航运业2012年9月跟踪报告：超跌反弹重势_长期布局重质-2012-10-26.pptVIP

证券研究报告,eps,-,-,-,-,-,-,-,-,行 业,研 究,table_maininfo 航运,超跌反弹重势，长期布局重质,行 业 投 资,推荐 行业走势,（维持）,投资要点,航运业 2012 年 9 月跟踪报告,2012 年 10 月 23 日,策 略 报 告,20% 0% -20% -40% -60% -80%,海运指数,沪深300, 干散货市场：四季度基建投资加速，bdi 或延续反弹。9 月份 bdi 报收于 766 点，环比上涨 9%。上半月受美国农产品出口推迟、美湾空放 运力影响，bpi 大幅跳水，下半月，美国 qe3 获批和中国基建项目上马 推动矿石价格和钢材价格反弹，进而推动 bdi 反弹。四季度国内投资将 加快进度，bdi 延续反弹概率较大。, 油轮市场：反弹乏力，弱旺季或再次上演。9 月份 bdti 收于 649 点， 环比上涨 3.5%，bcti 收于 642 点，环比上涨 10.5%。日益严格的伊朗石 油禁运令中国被迫降低对伊朗石油的依赖，而将石油进口转向西非，运,相关报告 航 运 数 据 周 报 (121008-121014)：bdi 重回 900 点，集运缺货运价惯性下挫 2012-10-14 航 运 数 据 周 报 (120924-121007)：“双节”期 间，运量下滑，运价涨跌互现 2012-10-07 航 运 数 据 周 报 (120917-120923) ： qe3 推 动 bdi 反弹2012-09-23 分析师： 纪云涛 s0190511020003 龚里 s0190512070007,距拉长致 vlcc 运价回升。尽管油轮旺季即将来临，但主要航线油轮订 租依旧平淡，运价难有起色。而中东至美湾、中东至欧洲 vlcc 负租金 状态已经长达四个月之久，在巨亏下船东抱团取暖的紧迫性也愈来愈强。 集运市场：龙头马士基裁撤运力，坚定提价保全年盈利。9 月份欧洲 航线收于 1158 美元/teu，环比下跌 12.5%，美西航线报收于 2730 美元 /feu，环比上涨 9.9%，9 月份是集运的传统旺季，而集运需求仍处于疲 弱状态，欧洲航线舱位利用率一直处在 8 成上下，美线的景气难以改变 整体供求状况。四季度是传统淡季，运价承压，而为保全年盈利，以马 士基为首的船公司裁撤运力坚定提价。我们预计本次提价成功概率较大， 而且 12 月份的出货小高峰将有助于运价维持。提价后大部分船公司可在 四季度免于亏损。 风险提示：欧债危机扩大、中国经济增速下滑、油价剧烈波动。 投资策略：超跌反弹重势，长期布局重质。9 月初以来，随着大盘反 弹，前期股价大幅超跌的航运股在投资拉动和政策扶持两个预期支撑下， 出现一波超跌反弹，小幅跑赢大盘。短期看，大盘若继续反弹，航运股 的反弹应能延续，可关注政策扶持预期最强烈的中国远洋和三季度业绩 复苏力度最大的中海集运。长期而言，我们认为 a 股航运上市公司的行 业底、估值底和盈利底经基本面和股价的反复磨砺已经基本确立，长期 投资者可关注招商轮船、中远航运和中海集运三家已经或正在建立长期 成本优势的公司，适度左侧交易、战略布局。考虑到行业环境、航运股 价和估值均在历史低点，行业低迷倒逼政策出台可能性增大，我们维持 航运业“推荐”评级。,曾旭重点上市公司盈利预测、估值及评级 公司简称 股价 11 12e 13e 14e,pe 11 12e 13e,14e,12pb,评级, s0190511020002,中远航运 *st 长油 中海集运 中海发展 中国远洋 招商轮船,3.64 1.40 2.30 4.44 4.30 2.67,0.09 -0.22 -0.23 0.31 -1.02 0.04,0.02 -0.30 0.01 -0.22 -0.70 0.00,0.14 0.23 41 0.13 0.20 - 0.08 0.14 0.06 0.12 14 0.17 0.23 0.10 0.27 71,26 11 29 74 25 27,16 7 16 37 19 10,0.9 1.2 1.0 0.7 1.6 0.9,增持 中性 增持 增持 中性 增持,资料来源：公司公告、兴业证券研究所 注：更新时间 2012.10.23 请阅读最后一页信息披露和重要声明 敬请参阅最后一页特别声明,行业投资策略,目,录,投资概要：超跌反弹重势，长期布局重质 - 5 - 1、本月散货市场：四季度基建投资加速，bdi 或延续反弹 . - 8 - 船价和回报率 - 10 - 船队和订单规模 - 11 - 船舶拆解和转换 - 12 - 市场成交 - 12 - 先行指标和前景预测 - 13 - 2、本月油运市场：反弹乏力，弱旺季或再次上演. - 16 - 船价和回报率 - 18 - 船队和订单规模 - 19 - 船舶拆解和转换 - 20 - 市场成交 - 20 - 先行指标和前景预测 - 22 - 3、本月集运市场：龙头马士基裁撤运力，坚定提价保全年盈利 . - 24 - 运费水平 - 24 - 船价 - 25 - 船队和订单规模 - 26 - 船舶拆解和转换 - 26 - 先行指标和前景预测 - 27 - 4、ffa . - 29 - 散货轮 ffa - 29 - 油轮 ffa - 30 - 5、国际航运股走势 - 31 - 表 1、a 股主要航运上市公司盈利预测、估值及评级 - 7 - 表 2、干散货核心指数和分船型主要航线 tce 和期租变化情况 - 9 - 表 3、散货分船型新船和二手船价格表 . - 10 - 表 4、干散货分船型按照 2012 年 9 月一年期期租水平的盈利预测 - 10 - 表 5、干散货分船型按照 2012 年 9 月 tce 平均水平测算的盈利情况 - 11 - 表 6、9 月份干散货船队增长情况 - 11 - 表 7、截至 2012 年 10 月 1 日全球干散货船队订单情况 - 12 - 表 8、干散货分船型拆解情况 . - 12 - 表 9、干散货船运力增长预测 . - 16 - 表 10、油运核心指数和分船型主要航线 tce 和期租变化情况 - 17 - 表 11、油轮分船型新船和二手船价格表 - 18 - 表 12、油轮分船型按照 2012 年 9 月一年期期租水平测算的盈利情况 - 18 - 表 13、油轮分船型按照 2012 年 9 月 tce 平均水平测算的盈利情况 - 19 - 表 14、油轮船队增长情况(单位：百万载重吨) . - 19 - 表 15、截至 2012 年 10 月 1 日全球油轮订单情况 - 20 - 表 16、油轮分船型拆解情况 . - 20 - 表 17、油轮运力增长预测 . - 24 - 表 18、集装箱分船型 1 年期期租变化 . - 25 - 表 19、集装箱船分船型新船和二手船价格表 - 25 - 表 20、集装箱船分船型船队规模（千 teu） . - 26 - 表 21、截至 2012 年 10 月 1 日集装箱船分船型订单情况 - 26 - 表 22、集装箱船分船型拆解量（万 teu） . - 27 -,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,- 2 -,行业投资策略 表 23、集装箱船运力增长预测 . - 29 - 表 24、国际航运股估值 . - 32 - 图 1、bdi 走势 . - 8 - 图 2、bci、bpi 和 bsi 走势 . - 8 - 图 3、capsize 型船 tce 水平 （美元/天） . - 8 - 图 4、panamax 型船 tce 水平 （美元/天） . - 8 - 图 5、沿海散货指数 . - 9 -,图 6、沿海散货运费,(元/吨) - 9 -,图 7、9 月份干散货船新签订单情况 - 11 - 图 8、9 月份干散货船订单交付情况 - 11 - 图 9、2008 年以来分月度 cape 订租情况 （艘） - 12 - 图 10、capesize 月度分地区订租情况 （艘） - 12 - 图 11、2008 年以来分月度 panamax 订租情况 （艘） - 13 - 图 12、2008 年以来分月度 handymax 订租情况（艘） . - 13 - 图 13、国内钢价综合指数 . - 13 - 图 14、国际钢铁价格（美元/吨） - 13 - 图 15、进口矿石价格 （元/吨） - 14 - 图 16、国产矿石价格 （元/吨） - 14 - 图 17、国内主要城市钢材库存 （万吨） . - 14 - 图 18、国内铁矿石港口库存 （万吨） . - 14 - 图 19、国内钢铁产量 （万吨） . - 14 - 图 20、铁矿石进口量与国内铁矿石产量 （万吨） - 14 - 图 21、国内煤炭价格 （元/吨） - 15 - 图 22、国际煤炭价格 （美元/吨） - 15 - 图 23、秦皇岛煤炭库存（万吨） . - 15 - 图 24、秦皇岛煤炭调运量（万吨） . - 15 - 图 25、全国及华东地区发电量 yoy - 15 - 图 26、直供电厂电煤库存和可用天数 . - 15 - 图 27、bdti 和 bcti 走势 - 16 - 图 28、主要航线 ws 走势 . - 16 - 图 29、vlcc tce 水平 （美元/天） - 17 - 图 30、mr 型船 tce 水平 （美元/天） - 17 - 图 31、9 月份油轮新签订单 - 20 - 图 32、9 月份油轮订单交付 - 20 - 图 33、2008 年以来分月度 vlcc 订租情况（艘） - 21 - 图 34、2008 年以来分月度 suezmax 订租情况（艘） - 21 - 图 35、2008 年以来分月度 aframax 订租情况（艘） - 21 - 图 36、2008 年以来分月度 panamax 订租情况 （艘） - 21 - 图 37、2008 年以来分月度 handy 订租情况 （艘） - 21 - 图 38、vlcc 月度分地区订租情况（艘） - 22 - 图 39、brent 原油价格 （美元/桶） - 22 -,图 40、380cst 燃油价格,（美元/吨） . - 22 -,图 41、opec 原油产量 （千桶/日） . - 22 - 图 42、美国炼厂开工率及产能 . - 22 - 图 43、美国原油和成品油进口 （千桶/日） - 23 - 图 44、欧美发达国家原油和汽油库存 . - 23 - 图 45、中国原油进口量 . - 23 - 图 46、日本原油进口量 . - 23 - 图 47、综合指数和欧地线航线运价 . - 24 -,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,- 3 -,行业投资策略 图 48、综合指数和北美航线运价 . - 24 - 图 49、亚太航线运价指数 . - 25 - 图 50、集装箱 1 年期期租水平 (美元/天) - 25 - 图 51、9 月份集装箱船新签订单情况 - 26 - 图 52、9 月份集装箱船订单交付 - 26 - 图 53、中国外贸出口额及增速 . - 27 - 图 54、中国物流与采购联合会 pmi . - 27 - 图 55、中国沿海集装箱吞吐量和增速 . - 27 - 图 56、美国和欧元区失业率 . - 27 - 图 57、美国和欧元区制造业 pmi . - 28 - 图 58、美国和欧盟消费者信心指数 . - 28 - 图 59、美国住房数据 . - 28 - 图 60、美国长滩港集装箱吞吐量 . - 28 - 图 61、capesize 的 ffa 月度变化 . - 29 - 图 62、panamax 的 ffa 月度变化 . - 29 - 图 63、vlcc ffa 月度变化 - 30 - 图 64、suezmax ffa 月度变化 - 30 - 图 65、aframax ffa 月度变化 - 30 - 图 66、tankerpan ffa 月度变化 . - 30 - 图 67、mr ffa 月度变化 - 30 - 图 68、国际干散货股综合指数 . - 31 - 图 69、国际油运股综合指数 . - 31 - 图 70、国际集运股综合指数 . - 31 -,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,- 4 -,9 1-9,1-9,呈现,。9,行业投资策略 投资概要：超跌反弹重势，长期布局重质 干散货市场：四季度基建投资加速，bdi 或延续反弹 9 月 bdi 呈 v 型反弹态势，月中跌至 622 点，跌近前期低点后反弹，月末报收于 766 点，环比上月末上涨 9%（10 月 23 日报 1109 点）。分船型指数来看，bci 月末收于 1621 点，环比上涨 38.3%（10 月 23 日报 2587 点），bpi 月末收于 425 点，环比下跌 42.2%（10 月 23 日报 843 点），bsi 月末收于 830 点，环比下跌 3.2%（10 月 23 日报 716 点）。本月 bdi 均值为 707.1 点，环比下跌 7.1%。bci 均值为 1341.7 点，环比上涨 16.3%；bpi 均值 525.8 点，环比下跌 36.8%；bsi 均 值为 838.9 点，环比下跌 5.9%。 9 月上半月，受美国农产品出口推迟、美湾空放运力影响，bpi 大幅跳水，导致 bdi 大跌逼近 2012 年 2 月 3 日的历史低位 647 点。下半月，美国 qe3 获批和中 国基建项目上马，推动钢价和国际铁矿石价格反弹，双节前贸易商集中进货以及 两大矿商推货使得铁矿石运输市场表现活跃，运价在需求的拉动下反弹。本月 cape 订租量达到全年最高水平至 109 艘，中国铁矿石进口量 6501 万吨，环比增 长 4.1%，同比增长 7.33%，进口量创 20 个月新高。 供给方面，9 月份干散货船新签订单 47.5 万 dwt，1-9 月累计新签订单 1185.7 万 dwt，同比大降 46.7%； 月份拆解 330 万 dwt， 月累计拆解 2472 万 dwt， 同比增长 29.9%；9 月份交付 547 万 dwt，1-9 月累计交付 8143 万 dwt，同比 增长 8.97%， 月运力净增长 5519 万 dwt。月末干散货船总运力达 6.70 亿 dwt， 同比增长 12.87%。 沿海散货综合指数 9 月份呈盘整态势，月末收 1085.6 点，环比下降 2.8% （ 10 月 19 日报 1055.5 点），其中煤炭指数下跌 3.8%，矿石指数下跌 1.4%，粮食指数下 跌 2.8%。分航线看，秦皇岛-广州煤炭运费月末为 38.2 元/吨，环比下跌 6.3%；秦 皇岛-上海煤炭运费为 29.4 元/吨，环比下跌 13%。天气转凉及经济活动趋缓使得 电厂对煤炭总体需求下降，而前一轮台风后的集中补库存行为导致下游电厂煤炭 库存已处于较高水平，沿海运输活动较上月减弱。 为完成年度指标，前三季度滞后的基础建设工程项目将在四季度加快进度，并且 前期加速审批的基建项目也将陆续进入开工期。以铁路建设为例，前三季度全国 铁路基本建设投资 2920 亿元，仅完成全年 4960 亿元目标的 59%，这意味着，四 季度全国铁路基建要完成 2040 亿元的投资，约为全年的 41%， “井喷”状态。 在基础建设的拉动下，四季度铁矿石需求将获得支撑，bdi 延续反弹概率较大。 油轮市场：反弹乏力，弱旺季或再次上演 9 月份 bdti 震荡上行，月底收于 649 点，较上月底上涨 3.5% （ 10 月 22 日报 680 点），bcti 月底收于 642 点，较上月底上涨 10.5% （ 10 月 22 日报 658 点） 月 份，vlcc 运价出现探底回升，但大小船型倒挂现象依然持续，vlcc 平均 tce 为 4,204 美元/天，环比上涨 84.5%；suezmax 型船平均 tce 为 5,263 美元/天，环 比下降 26.8%；aframax 型船平均 tce 为 12,880 美元/天，环比上涨 16%；panamax 平均 tce 为 15,407 美元/天，环比上涨 46.4%；mr 平均 tce 为 5,101 美元/天， 环比上涨 69.1%。 9 月上半月受中东持续动荡影响，布伦特油价价格一度上涨至 117.6 美元/吨，伴 随 vlcc 成交缓慢回升，但美国炼厂开工率下降致使其原油进口减少，导致中东 至美湾负租金状况又重新加剧。日益严格的伊朗石油禁运令中国被迫降低对伊朗,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,- 5 -,1-9,行业投资策略 石油的依赖，而将石油进口转向西非，在西非至中国航线的拉动下，vlcc 运价 出现回升。 供给方面，9 月份，油轮新签订单 44 万 dwt，1-9 月油轮累计新签订单 801 万 dwt，同比上涨 17.5%； 月份拆解 52 万 dwt， 月份累计拆解 917 万 dwt， 同比上涨 35.9%；9 月份交付 213 万 dwt，1-9 月份累计交付 2570 万 dwt，同 比减少 18.3%，仍高于拆解量，1-9 月份运力净增长 1309 万 dwt。月末油轮总运 力达 4.89 亿 dwt，同比增长 3.69%。 9 月油轮市场处于盘整状态，尽管旺季即将来临，但主要航线油轮订租依旧平淡， 运价难有起色。iea 调降 4 季度全球原油需求预示 4 季度油轮运输弱旺季或再次 上演。但截至 9 月末，中东至美湾、中东至欧洲 vlcc 负租金状态已经长达四个 月之久，在巨亏下船东抱团取暖，推升运价至正常利润水平的紧迫性也愈来愈强。 集运市场：龙头马士基裁撤运力，坚定提价保全年盈利 9 月 28 日，scfi 报收于 1247.34 点，环比下跌 3.6%（10 月 19 日报 1174.80 点）， 其中欧洲航线运价连续三个月下滑，月末报收于 1158 美元/teu，环比下跌 12.5% （10 月 19 日报 1074 美元/teu）；美东美西线 8 月份保持强势，美西航线报收于 2730 美元/feu，环比上涨 9.9%（10 月 19 日报 2510 美元/feu）；美东航线报收 于 3677 美元/feu，环比下跌 1.7%（10 月 19 日报 3454 美元/feu）。9 月欧洲航 线平均运价为 1208 美元/teu，环比下跌 20.4%，美西航线平均运价为 2665 美元 /feu，环比上涨 1.0%，美东航线平均运价为 3774 美元/feu，环比下滑 3.9%。 9 月份是集运的传统旺季，而集运需求同比而言仍处于疲弱状态，欧洲航线舱位 利用率一直处在 8 成上下，美线的景气难以改变整体供求的状况。尽管实际需求 仍未明显改观，但经济基本面的预期正逐渐发生改善。9 月份，美国 pmi 指数环 比上涨 1.9 至 51.5 点，其中生产与新订单指数大增，失业率 2009 年 2 月以来首次 回落至 8%，密歇根大学消费者信心指数创 2007 年 9 月以来新高。欧元区方面， 稳定机制生效后，希腊和西班牙两大风险因素正逐步缓和。9 月中国完成商品出 口 1863.5 亿美元，同比增长 9.9%，自 7-8 月份增速低迷后首次回升。 9 月份集装箱新签订单 9.2 万 teu，1-9 月集装箱累计新签订单 34.9 万 teu，同 比减少 79.2%，9 月份拆解 2.18 万 teu，1-9 月份累计拆解 21.2 万 teu，同比增 长 594.6%，9 月份交付 6.28 万 teu，1-9 月份累计交付 101.7 万 teu，同比增加 4%，1-9 月份运力净增长 79.8 万 teu。月末集装箱总运力达 1612 万 teu，同比 增长 6.58%。 三季度的旺季不旺导致欧洲航线运价从 1888 美元/teu 跌至 1158 美元/teu，已 经跌至大部分船公司的盈亏平衡点，四季度是传统淡季，运价承压，而为保全年 盈利，船公司四季度盈利压力巨大。为此，船公司纷纷抛出 11 月 1 日欧洲航线提 价 500 美元/teu 的计划。为保证提价成效，ckyh 和 g6 宣布各裁撤 1 条北欧航 线，马士基宣布暂停 1 条北欧航线、裁撤 1 条地中海航线，预计 11 月份北欧航线 将减少 9%的运力，地中海航线将减少 5%的运力。 考虑 1）供给面短期得到控制，2）需求面预期出现改善，3）船公司为保全年盈 利提价坚决，我们预计本次提价成功概率较大，而且 12 月份的出货小高峰将有助 于运价维持。提价后大部分船公司可在四季度免于亏损。但不容忽视的是，年初 和年末两次削减运力，以牺牲市场份额换取全年盈利的马士基（马士基欧洲航线 市场份额有年初的 24%跌至年末的 19%，与 msc 并列第一）在 2013 年迎来首批 5 艘 1.8 万 teu 的集装箱船后是否会为装载率及市场份额而战。我们认为，在实 现盈利后，市场份额依旧是马士基重点考虑的目标。,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,- 6 -,-,行业投资策略 风险提示： 欧债危机扩大、美国经济复苏不达预期、中国经济增速下滑、油价剧烈波动 投资策略： 超跌反弹重势，长期布局重质 9 月初以来，随着大盘反弹，前期股价大幅超跌的航运股在投资拉动和政策扶持 两个预期支撑下，出现一波超跌反弹，小幅跑赢大盘。短期看，大盘若继续反弹， 航运股的反弹应能延续，可关注政策扶持预期最强烈的中国远洋和三季度业绩复 苏力度最大的中海集运。2009 年以来，航运股出现过多次类似的超跌反弹，在行 业拐点未出现之前，这类反弹只能快进快出，切勿恋战。 长期而言，我们认为 a 股航运上市公司的行业底、估值底和盈利底经基本面和股 价的反复磨砺已经基本确立，长期投资者可关注招商轮船、中远航运和中海集运 三家已经或正在建立长期成本优势的公司，适度左侧交易、战略布局。 考虑到行业环境、航运股价和估值均在历史低点，行业低迷倒逼政策出台可能性 增大，我们维持航运业“推荐”评级。 表 1、a 股主要航运上市公司盈利预测、估值及评级,公司简称 中远航运 *st 长油 中海集运 中海发展 中国远洋 招商轮船,股 价 3.64 1.40 2.30 4.44 4.30 2.67,11 0.09 -0.22 -0.23 0.31 -1.02 0.04,12q1 0.00 -0.08 -0.12 -0.09 -0.26 0.01,12q2 0.00 -0.11 0.04 -0.06 -0.15 0.01,eps 12q3 0.00 -0.12 0.09 -0.06 -0.26 -0.02,12e 0.01 -0.30 0.01 -0.22 -0.95 0.00,13e 0.14 0.13 0.08 0.06 0.17 0.10,14e 0.23 0.20 0.14 0.12 0.23 0.27,11 41 - - 14 - 71,pe 12e - - - - -,13e 26 11 29 74 25 27,14e 16 7 16 37 19 10,12pb 0.9 1.2 1.0 0.7 1.8 0.9,评级 增持 中性 增持 增持 中性 增持,航运平均,42,-,32,17,1.1,资料来源：公司公告、兴业证券研究所,注：更新时间 2012.10.23,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,- 7 -,行业投资策略 1、本月散货市场：四季度基建投资加速，bdi 或延续反弹 9 月 bdi 呈 v 型反弹态势，月中跌至 622 点，跌近前期低点后反弹，月末报收于 766 点，环比上月末上涨 9%。分船型指数来看，bci 月末收于 1621 点，环比上 涨 38.3%，bpi 月末收于 425 点，环比下跌 42.2%，bsi 月末收于 830 点，环比下 跌 3.2%。本月 bdi 均值为 707.1 点，环比下跌 7.1%。bci 均值为 1341.7 点，环 比上涨 16.3%；bpi 均值 525.8 点，环比下跌 36.8%；bsi 均值为 838.9 点，环比 下跌 5.9%。,图 1、bdi 走势,bdi,图 2、bci、bpi 和 bsi 走势,4500,6400,bci,bpi,bsi,4000,3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0,5400 4400 3400 2400 1400 400,数据来源：bloomberg、兴业证券研究所 9 月，新加坡 380cst 燃油平均价格为 673.8 美元/吨，较上月上涨 2.0%。capesize 船 tce 水平月度均值为 6163.4 美元/天，环比上涨 522%，其中澳西-北仑宝山矿 石航线月度均值为 4,672 美元/天，环比上涨 280%；图巴朗-北仑宝山矿石航线月 度均值为 19,420 美元/天，环比上涨 33%。panamax 船 tce 水平月度均值为 2,941 美元/天，环比下跌 40%。handymax（52000dwt）船 tce 水平月度均值为 4,317 美元/天，环比下跌 37%。,图 3、capsize 型船 tce 水平,（美元/天）,图 4、panamax 型船 tce 水平,（美元/天）,矿石：图巴朗-北仑宝山(16,500t),120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 -20,000,矿石：澳西-北仑宝山（16,500t） 矿石：图巴朗-鹿特丹(15,500t) 99/00年造cape平均tce,35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000,理查德湾-鹿特丹,pan平均tce,数据来源：clarkson、兴业证券研究所 9 月份，除 cape 型上涨外，其他各船型期租水平均下跌。capesize 型船 1 年期期 租 9 月底报 11,750 美元/天，较 8 月底上涨 17.5%；handymax 型船 1 年期期租 9,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,- 8 -,行业投资策略 月底报为 8,250 美元/天，较 8 月底下跌 2.9%； panamax 型船和 handysize 型船 1 年期期租 8 月底报为 7,500 美元/天和 8,000 美元/天，较 8 月底分别下跌 16.7%， 下跌 0%。 表 2、干散货核心指数和分船型主要航线 tce 和期租变化情况,2009,2010,2011,年度环比,上月月末,本月月末,月度环比,bdi bci bpi bsi,2,657 4,172 2,405 1,658,2,758 3,480 3,115 2,148,1,549 2,237 1,749 1,377,-43.84% -35.71% -43.85% -35.88%,703 1,172 735 857,766 1,621 425 830,8.96% 38.31% -42.18% -3.15%,capsize,tubarao/rotterdam（矿石） tub/beilun.baoshan（矿石） dampier/beilun.bao.（矿石） saldanha/beilun.bao（矿石） hay pt./rotterdam（煤炭） indonesia/rotterdam（煤炭） hay pt./china（煤炭） r.bay/rotterdam（煤炭） r.bay/ec india（煤炭）,43,914 58,087 39,105 37,660 19,570 18,963 31,230 18,715 36,702,32,667 47,932 29,611 31,564 11,664 11,674 23,544 11,289 31,108,12,746 29,572 14,808 17,681 -777 -1,603 7,940 -1,357 21,680,-60.98% -38.30% -49.99% -43.98% -106.66% -113.73% -66.28% -112.02% -30.31%,-4,935 14,455 2,865 6,738 -16,160 -13,758 -2,113 -16,284 6,221,1,734 26,669 7,392 11,967 -11,719 -11,937 -698 -11,928 15,606,-135.14% 84.50% 158.01% 77.60% -27.48% -13.24% -66.97% -26.75% 150.86%,panamax,richards b./rott（煤炭） rob.bank/n.china （煤炭）,10,635 20,142,13,330 22,670,2,766 11,930,-79.25% -47.38%,-1,152 4,608,315 4,299,-127.34% -6.71%,supramax,us gulf/japan（粮食） transpacific r/v transatlantic r/v,26,989 35,115 42,474,35,096 19,554 23,844,23,462 11,197 14,923,-33.15% -42.74% -37.41%,16,673 3,500 3,500,15,821 8,000 6,500,-5.11% 128.57% 85.71%,一年期期租,morden capsize morden panamax morden handymax morden handysize,33,276 18,151 12,827 10,678,32,967 24,559 18,330 15,662,16,938 14,663 12,250 11,587,-48.62% -40.29% -33.17% -26.02%,10,000 9,000 8,500 8,000,11,750 7,500 8,250 8,000,17.50% -16.67% -2.94% 0.00%,数据来源：bloomberg、clarkson、兴业证券研究所 沿海散货综合指数 9 月份呈盘整态势，月末收 1085.6 点，环比下降 2.8%，其中煤 炭指数下降 6%，矿石指数下跌 1.4%，粮食指数下跌 2.8%。从运价来看，秦皇岛 -广州煤炭运费月末为 38.2 元/吨，下跌 6.3%；秦皇岛-上海煤炭运费为 29.4 元/吨， 下跌 13%。,图 5、沿海散货指数,图 6、沿海散货运费,(元/吨),综合指数,煤炭,金属矿石,粮食,煤炭：秦皇岛 - 广州（4-5万dwt）,3000,煤炭：秦皇岛 - 上海（2-3万dwt）,2500,130,粮食：大连 - 广州（2万dwt）,110 2000 90,1500 1000 500 0 数据来源：中华航运网、兴业证券研究所,70 50 30 10,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,- 9 -,行业投资策略 船价和回报率 9 月份新船价格略微下跌。其中，capesize、panamax、handymax、handysize 新 船价格分别变动-50、-30、0、-50 万美元/艘。 二手船价格略微下跌，5 年船龄 capesize、panamax、handymax、handysize 分别 变动-50、-100、-250、0 万美元/艘。 表 3、散货分船型新船和二手船价格表,百万美元,订造新船,2009 56,2010 57,2011 52.3,上月 46.5,本月 46.0,月度环比 -1.08%,capesize panamax handymax handysize,5 年船龄 旧船/新船 订造新船 5 年船龄 旧船/新船 订造新船 5 年船龄 旧船/新船 订造新船 5 年船龄 旧船/新船,55 98.21% 33.8 36 106.51% 30.5 27 88.52% 25 22 88.00%,55.5 97.37% 34.5 36 104.35% 31 29 93.55% 26.5 25 94.34%,43.1 82.41% 31.9 31 97.18% 29.5 27.5 93.22% 23.2 22.9 98.71%,33.0 70.97% 26.3 21.0 79.85% 24.5 22.5 91.84% 21.0 16.0 76.19%,32.5 70.65% 26.0 20.0 76.92% 24.5 20.0 81.63% 20.5 16.0 78.05%,-1.52% -1.14% -4.76% 0.00% -11.11% -2.38% 0.00%,数据来源：clarkson、兴业证券研究所 我们按照如下假设测算各种船型的新船和 5 年船龄二手船的毛利率：1、船价取当 月均价；2、期租租金取 2012 年 9 月的各船型平均值；3、运营成本取 2012 年 9 月平均水平；4、新船折旧按 25 年，5 年船龄二手船折旧按 20 年，残值均按 5% 计算；5、假设船价 80%通过贷款支付，年利率 6%。 表 4、干散货分船型按照 2012 年 9 月一年期期租水平的盈利预测,capsize,panamax,handymax,新船,5 年船龄,新船,5 年船龄,新船,5 年船龄,船价（万美元） 期租租金（美元/天）,4600 10,875,3250 10,875,2600 7,813,2000 7,813,2450 8,375,2000 8,375,成本,运营成本 折旧 利息 合计 全年毛利（万美元） 毛利率 2011 年毛利率 roe,8,529 4,994 6,309 19,832 -313 -82.36% -24.57% -34.08%,8,529 4,411 4,457 17,397 -228 -59.97% -18.13% -35.12%,7,134 2,823 3,566 13,523 -200 -73.08% -0.91% -9.61%,7,134 2,714 2,743 12,591 -167 -61.16% -5.14% -10.45%,5,735 2,660 3,360 11,755 -118 -40.36% -11.28% -6.04%,5,735 2,714 2,743 11,192 -99 -33.64% -13.36% -6.16%,数据来源：clarkson、兴业证券研究所,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,- 10 -,百万,百万,9,14,行业投资策略 表 5、干散货分船型按照 2012 年 9 月 tce 平均水平测算的盈利情况,capsize,panamax,handymax,新船,5 年船龄,新船,5 年船龄,新船,5 年船龄,船价（万美元） tce（美元/天）,4600 6,163,3250 6,163,2600 2,941,2000 2,941,2450 4,318,2000 4,318,成本,运营成本 折旧 利息 合计 全年毛利（万美元） 毛利率 2011 年毛利率 roe,8,529 4,994 6,309 19,832 -478 -221.79% -42.68% -52.00%,8,529 4,411 4,457 17,397 -393 -182.28% -35.30% -60.49%,7,134 2,823 3,566 13,523 -370 -359.80% -30.34% -17.81%,7,134 2,714 2,743 12,591 -338 -328.12% -35.80% -21.11%,5,735 2,660 3,360 11,755 -260 -172.23% 1.41% -13.28%,5,735 2,714 2,743 11,192 -241 -159.20% -0.43% -15.04%,数据来源：clarkson、兴业证券研究所 船队和订单规模 2012 年 9 月份，全球干散货船队合计净增加运力 208 万载重吨。其中 capesize、 panamax、handymax、handysize 船分别增加 80 万、51 万、64、12 万载重吨。截 至 2012 年 9 月末，干散货船队总运力达到 6.70 亿载重吨，较去年同期增长 14.4%。 表 6、9 月份干散货船队增长情况,百万载重吨 2008 2009 2010,2011,2012.8,2012.9,月度增加,capesize panamax handymax handysize total,143.5 114.8 82.9 76.2 417.4,170 121.2 91.8 75.5 458.5,209.1 136.7 109 81.2 536,245.80 154.70 126.20 84.40 611.1,274.54 171.26 136.95 85.48 668.22,275.34 171.77 137.59 85.6 670.3,0.8 0.51 0.64 0.12 2.08,数据来源：clarkson、兴业证券研究所 9 月份干散货新签订单 6 艘，47.5 万载重吨，其中 capesize、panamax、handymax、 handysize 分别新签 0 艘、 艘、 艘、 艘。 月份干散货船订单交付数量 62 艘， 共计 546.6 万载重吨，capesize、panamax、handymax、handysize 分别交付 12 艘、 18 艘、 艘、 艘。截至 2012 年 9 月底，干散货船的订单总额为 1.49 亿载重吨， 占现有船队规模的比重为 22.2%。,图 7、9 月份干散货船新签订单情况 2012年9月新签订单量,图 8、9 月份干散货船订单交付情况 2012年9月订单交付量,0.5 0.4 0.3 0.2 0.1,6,载重吨（左轴） 艘数（右轴） 0 0,6,7 6 5 4 3 2 1,6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0,12,18,18,14,62,70 60 50 40 30 20 10,0.0,0,0,0.0,0,数据来源：clarkson、兴业证券研究所,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,- 11 -,（艘）,63,39 50,24,39,38 32 3 46 42 2,18,4,15 48 19,15 38 28,54 16,36,33,24 28 42 15 15,24,10 2 23 11 16 16,21 14 13 39 40,13,12 6,24,48 6,64 73,61 63 0 52 8 55 5 58 11 5,2 22 5 34,46,51,2 40,30 33 8 27,13 17,3,4,12,27 41 41 39 3 28 36 46 31,行业投资策略 表 7、截至 2012 年 10 月 1 日全球干散货船队订单情况,百万载重吨,订单交付量 2012 已交付 2012 剩余 2013e,2014+e,艘数合计,订单规模 载重吨合计,占现有船队比,capesize panamax handymax handysize 合计,53.9 55.2 25.1 14.4 148.6,17.2 19.8 10.2 5.1 52.2,25.5 24.9 11.5 6.7 68.6,11.2 10.6 3.4 2.7 27.8,266 703 470 441 1880,53.9 55.2 25.1 14.4 148.6,19.6 32.1% 18.3% 16.9% 22.2%,数据来源：clarkson、兴业证券研究所 船舶拆解和转换 9 月份船舶拆解量 44 艘，合计 330 万载重吨，同比增加 75.5%。2012 年年初以来 合计拆解 2472 万载重吨，同比增加 29.9%，2011 年全年拆解 2220 万载重吨。 表 8、干散货分船型拆解情况,百万载重吨 2008 2009 2010,2011,2012.8,2012.9,2012 年累计,capesize panamax handymax handysize 合计,2.2 1.1 0.5 1.7 5.5,1.4 2.1 1.4 5.5 10.5,2.7 0.7 0.4 2.6 6.4,10.5 4.9 2.1 4.7 22.2,0.62 0.57 0.28 0.82 2.35,1.75 0.92 0.35 0.27 3.30,9.69 5.71 3.18 5.13 23.72,数据来源：clarkson、兴业证券研究所 市场成交 9 月份，capesize 当月订租量为 109 条，较上月增加 5 条；panamax 订租量为 151 条，较上月减少 20 条；handymax 订租量为 87 条，较上月减少 9 条。 从 capesize 分地区订租情况看，9 月份到中国的 cape 订租量为 86 条，较上月增 加 6 条，其中巴西-中国为 25 条，澳洲-中国为 48 条，rotterdam 的订租量为 7 条。,图 9、2008 年以来分月度 cape 订租情况 （艘）,图 10、capesize 月度分地区订租情况,2012,2008,2009,2010,2011,180,rotterdam,澳洲-中国 巴西-中国 其他,160,160 140,120 80 40,68,95,98,76,99,78,106 104 109,15,120 100 80 60 40 20 0,21 29 28 36 28 14 39 27 40 37526 38445 51 34 30 25 22 26 34 29 23 20 29 1325 42 35 40 35 13 11 10 22 24 17 18 25 0 23 26 7 43 37 0 42 6 54 49 5 34 42 33 37 38 45 8 26 46 54 37 39 38 7 7 50 14 19 943353554535524338273 32256 597112039,0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 数据来源：clarkson、兴业证券研究所,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读