资金流动周刊：市场降准预期再起-2012-10-11.ppt

9,6,100,中国经济|宏观及策略 证券研究报告 (2012 年第 28 期),2012 年 10 月 10 日,中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观及策略: 中国经济 叶丙南 (8610) 6622 9081 图表 1. 主要月度指标预测,资金流动周刊 市场降准预期再起 中国央行节前延续开展逆回购操作， 月 25 日和 27 日通过 4 次逆回购累计 向银行间市场投放资金 4,700 亿元，比前期多投放 2,350 亿元，一定程度上 缓解了国庆假期前后社会现金需求和银行的流动性压力。节前一周隔夜 shibor 累计下降 111 个基点至 3.28%，1 周 shibor 和 7 天质押式回购 利率分别下降 131 和 139 个基点至 3.19%和 3.12%。3 个月央票利率基本 持平于 3%左右，6 个月央票利率下降 7.1 个基点至 2.99%。短期资金利率 明显下降，中长期国债利率也有所回落。市场的关注焦点重新转向实体经济 基本面，疲弱的经济预期使中长期市场利率有所下降。,居民消费价格指数 生产者出厂价格指数 生产者购进价格指数 工业增加值 固定资产投资 社会零售额 出口 进口 m1,9 月预测 2.2 (3.7) (4.3) 8.8 20.1 13.5 3.5 2.5 4.5,8 月 2.0 (3.5) (4.1) 8.9 - 13.2 2.7 (2.6) 4.5,1-8 月 2.9 (1.3) (1.2) 10.1 20.2 14.1 7.1 5.1,尽管国庆节后季节性因素对流动性的影响逐渐消除，但 10 月份大量前期逆 回购到期和传统财政存款增加因素仍可能对流动性产生一定压力。10 月逆 回购到期额 6100 亿元，而新增财政存款可能超过 3000 亿元，央行必须加 大流动性供应才能防止市场利率的上行，而市场对于央行再度下调准备金率 的预期再度升温。我们认为，央行目前对房地产反弹和物价回升的风险仍抱 有戒心，优先采用的工具可能仍是逆回购，而下调准备金率的时点可能再次 推迟。我们维持之前看法，如果 9、10 月份经济依然疲软而住房销量和价格 反弹势头明显减弱，那么 11 月或 12 月下调一次存款准备金率或基准利率的 可能性将大幅增加。,m2 13.7 13.5 新增贷款(十亿) 700.0 703.9 资料来源：国家统计局，中银国际研究,上周五美国劳工部公布 9 月美国失业率由 8 月的 8.1%降至四年低点 7.8%， 新增 11.4 万个岗位，超过市场之前预期，使美国经济好转预期升温，美国 中长期国债利率有所上升。但近期国际货币基金组织和世界银行都调低了全 球经济增长预期，市场对全球经济的一致看法依然相对谨慎。未来美欧仍会 延续之前确定的新一轮量化宽松货币政策，而下周中国将公布 9 月份经济数 据，市场关注的焦点仍将是经济基本面表现。 图表 2.本周关键指标 (2012.9.24-2012.9.28),指标名称 本周公开市场操作 人民币 7 天回购利率 人民币 3 月期 irs 人民币 5 年国债利率 人民币 5 年期 mtn 利率（aaa） 人民币对美元汇率 美元对欧元汇率 美元非商业投机头寸 黄金价格,本周数据 投放 3650 亿 3.05 3.31 3.17 4.78 6.341 1.286 空头 4343（注） 1,771.1 美元,比上周变动 +2640 亿元 -140 个基点 -29.0 个基点 -10.7 个基点 -12.7 个基点 -16 个基点 -122 个基点 多 8953 张合约 -4.5 美元,注:美元非商业投资头寸为 cme 截至每周二数据，公布时间为每周五。时间滞后一周。 资料来源：中银国际研究 中银国际研究可在彭博 bocr ， 以及中银国际研究网站 ( .)上获取,2,国内银行间市场流动性 公开市场操作与银行间利率 为解决国庆假期前后流动性压力，中国央行在国庆节前加大了逆回购操作力 度，9 月 25 日分别通过 14 天和 28 天逆回购向市场投放资金 1000 亿元和 1900 亿元，中标利率为 3.45%和 3.6%，与前期持平，29 日再次通过 14 天和 28 天逆 回购向市场投放资金 500 亿元和 1300 亿元，中标利率维持不变。4 次逆回购累 计向银行间市场投放资金 7,700 亿元，超过前期 2350 多亿元。由于存款准备金 率工具受到房地产反弹的制约，央行加大了 28 天逆回购力度，意在缓解假期 前后流动性压力、降低银行间资金利率。 受央行增加流动性影响，国庆节前一周银行间市场利率已开始有所下行。节 前一周隔夜 shibor 累计下降 111 个基点至 3.28%，1 周 shibor 和 7 天质押式 回购利率分别下降 131 个基点和 140 个基点至 3.19%和 3.05%。3 个月央票利率 基本持平，在 3%左右，6 个月央票利率下降 7.1 个基点至 2.99%。3 个月 irs 利 率和 1 年期央票利率分别下降 29 个基点和 5.6 个基点至 3.31%和 3.02%，而买 入票据加权平均转贴现利率下降 36.9 个基点至 5.24%。短期利率的下降很大程 度上由于央行大规模的公开市场操作。 未来政策 国庆节后，季节性因素对流动性的影响逐渐消除，但 10 月份大量前期逆回购 到期和传统财政存款增加因素仍可能对流动性产生一定压力。10 月逆回购到 期额 6100 亿元，而新增财政存款可能超过 3000 亿元，央行必须加大流动性供 应才能防止市场利率的上行，而市场对于央行再度下调准备金率的预期再度 升温。我们认为，央行目前对房地产反弹和物价回升的风险仍抱有戒心，优 先采用的工具可能仍是逆回购，而市场预期的下调准备金率可能被再次推迟。 我们维持之前看法，如果 9、10 月份经济依然疲软而住房销量和价格反弹势头 明显减弱，那么 11 月或 12 月下调一次存款准备金率或基准利率的可能性将大 幅增加。下周统计局将公布 9 月份经济数据，预计出口同比增速仍处于低位， 投资增速可能维持在 20%左右，而社会零售额增速也相对平稳，cpi 同比可能 与 8 月基本持平。经济指标整体相对平淡，但进一步恶化的势头可能有所减 弱。9 月份和 10 月第一周主要一、二线城市住房销量反弹势头均有所减弱， 但未来趋势仍值得观察。综合来看，央行会评估经济进一步恶化风险和房地 产反弹风险两个因素的动态变化，以此决定货币政策进一步放松的节奏和时 点。 从更长期来看，随着资本流入大幅下降，中国依靠外汇占款增加基础货币进 而推动货币扩张的模式面临终结。按照我们目前预测，2012 年和 2013 年新增 外汇占款分别为 3700 亿元和 4100 亿元，大幅低于 2005-2011 年年均 3 万亿元水 平。 2013 年央票到期额 1 万亿元左右，如果假设由于积极财政政策对应财政 存款下降 1 万亿元，那么基础货币同比增速可能只有 6%左右。按照中国政府 对 m2 增长目标的制定方法，在 gdp 7.5%和 cpi 3%-4%的增长目标下，m2 同比 增速估计在 12%-15%左右。以 6%的基础货币增长推动 12%-16%的 m2 增长，央 行需要进一步下调存款准备金率以推动货币乘数的增长，在上述情境下 2013 年央行需要下调 3-4 次准备金率，考虑到今年 4 季度可能还有一次准备金率下 调，2013 年底法定准备金率的水平将从目前的 19.5%下调至 17%-17.5%。,2012 年 10 月 10 日,资金流动周刊,01-10,03-10,06-10,09-10,11-10,02-11,05-11,08-11,10-11,01-12,04-12,06-12,09-12,9,0,3,图表 3.公开市场资金投放/回笼 (2012.9.3-2012.10.28),(亿元) 9.3-9.9 9.10-9.16 9.17-9.23 9.24-9.30 10.8-10.14 10.15-10.21 10.22-10.28,正/逆回购 到期 (1,900) (1,500) (1,350) (1,070) (1,700) (1,600) (3,200),正/逆回购 回笼/投放 1,350 1,320 2,350 4,700 0 0 0,央票到期 投放 30 100 10 20 100 100 190,央票发行 回笼 0 0 0 0 0 0 0,合计投放 +/回笼 (520) (80) 1,010 3,650 (1600) (1500) (3010),资料来源：中国债券信息网、万得、中银国际研究,图表 4.人民币货币市场利率指标变动,图表 5.人民币货币市场短期利率走势,指标,7 天回购,人民币货币市场 3 月央票 3 月 irs 商业票据,15,(% ),当期利率(%) 过去一周变动(基点) 自年初变动(基点) 250 天最大值 250 天最小值 250 天均值 250 天标准差 zscore 250 周最大值 250 周最小值,利率 3.05 (140.00) (326.00) 9.11 2.14 4.09 1.19 (1.39) 10.04 0.88,利率 2.96 0.96 (52.84) 3.68 2.25 3.20 0.27 (3.45) 4.30 0.99,利率 3.31 (29.01) (34.00) 4.82 2.41 3.62 0.49 (2.38) 4.80 0.82,利率 5.24 (36.94) (358.71) 15.36 4.37 8.00 2.12 (1.69) 14.15 1.40,12 6 3,250 周均值 250 周标准差 zscore,2.71 1.43 (0.19),2.50 0.95 (0.26),2.65 0.96 (0.22),5.19 2.67 (0.29),商业票据利率 3月期央票利率 超额准备金利率,3月期irs利率 1周回购利率,资料来源：彭博资讯、中国票据网、中银国际研究,资料来源：彭博资讯、中国票据网、中银国际研究 图表 6.近年来各月财政存款环比变动额 ( 十亿元) 1,000 500 0 (500) (1,000) (1,500),1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月 11月 12月,2008,2009,2010,2011,2012,资料来源：彭博资讯、中国票据网、中银国际研究,2012 年 10 月 10 日,资金流动周刊,-,4,图表 7.未来货币环境预测,2006,2007,2008,2009,2010,2011,8m12,2012f,2013f,新增外汇占款 央票余额变化 政府存款变动 新增储备货币 储备货币 m2 m2 gdp cpi m2 乘数 法定存款准备金率 超额准备金率,十亿元 十亿元 十亿元 十亿元 十亿元 十亿元 同比(%) 同比(%) 同比(%) 乘数 年末(%) 年末(%),2,777 944 268 1,341 7,776 34,560 16.9 12.7 1.5 4.44 9.0 4.8,2,940 473 691 2,379 10,155 40,344 16.7 14.2 4.8 3.97 14.5 3.3,3,777 1,131 (16) 2,768 12,922 47,517 17.8 9.6 5.9 3.68 15.0 5.1,2,697 (372) 426 1,476 14,399 61,022 27.7 9.2 (0.2) 4.24 15.0 3.1,3,268 (157) 305 4,133 18,531 72,585 19.7 10.4 4.0 3.92 18.0 2.0,2,779 (1,716) (154) 3,933 22,464 85,159 13.6 9.3 1.0 3.79 20.5 2.3,281 (550) 813 106 22,570 92,490 13.5 2.9 4.08 19.5 2.1,370 (785) (100) 1,350 23,814 96,656 13.5 7.6 2.8 4.06 19 2.2,410 (1,034) (100) 1,410 25,224 109,023 12.8 7.4 2.6 4.32 17.0 2.2,资料来源：彭博资讯、中国票据网、中银国际研究,2012 年 10 月 10 日,资金流动周刊,5 2,2 5,5,债券市场收益率 市场对国内经济预期不断下调，带动了中长期国债收益率的明显下行。国庆 节前一周，2 年期国债收益率下降 10 个基点至 2.93%，5 年期和 10 年期国债收 益率分别下降 10.7 和 4.2 个基点至 3.17%和 3.46%。10-2 年期利差上升 0.7 个基 点至 0.24%。我们认为下半年中国经济难以强劲回升，3 季度 gdp 同比增速可 能在 7.5%左右，低于 7.5%的可能性相对更大，cpi 同比将延续缓慢回升。中长 期国债利率可能基本维持在目前水平。 上周五美国劳工部公布 9 月美国失业率由 8 月的 8.1%降至四年低点 7.8%，新 增 11.4 万个岗位，超过市场之前预期，使美国经济好转预期升温。节前一周 美国中长期国债利率有所上升，但国庆假期期间再度回落。但近期国际货币 基金组织和世界银行都调低了全球经济增长预期，市场对全球经济的一致看 法依然相对谨慎。节前一周，美国 5 年期国债收益率下降 4.5 个基点至 0.63%， 国庆假期期间再度回升 5 个基点至 0.67%；10 年期国债收益率也基本回到了节 前一周之前的水平。节前一周欧元区 5 年期国债收益率下降 8.3 个基点至 0.51%，10 年期国债收益率下降 13.4 个基点至 1.9%。 国内信用债利率有所下降。国内 2 年期超级 aaa 级中期票据利率下降 2.72 个 基点至 4.23%； 年期超级 aaa 级中票利率下降 8.4 个基点至 4.57%； 年期 aaa 级中期票据利率下降 2.55 个基点至 4.3%，5 年期 aaa 级中票利率下降 12.7 个 基点至 4.78%；2 年期 a-级中票利率下降 2.55 个基点至 10.04%。信用利差基本 持平， 年期 a-级与 aaa 级中票利差维持在 5.74 个百分点， 年期利差仍为 6.27 个百分点。 图表 8.国债收益率曲线指标,指标,人民币国债利率,美元国债利率,欧元国债利率,人民币对美元,收益率曲线利差,5 年期国债,10-2 年利差,5 年期国债,10-2 年利差,5 年期国债,10-2 年利差,5 年期国债 10-2 年利差,当期利率(%) 过去一周变动(基点) 自年初变动(基点) 250 天最大值 250 天最小值 250 天均值 250 天标准差 zscore 250 周最大值 250 周最小值 250 周均值 250 周标准差 zscore,3.17 (10.68) 13.32 4.13 3.30 3.67 0.24 (1.54) 3.96 2.48 3.16 0.39 0.39,0.24 (0.69) 0.97 0.52 (0.04) 0.20 0.10 3.05 1.84 0.11 0.97 0.48 (0.95),0.63 (4.50) (20.70) 1.78 0.62 0.99 0.25 (1.09) 2.82 0.62 1.67 0.63 (1.54),1.40 (9.20) (23.40) 2.71 1.21 1.87 0.34 (1.49) 2.89 1.21 2.32 0.43 (2.22),0.51 (8.30) (24.80) 2.29 0.33 1.08 0.47 (1.34) 2.81 0.33 1.73 0.65 (1.97),1.42 (13.90) (26.40) 1.94 1.16 1.54 0.15 (1.70) 2.30 1.16 1.75 0.28 (1.67),2.55 (6.18) 34.02 3.29 2.10 2.68 0.22 (0.39) 3.10 0.10 1.48 0.82 1.37,(1.16) 8.51 24.37 (0.76) (2.64) (1.67) 0.40 2.05 (0.23) (2.28) (1.35) 0.46 1.08,资料来源：中国债券信息网、彭博资讯、中银国际研究,2012 年 10 月 10 日,资金流动周刊,01-11,03-11,06-11,09-11,11-11,02-12,05-12,07-12,01-11,04-11,07-11,10-11,01-12,04-12,07-12,01-10,02-10,03-10,04-10,05-10,06-10,08-10,09-10,10-10,11-10,12-10,01-11,02-11,04-11,05-11,06-11,07-11,08-11,09-11,10-11,12-11,01-12,02-12,03-12,04-12,05-12,07-12,08-12,09-12,6,图表 9.5 年期国债收益率曲线走势,图表 10.收益率曲线斜度 (10-2 年),5,(% ),3.0,(% ),4 3 2 1 0 (1),中国-美国5年期国债利差,中国5年期国债收益率,2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5),美国5年期国债收益率,欧元区5年期国债收益率,中国,美国,欧元区,资料来源：彭博资讯、中银国际研究,资料来源：彭博资讯、中银国际研究,图表 11.不同信用级别的中期票据（mtn）收益率走势及信用利差,指标,超级 aaa,aaa,a-,a-对 aaa 利差,2 年期,5 年期,2 年期,5 年期,2 年期,5 年期,2 年期,5 年期,当期利率(%) 过去一周变动(基点) 自年初变动(基点) 250 天最大值 250 天最小值 250 天均值 250 天标准差 zscore,4.23 (2.72) (44.21) 5.75 3.60 4.77 0.50 0.00,4.57 (8.38) (10.99) 5.81 3.94 4.93 0.46 0.00,4.30 (2.55) (64.46) 5.90 3.68 4.91 0.52 0.00,4.78 (12.70) (15.34) 5.97 4.11 5.10 0.45 0.00,10.04 (2.55) 48.54 10.16 7.22 9.15 0.85 0.23,11.05 (12.70) 133.66 10.53 8.10 9.53 0.78 0.20,5.74 (0.00) 113.00 5.65 2.57 4.21 1.21 (0.61),6.27 (0.00) 149.00 5.89 2.89 4.40 1.14 (0.66),资料来源：万得、中银国际研究 图表 12.不同信用级别的 5 年期中期票据收益率走势及信用利差变动,12 10 8 6 4 2 0,(% ),aaa对a-利差,超级aaa,aaa,a-,资料来源：万得、中银国际研究,2012 年 10 月 10 日,资金流动周刊,7,汇率与商品价格 节前周五收盘：美元指数报收于 79.94，周环比略升 0.77%，欧元对美元报收 于 1.286，对美元贬值 0.94%，主要因为市场关注焦点重新转向实体经济基本 面，欧洲经济延续下滑而美国经济持续缓慢复苏。节前一周的前一周二，芝 加哥商品交易所美元指数期货非商业投机仓位已有净多头转为净空头状态， 截至周二净空头仓位为 4343 张合约。 节前一周人民币对美元汇率基本平稳，人民币对美元汇率报收于 6.341，与前 期基本持平。人民币对欧元汇率上升 401 个基点，升值 0.5%，报收于 8.189。 港币货币基础基本持平，对美元汇率报收于 7.755，基本平稳。 随着 qe3 对金融市场效应的逐渐减弱，全球大部分风险类资产价格有所回落。 节前一周，石油价格环比下跌 0.75%，报收于 92.2 美元。黄金价格也有所回落， 节前一周下跌 0.25%，报收于 1771.1 美元。大部分农产品价格近期有所调整， 有色金属价格也出现回落。需求偏弱、产能过剩等因素仍将制约大部分工业 品价格表现。由于全球经济短期内可能保持疲弱态势，大宗商品价格和其他 风险类资产价格可能呈现震荡格局。 未来一周市场的关注焦点将是中国等主要国家经济数据和欧洲相关政治事 件。美欧新一轮量化宽松货币政策能否扭转经济颓势仍值得怀疑，未来相关 经济数据与预期的差异将是影响风险资产表现的重要因素。 图表 13.主要汇率、商品价格,ndf1 年远期,人民币对,人民币对,欧元对,石油价格,黄金价格,指标 当期汇率 过去一周变动(基点/美元) 过去一周变动(%) 自年初变动(基点) 自年初变动(%) 250 天最大值 250 天最小值 250 天均值 250 天标准差 zscore 250 周最大值 250 周最小值 250 周均值 250 周标准差 zscore,汇率 6.411 (30) 0.05 (90) 11 0.112 (0.118) 0.033 0.054 118.142 0.473 (0.810) (0.139) 0.220 29.741,美元汇率 6.341 (16) 0.03 401 1 6.447 6.267 6.335 0.039 0.155 6.837 6.272 6.625 0.210 (1.433),欧元汇率 8.189 (401) 0.49 3 0 9.411 7.815 8.536 0.439 (1.515) 10.275 7.815 9.047 0.580 (2.026),美元指数 79.94 60.70 0.77 (24.30) (0.30) 83.04 73.47 78.65 2.40 1.24 88.51 71.66 78.83 3.91 0.72,美元汇率 1.286 (122) (0.94) (100) (1) 1.450 1.240 1.336 0.055 (1.263) 1.594 1.197 1.389 0.089 (1.377),(美元/桶) 92.2 (0.7) (0.75) (6.6) (6.7) 109.8 75.7 94.9 8.3 (1.2) 145.3 33.9 85.9 21.1 (0.0),(美元/盎司) 1771.1 (4.5) (0.25) 204.3 13.0 1888.7 1529.2 1674.9 79.2 (0.9) 1874.4 718.2 1190.1 321.7 1.3,资料来源：彭博资讯、中银国际研究,2012 年 10 月 10 日,资金流动周刊,01-10,02-10,03-10,04-10,05-10,06-10,07-10,08-10,09-10,10-10,11-10,12-10,01-11,02-11,03-11,04-11,05-11,06-11,07-11,08-11,09-11,10-11,11-11,12-11,01-12,02-12,03-12,04-12,05-12,06-12,07-12,08-12,09-12,10-12,01/08,04/08,07/08,10/08,12/08,03/09,06/09,09/09,12/09,03/10,06/10,08/10,11/10,02/11,05/11,08/11,11/11,02/12,04/12,07/12,01-10,02-10,03-10,04-10,05-10,06-10,07-10,08-10,09-10,10-10,11-10,12-10,01-11,02-11,03-11,04-11,05-11,06-11,07-11,08-11,09-11,10-11,11-11,12-11,01-12,02-12,03-12,04-12,05-12,06-12,07-12,08-12,09-12,10-12,01-10,03-10,05-10,07-10,09-10,11-10,01-11,03-11,05-11,07-11,09-11,11-11,01-12,03-12,05-12,07-12,09-12,01-10,02-10,03-10,04-10,05-10,06-10,07-10,08-10,09-10,10-10,11-10,12-10,01-11,02-11,03-11,04-11,05-11,06-11,07-11,08-11,09-11,10-11,11-11,12-11,01-12,02-12,03-12,04-12,05-12,06-12,07-12,08-12,09-12,10-12,08-01,08-03,08-05,08-07,08-09,08-11,09-01,09-03,09-05,09-07,09-09,09-11,10-01,10-03,10-05,10-07,10-09,10-11,11-01,11-03,11-05,11-07,11-09,11-11,12-01,12-03,12-05,12-07,12-09,8,图表 14.美元指数和对欧元汇率,图表 15.汇率期货头寸,1.6 1.5 1.4,90 85,120,000 80,000 40,000,1.3,80,0 (40,000),1.2 1.1,75 70,(80,000) (120,000),欧元对美元汇率 (左轴) 美元指数 (对6种主要货币加权指数) (右轴) 资料来源：彭博资讯、中银国际研究 图表 16.黄金、石油价格,英镑- cme 美元指数- iceus 资料来源： cftc、中银国际研究 图表 17.人民币对美元和欧元汇率,日元- cme 澳元- cme,160 140 120 100 80 60 石油 (左轴) 资料来源：彭博资讯、中银国际研究 图表 18. vix 指数与人民币 ndf 升贴水率,黄金 (右轴),2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800,6.96 6.80 6.64 6.48 6.32 6.16 6.00 人民币对美元汇率 (左轴) 资料来源：彭博资讯、中银国际研究 图表 19.港币流动性,10.4 9.9 9.4 8.9 8.4 7.9 7.4 人民币对欧元汇率 (右轴),(指数) 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0,vix指数(左轴) 美元指数(左轴) 1年期人民币ndf升贴水率(右轴),(% ),15 10 5 0 (5) (10),(百万港币) 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 港币对美元汇率 (右轴) 银行间结余 (左轴),货币基础 (左轴),7.90 7.88 7.86 7.84 7.82 7.80 7.78 7.76 7.74 7.72 7.70,资料来源：彭博资讯、中银国际研究 2012 年 10 月 10 日,资金流动周刊,资料来源：彭博资讯、中银国际研究,9,披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，其本人或其关联人士都没有担任本报告评论的上市公 司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方 都没有或没有承诺向其本人或其关联人士提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 中银国际证券有限责任公司声明，其员工均没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；在本报告 发布前的十二个月内，与本报告评论的上市公司不存在投资银行业务关系；本报告评论的上市公司或其它第三方都没 有或没有承诺向中银国际证券有限责任公司提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 中银国际证券有限责任公司同时声明，未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告。如有投资者于公众媒体看 到或从其它机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券有限责任公司不对 其报告理解和使用承担任何责任。 评级体系说明 公司投资评级： 买入：预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 10%以上； 持有：预计该公司股价在未来 12 个月内在上下 10%区间内波动； 卖出：预计该公司股价在未来 12 个月内下降 10%以上； 未有评级（nr）。 行业投资评级： 增持：预计该行业指数在未来 12 个月内表现强于有关基准指数； 中立：预计该行业指数在未来 12 个月内表现基本与有关基准指数持平； 减持：预计该行业指数在未来 12 个月内表现弱于有关基准指数。 有关基准指数包括：恒生指数、恒生中国企业指数、以及沪深 300 指数等。,2012 年 10 月 10 日,资金流动周刊,风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券有限责任公司证券分析师撰写并向特定客户发布。 本报告发布的特定客户包括：1) 基金、保险、qfii、qdii 等能够充分理解证券研究报 告，具备专业信息处理能力的中银国际证券有限责任公司的机构客户；2) 中银国际 证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券 有限责任公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾 问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。 中银国际证券有限责任公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客 户提供本报告。中银国际证券有限责任公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告 的，亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意 见，独立作出投资决策。中银国际证券有限责任公司不承担由此产生的任何责任及 损失等。 本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出于任何目的直接 或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人，或将此报告全部或 部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的，中银国际证券有限责任公 司将及时采取维权措施，追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、 服务标记及标记均为中银国际证券有限责任公司或其附属及关联公司（统称“中银 国际集团”）的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。 本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用，并未考虑到任 何特别的投资目的、财务状况或特殊需要，不能成为或被视为出售或购买或认购证 券或其它金融票据的要约或邀请，亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券 有限责任公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内 容不构成对任何人的投资建议，阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客 户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前，就该投 资产品的适合性，包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关 投资顾问的意见。 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券有限责任公司及其证券分析师 从相信可靠的来源取得或达到，但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何 成员及其董事、高管、员工或其他任何个人（包括其关联方）都不能保证它们的准 确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中银国际集团任何成员不 对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信 息