行业比较双周报：稳健配置_兼顾估值-2012-10-18.ppt

,1,莫尼塔行业比较研究 莫尼塔策略研究,稳健配置 兼顾估值 核心提示 9 月企业融资数据环比下滑，这有可能制约周期行业的基本面进一步好转。而 莫尼塔最新调研显示周期品需求没有出现明显改善，经济面依然乏善可陈， 同时消费增速也在放缓。三季报过后，四季度的解禁潮也可能将逐步影响市 场情绪和估值，我们依然建议配臵基本面相对稳定、解禁压力和估值较低的 银行和零售板块。另外，十八大可能将继续强调经济转型和创新，建议关注 券商、环保等转型板块在十八大期间的交易性机会。 报告摘要 中游资本品价格延续企稳反弹，但需求没有明显改善。煤炭、钢材和水 泥等价格延续了 9 月以来的反弹。但莫尼塔 10 月中调研显示大多数调研 对象反映未见需求明显改善。另外，9 月的企业信贷数据环比下滑，这将 制约周期性行业的基本面持续好转。 消费方面季节性复苏力度低于往年：调研对象普遍认为超市客流量以固 定客源为主，今年黄金周假期较长，外出旅游活动增加导致客流量出现同 比下滑的趋势，从而拖累了超市整体销售情况。 维持推荐零售、银行板块：十八大过后，若经济没有大的起色，市场风险 情绪可能回落。解禁潮也将增加市场压力。建议配臵兼顾基本面和估值。,2012 年 10 月 18 日 星期四 行业比较双周报,相对估值,当前相对市场,超配板块,超配理由,（ 板 块 pe/ 市 场 平 均 pe ） （x）,pe 比值/该比值 的历史中位数 (x),四季度解禁压力较小；,商业零售,四季度是行业旺季； 估值低于历史均值；,0.88,0.83,丁志远 cfa cpa +86.21.3852.1007,今年以来调整比较充分； 四季度解禁压力较小；,,银行,今年盈利增长依然较好；,0.30,0.50,市场最低估值；,莫尼塔(上海)投资发展有限公司,新 来 者 ， 更 努 力 we go further,本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述 信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。,2012-09-03,2012-05-06,2012-09-03,2012-09-03,2012-03-27,2012-04-16,2012-05-06,2012-05-26,2012-06-15,2012-07-05,2012-07-25,2012-08-14,2012-09-23,2012-03-27,2012-04-16,2012-05-26,2012-06-15,2012-07-05,2012-07-25,2012-08-14,2012-03-27,2012-04-16,2012-05-06,2012-05-26,2012-06-15,2012-07-05,2012-07-25,2012-08-14,2012-09-03,2012-09-23,2012-03-27,2012-04-16,2012-05-06,2012-05-26,2012-06-15,2012-07-05,2012-07-25,2012-08-14,2012-09-23,2012-09-23,2,行业比较 大宗商品近期出现明显回调 随着 qe3 推出预期的兑现，投资者开始更加关注全球经济的基本 面。imf 最近下调全球经济增速预期增加了市场的担忧，主要有色金 属价格最近两周出现明显下滑。,图表 1 lme 铜 lme3个月铜（美元/吨） 8,800 8,600 8,400 8,200 8,000 7,800 7,600 7,400 7,200 7,000 数据来源：wind, 莫尼塔公司 图表 3 lme 锌 lme3个月锌（美元/吨） 2,200 2,100 2,000 1,900 1,800 1,700 1,600 1,500 数据来源：wind, 莫尼塔公司 莫尼塔(上海)投资发展有限公司,图表 2 lme 铝 lme3个月铝（美元/桶） 2,300 2,200 2,100 2,000 1,900 1,800 1,700 1,600 1,500 数据来源：wind, 莫尼塔公司 图表 4 lme 锡 lme3个月铅（美元/吨） 2,400 2,300 2,200 2,100 2,000 1,900 1,800 1,700 1,600 1,500 数据来源：wind, 莫尼塔公司 2012 年 10 月 18 日,2012-04-02,2012-04-22,2012-05-12,2012-06-01,2012-06-21,2012-07-11,2012-07-31,2012-08-20,2012-09-09,2012-09-29,2012-03-13,2012-04-02,2012-04-22,2012-05-12,2012-06-01,2012-06-21,2012-07-11,2012-07-31,2012-04-02,2012-04-22,2012-05-12,2012-06-01,2012-06-21,2012-07-11,2012-07-31,2012-08-20,2012-09-09,2012-09-29,2012-08-20,2012-09-09,2012-09-29,2011-12-01,2012-01-01,2012-02-01,2012-03-01,2012-04-01,2012-05-01,2012-06-01,2012-07-01,2012-08-01,2012-09-01,2012-10-01,3,行业比较 国际原油价格维持震荡 国内煤价延续企稳 国际原油价格维持高位震荡，国内煤炭价格延续 8 月以来的企稳迹 象。,图表 5 wti 原油价格 wti原油价格（美元/桶） 110 105 100 95 90 85 80 75 70 数据来源：wind, 莫尼塔公司 图表 7 国内焦煤价格指数 焦煤价格指数（元/吨） 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 数据来源：wind, 莫尼塔公司 莫尼塔(上海)投资发展有限公司,图表 6 布伦特原油价格 布伦特原油价格（美元/桶） 130 125 120 115 110 105 100 95 90 85 80 数据来源：wind, 莫尼塔公司 图表 8 国内动力煤价格指数 京唐港动力煤价格（元/吨） 天津港动力煤价格（元/吨） 宁波港动力煤价格（元/吨） 1,000 700 400 数据来源：wind, 莫尼塔公司 2012 年 10 月 18 日,2012-02-27,2012-03-18,2012-04-07,2012-04-27,2012-05-17,2012-06-06,2012-06-26,2012-07-16,2012-08-05,2012-03-20,2012-04-09,2012-04-29,2012-05-19,2012-06-08,2012-06-28,2012-07-18,2012-08-07,2012-08-25,2012-09-14,2012-10-04,2012-08-27,2012-09-16,2012-10-06,2012-07-06,2012-02-27,2012-03-18,2012-04-07,2012-07-16,2012-07-26,2012-04-27,2012-05-17,2012-06-06,2012-06-26,2012-07-16,2012-08-05,2012-08-25,2012-09-14,2012-10-04,2012-08-05,2012-08-15,2012-08-25,2012-09-04,2012-09-14,2012-09-24,2012-10-04,4,行业比较 国际农产品价格持续回落 近期，世界主要农产品产区总体上风调雨顺，气象因素不再左右投资 者情绪，农产品期价明显回落。,图表 9 国际玉米价格 国际玉米价格（美元/蒲式耳） 9.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 数据来源：wind, 莫尼塔公司 图表 11 国际豆粕价格 国际豆粕价格（美元/吨） 700 650 600 550 500 450 400 350 300 数据来源：wind, 莫尼塔公司 莫尼塔(上海)投资发展有限公司,图表 10 国际小麦价格 国际小麦价格（美元/蒲式耳） 10.0 9.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 数据来源：wind, 莫尼塔公司 图表 12 美国大豆价格 cbot大豆价格（美分/蒲式耳） 1,900 1,800 1,700 1,600 1,500 1,400 1,300 1,200 1,100 数据来源：wind, 莫尼塔公司 2012 年 10 月 18 日,2012-03-09,2012-03-29,2012-04-18,2012-05-08,2012-05-28,2012-06-17,2012-07-07,2012-07-27,2012-08-16,2012-09-05,2012-09-25,2012-05-24,2012-06-03,2012-06-13,2012-06-23,2012-07-03,2012-07-13,2012-07-23,2012-08-02,2012-08-12,2012-08-22,2012-09-01,2012-09-11,2012-09-21,2012-10-01,2012-10-11,2012-03-09,2012-03-29,2012-04-18,2012-05-08,2012-05-28,2012-06-17,2012-07-07,2012-07-27,2012-08-16,2012-09-05,2012-09-25,2011-11-28,2011-12-18,2012-01-07,2012-01-27,2012-02-16,2012-03-07,2012-03-27,2012-04-16,2012-05-06,2012-05-26,2012-06-15,2012-07-05,2012-07-25,2012-08-14,2012-09-03,2012-09-23,5,行业比较 国内农产品价格走势出现分化 国内农产品价格出现比较大的分化，小麦、棉花延续反弹。而由于面 临集中供应上市压力，玉米价格却出现明显下跌。,图表 13 国内大豆价格 国内大豆价格（元/吨） 4,900 4,800 4,700 4,600 4,500 4,400 4,300 4,200 4,100 4,000 3,900 数据来源：wind, 莫尼塔公司 图表 15 国内玉米价格 国内玉米价格（元/吨） 2,350 2,300 2,250,图表 14 国内小麦价格 国内小麦价格（元/吨） 2,300 2,280 2,260 2,240 2,220 2,200 2,180 2,160 2,140 2,120 2,100 数据来源：wind, 莫尼塔公司 图表 16 国内棉花价格 棉花价格（元/吨） 21,000 20,500 20,000,2,200 19,500 2,150,2,100 2,050 2,000 数据来源：wind, 莫尼塔公司 莫尼塔(上海)投资发展有限公司,19,000 18,500 18,000 数据来源：wind, 莫尼塔公司,2012 年 10 月 18 日,2011-09-03,2011-10-03,2009-06,2009-08,2009-10,2009-12,2010-02,2010-04,2010-06,2010-08,2010-10,2010-12,2011-02,2011-04,2011-06,2011-08,2011-10,2011-12,2012-02,2012-04,2012-06,2012-08,2012-05-20,2012-05-30,2012-06-09,2012-06-19,2012-06-29,2012-07-09,2012-07-19,2012-07-29,2012-08-08,2012-08-18,2012-08-28,2012-09-07,2012-09-17,2012-09-27,2012-10-07,2011-11-03,2011-12-03,2012-01-03,2012-02-03,2012-03-03,2012-04-03,2012-05-03,2012-06-03,2012-07-03,2012-08-03,2012-09-03,2012-10-03,2009-06,2009-08,2009-10,2009-12,2010-02,2010-04,2010-06,2010-08,2010-10,2010-12,2011-02,2011-04,2011-06,2011-08,2011-10,2011-12,2012-02,2012-04,2012-06,2012-08,6,行业比较 中游资本品价格延续反弹 钢铁、水泥价格最近延续反弹。不过最近报出的 8 月份工程机械销量 同比增长却中断了三季度以来回升的趋势。,图表 17 钢材价格走势 型材平均价格（元/吨） 4,300 4,200 4,100 4,000 3,900 3,800 3,700 3,600 3,500 数据来源：wind, 莫尼塔公司 图表 19 挖掘机销量增长 挖掘机当月销量同比增长 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 数据来源：wind, 莫尼塔公司 莫尼塔(上海)投资发展有限公司,图表 18 水泥价格走势 全国主要城市水泥平均价格（元/吨） 500 480 460 440 420 400 380 360 340 320 300 数据来源：wind, 莫尼塔公司 图表 20 汽车起重机销量增长 汽车起重机当月销量同比增长 200 150 100 50 0 -50 -100 数据来源：wind, 莫尼塔公司 2012 年 10 月 18 日,09/03,09/06,09/09,09/12,10/03,10/06,10/09,10/12,11/03,11/06,11/09,11/12,12/03,12/06,12/09,100%,7,行业比较 莫尼塔 10 月月中调研显示投资品行业基本面改观不大 钢铁：下游需求难以持续，后期钢价或有下跌风险：半数以上调 研对象认为 10 月上旬的实际销售情况符合他们的预期，另有一半 不到认为实际销售好于预期。但不同品种钢材的销售情况有所分 化。有钢厂表示，近期螺纹钢的需求持续向好，而线材和板材的 订单有所下滑。对于 10 月下旬的市场展望，大部分调研对象认为 销售维持在目前水平可能性较大，价格维持窄幅震荡格局。 水泥：华东华南快速提价，后期存在继续涨价可能：国庆节后水 泥销售地域上分化行情延续。华东华南价格继续上调，其他区域 表现平淡。华东和华南地区水泥的需求出现不同程度的改善，华 东和华南地区平均开工率上升至 90%左右，部分水泥厂全线开 工。 工程机械：销量平淡旺季失约，经销商资金压力维持高位：企业 反馈 10 月份的销量依然平淡，上半月与 9 月基本持平，甚至稍有 下滑。部分经销商提到，十一长假对销售活动构成了一定影响， 但是销量不佳本质上还是需求疲弱导致。北方地区随着冬季的来 临，工程建设基本已经停止，采矿活动也进入淡季，而南方地区 的销量也未见起色。 图表 21 未来一月钢材销售预期 莫尼塔钢铁调研：未来一个月钢材销售预期,150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% 数据来源： 莫尼塔公司,(-100%=转差, +100%=转好),-27%,图表 22 未来两周水泥销售预期 （-100%=弱，+100=强）,图表 23 9 月下旬工程机械调研指数 莫尼塔机械行业调研9月24日-9月26日 10月需求走势预期,60%,100%,(比上月, -100%=弱, 100%=强),20% -20% -60% -100%,18%,50% 0% -50%,07,08,09,10,11,12,-100%,07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01,数据来源： 莫尼塔公司 莫尼塔(上海)投资发展有限公司,数据来源： 莫尼塔公司,2012 年 10 月 18 日,8,行业比较 莫尼塔消费调研：节前销售未现改善迹象，黄金周销售也不 及预期 从整体上看，大多数调研对象反馈黄金周超市销售情况仍延续前期较 为疲软的局面，季节性复苏力度低于往年。调研对象普遍认为超市客 流量以固定客源为主，今年黄金周假期较长，外出旅游活动增加导致 客流量出现同比下滑的趋势，从而拖累了超市整体销售情况。 黄金周销售明显不及预期：今年黄金周期间，客流量同比下滑的 趋势较为明显，调研对象反馈节日期间加大了促销力度，但黄金 周整体销售情况仍延续偏疲软的状态。 节前一周和 9 月份的销售情况明显弱于往年：由于物价上涨因 素，客单价出现小幅上升的趋势，但客流量的下降使得节前一周 和 9 月份的销售情况明显弱于往年。个别调研对象反馈由于金九 完成情况远低于预期，因此可能会在近期下调全年销售同比增速 的目标值。 超市白酒需求的复苏力度不及预期：大部分调研对象反馈今年节 前白酒销售情况明显弱于往年。从整体来看，宏观经济放缓导致 中低端客户群体的消费意愿明显减弱，因此白酒销售同比增速放 缓的趋势比较明显。分品牌来看，本地知名度较高的二三线白酒 的销售情况略好。,图表 24 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60%,9 月份目标完成指数,-25%,图表 25 150% 100% 50% 0% -50%,10 月份销售预期指数,-25%,-80% -100% 09/06 10/02 10/10 11/06 12/02 12/10 数据来源：莫尼塔公司 图表 26 9 月客流量同比,-100% -150% 09/06 10/02 10/10 11/06 12/02 12/10 图表 27 9 月份客单价同比,下降 61% 数据来源：莫尼塔公司 莫尼塔(上海)投资发展有限公司,增长 39%,持平 57%,增长 43% 2012 年 10 月 18 日,亿元,10/11,十亿元,12/08,03/09,06/09,09/09,12/09,03/10,06/10,09/10,12/10,03/11,06/11,09/11,12/11,03/12,06/12,09/12,09/12,01/11,02/11,03/11,04/11,05/11,06/11,07/11,08/11,09/11,11/11,12/11,01/12,02/12,03/12,04/12,05/12,06/12,07/12,08/12,9,行业比较 社会融资：表外融资大增，但可观察的企业融资环比下滑 社会融资在 2012 年 9 月超过 1.6 万亿，较 8 月环比增加 4100 亿元。 这主要是因为银行表外融资（委托贷款和信托贷款）的增加。 不过，从我们可以直接观察到的企业融资（包括贷款、票据、债券和 短融等）较 8 月份有所下滑。在融资结构上，中长期融资比例有明显 上升。 图表 28 企业融资 9 月环比下滑但结构改善,我们将企业短期 贷款、票据融资,10000,企业中长期融资,企业短期融资,中长期融资占比（右轴）,75%,以及短融和超短 融的净发行作为 企业端整体的短 期融资，将企业 中长期贷款、企 业债、公司债以 及中期票据的净,8000 6000 4000 2000 0,65% 55% 45% 35% 25%,发行作为企业中 长期融资。 数据来源：wind, 莫尼塔公司 图表 29 社会融资及其结构,2500,直接融资,间接融资：表内,间接融资：表外,其他,2000 1500 1000 500 0 -500 数据来源：wind, 莫尼塔公司,莫尼塔(上海)投资发展有限公司,2012 年 10 月 18 日,25%,石,油,石,化,10,行业比较 配臵建议 经济基本面依然乏善可陈，9 月企业融资数据环比下滑，这有可能制 约周期行业的基本面进一步好转。而莫尼塔最新调研显示周期品需求 没有出现明显改善，同时消费增速也在放缓。三季报过后，四季度的 解禁潮也可能将逐步影响市场情绪和估值（四季度解禁市值达到 5600 亿元，是前三个季度平均水平的 2 倍左右），我们依然建议配臵基本 面相对稳定、解禁压力和估值较低的银行和零售板块。另外，十八大 可能将继续强调经济转型和创新，建议关注券商、环保等转型板块在 十八大前后的交易性机会。 图表 30 超配板块以及理由,相对估值,当前相对市场 pe,超配板块,超配理由,（ 板 块 pe/ 市 场 平 均 pe ）,比值/该比值的历史 中位数 (x),（x） 四季度解禁压力较小；,商业零售,四季度是行业旺季； 估值低于历史均值；,0.88,0.83,今年以来调整比较充分； 四季度解禁压力较小；,银行,今年盈利增长依然较好 低估值的银行板块可能具,0.30,0.50,备更好的防守性；,券商,经济转型代表板块；,1.29,2.08,十八大可能继续强调经济,环保,转型，可能带来交易性机,1.41,1.23,会。 数据来源：wind, 莫尼塔公司 图表 31 各行业 2012 年四季度解禁规模占板块总流通市值比例 四季度解禁市值占总流通市值比例 20% 15% 10% 5% 0%,商 银 环 汽 有 交 家 基 建 电 煤 通 纺 医 非 钢 建 房 食 贸 行 保 车 色 通 电 础 材 力 炭 信 织 药 银 铁 筑 地 品 零 金 运 化 设 服 行 产 饮 售 属 输 工 备 装 金 料 融,轻 电 传 电 计 农 机 餐 工 子 媒 力 算 林 械 饮 制 及 机 牧 设 旅 造 公 渔 备 游 用,事 业 数据来源：wind, 莫尼塔公司,莫尼塔(上海)投资发展有限公司,2012 年 10 月 18 日,cs,cs,cs,cs,cs,cs,cs,cs,cs,cs,cs,cs,cs,cs,cs,cs,cs,cs,cs,cs,cs,cs,cs,cs,cs,cs,cs,cs,cs,cs,cs,cs,cs,cs,cs,cs,cs,cs,cs,cs,cs,cs,cs,cs,cs,cs,cs,cs,cs,cs,cs,cs,cs,cs,cs,电,力,设,备,11,行业比较 附录 1：a 股行业板块近期涨跌 最近两周，特别是节后一周，市场开始对于后续基本面的好转变得谨 慎，前期领涨的有色、煤炭、建材等板块出现明显调整，而医药、银 行、食品饮料等三季度业绩增长较确定的板块涨幅居前。 图表 32 行业指数过去两周表现 行业指数过去两周表现% 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0,医 轻 基 家 银 石 食 综 纺 传 钢 电 交 药 工 础 电 行 油 品 合 织 媒 铁 子 通 制 化 石 饮 服 元 运 造 工 化 料 装 器 输 件,电 机 农 建 汽 国 计 房 餐 非 建 商 煤 通 有 力 械 林 筑 车 防 算 地 饮 银 材 贸 炭 信 色 及 牧 军 机 产 旅 行 零 金 公 渔 工 游 金 售 属 用 融 事,业 数据来源：wind, 莫尼塔公司 图表 33 行业指数过去一个月表现 行业指数过去一个月表现% 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 非 家 石 银 医 食 轻 建 煤 基 汽 房 交 建 电 商 餐 钢 传 综 电 机 有 农 电 通 银 电 油 行 药 品 工 材 炭 础 车 地 通 筑 力 贸 饮 铁 媒 合 力 械 色 林 子 信 行 石 饮 制 化 产 运 及 零 旅 设 金 牧 元 金 化 料 造 工 输 公 售 游 备 属 渔 器 融 用 件 事 业 数据来源：wind, 莫尼塔公司,莫尼塔(上海)投资发展有限公司,2012 年 10 月 18 日,12,行业比较 附录 2：中美港行业指数表现 图表 34 中美港行业指数表现（阴影部分为当周表现前三名） 数据来源：wind，莫尼塔公司,莫尼塔(上海)投资发展有限公司,2012 年 10 月 18 日,13,行业比较 附录 3：a 股行业绝对估值比较 图表 35 各行业市盈率绝对值（x） 板块pe(x),0.0,5.0,10.0,15.0,20.0,25.0,30.0,35.0,40.0,金融服务 建筑建材 采掘 交运设备 化工 家用电器 房地产 交通运输 商业贸易 机械设备 纺织服装 黑色金属 公用事业 有色金属 环保 食品饮料 轻工制造 信息设备 医药生物 信息服务 农林牧渔 电子 餐饮旅游 数据来源：wind，莫尼塔公司,莫尼塔(上海)投资发展有限公司,2012 年 10 月 18 日,14,行业比较 附录 4：a 股行业相对估值比较（市场横向） 图表 36 各行业市盈率/市场平均市盈率 板块pe/市场平均pe（x）,0.0,0.2,0.4,0.6,0.8,1.0,1.2,1.4,1.6,1.8,金融服务 建筑建材 采掘 交运设备 化工 家用电器 房地产 交通运输 商业贸易 机械设备 纺织服装 黑色金属 公用事业 有色金属 环保 食品饮料 轻工制造 信息设备 医药生物 信息服务 农林牧渔 电子 餐饮旅游 数据来源：wind，莫尼塔公司,莫尼塔(上海)投资发展有限公司,2012 年 10 月 18 日,15,行业比较 附录 5：a 股行业相对估值比较（历史纵向） 图表 37 各行业相对市场市盈率比值/该比值历史平均值 板块相对估值与历史中位数的比值（x）,0.0,0.5,1.0,1.5,2.0,2.5,3.0,建筑建材 金融服务 房地产 交运设备 农林牧渔 交通运输 商业贸易 纺织服装 机械设备 医药生物 家用电器 食品饮料 化工 餐饮旅游 信息服务 采掘 信息设备 环保 轻工制造 有色金属 电子 公用事业 黑色金属 数据来源：wind，莫尼塔公司,莫尼塔(上海)投资发展有限公司,2012 年 10 月 18 日,16,行业比较 附录 6：a 股行业资金流向 图表 38 过去一周 a 股行业资金流向 净流入资金(亿元),-18,-16,-14,-12,-10,-8,-6,-4,-2,0,sw纺织服装 sw餐饮旅游 sw家用电器 sw轻工制造 sw食品饮料 sw黑色金属 sw综合 sw商业贸易 sw医药生物 sw公用事业 sw