓价:山西优混,澳大利亚bj煤炭现货价:rmb,1,500,平均价:主焦煤:邢台:周,900 800 700 600 500 400,1,450 1,400 1,350 1,300 1,250 1,200,2011/01,2011/04,2011/07,2011/10,2012/01,2012/04,2012/07,2012/10,2010/02 2010/06 2010/10 2011/02 2011/06 2011/10 2012/02 2012/06 2012/10,资料来源：wind,长城证券研究所整理 图 23：北方水泥价格平稳,资料来源：wind,长城证券研究所整理 图 24：华东华南水泥价格平稳,600 550 500 450 400 350 300,价格:普通水泥:42.5级袋装:沈阳 价格:普通水泥:42.5级袋装:西安,价格:普通水泥:42.5级袋装:长春 价格:普通水泥:42.5级袋装:乌鲁木齐,600 550 500 450 400 350 300,价格:普通水泥:42.5级袋装:北京 价格:普通水泥:42.5级袋装:武汉,价格:普通水泥:42.5级袋装:上海 价格:普通水泥:42.5级袋装:广州,250,09-07,09-11,10-03,10-07,10-11,11-03,11-07,11-11,12-03,12-07,12-11,250,09-07,09-11,10-03,10-07,10-11,11-03,11-07,11-11,12-03,12-07,12-11,资料来源：wind,长城证券研究所整理 图 25：螺纹钢价格略有下滑,资料来源：wind,长城证券研究所整理 图 26：热轧卷板价格震荡,6,000,期货收盘价(连续):螺纹钢,季度均价,5,500,现货结算价:热轧卷板,季度均价,5,500,5,000,5,000 4,500 4,500 4,000 4,000,3,500,3,500,3,000 2011/01,2011/04,2011/07,2011/10,2012/01,2012/04,2012/07,2012/10,3,000 2011/01,2011/04,2011/07,2011/10,2012/01,2012/04,2012/07,2012/10,资料来源：wind,长城证券研究所整理 ,资料来源：wind,长城证券研究所整理,策略周报,图 27：港口煤炭库存回补,图 28：钢铁库存继续下滑,1,000,煤炭库存:秦皇岛港,900,库存:螺纹钢,库存:热卷(板),900 800 700 600 500 400 300,800 700 600 500 400 300 200 100 0,2010/06,2010/10,2011/02,2011/06,2011/10,2012/02,2012/06,2012/10,2011/01,2011/04,2011/07,2011/10,2012/01,2012/04,2012/07,2012/10,资料来源：wind,长城证券研究所整理 图 29：pta 期价略有上扬,资料来源：wind,长城证券研究所整理 图 30：pvc 期价低位盘整,13,000 12,000 11,000,期货收盘价(连续):精对苯二甲酸(pta),9,000 8,500 8,000,期货收盘价(连续):聚氯乙烯(pvc),10,000 7,500 9,000 7,000 8,000,7,000 6,000,6,500 6,000,2010/06,2010/10,2011/02,2011/06,2011/10,2012/02,2012/06,2012/10,2010/06,2010/10,2011/02,2011/06,2011/10,2012/02,2012/06,2012/10,资料来源：wind,长城证券研究所整理 ,资料来源：wind,长城证券研究所整理,张,策略周报,研究员介绍及承诺：,勇：经济学硕士，2001年加入长城证券，现任金融研究所副所长，从事宏观策略研究。,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原 则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任 何形式的报酬。,免责声明,长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。,本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面 授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于 未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客 户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见 并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，