策略周报：节后市场的三大猜想-2012-10-08.ppt

研究助理,策略周报 2012 年 10 月 08 日,证券研究报告 证券分析师 王韧 首席策略研究员 投资咨询资格编号 s1060210090010节后市场的三大猜想 摘要：去库存压力缓解和节后资金面改观将继续提供阶段反弹动能，市场趋势则是从去库存转向去产能 前期，这将驱动市场风格的结构转换，建议继续围绕建筑建材、机械、有色、石化等领域挖掘受益领先 去产能和行业整合加速的成长性周期股。, 1.猜想一：市场将延续迟到的反弹 预期紊乱是前期市场持续调整而反弹迟迟未到的根源，但从节前市场跌破 2000 点后绝地反弹，国庆期,孔令超,策略研究助理,间欧美股市普遍收涨，商品价格小幅回落看，内外部预期的阶段改观正带来反弹延续的基础。,一般证券资格编号 s1060111090082 请通过合法途径获取本公司 研究报告，如经由未经许可的 渠道获得研究报告，请慎重使 用并注意阅读研究报告尾页 的声明内容。,仍坚持“pmi 产成品库存和票据直贴利率”的二维架构监测短期市场波动。反弹的基本面要件早已具备， 中采 pmi 产成品库存指数 8 月见底回升，而 9 月汇丰制造业 pmi 预览值也较 8 月反弹 0.2 个百分点， 库存指标降幅明显收窄，预示经济应已探明短期底部，只是去产能压力和微观金融清算减弱了经济反弹 的速度和力度。流动性看，季末节前的资金压力和保守的滚动逆回购是资金面相对偏紧的根源，对应长 三角票据直贴利率从 4%一路升至 5%。但三个因素有望带来资金面阶段改善：一是美欧的新一轮量宽 将通过人民币升值压力倒逼国内货币投放；二是外汇占款持续下滑将打消监管层担忧进而打开降准窗 口；三是节后四周公开市场到期份为-100 亿、-1500 亿、190 亿和 100 亿元，对应资金面紧缩压力逐 步减弱。,2.猜想二：去库存转向去产能前期 库存短周期主导短期波动，产能周期才决定长期趋势。仍维持阶段反弹而非趋势反转判断，两个不确定 性将制约反弹的空间：一是缓慢的去产能，中国去产能的艰难在于一般性的市场成本之外，还叠加了政 绩考核因素带来的制度成本，缺乏深层次改革的条件下，去产能过程会被拉长，需求的微弱反弹也容易 被过剩产能引发的新库存压力所对冲；二是潜在的通胀反弹，目前市场的通胀预期普遍偏乐观，但从全 球新一轮量宽，国内农产品价格慢涨、生产资料价格止跌回升看，未来通胀回升力度可能超出市场预期。 综合库存和产出指标，经济主题词正从去库存转向去产能，但在渐进式改革框架下，去产能很难直接从 主导行业全面展开，而更可能采取局部扩散方式，由此当前阶段更接近于去产能前期。国际经验看，该 阶段的投资机会不仅局限于纯粹的新兴领域，部分去产能进程相对领先的周期性领域也将出现结构机 会。 3.猜想三：市场风格展开结构转换 去产能前期部分周期性行业股价有望提前反映。参照上世纪 70 年代日本经济转型实例，其电气机械行 业主营利润 1977 年才超越 1973 年高点，但股价指数在主营利润低点的 1975 年即止跌回升；钢铁行业 主营利润 79 年才超过 73 年高点，但股价指数在全行业仍亏损的 78 年即止跌回升。该例证说明两点： 一是行业去产能难度的高低主导股价回升的先后次序；二是股价表现一般会领先行业盈利的真实变化。 再结合当前 a 股周期和成长间过高的估值落差，以及 10 月启动的创业板和中小板限售解禁，即使 9 月 以来已出现中小盘补跌、周期股结构走强的迹象，市场风格仍存在结构转换的空间，建议继续规避业绩 低于预期且估值压力高企的“伪成长”领域，重点关注传统周期性领域中受益提前去产能和行业整合、且 请务必阅读正文之后的免责条款。,策略周报,2012 年 10 月 08 日,估值优势明显的成长性周期股。行业层面可重点挖掘有色、石化、建筑建材、机械的部分细分领域。,请务必阅读正文之后的免责条款。,一、,二、,2.1,2.2,2.3,三、,3.1,3.2,3.3,3.4,策略周报 正文目录 重要数据和事件提醒 6 1.1 重要数据变化分析： 6 1.2 重要事件提醒和分析 6 市场面指标跟踪 . 13 a 股市场回顾： 13 a 股行业估值和盈利变化 14 市场流动性跟踪： 17 重要行业指标跟踪 . 18 上游行业重要指标观察. 18 中游行业重要指标观察. 18 下游行业重要指标观察. 19 交运与 tmt 行业重要指标观察 21,请务必阅读正文之后的免责条款。,3/22,图表 1,图表 2,图表 3,图表 4,图表 5,图表 6,图表 7,图表 8,图表 9,图表 10,图表 11,图表 12,图表 13,图表 14,图表 15,图表 16,图表 17,图表 18,图表 19,图表 20,图表 21,图表 22,图表 23,图表 24,图表 25,图表 26,图表 27,图表 28,图表 29,策略周报 图表目录 上周政策动态回顾.7 a 股市场大宗交易统计13 沪深 300 指数涨跌幅 13 a 股主要主题投资板块涨跌幅 .14 申万一级行业绝对 pe 图 14 申万一级行业相对 pe 图 14 申万一级行业动量效应 .15 申万一级行业盈利预测变化 15 申万一级行业盈利变化 .16 沪深 300 市盈率及变动趋势率 16 沪深 300 市净率及变动趋势 .16 恒生 ah 溢价指数 .16 ah 股溢价率后五位 16 ted spread 17 隔夜/周 shibor .17 央行公开市场操作.17 央票到期规模 17 大同和大同（南郊）坑口煤价 18 秦皇岛港口煤炭库存 .18 wti 与 brent 原油期货价格 18 国内货车产销量及同比增速 19 国内钢材产品价格指数 .19 国内钢材产品库存.19 铁矿石价格（干货、不含税） 19 国内货车产销量及同比增速 20 国内乘用车销量及同比增速 20 北京期房可售面积和网上签约面积 .20 北京可售住宅面积和签约面积 20 上海住宅可售、销售和预售面积 .20,请务必阅读正文之后的免责条款。,4/22,图表 30,图表 31,图表 32,图表 33,图表 34,策略周报 深圳一手、二手可售、成交面积 .20 干散货运价指数 21 集装箱运价指数 21 原油与成品油运价指数 .21 费城半导体指数 21,请务必阅读正文之后的免责条款。,5/22,策略周报 一、 重要数据和事件提醒 1.1 重要数据变化分析： 流动性数据方面，我们观测到： 本周央票到期 20 亿元，逆回购到期 1070 亿元。本周央行发行 4700 亿逆回购，合计实现净投放 3650 亿元，这也是央行继上周净回笼资金后再次实现大规模净投放。本周的逆回购发行中包含 1500 亿的 14 天逆回购、3200 亿的 28 天逆回购，14 天品种发行利率维持在 3.45%，28 天品种发行利率维持 在上周的 3.60%。本周银行间市场流动性起伏较大，银行间 7 天利率由 4.49%上升至 4.74%，后又 回落至 3.19%，隔夜利率由 4.38%上升至 4.50%，后又回落至 3.28%。本周公开市场资金创单周净 投放规模历史新高，央行取消 7 天期品种，取而代之的是 14 天期品种，同时 28 天期品种放量，发 行规模达到 3200 亿元。相对于 7 天逆回购，28 天资金既可以覆盖假期，又能为节后补缴准备金做 铺垫，央行加大力度释放以满足资金需求，在预期范围内。大力逆回购基本帮助机构渡过季末和双 节资金考验，同时可见央行对市场进行谨慎微调态度明显，降准预期进一步降低。 行业监测数据方面，我们观测到： 上游：在经历了前期的大幅下跌后，上周动力煤价格呈现出平稳态势。大同煤价和大同（南郊） 坑口煤价继续维持在 440 元/吨和 515 元/吨，秦皇岛煤炭库存有所回落。wti 和布伦特原油期 货价格相对稳定。 中游：钢材市场方面，国内钢材产品价格指数延续了近期的反弹趋势，钢材综合价格指数 100.80 上升至 102.45。钢铁各主要品种库存也继续回落，截至上周五，螺纹钢库存总量为 498.93 万 吨，较上周减少 30.95 万吨；热卷库存总量 352.09 万吨，较上周减少 5.96 万吨；线材库存总 量为 106.18 万吨，较上周末减少了 10.87 万吨；中板和冷轧库存分别减少了 3.75 万吨和 1.16 万吨。 下游：地产市场方面，虽然传统旺季到来，但房地产市场出现明显的旺季不旺。随着房价出现 反弹，消费者的购房意愿明显降低，今年以来的销售回暖趋势终止，北京商品房总签约量创下 三年来单周最低成交量，房地产市场调控的效果逐渐体现。 交运&tmt：本周 bdi 继续小幅回升。截至 10 月 5 日，bdi 指数报收 845 点，较前周上涨 9.17%； 原油运输指数 bdti 较上周上涨 1.09%；成品油运输指数 bcti 较上周上涨 0.47%。费城半导 体指数维表现不佳，全周下跌 3.26%。 1.2 重要事件提醒和分析 9 月汇丰 pmi 为 47.9，环比小幅回升。9 月汇丰中国采购经理人指数终值为 47.9，较 8 月的 47.6 小幅回升。9 月汇丰制造业 pmi 终值与初值几乎持平，分项看，产出指数跌至 10 个月低 点 47.3；新出口订单指数 44.9，较 8 月 45.5 收缩幅度加深；产成品库存指数降至五个月低点 50.2，显示去库存仍在持续。9 月数据显示，在新订单连续 11 个月收缩的背景下，中国制造业 产出进一步放缓。国际需求疲弱，新出口订单创下 42 个月最大减幅。 9 月中国官方制造业 pmi49.8，5 月来首次回升。9 月份中国官方制造业 pmi 为 49.8，比上月 回升 0.6 个百分点，自 2012 年 5 月份以来首现回升。多数分项指数均不同程度回升，其中新 订单指数、原材料库存指数等主要先行指数回升明显。尽管环比回升 0.6，但这一数值低于经 济学家预期的 50.1，也是官方 pmi 连续第二个月低于 50。尽管多数指标小幅回升，但仍有风 险，其中就业指数连续第五个月下滑。,请务必阅读正文之后的免责条款。,6/22,时,间,10,月,日,3,10,月,日,3,10,月,日,3,日,3,10,月,日,4,策略周报 央行公开市场周净投放达 3650 亿。国庆长假前一周，逆回购到期规模为 1070 亿元，20 亿元 央票到期，4700 亿元的逆回购投放，央行在公开市场上净投放达到 3650 亿，创下了近年来的 一个新高。其中，28 天期逆回购发行力度有所增加，流动性工具期限拉长的趋势较明显，这将 有助于市场对资金面形成长期稳定的预期，且跨季资金投放也有利于缓解节假日及季末因素下 资金紧张的局面。不过随着季末和两节到来，未来市场资金需求量将大增，预计央行短期内还 需要再投放大量资金才能缓解市场资金面紧张。,图表1,上周政策动态回顾,相关主体,重要政策内容及 事件描述,市场影响逻辑,markit/cdaf 数据显示，经季节调整后，法国 9 月制造业采购经理人指数(pmi) 法国 9 月制造业 终值由 8 月 46，急降至 42.7，创 2009 年 4 月以来新低，亦为连续第七个月 pmi 急降至 42.7， 收缩，但略高市场预期 42.6。期内，生产指数由 8 月 45.3 急跌至 39.4，创,创近三年半低。 欧元区 8 月 ppi 按月升幅加快至 0.9%超预期。 欧元区及西班牙 8 月失业率分别 为 10.4%及 25.1%新高。,2009 年 2 月以来最大单月跌幅；新订单分由 45.7 大跌至 39.6，创 2003 年 3 月以来最大单月跌幅 欧盟统计局公布，受油价急升带动，欧元区 8 月生产者物价指数(ppi)按月升 0.9%，创去年 1 月以来最大升幅，高於市场预期按月升 0.4%及 7 月下修至升 0.3%；按年升 2.7%，也高於市场预期按年升 2.5%及 7 月下修至升 1.6% 欧盟统计局公布，欧元区 8 月失业率 10.4%，与 7 月上修 0.1 个百分至 10.4% 纪录新高持平。期内，失业人数按月增加 3.4 万人，至 1819.6 万人，创 1995 年 1 月纪录新高。不过，25 岁以下青年失业率由 22.9%微降至 22.8%。奥地 利 8 月失业率仅 4.5%。不过，西班牙 8 月失业率却达 25.1%新高。期内，25 岁以下失业率按月升 0.2 个百分点至高达 52.9%,欧洲,10 月,欧元区 9 月制造 业 pmi 终值上修 升至 46.1。,markit 数据显示，经季节调整后，欧元区 9 月制造业经理人采购指数(pmi)升 至 46.1，优於初值 46 及 8 月 45.1，但已是连续 14 个月呈现收缩。markit 首 席经济学家 chris williamson 指，虽然 9 月 pmi 下滑速度放缓，但截至 9 月 三个月，欧元区范围内制造商却经历 3 年以来最差表现。此外，制造业仍将 对经济增速构成严重拖累，故欧元区在第三季再度陷入衰退似乎是无法避免。,欧洲中央银行 4 日召开货币政策会议，决定维持 0.75%的主导利率不变。欧 洲央行行长德拉吉在会后的新闻发布会上说，由于欧元区一些国家金融市场 紧张局势仍在持续，高度的不确定性仍在侵蚀市场信心，预计欧元区经济增 长将依然疲弱。德拉吉表示，欧洲央行已经做好准备，一旦所有的先决条件,欧洲央行维持主 导利率不变，欧元,到位，将开始执行名为“直接货币交易计划”的新国债购买计划。德拉吉还指出， 欧洲央行 9 月份公布新国债购买计划之后，过去几周来市场紧张情绪得到缓,区经济增长疲弱。 解，人们对市场出现破坏性局面的担忧也得到缓解。他呼吁欧元区各国政府 落实改革措施，改善财政和结构性失衡的状况，继续采取措施重组金融系统。 按照欧洲央行 9 月 6 日公布的“直接货币交易计划”，欧元区成员国在正式向欧 盟的救助机制正式求助的前提下，将可能得到欧洲央行在国债二级市场上的 支持，欧洲央行表示不会为购买国债设置上限。,请务必阅读正文之后的免责条款。,7/22,月,9,28,日,10,月,5,9,月,27,日,英国,10,月,1,策略周报 美国商务部 27 日公布的数据显示，受运输设备订货骤降影响，美国工厂耐用 品订货 8 月份环比大幅下降 13.2%，为 2009 年 1 月份以来的最大降幅。数据 显示，8 月份，美国工厂耐用品订货经季节调整比前月减少 301 亿美元，至,美国重要经济数 据：8 月耐用品订,1985 亿美元，为连续三个月上升后的首次下降。 美国全国房地产经纪人协会 27 日公布的报告显示，美国旧房销售签约指数在,货环比降 13.2%。 7 月份升至 2 年多来的高点后，8 月份出现下滑，环比下跌 2.7%，显示美国 房地产市场复苏进程中的波动。报告显示，8 月份美国旧房销售签约指数为 99.2，低于 7 月份修正后的 101.9，但高于去年同期的 89.6。一般来说，旧房 销售签约指数高于 100，表明房地产市场比较健康。 美国劳工部周五公布数据显示，9 月失业率意外降至 7.8%，创近四年最低水,美国,10 月 5 日,美国白宫：9 月失 业率下降表明经 济持续复苏。,平；9 月非农就业强劲增长 11.4 万人。这潜在的推动了奥巴马连任的可能性。 美国白宫经济顾问委员会(cea)主席克鲁格(alan krueger)周五表示，美国 9 月失业率降低表明经济在持续复苏，不过仍有大量工作要做。克鲁格称：“今 日的美国非农就业报告强劲，进一步表明经济正持续从严重的经济衰退中复,苏，但仍有大量工作要做。” 美国联邦储备委员会 5 日公布的数据显示，美国消费信贷在 7 月份下降之后， 8 月份强劲增长，显示美国经济持续复苏的势头。美联储的数据显示，8 月份 美国消费信贷总额为 27256 万亿美元，按年率计算增加 8%.数据还显示，,美国 8 月消费信 贷增加 8%，显示 经济持续复苏势,当月用于教育、休假和购买汽车等方面的非周转性信贷按年率计算增长 9， 增至 18707 万亿美元；用于信用卡消费方面的周转性信贷增加 59，增 至 8549 亿美元。,请务必阅读正文之后的免责条款。,日 日,头。 英国经济二季度 收缩 0.4%。 英国 9 月制造业 pmi 降至 48.4， 加大经济趋弱风 险。,消费信贷反映美国个人消费开支状况，而个人消费开支约占美国国内生产总 值的 70，是经济增长的主引擎。美国劳工部 5 日公布的数据显示，今年 9 月份美国非农业部门失业率较前月下降 03 个百分点，降至 78，为 2009 年 1 月以来的最低值。 据英国国家统计局 27 日公布的最新数据，今年第二季度，英国国内生产总值 (gdp)环比收缩 0.4%，略好于此前预计的收缩 0.5%。其中建筑业情况最为糟 糕，收缩 3%。此外，工业生产行业(包括制造业)收缩 0.8%，在 gdp 中占比 最重的服务业收缩 0.1%。目前英国经济已陷入衰退，gdp 连续三个季度收缩， 去年第四季度和今年第一季度分别收缩 0.3%。由于伦敦奥运会的举办，加上 就业增加，第三季度 gdp 或将回归增长。最新数据显示，今年 5 月至 7 月， 英国失业人数环比减少 7000 人。近期，英国央行已将英国今年经济增长预期 下调至接近零增长。 数据编撰机构 markit 与英国皇家采购与供应学会(cips)周一公布的调查显 示，9 月英国制造业萎缩步伐加快，当月出口订单下滑且成本攀升。这加大了 英国经济在过去几个月反弹后再度趋于迟缓的风险。数据显示，英国 9 月制 造业采购经理人指数(pmi)降至 48.4，预期为 49.0，前值上修为 49.6，初值 为 49.5。该指数进一步远离荣枯分水岭 50。 chris williamson 称：“海外销售继续受到全球经济增长状况恶化的打击，欧 元区这个英国最大出口市场恰恰是疲弱的中心。在当前全球经济环境下，制 造商的处境肯定会很艰难，该行业不太可能成为经济增长的动力。” 8/22,10,月,日,4,28,月,日,9,策略周报 英国中央银行英格兰银行 4 日宣布将基准利率维持在 0.5的历史低点不 变，并将量化宽松规模保持在 3750 亿英镑（约合 6000 亿美元）不变。由于 经济复苏乏力，英国央行已连续三年多维持该低利率，并多次扩大量化宽松,英国央行维持低 利率及量化宽松 规模不变。,规模，以刺激经济增长。今年 7 月份，英国央行将量化宽松规模再次扩大 500 亿英镑，使其总规模达到 3750 亿英镑。 根据央行最新预测，英国经济今年或将“零增长”。经济合作与发展组织则预期 今年英国经济收缩 0.7，远低于之前增长 0.5的预期。自去年第四季度起， 英国经济已连续三个季度收缩。近期一些经济数据略有起色，部分业内人士 预测，英国经济第三季度或将恢复增长，央行可能将在下个月再次扩大量化 宽松规模。 巴西中央银行 27 日发表公告，将巴西今年经济增长预期由此前的 2.5%调低 至 1.6%。与此同时，央行将巴西今年通货膨胀预期调高至 5.2%。 央行在公告中说，鉴于欧洲主权债务危机持续的“不确定性”，以及美国劳工市,巴西,9 月 27 日,巴西央行再降今 年国内经济增长 预测至 1.6% 通 胀上调至 5.2%。,场和房地产市场“低迷”，巴西经济“难以独善其身”，今年仍“无法走出下滑的轨 道”。去年巴西经济仅增长了 2.7%。公告也指出，尽管各领域的表现仍不平衡， 但一些部门第二季度已明显呈现复苏活力，这将保证巴西明年经济增长恢复 至 3.3%左右。 央行还将今年的通货膨胀预期由年中的 4.7%调高至 5.2%。这一数字高于政,府制定的 4.5%的通胀管理目标，但仍低于 6.5%的目标上限。巴西财政部长 曼特加表示，政府将以宽松货币政策刺激经济，“通胀将在受控范围之内，并 将继续如此”。 日本政府周五表示，日本 8 月工业产量环比下降 1.3%，大幅高于预期。与此,日本,数据显示日本经 济减速快于预期。,同时，日本 8 月 cpi 仍为负数。这两个数据显示，在面对海外经济的不利因 素时日本经济的放缓程度或将比预期还要大。此前日经新闻和道琼斯新 闻社对经济学家的调查均值仅为下降 0.4%（经季度调整后）。而 7 月份的工 业产量数据被修正为下降 1%。 鸡蛋零售价格比前一周上涨 0.4%，粮油零售价格普遍上涨，其中大米、面粉,宏 观 经 济,通 胀,食 品 因 素,9 月 27 日,据商务部日前发 布的商务预报监 测，上周（9 月 17 日至 9 月 23 日）商务部重点监 测的食用农产品 价格小幅上扬，生 产资料价格连涨 两周。,价格比前一周均上涨 0.2%；花生油、豆油和菜籽油价格均上涨 0.1%。8 种水 产品批发价格比前一周上涨 0.1%，其中海水产品整体走高。肉类批发价格小 幅波动，猪肉价格比前一周上涨 0.2%；牛肉价格上涨 1.2%；羊肉价格下降 0.1%。 蔬菜市场供应充足，18 种蔬菜批发价格与前一周持平，其中大白菜、 生菜和白萝卜价格分别下降 8.1%、6%和 5.9%；豆角、苦瓜和西红柿等瓜果 类蔬菜上市量减少，价格分别上涨 7.9%、7.8%和 6.7%。 主要生产资料中，矿产品、橡胶、钢材、能源、化工产品、建材价格上涨， 有色金属、轻工原料、农资价格持平。矿产品价格上涨 3.7%，橡胶价格上涨 2.9%，国际价格走高，原料价格上涨，带动橡胶价格连涨四周，累计上涨 6.2%。 山西等产区煤炭产量下降，冬季供暖用煤采购量上升，拉动原煤价格上涨,1.4%；焦炭价格持平；原油价格下降 0.5%。,请务必阅读正文之后的免责条款。,输 入 性 通 胀,本 周,crb 期货价格指 数由上周末的 580.97 点下降至 580.24 点。,本周（24 至 28 日）市场延续分化格局，工业品经过前期的冲高后，企稳并 震荡反弹，而农产品普遍走弱，特别是油脂继续下滑，强麦期货“五连阴”领跌 商品市场。整体来看，9 月后半月，大宗商品市场上涨乏力，“金九”行情虎头 蛇尾，受制于宏观面和需求不振，四季度的市场仍然压力重重。9 月以来，以 大豆、玉米为代表的农产品普遍走弱，即使最后交易日的大涨收复部分跌幅， 全月来看，美国大豆、玉米期价仍分别下跌 8.8和 5.4。而以大豆为原料 9/22,10,月,日,1,流,动,性,策略周报 的豆油、豆粕分别下跌 8.7和 7.7。 生意社首席研究员刘心田认为，qe3 推出的利好已然阶段性消化完毕，本轮“金 九”行情本就成色不足，市场难以涨得太久太高，9 月后半月的整理势在必然。 展望四季度，原油、有色金属等供需情况和去年四季度类似，刘心田预期大 宗商品市场很有可能是去年四季度的翻版。 9 月汇丰中国采购经理人指数终值为 47.9，较 8 月的 47.6 小幅回升。9 月汇,增 长,pmi,9 月 29 日,9 月汇丰 pmi 为 47.9，环比小幅回 升。,丰制造业 pmi 终值与初值几乎持平，分项看，产出指数跌至 10 个月低点 47.3； 新出口订单指数 44.9，较 8 月 45.5 收缩幅度加深；产成品库存指数降至五个 月低点 50.2，显示去库存仍在持续。9 月数据显示，在新订单连续 11 个月收 缩的背景下，中国制造业产出进一步放缓。国际需求疲弱，新出口订单创下 42 个月最大减幅。 9 月份中国官方制造业 pmi 为 49.8，比上月回升 0.6 个百分点，自 2012 年 5,9 月中国官方制 造业 pmi49.8，5 月来首次回升。 人民银行于本周 二（9 月 25 日） 以利率招标方式 开展了逆回购操 作，期限 14 天的 交易量为 1000 亿 元，中标利率为 3.35%，期限 28 天的交易量为 1900 亿元，中标,月份以来首现回升。多数分项指数均不同程度回升，其中新订单指数、原材 料库存指数等主要先行指数回升明显。尽管环比回升 0.6，但这一数值低于经 济学家预期的 50.1，也是官方 pmi 连续第二个月低于 50。尽管多数指标小幅 回升，但仍有风险，其中就业指数连续第五个月下滑。 统计数据显示，本周逆回购到期规模为 1070 亿元，减去 20 亿元央票到期以 及共计 4700 亿元的逆回购投放，央行在本周公开市场上的净投放达到了 3650 亿，创下了近年来的一个新高。,量,本 周,利率为 3.60%。 人民银行于本周 四（9 月 27 日） 以利率招标方式 开展了逆回购操,分析人士指出，28 天期逆回购发行力度有所增加，流动性工具期限拉长的趋 势较明显，这将有助于市场对资金面形成长期稳定的预期，且跨季资金投放 也有利于缓解节假日及季末因素下资金紧张的局面。不过随着季末和两节将 在下周到来，未来市场资金需求量将大增，预计央行短期内还需要再投放大 量资金才能缓解市场资金面的饥渴。,作，期限 14 天的 交易量为 500 亿 元，中标利率为 3.45%，期限 28 天的交易量为 1300 亿元，中标 利率为 3.60%。,平安策略监测的,本周逆回购投放规模达到 4700 亿元，创下了历史单周投放之最。此外，央行,价,本 周,市场利率代表指 本周共计实现资金净投放 3650 亿元，为单周净投放规模最多的一周。上周实 标 6 个月长三角 现净投放 1010 亿元，结束了此前连续三周的净回笼。 直贴票据（月息） 自 9 月 13 日央行重启 28 天逆回购开始，至昨日共进行了 5 期 5000 亿元的,请务必阅读正文之后的免责条款。,利率从上周末的,操作。算上周二恢复发行的 1000 亿元和周四的 500 亿元 14 天逆回购，央行 10/22,9,月,24,日,25,月,日,9,8,月,9,27,日,策略周报,5.00%上升至 5.20%。 外汇局：核准 157 家 qfii，获批投 资额度突破 300 亿美元。 外汇局:6 月末对 外金融负债同比 增长 5673 亿美元,为解决金融机构双节及季末资金需求，共向市场投放 6500 亿元，其规模已超 过降准 0.5 个百分点所释放的资金。据统计，目前 10 月到期逆回购规模高达 6500 亿元，扣除 390 亿元到期央票所释放资金后，10 月公开市场已形成 6110 亿元被动净回笼的资金规模。分析人士称，为了应对 10 月份巨额到期逆回购， 以及例行调准引发的资金面再度紧张，央行一方面会继续灵活进行公开市场 操作，另一方面降准也有走向前台的可能。 国家外汇管理局 24 日发布，1 月 1 日至 9 月 19 日，外汇局核准 72 家合格境 外机构投资者(qfii)共 91.78 亿美元投资额度(含追加投资额度)。截至 9 月 19 日，外汇局累计核准 157 家 qfii 机构共 308.18 亿美元投资额度。外汇局称， 今年以来，为进一步促进境内资本市场改革发展，外汇局加快 qfii 投资额度 审批节奏。下一步，外汇局将继续根据我国国际收支形势，促进 qfii 制度完 善，继续支持境内资本市场改革发展。 国家外汇管理局 25 日公布的 2012 年 6 月末中国国际投资头寸表显示，截至 2012 年 6 月末，我国对外金融资产 49,462 亿美元，对外金融负债 31,974 亿 美元，对外金融净资产 17,488 亿美元。其中，对外金融负债较去年同期增长 了 5673 亿美元，而对外净资产减少了 2363 亿美元。 国家外汇管理局公布的银行代客结售汇数据显示， 月份，银行代客结汇 1278 亿美元，售汇 1342 亿美元，银行代客结售汇逆差约 63 亿美元，而在 7 月份， 银行代客结售汇为顺差 5 亿美元。分析认为，这表明在人民币贬值预期的背 景下，企业和居民持汇意愿依然较强，这一趋势正在实现“藏汇于民”的目标。 国务院总理温家宝 26 日主持召开国务院常务会议，研究加快发展服务业，审 议通过国内水路运输管理条例（草案）。会议指出，发展服务业是我国 产业结构优化升级的战略重点。“十一五”时期，我国金融、批发零售、住宿餐 饮、交通仓储等主要服务业行业和旅游、文化、家政、动漫、环境服务、电,政 策,财政政策,9 月 26 日,国务院：鼓励各类 资本投向服务业。,子商务等新兴服务产业和新型业态快速发展。服务业规模不断扩大，2010 年 增加值比 2005 年增长 1.3 倍，年均增加就业 579 万人，服务业就业人数占全 社会就业人数比重达到 34.6%，成为推动经济增长、社会发展和生活改善的 重要力量。同时，我国服务业发展仍然存在质量和标准化水平不高、国际竞,争力不强、人才不足等突出问题。要充分利用各种有利条件，深化改革开放， 推动服务业大发展。“十二五”时期，要着力提高服务业比重，提高服务业水平， 提高公共服务质量和效率，提高服务业吸纳就业能力。 在近期的国家稳定调整的政策指导下，国家发改委 2012 年前三季度批复的国 家项目总投资金额超过了 5 万亿元，并且就相关配套资金的落实到位时间为 3 个月或者半年时间，国内经济回转和融资回暖现象将在四季度得到大规模的 提升。就发改委发布的投资数据来看，九月初就批复了包括 25 个城轨规划、 13 个公路建设、10 个市政类项目和 7 个港口、航道项目，总投资超过 1 万亿,请务必阅读正文之后的免责条款。,发改委批复 5 万 亿投资，矿山机械 迎来春天。,元。今年三个季度以来，总批复投资总额为 5.02 万亿。并且随着时间的推移， 每月批复的项目数呈现递增的趋势。 就目前批复项目资金额来看，国内第四季度的社会资金融资规模将达到一个 高度，并且将会一定程度上带动国内制造业经济的回暖形式。批复项目中有 很大部分属于社会基础性设施建设项目，城轨建设、公路交通建设这些都将 带动作为机械制造行业的进一步发展。 基础设施建设的实施离不开能源的消耗、工程机械的配套、矿山矿石的开采， 所以这一系列投资项目必然也为矿山机械行业的继续发展提供十足的动力， 11/22,10,月,日,5,26,月,日,9,房地产,月,9,策略周报 矿山机械又一春天要来临。 国家外汇管理局日前发布报告称，2012 年上半年我国资本和金融项目顺差 149 亿美元，其中第二季度为逆差 412 亿美元。报告认为，出现逆差的原因， 主要是受国内外因素的共同影响，不等于外资大规模集中撤离。从国际收支 统计细项数据看，印证了资本项目逆差主要是外汇资产持有从央行转向境内,外汇局：二季度资 本项目逆差 412,机构和个人，藏汇于民的过程，外资主动撤离的迹象尚不明显。 从直接投资来看，虽然二季度直接投资顺差 411 亿美元，同比下降 14%。但,亿并非集中撤离。 这并不是外商撤资造成的，二季度，外国来华直接投资撤资 75 亿美元，同比 增长 6%，低于同期资本和金融项目流出的平均增速 25%，也低于 2001 年以 来外商直接投资撤资的季度平均增速 38%。直接投资顺差下降的主要原因是 我国企业趁海外资产走低，积极“走出去”，对外直接投资增长 17%，达到 195 亿美元。 在国务院督查地方楼市调控的同时，住建部发布了关于做好“十二五”住房发 展规划编制工作的通知以下简称通知，紧锣密鼓地推进住房顶层设计。,住建部明确十二 五征房产税，楼市 支柱地位动摇。 国土部：土地市场 尚未出现过热 总,与此同时，有关房产税试点的改革步伐也在加快推进。专家们普遍认为，在 房地产业“十二五”规划中一定会体现出“短期看信贷，中期看土地，长期看结 构”的房地产调控思路。 在整个规划的起草过程中，这份规划中敏感的内容 还包括，是否一如既往地沿用“房地产是国民经济支柱产业”的表述。参与房地 产业“十二五”规划制定的专家们倾向于承认房地产拉动国民经济的作用，但提 出对“支柱”重新释义。 国土资源部负责人 9 月 27 日前表示，虽然近两个月全国各地相对集中推地， 部分房企也加大了拿地力度，但地价变化不大，土地市场总体平稳，尚未出 现过热。该负责人认为，从落实住房用地供应计划看，近两个月各地加大推 出住房用地力度也是正常的。根据国土资源部每周监测分析，与往年供地节 奏变化基本一致，总体上对房地产市场的影响是积极正面的，有利于后市稳 定。其指出，虽然近两个月房企拿地有所增多，但底价成交或低溢价成交仍,27 日,体平稳。,是主流，地价总体上仍保持了平稳。8 月和 9 月各地异常交易宗地继续减少， 溢价率较去年同期大幅下降。 国土资源部将积极配合有关部门，,坚定不移地贯彻执行房地产市场调控政策，继续指导督促各地根据本地实际， 执行好现有土地供应政策，均衡供地，稳定地价，防违规用地、防异常交易， 处置闲置土地和打击囤地炒地，稳定土地市场。 资料来源：平安证券研究所整理,请务必阅读正文之后的免责条款。,12/22,策略周报,图表2,a股市场大宗交易统计,资料来源：wind，平安证券研究所 二、 市场面指标跟踪,2.1,a 股市场回顾：,节前最后一周（09.24-09.28）a股出现快速反弹，节前最后两个交易日分别大幅上涨3.06%和1.84%。 截至周五，沪深300报收2293.11点，周涨幅为4.28%。,图表3,沪深300指数涨跌幅,资料来源：wind，平安证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款。,13/22,策略周报,图表4,a股主要主题投资板块涨跌幅,资料来源：wind，平安证券研究所 2.2 a 股行业估值和盈利变化,图表5,申万一级行业绝对pe图,资料来源：wind，平安证券研究所,图表6,申万一级行业相对pe图,资料来源：wind，平安证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款。,14/22,策略周报,图表7,申万一级行业动量效应,资料来源：wind，平安证券研究所,图表8,申万一级行业盈利预测变化,板块名称 轻工制造 交运设备 农林牧渔 电子元器件 综合 交通运输 有色金属 机械设备 建筑建材 商业贸易 信息设备 医药生物 纺织服装 房地产 食品饮料 信息服务 金融服务 化工 家用电器 餐饮旅游 公用事业 采掘 黑色金属,周涨幅（%） 4.25 1.06 0.94 0.69 0.54 0.41 0.36 0.33 0.31 0.24 0.17 0.15 0.09 0.02 -0.05 -0.09 -0.10 -0.24 -0.27 -0.47 -0.55 -0.81 -3.73,1 个月涨幅（%） -3.48 -2.57 1.32 -7.15 -1.23 -10.45 -9.68 -5.94 -2.11 -4.42 -2.22 -0.89 -0.61 -0.48 0.69 -0.65 -0.92 -1.02 -0.06 -0.58 -1.70 0.91 -32.18,3 个月涨幅（%） -20.94 -8.99 -10.64 -6.50 -5.15 -12.09 -28.50 -11.90 -9.33 -18.80 -10.31 -5.76 -9.64 -0.90 0.77 -1.61 -2.48 -26.06 -1.27 -9.75 0.28 -9.33 -57.64,资料来源：朝阳永续，平安证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款。,15/22,策略周报,图表9,申万一级行业盈利变化,资料来源：朝阳永续，平安证券研究所,图表10,沪深300市盈率及变动趋势率,图表11,沪深300市净率及变动趋势,60 50,沪深300 pe,中值,上轨,下轨,12 10,沪深300 pb,中值,上轨,下轨,40 30 20 10 0 资料来源：wind，平安证券研究所,8 6 4 2 0 资料来源：wind，平安证券研究所,注： pe 以过去 12 个月业绩为基准进行计算，以最近 40 周 pe 的均值作为中值，标准差经年化后与中值的乘积作为上轨以及下轨距中 值的偏离值。,图表12,恒生ah溢价指数,图表13,ah股溢价率后五位,130 125 120 115 110 105 100 95 90,证券简称 东江环保 中国平安 青岛啤酒 新华保险 中国神华,a 股价格 (cny) 56.46 41.94 32.50 24.51 23.01,h 股价格 (cny) 30.70 58.60 42.80 24.85 30.10,a 股相对 h 股溢价幅 度(%) 129.86% -13.92% -9.46% 20.87% -8.10%,资料来源：wind，平安证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款。,资料来源：wind，平安证券研究所,16/22,9,1990,1720,920,1020,策略周报,2.3,市场流动性跟踪：,本周央票到期 20 亿元，逆回购到期 1070 亿元。本周央行发行 4700 亿逆回购，合计实现净投放 3650 亿元，这也是央行继上周净回笼资金后再次实现大规模净投放。本周的逆回购发行中包含 1500 亿的 14 天逆回购、3200 亿的 28 天逆回购，14 天品种发行利率维持在 3.45%，28 天品种发行利率维持 在上周的 3.60%。本周银行间市场流动性起伏较大，银行间 7 天利率由 4.49%上升至 4.74%，后又 回落至 3.19%，隔夜利率由 4.38%上升至 4.50%，后又回落至 3.28%。本周公开市场资金创单周净 投放规模历史新高，央行取消 7 天期品种，取而代之的是 14 天期品种，同时 28 天期品种放量，发 行规模达到 3200 亿元。相对于 7 天逆回购，28 天资金既可以覆盖假期，又能为节后补缴准备金做 铺垫，央行加大力度释放以满足资金需求，在预期范围内。大力逆回购基本帮助机构渡过季末和双 节资金考验，同时可见央行对市场进行谨慎微调态度明显，降准预期进一步降低。,图表14,ted spread,图表15,隔夜/周shibor,0.6,ted spread,shiboro/n,shibor1w,0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 资料来源：wind，平安证券研究所,8 7 6 5 4 3 2 1 资料来源：wind，平安证券研究所,图表16,央行公开市场操作,图表17,央票到期规模,6000 5000 4000,周投放量（亿）,周回笼量（亿）,周净投放量（亿）,8,000,各月央票到期规模,3000 2000 1000 0 -1000 -2000,7,000 6,000 5,000 4,000,6670 4980 3750,-3000 -4000,3,000 2,000 1,000,2070,2560 2320 2290 1960 1880 1830 1130 150110120,90 190120160,390,1180,0,资料来源：wind，平安证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款。,资料来源：wind，平安证券研究所,17/22,策略周报 三、 重要行业指标跟踪 3.1 上游行业重要指标观察 在经历了前期的大幅下跌后，上周动力煤价格呈现出平稳态势。大同煤价和大同（南郊）坑口煤价 继续维持在 440 元/吨和 515 元/吨，秦皇岛煤炭库存有所回落。wti 和布伦特原油期货价格相对稳 定。,图表18,大同和大同（南郊）坑口煤价,图表19,秦皇岛港口煤炭库存,700,大同南郊,大同,1,000,秦皇岛港煤炭库存,650 600 550 500 450 400 资料来源：煤炭资源网，平安证券研究所,900 800 700 600 500 400 300 资料来源：wind，平安证券研究所,图表20,wti与brent原油期货价格,资料来源：wind，平安证券研究所 3.2 中游行业重要指标观察 钢材市场方面，国内钢材产品价格指数延续了近期的反弹趋势，钢材综合价格指数 100.80 上升至 102.45。钢铁各主要品种库存也继续回落，截至上周五，螺纹钢库存总量为 498.93 万吨，较上周减 少 30.95 万吨；热卷库存总量 352.09 万吨，较上周减少 5.96 万吨；线材库存总量为 106.18 万吨， 较上周末减少了 10.87 万吨；中板和冷轧库存分别减少了 3.75 万吨和 1.16 万吨。,请务必阅读正文之后的免责条款。,18/22,铁矿石均价,策略周报,图表21,国内货车产销量及同比增速,图表22,国内钢材产品价格指数,350,000,货车产量（当月） 货车产量同比增速,货车销量（当月） 货车销量同比增速,200.00%,160,钢材综合价格指数,钢材价格指数:长材,钢材价格指数:板材,300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000,150.00% 100.00% 50.00% 0.00%,140 120 100 80,0 资料来源：wind，平安证券研究所,-50.00%,资料来源：wind，平安证券研究所,图表23,国内钢材产品库存,图表24,铁矿石价格（干货、不含税）,1000 900 800,库存:螺纹钢,库存:线材,库存:热卷(板),库存:中板,库存:冷轧,1300,铁矿石均价,700 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：wind，平安证券研究所,1200 1100 1000 900 800 资料来源：wind，平安证券研究所,3.3 下游行业重要指标观察 地产市场方面，虽然传统旺季到来，但房地产市场出现明显的旺季不旺。随着房价出现反弹，消费 者的购房意愿明显降低，今年以来的销售回暖趋势终止，北京商品房总签约量创下三年来单周最低 成交量，房地产市场调控的效果逐渐体现。,请务必阅读正文之后的免责条款。,19/22,策略周报,图表25,国内货车产销量及同比增速,图表26,国内乘用车销量及同比增速,1400000,汽车产量,当月环比,当月同比,160,1400000,汽车销量,当月环比,当月同比,120,1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 资料来源：wind，平安证券研究所,140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60,1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 资料来源：wind，平安证券研究所,100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60,图表27,北京期房可售面积和网上签约面积,图表28,北京可售住宅面积和签约面积,北京期房可售面积（平方米） 12000000 10000000 8000000 6000000 4000000 2000000 0 资料来源：wind，平安证券研究所,北京期房网上签约面积（平方米）,200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0,北京可售住宅面积（平方米） 3900000 3800000 3700000 3600000 350000