航空运输：行业增速触底回升_京广高铁影响有限-2012-12-31.ppt

,全摊薄,朱峰,行 业,研 究,证券研究报告 航空运输,行业增速触底回升，京广高铁影响有限,行,推荐,（维持）,2012 年 12 月 30 日,业,投 资 策 略 报 告,重点公司 重点公司 东方航空 中国国航 南方航空 海南航空 上海机场 厦门空港 白云机场,12e 0.28 0.44 0.25 0.33 0.82 1.25 0.70,13e 0.36 0.53 0.32 0.42 0.97 1.45 0.81,评级 增持 增持 增持 增持 买入 增持 增持,投资要点 主业盈利同比环比下滑，人民币升值贡献汇兑收益。预计 11 月我国航空运输收入 300 亿元，同比+5%，环比-12%；税前利润-6 亿元，同比+50%，环比-125%；剔除 汇兑税前利润-10 亿元，同比-78%，环比-210%；毛利率 8%，同比-4pt，环比-7pt。 客运货运同比增速触底回升。11 月我国全民航综合、国内（含地区）、国际和地区 的运输总周转量（rtk）分别为 52.17、34.99、17.18、1.16 亿吨公里，同比增长 8.3、 10.0%、5.0和 7.7，环比 6.0、-4.1、2.9和 4.8。rpk 同比增长 10.1%、 9.8%、11.1%、6.2%，rftk 同比增长 3.3%、11.8%、-0.9%、16.2%。 运力增长有所放缓，供需形势小幅改善。2012 年 11 月底我国民航运输飞机 1922 架，同比和环比分别增长 10.4%和-0.2%。飞机日利用率 9.1 小时，同比持平，环比 下降 1.2 小时。atk 71.56 亿吨公里，同比增长 5.2%，环比下降 1.9%，供座数 3246,深圳机场 0.33 0.23 中性 注：假设定增年内完成，股本完 相关报告 京广高铁贯通对航空市场 影响有限2012-12-27 从数字看民航2012 平稳 收 官 、 2013 继 往 开 来 2012-12-24 航空机场 2013 年度策略- 逢低布局博弈航空盈利弹性， 稳健增长匹配机场产能周期 2012-12-19 廉价航空出行手册 2012-11-23 出境旅游航空手册 2012-11-21 分析师： 曾旭 s0190511020002 s0190511100001,万个，同比增长 9.8%，环比下降 7.4%。岁末行业最淡季节来临，行业运力增长有 所放缓，同时随着需求同比增速的回升，供需形势得到小幅改善。 客座率季节性下降，票价同比环比下降。11 月全民航综合、国内（含地区）、国际 和地区客座率（plf）分别为 79.6%、80.2%、76.8%、77.3%，同比-0.6、-1.8、3.2、 0.6pt，环比-1.1、-2.1、-0.4、5.0pt。111 月全民航累计综合客座率（plf）为 81.4%， 同比下降 0.7pt。客公里票价 0.61 元，同比-5%、环比-9%。 人民币兑美元小幅升值，油价同比上升环比下降。11 月人民币兑美元升值 0.64%， 截至 11 月底 1 年期 ndf 高于即期汇率 0.69%。明年中国经济企稳回升，我们预计 人民币兑美元汇率有望维持均衡或小幅升值。估算 11 月航空公司航油采购均价 7850 元/吨，同比上升 5%，环比降低 12%，预计未来高位震荡，不排除稳中有降。 机场：业务稳健增长、匹配产能周期。中国民航还将长期维持较高增速，低估值、 稳增长、促消费、高分红、产能周期与经济周期匹配的机场依然是中长期配置的好 品种。 风险提示：国内外经济不佳影响航空需求，运力增长过快、油价大幅上涨，人民币 大幅贬值，高铁对航空业冲击超预期，发生突发性战争、疾病、灾害或不可抗力等。 行业评级及投资策略：行业增速触底回升，博弈明年周期反弹。第四季度航空市场 淡季来临，短期之内行业供需形势难有根本改善，要维持国内航线的收益水平对航 空公司而言是一个不小的挑战。但可喜的是，11 月份“十八大”之后，被压抑的航 空需求逐步释放，需求、客座率和票价的同比增速触底回升。如果 12 月航空公司 不像去年一样大幅度计提减值准备，航空业基本面最坏的时候正在过去，加速向下 趋势已开始收敛。展望 2013 年，宏观经济好转值得期待，运力增长将保持平稳， 供需有望重归平衡，票价和客座率水平止跌回升将有效改善航空公司的盈利水平。 我们建议投资者岁末年初的行业最淡季可逢低布局航空股，期待航空业的周期反弹 和盈利弹性。我们推荐国际航线占比高、业绩弹性大的中国国航；受益 a380 规模 运营后国际航线逐步改善和春运带来国内航线盈利弹性的南方航空；建议密切关注 战略引资、内外整合和日本航线恢复情况的东方航空；关注海南航空的航空主业整 合进程和海岛免税需求增速。低估值、稳增长、促消费、高分红、产能周期与经济 周期匹配的机场依然是中长期配置的好品种。短期内我们推荐受益海西经济融合和 旅游市场的厦门空港；业务增长令人欣喜，枢纽建设取得进展、估值较低的白云机 场。中长期，我们依然推荐产能充裕、非航业务快速发展、机场收费提价和迪斯尼 预期、税改负面影响消除的上海机场，并关注市净率破 1 的深圳机场。 请阅读最后一页信息披露和重要声明,行业投资策略,目,录,投资聚焦 - 5 - 投资逻辑 - 5 - 投资策略 - 6 - 核心假设 - 7 - 风险提示 - 7 - 航空运量需求：同比增速触底回升，国际表现好于国内.- 8 - 运输总周转量：同比增速回升 - 8 - 旅客周转量：同比增速上升 - 9 - 货邮周转量：rftk 同比增速上升 .- 10 - 旅客运输量：同比增速回升、环比季节性下降.- 10 - 货邮运输量：同比环比上升 - 12 - 航空运力供给：运力增长有所放缓，供需形势小幅改善.- 13 - 飞机同比增速下降、日利用率同比持平环比下降.- 13 - 可用吨公里：atk 环比下降- 14 - 可用客公里：ask 同比增速持平 .- 15 - 可用货邮吨公里：aftk 同比增速上升 .- 16 - 航空运营效率：客运环比下降、货运环比上升.- 16 - 载运率：同比上升环比持平 - 16 - 客座率：同比环比下降 - 18 - 货邮载运率： 同比环比上升 - 19 - 航空运营效益：票价环比下降、油价环比上升.- 20 - 票价水平：同比环比下降 - 20 - 航油成本：同比上升环比下降，预计未来高位震荡，不排除稳中有降 .- 21 - 燃油附加费：与油价保持联动 - 22 - 汇率：11 月人民币兑美元小幅升值- 23 - 主业利润：同比环比下滑，人民币升值贡献汇兑收益.- 23 - 机场业：业务增速趋缓 - 24 - 上海机场航空业务增速回升，中日航线逐步恢复.- 24 - 厦门空港航空业务平稳增长，新机场建设前期工作开始启动.- 26 - 深圳机场客货同比增速小幅上升 - 27 - 白云机场航空业务增速上升、扩建工程暂由集团建设.- 28 - 图 1、全民航 11 月 rtk 增速国内高于国际 .- 8 - 图 2、全民航 11 月 rtk 同比增速上升 .- 8 - 图 3、国航 11 月 rtk 同比增速国内低于国际 - 9 - 图 4、国航 11 月 rtk 同比增速上升 - 9 - 图 5、南航 11 月 rtk 同比增速国内低于国际 .- 9 - 图 6、南航 11 月 rtk 同比增速上升 .- 9 - 图 7、东航 11 月 rtk 同比增速国内低于国际 .- 9 - 图 8、东航 11 月 rtk 同比增速上升 - 9 - 图 9、全民航 11 月 rpk 同比增速上升 .- 9 - 图 10、国航 11 月 rpk 同比增速上升 .- 9 - 图 11、南航 11 月 rpk 同比增速上升 .- 10 - 图 12、东航 11 月 rpk 同比增速上升 - 10 - 图 13、全民航 11 月 rftk 同比增速上升 - 10 - 图 14、国航 11 月 rftk 同比增速上升 .- 10 - 图 15、南航 11 月 rftk 同比增速上升 .- 10 -,请阅读最后一页信息披露和重要声明,- 2 -,行业投资策略 图 16、东航 11 月 rftk 同比增速上升 .- 10 - 图 17、全民航 11 月客流同比增速国内高于国际 - 11 - 图 18、全民航 11 月客流量同比增速上升 - 11 - 图 19、国航 11 月客流同比增速国内高于国际 - 11 - 图 20、国航 11 月客流量同比增速上升 - 11 - 图 21、南航 11 月客流同比增速国际高于国内 - 11 - 图 22、南航 11 月客流量同比增速上升 - 11 - 图 23、东航 11 月客流同比增速国内低于国际 - 11 - 图 24、东航 11 月客流量同比增速下降 - 11 - 图 25、中国 11 月外贸出口同比增速下降- 12 - 图 26、中国 11 月外贸进口同比增速下降- 12 - 图 27、全民航 11 月货邮同比增速国内高于国际- 12 - 图 28、全民航 11 月货邮量同比增速上升- 12 - 图 29、国航 11 月货邮同比增速国内低于国际- 12 - 图 30、国航 11 月货邮量同比增速上升- 12 - 图 31、南航 11 月货邮同比增速国际高于国内- 13 - 图 32、南航 11 月货邮量同比增速上升- 13 - 图 33、东航 11 月货邮同比增速国内低于国际- 13 - 图 34、东航 11 月货邮量同比增增速下降- 13 - 图 35、11 月底全民航运输飞机 1922 架.- 13 - 图 36、全民航 11 月飞机引进速度下降- 13 - 图 37、全民航 11 月飞机日利用率 9.1 小时.- 13 - 图 38、全民航 11 月飞机利用率同比上升- 13 - 图 39、全民航 11 月 atk 同比增速国内高于国际 - 14 - 图 40、全民航 11 月 atk 同比增速上升 - 14 - 图 41、国航 11 月 atk 同比增速国内高于国际 - 14 - 图 42、国航 11 月 atk 同比增速上升 - 14 - 图 43、南航 11 月 atk 同比增速国际高于国内 - 14 - 图 44、南航 11 月 atk 同比增速下降 - 14 - 图 45、东航 11 月 atk 同比增速国内高于国际 - 15 - 图 46、东航 11 月 atk 同比增速上升 - 15 - 图 47、全民航 11 月 ask 同比增速持平- 15 - 图 48、国航 11 月 ask 同比增速上升- 15 - 图 49、南航 11 月 ask 同比增速下降- 15 - 图 50、东航 11 月 ask 同比增速上升- 15 - 图 51、全民航 11 月 aftk 同比增速上升 .- 16 - 图 52、国航 11 月 aftk 同比增速上升 .- 16 - 图 53、南航 11 月 aftk 同比增速上升 .- 16 - 图 54、东航 11 月 aftk 同比增速上升 .- 16 - 图 55、全民航 11 月载运率国内高于国际- 16 - 图 56、全民航 11 月载运率不变- 16 - 图 57、国航 11 月载运率国内高于国际地区- 17 - 图 58、国航 11 月载运率下降- 17 - 图 59、南航 11 月载运率国内高于国际- 17 - 图 60、南航 11 月载运率上升- 17 - 图 61、东航 11 月载运率国内高于国际- 17 - 图 62、东航 11 月载运率上升- 17 - 图 63、全民航 11 月客座率国内高于国际- 18 - 图 64、全民航 11 月客座率下降- 18 - 图 65、国航 11 月客座率国内高于国际- 18 - 图 66、国航 11 月客座率下降- 18 -,请阅读最后一页信息披露和重要声明,- 3 -,行业投资策略 图 67、南航 11 月客座率国内高于国际- 18 - 图 68、南航 11 月客座率下降- 18 - 图 69、东航 11 月客座率国内高于国际- 18 - 图 70、东航 11 月客座率下降- 18 - 图 71、全民航 11 月货邮载运率上升- 19 - 图 72、国航 11 月货邮载运率上升- 19 - 图 73、南航 11 月货邮载运率上升- 19 - 图 74、东航 11 月货邮载运率上升- 19 - 图 75、国内航线票价指数 .- 20 - 图 76、亚洲及港澳地区航线票价指数 .- 20 - 图 77、国际航线（不含亚洲地区）票价指数- 20 - 图 78、国内、亚太与国际航线票价指数 .- 20 - 图 79、三大航 11 月票价环比下降- 20 - 图 80、三大航 11 月国内票价环比下降- 20 - 图 81、三大航 11 月国际票价环比下降- 21 - 图 82、三大航 11 月地区票价环比下降- 21 - 图 83、11 月 wti 原油价格跌至 87 美元/桶左右 - 21 - 图 84、预计 11 月航空公司航油采购均价约 7850 元/吨.- 22 - 图 85、12 月末一年期 ndf 高于即期汇率 0.69% .- 23 - 图 86、11 月上海两场旅客同比增速高于货邮.- 24 - 图 87、11 月上海两场起降同比增速下降.- 24 - 图 88、11 月上海两场旅客吞吐同比增速上升.- 24 - 图 89、11 月上海两场货邮同比增速上升.- 24 - 图 90、11 月浦东机场同比增速客流高于货邮.- 25 - 图 91、11 月浦东机场起降同比增速下降.- 25 - 图 92、11 月浦东机场客流量同比增速上升.- 25 - 图 93、11 月浦东机场货流量同比增速上升.- 25 - 图 94、11 月虹桥机场同比增速客流高于货流.- 25 - 图 95、11 月虹桥机场起降同比增速下降.- 25 - 图 96、11 月虹桥客流量同比增速下降.- 26 - 图 97、11 月虹桥机场货流量同比增速下降.- 26 - 图 98、10 月厦门空港起降同比增速上升 - 27 - 图 99、10 月厦门空港客流同比增速下降 - 27 - 图 100、10 月厦门空港货流同比增速下降 - 27 - 图 101、10 月厦门空港同比增速客运大于货运.- 27 - 图 102、11 月深圳机场起降同比增速下降.- 27 - 图 103、11 月深圳机场客流量同比增速上升.- 27 - 图 104、11 月深圳机场货流同比增速上升.- 28 - 图 105、11 月深圳机场同比增速货流大于客流.- 28 - 图 106、11 月白云机场起降同比增速下降.- 29 - 图 107、11 月白云机场旅客同比增速上升.- 29 - 图 108、11 月白云机场货邮同比增速上升.- 29 - 图 109、11 月白云机场旅客同比增速低于货邮.- 29 - 图 112、航空与其他周期板块股价走势比较- 31 - 表 1、11 月份全民航业务增速触底回升.- 5 - 表 2、重点公司盈利预测与估值表（2012.12.28）- 8 - 表 3、国内航油出厂价生命历程（元/吨） - 21 - 表 4、国内燃油附加费生命历程 .- 23 - 表 5、全球航空公司估值比较（2012.12.28）- 29 - 表 6、全球机场估值比较（2012.12.28） .- 30 -,请阅读最后一页信息披露和重要声明,- 4 -,1,行业投资策略 投资聚焦 投资逻辑 需求：同比增速触底回升，国际表现好于国内 2012 年 11 月我国民航综合、国内（含地区）、国际和地区旅客运输量分别为 2584、 2403、181、69 万人次，同比增长 9.0、9.2、7.1和 6.5，环比增长-8.7、 -8.9、-5.8和 0.1。11 月份“十八大”之后，被压抑的航空需求逐步释放， 需求、客座率和票价的同比增速触底回升。受中日航线逐步恢复等因素影响，国 际航线改善幅度好于国内。 2012 年 11 月我国民航综合、国内（含地区）、国际和地区货邮运输量分别为 51.40、 37.11、14.29 和 1.88 万吨，同比上升 5.8%、10.0%、-3.8和 16.7%，环比上升 12.7%、 14.3%、8.6和 25.3%。11 月份全民航货邮载运率 60.5%，同比上升 4.2pt，环 比上升 2.2pt。在货运需求回升的情况下，货邮载运率同比环比出现上升。今年， 国外圣诞节备货行情表现较为疲弱，航空货运行业景气程度仍在底部徘徊，未来 几月行业情况仍需观察。 表 1、11 月份全民航业务增速触底回升,2012 rtk yoy rpk yoy rftk yoy 旅客 yoy 货邮 yoy,jan-12 -0.1% 14.8% -30.3% 13.2% -28.7%,feb-12 11.7% 9.6% 17.1% 8.6% 25.6%,mar-12 6.0% 12.6% -7.0% 9.7% -4.2%,apr-12 2.8% 9.9% -12.0% 6.9% -6.9%,may-12 4.7% 8.0% -2.4% 5.5% 0.6%,jun-12 6.6% 11.0% -4.1% 8.8% -1.5%,jul-12 6.1% 11.3% -6.9% 9.5% -3.4%,aug-12 8.4% 13.6% -4.4% 11.3% 0.1%,sep-12 7.7% 11.4% -1.6% 9.7% 4.2%,oct-12 4.5% 8.4% -5.9% 7.3% -2.8%,nov-12 8.3% 10.1% 3.3% 9.0% 5.8%,数据来源：兴业证券研究所 我们预计 11 月我国航空运输收入 300 亿元，同比+5%，环比-12%；税前利润-6 亿元，同比+50%，环比-125%；剔除汇兑税前利润-10 亿元，同比-78%，环比-210%； 毛利率 8%，同比-4pt，环比-7pt。我们预计 1-11 月我国民航收入 3585 亿元，同 比+9%；税前利润 210 亿元，同比-35%；剔除汇兑利润 206 亿元，同比-19%；毛 利率 18%，同比-2pt。 供给：运力增长有所放缓，供需形势小幅改善 2012 年 11 月底我国民航运输飞机 1922 架，同比和环比分别增长 10.4%和-0.2%。 飞机日利用率 9.1 小时，同比持平，环比下降 1.2 小时。atk 71.56 亿吨公里，同 比增长 5.2%，环比下降 1.9%，供座数 3246 万个，同比增长 9.8%，环比下降 7.4%。 岁末行业最淡季节来临，行业运力增长有所放缓，同时随着需求同比增速的回升， 供需形势得到小幅改善。 汇率：11 月人民币兑美元小幅升值 11 月份人民币兑美元升值 0.64%，截至 11 月底， 年期 ndf 高于即期汇率 0.69%。 明年中国经济企稳回升，我们预计人民币兑美元汇率有望维持均衡或小幅升值。,请阅读最后一页信息披露和重要声明,- 5 -,行业投资策略 油价：同比上升环比下降，预计未来高位震荡，不排除稳中有降 我们估算 11 月航空公司航油采购均价 7850 元/吨，同比上升 5%，环比降低 12%。 预计 111 月份平均采购均价为 7670 元/吨，同比增长 4%，预计未来高位震荡， 不排除稳中有降。 京广高铁：对航空市场影响有限 2012 年 12 月 26 日，京广高铁全线贯通并正式投入运营，对沿线航空市场会产生 部分分流，但影响程度对航空市场不会产生根本性的冲击。我们预测京广高铁对 全民航的合计分流影响为 1.61%。同时，考虑到京广高铁武广段 2009 年底已经开 通，则新开京武段对国内航空市场的实际分流率将小于上述测算。预计分流影响 时间约 1 年半，之后高铁与航空的市场格局将趋于稳定，并按照各自的行业情况 发展下去。我们认为在与高铁竞争的航线上，航空公司果断缩减运力，是保证客 座率和票价水平、降低运营成本以实现盈利的现实选择。航空公司在应对高铁竞 争时，需要将运力从竞争过度的红海市场转移到前景广阔的蓝海市场，可以采用 的应对措施包括：漂洋过海，开辟国际航线；上山下乡，挖掘支线需求；空域释 放，提高航班准点率；空铁联运，共享市场繁荣。具体内容详见我们 12 月 27 日 发布的报告京广高铁贯通对航空市场影响有限。 过境免签：范围扩大助推我国国际航空和枢纽机场发展 国务院批准北京和上海从 2013 年 1 月 1 日起对 45 个国家公民实施 72 小时过境免 签政策，拉开了我国扩大过境免签适用范围的序幕。根据即将于 2013 年 7 月 1 日起施行的中华人民共和国出境入境管理法，持联程客票搭乘国际航班、船舶、 列车从中国过境前往第三国或者地区，在中国境内停留不超过 24 小时，且不离开 口岸，或在特定区域内停留不超过规定时限的可以免办签证。修订后的出入境管 理法扩大了过境免签适用范围，将外国人 24 小时过境免签从机场扩大至海、陆、 空口岸，经国务院批准，特定地区过境免签时间可超过 24 小时。过境免签政策的 实施，将对中国国际航空运输、枢纽机场建设和入境旅游产业带来积极影响。 投资策略 航空业：行业增速触底回升，博弈明年周期反弹 第四季度航空市场淡季来临，短期之内行业供需形势难有根本改善，要维持国内 航线的收益水平对航空公司而言是一个不小的挑战。但可喜的是，11 月份“十八 大”之后，被压抑的航空需求逐步释放，需求、客座率和票价的同比增速触底回 升。如果 12 月航空公司不像去年一样大幅度计提减值准备，航空业基本面最坏的 时候正在过去，加速向下趋势已开始收敛。 展望 2013 年，宏观经济好转值得期待，运力增长将保持平稳，供需有望从供大于 求向供求平衡转换，票价和客座率水平止跌回升将有效改善航空公司的盈利水平。 同时，国内航空市场竞争格局日益稳定，汇率和油价有望维持均衡，在这些因素,请阅读最后一页信息披露和重要声明,- 6 -,行业投资策略 的综合影响下，我们对明年航空公司业绩增长持相对乐观态度，行业盈利弹性将 逐步显现。我们依然坚持前期观点：建议投资者在行业最淡季逢低布局航空股， 博弈航空业的周期反弹和盈利弹性。 我们推荐国际航线占比高、业绩弹性大的中国国航；受益 a380 规模运营后国际 航线逐步改善和春运带来国内航线盈利弹性的南方航空；建议密切关注战略引资、 内外整合和日本航线恢复情况的东方航空；关注海南航空的航空主业整合进程和 海岛免税需求增速。 机场业：业务稳健增长、匹配产能周期 中国民航还将长期维持较高增速，业务量的增加将使得机场航空业务和非航业务 双轮驱动，实现业务的稳健增长。 从机场产能周期来看，未来 23 年内浦东机场无需担忧大规模资本开支，业绩仍 处于上升周期；深圳机场业绩预计于 2014 年见底，之后开始逐渐回升；厦门空港 和白云机场的资产注入方案和时间则存在不确定性。 有鉴于此，短期内我们推荐受益海西经济融合和旅游市场的厦门空港；业务增长 令人欣喜，枢纽建设取得进展、估值较低的白云机场。中长期，我们依然推荐产 能充裕、非航业务快速发展、机场收费提价和迪斯尼预期、税改负面影响消除的 上海机场，并关注市净率破 1 的深圳机场。低估值、稳增长、促消费、高分红、 产能周期与经济周期匹配的机场依然是中长期配置的好品种。 通用航空：关注政策红利释放的主题投资机会 通用航空是航空产业的蓝海，长期发展空间巨大，2013 年仍是行业顶层设计不断 完善的过程，重点关注现有业务有明显发展空间、盈利能力较强的公司以及政策 释放的力度和深度。 从业务和盈利增长情况来看，我们建议投资者关注航空研发制造爆发增长、飞行 培训和航空维修稳步推进的海特高新；空管系统订单有望在“十二五”爆发的川 大智胜；飞机刹车片快速增长、民用炭/炭材料市场发力、产能快速释放的博云新 材；机队扩张彰显雄心、深海油田服务业务渐入佳境的中信海直。 核心假设 2013 年 wti 均值 90 美元/桶，波动区间 70110 美元/桶。2013 年航空公司有望 进行少量航油套保，燃油附加费与油价继续保持联动。2013 年人民币兑美元维持 均衡或升值 01左右。 风险提示 国内外经济不佳影响航空需求，运力增长过快、油价大幅上涨，人民币大幅贬值， 高铁对航空业冲击超预期，发生突发性战争、疾病、灾害或不可抗力等。,请阅读最后一页信息披露和重要声明,- 7 -,、,行业投资策略 表 2、重点公司盈利预测与估值表（2012.12.28）,股票简称,股价,11a,eps 12e,13e,11a,pe 12e,13e,12e,pb,13e,评级,中国国航 东方航空 南方航空 海南航空,5.85 3.48 3.87 4.20,0.61 0.44 0.43 0.28 0.52 0.25 0.64 0.33,0.53 0.36 0.32 0.42,9.59 8.09 7.44 6.56,13.30 12.43 15.48 12.73,11.04 9.67 12.09 10.00,1.37 1.55 0.95 1.53,1.23 1.34 0.88 1.33,增持 增持 增持 增持,厦门空港 13.13 1.10 1.25 上海机场 12.34 0.78 0.82,1.45 0.97,11.94 15.82,10.50 15.05,9.06 12.72,1.61 1.39,1.37 1.26,增持 买入,白云机场,7.04,0.61,0.7,0.81,11.54,10.06,8.69,1.03,0.92,增持,深圳机场,3.84,0.37 0.33,0.23,10.38,11.64,16.70,0.87,0.83,中性,注：假设定增年内完成，股本完全摊薄 数据来源：兴业证券研究所 航空运量需求：同比增速触底回升，国际表现好于国内 运输总周转量：同比增速回升 2012 年 11 月我国全民航综合、国内（含地区）、国际和地区的运输总周转量（rtk） 分别为 52.17、34.99、17.18、1.16 亿吨公里，同比增长 8.3、10.0%、5.0和 7.7， 环比 6.0、-4.1、2.9和 4.8。 2012 年 111 月我国全民航综合、国内（含地区）国际和地区的运输总周转量（rtk） 分别为 556.46、380.12、176.34、12.37 亿吨公里，同比增长 5.8%、9.3%、-0.9%、 7.6%。,图 1、全民航 11 月 rtk 增速国内高于国际 数据来源：caac、公司公告、兴业证券研究所,图 2、全民航 11 月 rtk 同比增速上升,请阅读最后一页信息披露和重要声明,- 8 -,行业投资策略,图 3、国航 11 月 rtk 同比增速国内低于国际 数据来源：caac、公司公告、兴业证券研究所 图 5、南航 11 月 rtk 同比增速国内低于国际 数据来源：caac、公司公告、兴业证券研究所 图 7、东航 11 月 rtk 同比增速国内低于国际 数据来源：caac、公司公告、兴业证券研究所 旅客周转量：同比增速上升 图 9、全民航 11 月 rpk 同比增速上升 数据来源：caac、公司公告、兴业证券研究所,图 4、国航 11 月 rtk 同比增速上升 图 6、南航 11 月 rtk 同比增速上升 图 8、东航 11 月 rtk 同比增速上升 图 10、国航 11 月 rpk 同比增速上升,请阅读最后一页信息披露和重要声明,- 9 -,行业投资策略,图 11、南航 11 月 rpk 同比增速上升,图 12、东航 11 月 rpk 同比增速上升,数据来源：caac、公司公告、兴业证券研究所 货邮周转量：rftk 同比增速上升,图 13、全民航 11 月 rftk 同比增速上升 数据来源：caac、公司公告、兴业证券研究所 图 15、南航 11 月 rftk 同比增速上升,图 14、国航 11 月 rftk 同比增速上升 图 16、东航 11 月 rftk 同比增速上升,数据来源：caac、公司公告、兴业证券研究所 旅客运输量：同比增速回升、环比季节性下降 2012 年 11 月我国民航综合、国内（含地区）、国际和地区旅客运输量分别为 2584、 2403.2、180.8、69.1 万人次，同比增长 9.0、9.2、7.1和 6.5，环比下降 8.7、8.9、5.8和-0.1。 2012 年 111 月我国民航综合、国内（含地区）、国际和地区旅客运输量分别为,请阅读最后一页信息披露和重要声明,- 10 -,行业投资策略 29333.5、27195.1、2138.4、757.7 万人次，同比增长 9.0、8.8、11.1和 9.8。,图 17、全民航 11 月客流同比增速国内高于国际 数据来源：caac、公司公告、兴业证券研究所 图 19、国航 11 月客流同比增速国内高于国际 数据来源：caac、公司公告、兴业证券研究所 图 21、南航 11 月客流同比增速国际高于国内 数据来源：caac、公司公告、兴业证券研究所 图 23、东航 11 月客流同比增速国内低于国际 数据来源：caac、公司公告、兴业证券研究所,图 18、全民航 11 月客流量同比增速上升 图 20、国航 11 月客流量同比增速上升 图 22、南航 11 月客流量同比增速上升 图 24、东航 11 月客流量同比增速下降,请阅读最后一页信息披露和重要声明,- 11 -,行业投资策略 货邮运输量：同比环比上升 2012 年 11 月我国民航综合、国内（含地区）、国际和地区货邮运输量分别为 51.40、 37.11、14.29 和 1.88 万吨，同比增长 5.7%、9.9%、-3.8和 16.5%，环比上升 12.7%、 14.3%、8.6和 25.3%。 2012 年 111 月我国民航综合、国内（含地区）、国际和地区货邮运输量分别为 491.59、349.11、142.49 和 18.19 万吨，同比-2.2%、2.6%、-12.3和-4.9%。,图 25、中国 11 月外贸出口同比增速下降 数据来源：海关、兴业证券研究所 图 27、全民航 11 月货邮同比增速国内高于国际 数据来源：caac、公司公告、兴业证券研究所 图 29、国航 11 月货邮同比增速国内低于国际 数据来源：caac、公司公告、兴业证券研究所,图 26、中国 11 月外贸进口同比增速下降 图 28、全民航 11 月货邮量同比增速上升 图 30、国航 11 月货邮量同比增速上升,请阅读最后一页信息披露和重要声明,- 12 -,行业投资策略,图 31、南航 11 月货邮同比增速国际高于国内 数据来源：caac、公司公告、兴业证券研究所 图 33、东航 11 月货邮同比增速国内低于国际,图 32、南航 11 月货邮量同比增速上升 图 34、东航 11 月货邮量同比增增速下降,数据来源：caac、公司公告、兴业证券研究所 航空运力供给：运力增长有所放缓，供需形势小幅改善 飞机同比增速下降、日利用率同比持平环比下降 2012 年 11 月底我国民航运输飞机 1922 架，同比和环比分别增长 10.4%和-0.2%。 飞机日利用率 9.1 小时，同比持平，环比下降 1.2 小时。atk 71.56 亿吨公里，同 比增长 5.2%，环比下降 1.9%，供座数 3246 万个，同比增长 9.8%，环比下降 7.4%。 岁末行业最淡季节来临，行业运力增长有所放缓，同时随着需求同比增速的回升， 供需形势得到小幅改善。,图 35、11 月底全民航运输飞机 1922 架 数据来源：caac、公司公告、兴业证券研究所 图 37、全民航 11 月飞机日利用率 9.1 小时,图 36、全民航 11 月飞机引进速度下降 图 38、全民航 11 月飞机利用率同比上升,请阅读最后一页信息披露和重要声明,- 13 -,jan-08,apr-08,jul-08,oct-08,jan-09,apr-09,jul-09,oct-09,jan-10,apr-10,jul-10,oct-10,jan-11,apr-11,jul-11,oct-11,jan-12,apr-12,jul-12,oct-12,jan-08,apr-08,jul-08,oct-08,jan-09,apr-09,jul-09,oct-09,jan-10,apr-10,jul-10,oct-10,jan-11,apr-11,jul-11,oct-11,jan-12,apr-12,jul-12,oct-12,行业投资策略,10.5,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年,15%,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年,10.0 9.5,10% 5%,0% 9.0 -5%,8.5 8.0,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,-10% -15%,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,数据来源：caac、公司公告、兴业证券研究所 可用吨公里：atk 环比下降 2012 年 11 月我国民航综合、国内（含地区）、国际和地区的可用吨公里（atk） 分别为 71.56、46.85、24.86 和 1.76 亿吨公里，同比增长 5.2%、9.0%、-1.0%和 3.3%， 环比下降 1.9%、4.7%、7.5%和 8.2%，同比增速上升。 111 月全民航累计综合、国内（含地区）、国际和地区的可用吨公里（atk）分 别为 768.26、519.27、258.05、19.24 亿吨公里，同比增长 5.9%、10.3%、0.0%、 7.1%。,图 39、全民航 11 月 atk 同比增速国内高于国际,图 40、全民航 11 月 atk 同比增速上升,60.00%,可利用吨公里,国内,国际,地区,30.00%,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年,50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00%,25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00%,-5.00% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 数据来源：caac、公司公告、兴业证券研究所,图 41、国航 11 月 atk 同比增速国内高于国际,图 42、国航 11 月 atk 同比增速上升,50.00%,可利用吨公里,国内,国际,地区,25.00%,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年,40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00%,20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00%,-10.00% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 数据来源：caac、公司公告、兴业证券研究所,图 43、南航 11 月 atk 同比增速国际高于国内,图 44、南航 11 月 atk 同比增速下降,请阅读最后一页信息披露和重要声明,- 14 -,jan-08,apr-08,jul-08,oct-08,jan-09,apr-09,jul-09,oct-09,jan-10,apr-10,jul-10,oct-10,jan-11,apr-11,jul-11,oct-11,jan-12,apr-12,jul-12,oct-12,jan-08,apr-08,jul-08,oct-08,jan-09,apr-09,jul-09,oct-09,jan-10,apr-10,jul-10,oct-10,jan-11,apr-11,jul-11,oct-11,jan-12,apr-12,jul-12,oct-12,-5.00%,-4.00%,行业投资策略,120.00%,可利用吨公里,国内,国际,地区,35.00%,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年,100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00%,30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00%,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月 10月 11月 12月,数据来源：caac、公司公告、兴业证券研究所,图 45、东航 11 月 atk 同比增速国内高于国际,图 46、东航 11 月 atk 同比增速上升,50.00%,可利用吨公里 国际,国内 地区,25.00%,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年,40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% -40.00%,20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00%,-15.00% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 数据来源：caac、公司公告、兴业证券研究所 可用客公里：ask 同比增速持平,图 47、全民航 11 月 ask 同比增速持平,图 48、国航 11 月 ask 同比增速上升,30.00%,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年,18.00%,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年,16.00%,25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 数据来源：caac、公司公告、兴业证券研究所 图 49、南航 11 月 ask 同比增速下降,14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 图 50、东航 11 月 ask 同比增速上升,请阅读最后一页信息披露和重要声明,- 15 -,行业投资策略,25.00%,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年,30.00%,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年,20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00%,25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00%,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月 10月 11月 12月,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,数据来源：caac、公司公告、兴业证券研究所 可用货邮吨公里：aftk 同比增速上升,图 51、全民航 11 月 aftk 同比增速上升,图 52、国航 11 月 aftk 同比增速上升,40.00%,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年,30.00%,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年,35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00%,25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00%,-15.00%,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,-20.00%,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,数据来源：caac、公司公告、兴业证券研究所,图 53、南航 11 月 aftk 同比增速上升,图 54、东航 11 月 aftk 同比增速上升,80.00%,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年,30.00%,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年,60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00%,20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00%,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月 10月 11月 12月,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,数据来源：caac、公司公告、兴业证券研究所 航空运营效率：客运环比下降、货运环比上升 载运率：同比上升环比持平 2012 年 11 月份全民航综合载运率达到 72.9%，同比上升 2.1pt，环比持平。预计 111 月累计综合载运率为 72.4%，同比持平。,图 55、全民航 11 月载运率国内高于国际,图 56、全民航 11 月载运率不变,请阅读最后一页信息披露和重要声明,- 16 -,jan-08,apr-08,jul-08,oct-08,jan-09,apr-09,jul-09,oct-09,jan-10,apr-10,jul-10,oct-10,jan-11,apr-11,jul-11,oct-11,jan-12,apr-12,jul-12,oct-12,jan-08,apr-08,jul-08,oct-08,jan-09,apr-09,jul-09,oct-09,jan-10,apr-10,jul-10,oct-10,jan-11,apr-11,jul-11,oct-11,jan-12,apr-12,jul-12,oct-12,jan-08,apr-08,jul-08,oct-08,jan-09,apr-09,jul-09,oct-09,jan-10,apr-10,jul-10,oct-10,jan-11,apr-11,jul-11,oct-11,jan-12,apr-12,jul-12,oct-12,jan-08,apr-08,jul-08,oct-08,jan-09,apr-09,jul-09,oct-09,jan-10,apr-10,jul-10,oct-10,jan-11,apr-11,jul-11,oct-11,jan-12,apr-12,jul-12,oct-12,行业投资策略,80.00%,负载率 (%),国内,国际,地区,80.00% 2008年,2009年,2010年,2011年,2012年,75.00% 70.00% 65.00%