商贸零售行业2013年投资策略报告：基于增长分化的逻辑脉络-2012-12-24.ppt

,0,证券研究报告/商贸零售 行业 基于增长分化的逻辑脉络 商贸零售行业 2013 年投资策略报告,2012 年 12 月 13 日 跟随大市,内容摘要：,分析师,增速趋缓依旧,李辉 执业证号：s1250511010001,经济发展方式的转变在 2013 年将继续处于推进过程中，在投资减速、 消费短期不振和外部需求低迷的情形下，我国宏观经济增速降温的短期阵 痛将依然存在。因此，作为宏观经济终极表现的零售业，将会延续 2012 年的发展趋势，继续运行于增速趋缓的通道。 增长分化难免 行业增速的下行在物价持续攀升的重压之下，使得增长分化的局面难 以避免。一方面，区域经济发展的不均使得中西部经济落后地区拥有巨大 的增长潜力，在国家相关经济政策支持下，相关零售企业将继续享受区域 经济发展所带来的红利；另一方面，网络购物迅速崛起，并大量占领市场 份额，对传统业态产生较大的市场替代效应。同时集购物、美食、休闲于 一体的新型消费方式博得市场青睐。前者，传统业态内生增长承压，重点,电话邮箱： 联系人 刘正 电话邮箱： 行业指数,可能转向外延扩张；后者，传统百货经营转型尚需时日，短期效应难以体 现。,10.00% 5.00% 0.00% -5.00%,12000 10000 8000,策略建议,-10.00% -15.00%,6000,-20.00%,面对行业变革复杂局面，基于增长分化的演变，我们认为 2013 年零 售业可把握如下主线：1.地处经济发展相对落后地区的零售企业，将会继 续享受区域经济发展的不平衡所带来的红利；2.面对业态变迁和新型业态,-25.00% -30.00% -35.00% -40.00% 11-11 11-12 12-01 12-02 12-03 12-04 12-05 12-06 12-07 12-08 12-09 12-10,4000 2000,的崛起，积极完善布局，着手业态调整，进一步提高供应链管理能力公司；,成交金额,商业贸易(申万),沪深300,3.抢占市场先机，积极布局三四线城市，培养居民品牌意识，带动业绩持 续增长公司。同时，我们建议关注：经过 2012 年发展困境的调整，弹性 较大，有业绩释放潜力，资产状况较为优秀的公司。,公司名称 欧亚集团 步 步 高 友阿股份 王 府 井 永辉超市,证券代码 600697.sh 002251.sz 002277.sz 600859.sh 601933.sh,评级 买入 买入 增持 增持 增持,当前 价格 20.00 20.08 8.48 21.50 23.30,2011 eps 1.25 1.26 0.65 1.59 0.60,2012 eps 1.49 1.65 0.81 1.82 0.81,2011 pe 16.00 15.94 13.05 13.52 38.83,2012 pe 13.42 12.17 10.47 11.81 28.77,当前价格为 12 月 13 日收盘价 请务必阅读正文后的免责声明部分,2013 年投资策略/商贸零售,正 文 目 录,引言：投资逻辑 1,一、内外交困 增速趋缓依旧 2,（一）经济降温延续 冥蒙暗雾不散 2,（二）经营方式陈旧 增收营利受阻 . 2,二、下行压力 增长分化难免 3,（一）经济发展不均 区域红利依存 3,（二）竞争格局变动 新兴业态崛起 4,（三）内生增长受阻 外延扩张延续 5,（四）长期趋势未变 市场估值分化 6,三、策略建议 7,（一）享受区域经济增长红利公司 . 8,（二）积极应对业态变迁公司 . 8,（三）积极布局三四线城市公司 . 8,（四）关注弹性较大，有一定业绩释放潜力公司 . 8,四、重点公司推荐 8,（一）欧亚集团（600697） . 8,（二）友阿股份（002277） . 9,（三）王府井（600859） . 9,（四）步步高（002251） 10,请务必阅读正文后的免责声明部分,2013 年投资策略/商贸零售,插 图 目 录,图 1：经济运行传导示意图 .2 图 2：社会消费品零售总额增长与 cpi(%) 2 图 3：重点百货企业销售额当月同比（%） 3 图 4：百货业上市公司营收以及增速（亿，%） 3 图 5：重点超市企业销售同比 （%） 3 图 6：超市行业利润总额及其增速（亿，%） 3 图 7：2011 年经济总量占比（东中西部地区） .4 图 8：部分区域经济规划 .4 图 9：2012 年前三季度部分省市 gdp 增速（%） .4 图 10：东中西部地区零售业增速（%） 4 图 11：网络购物交易量（亿） .5 图 12：网络购物在社零总额中占比（%） 5 图 13：c2c 和 b2c 市场份额5 图 14：b2c 市场品牌占比 .5 图 15：gdp 和社会消费品零售总额增速（%） .7 图 16：a 股和零售业估值（历史 ttm，整体法） 7 图 17：零售业估值相对溢价 .7,表 格 目 录,表 1：部分上市公司收入同比增速 6 表 2：部分上市公司项目储备 6,请务必阅读正文后的免责声明部分,1,2013 年投资策略/商贸零售,引言：投资逻辑,经济发展方式的转变在 2013 年将继续处于推进过程中，在投资减速、消费短期不振和外 部需求低迷的情形下，我国宏观经济增速降温的短期阵痛将依然存在。在此情况下,作为宏观 经济终极表现的零售业，将会延续 2012 年的发展趋势，继续运行于增速趋缓的通道。面对不 容乐观的外部环境，我们将在行业内新型业态不断崛起，传统业态面临发展困境的复杂局面下， 探寻路径清晰的投资逻辑。,1宏观经济增速的趋缓，将不利于收入的稳定增长，由此将产生两大后果：对于定位于,中高端、上市公司众多的传统百货业而言，经济的降温将不利于中产阶层规模和高端收入人群 的扩大，这将转化为百货营业收入增长上的抑制效应；对于超市业来说，由于经营产品中食物 和食品居多，所受到的影响相对较小，营收将取决于物价绝对值上涨情况下量与价的动态博弈。,2行业增速的下行在物价持续攀升的重压之下，使得增长分化的局面将难以避免。一方 面，区域经济发展的不均使得中西部经济落后地区拥有巨大的增长潜力，在国家相关经济政策 支持下，相关零售企业将继续享受区域经济发展所带来的红利；另一方面，传统业态经营模式 的诸多弊端使得以快捷、便利和物价低廉为优势的网络购物迅速崛起，并大量占领市场，对传 统业态产生较大的市场替代效应。同时市场需求驱动所导致的消费升级日趋明显，人们将更青 睐于集购物、美食、休闲于一体的新型消费方式。前者，面对新兴业态冲击，传统业态将逐渐 丧失过去垄断式经营的优势，内生增长承压，重点可能转向外延扩张；后者，由于历史原因， 我国百货等业态上市公司一般处于重资产状态，其经营转型尚需时日，短期效应难以体现。,因此，2013 年零售业将会处于一种新型业态继续占领市场份额，传统业态遭受压力并被 迫开始思考和着手经营转型的发展格局。然而问题在于，网购等新型业态虽然发展迅猛，但就 目前 a 股市场而言，可供选择的投资标的极度匮乏，上市公司集中于传统业态。面对行业变 革复杂局面，基于增长分化的演变，我们认为 2013 年零售业可把握如下主线：1.地处经济发 展相对落后地区的零售企业，将会继续享受区域经济发展的不平衡带来红利的公司；2.面对业 态变迁和新型业态的崛起，积极完善布局，着手业态调整，进一步提高供应链管理能力公司；,3.抢占市场先机，积极布局三四线城市，培养居民品牌意识，带动业绩持续增长公司。同时，,建议关注：经过 2012 年发展困境的调整，弹性较大，有业绩释放潜力，资产状况较为优秀的 公司。,请务必阅读正文后的免责声明部分,sep-10,sep-11,mar-10,may-10,may-11,mar-12,mar-11,nov-10,nov-11,may-12,sep-12,jul-10,jan-10,jan-11,jan-12,jul-12,jul-11,2,2013 年投资策略/商贸零售 一、内外交困 增速趋缓依旧 2012 年以来，零售业一改往年高速增长态势，步入增速回落通道。统计数据显示，目前 我国零售业中主要业态的收入同比增速均出现大幅放缓态势，由于宏观经济增速降温依然是大 概率事件，外加行业自身处于新型业态冲击传统业态的竞争格局，2013 年对于以传统业态居 多的零售业上市公司来说，将是充满挑战的一年，行业收入增速出现大幅回弹的可能性不大。 （一）经济降温延续 冥蒙暗雾不散 作为经济环境的终极表现，零售业与宏观经济的发展有着密切联系，宏观经济发展的好与 坏以及今后的预期将直接通过零售终端来体现。2012 年前三季度，我国 gdp 同比增速分别为 8.1%、7.6%和 7.4%，回落态势明显。宏观经济增速的下滑表现为企业经济效益的下降和政府 转移支出的下降（我国占比较小），通过当期收入增速下滑以及预期收入下滑逐步向下传导， 最终落实到消费市场。我们看到，2012 年前 9 个月社会消费品零售总额平均增速为 13.64%， 扣除价格因素，实际增速 11.36%，相对于前几年均表现出增幅收窄。2013 年，我们预计 cpi 依然保持低位增长，社会消费品零售总额将延续增速趋缓态势，其中名义增速在 13%到 15% 之间，实际增速在 10%到 12%之间。,图 1：经济运行传导示意图,图 2：社会消费品零售总额增长与 cpi(%),24 22 20 18 16 14 12 10,社会消费品零售总额同比,cpi同比(右轴),7 6 5 4 3 2 1 0,资料来源：西南证券研发中心,数据来源：wind，西南证券研发中心,总体来说，在宏观经济影响之下，商贸零售业缺乏突破现实困境的引擎，在促进商贸零售 业发展政策难言有实质性进展情况下，行业目前所遭遇的冥蒙暗雾难以散去，发展增速反弹的 可能性依然较低。想要拂去行业倒悬的云雾，仰见日月光辉，更多的还有赖于国家对宏观经济 所进行的有效调控。,（二）经营方式陈旧,增收营利受阻,收入的稳定增长在宏观经济下行压力之下蒙受一层阴影，从而阻碍边际消费倾向较高群体 的扩大，这将不利于消费终端的营收与获利。特别是在物价绝对值依旧上涨，财富效应缩水情 况下，这种现象将会越发明显。而从消费终端的角度出发，其经营方式是否顺应这一情况，对 于行业整体来无疑是至关重要的。 分行业来看，目前我国百货业普遍实行联营扣点制，实则是渠道垄断下的地租攫取者。因 请务必阅读正文后的免责声明部分,dec-02,dec-03,dec-04,dec-05,dec-06,dec-07,dec-08,dec-09,dec-10,dec-11,jun-02,jun-03,jun-09,jun-10,jun-11,jun-12,jun-04,jun-05,jun-06,jun-07,jun-08,jan-11,sep-10,sep-11,nov-11,jan-12,may-10,nov-10,may-11,may-12,mar-10,mar-11,mar-12,sep-12,jul-10,jul-12,jul-11,dec-03,dec-04,dec-05,dec-06,dec-07,dec-08,dec-09,dec-10,dec-11,dec-02,nov-10,nov-11,jan-11,sep-11,jan-12,may-10,may-11,may-12,mar-10,mar-11,mar-12,sep-12,sep-10,jul-10,jul-11,jul-12,jun-04,jun-05,jun-06,jun-07,jun-08,jun-09,jun-10,jun-11,jun-12,jun-02,jun-03,3,、 、,2013 年投资策略/商贸零售 为丧失商品流通职能，对于消费者来说也就丧失了价格传导的缓冲环节，上游价格的变动将直 接传递至消费者。2013 年物价维持在较高水平较为确定，这将导致消费者承受力不断下滑， 对于百货业来说将阻碍其收入的增长。,图 3：重点百货企业销售额当月同比（%）,图 4：百货业上市公司营收以及增速（亿，%）,重点百货企业销售额当月同比 30 25 20 15 10 5 0 -5 资料来源：西南证券研发中心,百货营业收入 2500 2000 1500 1000 500 0 数据来源：wind，西南证券研发中心,同比增速（右轴）,30 25 20 15 10 5 0,对于国内超市业来说，由于其经营的产品多与吃相关，消费下行压力对其产生的影响相对 较小，物价上涨对其收入所产生的影响取决于价和量的博弈。从公开数据来看，博弈的结果对 营业收入产生的是正向作用。但目前超市上市公司依旧处于粗放的“跑马圈地”，规模扩张阶 段，在人员工资，租金等成本费用影响下，盈利能力欠佳，对资金形成较大压力，不利于后期 增收赢利。,图 5：重点超市企业销售同比 （%）,图 6：超市行业利润总额及其增速（亿，%）,重点超市企业销售额当月同比 25 20 15 10 5 0 -5 资料来源：西南证券研发中心,超市利润总额 40 35 30 25 20 15 10 5 0 数据来源：wind，西南证券研发中心,同比增速（右轴）,80 60 40 20 0 -20 -40,二、下行压力 增长分化难免 （一）经济发展不均 区域红利依存 多年来我国经济高速发展的强大引擎之一是东部以及沿海地区因时而异的产业转换，随着 外部经济环境的变化以及国内区域经济发展不均压力的提升，经济相对落后的中西部地区迎来 了历史性发展契机。最近几年，国家陆续出台区域经济发展规划，除了促进东部地区产业升级 之外，更多的旨在扶持和推动中西部地区经济发展，诸如“成渝经济带” “辽宁沿海经济带” 请务必阅读正文后的免责声明部分,sep-10,sep-11,mar-10,mar-11,may-10,mar-12,nov-10,nov-11,may-12,may-11,sep-12,jul-10,jul-11,jan-11,jan-12,jul-12,4,2013 年投资策略/商贸零售 “长株潭城市经济区”等大批针对中西部地区经济发展的政策出台，可以预见这些国土面积占 比 86%，总人口占比 60%的后进地区一旦启动快速发展的步伐，将会爆发出强大的生命力。,图 7：2011 年经济总量占比（东中西部地区）,图 8：部分区域经济规划,2008.9,武汉城市圈经济规划,中部 28.80%,西部 19.20%,东部 52.00%,2008.12 2009.6.1 2009.6.5 2009.7.1 2009.11.6， 2010.1.12 2010 .4 2011.5.5,长株潭城市群建设规划 江苏沿海地区经济规划 关中-天水经济带 辽宁沿海带经济规划 图们江区域经济规划 皖江城市带承接产业转移示范区规划 沈阳经济区规划 成渝经济区发展规划,资料来源：西南证券研发中心,数据来源：wind，西南证券研发中心,2012 年前三季度，在经济运行下行趋势下，我国中西部地区经济增速大幅超越东部发达 地区，重庆、陕西等省市 gdp 增速分别达到 13.8%和 12.7%，领先全国增速 5 个百分点以上。 经济的快速发展必然驱动零售业的增长，前三季度，中西部地区社会消费品零售总额增速明显 快于东部地区。从经济增长潜力来看，我们预计，2013 年这种势头仍将延续，相应地区零售 业将会继续享受区域经济红利。,图 9：2012 年前三季度部分省市 gdp 增速（%）,图 10：东中西部地区零售业增速（%）,14 12 10 8 6 4,40 35 30 25 20 15 10,东部,西部,中部,5,2 0 北京 上海 广州 江苏 湖南 湖北 安徽 吉林 重庆 四川 陕西 云南 数据来源：西南证券研发中心,0 数据来源：wind，西南证券研发中心,（二）竞争格局变动 新兴业态崛起 2007 年以后，之前一直未被消费者大量认可的电子商务消费迎来了迅猛发展，成交金额 最近两年几乎以翻番态势增长，2010 年我国网络零售业交易规模为 4609.9 亿元，2011 年达到 7666 亿元，增速达 66.29%，2012 年前三季度已经超越了去年交易量总额，达到 7807 亿元。 此外，网络零售在社会消费品零售总额中的占比也由 2008 年初的 0.9%提升至目前的 5.6%， 网络购物成为消费者迅速认可的业态。 请务必阅读正文后的免责声明部分,5,2013 年投资策略/商贸零售,图 11：网络购物交易量（亿）,图 12：网络购物在社零总额中占比（%）,3000 2500 2000 1500 1000 500 0,交易规模,同比增速（右轴）,140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0%,6% 5% 4% 3% 2% 1% 0%,2009q1 2009q3 2010q1 2010q3 2011q1 2011q3 2012q1 2012q3 数据来源：艾瑞咨询，西南证券研发中心,2008q1 2008q3 2009q1 2009q3 2010q1 2010q3 2011q1 2011q3 2012q1 2012q3 数据来源：艾瑞咨询，西南证券研发中心,我们认为，近年来的物价上涨和网络购物方便、灵活、快捷的特点成为驱动网络购物发展 的重要因素。一方面随着 cpi 连续正增长，物价连续攀升，在收入增长未能如人所愿情况下， 居民收入支出中食品之外的消费空间遭受挤压，导致人们对于价格的敏感不断提升，在此情况 下，网络零售较好地迎合了市场期盼。另一方面网络购物以低价、方便特征突破时空限制，巨 大的商品信息流，给广大消费者带来了“指尖”上的购物乐趣，因而市场需求空间巨大。由此 产生的后果，将是行业竞争格局的重新洗牌。,图 13：c2c 和 b2c 市场份额,图 14：b2c 市场品牌占比,c2c,b2c,新蛋网 0.8%,麦网 0.4%,100% 90% 80% 70% 60% 50% 40%,11.00% 11.90% 14.30% 15.70%,19.30% 20.80% 22.90%,29.10% 27.20% 33.30% 35.60%,库巴网 1.2% 易迅网 1.3% 当当网 1.9% 凡客诚品 2.1% 亚马逊 2.6% 苏宁易购 3.3%,京东商城 17.2%,其他 15.8%,天猫商城 53.3%,30% 20% 10% 0% 2010q1 2010q2 2010q3 2010q4 2011q1 2011q2 2011q3 2011q4 2012q1 2012q2 2012q3,数据来源：艾瑞咨询，西南证券研发中心,数据来源：艾瑞咨询，西南证券研发中心,从行业发展趋势看，网络市场将会进一步崛起，并大量占领市场，传统零售企业面临巨大 挑战。而从网购自身特点看，b2c 将会是未来发展的主流模式，短期来说，c2c 将依然占据 市场较大份额。 （三）内生增长受阻 外延扩张延续 当前一、二线城市和省会城市，商业气息浓厚，尤其是以商业圈和商业中心为代表的商业 布局，已经使得各商业区品牌林立，门店覆盖率和店铺密度颇高，竞争日趋激烈。虽然稀缺的 物业阻止了部分商家的进驻，但是新进入者对原经营商家所产生的分流效用不容小觑，特别是 核心商圈之外的零售门店，这一情况尤为突出。为此，许多零售商从消费升级着手对市场进行 重新定位， 但消费者不容乐观的收入预期对其产生较大牵制效应。2013 年，在消费环境难言 曙光重现情况下，零售公司内生增长将遭遇一定阻力。 请务必阅读正文后的免责声明部分,6,2013 年投资策略/商贸零售 表 1：部分上市公司收入同比增速,营业收入（亿元）,2011 年同比增速（%）,2012 年前三季度同比增速（%）,友谊股份 大商股份 重庆百货 王 府 井 天虹商场 鄂武商 a 首商股份 银座股份 合肥百货 广百股份,470.15 304.04 250.12 167.61 130.36 127.34 116.88 109.07 85.51 71.85,7.12 24.90 17.91 20.18 28.12 20.85 20.60 24.02 21.10 23.34,4.31 4.81 11.97 8.51 10.62 16.75 5.33 19.15 3.59 5.35,资料来源：西南证券研发中心 城市化进程的推进必然带动零售企业的外延扩张，一、二线城市以及发达地区零售市场的 饱和使得外延扩张的重心向中西部地区以及东部三、四线地区倾斜。从 2012 年上半年来看， 许多上市公司逐渐完成本地区网店布局后，向省外扩张过程时，在项目选择上以中西部地区居 多，这也反映出目前零售业向外发展时，有意避开竞争激烈，市场存在一定风险的商业发达地 区，转而寻求市场空间较大，项目成功系数相对较高中西部相对落后地区。2013 年，外延式 的渠道拓展依然是零售企业业绩增长的重要驱动力量，具备一定消费能力，商业设施和网点布 局欠完善的地区，将是零售公司争夺的重要阵地。 表 2：部分上市公司项目储备,上市公司 王 府 井 欧亚集团 友阿股份 重庆百货 永辉超市,2012 年上半年营业收入 90.70 41.95 28.44 154.15 117.00,增速 8.54% 17.24% 18.25% 13.60% 45.89%,储备项目地区 抚顺，郑州，西宁 2 店 郑州，吉林省地级市 天津，湖南省地级市 重庆地区，四川 福建，重庆，河南，安徽，四川，吉林,数据来源：公司公告，西南证券研发中心 （四）长期趋势未变 市场估值分化 增长的分化反映到二级市场上，带来的是估值的分化。我们认为优秀零售商由于发展优势 明显，估值水平将会继续保持在一个较高的水平，继续享受溢价。原因如下： 1从我国零售业来说，虽然短期遭遇一定困难，但长期来看，作为生产与消费衔接的重 要环节，零售业在国民经济和人们生活中的重要地位和作用并未改变，在我国国民经济的长期 稳定的发展下，零售业整体将会继续保持繁荣的发展势头，社会消费品零售总额的增速将会长 时间高于 gdp 增速，这是支撑估值溢价的主要因素。 请务必阅读正文后的免责声明部分,7,2013 年投资策略/商贸零售 图 15：gdp 和社会消费品零售总额增速（%）,gdp同比,社会消费品零售总额名义同比,社会消费品零售总额实际同比,35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 数据来源：wind，西南证券研发中心 2发达地区零售业虽然趋于饱和，但随着城市化进程的推进以及居民收入水平的提升， 我国广大后进地区的三四线城市为零售业的扩张提供了广阔空间。布局下沉，渠道拓展将是未 来发展的重要方向。 3和发达国家成熟的零售业相比，我国现代零售业起步较晚，发展时间较短，经营模式 和盈利模式改善的空间较大，目前商没有出现真正意义上的全国性大型零售企业，区域性龙头 企业割据一方现象明显。我们认为，随着市场经济制度的不断完善和我国零售公司在成长中不 断地引入新的管理方法改善发展弊端以及零售业自身发展规律的演绎，我国一定会出现全国性 零售企业。,图 16：a 股和零售业估值（历史 ttm，整体法）,图 17：零售业估值相对溢价,80 70 60 50 40 30 20 10,全部a股,商贸零售,120% 100% 80% 60% 40% 20%,0 jan-01 jan-02 jan-03 jan-04 jan-05 jan-06 jan-07 jan-08 jan-09 jan-10 jan-11 jan-12 数据来源：西南证券研发中心,0% jan-01 jan-02 jan-03 jan-04 jan-05 jan-06 jan-07 jan-08 jan-09 jan-10 jan-11 jan-12 数据来源：西南证券研发中心,三、策略建议 基于行业发展增速的继续放缓以及增长分化，2013 年零售公司将会出现收入增速分化愈 加明显态势。我们看好以下几类公司：1.地处经济发展相对落后地区的零售企业，将会继续享 受区域经济发展的不平衡所带来的红利。2.面对业态变迁和新型业态的崛起，积极完善布局， 着手业态调整，进一步提高供应链管理能力公司。3.抢占市场先机，积极布局三四线城市，培 养居民品牌意识，带来业绩持续增长公司。同时我们建议关注：经过 2012 年发展困境的调整， 弹性较大，有业绩释放潜力，资产状况较为优秀的公司。 请务必阅读正文后的免责声明部分,8,2013 年投资策略/商贸零售,（一）享受区域经济增长红利公司,中西部地区经济相对落后，在国家相关政策支持下，区域经济增速将高于沿海发达的省市 区。同时，中西部地区资讯相对封闭，行业遭受网络购物等影响较小，消费者对品牌意识不强。 巨大的发展空间和东部发达地区零售企业较为成熟的经验借鉴，中西部地区零售业将会在继续 享受区域经济带来的红利。,（二）积极应对业态变迁公司,面对购物中心等一站式消费方式广受消费者认可以及网络购物等业态崛起，压力倍增的传 统零售企业中，利用自身优势不断进行经营调整，积极应对消费方式变化，完善和优化网店布 局，不断尝试购物中心、网络购物等业态公司。,（三）积极布局三四线城市公司,我国有 330 多个地级州市，2800 多个县级城市，除去少数发达地区拥有较为成熟的商业 设施和布局，大部分地区零售业处于发展期，未来消费转型过程中，人口数量庞大的三、四城 市将会成为推动消费增长的重要力量。我们看好目前积极对三四线城市进行布局，推进渠道下 沉的公司。,（四）关注弹性较大，有一定业绩释放潜力公司,2012 年，零售业较为严峻的外部环境使得部分公司出现了较深调整，资产价值和市值存 在不匹配现象。2013 年，部分弹性较大公司，存在业绩释放潜力，我们建议对这些公司随时 保持关注。,四、重点公司推荐,基于上述分析，我们分别根据四条主线对公司进行推荐和保持关注。主线之一：享受区域 经济红利，我们推荐欧亚集团（600697）和友阿股份（002277）；主线之二：积极应对业态变 迁公司，推荐王府井（600859）；主线之三：积极布局三四线城市公司，推荐：步步高（002251）， 建议关注永辉超市（601933）；主线之四：关注弹性较大，有一定业绩释放潜力公司，建议关 注：中兴商业（000715）。,（一）欧亚集团（600697）,看点之一：公司位于我国经济快速发展的吉林省，后发优势使得吉林地区经济增速在全 国省市区中排名靠前，对零售业发展起到巨大推动效应，同时与发达省份相比，吉林相对封闭， 经济遭受外部影响较小，区域防御性较强，这将保证公司发展拥有一个相对平稳的环境，一旦 我国宏观经济遭遇较大困难，防御性将转化为业绩上的确定性。,看点之二：公司拥有 10 大储备项目，部分项目按计划投入运营，部分项目处于前期征地 阶段，部分处于当地国资委审批阶段，部分项目处于等待交接阶段，2013 年虽然正式投入运,请务必阅读正文后的免责声明部分,9,2013 年投资策略/商贸零售,营项目不多，但是资产价值将会不断增长，预计 2014 年开始新项目正式投入运营较为集中， 公司后期业绩较有保障。,看点之三：公司将继续实施以业绩增长为主要考核依据的激励基金，2011 年公司计提激 励基金 1700 多万元，2012 年预计将计提 1520 万左右，高管所获激励基金全部用于购买本公 司股票，这有利于驱动公司高管和业务骨干将大部分精力用于提升公司业绩，促使公司高管和 股东利益趋于一致，对投资者信心起到较强支撑效应。,预计 2012-2013 年，公司 eps 分别为 1.25 元和 1.49 元，按照当前股价，分别对应 16 倍,和 13.42 倍 pe，给予公司 “买入”评级。,风险提示：宏观经济大幅下行，经济相对落后地区遭受较大影响，零售市场陷入低迷；,公司新开项目由于资金压力和不可测事件，进展未达计划。,（二）友阿股份（002277）,看点之一：公司地处近年来经济发展速度较快的湖南省，百货业务主要集中于湖南省会 长沙周边，在“长株潭城市群”建设的持续推进下，长株潭及其辐射地区消费能力快速提升， 公司作为湖南商业龙首，面临的外部环境较为理想。随着发展战略推进，公司加大渠道下沉力 度，我们认为公司多年的商业积累、良好的口碑以及强大的品牌效应，将保证公司在拓展过程 中拥有充足的品牌供应。,看点之一：公司储备几大发展前景良好项目，分别为天津奥特莱斯项目、郴州友阿购物 中心项目、邵阳友阿购物中心项目和长沙奥特莱斯项目，其中天津奥特莱斯项目预计 2013 年 开始建设，2014 年投入运营；郴州项目预计 2012 年底开工，邵阳项目处于资产购臵阶段。同 时，长沙奥特莱斯项目从营业到实现盈利仅经历一年多时间，大超市场预期，2013 年盈利前 景极佳。,预计 2012-2013 年，公司 eps 分别为 0.65 元和 0.81 元，按照当前股价，分别对应 13.05,和 10.47 倍 pe，给予公司 “增持”评级。,风险提示：宏观经济下滑超越市场预期，导致湖南省经济遭受较大影响，零售市场低迷； 长沙奥特莱斯项目运营不达市场预期，盈利能力欠佳；新项目投资由于各种不可预测事件未能 达到预计计划，项目进展受阻。,（三）王府井（600859）,看点之一：相对来说，是目前我国全国性的百货公司，在全国开店范围覆盖 17 个城市， 近些年来在开店城市选择上倾向于中西部地区。全方位战略思维，多年商业积累，全国性品牌 影响，将为公司持续发展提供强大支撑。,看点之二：面对市场消费观念的改变和行业业态的变迁，公司顺应市场变化，积极调整 经营思路，一方面积极推动发展瓶颈日显的传统百货业态向购物中心业态转变，公司成都二店 和重新装修的重庆解放碑店均定位购物中心，2013 年预计新开的福州、郑州、西安等项目， 均为大型购物中心；另一方面，积极推动网购业务，公司目前已将网上购物业务投入运营，基,请务必阅读正文后的免责声明部分,10,2013 年投资策略/商贸零售,于我们对 b2c 模式良好的市场预期，公司此块业务被看好。,预计 2012-2013 年，公司 eps 分别为 1.59 元和 1.82 元，按照当前股价，分别对应 13.52,和 18.11 倍 pe，给予公司“增持”评级,风险提示：由于消费市场低迷，公司新项目培育时间过长，项目盈利不佳，拖累公司整 体盈利能力；为支撑门店拓展，公司将承受一定资金压力，公司新发行债券导致财务费用增速 过快。,（四）步步高（002251）,看点之一：持续推进低成本扩张战略,百货业态和摩尔业态推行物业自有，屏蔽因物价上 涨，导致租金提升而带来的不确定性，我们预测公司土地加上建设的成本在 4000 元每平方米 以下，折成租金在 20 元每平方米，远低于是市场平均水平，这将极大地增强公司抵御租金上 涨风险能力。,看点之二：继续推进扩张计划，公司 2011 年新开门店 13 家，2012 年上半年新开 5 家， 全年预计新