基础化工行业2012年三季报总结：行业盈利同比下滑_环比弱势趋稳-2012-11-20.ppt

,证券研究报告,刘刚,毛伟,分析师：,行 业,研 究,table_maininfo 化工,行业盈利同比下滑，环比弱势趋稳 基础化工行业 2012 年三季报总结,行 业,中性,（维持）,2012 年 11 月 9 日,投 资 策 略 报 告,重点公司 重点公司 2011a 2012e 烟台万华 0.86 1.06 盐湖股份 1.50 1.56 兴发集团 0.64 0.85 华鲁恒升 0.37 0.48,评级 增持 增持 增持 增持,投资要点 2012 年前三季度营业收入小幅增长，净利润同比下滑。2012 年前三季度基础 化工行业 214 家上市公司共实现营业收入 4265.79 亿元，同比增长 3.25%，实 现归属母公司所有者净利润为 141.75 亿元，同比下降 41.22%。这主要是宏观 经济疲软以及目前大多数化工子行业产能仍处于扩张期，因而多数基础化工产 品供过于求的程度加剧，导致行业盈利能力下滑，此外今年前三季度期间费用,云天化 湖北宜化,0.24 0.91,0.75 0.95,增持 增持,率同比增加也是另外一个原因。分行业看氮肥、农药、复合肥行业盈利同比增 长，纯碱、氯碱、有机硅、化纤、氟化工等行业盈利呈现不同程度的下滑。,浙江龙盛 华邦制药 联化科技 扬农化工 金发科技 泰和新材 新安股份 诺普信 巨化股份 久联发展 长青股份 裕兴股份,0.55 0.63 0.56 0.89 0.36 0.36 0.03 0.23 1.23 0.98 0.55 1.39,0.55 0.82 0.77 1.10 0.33 0.11 0.15 0.31 0.65 1.12 0.81 1.55,增持 买入 买入 增持 增持 增持 增持 增持 增持 增持 增持 增持, ,三季度营业收入总体稳定，净利润同比降幅收窄。从单季度看，三季度基础化 工行业（样本上市公司）营业收入同比下降 0.85%。进入三季度后产品价格继 续稳中有降，并且期间费用率同比上升，样本上市公司三季度净利润同比下降 38.52%，但降幅小于二季度。总体而言，除农药、聚氨酯行业外，行业盈利能 力仍处于较低水平。 资产负债率持续上升，行业产能继续扩张。由于行业盈利偏弱以及产能持续扩 张，三季度期末基础化工行业（样本上市公司）整体资产负债率连续五个季度 上升。在建工程占总资产的比重近两年来开始持续上升，显示基础化工行业目 前仍处于产能扩张期。但除纯碱、染料、民爆、聚氨酯行业外，其他行业在建 工程总额同比增速已出现不同程度的环比下降，显示出目前大多数行业虽然处 于产能扩张期，但扩张速度已开始放缓。 前三季度库存周转天数同比上升，需求偏弱使三季度环比数据上升。2012 年前,table_a s0190512080004 s0190511010003 郑方镳,三季度基础化工行业（样本上市公司）存货周转天数比去年同期小幅上升 1.75 天，主要是由于行业需求疲软致使库存压力较大，但企业经营策略普遍趋于谨 慎，前三季度经营性现金流净额同比增长 23.75%。三季度需求环比偏弱，存货 周转天数环比上升而经营性现金流净额环比下降。 行业盈利弱势趋稳，继续关注供给端改善的子行业。目前行业已处于下半年旺 季尾声阶段，总体而言化工行业终端需求依然较为疲软，并且行业处于去产能 化阶段的格局并未改变。我们维持前期观点，建议继续在供给端格局改善或保 持有序的子行业中发掘投资机会，重点关注供需格局改善、行业处于新的上升 周期的农药行业、以及行业竞争格局良好、企业盈利可望继续改善的 mdi、民 爆等子行业，重点关注公司：烟台万华、华邦制药、联化科技、扬农化工、久 联发展、新安股份、卫星石化、华鲁恒升、江南化工等。 s0190510120005 说明： 请阅读最后一页信息披露和重要声明 要点应区分先后次序，重要的放在前面，要点最多 6 个，最少 3 个，每一个 敬请参阅最后一页特别声明 要点最多五行，语言应言简意骇，并将每个要点拎成一句话点题，并以黑体 加重，臵于句首。】,行业投资策略,目,录,1、2012 年前三季度营业收入小幅增长，净利润同比下滑 - 5 - 2、三季度营业收入总体稳定，净利润同比降幅收窄. - 7 - 2.1 三季度行业营业收入总体稳定，环比小幅下降 . - 7 - 2.2 三季度毛利率同比下降，环比小幅下滑。 . - 10 - 2.3 三季度期间费用率同比上升，财务及管理费用率增长是主要原因。 . - 10 - 2.4 三季度行业净利润同比降幅收窄，环比呈行业分化态势 . - 13 - 3、三季度资产负债率持续上升，行业产能持续扩张. - 17 - 3.1 三季度行业资产平稳增长，资产负债率持续上升 . - 17 - 3.2 在建工程占比提升，产能持续扩张 - 19 - 4、前三季度库存周转天数同比上升，需求偏弱使三季度环比数据上升 . - 24 - 5、行业盈利弱势趋稳，继续关注供给端改善的子行业 . - 28 - 图 1 基础化工行业单季度收入及同比增速 . - 8 - 图 2 氮肥行业单季度收入及同比增速 . - 8 - 图 3 农药行业单季度收入及同比增速 . - 8 - 图 4 化纤行业单季度收入及同比增速 . - 8 - 图 5 纯碱行业单季度收入及同比增速 . - 8 - 图 6 氯碱行业单季度收入及同比增速 . - 9 - 图 7 氟化工行业单季度收入及同比增速 . - 9 - 图 8 染料行业单季度收入及同比增速 . - 9 - 图 9 塑料行业单季度收入及同比增速 . - 9 - 图 10 聚氨酯行业单季度收入及同比增速 . - 9 - 图 11 民爆行业单季度收入及同比增速 . - 9 - 图 12 基础化工行业单季度期间费用率 . - 11 - 图 13 氮肥行业单季度期间费用率 . - 11 - 图 14 农药行业单季度期间费用率 . - 11 - 图 15 化纤行业单季度期间费用率 . - 12 - 图 16 纯碱行业单季度期间费用率 . - 12 - 图 17 氯碱行业单季度期间费用率 . - 12 - 图 18 氟化工行业单季度期间费用率 . - 12 - 图 19 染料行业单季度期间费用率 . - 12 - 图 20 塑料行业单季度期间费用率 . - 12 - 图 21 聚氨酯行业单季度期间费用率 . - 13 - 图 22 民爆行业单季度期间费用率 . - 13 - 图 23 基础化工行业单季度净利润及同比增速 - 13 - 图 24 基础化工行业单季度毛利率及净利率 - 13 - 图 25 氮肥行业单季度净利润及同比增速 . - 14 - 图 26 氮肥行业单季度毛利率及净利率 . - 14 - 图 27 农药行业单季度净利润及同比增速 . - 14 - 图 28 农药行业单季度毛利率及净利率 . - 14 - 图 29 化纤行业单季度净利润及同比增速 . - 14 - 图 30 化纤行业单季度毛利率及净利率 . - 14 - 图 31 纯碱行业单季度净利润及同比增速 . - 15 - 图 32 纯碱行业单季度毛利率及净利率 . - 15 - 图 33 氯碱行业单季度净利润及同比增速 . - 15 - 图 34 氯碱行业单季度毛利率及净利率 . - 15 - 图 35 氟化工行业单季度净利润及同比增速 - 15 - 图 36 氟化工行业单季度毛利率及净利率 . - 15 - 图 37 染料行业单季度净利润及同比增速 . - 16 -,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,- 2 -,图 38,图 39,图 40,图 41,图 42,图 43,图 44,图 45,图 46,图 47,图 48,图 49,图 50,图 51,图 52,图 53,图 54,图 55,图 56,图 57,图 58,图 59,图 60,图 61,图 62,图 63,图 64,图 65,图 66,图 67,图 68,图 69,图 70,图 71,图 72,图 73,图 74,图 75,图 76,图 77,图 78,图 79,图 80,图 81,图 82,图 83,图 84,图 85,图 86,图 87,图 88,行业投资策略 染料行业单季度毛利率及净利率 . - 16 - 塑料行业单季度净利润及同比增速 . - 16 - 塑料行业单季度毛利率及净利率 . - 16 - 聚氨酯行业单季度净利润及同比增速 - 16 - 聚氨酯行业单季度毛利率及净利率 . - 16 - 民爆行业单季度净利润及同比增速 . - 17 - 民爆行业单季度毛利率及净利率 . - 17 - 基础化工行业单季度总资产及资产负债率 - 17 - 氮肥行业单季度总资产及资产负债率 - 18 - 农药行业单季度总资产及资产负债率 - 18 - 化纤行业单季度总资产及资产负债率 - 18 - 纯碱行业单季度总资产及资产负债率 - 18 - 氯碱行业单季度总资产及资产负债率 - 19 - 氟化工行业单季度总资产及资产负债率 - 19 - 染料行业单季度总资产及资产负债率 - 19 - 塑料行业单季度总资产及资产负债率 - 19 - 聚氨酯行业单季度总资产及资产负债率 - 19 - 民爆行业单季度总资产及资产负债率 - 19 - 基础化工行业单季度固定资产及在建工程 - 20 - 基础化工行业单季度固定资产及在建工程占比 - 20 - 氮肥行业单季度固定资产及在建工程 - 21 - 氮肥行业单季度固定资产及在建工程占比 - 21 - 农药行业单季度固定资产及在建工程 - 21 - 农药行业单季度固定资产及在建工程占比 - 21 - 化纤行业单季度固定资产及在建工程 - 21 - 化纤行业单季度固定资产及在建工程占比 - 21 - 纯碱行业单季度固定资产及在建工程 - 22 - 纯碱行业单季度固定资产及在建工程占比 - 22 - 氯碱行业单季度固定资产及在建工程 - 22 - 氯碱行业单季度固定资产及在建工程占比 - 22 - 氟化工行业单季度固定资产及在建工程 - 22 - 氟化工行业单季度固定资产及在建工程占比 - 22 - 染料行业单季度固定资产及在建工程 - 23 - 染料行业单季度固定资产及在建工程占比 - 23 - 塑料行业单季度固定资产及在建工程 - 23 - 塑料行业单季度固定资产及在建工程占比 - 23 - 聚氨酯行业单季度固定资产及在建工程 - 23 - 聚氨酯行业单季度固定资产及在建工程占比 - 23 - 民爆行业单季度固定资产及在建工程 - 24 - 民爆行业单季度固定资产及在建工程占比 - 24 - 基础化工行业单季度存货 . - 24 - 基础化工行业单季度经营性现金流净额 - 24 - 氮肥行业单季度存货 . - 25 - 氮肥行业单季度经营性现金流净额 . - 25 - 农药行业单季度存货 . - 25 - 农药行业单季度经营性现金流净额 . - 25 - 化纤行业单季度存货 . - 26 - 化纤行业单季度经营性现金流净额 . - 26 - 纯碱行业单季度存货 . - 26 - 纯碱行业单季度经营性现金流净额 . - 26 - 氯碱行业单季度存货 . - 26 -,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,- 3 -,图 89,图 90,图 91,图 92,图 93,图 94,图 95,图 96,图 97,图 98,图 99,行业投资策略 氯碱行业单季度经营性现金流净额 . - 26 - 氟化工行业单季度存货 . - 27 - 氟化工行业单季度经营性现金流净额 - 27 - 染料行业单季度存货 . - 27 - 染料行业单季度经营性现金流净额 . - 27 - 塑料行业单季度存货 . - 27 - 塑料行业单季度经营性现金流净额 . - 27 - 聚氨酯行业单季度存货 . - 28 - 聚氨酯行业单季度经营性现金流净额 - 28 - 民爆行业单季度存货 . - 28 - 民爆行业单季度经营性现金流净额 . - 28 - 表 1 基础化工行业 2012 年前三季度行业运行数据 - 5 - 表 2 基础化工行业分行业 2012 年前三季度营业收入及净利润 - 6 - 表 3 基础化工行业分行业 2012 年前三季度利润率及期间费用率 - 6 - 表 4 基础化工行业 2012 年三季度单季度行业运行数据 - 7 - 表 5 基础化工行业分行业 2012 年三季度单季度营业收入及净利润 - 7 - 表 6 基础化工行业分行业 2012 年三季度单季度毛利率 - 10 - 表 7 基础化工行业分行业 2012 年三季度单季度期间费用率 - 11 - 表 8 基础化工行业分行业 2012 年三季度期末总资产及负债率 - 18 - 表 9 基础化工行业分行业 2012 年三季度期末在建工程 - 20 - 表 10 基础化工行业 2012 年前三季度存货周转天数和经营性现金流量净额 - 24 - 表 11 基础化工行业分行业 2012 年三季度存货周转天数和经营性现金流量净额 . - 25 -,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,- 4 -,行业投资策略 1、2012 年前三季度营业收入小幅增长，净利润同比下滑 2012 年前三季度基础化工行业 214 家上市公司共实现营业收入 4265.79 亿元，同 比增长 3.25%，实现营业利润 175.00 亿元，同比下降 42.16%，实现归属母公司所 有者净利润为 141.75 亿元，同比下降 41.22%。从单季度上看三季度实现营业收入 1425.65 亿元，同比下降 0.94%，实现归属母公司所有者净利润为 47.94 亿元，同 比下降 34.50%。 2012 年前三季度基础化工行业上市公司整体营业收入小幅增长，但净利润有较大 幅度下滑，这主要是宏观经济疲软导致下游需求偏弱，并且目前大多数化工子行 业产能仍处于扩张期，因而多数基础化工产品供过于求的程度加剧，导致行业盈 利能力下滑，同时年初以来原油、煤炭等原材料价格的大幅波动也加大了行业内 企业的经营难度。此外今年前三季度期间费用率同比增加 0.87 个百分点（其中财 务费用率同比增加 0.50 个百分点）也是另外一个原因。 为从长周期角度来分析行业运行情况，我们选取 125 家 2008 年 1 月 1 日以前上市 的基础化工企业作为统计样本，2012 年前三季度样本上市公司整体合计实现营业 收入 3238.10 亿元，同比增长 2.54%，实现营业利润 98.64 亿元，同比下降 50.85%， 实现归属母公司所有者净利润为 75.78 亿元，同比下降 51.40%。从单季度上看三 季度实现营业收入 1076.70 亿元，同比下降 0.85%，实现归属母公司所有者净利润 为 26.54 亿元，同比下降 38.52%。 表 1 基础化工行业 2012 年前三季度行业运行数据,2009&1-3q,2010&1-3q,2011&1-3q,2012&1-3q,2010 年 前 三 季度增速,2011 年 前 三 季度增速,2012 年 前 三 季度增速,营业收入（亿元） 营业利润（亿元） 归属母公司股东 净利润（亿元）,1850.99 55.68 43.60,2388.87 103.37 87.34,3157.91 200.71 155.93,3238.10 98.64 75.78,29.06% 85.64% 100.34%,32.19% 94.17% 78.53%,2.54% -50.85% -51.40%,营业利润率 期间费用率 净利率,3.01% 11.58% 2.36%,4.33% 10.35% 3.66%,6.36% 9.8% 4.94%,3.05% 10.67% 2.34%,资料来源：兴业证券研究所 分子行业看，除化纤、纯碱、氯碱、氟化工行业今年前三季度营业收入同比下降 外，其余行业均实现不同程度增长，其中氮肥、复合肥、农药、有机硅、聚氨酯、 民爆行业增速超过行业整体增速（注：我们选取了上市公司较为集中、具有代表 性的 12 个子行业进行研究，钾肥行业由于主要上市公司盐湖股份 2011 年以来的 盈利受钾肥以外业务影响较大，其数据不能代表钾肥行业景气变化，故未纳入）。 而盈利方面，农药、有机硅行业毛利率同比上升，其余子行业毛利率均出现不同 程度的下降。农药行业经历过去连续三年的需求低迷，产能过剩局面有所缓解， 是化工行业中近年来产能未大幅度扩张的少数子行业之一，并且今年以来国内外 需求回暖，因而产品价格整体上涨，行业盈利能力明显提升。而氮肥行业方面，,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,- 5 -,行业投资策略 尿素价格前三季度先涨后跌，氮肥行业毛利率前三季度总体略有下滑，但在收入 增长带动下，盈利仍有所增长。复合肥行业毛利率略有下降，但是由于单质肥价 格总体上涨和相关企业产销量增加，行业净利润同比增速仍快于行业平均水平。 聚氨酯行业在下游需求疲软的背景下，依托较为良好的竞争结构，产品价格保持 相对强势，毛利率仅小幅下降，在收入增长带动下，净利润小幅提升。 纯碱、氯碱、化纤、氟化工、染料、塑料等行业受制于产能供过于求的局面加剧 以及下游需求疲软等因素，盈利呈现不同程度的下滑。而民爆行业由于样本公司 所在地区下游需求偏弱，净利润同比下降。 期间费用率方面，除农药、氟化工、染料、民爆行业外，其他子行业期间费用率 今年前三季度均同比有所上涨，这主要是由于负债率增加以及人工等成本上升较 快造成的。 表 2 基础化工行业分行业 2012 年前三季度营业收入及净利润,分行业 氮肥 复合肥 农药 化纤 纯碱 氯碱 氟化工 有机硅 染料 塑料 聚氨酯 民爆,营业收入/亿元 472.61 181.88 183.31 476.14 161.96 304.15 82.42 51.52 91.58 183.25 197.43 29.18,营业利润/亿元 25.71 12.27 8.02 -11.44 -5.36 -9.96 8.86 -0.32 8.07 9.30 25.68 3.06,净利润/亿元 18.25 10.79 7.40 -8.46 -4.23 -7.93 6.94 0.00 6.32 8.27 17.80 2.12,营业收入同比 18.16% 17.35% 15.66% -14.14% -13.22% -5.37% -19.83% 18.39% 0.53% 3.85% 16.95% 17.11%,营业利润同比 4.22% 3.27% 81.39% -236.98% -133.60% -216.71% -70.86% -265.33% -17.08% -29.59% 3.68% -13.38%,净利润同比 6.69% 12.80% 83.18% -217.58% -133.18% -228.77% -69.08% -99.54% -31.44% -27.78% 4.50% -10.73%,资料来源：兴业证券研究所 表 3 基础化工行业分行业 2012 年前三季度利润率及期间费用率,分行业 氮肥 复合肥 农药 化纤 纯碱 氯碱 氟化工 有机硅 染料 塑料 聚氨酯 民爆,毛利率 15.13% 13.80% 16.56% 4.96% 10.83% 8.76% 18.80% 11.94% 21.55% 16.68% 23.11% 26.44%,期间费用率 9.61% 6.95% 11.93% 7.66% 13.12% 11.54% 7.61% 12.83% 12.50% 11.16% 9.75% 14.01%,净利率 3.86% 5.93% 4.04% -1.78% -2.61% -2.61% 8.42% 0.01% 6.90% 4.51% 9.02% 7.27%,毛利率同比 -0.85% -0.84% 1.89% -6.22% -9.45% -4.16% -23.25% 0.68% -0.67% -0.51% -1.78% -4.43%,期间费用率同比 0.08% 0.09% -0.07% 1.17% 2.32% 1.33% -2.19% 1.25% -0.59% 0.15% 0.01% -1.17%,净利率同比 -0.42% -0.24% 1.49% -3.07% -9.44% -4.53% -13.42% -2.02% -3.22% -1.98% -1.07% -2.27%,资料来源：兴业证券研究所,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,- 6 -,行业投资策略 2、三季度营业收入总体稳定，净利润同比降幅收窄 2.1 三季度行业营业收入总体稳定，环比小幅下降 从单季度看，三季度基础化工行业（样本上市公司）实现营业收入 1076.70 亿元， 同比下降 0.85%，增速低于二季度。由于二季度为传统旺季使得基数较高，三季 度营业收入环比小幅下降。 从子行业角度看，氮肥、复合肥、农药、有机硅、塑料、聚氨酯、民爆等行业保 持收入同比增长，而化纤、纯碱、氯碱、染料、氟化工延续二季度同比下降的态 势。此外聚氨酯、农药三季度同比增速出现明显反弹，这主要由于三季度相关产 品价格持续上涨，而氮肥、纯碱、氯碱等子行业增速持续放缓。从环比角度看， 除聚氨酯、氟化工等行业营业收入环比增长外，受季节性因素影响，其余各子行 业三季度营业收入环比均有不同程度下降。 表 4 基础化工行业 2012 年三季度单季度行业运行数据,2010 年三季,2011 年三季,2012 年三季,2009&3q,2010&3q,2011&3q,2012&3q,度同比增速,度同比增速,度同比增速,营业收入（亿元） 营业利润（亿元） 归属母公司股东净利 润（亿元）,656.07 17.03 13.09,833.19 33.39 30.41,1085.90 57.86 43.17,1076.70 30.17 26.54,27.00% 96.00% 132.31%,30.33% 73.30% 41.96%,-0.85% -47.85% -38.52%,营业利润率 期间费用率 净利率,2.60% 11.34% 2.00%,4.01% 10.64% 3.65%,5.33% 10.13% 3.98%,2.80% 11.05% 2.47%,资料来源：兴业证券研究所 表 5 基础化工行业分行业 2012 年三季度单季度营业收入及净利润,分行业 氮肥 复合肥 农药 化纤 纯碱 氯碱 氟化工 有机硅 染料 塑料 聚氨酯 民爆,营业收入/亿元 157.39 63.53 58.07 158.49 52.31 88.29 27.22 17.80 28.80 61.69 73.15 9.88,营业利润/亿元 7.72 4.00 2.06 -2.80 -3.50 -3.28 0.76 0.20 3.21 2.66 10.19 1.07,净利润/亿元 5.98 3.67 2.18 -1.32 -2.56 -1.81 0.62 0.36 2.51 2.37 6.91 0.72,营业收入同比 11.60% 3.34% 23.19% -18.11% -15.62% -21.31% -12.20% 23.65% -4.80% 2.63% 24.60% 11.39%,营业利润同比 -26.70% -16.95% 487.41% 26.85% -160.04% -239.79% -89.09% -328.43% -23.15% -11.43% 19.43% -13.51%,净利润同比 -13.53% -4.03% 408.77% -43.95% -152.78% -249.77% -86.74% -2141.25% -26.85% -16.39% 20.27% -19.96%,资料来源：兴业证券研究所,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,- 7 -,行业投资策略 图 1 基础化工行业单季度收入及同比增速,1400,亿元,40%,1200 1000 800 600 400 200 0 资料来源：兴业证券研究所,单季度营业收入,同比增速,30% 20% 10% 0% -10% -20% -30%,图 2 氮肥行业单季度收入及同比增速,图 3 农药行业单季