中国平安(601318)：建议从基本面角度长期配置中国平安-2012-11-20.ppt

,11/11,11/12,12/01,12/02,12/03,12/04,12/05,12/06,12/07,12/08,12/09,12/10,table_title,investrating,change.same,13020100,_excel,table_summary,table_baseinfo,table_changerate,table_wind,table_author,table_excel1,table_contacter,table_report,究,报,告,headertable_statementcompany,】,headertable _user 5017302,5017384,中国平安 601318.sh,headertable _stock 601318 买入 建议从基本面角度长期配置中国平安 headertable 中国平安机构投资者分析,研究背景,投资评级,买入,增持 中性 减持,(维持),自今年二季度以来，基金密集增持中国平安，股价在二季度亦有良好表现， 但三季度以来股价表现不理想。从基本面来看，年初我们看好平安的逻辑 依然存在，公司披露业绩仍为业内最优。为何三季度以来股价表现如此乏 力？虽然保险股涨跌与大盘涨跌相关性很强，我们仍希望通过分析机构投 资者持股，从中透视出机构投资行为可能对平安股价的影响。 投资要点 基金持股相当分散，预计基金整体对平安股价影响力有限,股价（2012 年 11 月 19 日） 目标价格 52 周最高价/最低价 总股本/a 股（万股） a 股市值（百万元） 国家/地区 行业 报告发布日期,36.49 元 85.00 元 46.24/33.57 元 791,614/478,641 288,860 中国 保险 2012 年 11 月 20 日,从持股基金家数来看，平均每个报告时点 200-300 家左右，每家基金平均持 股数量在 200-300 万股左右。持股 500 万股以上的基金占比较低，2012q3 为 17.5%。剔除前十大流通股股东后，基金在市场中的占比平均不足 15%， 远低于“散户和其他法人”，预计基金对平安股价的影响力有限。,股价表现 绝对表现（%） 相对表现（%） 沪深 300（%）,1 周 -4.5 -1.1 -3.4,1 月 -13.1 -6.4 -6.8,3 月 -12.3 -6.3 -6.0,12 月 0.3 16.9 -16.6,大型基金未见长期坚定持有，中小型基金是平安比较坚定的粉丝,（%）,多只非指数型基金年初大幅加仓中国平安，持仓量排名前几位的大基金均为,44%,中国平安,沪深300,深 度 报 告,近期猛增而致，而从过往历史持仓来看，中国平安并未成为大基金长期价值 配置对象，多为顺股价波动的短期趋势配置。相反，多只中小型基金长期坚 定持股，持股水平保持稳定。 持续看好中国平安基本面，建议从长期角度予以关注 分析来看目前机构对平安的投资仍以关注短期交易性机会为主，平安的基本,29% 15% 0% -15% -29%,面优于同业，我们持续看好平安，推荐逻辑主要包括金融改革与创新、降息,促进城市业务的逐步反弹、优质的管理效率、新渠道制胜等。建议更多关注 平安基本面，建议从长期角度予以配置。 财务与估值 我们预计公司 2012-2014 年每股收益分别为 3.13、3.59、3.93 元，当前股 价约 37 元，隐含 2012 年 nbm 为 0 倍，p/ev 为 1.0 倍。20 倍 nbm 对 应目标价 85.00 元，维持公司买入评级。 风险提示：新业务价值增长乏力，a 类浮亏进一步扩大。,资料来源：wind、东方证券研究所,主要财务信息,证券分析师,金麟6084 ,2010a,2011,2012e,2013e,2014e,执业证书编号：s0860510120026,已赚保费（百万元）,141,124,186,662,224,907,273,168,331,090,同比增长 总投资收益（百万元） 同比增长,41% 31,113 -1%,32% 27,933 -10%,20% 39,338 41%,21% 53,508 36%,21% 68,017 27%,联系人,陈红霞6083 ,【 公 司 证 券 研,净利润（百万元） 同比增长 每股收益（元） 每股 nbv（元） 每股 ev（元） 隐含 nbm,17,311 25% 2.26 2.03 26.29 5.3,19,475 13% 2.46 2.13 29.77 3.4,24,807 27% 3.13 2.42 37.02 0.0,28,397 14% 3.59 2.77 45.54 -3.1,31,145 10% 3.93 3.16 56.28 -6.1,相关报告 综合金融支撑集团业绩稳定增长：中 国平安三季报点评 市场对“非基本面”因素的担忧致股价下 跌：中国平安大跌点评,2012-10-31 2012-10-30,隐含 p/ev 1.4 1.2 1.0 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算，,0.8,0.7,中报前瞻：净资产增长突出，nbv 不理想,2012-07-11,东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生 影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,中国平安深度报告 ,headertable_typetitle 建议从基本面角度长期配置中国平安,目 录,研究背景 . 4 1 中国平安市场关注度提升 4,1.1 中国平安成为“沪深 300”第一大权重股 4 1.2 今年二季度以来机构大量增持中国平安 .5,2 中国平安机构投资者构成分析 6,2.1 基金持股占比较低 .6 2.2 基金持股相当分散 .8,3 中国平安重要持仓基金分析 9,3.1 当前重仓中国平安的非指数型基金 .9 3.2 近期增持中国平安的七只非指数型大基金 11 3.3 中小型基金长期坚定持有中国平安 13 3.4 基金配置中国平安多为顺股价波动的短期趋势投资 13 3.5 股份减持事件对基金配置中国平安的影响 .14,4 研究结论 . 16 5 风险提示 . 16 附：平安估值趋势图 17,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,2,图 6,表 3,表 4,表 5,中国平安深度报告 ,headertable_typetitle 建议从基本面角度长期配置中国平安,图表目录,图 1 今年二季度以来基金密集增持中国平安 5 图 2 基金密集增持后二季度平安股价表现优异 . 5 图 3 增持中国平安以非指数型的主动投资基金为主 6 图 4 中国平安流通股股东构成 7 图 5 基金持股占比远低于“散户和其他法人” . 7,2012 年持股基金家数进一步分散 . 8 图 7 基金平均持股数自 2008 年以来逐年下降 8 图 8 持股 500 万股以上的基金占比不到 20% . 9 图 9 近期大量增股中国平安的博时基金历史持股变化 11 图 10 长期积极配置中国平安的兴业基金历史持股变化 12 图 11 近期大量配置中国平安的基金历史持股变化 12 图 12 长期坚定配置中国平安的六只基金历史持股变化 13 图 13 基金配置中国平安多为顺股价波动的短期趋势投资. 14 图 14 员工股减持事件对平安股价的影响 15 图 15 基金配置中国平安多为顺股价波动的短期趋势投资. 15 图 16 平安估值水平为业内最低，已达历史低点 . 17 图 17 平安 h 股相对 a 股仍有 30%的溢价 . 17,表 1 中国平安已经成为沪深 300 第一大权重股 4 表 2 中国平安限售股份解禁时间表 . 6,2012q3 持仓平安排名前十的非指数型基金 9 2012q3 增持中国平安排名前十的非指数型基金 . 10 2012q3 减持中国平安排名前十的非指数型基金 . 10,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,3,1,中国平安深度报告 ,8,1,2,3,4,5,6,7,9,headertable_typetitle 建议从基本面角度长期配置中国平安 研究背景 根据截至 2012 年 9 月 30 日沪深 300 成份股排名来看，中国平安（601318.sh）已经是沪深 300 第一大权重股。wind 中“机构投资者”数据显示，自今年二季度以来，基金密集增持中国平安， 股价在二季度亦有良好表现，二季末较年初累计上涨 25%，大幅超越沪深 300 指数和保险 ii 指 数。但是，自三季度以来，股价表现一直不理想，平安当前股价较半年末股价已经下跌 16%， 大幅低于沪深 300 的-9%以及保险 ii 指数的-10%。 从基本面来看，年初我们看好平安的逻辑：金融改革与创新、降息促进城市业务的逐步反弹、优 质的管理效率、新渠道制胜等逻辑依然存在。此外，从公司信息披露来看， 月份披露的半年报、 10 月份披露的三季报业绩均为业内最优。为什么三季度以来股价表现如此乏力？ 虽然保险股涨跌与大盘涨跌相关性很强，我们仍希望通过分析机构投资者持股，从中透视出机构 投资行为可能对平安股价的影响。 中国平安市场关注度提升 1.1 中国平安成为“沪深 300”第一大权重股 根据截至 2012 年 9 月 30 日“沪深 300”成份股排名来看，中国平安（601318.sh）已经是“沪 深 300”第一大权重股，权重为 3.06%。 表 1 中国平安已经成为沪深 300 第一大权重股,排 名 8 10,代 码 601318 600016 600036 600519 601328 601166 600000 000002 600030 600837,简 称 中国平安 民生银行 招商银行 贵州茅台 交通银行 兴业银行 浦发银行 万科a 中信证券 海通证券,权重（% ） 3.06 2.78 2.74 2.22 2.18 1.97 1.80 1.78 1.77 1.69,资料来源：wind 资讯，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4,中国平安深度报告 ,headertable_typetitle 建议从基本面角度长期配置中国平安,1.2 今年二季度以来机构大量增持中国平安,wind 中“机构投资者”数据显示，自今年二季度以来，基金密集增持中国平安，股价在二季度 亦有良好表现，二季末较年初累计上涨 35%，大幅超越沪深 300 指数和保险 ii 指数。,图 1 今年二季度以来基金密集增持中国平安,资料来源：wind 资讯，东方证券研究所,数据说明 ：wind 中“机构投资者”数据，并非除了散户之外的所有机构投资者。仅包括基金、 券商集合理财、前十大流通股。本文中的“基金持股”包括基金、券商集合理财（下同）。,图 2 基金密集增持后二季度平安股价表现优异,资料来源：wind 资讯，东方证券研究所,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,5,2,中国平安深度报告 ,headertable_typetitle 建议从基本面角度长期配置中国平安 从增持的机构构成来看，以非指数型的主动投资基金为主： 图 3 增持中国平安以非指数型的主动投资基金为主 资料来源：wind 资讯，东方证券研究所 中国平安机构投资者构成分析 2.1 基金持股占比较低 2007 年 3 月 1 日，中国平安以每股 33.80 元的价格在境内公开发行 11.5 亿股，其中网下询价配 售 2.3 亿股锁定 3 个月，向战略投资者配售的 3.45 亿股锁定 12 个月。上市前的存量 a 股股份中， 27.8 亿股锁定 12 个月，8.6 亿股锁定 36 个月。 表 2 中国平安限售股份解禁时间表,上市日期,上市股份数量(股) 占已流通数量比例(%) 限售股份数量(股),上市股份类型,2010-03-01 2008-03-03 2007-06-01 2007-03-01,859,823,040 3,121,586,596 230,000,000 575,000,000,17.96 79.50 28.57 100.00,- 首发原股东限售股份 859,823,040 首发原股东限售股份,首发战略配售股份 3,981,409,636 首发机构配售股份 4,211,409,636 首发一般股份,资料来源：wind 资讯，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 6,中国平安深度报告 ,headertable_typetitle 建议从基本面角度长期配置中国平安,从下图中 2010 年全面解禁后的数据来看，基金持股占比在 15%左右。,图 4 中国平安流通股股东构成,资料来源：wind 资讯，东方证券研究所（注： 2010 年之前数据有限售股份影响）,我们剔除前十大流通股股东的影响来看，基金在市场中的占比平均不足 15%，亦远低于“散户 和其他法人”，基金对平安股价影响力有限。,图 5 基金持股占比远低于“散户和其他法人”,资料来源：wind 资讯，东方证券研究所（注： 2010 年之前数据有限售股份影响）,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,7,中国平安深度报告 ,headertable_typetitle 建议从基本面角度长期配置中国平安 2.2 基金持股相当分散 从持股基金家数来看，平均每个报告时点二三百家左右，2012 年的持股基金家数进一步分散：,图 6,2012 年持股基金家数进一步分散,资料来源：wind 资讯，东方证券研究所 从每家基金平均持股数量来看，除 2008q3 外，平均持股数量在 200-300 万股左右： 图 7 基金平均持股数自 2008 年以来逐年下降 资料来源：wind 资讯，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 8,3,表 3,中国平安深度报告 ,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,headertable_typetitle 建议从基本面角度长期配置中国平安 持股 500 万股以上的基金占比平均在 25%左右，2012q2 降至 11%，2012q3 为 17.5%。 图 8 持股 500 万股以上的基金占比不到 20% 资料来源：wind 资讯，东方证券研究所 中国平安重要持仓基金分析 3.1 当前重仓中国平安的非指数型基金 2012q3 持仓平安排名前十的非指数型基金如下： 2012q3 持仓平安排名前十的非指数型基金,持仓排名,基金名称 博时价值增长证券投资基金 博时主题行业股票证券投资基金 兴全趋势投资混合型证券投资基金 交银施罗德蓝筹股票证券投资基金 嘉实主题精选混合型证券投资基金 兴全全球视野股票型证券投资基金 华安宏利股票型证券投资基金 长城品牌优选股票型证券投资基金 华夏红利混合型证券投资基金 银华-道琼斯88精选证券投资基金,2012q3持仓量（股） 21,586,595 19,500,000 13,554,100 11,595,183 11,500,000 11,218,268 9,980,000 9,977,880 9,592,182 9,399,140,资料来源：wind 资讯，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 9,表 4,中国平安深度报告 ,表 5,headertable_typetitle 建议从基本面角度长期配置中国平安 2012q3 相对 2012q2 增仓数量排名前十的非指数型基金如下： 2012q3 增持中国平安排名前十的非指数型基金,机构股东名称 博时价值增长证券投资基金 易方达价值成长混合型证券投资基金 华夏优势增长股票型证券投资基金 博时价值增长贰号证券投资基金 兴全全球视野股票型证券投资基金 鹏华优质治理股票型证券投资基金 信诚精萃成长股票型证券投资基金 国投瑞银核心企业股票型证券投资基金 大成财富管理2020生命周期证券投资基金 银华富裕主题股票型证券投资基金,2012q2 2,139,920 2,459,712 297,922 730,000 7,145,780 1,974,807 999,925 1,956,596 6,499,650 3,399,889,2012q3 21,586,595 10,068,637 7,312,818 7,311,663 11,218,268 5,974,652 4,939,728 5,056,350 8,999,409 5,799,728,加仓 19,446,675 7,608,925 7,014,896 6,581,663 4,072,488 3,999,845 3,939,803 3,099,754 2,499,759 2,399,839,资料来源：wind 资讯，东方证券研究所 2012q3 相对 2012q2 减持数量排名前十的非指数型基金如下： 2012q3 减持中国平安排名前十的非指数型基金,机构股东名称 泰达宏利市值优选股票型证券投资基金 中邮核心成长股票型证券投资基金 南方绩优成长股票型证券投资基金 华夏盛世精选股票型证券投资基金 景顺长城精选蓝筹股票型证券投资基金 泰达宏利行业精选证券投资基金 交银施罗德稳健配置混合型证券投资基金 中海优质成长证券投资基金 上投摩根内需动力股票型证券投资基金 博时主题行业股票证券投资基金,2012q2 9,499,706 6,600,000 13,353,085 6,196,080 5,870,217 5,838,427 4,999,950 4,685,132 4,200,000 23,548,941,2012q3 7,000,000 19,500,000,减仓 -9,499,706 -6,600,000 -6,353,085 -6,196,080 -5,870,217 -5,838,427 -4,999,950 -4,685,132 -4,200,000 -4,048,941,资料来源：wind 资讯，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 10,中国平安深度报告 ,headertable_typetitle 建议从基本面角度长期配置中国平安,3.2 近期增持中国平安的七只非指数型大基金,多只基金自年初大幅加仓中国平安，加仓幅度较大，持股量较大的几只基金：,博时价值增长：从 2012q2 的 200 万股加至 2012q3 的 2200 万股，增幅约 10 倍,博时主题行业：从 2011q4 的 300 万股加至 2012q3 的 2000 万股，增幅约 7 倍,兴全趋势投资：从 2012q1 的 100 万股加至 2012q3 的 1300 万股，增幅约 13 倍,交银施罗德蓝筹：从 2012q1 的 100 万股加至 2012q3 的 1200 万股，增幅约 12 倍,嘉实主题精选：2009q2 至 2012q2 零持股，2012q3 增持 1200 万股,上述二只博时基金目前是持仓平安最多的二只非指数型基金，均为近期猛增而致，从过往历史持 仓来看，中国平安并未被其坚定看好。,图 9 近期大量增股中国平安的博时基金历史持股变化,资料来源：wind 资讯，东方证券研究所,兴业全球基金旗下的兴全趋势投资、兴全全球视野二只基金长期以来一直积极配置中国平安，平 均持仓水平一直维持于较高水平，且持股变化与基金整体持股变化较吻合。,但是，在 2008q3 至 2009q3 这一时段，平安股价处于上升趋势，基金整体加仓中国平安，这二 只兴业基金对中国平安的配置思路与基金整体的持股思路相异，一直减持，2009q1 至 2009q3 年三个季度的持仓量为 0，但这一期间并未发生基金经理变更事件干扰。,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,11,中国平安深度报告 ,headertable_typetitle 建议从基本面角度长期配置中国平安,图 10 长期积极配置中国平安的兴业基金历史持股变化,资料来源：wind 资讯，东方证券研究所,我们再看看另外三只近期大量配置中国平安的基金持股变化：,图 11 近期大量配置中国平安的基金历史持股变化,资料来源：wind 资讯，东方证券研究所,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,12,中国平安深度报告 ,有 有,headertable_typetitle 建议从基本面角度长期配置中国平安,从上述逐个分析的 7 只大基金来看，基金持股数量各年呈现出较大波动，2012q3 的持股量均为 近一年内增持，未见较长时间的稳定持仓。由此可见，中国平安并未成为大基金长期坚定持有的 标的。,3.3 中小型基金长期坚定持有中国平安,相反，中小型基金是中国平安比较坚定的持股机构。公司上市以来至今共有 23 个季度时点，我 们根据基金持股时点期来看， 10 只基金持股 20 期以上。其中， 6 只基金持股时点达 21 期， 这 6 只基金自 2008q1 后持股水平一直保持稳定。,图 12 长期坚定配置中国平安的六只基金历史持股变化,资料来源：wind 资讯，东方证券研究所,3.4 基金配置中国平安多为顺股价波动的短期趋势投资,从下图基金整体持股数量变化来看，基金配置中国平安多为顺股价波动的短期趋势投资：,2008q1 持仓量是历史低位，当时外部受全球金融危机影响，平安自身有投资富通失败以及 “千亿融资计划”影响，股价一路下跌，基金在 2008q1 决绝卖出，持仓量创历史低位,2009q2 持仓量是历史高位， 股价在 2008q4 降至历史低位后逐步上扬，基金开始逐渐加 仓，至 2009q2 创历史高位,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,13,中国平安深度报告 ,headertable_typetitle 建议从基本面角度长期配置中国平安,图 13 基金配置中国平安多为顺股价波动的短期趋势投资,资料来源：wind 资讯，东方证券研究所,3.5 股份减持事件对基金配置中国平安的影响,除 2008 年金融危机大环境下平安投资富通失败外，中国平安在基本面方面一直非常优异，股价 大的波动多与非基本面的事件或传闻相关。,平发员工股向战略投资者转让之前，平安股价在较大程度上受到员工股减持事件压制。员工股在 2010 年 3 月 1 日解禁后，曾二次在二级市场减持：,2010q4，减持 1.18 亿股,2011q1，减持 900 万股,此外，前十大股东之一深圳市投资控股有限公司，在 2009q4 减持过 6500 万股。,从下图看出，在 2009q4 及 2010q1 股份减持对股价、基金配置积极性有一定的负面影响：,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,14,中国平安深度报告 ,headertable_typetitle 建议从基本面角度长期配置中国平安,图 14 员工股减持事件对平安股价的影响,资料来源：wind 资讯，东方证券研究所,图 15 基金配置中国平安多为顺股价波动的短期趋势投资,资料来源：wind 资讯，东方证券研究所,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,15,中国平安深度报告 ,headertable_typetitle 建议从基本面角度长期配置中国平安,4 5,研究结论 基金持股相当分散，预计基金整体对平安股价影响力有限 从持股基金家数来看，平均每个报告时点 200-300 家左右，每家基金平均持股数量在 200-300 万股左右。持股 500 万股以上的基金占比较低，2012q3 为 17.5%。剔除前十大流通股股东 后，基金在市场中的占比平均不足 15%，远低于“散户和其他法人”，预计基金对平安股价 的影响力有限。 大型基金未见长期坚定持有，中小型基金是平安比较坚定的粉丝 多只非指数型基金年初大幅加仓中国平安，持仓量排名前几位的大基金均为近期猛增而致， 而从过往历史持仓来看，中国平安并未成为大基金长期价值配置对象，多为顺股价波动的短 期趋势配置。相反，多只中小型基金长期坚定持股，持股水平保持稳定。 持续看好中国平安基本面，建议从长期角度予以关注 分析来看目前机构对平安的投资仍以关注短期交易性机会为主，平安的基本面优于同业，我 们持续看好平安，推荐逻辑主要包括金融改革与创新、降息促进城市业务的逐步反弹、优质 的管理效率、新渠道制胜等。建议更多关注平安基本面，从长期角度予以配置。 风险提示,新业务持续增长乏力风险 受高通胀高利率影响，近二年各类理财产品热销对保险产品销售有较大挤出效应，中国平安大部 分业务集中在一二线城市，受到的负面影响较大，宏观环境好转促保费反弹效应有待观察。 资本市场下跌分险 保险股是高 beta 品种，保险公司权益类投资占净资产的比重较大，权益资产价格的波动对公司 资产有重大影响，资本市场长期低迷可能导致公司净资产、净利润、偿付能力大幅下滑。 非基本面因素影响风险 从历史股价变化来看，平安作为非国有制公司，且业务结构较为多元，股价除受基本面影响外， 常受各类非基本面信息影响。虽然股价长期靠基本面支撑，但是非基本面信息层面对短期股价的 干扰可能较大。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 16,中国平安深度报告 ,headertable_typetitle 建议从基本面角度长期配置中国平安,附：平安估值趋势图,图 16 平安估值水平为业内最低，已达历史低点,资料来源：wind 资讯，东方证券研究所,图 17 平安 h 股相对 a 股仍有 30%的溢价,资料来源：wind 资讯，东方证券研究所,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,17,中国平安深度报告 ,table_excel2,headertable_typetitle 建议从基本面角度长期配置中国平安 附表：财务报表预测与比率分析,利润表,内含价值预测表,单位:百万元 已赚保费 总投资收益 银行业务净息差 非保险业务手续费 其他业务收入 营业收入合计 退保金 赔付支出 提取保险准备金 保单红利支出 保险业务手续费佣金,2010a 141,124 31,113 5,934 4,934 4,802 187,907 3,816 35,888 65,902 3,907 14,507,2011a 186,662 27,933 18,882 7,564 3,555 244,596 4,407 54,270 76,012 5,000 17,747,2012e 224,907 39,338 31,040 8,097 5,957 309,339 5,378 59,547 104,699 6,035 21,949,2013e 273,168 53,508 34,899 9,761 7,753 379,089 6,439 75,967 130,028 7,311 27,683,2014e 331,090 68,017 39,030 8,286 10,116 456,538 7,724 96,820 157,178 8,836 34,872,单位:百万元 寿险期初内含价值 本期新业务价值 内含价值预期回报 投资回报差异 其他差异 资本注入 股东股息 寿险期末内含价值 其他业务期末净资产 少数股东权益 集团期末内含价值,2010a 100,704 16,310 9,823 1,392 (5,175) 56 (2,023) 121,087 79,900 0 200,987,2011a 121,087 17,343 12,248 (1,705) (12,539) 9,957 (1,989) 144,402 91,227 0 235,629,2012e 144,402 19,163 14,085 (1,204) (926) 0 (2,873) 172,647 120,411 0 293,057,2013e 172,647 21,903 16,841 (931) (926) 0 (2,873) 206,661 153,799 0 360,459,2014e 206,661 25,053 20,158 6,079 (926) 0 (2,873) 254,153 191,321 0 445,474,业务及管理费 其他业务成本 营业支出合计 营业利润 营业外收支,26,660 14,910 165,590 22,317 30,39,486 17,761 214,683 29,913 113,49,247 21,277 268,132 41,206 0,58,835 25,658 331,921 47,169 0,68,921 30,453 404,803 51,734 0,利润总额,22,347,30,026,41,206,47,169,51,734,主要财务指标,所得税,4,409,7,444,8,130,9,306,10,207,2010a,2011a,2012e,2013e,2014e,净利润,17,938,22,582,33,077,37,862,41,527,估值指标,少数股东权益 母公司股东净利润,627 17,311,3,107 19,475,8,269 24,807,9,466 28,397,10,382 31,145,p/ev 隐含新业务倍数,1.4 5.3,1.2 3.4,1.0 0.0,0.8 -3.1,0.7 -6.1,pe,16.4,15.1,11.8,10.3,9.4,资产负债表,pb,2.5,2.2,1.8,1.5,1.2,单位:百万元,2010a,2011a,2012e,2013e,2014e,每股数据（元/股）,投资资产,1,066,150 2,123,029 2,361,093 2,782,384,3,229,547,每股寿险内含价值,15.84,18.24,21.81,26.11,32.11,其他资产,105,477,162,395,396,483,476,241,562,637,每股 nbv,2.03,2.13,2.42,2.77,3.16,资产合计,1,171,627 2,285,424 2,757,576 3,258,625,3,792,184,每股集团 ev,26.29,29.77,37.02,45.54,56.28,保户储金及投资款 保险责任准备金,181,625 444,035,224,200 529,563,177,256 654,067,177,256 805,233,177,256 985,148,每股收益 每股净资产,2.26 14.66,2.46 16.53,3.13 20.60,3.59 25.24,3.93 30.19,吸收存款,162,860,827,819,969,963 1,105,758,1,260,565,每股股利,0.35,0.35,0.35,0.35,0.35,卖出回购证券,107,850,99,734,138,463,146,260,149,337,股本（百万股）,7,644,7,916,7,916,7,916,7,916,应付次级债,7,540,26,633,4,212,4,435,4,670,增长率,其他负债,150,834,406,133,620,574,795,397,954,160,已赚保费增长率,40.6%,32.3%,20.5%,21.5%,21.2%,负债合计,1,054,744 2,114,082 2,540,173 2,992,187,3,473,543,净利润增长率,24.7%,12.5%,27.4%,14.5%,9.7%,股本 资本公积 未分配利润 其他权益等,7,644 68,969 28,282 7,135,7,916 72,226 43,219 7,506,7,916 73,710 73,871 7,556,7,916 74,998 109,308 7,606,7,916 74,998 148,411 7,656,投资资产增长率 集团内含价值增长率 一年新业务价值增长率 净资产增长率,28.3% 29.5% 28.9% 31.8%,99.1% 17.2% 6.3% 16.8%,11.2% 24.4% 10.5% 24.6%,17.8% 23.0% 14.3% 22.6%,16.1% 23.6% 14.4% 19.6%,母公司股东权益合计,112,030,130,867,163,053,199,828,238,981,偿付能力充足率,少数股东权益,4,853,40,475,54,351,66,609,79,660,寿险,241%,156%,197%,216%,269%,负债与权益总计,1,171,627 2,285,424 2,757,576 3,258,625,3,792,184,产险,167%,166%,147%,125%,104%,资料来源：东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 18,table_disclaimer,中国平安深度报告 ,headertable_typetitle 建议从基本面角度长期配置中国平安,分析师申明,每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：,分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证,券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研,究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。,投资评级和相关定义,报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；,公司投资评级的量化标准,买入：相对强于市场基准指数收益率