八一钢铁(600581)：4季度收入季节性下滑_利润改善或源于毛利率回升和费用下降-2013-01-17.ppt

,-11%,-22%,-33%,-44%,研究报告,2013-1-17,八一钢铁（600581）,公司报告(点评报告) 评级 推荐,维持,4 季度收入季节性下滑， 利润改善或源于毛利率回升和费用下降,分析师： 刘元瑞 (8621)68751760 执业证书编号: s0490510120022 分析师： 王鹤涛 (8621)68751760 执业证书编号：s0490512070002 联系人： 陈文敏 (8621)68751760 市场表现对比图（近 12 个月）,报告要点 事件描述 八一钢铁今日发布 2012 年业绩预告，报告期内公司实现营业收入 265.86 亿元， 同比下降 4.88%；实现归属母公司净利润 1.55 亿元，同比下降 67.77%；实现 eps 为 0.20 元。据此推算，4 季度公司实现营业收入 50.81 亿元，同比下降 13.09%，环比下降 30.99%；实现归属母公司净利润为 1.03 亿元；实现 eps 为 0.11 元，3 季度为-0.16 元。 公司同时发布公告，目前公司已完成收购南疆钢铁拜城有限公司 100%股权。 事件评论 量增价跌 2012 年营业收入同比下降：伴随集团公司 3 号高炉的投产，公司铁 水供应不足问题得到一定解决，自有产能有所释放，产量同比有所增长。然而， 行业的持续低迷下 4 月份以来国内钢价持续下跌，9 月中旬才开始企稳回升，,2012/1 22% 11% 0%,2012/4,2012/7,2012/10,2013/1,公司产品出厂价同样出现较大幅度的下调。产品价格的下跌是公司 2012 年营 业收入同比下降的主要原因。,4 季度收入大幅下降，利润改善或源于毛利率改善和费用下降：4 季度虽然国 内钢铁行业景气度有所复苏，但在西北地区传统淡季，公司产量并未明显增长，,八一钢铁,沪深300,钢铁,整体维持低位震荡，季度产量环比下降约 11.6%。价格方面，4 季度公司热轧,资料来源：wind 相关研究 收购南疆钢铁，后续建设资金压力较大 2012/11/4 3 季度亏损源于大力去库存与费用上升 2012/10/28 2 季度受益季节性恢复和营业外收入 2012/8/27 请阅读最后评级说明和重要声明,及中厚板产品出厂价季度均价环比有所下跌，螺纹钢均价环比有所上涨，预计 总体销售均价变化不大。因此，公司 4 季度收入的下降应主要是产销下降所致。 在营业收入环比大幅下降、原材料价格波动与钢价一致的情况下，我们认为公 司净利润环比改善的原因有：1、由于前期矿价跌幅较大，4 季度可能受益低价 库存毛利率有所好转；2、考虑到 3 季度公司费用处于高位，不排除 4 季度费 用水平下降带动利润改善的可能性，当然这有待验证。 总体来看，受益于钢价企稳和低价原料库存，在行业触底复苏初期钢企业绩环 比改善较为明显。 区域优势明显，期待铁前系统的注入：公司 2012 年计划产钢 780 万吨，产材 740 万吨，分别同比增长 16.24%和 15.63%。另外，公司表示，为降低关联交 易金额、减轻对关联方的依赖程度，将选择合适时机收购控股股东八钢集团的 相关资产，实现钢铁主业的整体上市，这将进一步增强公司的盈利能力。 预计公司 2012、2013 年 eps 分别为 0.20 元和 0.41 元，维持“推荐”评级。 1 / 11,-,3,-,-,-,-,-,-,-,-,公司报告(点评报告) 量增价跌 2012 年营业收入同比下降 八一钢铁今日发布 2012 年业绩预告，报告期内公司实现营业收入 265.86 亿元，同比下 降 4.88%；实现归属母公司净利润 1.55 亿元，同比下降 67.77%；实现 eps 为 0.20 元。 伴随集团公司 3 号高炉的投产，公司铁水供应不足问题得到一定解决，自有产能的释放， 带动产量同比实现增长。然而，行业的持续低迷下 4 月份以来国内钢价持续下跌，9 月 中旬才开始企稳回升，公司产品出厂价同样出现较大幅度的下调。产品价格的下跌是公 司 2012 年营业收入同比下降的主要原因。虽然主要原材料价格同样有所下跌，但考虑 到库存周转，公司营业成本下降幅度小于产品销售收入，最终导致 2012 年归属母公司 净利润同比降幅较大，这也与行业整体趋势一致。 表 1：2012 年公司营业收入同比有所下降，归属母公司净利润同比下降 67.77%,项目 营业收入 营业利润 利润总额 归属于上市公司股东的净利润 股本 基本每股收益,2012 265.86 1.38 1.95 1.55 7.66 0.20,2011 279.51 5.16 5.09 4.82 7.66 0.63,同比 -4.88% -73.27% -61.77% -67.77% -67.77%,资料来源：wind，公司资料，长江证券研究部 4 季度收入季节性下滑，改善或源于费用下降 据公司业绩预告推算，4 季度公司实现营业收入 50.81 亿元，同比下降 13.09%，环比 下降 30.99%；实现归属母公司净利润为 1.03 亿元；实现 eps 为 0.11 元， 季度为-0.16 元。 表 2：4 季度公司实现 eps 为 0.11 元，3 季度为-0.16 元,项目 营业总收入 营业利润 利润总额 归属于上市公司股东的净利润 股本 基本每股收益（元）,2012q4 50.81 0.94 1.03 0.86 7.66 0.11,2012q3 73.63 -1.42 -1.42 -1.21 7.66 -0.16,环比 -30.99% -,2011q4 58.47 -1.35 -1.17 -0.71 7.66 -0.09,同比 -13.09% -,资料来源：wind，公司资料，长江证券研究部 图 1：4 季度公司营业收入同比下降 13.09%,请阅读最后评级说明和重要声明,2 / 11,may-11,nov-11,may-12,dec-11,mar-12,nov-12,apr-11,oct-11,feb-12,sep-11,apr-12,sep-12,oct-12,jun-11,jul-11,jan-12,dec-12,jun-12,aug-11,jul-12,aug-12,45,公司报告(点评报告),90,70%,85 80 75 70,57.67%,46.72% 44.44%,29.90% 29.97%,60% 50% 40% 30%,65 60 55,17.52%,20.85%,4.56%,13.51%,20% 10%,50,0%,45 40,-13.04%,-8.87%,-10% -13.09% -20%,2010q1 2010q2 2010q3 2010q4 2011q1 2011q2 2011q3 2011q4 2012q1 2012q2 2012q3 2012q4,营业收入 资料来源：wind，公司资料，长江证券研究部 图 2：4 季度公司营业收入环比下降 30.99% 90,同比,50%,85 80,42.90%,40% 30%,75,19.65% 21.08%,19.72%,20%,70 65 60 55 50,7.20%,-16.36%,9.48% 10.23%,-0.43%,-11.50%,10% 0% -10% -20%,40,-27.64%,-30.99% -40%,2010q1 2010q2 2010q3 2010q4 2011q1 2011q2 2011q3 2011q4 2012q1 2012q2 2012q3 2012q4,营业收入,环比,资料来源：wind，公司资料，长江证券研究部 产量方面，4 季度虽然国内钢铁行业景气度有所复苏，但在西北地区传统淡季，公司产 量并未明显增长，整体维持低位震荡，季度产量环比下降约 11.6%。 图 3：4 季度公司产量维持低位震荡,65,62,62,65,64,64,60 55,54,53,58,59,57,59,57 58,62,57,57,56,50,51,53,51,48 45 40 资料来源：钢之家，长江证券研究部,请阅读最后评级说明和重要声明,3 / 11,8.73%,公司报告(点评报告) 图 4：4 季度公司产量环比下降约 11.6%,200 190,12.04%,15%,180 170 160,2.47%,2.83%,9.44%,5.61%,8.86%,10% 5%,150 140,-1.44%,-0.56%,-5.15%,-1.69%,0%,130,-5%,120 110 100,-11.43%,-10% -11.64% -15%,2009q4 2010q1 2010q2 2010q3 2010q4 2011q1 2011q2 2011q3 2011q4 2012q1 2012q2 2012q3 2012q4,季度产量,环比变化,资料来源：钢之家，长江证券研究部 价格方面，4 季度国内钢价 10 月有所上涨，11、12 月维持弱势震荡，综合来看，季度 均价环比有所恢复。出厂价方面，公司热轧及中厚板产品出厂价季度均价环比有所下跌， 螺纹钢均价环比有所上涨。在两大产品热轧板与螺纹钢价格一跌一涨的情况下，公司 4 季度收入的下降应主要是产销下降所致。 图 5：4 季度国内钢材季度均价环比略有恢复,180,16%,170,11.86%,9.19% 8.96%,11%,160,6.91% 6.34%,6%,150,1.91%,-0.37%,1.09%,-1.06%,140,-5.81%,-5.33%,-3.11%,-4%,130 120,-9.57%,-11.74%,-9% -14%,2009q32009q42010q12010q22010q32010q42011q1 2011q22011q32011q42012q12012q22012q32012q4,季度钢价 资料来源：钢之家，长江证券研究部 表 3：4 季度热轧、中厚板产品出厂价小幅下跌,季度环比,日期 27-jan-12 26-feb-12 10-mar-12 15-mar-12 21-mar-12 季度均价 6-apr-12 12-apr-12 26-apr-12,八钢热轧价格 4,480 4,480 4,530 4,580 4,630 4,540 4,680 4,730 4,730,全国均价 4,223 4,262 4,296 4,329 4,350 4,292 4,382 4,393 4,345,八钢中厚板价格 4,480 4,480 4,530 4,580 4,630 4,540 4,680 4,730 4,730,全国均价 4,175 4,250 4,330 4,380 4,392 4,305 4,405 4,423 4,399,请阅读最后评级说明和重要声明,4 / 11,公司报告(点评报告),26-may-12 19-jun-12 季度均价 12-jul-12 23-jul-12 27-aug-12 3-sep-12 19-sep-12 季度均价 1-oct-12 9-oct-12 1-nov-12 7-nov-12 14-nov-12 1-dec-12 季度均价 季度环比,4,730 4,480 4,670 4,430 4,250 4,000 3,900 3,950 4,106 3,980 4,030 4,080 4,130 4,180 4,180 4,097 -0.23%,4,281 4,170 4,314 3,993 3,836 3,552 3,253 3,576 3,642 3,631 3,708 3,728 3,849 3,955 3,955 3,804 4.46%,4,730 4,680 4,710 4,430 4,250 3,950 3,850 3,900 4,076 3,930 3,980 3,980 4,030 4,030 4,030 3,997 -1.95%,4,319 4,099 4,329 3,984 3,852 3,560 3,324 3,541 3,652 3,611 3,634 3,610 3,710 3,760 3,753 3,680 0.75%,资料来源：钢之家，长江证券研究部 表 4：4 季度公司螺纹钢产品价格小幅上涨,日期 25/feb/12 07/mar/12 11/mar/12 13/mar/12 季度均价 02/apr/12 11/apr/12 13/may/12 28/may/12 季度均价 23/jul/12 季度均价 10/oct/12 01/nov/12 26/nov/12 季度均价 季度环比,螺纹钢价格 4,520 4,570 4,620 4,720 4,608 4,790 4,840 4,690 4,590 4,728 4,290 4,290 4,340 4,340 4,340 4,340 1.17%,全国均价 4,120 4,263 4,270 4,305 4,240 4,297 4,335 4,176 4,052 4,215 3,799 3,799 3,829 3,754 3,658 3,747 -1.37%,线材价格 4,620 4,670 4,720 4,820 4,708 4,870 4,920 4,720 4,570 4,770 4,270 4,270 4,270 4,320 4,220 4,270 0.00%,全国均价 4,187 4,267 4,263 4,280 4,249 4,312 4,356 4,195 4,076 4,235 3,802 3,802 3,802 3,822 3,707 3,777 -0.66%,资料来源：钢之家，长江证券研究部 成本方面，4 季度国内矿价 10 月有所上涨，11 月小幅回调后 12 月中旬再次开始上涨。 综合来看，季度均价环比小幅上涨。,请阅读最后评级说明和重要声明,5 / 11,2009q1,2009q2,2009q3,2009q4,2010q1,2010q2,2010q3,2010q4,2011q1,2011q2,2011q3,2011q4,2012q1,2012q2,2012q3,公司报告(点评报告) 在营业收入环比大幅下降、原材料价格波动与钢价一致的情况下，我们认为公司净利润 环比改善的原因有：1、由于前期矿价跌幅较大，4 季度可能受益低价库存毛利率有所 好转；2、考虑到 3 季度公司费用处于高位，不排除 4 季度费用水平下降带动利润改善 的可能性，当然这有待验证。 图 6：4 季度国内矿价季度均价环比小幅上涨,26.12%,30%,180 160,23.87% 15.64%,25% 20% 15% 10%,140 120 100,2.29%,7.37% -7.63%,1.87% -0.65%,-3.18%,-4.47%,5% 0.37% -5% -10% -11.39%,80,-14.84% 2009q4 2010q1 2010q2 2010q3 2010q4 2011q1 2011q2 2011q3 2011q4 2012q1 2012q2 2012q3 2012q4,-15% -20%,矿石季度均价,均价环比,资料来源：钢之家，长江证券研究部 图 7：3 季度公司费用水平处于高位，预计 4 季度有所下降,6.0,5.59,5.39,5.5 5.0,4.88,5.09,4.5 4.0,3.42,4.00,3.41,3.86,3.63,3.58,3.85,3.58,3.5 3.0 2.5,2.30,2.89,3.13,2.0 资料来源：wind，长江证券研究部 区域优势明显，期待铁前系统的注入 公司 2011 年钢产量产钢 671 万吨，产材 640 万吨，2012 年计划产钢 780 万吨，产材 740 万吨，分别同比增长 16.24%和 15.63%。上半年公司实际产钢 382 万吨，完成全 年计划产钢 780 万吨的 48.97%；产材 362 万吨，完成全年计划产材 740 万吨的 48.92%。 由于公司轧材能力一直要略大于集团公司相应铁水的供应量，在集团公司铁前新区 2500 立方米高炉及配套设施建设项目工程投产后，集团公司铁水供应能力有所增加， 我们预计公司 2012 年钢材产量增长主要源于此。 图 8：公司生产线统计,请阅读最后评级说明和重要声明,6 / 11,2,公司报告(点评报告),炼焦 44.3m42 孔焦炉 46m55 孔焦炉,高炉炼铁 600wt 6380m 22500 m3+12500 m3,烧结 2265m 烧结机,一炼钢 270wt 240t 转炉 225t 转炉,二炼钢 450wt 3120t 转炉，170t 电炉 1110t 电炉（停产）,普线 40wt,中厚板 4300mm,高线 70+60wt,棒材 70+60wt,1750 热轧 300wt,3500 中厚板 60wt,优钢与型材 60wt,冷轧 60wt 含镀锌 15wt、彩涂 15wt 资料来源：wind，公司资料，长江证券研究部 公司在建 150 吨转炉炼钢连铸车间及配套的共用辅助设施项目（一期），总投资额为 14.88 亿元，截止报告期实际投资 10.79 亿元，目前已经开始进行热试车。建成后生产 规模为年产钢水 154.6 万吨，年产合格连铸坯 150 万吨。新转炉的建设可有效解决公司 目前生产系统产能不平衡、钢生产能力略有不足的问题，使得公司生产工艺流程得到进 一步的完善和优化。 同时，由于公司铁前系统目前依然在集团公司，故公司所需铁水需要以关联交易的方式 向集团公司采购。从公司铁水价格数据来看，受益于区域优势，简单估算公司铁水价格 处于较低水平。 据公司 2011 年报披露，为降低关联交易金额、减轻对关联方的依赖程度，公司将选择 合适时机收购控股股东八钢集团的相关资产，实现钢铁主业的整体上市，增强公司的独 立性、完整性和透明度，从根本上避免同业竞争、减少关联交易。一旦注入铁前系统资 产，公司盈利能力有望进一步增强。 表 5：按钢产量的 95%来折算铁水产量，简单计算公司铁水价格处于较低的水平,半年度数据统计 2003h1 2003h2 2004h1 2004h2 2005h1 2005h2,钢产量,90 110 109 113 129 155,钢材产量 87 100 94 120 124 153,按95%折算铁水产量 85.46 104.79 103.41 107.26 122.68 147.01,铁水关联交易金额 6.78 7.07 13.18 14.5 16.19 19.16,对应铁水价格 792.97 674.86 1,274.57 1,351.92 1,319.74 1,303.27,请阅读最后评级说明和重要声明,7 / 11,公司报告(点评报告),2006h1 2006h2 2007h1 2007h2 2008h1 2008h2 2009h1 2009h2 2010h1 2010h2 2011h1 2011h2 2012h1,169 193 198 206 236 248 241 299 327 344 318 353 382,159 195 189 198 224 232 227 281 304 329 304 336 362,160.41 183.58 188.07 195.73 223.83 235.97 229.14 283.86 310.65 326.80 302.10 335.35 362.90,20.87 21.43 22.19 23.11 48.02 44.67 47.13 53.46 68.73 73.61 80.12 93.00 93.02,1,300.81 1,167.54 1,180.04 1,180.49 2,145.44 1,892.97 2,056.61 1,883.29 2,212.61 2,252.34 2,652.20 2,773.15 2,563.27,资料来源：公司公告，长江证券研究部 维持“推荐”评级 预计公司 2012、2013 年 eps 分别为 0.20 元和 0.41 元，维持“推荐”评级。,请阅读最后评级说明和重要声明,8 / 11,公司报告(点评报告) 财务报表及指标预测,利润表（百万元）,资产负债表（百万元）,2011a,2012e,2013e,2014e,2011a,2012e,2013e,2014e,营业收入 营业成本 毛利 营业收入 营业税金及附加 营业收入 销售费用 营业收入 管理费用 营业收入 财务费用 营业收入 资产减值损失 公允价值变动收益 投资收益 营业利润 营业收入 营业外收支 利润总额 营业收入 所得税费用 净利润 归属于母公司所有者的净 利润 少数股东损益 eps（元/股）,27951 25636 2315 8.3% 57 0.2% 806 2.9% 578 2.1% 314 1.1% 52 8 0 516 1.8% -7 509 1.8% 27 482 481.6 0 0.63,26409 24688 1721 6.5% 54 0.2% 924 3.5% 343 1.3% 268 1.0% 0 0 0 132 0.5% 49 180 0.7% 27 153 153.3 0 0.20,27911 25836 2075 7.4% 57 0.2% 977 3.5% 363 1.3% 313 1.1% 0 0 0 366 1.3% 0 366 1.3% 55 311 310.9 0 0.41,29027 26793 2234 7.7% 59 0.2% 1016 3.5% 377 1.3% 304 1.0% 0 0 0 477 1.6% 0 477 1.6% 72 406 405.6 0 0.53,货币资金 交易性金融资产 应收账款 存货 预付账款 其他流动资产 流动资产合计 可供出售金融资产 持有至到期投资 长期股权投资 投资性房地产 固定资产合计 无形资产 商誉 递延所得税资产 其他非流动资产 资产总计 短期贷款 应付款项 预收账款 应付职工薪酬 应交税费 其他流动负债 流动负债合计 长期借款 应付债券,185 0 5 2935 15 0 4775 0 0 0 0 8231 9 0 28 -27 13017 3382 1895 1270 30 -64 362 6875 1266 0,2641 0 0 2835 25 0 7032 0 0 0 0 8289 9 0 0 -27 15303 5643 1834 1188 25 3 337 9031 1266 0,2791 0 0 2966 26 0 7402 0 0 0 0 8306 8 0 0 -27 15690 5595 1920 1256 26 4 353 9153 1266 0,2903 0 0 3076 27 0 7689 0 0 0 0 8194 8 0 0 -27 15864 5288 1991 1306 27 5 366 8983 1266 0,现金流量表（百万元）,递延所得税负债,0,0,0,0,2011a,2012e,2013e,2014e,其他非流动负债,1207,1207,1207,1207,经营活动现金流净额 取得投资收益 长期股权投资 无形资产投资 固定资产投资,927 0 0 0 -648,1149 0 0 0 -664,1237 0 0 0 -679,1374 0 0 0 -590,负债合计 归属于母公司 少数股东权益 股东权益 负债及股东权益,9349 3668 0 3668 13017,11505 3798 0 3798 15303,11627 4062 0 4062 15690,11457 4407 0 4407 15864,其他,0,0,0,0,基本指标,投资活动现金流净额,-648,-664,-679,-590,2011a,2012e,2013e,2014e,债券融资 股权融资 银行贷款增加（减少） 筹资成本 其他 筹资活动现金流净额 现金净流量,1188 0 -1050 475 -950 -337 -58,0 0 2262 -291 0 1971 2456,0 0 -48 -359 0 -408 150,0 0 -307 -365 0 -672 112,eps bvps pe peg pb ev/ebitda roe,0.628 4.79 9.60 -1.73 1.26 6.47 13.1%,0.200 4.96 30.14 -5.42 1.22 8.84 4.0%,0.406 5.30 14.86 -2.67 1.14 6.48 7.7%,0.529 5.75 11.39 -2.05 1.05 5.57 9.2%,请阅读最后评级说明和重要声明,9 / 11,杨,忠,鞠,雷,程,杨,张,晖,行业评级,公司评级,长江证券研究部 对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部,姓名 周志德,分工 主管,电话 (8621) 68751807e-mail ,甘,露,副主管 华东区总经理 华南区总经理 华北区总经理,(8621) 68751916(8621) 68751003(8621) 68751863(8621) 68753198 ,李劲雪,上海私募总经理 深圳私募总经理,(8621) 68751926(0755) 82766999 ,投资评级说明 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的