国际金融陈雨露课件cha.ppt

*中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程 第15章 国际资本流动与金融危机 International Capital Movement & Financial Crises 1 *中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程 教学要点 o了解国际资本流动的发展趋势 o掌握国际资本流动的经济效应 o学习金融危机理论模型 2 *中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程 国际资本流动 o国际资本流动指国际间的投融资活动，也可以理解 为资本跨越国界的移动过程。 n以金融资本流动占有主体地位，在国际收支平衡表的“资 本和金融账户”得到反映 n流量分析中，资本流入说明对外国资产增加或负债减少 ，资本流出说明对外国负债增加或资产减少 n存量分析中，净资本输入指一定时期内的累计资本流入 大于资本流出，净资本输出指一定时期内的累计资本流 出大于资本流入 3 *中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程 国际资本流动的分类 o根据存在形态，分为对外直接投资、国际证券投资 、国际信贷和其他形式 o根据周转时间，分为长期资本流动和短期资本流动 n长期资本流动包括直接投资、中长期国际信贷和中长期 国际证券投资 n短期资本流动包括短期国际信贷、短期证券投资、国际 贴现和国际短期票据发行 o根据资本属性和途径，分为私人资本流动和官方资 本流动 4 *中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程 国际资本流动发展历程 o1870年1914年是国际资本流动的第一阶段 o两次世界大战的间歇时期是国际资本流动的第二 次浪潮 o二战结束到20世纪80年代是国际资本流动的第三 阶段 o20世纪90年代以来，国际资本流动进入第四阶段 全球化发展时期 5 *中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程 国际资本流动新趋势 o发达国家仍然主导全球FDI的规模和方向， 跨国并购是根本推动力 o发展中国家受到私人国际资本青睐，证券投 资波动巨大 6 *中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程 中长期资本流动的积极效应 o对流入国 n有利于资本形成，促进经济长期发展 o补充资本供给，促进储蓄向投资转化 o拉动对国内资源的需求，组织生产 n有助于平抑经济周期波动 o对流出国 n提高资本使用效率，追逐海外市场高收益 n对资本流入国的出口增加本国收入水平 7 *中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程 中长期资本流动的风险和危害 o外汇风险 n期限越长，汇率波动的不确定性越高 o利率风险 n固定/浮动利率工具 n商业银行的资产与负债 n国际债券的投资收益 o危害流入国银行体系 n扩大银行资产规模，并改变资产负债结构 8 *中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程 国际债务危机 o中长期资本流出国面临的最大危险是债务国 违约，导致国际债权债务关系不能如期了结 偿债高峰债务短期化偿债高峰债务短期化 外资依赖资本效率低外资依赖资本效率低 世界性衰退高利率世界性衰退高利率 国际国际 债务债务 危机危机 债务规模高债务规模高 涉及国家多涉及国家多 国际影响大国际影响大 中等收入国中等收入国 9 *中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程 短期资本流动的特点 o规模大，周期短，流动速度快，风险高，影 响巨大 n杠杆交易 n套利、避险、投机是主要原因 n发达的国际金融市场提供流动性 n受心理因素影响大 n容易引发金融危机 10 *中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程 短期资本流动的积极效应 o推动国际金融市场发展 o促进国际贸易发展 o为跨国公司财务管理创造条件 o有利于解决国际收支不平衡 11 *中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程 短期资本流动的风险和危害 o短期投资冲击证券市场 n带动多种金融资产价格波动 n经由证券价格波动影响金融机构效益 o资本外逃恶化宏观经济 n影响外债清偿能力，降低国家信用等级 n导致市场信心崩溃，使金融市场陷入混乱 n造成国际收支失衡 n加大汇率波动性，本币贬值压力沉重 12 *中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程 国际货币危机 o外汇市场上单方向的持续交易迫使货币当局 最终放弃固定汇率制度，导致外汇市场出现 剧烈动荡 n外汇市场货币危机全面金融危机 n国内金融危机货币危机 13 *中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程 什么是金融危机？ o通常认为，全部或大部分金融指标金融指标的急剧、短暂和 超周期的恶化，便意味着金融危机的发生 n利率、汇率、资产价格、企业偿债能力、金融机构倒闭 数 o“金融”范畴涵盖广泛，金融危机也有多种类型 n货币危机、银行危机、股市危机、债务危机 n系统性金融危机 14 *中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程 第一代危机模型 o“投机性冲击”的典型货币危机模型 o宏观基本因素不协调导致危机 n持续性财政赤字货币化与固定汇率制度的矛盾 n外汇储备不足刺激投机狂潮，导致外汇储备枯 竭和固定汇率制度结束 o对模型的评价 n证明突发性资金抽逃是理性行为的自然结果 n政府行为过于僵化，非理性程度较高 15 *中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程 第二代危机模型 o修正：外汇投机商与一国货币当局之间的 博弈导致危机发生的多重均衡解 o宏观经济政策是政府权衡利弊的结果 n必然存在某种原因促使政府放弃固定汇率制 n政府捍卫固定汇率制必然存在一定理由 n在人们预期或怀疑固定汇率制即将崩溃的情形 下，政府的维护成本必然上升 16 *中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程 第二代危机模型 o结论 n政府可以在毫无投机者介入的情况下宣布本币 贬值 n投机者抛空本币的行为增大政府维护成本，从 而激发政府提前宣布贬值 n投机商的竞争性抛空行为自动酿成危机 17 *中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程 补充假说 o自我实现式危机 n当市场气氛被悲观情绪笼罩时，本不该发生的 危机便会自我实现（self-fulfillment） n表面上引发危机的原因是投机者的“非理性攻击 ”，实际上是宏观基本面恶化的可能性 n要防范过度投机活动引发自我实现式危机，可 以考虑提高交易成本，增大经济摩擦 18 *中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程 补充假说 o“蜂拥”行为（swarming） n不完全有效的金融市场上的非理性行为 n不完全信息条件下的理性选择结果 o“领头羊效应” o代理委托冲突 19 *中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程 补充假说 o危机的传染机制（contagion） n中心周边模型：国与国之间存在无法割裂的经 济纽带使这些国家的经历相似 o广泛的国际贸易、相互投资、具有较大的经济相似 性、出口产品和方向类似 n板块联动效应：不同国家被按照某种共同的但 相对模糊的属性划分为板块，同一板块的国家 容易发生相似经历 o共同的文化背景，如“拉丁气质” 20 *中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程 第三代危机模型 o亚洲金融危机表现出新特点 n危机前国内财政、信贷状况良好 n虽然经济向冷，但失业并不严重 n资本市场在危机前后经历剧烈震荡 n金融机构扮演重要角色 21 *中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程 第三代危机模型：新兴市场 o“过度借款综合症” n政府对借款担保或隐含担保的现象普遍，政府官员与金 融活动有着复杂的裙带关系 n金融机构无所顾忌地大量举债，用于对非生产部门的高 风险贷款 n过量的风险贷款导致资产价格膨胀，粉饰了金融机构的 财务报表 n泡沫积聚到一定程度，出现外来扰动因素时就会破灭， 通过支付链条传导到整个金融体系 22 *中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程 第三代危机模型：新兴市场 o宏观经济稳健运行的假象 n过度借款和过度投资具有隐蔽性 n隐含的政府担保是一种或有债务，本质上是隐 蔽的政府预算赤字 n预算平衡和宏观经济政策稳健只是表面；实际 上政府正在从事高风险且不可持续的赤字政策 23 *中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程 第三代危机模型：新兴市场 o金融机构的内在脆弱性强化银行危机 n金融恐慌引致