航空机场9月月报：暑期旺季行业景气持续_关注3_季度航空盈利释放的确定性-2012-10-10.ppt

,曾旭,行 业,研 究,证券研究报告 航空运输,暑期旺季行业景气持续，关注 3 季度航空盈利释放的确定性,行,推荐,（维持）,2012 年 10 月 08 日,业,投 资 策 略 报 告,重点公司 重点公司 东方航空 中国国航 南方航空 海南航空 上海机场 厦门空港 白云机场 深圳机场,12e 0.37 0.48 0.35 0.40 0.85 1.24 0.70 0.33,13e 0.43 0.58 0.41 0.48 0.98 1.44 0.82 0.23,评级 增持 增持 增持 增持 买入 增持 增持 中性,投资要点 剔除汇兑后主业盈利继续正增长。我们预计 8 月我国航空运输收入 390 亿元，同比 +7%，环比+1%；税前利润 58 亿元，同比-17%，环比-9%；剔除汇兑税前利润 62 亿元，同比+13%，环比-7%；毛利率 28%，同比+1pt，环比-0.6pt。预计 1-8 月我 国航空运输收入 2595 亿元，同比+10%；税前利润 165 亿元，同比-37%；剔除汇兑 利润 179 亿元，同比-9%；毛利率 19%，同比-1.5pt。7 月和 8 月连续两个月剔除汇 兑后，主业盈利均实现正增长，显示了旺季行业的高景气。 客运保持强劲，货运依然不振。2012 年 8 月我国全民航综合、国内（含地区）、国 际和地区 rtk 分别为 55.79、38.22、17.57、1.18 亿吨公里，同比增长 8.4、11.1、 3.0和-1.6，环比增长 2.1、2.9、0.5和-1.6。rpk 同比增长 13.6%、15.4%、 20.5%、7.7%，rftk 同比增长-4.4%、13.2%、-9.7%、5.3%。 运力环比小幅增长，供需基本匹配。8 月底我国民航运输飞机 1892 架，同比和环比 分别增长 11.8%和 1.1%。飞机日利用率 9.7 小时，同比上升 0.1 小时，环比持平。,atk 75.39 亿吨公里，同比增长 7.2%，环比上升 1.5%，供座数 3639 万个，同比增,相关报告 浅析战争、灾害、地缘政治 等突发事件对航空的影响 2012-09-24 两岸航空发展现状与未来 展望2012-09-17 航空机场 8 月月报-旺季盈 利高歌猛进、汇率贬值风雨飘 摇2012-09-02 从普货向快递延伸航 空货运转型之路2012-07-31 分析师： s0190511020002 朱峰 s0190511100001,长 12%，环比增长 2.1%。ask 达 566 亿客公里，同比增长 14.4%，环比增长 1.9%。 暑期旺季，行业飞机引进速度和飞机日利用率保持相对高位，以应对旺季客流需求。 客座率环比上升票价环比下降。8 月全民航综合、国内（含地区）、国际和地区客座 率（plf）分别为 84.4%、84.6%、83.5%、81.0%，同比上升-0.5、-1.3、2.4、-2.3pt， 环比上升 0.5、0.1、1.9、0.1pt。预计 8 月我国民航吨公里票价 6.6 元，同比下降 1%，环比下降 1%；客公里票价 0.72 元，同比下降 4%，环比下降 3%。 8 月人民币兑美元小幅贬值，油价止跌回升。8 月份人民币兑美元小幅贬值 0.2%， 1 年期 ndf 高于即期汇率 1.68%，短期仍有贬值压力。从中期来看人民币汇率有望 维持均衡。油价近期止跌回升，未来可能维持高位震荡。 机场：消费属性日益增强，稳增长，偏防御。随着中国经济的持续稳定增长、居民 收入水平和消费水平的提高，机场业务有望持续稳定增长。同时航空业务和非航业 务双轮驱动，将使机场有望穿越经济波动，盈利有望持续稳定增长。 风险提示：国内外经济不佳影响航空需求，运力增长过快、油价大幅上涨，人民币 大幅贬值，高铁对航空业冲击超预期，发生突发性战争、疾病、灾害或不可抗力等。 行业评级及投资策略：盈利释放的确定性，油价和汇率企稳，短期博弈超跌反弹。 前期，受油价回升、汇率贬值、暑期旺季进入尾声、47 月行业连续取得超额收益 等原因，航空股价持续下跌，已经跌破 2011 年底的低点。短期，油价和汇率企稳， 3 季度航空盈利释放的确定性较强，9 月和 10 月基本面景气持续，4 季度淡季尚需 观察但值得期待如果大盘止跌企稳，航空股存在超跌反弹的可能性。中期，如果明 年国内外经济能够逐步回升，国际航线、航空货运，乃至支线航空都会摆脱颓势， 从而带来显著的盈利弹性。我们建议投资者关注国际航线占比高、业绩弹性大的中 国国航；战略配置协同效应日益显现、战略引资坚定不移的东方航空；整合重组稳 步推进、定向增发改善资本结构的海南航空；密切关注国际航线发展和空客 380 运 营情况的南方航空。低估值、稳增长、促消费、高分红、产能周期与经济周期匹配 的机场依然是中长期配置的好品种，我们推荐产能充裕、非航业务快速发展、机场 收费提价和迪斯尼预期的上海机场，受益海西经济融合和旅游市场的厦门空港，业 务增长令人欣喜、枢纽建设取得进展、估值较低的白云机场，关注市净率破 1 的深 圳机场。 请阅读最后一页信息披露和重要声明,行业投资策略,目,录,投资聚焦 - 6 - 投资逻辑 - 6 - 投资策略 - 6 - 核心假设 - 8 - 风险提示 - 8 - 航空运量需求： 客运保持强劲、货运依然不振.- 8 - 运输总周转量：增速上升、国内优于国际.- 8 - 旅客周转量：同比增速上升 - 10 - 货邮周转量：rftk 同比增速小幅回升 .- 10 - 旅客运输量：同比强劲增长、环比继续提升. - 11 - 货邮运输量：同比基本持平、环比略有上升.- 12 - 航空运力供给：环比小幅上升 - 14 - 飞机同比增速小幅上升、日利用率环比持平.- 14 - 可用吨公里：atk 同比增速上升- 14 - 可用客公里：ask 同比增速上升 .- 16 - 可用货邮吨公里：aftk 同比增速下降 .- 16 - 航空运营效率：客运环比上升、货运环比下降.- 17 - 载运率：同比环比小幅上升 - 17 - 客座率：环比小幅上升 - 18 - 货邮载运率： 环比小幅下降 - 19 - 航空运营效益：票价环比下降、油价环比上升.- 20 - 票价水平：同比环比下降 - 20 - 航油成本：同比下降环比上升，未来有望维持高位震荡.- 21 - 燃油附加费：跟随油价上涨而上调 - 23 - 汇率：8 月人民币兑美元小幅贬值 .- 23 - 主业利润：受汇兑拖累同比下滑 - 24 - 机场业：受益航空市场大众化趋势，航空业务有望稳定增长.- 24 - 上海机场主业增长稳健，期待税改和油价的负面因素转换.- 25 - 厦门空港旅游和两岸直航拉动航空业务快速增长.- 27 - 深圳机场客货业务实现较快增长 - 28 - 白云机场航空业务稳健增长、枢纽建设持续推进.- 29 - 图 1、全民航 8 月 rtk 增速国内高于国际.- 9 - 图 2、全民航 8 月 rtk 同比增速上升.- 9 - 图 3、国航 8 月 rtk 同比增速国际高于国内 - 9 - 图 4、国航 8 月 rtk 同比增速上升- 9 - 图 5、南航 8 月 rtk 同比增速国际高于国内 .- 9 - 图 6、南航 8 月 rtk 同比增速上升.- 9 - 图 7、东航 8 月 rtk 同比增速国际低于国内 .- 9 - 图 8、东航 8 月 rtk 同比增速上升- 9 - 图 9、全民航 8 月 rpk 同比增速上升.- 10 - 图 10、国航 8 月 rpk 同比增速上升.- 10 - 图 11、南航 8 月 rpk 同比增速上升 .- 10 - 图 12、东航 8 月 rpk 同比增速上升- 10 - 图 13、全民航 8 月 rftk 同比增速上升 - 10 - 图 14、国航 8 月 rftk 同比增速上升 .- 10 -,请阅读最后一页信息披露和重要声明,- 2 -,行业投资策略 图 15、南航 8 月 rftk 同比增速下降 . - 11 - 图 16、东航 8 月 rftk 同比增速持平 . - 11 - 图 17、全民航 8 月客流同比增速国际高于国内 - 11 - 图 18、全民航 8 月客流量同比增速上升 . - 11 - 图 19、国航 8 月客流同比增速国际高于国内 - 11 - 图 20、国航 8 月客流量同比增速下降 . - 11 - 图 21、南航 8 月客流同比增速国际高于国内- 12 - 图 22、南航 8 月客流量同比增速下降 .- 12 - 图 23、东航 8 月客流同比增速国际接近国内- 12 - 图 24、东航 8 月客流量同比增速上升 .- 12 - 图 25、中国 8 月外贸出口同比增速下降 .- 12 - 图 26、中国 8 月外贸进口同比增速下降 .- 12 - 图 27、全民航 8 月货邮同比增速国内高于国际- 13 - 图 28、全民航 8 月货邮量同比基本持平 .- 13 - 图 29、国航 8 月货邮同比增速国内接近国际- 13 - 图 30、国航 8 月货邮量同比增速上升 .- 13 - 图 31、南航 8 月货邮同比增速国际高于国内- 13 - 图 32、南航 8 月货邮量同比增速上升 .- 13 - 图 33、东航 8 月货邮同比增速国际接近国内- 13 - 图 34、东航 8 月货邮量同比增增速持平 .- 13 - 图 35、8 月底全民航运输飞机 1892 架 - 14 - 图 36、全民航 8 月飞机引进速度上升 .- 14 - 图 37、全民航 8 月飞机日利用率 9.7 小时 - 14 - 图 38、全民航 8 月飞机利用率同比持平 .- 14 - 图 39、全民航 8 月 atk 同比增速国内高于国际 - 15 - 图 40、全民航 8 月 atk 同比增速上升- 15 - 图 41、国航 8 月 atk 同比增速国际高于国内 - 15 - 图 42、国航 8 月 atk 同比增速下降- 15 - 图 43、南航 8 月 atk 同比增速国际高于国内 - 15 - 图 44、南航 8 月 atk 同比增速下降- 15 - 图 45、东航 8 月 atk 同比增速国际低于国内 - 15 - 图 46、东航 8 月 atk 同比增速下降- 15 - 图 47、全民航 8 月 ask 同比增速上升 .- 16 - 图 48、国航 8 月 ask 同比增速持平 .- 16 - 图 49、南航 8 月 ask 同比增速持平 .- 16 - 图 50、东航 8 月 ask 同比增速略有下降 .- 16 - 图 51、全民航 8 月 aftk 同比增速下降 .- 16 - 图 52、国航 8 月 aftk 同比增速下降 .- 16 - 图 53、南航 8 月 aftk 同比增速下降 .- 17 - 图 54、东航 8 月 aftk 同比增速下降 .- 17 - 图 55、全民航 8 月载运率国内高于国际地区- 17 - 图 56、全民航 8 月载运率小幅上升 .- 17 - 图 57、国航 8 月载运率国内高于国际地区- 17 - 图 58、国航 8 月载运率下降 .- 17 - 图 59、南航 8 月载运率国内高于国际地区- 18 - 图 60、南航 8 月载运率上升 .- 18 - 图 61、东航 8 月载运率国际高于国内地区- 18 - 图 62、东航 8 月载运率上升 .- 18 - 图 63、全民航 8 月客座率国内高于国际地区- 18 - 图 64、全民航 8 月客座率上升 .- 18 - 图 65、国航 8 月客座率国际高于国内和地区- 19 -,请阅读最后一页信息披露和重要声明,- 3 -,行业投资策略 图 66、国航 8 月客座率略微下降 .- 19 - 图 67、南航 8 月客座率国内高于国际和地区- 19 - 图 68、南航 8 月客座率上升 .- 19 - 图 69、东航 8 月客座率国际高于国内和地区- 19 - 图 70、东航 8 月客座率上升 .- 19 - 图 71、全民航 8 月货邮载运率小幅上升 .- 20 - 图 72、国航 8 月货邮载运率小幅下降 .- 20 - 图 73、南航 8 月货邮载运率小幅上升 .- 20 - 图 74、东航 8 月货邮载运率小幅上升 .- 20 - 图 75、国内航线票价指数 .- 20 - 图 76、亚洲及港澳地区航线票价指数 .- 20 - 图 77、国际航线（不含亚洲地区）票价指数- 21 - 图 78、国内、亚太与国际航线票价指数 .- 21 - 图 79、三大航 8 月票价环比下降 .- 21 - 图 80、三大航 8 月国内票价环比下降 .- 21 - 图 81、三大航 8 月国际票价环比上升 .- 21 - 图 82、三大航 8 月地区票价环比持平 .- 21 - 图 83、9 月 wti 原油价格跌至 91 美元/桶左右 - 22 - 图 84、预计 8 月航空公司航油采购均价约 7110 元/吨.- 22 - 图 85、8 月人民币兑美元汇率贬值 0.2% .- 24 - 图 86、8 月人民币兑日元升值 0.7% .- 24 - 图 87、9 月末一年期 ndf 高于即期汇率 1.22% .- 24 - 图 88、8 月上海两场旅客同比增速高于货邮.- 25 - 图 89、8 月上海两场起降同比增速下降 - 25 - 图 90、8 月上海两场旅客吞吐同比增速下降.- 26 - 图 91、8 月上海两场货邮同比增速持平 - 26 - 图 92、8 月浦东机场同比增速客流高于货邮.- 26 - 图 93、8 月浦东机场起降同比增速持平 - 26 - 图 94、8 月浦东机场客流量同比增速持平 - 26 - 图 95、8 月浦东机场货流量同比增速持平 - 26 - 图 96、8 月虹桥机场同比增速客流高于货流.- 26 - 图 97、8 月虹桥机场起降同比增速下降 - 26 - 图 98、8 月虹桥客流量同比增速下降 - 27 - 图 99、8 月虹桥机场货流量同比增速持平 - 27 - 图 100、8 月厦门空港起降同比增速上升 - 27 - 图 101、8 月厦门空港客流同比增速下降 - 27 - 图 102、8 月厦门空港货流同比增速上升 - 28 - 图 103、7 月厦门空港同比增速客运大于货运.- 28 - 图 104、8 月深圳机场起降同比增速上升 - 28 - 图 105、8 月深圳机场客流量同比增速上升.- 28 - 图 106、8 月深圳机场货流同比增速上升 - 29 - 图 107、8 月深圳机场同比增速货流大于客流.- 29 - 图 108、8 月白云机场起降同比增速上升 - 30 - 图 109、8 月白云机场旅客同比增速上升 - 30 - 图 110、8 月白云机场货流量同比略有下降.- 30 - 图 111、8 月白云机场客流同比增速接近货流 .- 30 - 图 112、航空与其他周期板块股价走势比较- 32 - 表 1、重点公司盈利预测与估值表（2012.9.26）- 8 - 表 2、国内航油出厂价生命历程（元/吨） - 22 -,请阅读最后一页信息披露和重要声明,- 4 -,行业投资策略 表 3、国内燃油附加费生命历程 .- 23 - 表 4、全球航空公司估值比较（2012.9.28）- 30 - 表 5、全球机场估值比较（2012.9.28） .- 31 -,请阅读最后一页信息披露和重要声明,- 5 -,行业投资策略 投资聚焦 投资逻辑 需求：暑期旺季客运保持强劲，货运依然疲软 暑期旺季，国内客运增速持续回升、国际客运依然保持较高增速。货运方面，受 国际经济表现不佳影响，行业表现依然疲软。18 月份全民航 rpk 逐月增速为 14.8、9.6、12.6、9.9%、8.0%、9.7%、11.2%、13.6%，其中国际 rpk 逐月 增速为 12.9、4.9、19.7、19.3%、16.9%、13.2%、15.8%、20.5%。全民航 rftk 逐月增速为-30.3%、17.1%、-7.0、-12.0%、-2.4%、-5.0%、-3.4%、-4.4%， 其中国际 rftk 逐月增速为-32.7%、7.1%、-11.4%、-18.0%、-6.4%、-8.4%、-11.1%、 -9.7%。 我们预计 8 月我国航空运输收入 390 亿元，同比+7%，环比+1%；税前利润 58 亿 元，同比-17%，环比-9%；剔除汇兑税前利润 62 亿元，同比+13%，环比-7%；毛 利率 28%，同比+1pt，环比-0.6pt。预计 1-8 月我国民航收入 2595 亿元，同比+10%； 税前利润 165 亿元，同比-37%；剔除汇兑利润 179 亿元，同比-9%；毛利率 19%， 同比-1.5pt。剔除汇兑后，主业盈利实现正增长，显示了行业较高的景气程度。 供给：运力环比小幅增长 2012 年 8 月底我国民航运输飞机 1892 架，同比和环比分别增长 11.8%和 1.1%。 飞机日利用率 9.7 小时，同比上升 0.1 小时，环比持平。atk 75.39 亿吨公里，同 比增长 7.2%，环比上升 1.5%，供座数 3639 万个，同比增长 12%，环比增长 2.1%。 ask 达 566 亿客公里，同比增长 14.4%，环比增长 1.9%。暑期旺季，行业飞机引 进速度和飞机日利用率保持高位，以应对旺季客流需求。 汇率：8 月人民币兑美元小幅贬值 8 月份人民币兑美元小幅贬值 0.2%，1 年期 ndf 高于即期汇率 1.68%，短期仍有 贬值压力。从中期来看人民币汇率有望维持均衡，长期仍有望小幅升值，带来的 汇兑损益有望给公司盈利锦上添花。 油价：同比下降环比上升，未来有望维持高位震荡 我们估算 8 月航空公司航油采购均价 7110 元/吨，同比下降 11%，环比上升 2%。 7 月以来国际油价止跌回升，8 月 1 日和 9 月 1 日国内航空煤油出厂价上调 95、 718 元/吨，未来可能维持高位震荡。我们预计 wti 在 90 美元/桶以下时，航空公 司可能重启航油套保，但痛定思痛后，简单的套期保值的概率较大。 投资策略 航空业：盈利释放的确定性，油价和汇率企稳，短期博弈超跌反弹 前期，受油价回升、汇率贬值、暑期旺季进入尾声、47 月行业连续取得超额收,请阅读最后一页信息披露和重要声明,- 6 -,行业投资策略 益等原因，航空股价持续下跌，已经跌破 2011 年底的低点。近来，油价和汇率开 始企稳，同时我们认为 3 季度航空盈利释放的确定性较强。短期，油价和汇率企 稳，3 季度航空盈利释放的确定性较强，9 月和 10 月基本面景气持续，4 季度淡 季尚需观察但值得期待如果大盘止跌企稳，航空股存在超跌反弹的可能性。 中期来看，如果明年国内外经济能够逐步回升，则国际航线、航空货运，乃至支 线航空都会摆脱颓势，从而带来显著的盈利弹性。 我们建议投资者关注国际航线占比高、业绩弹性大的中国国航；战略配置协同效 应日益显现、战略引资坚定不移的东方航空；整合重组稳步推进、定向增发改善 资本结构的海南航空；密切关注国际航线发展和空客 380 运营情况的南方航空。 机场业：消费属性日益增强，稳增长、偏防御 相较于受油价、票价和客座率影响较大而产生较大业绩波动的航空公司而言，机 场的业绩表现较为稳定，防御性明显。长期来看，随着中国经济的持续稳定增长、 居民收入水平和消费水平的提高，机场业务将持续稳定增长。 同时，近年来机场非航收入，尤其是机场商业呈现快速增长的态势，收入结构持 续改善。航空业务和非航业务双轮驱动，将使机场有望穿越经济波动，盈利有望 持续稳定增长。 我们推荐产能充裕、非航业务快速发展、机场收费提价和迪斯尼预期的上海机场， 受益海西经济融合和旅游市场的厦门空港，业务增长令人欣喜，枢纽建设取得进 展、估值较低的白云机场，关注市净率破 1 的深圳机场。低估值、稳增长、促消 费、高分红、产能周期与经济周期匹配的机场依然是中长期配置的好品种。 通用航空：相关政策陆续出台，行业发展小步快跑 7 月份，民航局先后颁布了促进民航业发展的若干意见和通用机场建设规 范，未来将在通用航空机场等基础设施建设、空管系统升级换代、低空空域开放 等方面给予积极引导和政策倾斜。通用航空未来有望迈入发展快车道。 中国通用航空应该是一个自上而下政策推动和自下而上产业倒逼的发展过程，管 理体制、运行机制、空域管理等顶层设计的完善必不可少。我们认为，顶层设计 的完善还需要 12 年的时间，这段时间里通航产业将呈现小步快跑的发展态势。 待顶层设计完成、基础设施和人才匮乏问题得到有效解决之后，通航产业将出现 爆发性增长。通用航空产业的大力发展，也必将带动航空制造业的全面升级，相 关投资机会也值得关注。 从业务和盈利增长情况来看，我们建议投资者关注飞机刹车片快速增长、民用炭/ 炭材料市场发力、产能快速释放的博云新材；航空研发制造爆发增长、飞行培训 和航空维修稳步推进的海特高新；空管系统订单有望在“十二五”爆发的川大智 胜；机队扩张彰显雄心、深海油田服务业务渐入佳境的中信海直。,请阅读最后一页信息披露和重要声明,- 7 -,行业投资策略 核心假设 2012 年 wti 均值 90 美元/桶，波动区间 70110 美元/桶。2012 年航空公司有望 重启航油套保，燃油附加费与油价继续保持联动。2012 年人民币兑美元升值 01 左右。 风险提示 国内外经济不佳影响航空需求，运力增长过快、油价大幅上涨，人民币大幅贬值， 高铁对航空业冲击超预期，发生突发性战争、疾病、灾害或不可抗力等。 表 1、重点公司盈利预测与估值表（2012.9.26）,股票简称 中国国航 东方航空 南方航空 海南航空,股价 4.69 3.11 3.28 3.68,11a 0.61 0.43 0.52 0.64,eps 12e 0.48 0.37 0.35 0.40,13e 0.58 0.43 0.41 0.48,11a 7.69 7.23 6.31 5.75,pe 12e 9.77 8.41 9.37 9.20,13e 8.09 7.23 8.00 7.67,12e 1.09 1.33 0.78 1.31,pb,13e 0.97 1.13 0.71 1.12,评级 增持 增持 增持 增持,厦门空港 11.94 上海机场 11.54,1.10 0.78,1.22 0.85,1.44 0.98,10.85 14.79,9.79 13.58,8.29 11.78,1.47 1.30,1.25 1.17,增持 买入,白云机场 深圳机场,6.41 3.61,0.61 0.37,0.70 0.33,0.82 0.23,10.51 9.76,9.16 10.94,7.82 15.70,0.93 0.82,0.83 0.78,增持 中性,数据来源：兴业证券研究所 航空运量需求： 客运保持强劲、货运依然不振 运输总周转量：增速上升、国内优于国际 2012 年 8 月我国全民航综合、国内（含地区）、国际和地区的运输总周转量（rtk） 分别为 55.79、38.22、17.57、1.18 亿吨公里，同比增长 8.4、11.1、3.0和-1.6， 环比增长 2.1、2.9、0.5和-1.6。 2012 年 1-8 月我国全民航综合、国内（含地区）、国际和地区的运输总周转量（rtk） 分别为 397.45、271.92、125.53、9.02 亿吨公里，同比增长 5.5%、9.2%、-1.7%、 7.8%。,请阅读最后一页信息披露和重要声明,- 8 -,jan-08,apr-08,jul-08,oct-08,jan-09,apr-09,jul-09,oct-09,jan-10,apr-10,jul-10,oct-10,jan-11,apr-11,jul-11,oct-11,jan-12,apr-12,jul-12,jan-08,apr-08,jul-08,oct-08,jan-09,apr-09,jul-09,oct-09,jan-10,apr-10,jul-10,oct-10,jan-11,apr-11,jul-11,oct-11,jan-12,apr-12,jul-12,jan-08,apr-08,jul-08,oct-08,jan-09,apr-09,jul-09,oct-09,jan-10,apr-10,jul-10,oct-10,jan-11,apr-11,jul-11,oct-11,jan-12,apr-12,jul-12,jan-08,apr-08,jul-08,oct-08,jan-09,apr-09,jul-09,oct-09,jan-10,apr-10,jul-10,oct-10,jan-11,apr-11,jul-11,oct-11,jan-12,apr-12,jul-12,行业投资策略,图 1、全民航 8 月 rtk 增速国内高于国际,图 2、全民航 8 月 rtk 同比增速上升,运输总周转量,国内,国际,地区,80.00%,40.00%,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年,60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00%,35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00%,-15.00% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 数据来源：caac、公司公告、兴业证券研究所,图 3、国航 8 月 rtk 同比增速国际高于国内,图 4、国航 8 月 rtk 同比增速上升,70.00%,运输总周转量,国内,国际,地区,35.00%,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年,60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00%,30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00%,-20.00% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 数据来源：caac、公司公告、兴业证券研究所,图 5、南航 8 月 rtk 同比增速国际高于国内,图 6、南航 8 月 rtk 同比增速上升,150.00%,运输总周转量,国内,国际,地区,50.00%,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年,40.00%,100.00% 50.00% 0.00% -50.00%,30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00%,-30.00% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 数据来源：caac、公司公告、兴业证券研究所,图 7、东航 8 月 rtk 同比增速国际低于国内,图 8、东航 8 月 rtk 同比增速上升,80.00%,运输总周转量,国内,国际,地区,40.00%,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年,60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00%,30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00%,-20.00% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 数据来源：caac、公司公告、兴业证券研究所,请阅读最后一页信息披露和重要声明,- 9 -,行业投资策略 旅客周转量：同比增速上升,图 9、全民航 8 月 rpk 同比增速上升,图 10、国航 8 月 rpk 同比增速上升,50.00%,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年,40.00%,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年,40.00% 30.00%,30.00% 20.00%,20.00% 10.00% 10.00%,0.00% -10.00% -20.00% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 数据来源：caac、公司公告、兴业证券研究所 图 11、南航 8 月 rpk 同比增速上升,0.00% -10.00% -20.00% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 图 12、东航 8 月 rpk 同比增速上升,40.00%,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年,50.00%,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年,30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00%,40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00%,-30.00%,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,-30.00%,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,数据来源：caac、公司公告、兴业证券研究所 货邮周转量：rftk 同比增速小幅回升,图 13、全民航 8 月 rftk 同比增速上升,图 14、国航 8 月 rftk 同比增速上升,100.00%,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年,80.00%,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年,80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00%,60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00%,-40.00%,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,-40.00%,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,数据来源：caac、公司公告、兴业证券研究所,请阅读最后一页信息披露和重要声明,- 10 -,jan-08,apr-08,jul-08,oct-08,jan-09,apr-09,jul-09,oct-09,jan-10,apr-10,jul-10,oct-10,jan-11,apr-11,jul-11,oct-11,jan-12,apr-12,jul-12,jan-08,apr-08,jul-08,oct-08,jan-09,apr-09,jul-09,oct-09,jan-10,apr-10,jul-10,oct-10,jan-11,apr-11,jul-11,oct-11,jan-12,apr-12,jul-12,行业投资策略,图 15、南航 8 月 rftk 同比增速下降,图 16、东航 8 月 rftk 同比增速持平,150.00%,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年,80.00%,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年,100.00% 50.00% 0.00% -50.00% -100.00%,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% -60.00%,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,数据来源：caac、公司公告、兴业证券研究所 旅客运输量：同比强劲增长、环比继续提升 2012 年 8 月我国民航综合、国内（含地区）、国际和地区旅客运输量分别为 3070.9、 2838.2、232.7、73.2 万人次，同比增长 11.3、10.9、16.4和 6.7，环比上 升 2.7、2.4、5.8和-3.7 。 2012 年 1-8 月我国民航综合、国内（含地区）、国际和地区旅客运输量分别为 21176、 19607.4、1380.3、500.3 万人次，同比增长 9.2、8.8、13.6和 11.1。,图 17、全民航 8 月客流同比增速国际高于国内,图 18、全民航 8 月客流量同比增速上升,旅客运输量,国内,国际,地区,80.00%,50.00%,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年,60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00%,40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00%,-20.00% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 数据来源：caac、公司公告、兴业证券研究所,图 19、国航 8 月客流同比增速国际高于国内,图 20、国航 8 月客流量同比增速下降,100.00%,旅客运输量,国内,国际,地区,50.00%,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年,80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00%,40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00%,-20.00% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 数据来源：caac、公司公告、兴业证券研究所,请阅读最后一页信息披露和重要声明,- 11 -,jan-08,apr-08,jul-08,oct-08,jan-09,apr-09,jul-09,oct-09,jan-10,apr-10,jul-10,oct-10,jan-11,apr-11,jul-11,oct-11,jan-12,apr-12,jul-12,jan-08,apr-08,jul-08,oct-08,jan-09,apr-09,jul-09,oct-09,jan-10,apr-10,jul-10,oct-10,jan-11,apr-11,jul-11,oct-11,jan-12,apr-12,jul-12,行业投资策略,图 21、南航 8 月客流同比增速国际高于国内,图 22、南航 8 月客流量同比增速下降,80.00%,旅客运输量,国内,国际,地区,40.00%,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年,60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00%,30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00%,-20.00% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 数据来源：caac、公司公告、兴业证券研究所,图 23、东航 8 月客流同比增速国际接近国内,图 24、东航 8 月客流量同比增速上升,80.00%,旅客运输量,国内,国际,地区,60.00%,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年,60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% -60.00%,50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00%,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 数据来源：caac、公司公告、兴业证券研究所 货邮运输量：同比基本持平、环比略有上升 2012 年 8 月我国民航综合、国内（含地区）、国际和地区货邮运输量分别为 45.56、 32.16、13.40 和 1.78 万吨，同比上升 0.1%、4.9%、-9.9和 5.5%，环比上升 4.2%、 7.2%、-2.5和 4.9%。 2012 年 1-8 月我国民航综合、国内（含地区）、国际和地区货邮运输量分别为 341.79、 240.78、101.01 和 13.06 万吨，同比上升-4.1%、0.8%、-14.1和-9.1%。,图 25、中国 8 月外贸出口同比增速下降,图 26、中国 8 月外贸进口同比增速下降,2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0,出口商品总额,出口商品总额同比增速,60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10%,1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0,进口商品总额,进口商品总额同比增速,100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40%,数据来源：海关、兴业证券研究所,请阅读最后一页信息披露和重要声明,- 12 -,jan-08,apr-08,jul-08,oct-08,jan-09,apr-09,jul-09,oct-09,jan-10,apr-10,jul-10,oct-10,jan-11,apr-11,jul-11,oct-11,jan-12,apr-12,jul-12,jan-08,apr-08,jul-08,oct-08,jan-09,apr-09,jul-09,oct-09,jan-10,apr-10,jul-10,oct-10,jan-11,apr-11,jul-11,oct-11,jan-12,apr-12,jul-12,jan-08,apr-08,jul-08,oct-08,jan-09,apr-09,jul-09,oct-09,jan-10,apr-10,jul-10,oct-10,jan-11,apr-11,jul-11,oct-11,jan-12,apr-12,jul-12,jan-08,apr-08,jul-08,oct-08,jan-09,apr-09,jul-09,oct-09,jan-10,apr-10,jul-10,oct-10,jan-11,apr-11,jul-11,oct-11,jan-12,apr-12,jul-12,行业投资策略,图 27、全民航 8 月货邮同比增速国内高于国际,图 28、全民航 8 月货邮量同比基本持平,货邮运输量,国内,国际,地区,150.00%,80.00%,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年,100.00% 50.00% 0.00% -50.00% -100.00%,60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00%,-40.00% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 数据来源：caac、公司公告、兴业证券研究所,图 29、国航 8 月货邮同比增速国内接近国际,图 30、国航 8 月货邮量同比增速上升,200.00%,货邮运输量,国内,国际,地区,60.00%,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年,50.00%,150.00% 100.00% 50.00% 0.00% -50.00%,40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00%,-40.00% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 数据来源：caac、公司公告、兴业证券研究所,图 31、南航 8 月货邮同比增速国际高于国内,图 32、南航 8 月货邮量同比增速上升,250.00%,货邮运输量,国内,国际,地区,80.00%,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年,200.00% 150.00% 100.00% 50.00% 0.00% -50.00% -100.00%,60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00%,-40.00% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 数据来源：caac、公司公告、兴业证券研究所,图 33、东航 8 月货邮同比增速国际接近国内,图 34、东航 8 月货邮量同比增增速持平,120.00% 100.00% 80.00%,货邮运输量,国内,国际,地区,80.00% 60.00%,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年,60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% -60.00% -80.00% -100.00%,40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% -60.00%,-80.00% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 数据来源：caac、公司公告、兴业证券研究所,请阅读最后一页信息披露和重要声明,- 13 -,行业投资策略 航空运力供给：环比小幅上升 飞机同比增速小幅上升、日利用率环比持平 2012 年 8 月底我国民航运输飞机 1892 架，同比和环比分别增长 11.8%和 1.1%。 飞机日利用率 9.7 小时，同比上升 0.1 小时，环比持平。atk 75.39 亿吨公里，同 比增长 7.2%，环比上升 1.5%，供座数 3639 万个，同比增长 12%，环比增长 2.1%。 暑期旺季，行业飞机引进速度和飞机日利用率保持高位，以应对庞大客流需求。,图 35、8 月底全民航运输飞机 1892 架 2000,图 36、全民航 8 月飞机引进速度上升,1800,15.0%,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年,1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 数据来源：caac、公司公告、兴业证券研究所 图 37、全民航 8 月飞机日利用率 9.7 小时,2008年 2009年 2010年 2011年 2012年,14.0% 13.0% 12.0% 11.0% 10.0% 9.0% 8.0% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 图 38、全民航 8 月飞机利用率同比持平,10.5,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年,15.00%,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年,10 9.5 9 8.5 8,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00%,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,数据来源：caac、公司公告、兴业证券研究所 可用吨公里：atk 同比增速上升 2012 年 8 月我国民航综合、国内（含地区）、国际和地区的可用吨公里（