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北交大專題 1 金融創新商品與案例解析 金融創新商品與案例解析 高雄應用科技大學 金融系 程言信 .tw 2 北交大專題金融創新商品與案例解析 I. 金融創新與風險管理的演進過程 為什麼要金融創新? 3 北交大專題金融創新商品與案例解析 只要給我一個站立的地方和支撐點, 還有一根夠長的木棒 我就能移動地球 (阿基米德) 4 北交大專題金融創新商品與案例解析 金融商品的參與者 n末端交易者: nCorporations nInvestment managers nInvestors 末端 交易者 末端 交易者 中介機構 $ $ 籌資工具籌資工具投資工具投資工具 資金需求者資金需求者 資金供給者資金供給者 n中介機構: nMarket-makers nTraders 5 北交大專題金融創新商品與案例解析 金融商品與金融機構的發展 末端 交易者 末端 交易者 中介機構 Pure LoanSecurities A $ 傳統的架構 Deposit 間接金融 6 北交大專題金融創新商品與案例解析 證券發行巿場之發展趨勢 傳統股票與債券傳統股票與債券 股權衍生工具股權衍生工具 債權衍生工具債權衍生工具 籌資管道籌資管道 多元化多元化 國內發行有價證券國內發行有價證券 海外發行海外發行 資金來源資金來源 國際化國際化 降低成本降低成本 風險控管風險控管 從資金需求者的觀點 利用新金融商品利用新金融商品 改善公司改善公司 治理問題治理問題 7 北交大專題金融創新商品與案例解析 傳統儲蓄、股權、債權工具傳統儲蓄、股權、債權工具 新金融商品設計新金融商品設計 投資工具多樣化 提高報酬 衍生性金融商品等金融工具衍生性金融商品等金融工具 之需求增加之需求增加 金融創新多元化金融創新多元化 降低風險降低風險 資產配置及策略性資產組合資產配置及策略性資產組合 概念興起概念興起 資產配置技術提升資產配置技術提升 提高效率提高效率 從資金供給者的觀點 資產管理最佳化 8 北交大專題金融創新商品與案例解析 金融商品與金融機構的發展 末端 交易者 末端 交易者 中介機構 Securities ASecurities A $ 近代的發展之一 直接金融 Equity Bond 企業 投資者 解決利差風險 Credit rsik 9 北交大專題金融創新商品與案例解析 金融商品與金融機構的發展 末端 交易者 末端 交易者 中介機構 Asset poolSecurities B $ 近代的發展之二 證券化 ABS MBS CMO Asset A Asset B Asset C SPV 經常是銀行及 企業 解決Liquidity risk 及Funding risk 10 北交大專題金融創新商品與案例解析 金融商品與金融機構的發展 末端 交易者 末端 交易者 中介機構 Securities B Securities C $ 近代的發展之三 結構型商品 Securities A 內含衍生性 商品結構 移轉公司營運風險 降低融資成本 案例一 11 北交大專題金融創新商品與案例解析 金融商品與金融機構的發展 末端 交易者 末端 交易者 中介機構 Securities C Securities Z $ 近代的發展之四 Securities X Securities Y Securities B Securities A 利用複雜的拆解及合成 Risk Transfer or Risk Redistribution 12 北交大專題金融創新商品與案例解析 成功案例 Walt Disney nDisney想在東京蓋主題公園，但東京地震頻繁 ，如何避免此種風險，有下列方案： (1) 自我承擔 公司股東承擔風險 (2) 向保險公司投保 保險公司再保 再保公司股東承擔風險 (3) 發行Earthquake bonds 透過金融中介機構直接移轉給投資者 (4) 交易 Catastrophe Derivatives 透過金融創新移轉給市場風險承擔者 利用金融創新商品提升風險移轉的效率 13 北交大專題金融創新商品與案例解析 II. 金融創新的市場發展趨勢 14 北交大專題金融創新商品與案例解析 金融創新的市場發展趨勢(一) 金融風暴使得整體集中市場成長呈現停滯現象 金融創新的市場發展趨勢(二) 亞洲市場超歐趕美 金融創新的市場發展趨勢(三) 新興市場衍生性商品交易所重要性提高 金融創新的市場發展趨勢(四) 不同衍生性商品之消長互現 金融創新的市場發展趨勢(五) 新興衍生性商品之興起 15 北交大專題金融創新商品與案例解析 金融風暴雖然讓成長率下降 但2008年市場仍呈現成長趨勢 2009年成長呈現停滯現象 16 北交大專題金融創新商品與案例解析 20082007% Change YOY% 2008 Total North America6,995,493,0166,137,204,92314.0%39.6% Asia-Pacific 4,974,727,4624,289,600,32916.0%28.2% Europe4,167,116,6643,592,095,16116.0%23.6% Latin America854,405,2191,048,627,318-18.5%4.8% Other *660,961,260459,104,37344.0%3.7% Worldwide Total17,652,703,62115,526,632,10413.7%100% * Other 包含South Africa, Turkey, Israel and Dubai. 2008年全球衍生性商品市況 依市場區分 資料來源：FIA 亞洲市場已經超過歐洲 17 北交大專題金融創新商品與案例解析 2009年全球衍生性商品市況 依市場區分 亞洲市場已經趨近北美 18 北交大專題金融創新商品與案例解析 2009年全球衍生性商品市況 依商品種類區分 19 北交大專題金融創新商品與案例解析 2009全球衍生性商品市況 依交易所區分 全球前20名 交易所 新興市場衍 生性商品交 易所名列其 中7成 20 北交大專題金融創新商品與案例解析 全球利率衍生性商品市況 依交易所契約排名 利率衍生性 商品交易明 顯下跌 21 北交大專題金融創新商品與案例解析 全球股權指數衍生性商品市況 依交易所契約排名 22 北交大專題金融創新商品與案例解析 全球外匯衍生性商品市況 依交易所契約排名 國際資金尋求新興市 場投資機會 外匯避險需求大增 23 北交大專題金融創新商品與案例解析 全球農業商品衍生性商品市況 2009依交易所契約排名 成交量及成長率 中國市場扮演全球 重要角色 24 北交大專題金融創新商品與案例解析 全球能源商品衍生性商品市況 2009依交易所契約排名 能源商品衍生性商 品普遍巨幅成長 25 北交大專題金融創新商品與案例解析 全球金屬商品衍生性商品市況 2009 依交易所契約排名 上海期貨交易所 改變歐美獨佔的 角色，並引導全球 金屬衍生性商品的 成長 26 北交大專題金融創新商品與案例解析 OTC市場遠比集中市場成長快速 Fig. 1.4 27 北交大專題金融創新商品與案例解析 全球氣候衍生性商品的市場規模從全球氣候衍生性商品的市場規模從19981998年年 的的5 5億美元成長到億美元成長到20062006年的年的452452億美元億美元 資料來源:衍生性金融商品創新與風險管理國際研討會 全球氣候不穩定引發 氣候氣候衍生性商品之興起 28 北交大專題金融創新商品與案例解析 ECX Futures Contracts 20052008: Price and Volume 溫室氣體的限量引導 碳權衍生性商品之興起 29 北交大專題金融創新商品與案例解析 Open Interest & Volume ECX CFI Options ContractsOpen Interest & Volume ECX CFI Options Contracts 109 million tonnes of CO2 have traded in options on ECX / ICE Futures 109 million tonnes of CO2 have traded in options on ECX / ICE Futures Europe since launch October 2006 Europe since launch October 2006 30 北交大專題金融創新商品與案例解析 Open Interest ECX CFI Futures Contracts Open Interest currently rests ECX CFI Futures Contracts Open Interest currently rests at 148 million tonnesat 148 million tonnes 31 北交大專題金融創新商品與案例解析 二氧化碳交易權期貨 n目前歐洲氣候交易所每張二氧化碳交易權期貨 合約等同1,000個EUAs(歐盟配額)，每一個 EUAs又等於1噸二氧化碳，換言之一張期貨合 約等於1,000噸二氧化碳排放權。 n每一張合約的保證金為2,250歐元，以2010年結 算價格20.45歐元計算，每張合約總值2.05萬歐 元，槓桿比率約為10倍，再以1.36億張未平倉 合約計算，單是歐洲氣候交易所透過桿槓而持 有的二氧化碳交易權的理論值便高達2.8萬億歐 元，差不多相等於港股市值的1.5倍。 32 北交大專題金融創新商品與案例解析 III. 案例解析與說明 33 北交大專題金融創新商品與案例解析 金融創新商品改變企業併購決策技巧 中信金控併購兆豐金案例 案例一 34 北交大專題金融創新商品與案例解析 歷史背景 n2005年8月起，台灣中信銀行集團陸續透過集中市場 買進五十六萬張（約新台幣100億元）兆豐金控股票 ，集團持有兆豐金發行股數六一 n2005年8月底中信銀行董事會通過香港分行購置三 九億美元三十年期保本型結構債券，連結香港匯豐 、國票金、第一金、兆豐金等八檔國內外金控股票 。 n2005年8月底同時間國外券商，因避險需求必須將募 集資金約九九集中買入兆豐金股票四十四萬張。 35 北交大專題金融創新商品與案例解析 投資保本型結構債券 中信銀行 香港分行 國外券商 $3.9億 結構債 證券市場 $3.9億 兆豐金 股票 36 北交大專題金融創新商品與案例解析 n同時間國外券商，因避險需求必須將募集資金 約九九集中買入兆豐金股票四十四萬張，佔 兆豐金總股數三九。 n2006年1月27日，中信金控正式向金管會申請 轉投資兆豐金控五一兆豐金股票。 n中信銀行的香港分行有違常規，在元月二 十七日當天，將原來持有三九億美元（以連 結四十四萬張兆豐金股票）的結構債，轉手給 一家在英屬維京群島註冊的一人股東、資本額 一美元的公司RED FIRE Developments Ltd. 37 北交大專題金融創新商品與案例解析 2006年1月27日 中信銀行 香港分行國外券商 $3.9億 結構債 證券市場 $3.9億 兆豐金 股票 紅火公司 Red Fire 結構債$3.9億 38 北交大專題金融創新商品與案例解析 n2006年2月9日中信金發布重大信息、開 始自公開市場買入兆豐金股票 n2006年2月中信金控對外宣布併購兆豐金 前後，股價由二一元，上漲至二四 八元 39 北交大專題金融創新商品與案例解析 40 北交大專題金融創新商品與案例解析 2006年2月中旬 中信銀行 香港分行國外券商 證券市場 $3.9億 +0.27億 兆豐金 股票 紅火公司 Red Fire 結構債贖回 $3.9億 +0.27億 中信金控 兆豐金股票 41 北交大專題金融創新商品與案例解析 實務案例討論 中華電信匯損 Case 2:41 案例二 42 北交大專題金融創新商品與案例解析 工商時報 2008.03.17 n中華電信匯損規模已經因為新台幣升值趨勢未 止，持續擴大中！ n中華電信內部初估，購買遠匯合約造成之未實 現損失，這個2008年3月底將升高到四十六億 至四十七億元。 n儘管中華電信未對今年度匯損可能擴大的程度 明確說明，但如果台幣一直到年底仍在三元 上下打轉、中華電信未實現匯損可能高達七、 八十億元 43 北交大專題金融創新商品與案例解析 背景 n過去十七年（19902007）平均匯率30之水準，過去十年新台幣兌 美元平均匯率是32.34元。公司估計其未來各年現金流出合計約為2 億美元。 n中華電與高盛簽下十年合約的時間點是在2007年九月、當時台幣匯 率在三三三(兌一美元) n高盛的動作：提出動人誘因，避險零成本，還可以獲利（八利息 收入）；就算匯率不如預期，也可把換匯成本固定在他們認為較為 便宜的三十一五元（簽約當時匯率三十三元）。交易員當時提 供的