中小市值2012年11月月报：业绩压力与解禁风险下的等待-2012-11-02.ppt

市,值,公,度,告,月,度,报,告,证,券,研,究,报,告,容。,中 小,中小市值 2012 年 11 月月报 业绩压力与解禁风险下的等待,2012 年 11 月 1 日,行情走势图 相关研究报告 中小市值3月月报： 转向结构性防御 中小市值4月月报 继续结构性防御 中小市值5月月报： 整体回升无望，结构机会渐显 中小市值6月月报： 把握业绩弹性和政策主题 中小市值7月月报： 相对收益中追逐确定性 中小市值8月月报： 防御补跌，择机布局 中小市值9月月报： 有一种防御叫收缩阵线 中小市值10月月报： 聚焦成长性周期股 证券分析师 王韧 首席策略研究员 中小市值组长 证券投资咨询资格编号： s1060210090010 研究助理,研究概述： 三季报统计显示中小板业绩降幅收窄，但创业板业绩下滑幅度继续 扩大，新股业绩表现不佳是主要原因。在高悬的解禁压力和低于预 期的业绩表现下，建议收缩阵线，优选确定性高的细分领域，并继 司 续关注四季度业绩有望企稳回升的成长性周期股。 深 投资要点： 报 本月关注：三季报的危与机。中小板三季度单季净利同比增速-4.81%，较 二季度-10.45%降幅收窄；创业板三季度单季净利增速-10.98%，较二季 度-5.35%降幅继续扩大。近两年中小市值公司业绩增速下滑主要由两个因 素驱动：一是宏观经济下滑带来的周期性压力；二是新股发行业绩泡沫带 来的制度性冲击。基于三季报业绩，结合企业经营性现金流改善、中小板 业绩预告传递的正面信号以及宏观经济的企稳，预计中小公司周期性压力 趋于缓解，如果制度冲击逐步受控，中小公司四季度业绩有望企稳回升。 警惕新股业绩泡沫的结构风险。从三季报数据统计看，中小板创业板中 2010 年及之前上市的各公司组三季度业绩增速已经企稳，2011 年和 12 年上市的新股三季度业绩大幅下滑是创业板业绩低于预期的主要原因。结 构角度看，鉴于创业板公司新股比例过高且当前盈利预测明显偏乐观，制 度性因素带来的业绩“挤水分”过程仍将对部分创业板公司业绩形成冲击， 这部分公司很可能成为四季度业绩继续低于预期和加速调整的重灾区。 11 月展望：解禁风险高悬，精选确定公司。虽然受部分大股东年内不减持 承诺影响，创业板大规模解禁被延后到明年 1 月，但该承诺并不约束大股 东的一致行动人，且延后减持很可能与年末资金面趋紧形成共振，股价反 应也会提前。高悬的解禁压力仍将压制创业板的股价表现并拖累中小板， 11 月中小盘投资仍建议收缩阵线，以精选确定性个股为主，重点关注成 长加速过程未结束，三季报获正面验证以及四季度业绩有望好转的公司。 10 月回顾：走势趋于平淡，盈利加速下调。10 月沪深 300 指数下跌 1.67%，,孔令超,策略研究助理 中小市值研究 一般证券从业资格编号： s1060111090082,而同期中小板指和创业板指收益率分别为-2.04%和 0.29%。经历 9 月份 的大幅下跌后，受年内不减持承诺刺激，10 月中小市值表现基本同步市 场。但伴随三季报密集披露，本月中小板创业板盈利预测集中下调，2012 年盈利增速预测值分别由 14.19%和 26.75%下调至 9.55%和 18.53%。 推荐组合：今年累积跑赢沪深 300 指数 49.65%，调入龙泉股份。10 月平,请通过合法途径获取本公司研究报告，如 经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎 重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内,安中小市值推荐组合涨幅 2.78%，同期沪深 300、中小板指、创业板指收 益率分别为-1.67%、-2.04%和 0.29%，组合继续跑赢指数。今年以来，平 安中小市值月报组合累积收益率 41.17%，相对同期沪深 300 指数 49.65%。 本期组合调入龙泉股份，继续推荐兴业科技、利德曼、机器人和华测检测。,正文目录 一、本月关注：三季报的危与机 .4 1.1 三季报中小板净利降幅收窄，创业板降幅继续扩大4 1.2 预计四季度上市公司净利润增速将企稳回升.5 1.3 创业板业绩仍存在低于预期风险.7 二、11 月展望：解禁风险高悬，精选确定公司 8 三、10 月回顾： 走势趋于平淡，盈利加速下调.12 2.1 风格回顾：相对走势平稳12 2.2 主题回顾：节能环保行业表现突出 .13 2.3 盈利预测：正在加速下调14 四、组合推荐 16 4.1 组合表现：10 月继续跑赢各基准指数 16 4.2 累积收益回顾：以绝对优势跑赢各基准指数.16 4.3 本期推荐组合：调入龙泉股份 17,请务必阅读正文后免责条款 请务必阅读正文后免责条款,2 / 18 错误！,图表 1,图表 2,图表 3,图表 4,图表 5,图表 6,图表 7,图表 8,图表 9,图表 10,图表 11,图表 12,图表 13,图表 14,图表 15,图表 16,图表 17,图表 18,图表 19,图表 20,图表 21,图表 22,图表 23,图表 24,图表 25,图表 26,图表 27,图表 28,图表 29,图表 31,图表 33,图表 34,图表 35,图表目录 中小公司 2012 年 3 季度营业收入增速企稳.4 2012 年 3 季度净利润增速中小板降幅收窄，创业板降幅扩大 5 前三季度各板块净利润同比增速走势.5 二季度和三季度经营性现金流出现明显好转6 四季度单季中小板净利润增速继续回升是大概率事件 .6 净利润增速与 gdp 增速趋势一致 .7 预计四季度工业增加值和 gdp 企稳回升.7 2010 年之前上市公司业绩增速回升 7 2012 年中小市值新股业绩大幅下滑 7 各板块上市时间分布 8 创业板实际业绩与盈利预测偏离最大.8 中小板解禁市值月度分布.8 创业板解禁市值月度分布.8 近期创业板大股东承诺不减持公告汇总 .9 中小板公司解禁前后超额负收益明显. 11 创业板公司解禁前后超额负收益明显. 11 创业板和中小板相对市值规模仍然较低 . 11 2012-2014 年解禁规模占流通市值比例. 11 目前各版块市盈率水平 12 中小板、创业板相对估值水平(ttm)12 创业板、中小板、沪深 300 走势 .12 中小板、创业板相对估值水平(ttm)12 中小板成交额占比和流通市值占比 13 创业板成交额占比和流通市值占比 13 战略新兴产业指数 10 月表现.13 七大战略新兴产业指数 10 月表现13 a 股主要主题投资板块 10 月涨幅前十.14 a 股主要主题投资板块 10 月跌幅前十.14 2012 年 10 月中小板和创业板涨幅前 20 的股票14 图表 30 中小板、创业板 2012 年盈利预测 10 月集中下调.15 中小板 2012 年盈利预测 10 月变化情况15 图表 32 中小市值股票 2012 年盈利预测 10 月上调幅度前 20 名15 平安中小市值 10 月推荐组合表现16 平安中小市值推荐组合 2-10 月表现 16 平安中小市值 11 月重点关注组合17,请务必阅读正文后免责条款 请务必阅读正文后免责条款,3 / 18 错误！,一、本月关注：三季报的危与机 中小市值公司 2012 年三季报于 10 月 31 日完成披露。中小板三季度单季净利同比增速-4.81%，较 二季度-10.45%降幅收窄；创业板三季度单季净利增速-10.98%，较二季度-5.35%降幅继续扩大。 近两年中小市值公司业绩增速持续下滑的原因基本可归结为两类：一是宏观经济下滑带来的周期性 压力；二是新股业绩泡沫带来的制度性冲击。从三季报情况看，鉴于经营性现金流的改善、中小板 业绩预告传达的正面信息以及宏观环境的逐步企稳，预计中小公司业绩面临的周期性压力降逐步趋 于缓解，但新股业绩“挤水分”过程带来的制度风险依然存在，数据统计也显示 2011 年和 12 年上 市新股业绩大幅下滑是导致创业板三季报业绩低于预期的主要原因，这也构成后市选股的基准。 随着业绩的周期性压力缓解，部分业绩回升弹性较高的中小市值公司可能出现结构性的投资机会， 可关注业绩基本筑底，四季度业绩大概率好转的公司，我们继续维持前期对成长性周期股的推荐， 仍建议关注那些具备成长属性的周期领域。而对于新股的业绩泡沫则仍需保持警惕，鉴于创业板新 股比例更高且盈利预测明显偏乐观，部分创业板公司业绩仍有低于预期可能，建议重点规避。 1.1 三季报中小板净利降幅收窄，创业板降幅继续扩大 中小板和创业板上市的 1038 家公司 2012 年三季报已经全部披露完毕。2012 年前三季度中小板和 创业板营业收入分别同比增长 10.04%和 12.80%；而归属母公司的净利润则继续延续下滑态势，同 比增速分别为-8.00%和-5.58%。单季度趋势来看，中小板和创业板的收入增速基本企稳，而净利润 增速走势则出现明显分化。其中，中小板三季度单季净利润同比增速-4.81%，较二季度的-10.45% 降幅有所收窄。而创业板三季度单季净利润增速-10.98%，较二季度的-5.35%降幅继续扩大。,图表1,中小公司2012年3季度营业收入增速企稳,中小板,创业板,45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10%,37.84% 24.36%,35.51% 35.35% 29.54% 30.39%,39.57% 40.96%,38.68% 29.34% 27.91% 28.03% 27.68% 25.15%,18.17% 15.73%,13.08% 12.98% 13.36% 12.63% 9.07% 8.97%,5% 0% 资料来源：wind，平安证券研究所,请务必阅读正文后免责条款 请务必阅读正文后免责条款,4 / 18 错误！,图表2,2012年3季度净利润增速中小板降幅收窄，创业板降幅扩大,70%,中小板,创业板,60% 50%,64.07%,40% 30% 20% 10% 0% -10%,32.43% 34.95% 16.66%,36.77% 26.27% 26.50% 21.43% 21.41% 19.43%,18.11% 13.30%,9.86% 5.47%,3.17% -4.74%,-0.18% -8.59%,-5.35% -4.81% -10.45%-10.98%,-20% 资料来源：wind，平安证券研究所 1.2 预计四季度上市公司净利润增速将企稳回升 整体看，3 季度上市公司业绩仍然不容乐观。全部 a 股的净利润单季增速由-1.36%下滑至-3.18%。 在剔除金融、中石油和中石化后，其他 a 股的净利润单季增速由-14.28%下滑至-15.70%。,图表3,前三季度各板块净利润同比增速走势,2% 0%,2012q1,2012q2 0.62%,2012q3,-2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% -16% -18%,-4.81% -8.59% -10.45%,-0.18% -5.35% -10.98%,-1.36% -3.18%,-14.28% -16.09% -15.70%,中小板,创业板,全部a股,全部a股剔除金融、石,油石化 资料来源：wind，平安证券研究所 预计上市公司净利润增速将于四季度企稳回升。一方面，去年四季度的低基数是造成同比数据好转 的重要因素；另一方面，虽然三季报业绩不佳，但其中的一些积极因素同样值得关注：首先是经营 性现金流变化。历史经验表明经营性现金流变化对预判净利润走势有一定指导意义（参阅之前的深 度报告业绩底或未到来-基于现金流角度的分析）。自 2010 年开始上市公司经营性现金流增速持 续低于净利润增速，但从三季报看，单季上市公司（剔除金融、石油石化）经营性现金流同比增长 128.27%，经营性现金流出现明显改善，应收账款和存货问题也有明显的改善迹象，其中上市公司 2012 年 3 季度单季新增应收账款同比下降 24.72%，新增存货同比下降 30.55%，这两点是现金流 出现改善的主要因素。基于历史经验，经营性现金流增速的拐点一般预示着净利润增速的拐点也将 逐渐到来。,请务必阅读正文后免责条款 请务必阅读正文后免责条款,5 / 18 错误！,图表4,二季度和三季度经营性现金流出现明显好转,资料来源：wind，平安证券研究所 注：2010和 2011年1季度经营性现金为净流出，2012年1季度由负转正，同比数据不具备参考价值 另外一个值得重点关注的因素是中小板业绩预告。根据深交所规定，中小板上市公司披露当季财报 时必须披露对下一季度盈利预告，而主板和创业板并无这一硬性规定。虽然业绩预告并不完全准确， 但对于整体趋势的判断仍然有较高的指导意义和分析价值。从三季报看，中小板业绩同比增速已经 领先于主板出现回升，而从中小板三季报披露的全年业绩预告看，这种回升趋势在四季度将延续。 使用取业绩预告上下限均值的方式估算，中小板全年净利润增速将回升至-0.85%的水平，四季度单 季单季度净利润增速在 17.94%左右。即使该种估算方式显存在一定程度的高估，但相比前三季度 -8.59%、-10.45%和-4.81%的净利润同比增速，即使给与一定程度的折扣（按半年报和三季报经验， 由于届时会有一些公司下调业绩预告，因此业绩预告均值的单季度增速会比实际值高 10%左右），四 季度单季中小板净利润增速继续回升也降是大概率事件。,图表5,四季度单季中小板净利润增速继续回升是大概率事件 中小板单季度净利润增速,20% 15% 10% 5% 0% -5%,17.94%,-10% -15%,-8.59%,-10.45%,-4.81%,2012q1,2012q2,2012q3,2012q4e（根据业绩,预告均值估算） 资料来源：wind，平安证券研究所 注：四季度业绩增速根据业绩均值估算，将存在一定程度的高估 另外，宏观经济开始显现企稳回升迹象也为上市公司业绩企稳的判断提供依据。历史上上市公司净 利润增速与 gdp 增速趋势保持一致。而根据平安证券宏观组预测， 三、四季度工业增加值增速分 别为 9.0%、9.6%，对应三、四季度 gdp 增速分别为 7.4%、7.7%。 综合考虑上述因素，在宏观经济企稳的背景下，上市公司四季度业绩同比增速将企稳回升，周期性 压力也将逐渐趋于缓解。部分业绩回升弹性较高的中小市值公司也将出现结构性投资机会。继续维,请务必阅读正文后免责条款 请务必阅读正文后免责条款,6 / 18 错误！,0503,0509,0603,0609,0703,0709,0803,0809,0903,0909,1003,1009,1103,1109,1203,1209,持前期对成长性周期股的推荐，仍建议关注部分具备成长属性的周期领域。,图表6,净利润增速与gdp增速趋势一致,图表7,预计四季度工业增加值和gdp企稳回升,150% 100% 50% 0% -50% -100%,全部a股剔除金融、石油石化：净利润累积 gdp同比增速 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0%,22 20 18 16 14 12 10 8 6,工业增加值当季度同比,gdp当季同比,13 12 11 10 9 8 7 6,4,5,资料来源：wind，平安证券研究所,资料来源：wind，平安证券研究所,1.3 创业板业绩仍存在低于预期风险 与上市公司整体的业绩企稳回升相比，创业板三季度单季净利润增速为-10.98%，较二季度的-5.35% 降幅反而继续扩大。细分来看，如果将全部中小板和创业板公司按上市时间分组的话，新股和次新 股的业绩下滑是导致创业板三季度业绩表现不佳的主要原因。统计数据显示在 2010 年及之前上市的 各公司组三季度业绩增速均有所回升。而 2011 年上市的公司三季度单季净利润增速由二季度的-8.32% 下降至-15.07%，新上市公司的业绩走势更差。而 2012 年新股的业绩表现更能说明该问题，今年上 市的 46 家中小板和 65 家创业板公司上半年业绩增速分别为 8.09%和-3.20%（由于新股历史数据缺 乏所以无法计算二季度单季数据），而三季度单季业绩增速大幅下滑至-3.20%和-25.61%。,图表8,2010年之前上市公司业绩增速回升,图表9,2012年中小市值新股业绩大幅下滑,50% 40%,2009年之前上市 2010年,2009年 2011年,10%,8.09%,20121h,2012q3,30% 20% 10% 0% -10% -20%,5% 0% -5% -10% -15% -20% -25%,0.10%,-3.20%,-30%,中小板,-25.61% 创业板,资料来源：wind，平安证券研究所,资料来源：wind，平安证券研究所,因此，由于创业板的新股比例明显偏高，因此其业绩表现更易受新股业绩水分因素的影响。从目前 的卖方盈利预测来看，虽然近期随着三季报的公布经历了又一轮的集中下调，但相比沪深 300 和中 小板指成分股，创业板指成分股的全年盈利预测值相对前三季度实际业绩增速的偏离程度明显更高。 因此在宏观经济逐步企稳的环境下，虽然经济周期性因素带来的业绩下滑压力已经有所缓解，但新 股“挤水分”带来的结构性冲击仍然存在。而鉴于创业板新股比例较高且当前盈利预测明显偏高， 目前创业板公司业绩仍然存在低于预期的可能，建议重点规避一些业绩水分过高的“伪成长”领域。,请务必阅读正文后免责条款 请务必阅读正文后免责条款,7 / 18 错误！,57,189,134,图表10,各板块上市时间分布,图表11,创业板实际业绩与盈利预测偏离最大,100% 90% 80%,20%,前三季度实际净利润增速 卖方预测全年净利润增速,18.53%,70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%,主板,中小板,创业板,2012年 2011年 2010年 2009年,15% 10% 5% 0% -5% -10%,5.39% 1.87% 沪深300,9.55% -2.72% -7.71% 中小板指成分股 创业板指成分股,资料来源：wind，平安证券研究所,资料来源：wind，朝阳永续，平安证券研究所,二、11 月展望：解禁风险高悬，精选确定公司 中小板和创业板的大规模解禁成为近期市场关注焦点。数据统计看，2012 年 4 季度开始中小板和创 业板均将进入解禁高峰。四季度中小板和创业板的解禁市值分别占到 2012 年全年解禁市值的 51.30% 和 56.82%，而 2013 年中小板和创业板解禁市值分别为 2012 年的 1.61 倍和 1.58 倍。,图表12 1,200 1,000,中小板解禁市值月度分布 中小板解禁市值（亿元） 1,090.82,图表13 600 500,创业板解禁市值月度分布 创业板解禁市值（亿元） 531.54,800,75245 656,625 662,400,600 400 200,156 149 94,397 380 304 247 156 46,49378 351 284,339 220 252,387,300 200 100,7064516560527553,24,212 106 120 101 36 39,273 230 225 172 109 66,0 资料来源：wind，平安证券研究所,0 资料来源：wind，平安证券研究所,10 月份创业板推出满 3 周年，其首发原始股东持有股份也将开始解禁，其中 10 月单月创业板的解 禁规模达到 531.54 亿元，占全年解禁市值的 44.82%。虽然 9 月 26 日晚，35 家创业板公司集体发 布公告，承诺追加股份锁定期或在 2012 年年内不减持。但这种集体性公告应当是管理层从中斡旋的 结果，这次集中公告锁定的股份市值约 356.59 亿元，无法约束未做出承诺的股东和其他一致行动人。,请务必阅读正文后免责条款 请务必阅读正文后免责条款,8 / 18 错误！,图表14,近期创业板大股东承诺不减持公告汇总,公司 代码,公司名称 承诺不减持公告内容摘要,解禁股数 锁定股数 （万股） （万股）,锁定参考 市值(亿 元）,德锐投资决定，将所持特锐德股份的限售期自愿延长至 2012 年 12 月,300001 特锐德 31 日，在此期间，不转让所持有的特锐德股份，也不由特锐德回购所,9,975,9,975,10.96,持有的股份。,300002 神州泰岳 300004 南风股份,公司实际控制人王宁先生、李力先生及董事黄松浪先生、王国华先生、 万能先生、齐强先生、徐斯平先生均承诺：2012 年内不进行任何减持。 公司经了解，控股股东暨实际控制人杨泽文、杨子善、杨子江先生承 诺在 2012 年年内不减持其所持有的公司股份。,4,557 10,666,4,557 10,666,6.92 18.80,追加锁定股份承诺的三名股东郑重承诺：1、本人承诺将所持 90%探路 者股份的限售期自愿延长 12 个月，且在 2012 年 12 月 31 日前不减持,300005 探路者,其所持有的探路者股份。2、本人在担任探路者董事、监事或高管期间： 将向公司申报所持有的探路者的股份及变动情况；每年转让的股份将,17,483,17,483,30.07,不超过所持有探路者股份总数的百分之十五；本人在离职后半年内， 将不会转让所持有的探路者股份。,300006 莱美药业,控股股东、实际控制邱宇先生承诺在 2012 年年内没有减持公司股票的 计划。,6,051,4,128,7.00,公司控股股东、实际控制人任红军先生和钟超女士承诺，对所持有的,300007 汉威电子 公司首发限售股追加锁定一年，期限自 2012 年 10 月 30 日至 2013,4,629,4,629,6.04,年 10 月 31 日,300008 上海佳豪,控股股东、实际控制人刘楠先生承诺，对所持有的公司首发限售股追 加锁定期从 2012 年 10 月 30 日至 2012 年 12 月 31 日,11,946,7,521,5.10,本公司实际控制人宋礼华先生、宋礼名先生决定在限售股解禁后至 2013 年 10 月 30 日前不减持所持安科生物的股份；其次，本公司非,300009 安科生物 独立董事（不含实际控制人宋礼华先生、宋礼名先生）、监事、高级管,9,243,9,007,10.58,理人员决定在限售股解禁后至 2012 年 12 月 31 日前不减持所持安科 生物的股份。,300010 立思辰,参与此次增持的公司董事、监事及高级管理人员池燕明、商华忠等在 2013 年 3 月 18 日之前均不会减持所持公司股票。,7,079,9361,6.09,公司实际控制人顾庆伟先生承诺，对其直接和间接所持公司首次公开,300011 鼎汉技术 发行前的股份以及上市后通过二级市场买入部分股份追加锁定至 2012,5,751,3,807,4.19,年 12 月 31 日 深圳市华测检测技术股份有限公司控股股东、实际控制人万里鹏、万,300012 华测检测 峰及持有公司 5%以上股份的主要股东郭冰、郭勇,主动承诺对其所持,12,772,12,772,22.48,有的公司首次公开发行前股份追加锁定至 2012 年 12 月 31 日。 经公司董事会办公室向将于 2012 年 10 月 30 日解除解售条件的控股,300013 新宁物流,股东询问，苏州锦融投资有限公司、杨奕明先生均表示：在 2012 年 10 月 30 日股票解除限售后至 2012 年 12 月 31 日期间，均无减持本,5,454,5,454,4.29,公司股票的计划。 公司的控股股东及实际控制人惠州市亿威实业有限公司、骆锦红、刘,300014 亿纬锂能 金成在 2012 年 12 月 31 日前，不会转让其所持有的公司股份，也不,10,709,10,709,11.67,由公司回购所持有的股份。,300015 爱尔眼科,控股股东湖南爱尔医疗投资有限公司承诺在 2012 年年内不减持公司 股份。,20,136,19,200,31.51,300016 北陆药业 王代雪决定在限售股解禁后至 2012 年 12 月底前不减持所持公司股份。,3,977,3,228,4.21,300017 网宿科技 300018 中元华电,控股股东刘成彦先生、陈宝珍女士承诺在 2012 年年内不减持公司股 份。 邓志刚先生持有的股票将于 2012 年 10 月 30 日解除限售条件, 承诺 在 2012 年年内不减持公司股份。,6,472 2,754,6,472 1,170,11.46 0.94,公司主要股东王跃林、郭弟民、王有治、杨丽玫均表示：在 2012 年,300019 硅宝科技 10 月 30 日股票解除限售后至 2012 年 12 月 31 日期间，均无减持本,760,5,472,5.87,公司股票的计划。,300020 银江股份,公司控股股东银江科技集团、实际控制人王辉先生和刘健女士承诺， 对其所持有的公司首次公开发行前的股份于 2012 年 12 月 31 日前不,9,474,4,865,6.20,请务必阅读正文后免责条款 请务必阅读正文后免责条款,9 / 18 错误！,公司 代码,公司名称 承诺不减持公告内容摘要,解禁股数 锁定股数 （万股） （万股）,锁定参考 市值(亿 元）,减持。,300021 大禹节水 300022 吉峰农机,公司控股股东、实际控制人王栋先生决定在限售股解禁后至 2012 年 12 月 31 日前不减持所持本公司股份。 公司主要股东王新明、王红艳均表示：在 2012 年 10 月 30 日股票解 除限售后至 2012 年 12 月 31 日期间，均无减持本公司股票的计划。,15,368 15,969,14,702 8,277,9.95 5.50,公司控股股东、实际控制人赵敏先生、邢连鲜女士承诺，对所持有的,300023 宝德股份 公司首发限售股追加锁定期限自 2012 年 10 月 30 日至 2013 年 10,1,232,5,265,5.39,月 31 日。,300024 机器人 300025 华星创业 300026 红日药业 300027 华谊兄弟 300028 金亚科技,控股股东中国科学院沈阳自动化研究所承诺在 2012 年年内不减持公 司股份。 控股股东、实际控制人程小彦先生承诺在 2012 年 12 月 31 日前不减 持公司股票。 大通投资决定在限售股解禁后至 2012 年 12 月底前不减持所持红日药 业股份 实际控制人王忠军先生、王忠磊先生两位实际控制人承诺在 2013 年 4 月 30 日前不减持所持有的本公司股票。 公司控股股东、实际控制人周旭辉先生承诺，对所持有的公司首发限 售股追加锁定期限自 2012 年 10 月 30 日至 2013 年 10 月 31 日,8,796 7,956 2,080 20,809 1,476,8,796 3,463 6,303 20,809 7,199,22.11 2.56 19.98 30.57 4.06,实际控制人之一冯金生承诺，对所持有的公司股份在首次解除限售后 6,300029 天龙光电 个月内，不进行转让或者委托他人管理，也不由公司回购所持有的股,9,120,2,572,1.67,份。 实际控制人邓冠华先生最近无减持其持有阳普医疗股份的意向，同时,300030 阳普医疗 邓冠华先生承诺自其股票解禁之日起三个月内不减持其持有阳普医疗,5,025,3,440,2.99,的股份。,300031 宝通带业 公司大股东确定，在 2013 年 3 月 25 日前无减持公司股票的计划。,7,689,4,654,4.09,300032 金龙机电 300033 同花顺 300034 钢研高纳,金龙控股集团决定对其所持公司股份在 2013 年 03 月 25 日前不减 持。 易峥先生承诺原限售截止日由 2012 年 12 月 25 日延长至 2013 年 3 月 25 日。 控股股东中国钢研科技集团有限公司表示对其所持公司首次公开发行 前股份在 2012 年 12 月 26 日到期后追加锁定三个月不会减持。,1,845 4,838 10,635,8,300 4,838 10,179,14.90 6.64 14.37,公司控股股东、实际控制人余新女士、李爱武先生及董事邹益南先生、,300035 中科电气 禹玉存先生、陈辉鳌先生、陶冶先生均承诺：自 2012 年 12 月 25 日,6,021,5,346,5.19,起三个月内不进行任何减持。,300036 超图软件,控股股东、实际控制人钟耳顺先生表示对其所持公司首次公开发行前 股份在 2012 年 12 月 25 日解禁后三个月不会减持。,5,199,2,029,2.22,合计,275,646 266,652,356.59,资料来源：wind ，平安证券研究所 另外，暂时性的不减持承诺并不能从根本上解决问题。虽然解禁潮推迟到了 2013 年 1 月，但回顾 历史上中小板和创业板公司解禁前后的市场表现，限售股解禁对收益率的影响非常明显，而且这种 限售解禁带来的冲击在限售股解禁之前就开始有明显的反映，这主要是投资者为规避解禁股减持风 险而选择观望或者提前卖出所致。另一方面，首批创业板上市公司解禁时间的推迟将使明年 1 月的 解禁规模达到 545.56 亿元，考虑到其与年底资金面季节性冲击的叠加，到时的减持压力可能更大。,请务必阅读正文后免责条款 请务必阅读正文后免责条款,10 / 18 错误！,流通a股市值(亿元）,图表15,中小板公司解禁前后超额负收益明显,图表16,创业板公司解禁前后超额负收益明显,资料来源：wind，平安证券研究所,资料来源：wind，平安证券研究所,在高悬的解禁压力下，创业板仍将受到明显压制。有观点认为对中小板创业板的解禁无需担忧，原 因是本轮解禁的实际规模并不大，但这种解禁绝对规模的比较实则没有太多意义，目前中小板流通 市值为 15,482 亿元，占全部 a 股流通市值的 9.52%，规模仅约相当于工商银行或者中石油等大公 司一家公司的市值，而创业板的流通市值仅为 3,121 亿元，仅占全部 a 股流通市值的 1.92%，整体 规模偏小自然导致解禁市值的绝对量相比主板的历史水平偏低。但从相对规模来看，2013 年中小板 和创业板解禁市值分别占当前流通市值的 36.7%和 67.4%，对市场风格的影响和冲击显然更为明显。,图表17,创业板和中小板相对市值规模仍然较低,图表18,2012-2014年解禁规模占流通市值比例,流通a股市值(亿元）,200000 150000 100000,162,701,50000,3,121,15,482,13,441,14,069,0,全部a股,创业板 中小企业 工商银行 中国石油 板,资料来源：wind，平安证券研究所,资料来源：wind，平安证券研究所,虽然本轮解禁高峰中绝大多数的解禁属于原减持意愿相对较低的控股股东，但其他高管和一致行动 人仍会有比较明显的减持动力，而且创业板解禁潮更多可能催化估值溢价的调整，目前中小板和创 业板的 ttm 市盈率分别为 25.50 倍和 31.12 倍，相对沪深 300 的估值溢价分别为 2.68 倍和 3.29 倍。 在部分板块和公司经历成长性“证伪”后，中小市值公司的估值溢价逐渐回落将是大势所趋。 综合上述分析，11 月中小盘投资仍建议收缩阵线以规避部分公司的补跌风险。投资仍然以精选确定 性公司为主，继续推荐加速成长过程未结束且三季报确认高增长的绩优股以及四季度业绩有望企稳 回升的成长性周期股。推荐标的包括机器人、华测检测、兴业科技、锐奇股份和龙泉股份。,请务必阅读正文后免责条款 请务必阅读正文后免责条款,11 / 18 错误！,6,6,图表19 35 30 25 20 15 10 5,目前各版块市盈率水平 市盈率（整体法，ttm） 31.12 25.50,9.52,图表20 5 4 3 2 1 0,中小板、创业板相对估值水平(ttm) 中小板pe/沪深300 创业板pe/沪深300,0,中小板,创业板,沪深300,资料来源：wind，平安证券研究所,资料来源：wind，平安证券研究所,三、10 月回顾： 走势趋于平淡，盈利加速下调 2.1 风格回顾：相对走势平稳 10 月沪深 300 指数下降 1.67%，而同期中小板指和创业板指收益率分别为-2.04%和 0.29%。在经 历了 9 月的大幅下跌后，10 月中小市值表现基本与市场持平。,图表21,创业板、中小板、沪深300走势,图表22,中小板、创业板相对估值水平(ttm),50%,中小板,沪深300,创业板,中小板pe/沪深300,创业板pe/沪深300,40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 资料来源：wind，平安证券研究所,5 4 3 2 1 0 资料来源：wind，平安证券研究所,成交量看，10 月中小板、创业板相对成交金额近一步萎缩。市场资金活跃程度降低也从侧面印证了 市场热点逐渐向大市值股票转移。,请务必阅读正文后免责条款 请务必阅读正文后免责条款,12 / 18 错误！,图表23,中小板成交额占比和流通市值占比,图表24,创业板成交额占比和流通市值占比,25%,中小板成交金额占比,中小板流通市值占比,14%,创业板成交金额占比,创业板流通市值占比,20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：wind，平安证券研究所,12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 资料来源：wind，平安证券研究所,2.2 主题回顾：节能环保行业表现突出 10 月上证综指下降 0.83%，平安战略新兴产业指数下降 2.35%。细分行业看，除节能环保和生物技 术外，其余五个战略新兴行业表现均不如大盘，其中新能源汽车行业跌幅明显，节能环保跑赢大盘。,图表25,战略新兴产业指数10月表现,图表26,七大战略新兴产业指数10月表现,10% 0% -10% -20% -30% -40%,上证综指,战略新兴产业总指数,2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6%,-50%,资料来源：wind，平安证券研究所,资料来源：wind，平安证券研究所,本月表现最好的三个主题为地热能、高铁和安防监控。ipv6、宽带提速和移动支付等 tmt 类主题表 现不佳。但从个股看来，制造业、化工和电子类个股的表现更为抢眼。,请务必阅读正文后免责条款 请务必阅读正文后免责条款,13 / 18 错误！,ipv6,3g,(wind),3.99%,3.78%,3.55%,2.61%,-10%,10%,8%,6%,4%,2%,0%,股,指,期,货,核,高,基,云,计,算,黄,金,珠,宝,移,动,互,联,网,稀,土,永,磁,移,动,支,付,1,2,3,4,6,7,8,9,图表27 16.81% 18% 16% 14%,a股主要主题投资板块10月涨幅前十,图表28 0% -2% -4%,a股主要主题投资板块10月跌幅前十,12%,5.47%5.24%,4.32%,3.08%,1.53%,-6% -8% -5.94%-6.54% -12% -14% -12.55%,-7.23% -8.00% -9.09%-9.21%,-11.19%-11.20%,地热 高铁 安防 水利 智能 海南 三沙 触摸 深圳 成渝 能 监控 水电 交通 旅游 屏 前海 特区 建设 岛 新区 资料来源：wind，平安证券研究所,-16% 资料来源：wind，平安证券研究所,宽 -14.24% 带 提 速,图表29,2012年10月中小板和创业板涨幅前20的股票,序号,证券代码,证券简称,月涨幅,所属行业 序号,代码,名称,月涨幅,所属行业,002158.sz 汉钟精机 002067.sz 景兴纸业,55.4% 46.9%,机械设备 轻工制造,11 12,002334.sz 002134.sz,英威腾 天津普林,24.3% 23.0%,机械设备 电子,002294.sz,信立泰,46.5%,医药生物,13,002404.sz,嘉欣丝绸,20.8%,纺织服装,002084.sz 海鸥卫浴,42.6%,轻工制造,14,300083.sz,劲胜股份,17.8%,电子,5 10,002125.sz 湘潭电化 300131.sz 英唐智控 002648.sz 卫星石化 300136.sz 信维通信 002606.sz 大连电瓷 300270.sz 中威电子,40.7% 37.1% 31.8% 29.5% 27.7% 25.7%,化工 电子 化工 信息设备 机械设备 信息设备,15 16 17 18 19 20,002456.sz 002114.sz 002413.sz 300353.sz 300256.sz 002679.sz,欧菲光 *st 锌电 常发股份 东土科技 星星科技 福建金森,17.1% 17.0% 16.9% 16.7% 16.5% 16.5%,电子 有色金属 家用电器 信息设备 电子 农林牧渔,资料来源：wind ，平安证券研究所 2.3 盈利预测：正在加速下调 伴随着三季报披露，本月卖方分析师对中小板和创业板盈利预测进行了集中下调，2012 年盈利增速 预测值分别由 14.19%和 26.75%下调至 9.55%和 18.53%。,请务必阅读正文后免责条款 请务必阅读正文后免责条款,14 / 18 错误！,60%,1,2,3,4,5,图表30 中小板、创业板2012年盈利预测10月集中下调,2012一致预期净利润同比：中小板,2012一致预期净利润同比：创业板,50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：wind，朝阳永续，平安证券研究所 行业层面来看，考虑到创业板公司样本数据较少，行业分布特征不具代表性，我们重点统计了中小 综指覆盖的各行业盈利预测变化。统计显示，对于中小板企业的盈利预测整体变化在 20%范围内波 动，波幅较上周扩大，房地产、公用事业、食品饮料、有色金属等行业盈利预测基本持平，农林牧 渔、采掘、交通运输等预期大幅下降，黑色金属等有一定改善。,图表31,中小板2012年盈利预测10月变化情况,中小板盈利预测月变化 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00%,-20.00%,黑 色 金 属,金 融 服 务,餐 饮 旅 游,房 地 产,公 用 事 业,食 品 饮 料,有 色 金 属,商 业 贸 易,信 息 设 备,家 用 电 器,电 子,医 药 生 物,建 筑 建 材,信 息 服 务,化 工,交 运 设 备,机 械 设 备,纺 织 服 装,交 通 运 输,采 掘,农 林 牧 渔,资料来源：wind，平安证券研究所 公司层面看，卖方对于中小市值公司 2012 年业绩的一致预期在四周内上调幅度前 20 名的公司为： 图表32 中小市值股票2012年盈利预测10月上调幅度前20名,序号,代码,名称,所属行业,四周变化率 序号,代码,名称,所属行业,四周变化率,002006 精功科技 300090 盛运股份 300293 蓝英装备 300143 菇木真,机械设备 机械设备 机械设备 农林牧渔,666.3% 45.7% 45.5% 44.9%,11 12 13 14,300162 雷曼光电 300058 蓝色光标 002218 拓日新能 300349 金卡股份,电子 信息服务 机械设备 信息服务,24.5% 23.8% 22.7% 22.3%,300129 泰胜风能,机械设备,42.8%,15,300248,新开普,信息服务,21.6%,6,300317 珈伟股份,电子,31.7%,16,300225,金力泰,化工,19.7%,请务必阅读正文后免责条款 请务必阅读正文后免责条款,15 / 18 错误！,7,8,9,300259 新天科技 300141 和顺电气 300026 红日药业 10 300212 易华录,机械设备 机械设备 医药生物 信息服务,31.7% 30.0% 26.4% 24.8%,17 18 19 20,002093 国脉科技 300270 中威电子 300035 中科电气 002008 大族激光,信息设备 信息设备 机械设备 电子,18.7% 16.0% 15.5% 14.4%,资料来源：wind ，平安证券研究所 四、组合推荐 4.1 组合表现：10 月继续跑赢各基准指数 10 月平安中小市值推荐组合上升 2.78%，同期沪深 300、中小板指分别下降 1.67%、2.04%，创业 板指上涨 0.29%。组合继续跑赢各基准指数,图表33,平安中小市值10月推荐组合表现,代码,名称,2012/9/30,收盘价,2012/10/31,涨跌幅,300126 300024 300012 002674,锐奇股份 机器人 华测检验 兴业科技,8.01 23.50 17.50 10.69,7.85 25.75 17.94 10.80,-2.00% 9.57% 2.51% 1.03%,组合平均,2.78%,000300 399005 399006,沪深 300 中小板指 创业板指,2293.11 4264.83 689.64,2254.82 4177.88 691.65,-1.67% -2.04% 0.29%,资料来源：wind，平安证券研究所 4.2 累积收益回顾：以绝对优势跑赢各基准指数 自二月份推出平安中小市值团队推出定期月报和每月一次的投资组合建议以来，该组合 2-10 月的累 积绝对收益率已经达到 41.17%，而同期沪深 300、中小板指和创业板指的收益率分别为-8.48%、-0.59% 和 7.11%，组合大幅跑赢了各类基准指数。,图表34,平安中小市值推荐组合2-10月表现,二月,三月,四月,五月,六月,七月,八月,九月,十月,累积收益,沪深 300 中小板指 创业板指 平安中小 市值组合,8.04% 13.40% 15.28% 18.37%,-7.80% -7.08% -9.26% -4.77%,6.98% 4.13% 0.97% 5.17%,0.61% 1.65% 6.14% 13.18%,-6.48% -4.82% -1.06% 1.33%,-4.57% -4.21% -3.18% -3.18%,-5.49% -0.97% 4.38% 8.44%,2.91% 0.78% -4.73% -3.78%,-1.67% -2.04% 0.29% 2.78%,-8.48% -0.59% 7.11% 41.17%,资料来源：wind，平安证券研究所,请务必阅读正文后免责条款 请务必阅读正文后免责条款,16 / 18 错误！,4.3 本期推荐组合：调入龙泉股份 沿着挖掘具备成长属性