国腾电子(300101)年报点评：爆发性增长可期待-2012-03-28.ppt

,。,上市公司年报点评,证券研究报告 信息技术信息设备,买 入,维持,国腾电子（300101）,2012 年 03 月 28 日,爆发性增长可期待 2012 年 3 月 27 日收盘价：26.98 元 6 个月目标价：32.00 元,通信行业高级分析师：袁兵兵 sac 执业证书编号：s0850511100003 联系人：侯云哲,事件： (1) 公司公布 2011 年年报：营业收入 1.98 亿元，同比下降 1.51%；归属上市公司股东净利润 4778 万元，同比下降 15.28%。 每股 eps 0.34 元，符合我们预期。 (2) 利润分配及公积金转增股本预案：每 10 股转增 10 股、并派发现金股利 1.5 元（税前） (3) 公司公布 2012 年 1 季度业绩预告：归属上市公司股东净利润 1011.451161.29 万元，同比增长 3555。 点评： 12011 年，公司通过北斗民用市场份额的进一步提升、元器件及设计服务的快速增长，在北斗行业由“一代”应用向 “二代”应用过渡期中实现营业收入同比基本持平；但综合毛利率下降 11.95%。 北斗应用领域以民用业务增长弥补国防业务的延迟： 2011 年北斗行业在二代卫星发射建网过程中，一代向二代的过渡期导致终端产品需求（我们认为尤其是军用国 防方面）受到延迟，公司 2011 年北斗终端销售收入 1.01 亿元，同比下降 23.63%。 公司通过北斗民用行业领域（水利、气象、危化品运输等）的市场拓展、提升市场份额，民用市场销售收入同比 大幅增长 63.50%。 由于北斗民用行业领域的毛利率低于军用领域，因此公司毛利率水平在 2011 年下降较快，卫星定位终端业务毛 利率同比下降 13.79%，并带动主营业务毛利率同比下滑 11.95%。 2011 年，公司北斗应用中心投入使用，并实现销售收入 150.65 万元。公司“元器件终端系统”的产业链垂 直整合的经营模式得到进一步的增强。 非北斗业务：元器件持续高速增长、设计服务业务稳定增长、安防监控有效突破。 在公司陆续推出北斗核心器件，频综和视频信号处理等新产品的带动下，公司元器件和设计服务业务同比分别增 长 41.79%和 11%，分别达到 2367.86 万元和 5709.00 万元。 公司利用在高性能视频图像芯片领域的技术优势和产品优势，研制一系列基于视频/图像处理技术的终端和应用系 统，并实现安防监控市场的有效拓展，2011 年营业收入 1411.54 万元。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,上市公司年报点评国腾电子 (300101) 2,2公司三项费用率同比下降 3.7%。,其中管理费用率同比下降 1.1%，主要是由于国星通信数款“北斗二号”终端经过系统检测试验，从研制转入开 发试制阶段，需要费用化的资本支出下降导致。,销售费用率同比上升 0.7%，主要是由于公司新业务和新产品的市场开拓以及市场人员的增加所致。在北斗二代 卫星导航市场即将启动的前期加大市场投入有利于公司取得市场先发优势。,3. 坚定看好 2012 年公司在北斗需求启动和元器件放量突破基础上实现业绩爆发性增长。,北斗系统已经进入应用与建设并举阶段：2012 年北斗二代的军民用需求已经启动、年底前将再发射 5 颗完成亚 太区组网；在行业需求启动的关键时期，公司具有市场份额、产品研发、产业链整合的先发优势，再考虑到 2011 年客户延迟采购的北斗一代需求将在 2012 年北斗二代采购中落实，我们认为公司北斗业务将在 2012 实现爆发 性增长、毛利率在国防业务需求带动下呈现恢复。,1） 市场份额优势：公司在传统北斗一代领域具有 40%以上总体份额。,2） 产品研发领先优势：公司实现了二代射频、基带、北斗/gps 双模芯片的批量供货；其他关键元器件（天线、 功放、低噪放）已经全面达到北斗二代终端的要求；“北斗二号”双模手持性用户机是国内第一款通过鉴定 并投放市场的“北斗二号”终端产品。,3） 公司具有“元器件终端系统”全产业链垂直整合的经营模式。,公司的元器件业务（尤其是视频图像芯片在安防监控中的应用）将在 2012 年实现大规模应用突破、设计服务业 务保持较快稳定增长。,4盈利预测与估值：我们预测公司 20122013 年 eps 分别为 0.80 元，1.25 元。考虑公司“元器件终端系统”的 产业链垂直整合的进一步增强、北斗二代终端市场的领先优势、元器件和视频监控市场的进一步放量，维持“买入”评 级，目标价 32.0 元。,主要不确定因素：北斗应用需求低于预期；公司在北斗及图像视频应用市场拓展低于预期。,相关报告：,“国腾电子深度研究报告：北斗爆发华彩绚丽 龙头成长波澜壮阔”，2012 年 02 月 07 日,“国腾电子业绩快报点评：业绩符合预期 2012 年爆发较为确定”，2012 年 02 月 29 日,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,上市公司年报点评国腾电子 (300101) 3 表 1 国腾电子利润表预测（单位：百万元）,2010,2011,2012e,2013e,2014e,营业收入 增长率 减：业务成本 营业税金及附加 毛利率 营业费用 营业费用率 管理费用 管理费用率 财务费用 期间费用率 资产减值损失 加：公允价值变动收益 投资收益 营业利润 加：营业外收入 减：营业外支出 利润总额 减：所得税 净利润 归属于母公司所有者的净利润 少数股东损益 摊薄每股收益(元),200.56 14.2% 71.20 0.70 64.5% 9.04 4.5% 45.97 22.9% -2.59 26.1% 2.06 0.00 0.00 74.18 3.53 0.00 77.71 10.39 67.32 56.40 10.91 0.41,197.53 -1.5% 93.74 0.67 52.5% 10.28 5.2% 43.10 21.8% -9.15 22.4% 2.55 0.00 0.00 56.35 3.53 0.08 59.80 8.86 50.94 47.78 3.16 0.34,467.73 136.8% 221.18 1.59 52.7% 24.32 5.2% 100.56 21.5% -18.24 22.8% 3.00 0.00 0.00 135.32 3.80 0.00 139.12 20.59 118.53 111.18 7.35 0.80,780.71 66.9% 378.13 2.65 51.6% 39.82 5.1% 166.29 21.3% -21.86 23.6% 3.10 0.00 0.00 212.58 4.10 0.00 216.68 32.07 184.61 173.16 11.45 1.25,1232.53 57.9% 595.43 4.19 51.7% 57.93 4.7% 258.83 21.0% -12.33 24.7% 3.50 0.00 0.00 324.98 5.00 0.00 329.98 48.84 281.14 263.70 17.44 1.90,资料来源：公司年报（20102011），海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,买入,增持,中性,减持,卖出,2.,中性,上市公司年报点评国腾电子 (300101) 4 信息披露 分析师声明 袁兵兵：通信行业 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息 均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点， 结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 分析师负责的股票研究范围 重点研究上市公司：中国联通、中兴通讯、海能达、新海宜、国腾电子、烽火通信、信维通信、日海通讯、盛路通信、大富科技、三维 通信、光迅科技、金信诺 投资评级说明,1.,投资评级的比较标准,类别,评级,说明,投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较,个股相对大盘涨幅在 15%以上； 个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间；,标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的海通综指的 涨跌幅为基准； 投资建议的评级标准 报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行 业指数）的涨跌幅相对同期的海通综指的涨 跌幅。,股票投资评级 行业投资评级,增持 减持,个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间； 个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 个股相对大盘涨幅低于-15%。 行业整体回报高于市场整体水平 5%以上； 行业整体回报介于市场整体水平5%与 5% 之间； 行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。,法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下， 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致 的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能 会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的 投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属 关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式