金融市场学第四章债券市场.ppt

LOGO 金融市场学 吉林大学珠海学院 国际贸易与金融系 任课教师 姚 芳 第四章 债券市场 第一节 债券市场概述 一、债券的概念与特征 （一）债券的概念 u债券(Notes)是发行人为了筹集资金向债券 投资者出具的，承诺在未来按照约定的日期 和利率支付利息，并按照约定的日期偿还本 金的一种债务凭证。 u债券的本质是一种具有法律效力的债权和债 务关系的书面凭证。发行人是债务人，投资 者是债权人，利息是资金的机会成本。 （二）债券的特征 1、债券的期限性 债券的期限是指债券发行募集说明书 上明确规定的债券的发行日与到期日之间 的时间段。 债券的期限性是指债券有规定的偿还 期限，债务人必须按期向债权人支付利息 和偿还本金。 2、债券的流动性 债券到期前，债券的持有人可以在二 级市场将所持有的债券变现，提前获得相 应投资收益。 债券的流动性是指债券能够以其理论 值或接近于理论值的价格出售的难易程度 ，其主要取决于金融系统的运行状况、债 券二级市场的发达程度、债券发行人的资 信状况、债券期限长短等因素。 3、债券的收益性 债券的收益性是指债券能为投资者带 来一定的收益，这种收益介于银行存款与 股票之间，较为稳定。 债券的收益一般由两部分构成： （1）债券投资者定期取得的利息 （2）投资者可以通过二级市场买卖债券 ，获取买卖价差。债券价格的波动幅度一 般小于股票价格的波动幅度。 4、债券的风险性 u信用风险：债务人不能按时归还本息给投 资者带来的损失。 u流动性风险：债券流动性（合理价格变现能 力）不足给投资者带来的损失。 u利率风险：市场利率波动给债券（固定收益 证券）投资者带来的损失。 u通货膨胀风险：通胀给投资者带来的投资 收益贬值（实际收益下降）的风险 二、债券的种类 （一）按发行主体分类 1、政府债券 u政府债券发行主体是政府，包括中央政府、政府 机构和地方政府。 u中央政府债券是由中央政府以财政部名义发行的 债券，简称国债，一般不存在违约风险。 u短期国债1年，被视为准货币，一般采取贴现形 式发行；中期国债10年；长期国债10年。 u地方政府债券是以地方政府为发债主体的债券 。债券偿还资金来源不同，地方政府债券可分为 普通债券和收益债券。 普通债券：以政府税收能力为偿债保证，主 要用于地方公共服务。 收益债券：以政府项目建成后的运营收入为 偿债保证的债券，主要用于投资建设。 u政府机构债券是以政府机构作为发债主体的债 券，通常政府会提供一定的担保。 2、公司债券 是公司为了筹措资金而向投资者出具的 ，承诺在未来按照约定的日期和利率支付 利息，并偿还本金的一种债务凭证。 公司债券的发行人一般是有限责任公 司或股份公司。 在国外，金融机构属于公司的范畴， 因此，由银行及非银行金融机构发行的债 券（金融债券）也被划为公司债券。 （二）按债券发行主体国别不同 1、国内债券 u特点：发行人与发行市场在同一个国家或地区。 2、国际债券 u特点：发行人与发行市场不在同一国家或地区 u外国债券。发行人在外国证券市场发行的，以市 场所在国货币为面值的债券。 u欧洲债券。发行人在外国证券市场上发行的，以 市场所在国以外的第三国货币为面值的债券，又 称境外债券。 （三）按债券的利率是否固定分类 1、固定利率债券 指在偿还期内利率固定不变的债券。这 种债券在偿还期内，无论市场利率如何变 化，债券持有人只能按照债券票面所载的 利率获取债息。 2、浮动利率债券 是指利率可以定期变动的债券(按基准 利率予以定期调整，一般高于基准利率几 个百分点) （四）按内含选择权分类 1、可转换公司债券 u可转换债券是指由公司发行的，投资者在一 定时期内可以按照一定条件转换成公司股票 的公司债券，通常称作可转债。 u可转换公司债券具有债券的性质，有规定的 利息和期限，必须按时偿还投资者本息。 u可转换公司债券具有股票期权的性质，其在 一定条件下可以转换成债券发行人的股票。 2、可分离交易转换债券 u全称是“认股权和债券分离交易的可转换 公司债券”，与普通可转债的区别：投资 者行使认股权利后，该债券依然存在，持 有者仍然可以继续获得本金及相应利息。 u可分离交易转换债券对于发行人而言，具 有“二次融资”的特点。在债券发行时， 投资者向发行人支付款项认购债券；在行 使认购股票的权力时，需要再次向发行人 支付相应款项。 3、其他含权债券 u投资者具有向发行人回售债券选择权的债 券（投资者要求提前赎回），其利率一般相对 比较低（债券有利于投资者，利率低可看作是对 发行人的补偿）。 u发行人具有向投资者赎回债券选择权的债 券（发行人要求提前赎回），其利率一般相对 较高（债券有利于发行人，利率高可看作是对投 资者的补偿）。 三、我国债券的种类 （一）国债 u我国的国债专指财政部发行的、具 有免税特征的债券。其期限通常在 一年以上，以中长期债券为主。 u国债的形式有记账式国债、凭证式 储蓄国债、电子式国债和其他国债 1、记账式国债 又称为无纸化国债，是由财政部通过无 纸化方式发行，以计算机记账方式记录债 权、并可以上市交易的债券。 u银行间债券市场发行上市：主要针对银行 和非银行金融机构等金融业机构投资者。 u证券交易所市场发行上市：主要针对个人 和其他类型机构投资者 u同时在银行间债券市场和交易所市场发行 上市。 2、凭证式国债 u凭证式国债，是指由财政部发行的、有固 定利率，并通过纸质媒介记录债权债务关系 的国债。 u发行采用填制“中华人民共和国凭证式国 债收款凭证”的方式通过部分商业银行柜台 ，面向城乡个人和机构投资者发行。 u是一种可记名、可挂失、可提前支取（损失 利息），但不可流通转让，到期由财政部还 本付息的储蓄性国债。 凭证式国债 3、电子式储蓄国债 u由财政部面向境内中国公民储蓄类资金发 行的，以电子方式记录债权的不可流通的 国债。其通过部分商业银行柜台以实名制 方式向个人投资者销售 u这是唯一只面向个人投资者发行的国债。 4、电子式储蓄国债 特别国债、保值公债（保值贴补率） （二）地方政府债券（城投债） （三）金融债券 金融债券是指由金融机构发行的债券，主 要在银行间债券市场发行并交易，包括： 1、政策性金融债券（银行间债券市场） 2、商业银行债券 （普通、次级和混合资本债券） 3、财务公司金融债（银行间债券市场） 4、证券公司债券（可公开发行） 5、资产支持证券（银行间债券市场） （四）企业债券 u我国的企业债券是指在我国境内具有法人资 格的非金融企业，在境内依照法定程序发行 并约定在一定期限内还本付息的有价证券。 （五）中期票据 u是一种较为特殊的债券，该种债券在监管机 构批准之后，可以在注册期限内分期发行， 由非金融企业在我国银行间债券市场发行。 （六）公司债券 u在我国，公司债与企业债在发行主体、监管 机构等方面具有一定区别，公司债的监管机 构是证监会，企业债监管机构是国家发改委 （七）其他债券 u可转换公司债券和可分离交易转换债券。 （八）国外机构发行的债券（熊猫债） 第四章 债券市场 第二节 债券发行市场 一、债券发行市场概念 （一）债券发行市场的概念 债券发行市场就是债券发行人向债券投 资者发行债券的市场，也可称为债券的一级 市场。另外，债券发行人向持有人支付利息 、偿还本金以及特殊情况下的赎回和回售也 属于发行市场范畴。 二、债券发行条件 （一）债券发行金额（与债券面值不同） （二）债券的期限（偿还期限） 如果债券发行人预期未来市场利率上行，可以 选择发行期限相对较长的债券，预期利率下行， 多发行期限相对较短的债券 （三）债券的票面利率 债券票面利率有固定和浮动之分。影响票面 利率水平的因素很多，比如市场利率、债券期限 长短以及发行人信用等级等。 （四）债券发行价格 债券价格理论上等于从现在起持有该债券 到期所获得的所有现金流入量的现值之和。 溢价：债券发行价格大于债券面值 平价：债券发行价格等于债券面值 折价：债券发行价格小于债券面值 （五）债券的信用评级 主体评级（对发行人）与债项评级 （债券） 发行评级（发行时）与跟踪评级（发行中） 标普、穆迪、惠誉 （六）债券的付息方式 债券票面利息的支付方式分为：一次性 支付利息（一次还本付息和贴现发行一次还本付息和贴现发行）与分 次定期支付利息（按年、半年、季度按年、半年、季度） （七）债券的偿还方式 u偿还：债券本金的偿还 u到期一次性偿还和分期偿还 三、债券发行价格的确定方式 （一）招标式 通过投标人的竞价来确定债券的发行价格 1、价格招标与收益率招标 uu价格招标价格招标：标的是债券的发行价格发行价格，即通 过投标人各自报出认购价格来确定债券最终 发行价格。 uu收益率招标收益率招标：标的是债券的利率债券的利率，即通过 投标人各自报出债券利率来确定债券最终票 面利率。 2、荷兰式招标、美式招标与混合式招标 uu荷兰式招标荷兰式招标：单一价格招标，是以募集完 发行额为止的所有投标者报出的最低中标价 格（或最高中标利率）作为债券最终的发行 价格（或票面利率），所有中标者在认购时 的价格都是一样的。 uu美式招标美式招标：多种价格招标，是以募集完发 行额为止的所有中标者各自报出的中标价格 （或中标利率）作为各个中标者的认购价格 （或利率），所有中标者在认购时的价格各 不相同。 uu混合式招标混合式招标，具有荷兰式招标和美式招标 的双重特征，按照这种招标规则，全场加 权平均中标价格（中标利率）即为债券的 发行价格（或票面利率）。 u中标价格高于或等于发行价格的投标者来 说，其认购价格即为发行价格； u中标价格低于发行价格的投标者，认购价 格是低于该发行价格一定限度以内的各自 中标价格； u中标价格低于发行价格一定限度以上的投 标者来说，其投标失败。 （二）簿记建档式 u系统化、市场化的债券发行价格确定方式 u由主承销商担任簿记建档人，通过预路演 反馈的信息与发行人协商发行价格区间，根 据路演后投资者竞标形成的需求价格曲线作 为最终确定发行价格的标准。 （三）定价式 u非市场化发行方式 u发行价格由债券发行人、承销商和投资者 共同协商确定。 四、债券的发行方式 （一）按发行对象确定与否 私募发行和公募发行 前者只面对特定投资者（机构），后者 面向非特定的广大个人和机构投资者。 （二）按承销机构对债券发行所承 担的责任 代理发行、余额包销和全额包销 第四章 债券市场 第三节 债券流通市场 一、债券流通市场概念与作用 （一）债券流通市场概念 u债券流通市场就是债券投资者进行债券交易的市 场，也可称为债券的二级市场，由债券投资者、 交易的组织者、市场监管者组成。 （二）债券流通市场作用 u一定程度上决定了债券的流动性 u影响后续债券的发行价格 u给投资者提供了一个实现资本增值和投资组合多 元化的渠道 二、债券流通市场的类型 1、场内交易（交易所市场） u在证券交易所内买卖债券形成的市场。债券在交 易所上市交易，要符合一定条件和规定，并经过 严格的审核。债券交易通过公开竞价的方式进行 2、柜台交易（场外交易市场） u许多证券经营机构（券商或者银行）都设有专门 的证券柜台，通过柜台进行债券的买卖。在柜台 交易中，证券经营机构既是交易的组织者，也是 交易的参与者。 三、债券的交易方式 u现货交易 u期货交易 u回购交易 正回购方（融入） 逆回购方（融出） 全价交易和净价交易 u全价交易是指将应计利息包含在债券报价中 的报价方式。 u应计利息包括附息债券从前一付息起息日至 交割日所含的利息金额。 u净价交易是指在债券买卖时以不包含应计利 息的价格方式。债券的价格只反映本金市值 的变化，在净价交易方式下，债券以净价报 价，以全价交割，即 u净价+应计利息=实际交割价（全价） 四、我国债券流通市场的类型和 交易方式 （一）我国债券流通市场的类型 u银行间债券市场（我国债券市场主体）