证券行业：大趋势大变革大机遇-130207.ppt

评级：,table_title,细分行业评级,10%, 券商 1,证,券,研,究,报,告,。,相关报告,股 票 研 究,投资银行业与经纪业,table_maininfo 2013.02.07 证券行业：大趋势大变革大机遇,table_invest,上次评级：,增持 增持,行 业 专 题 研 究,赵湘怀（分析师） 证书编号 s0880513010003 本报告导读：,冯潇（研究助理） s0880112050003,table_industry 投资银行业与经纪业 行业指数走势图 70% 60%,增持,50% 40%,摘要： table_summary月份业绩靓丽。截至 2 月 6 日晚，已有中信等 10 家,30% 20%,左右券商公布了 1 月份业绩简报，平均营业收入（简单年化） 同比增长 21%，平均净利润（简单年化）同比增长 64%。 增长前三位的券商是东北证券、国金证券和方正证券。,0% 2012/1 -10% -20%,沪深300,2012/7 投资银行业与经纪业指数,2013/1,我们强烈推荐券商股的三大基本逻辑。逻辑一：融资（我国,直接融资比例将上升，券商在多层次资本市场发展中将获益 丰厚）。逻辑二：投资（在创新大会”松绑”后，券商在财富 管理大潮中相对于其他金融机构的竞争优势得到增强）。逻 辑三：盈利（资本市场发展使得 roa 预期上移，而创新业务 增加杠杆可使 roe 表现得更好，券商盈利的大幅增长可期） 我们认为中国的金融市场结构正在经历深刻变革，国内证券 业还处于大变革的第一阶段，整体而言目前的券商股可能是 十年一遇的投资机会。今年以来券商股的上涨仅是估值修,table_report 投资银行业与经纪业：引入做市制度，创 新蓝海一片 投资银行业与经纪业：融资融券成为券商 创新业务龙头 投资银行业与经纪业：新三板：做市商制 度终获认可 投资银行业与经纪业：双底已现，双轮驱,2013.02.05 2013.02.04 2013.02.03,复，而券商股作为成长型股票应有更大的增长空间。,动,2013.01.29,我们调高对全年证券行业的营业收入和净利润预测。在保 守、中性和乐观的情景假设下，我们预计全年证券业营业收 入分别为 1748/2028/2345 亿元，同比增长 35%/57%/81%， 净利润 454/588/727 亿元，同比增长 38%/79%/121%。综合 三种情景，我们调高了最终的预测，预计 2013 年证券行业 营业收入 1888 亿元，净利润 521 亿元，分别同比增长 46% 和 58%。 综合来看，我们继续推荐券商股组合是：海通/中信/光大/东 吴/国元。同时提醒考虑大盘回调风险和大小非减持风险， 建议可逢低介入。 请务必阅读正文之后的免责条款部分,投资银行业与经纪业： 券商股弹性几 何？ 2013.01.06,2012.07,2012.01,2012.02,2012.03,2012.04,2012.05,2012.06,2012.08,2012.09,2012.10,2012.11,2012.12,2013.01,2012.01,2012.02,2012.03,2012.04,2012.05,2012.06,2012.07,2012.08,2012.09,2012.10,2012.11,2012.12,2013.01,行业专题研究 1. 2013 年 1 月业绩快报综述 1.1. 2013 年 1 月部分券商业绩快报综述 截至 2 月 6 日晚，已有中信等 10 家左右券商公布了 1 月份业绩简报， 平均营业收入（简单年化）同比增长 21%，平均净利润（简单年化）同 比增长 64%。增长前三位的券商是东北证券、国金证券和方正证券。 表 1 总体来看 2013 年 1 月券商业绩同比大幅提升（百万元）,股票代码 600030 600837 000728 000686 600109 000776 600999 601377 601901 601555,股票名称 中信证券 海通证券 国元证券 东北证券 国金证券 广发证券 招商证券 兴业证券 方正证券 东吴证券,2013.1 营业收入 1013 771 123 173 243 619 557 232 197 166,简单年化增长 4% 1% -3% 73% 157% 7% 86% 10% 53% 42%,2013.1 净利润 431 422 35 70 90 207 244 79 78 58,简单年化增长 22% 67% 3% 460% 368% 13% 141% 99% 170% 146%,2012.1 营业收入 602 299 60 15 54 89 360 15 78 32,2012.1 净利润 198 120 5 -45 7 -90 158 13 -1 -16,数据来源：深交所、上交所，国泰君安证券研究。 1.2. 重点推荐公司表现 中信证券：2013 年 1 月营业收入 10.13 亿元，简单年化增长 4%，净利 润 4.31 亿元，简单年化增长 22%。推荐理由有：经纪业务龙头；创新业 务旗手；业务布局全面。 图 1 中信证券 1 月营业收入 10.13 亿，净利润 4.31 亿元,1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0,营业收入,增速,140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80%,500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0,净利润,增速,200% 150% 100% 50% 0% -50% -100%,数据来源：深交所、上交所，国泰君安证券研究。 海通证券：2013 年 1 月营业收入 7.71 亿元，简单年化增长 1%，净利润 4.22 亿元，简单年化增长 67%。推荐理由有：融资融券业务处于行业前 列；大券商创新更被看好；发展稳健。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,2 of 10,2012.01,2012.02,2012.03,2012.04,2012.05,2012.06,2012.07,2012.08,2012.09,2012.10,2012.11,2012.12,2013.01,2012.01,2012.02,2012.03,2012.04,2012.05,2012.06,2012.07,2012.08,2012.09,2012.10,2012.11,2012.12,2013.01,2012.01,2012.02,2012.03,2012.04,2012.05,2012.06,2012.07,2012.08,2012.09,2012.10,2012.11,2012.12,2013.01,行业专题研究 图 2 海通证券 1 月营业收入 7.71 亿元，净利润 4.22 亿元,1400 1200 1000 800 600 400 200 0,营业收入,200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 增速 数据来源：深交所、上交所，国泰君安证券研究。 东吴证券：2013 年 1 月营业收入 1.66 亿元，简单年化增长 42%，净利 润 0.58 亿元，简单年化增长 146%。推荐理由有: 经纪业务快速增长; 创 新业务占比高; 背靠苏州国家高新区，场外市场业务发展空间大。 图 3 东吴证券 1 月营业收入 1.66 亿元，净利润 0.58 亿元,250 200 150 100 50 0,营业收入,增速,400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100%,70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20,净利润,增速,300% 200% 100% 0% -100% -200% -300% -400% -500% -600%,数据来源：深交所、上交所，国泰君安证券研究。 国元证券：2013 年 1 月营业收入 1.23 亿元，简单年化亏损-3%，净利润 0.35 亿元，简单年化增长 3%。推荐理由如下: 融资融券占比高; 账面闲 余资金较充裕，创新杠杆大; 估值低，安全边际高。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,3 of 10,2012.01,2012.02,2012.03,2012.04,2012.05,2012.06,2012.07,2012.08,2012.09,2012.10,2012.11,2012.12,2013.01,2012.07,2012.01,2012.02,2012.03,2012.04,2012.05,2012.06,2012.08,2012.09,2012.10,2012.11,2012.12,2013.01,行业专题研究 图 4 国元证券 1 月营业收入 1.23 亿元，净利润 0.35 亿元,250 200 150 100 50 0,营业收入,增速,120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80%,90 80 70 60 50 40 30 20 10 0,净利润,增速,4000% 3500% 3000% 2500% 2000% 1500% 1000% 500% 0% -500%,数据来源：深交所、上交所，国泰君安证券研究。 2. 推荐券商股的基本逻辑：大趋势大变革大机遇 我们认为 2012 年是证券行业自上而下转型升级的元年，2012 年行业转 暖拐点的特征明显，相关分析请参见我们上周发布的深度报告双底已 现，两轮驱动。 中国的金融结构正在经历深刻的变革，国内证券行业正处于大变革的第 一阶段，整体来讲目前的券商股是十年一遇的投资机会。我们认为今年 1 月份以来券商股的上涨仅仅是估值修复，而靓丽的 1 月份业绩快报表 明券商股作为成长型股票有着更大的增长空间。 我们维持去年 12 月份以来的基本观点，继续强烈推荐 2013 年的券商板 块，股价回调恰是买入时机，其核心推荐逻辑如下： 逻辑一：我国直接融资比例将上升，券商在多层次资本市场发展中将获 益丰厚。 中国产业结构必须调整，中小企业必须得到大力发展，直接融资比例必 须扩大。2012 年我国直接融资占比仅为 16%，而美国直接融资占比长期 维持在 40%-50%。美国经验表明，伟大企业的成长主要靠投资银行，而 非商业银行。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,4 of 10,1960,1962,1964,1966,1968,1970,1972,1974,1976,1978,1980,1982,1984,1986,1988,1990,1992,1994,1996,1998,2000,2002,2004,2006,行业专题研究 图 5 2012 年我国直接融资占比仅 16% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012,直接融资占比,间接融资,数据来源：大智慧，国泰君安证券研究。 图 6 美国直接融资比例长期维持 40%-50% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 美国直接融资占比 数据来源：彭博、国泰君安证券研究 逻辑二：在创新大会”松绑”后，券商在财富管理大潮中相对于其他金融 机构的竞争优势得到增强。 近几年国内居民可投资资产总额大幅增加，2012 年可能达到 78 万亿元， 麦肯锡预计我国高净值人数在 2015 年前有望保持 15%以上的复合增速。 利率市场化下，利率中枢上移，客户的收益风险意识及能力在增强，券 商在产品、渠道和客户方面相对于信托等金融机构有较大的优势。国务 院近日批转关于深化收入分配制度改革的若干意见，我们认为社会 收入呈橄榄型结构有利于券商财务管理业务的开展。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,5 of 10,行业专题研究 图 7 居民可投资资产总额在近几年大幅增加,90 80 70 60 50 40 30 20 10 0,180 160 140 120 100 80 60 40 20 0,2008,2009,2010,2011,2012e,可投资资产总额（万亿元）,高净值家庭数量（万户）,数据来源：中国财富管理市场，国泰君安证券研究。 图 8 我国高净值人数在 2015 年前有望保持 15%以上的复合增速,2,500 2,000 1,500 1,000 500 0,140 120 100 80 60 40 20 0,2010,2011,2012e,2013e,2014e,2015e,高净值人士人数(千人）,超高净值人士人数（右轴，千人）,数据来源：麦肯锡，国泰君安证券研究。 注：“高净值人士”指可投资金融资产在 650 万人民币以上；“超高净值人士”指可 投资资产在 1 亿人民币以上的人士。 逻辑三：资本市场发展使得 roa 预期上移，而创新业务增加杠杆可使 roe 表现得更好，券商盈利的大幅增长可期。 自经纪业务佣金费率市场化以来，美国投资银行竞相创新，杠杆率逐步 从 20 倍左右放大至 40 倍左右。虽然在金融危机之后杠杆率有所下降， 但仍然在 15 倍左右。目前国内券商的杠杆率普遍在 2 倍以下，预计融 资融券、资产管理等创新业务将有效提升券商的杠杆率，从而拉升券商 roe 水平。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,6 of 10,行业专题研究 图 9 美国投资银行的创新推进过程，也是一个杠杆逐渐放大的过程 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0,1980,1985,1990,1995,2000,2005,数据来源:sifma,国泰君安证券研究。 图 10 金融危机后，国际投行的杠杆率也在 10 倍以上 40 35 30 25 20 15 10 5 0,摩根士丹利,高盛,美林,数据来源：公司年报，国泰君安证券研究。 图 11 创新将提升我国证券业杠杆率及 roa 水平,5% 4% 3% 2% 1% 0%,5 4 3 2 1 0,2008,2009,2010,2011,2012,2013e,roa,杠杆率（右轴）,数据来源：中国证券业协会，国泰君安证券研究。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,7 of 10,行业专题研究 3. 2013 年证券行业营业收入及净利润预测 情景一：保守情景 核心假设为日均股基交易额 2000 亿元，沪深 300 指数 2500 点，预计全 行业 2013 年营业收入同比增长 35%，净利润增幅为 38%。 表 2 保守情景预测,营业收入,经纪业务,利息收入,承销收入,自营收入,资管收入,其他,净利润,2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2013 年同比,1,842 1,232 1,295 1,748 35%,1,073 689 504 761 51%,156 194 163 255 56%,232 197 177 204 15%,289 53 290 325 12%,22 21 27 32 20%,70 78 133 171 29%,727 303 329 454 38%,数据来源：中国证券业协会，国泰君安证券研究。 情景二：中性情景 核心假设为日均股基交易额 2300 亿元，沪深 300 指数 2750 点，预计全 行业 2013 年营业收入同比增长 57%，净利润增幅为 79%。 表 3 中性情景预测,营业收入,经纪业务,利息收入,承销收入,自营收入,资管收入,其他,净利润,2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2013 年同比,1,842 1,232 1,295 2,028 57%,1,073 689 504 878 74%,156 194 163 266 63%,232 197 177 212 20%,289 53 290 428 48%,22 21 27 43 60%,70 78 133 200 50%,727 303 329 588 79%,数据来源：中国证券业协会，国泰君安证券研究。 情景三：乐观情景 核心假设为日均股基交易额 2600 亿元，沪深 300 指数 3000 点，预计全 行业 2013 年营业收入同比增长 81%，净利润增幅为 121%。 表 4 乐观情景预测,营业收入,经纪业务,利息收入,承销收入,自营收入,资管收入,其他,净利润,2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2013 年同比,1,842 1,232 1,295 2,345 81%,1,073 689 504 1,000 98%,156 194 163 278 71%,232 197 177 230 30%,289 53 290 529 83%,22 21 27 54 100%,70 78 133 253 90%,727 303 329 727 121%,数据来源：中国证券业协会，国泰君安证券研究。 综合考虑以上三种情形,我们对 2013 年证券行业整体的预测为：营业收 入 1888 亿元，同比增长 46%，净利润 521 亿元，同比增长 58%。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,8 of 10,行业专题研究 表 5 我们对 2013 年证券行业整体的预测为:营业收入 1888 亿元，净利 润 521 亿元,营业收入(亿元),净利润（亿元）,情景一 保守 情景二 中性 情景三 乐观 数据来源：国泰君安证券研究。 请务必阅读正文之后的免责条款部分,1,748 35% 2,028 57% 2,345 81%,9 of 10,454 38% 588 79% 727 121%,增持,谨慎增持,中性,减持,增持,减持,地址,行业专题研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或 影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及 推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应 作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信 息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修 改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见 均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投 资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决 策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况 下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提 供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的 公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。