FECH06外汇期权交易2010b.ppt

中国推出人民币外汇期权交易 VOA: Business Scene 2011年3月刊 总第106期 中国国家外汇管理局2月16日表示，将从2011年4 月1日起推出人民币外汇期权交易，以进一步发展 外汇市场，为企业和银行提供更多的避险保值工 具。 期权和期货、远期、掉期一道构成最为基础的四 种金融衍生品。 2005年7月人民币汇率形成机制改革以来，中国外 汇市场相继推出远期、外汇掉期和货币掉期共三 类人民币外汇衍生品。 2010年，这些衍生品累计交易量超过 1.6万亿美元，同比增长64%。 哥买的是神马？ 某网吧，一般收费为3元/小时。但顾客若付50元办 一张会员证，可在2014年12月31日之前，在23： 0008：00时段享受该网吧1元/小时的优惠价服务 。 上例中，顾客50元买的是什么？ 会员证有可能转让再转让吗？ 在什么条件下一定无法转让？ 影响转让价格最重要的因素是什么？ 这笔交易就是期权交易，会员证就是顾客与网吧之间 的期权交易合约。 转让会员证等于将买来的“权力”再 卖出去。影响期权交易合约价格最重要的因素是执行价 格与市场价格的差额。 人民币期权亮相离岸市场 WSJ 2010年 10月 12日 香港的人民币离岸市场可能才几个月的年龄，而且 流动性也还非常低，但你可以在这个市场里做一些 北京还不允许在在岸市场做的事情。 汇丰控股(HSBC Holdings)上周五发表声明说，它 和汇丰私人银行交易了一笔一个月期澳大利亚元兑 人民币期权。另外它还跟一家企业客户交易了一笔 一年期的美元兑人民币期权。 声明说，如果在期权到期时予以执行，客户就能以 事先确定的价格，在离岸市场把他们的外币兑换为 可交割的人民币。 通常用美元而不用 人民币结算的人民币 无本金交割期权(NDO) 已经存在多年。 但在今年7月份，香港金融管理局与中国央 行达成协议，允许香港的银行以贸易结算以 外的其他理由交易人民币，所以现在实际上 已经可以用人民币来结算期权。 CH 06 外汇期权交易 6.1 外汇期权交易的涵义 6.2 外汇期权交易的操作 6.3 外汇期权的价格 6.4 招行个人外汇期权业务介绍 6.5 新型外汇期权 附：认股权证简介 It is just another risk for Buffett John Gapper FT 2008-12-01 一度指责衍生品是“金融大规模杀伤性武器”的巴菲特曾 经出售了价值350亿美元的股市看跌期权，押注标普500指 数等四大股指在2019至2027年期间不会低于现行水平。 他得到了45亿美元期权费，承诺赔付其他投资者的损失 如果在2019至2027年期间，股指跌破签署合约时的水平 。 他的期权交易很可能赚钱。在这历史性的严峻时期，上述 交易账面浮亏仅略多于期权费（此处不计现金的投资收益 ），而且，在接下来11年内不会发生实际现金损失。 自从1967年首次收购一家保险公司以来，销售期权是巴菲特 的伯克希尔哈撒韦(Berkshire Hathaway)筹集运营资金的典 型方式。 他的业务模式就是为承担未来损失风险而收取费用，即保险 费或期权费。巴菲特利用这些资金去收购可口可乐和箭牌等 公司的股票或整家公司。 巴老正承受巨大的金融风险，对此我们不应感到震惊。他一 直以来就在冒险，而几十年来他已证明自己对此非常擅长。 因此，只要现年78岁的巴菲特仍然 执掌，我信任伯克希尔哈撒韦。唯 一让我担心的是：他老人家的失效 日期，可能比那些期权更早。 期权交易的产生与发展 公元前1200年，当时希腊商人为了运输的需 要，往往与船主达成协议，并支付一定保证 金，以保证必要时有权得到一定舱位。 公元2009年，中国很多人看好杭州西湖旁某 在建楼盘。通过支付“诚意金”拿到“房号 ”的某些人，转而卖号 ，甚至委托房产中介 卖“号”。炒房号在中国许多城市蔚然成风 。 但最近，中国几乎没有人排队买“房号”、炒“房 号”了，这是为什么呢？ 期权的投资价值主要依赖于期权合约上“标的”的市场价 值。市场清淡，房子难卖，炒号自然没有市场。 典型的钱权交易 “房号” ：一张纸质凭证，上书 住宅号码、面积，持有者姓名、 身份证号码等。买者以210万 元买“号”后，在楼盘开盘销售（ 主体框架完成，即封顶，获得预 售许可证）后，凭“号”付定金“ 更名”签订购房合同）。 显然，炒房号与前面的会员证买卖一样，是 期权交易。 期权的投资价值主要依赖什么？ 即在什么条件下 “会员证”、“房号”能卖个好价钱？ 期权的投资价值主要依赖于期权合约上“标的”的市场价值。市场 清淡，房子难卖，炒号自然没有市场；但如果市场火爆，一房难 求，房号自然身价倍增。若上网成降价趋势. 金 融 期 权 交 易 类 型 现货期权交易 期货期权交易 期权的期权交易 外汇期权 利率期权 股票期权 股票指数期权 外汇期货期权 利率期货期权 股票指数期货期权 刚才讨论的是上网、运输服务以及房产期权的 买卖。生活中类似的期权交易还有 ？ 外汇期权交易 外汇期权交易指：交易双方在规定的期间按商 定的条件和一定的汇率，就将来是否购买或出 售某种外汇的选择权进行买卖的交易。 外汇期权的买方在支付一定数额的期权费后， 有权在未来的一定时间内按约定的汇率向权利 的卖方买进或卖出约定数额的外币。 期权的买方也有权不执行上述买卖合约。如果 合同期满期权的买方不行使权利，则权利失效 ，期权费并不退还。 阳光下没有新鲜事 在金融市场中，以外汇为标的资产的期权合约叫做 外汇期权合约。 与“会员证”相似，市场上网价格每小时3元，类 似外汇期权交易中的标的的市场价格（ GBP1=USD1 .0011 ）； 约定上网价格每小时1元，在外汇期权交易中称为 执行价格（ GBP1=USD1 ）； 为获取购买的权利所付的50元，在外汇期权交易中 称为期权费； 比如，今天我与银行签订合同，约定我支付银行50美元，在2月 1日我有权按照GBP1=USD1的价格从银行买进2万GBP,今天的 市场汇率是GBP1=USD1 .0011。这笔交易就是？ 阳光下没有新鲜事 支付50元后拥有的按执行价格购买上网服务的权利 ，在外汇期权中称为看涨期权（会员证购买者看涨 上网服务）；我看涨英镑，支付50美元后有权按照 GBP1=USD1的价格从银行买进2万GBP，购买的是英 镑看涨期权 。 购买的权利能在在2012年12月31日之前，在23：00 08：00时段行使，在外汇期权交易中称为有效期 。我在*年2月1日有权按照GBP1=USD1的价格从银行 买进2万GBP ，有效期只有1个工作日。 外汇期权交易举例 某人以1000美元的权利金买入了一张价值100，000欧元的欧 元看涨期权合约，合约规定期限为三个月，执行价格为 1.1500。 三个月后的合约到期日，欧元/美元汇率为1.1800，则此人 可以要求合约卖方以1.1500卖给自己价值100，000欧元，然 后他可以再到外汇市场上以1.1800抛出，所得盈利减去最初 支付的1000美元即是其最后的盈利。 如果合约到期日欧元/美元汇率为1.1200，此时执行合约还 不如直接在外汇市场上买欧元合算，此人于是可以放弃执行 期权合约的权利，损失1000美金。 相当于买进一份会员证，未来3个月内， 有权从期权的出售者（网吧老板）那里按 照1.15的价格买进100000欧元。 外汇期权交易的产生与发展 外汇期权交易产生于1982年12月费城股票交易 所(PHLX) ，首次交易币种是英镑期权和马克期 权，并经过了美国证券交易委员会的批准。 其后芝加哥商品交易所、阿姆斯特丹欧洲期权 交易所和加拿大的蒙特利尔交易所、伦敦国际 金融期货交易所等都先后开办了外汇期权交易 。 外汇期货70后，期权则是80后 外汇期权交易的产生与发展 目前，美国费城股票交易所和芝加哥期权交易所是 世界上具有代表性的外汇期权市场。 1984年芝加哥期货交易所还推出了外汇期货期权交 易。 1980年代后半期，各大银行开始向顾客出售外币现 汇期权，使外汇期权业务成为外汇银行的一项重要 业务。 美国期货业协会的统计数据表明，1973年期权交易 创始之初，其年成交量还不足1亿张（外汇期权合约 ），2005年已扩大发展为59.38亿张。 外汇期权分为买权和卖权 买权是指期权（权力）的买方有权在未来的 一定时间内按约定的汇率从权利的卖方（一 般为银行）买进约定数额的某种外汇； 卖权是指期权（权力）的买方有权在未来一 定时间内按约定的汇率向权利的卖方（一般 为银行）卖出约定数额的某种外汇。 外汇期权交易中，买方付出一定的期权费，得到买权 或卖权。而前面网吧会员证交易中，买方付出50元的期 权费，买进的是 ？ 权 欧式期权和美式期权 期权按行使权力的时限可分为： 欧式期权(European options)是指期权的买方只 能在期权到期日，方能行使是否按约定的汇率买卖 某种货币的权力； 美式期权(American options)是指期权的买方在 期权到期日前的任何一个工作日，都能行使是否按 约定的汇率买卖某种货币的权力，因而期权费也高 一些。 在我看来，贪官或老板和小三的狗血其实就是一笔美 式期权交易，贪官或老板付给小三一大笔期权费，在玩 够小三前的任何一天都有权执行期权，如果感冒了，也 可以不执行期权。但是，小三获得期权费，也就有被执 行期权，随时应招的义务。 当然贪官和老板也可以不执行期权合约，问题是有些 贪官和老板口味太重，有了小四就不想执行小三了。不 执行小三还要收回期权费，太不懂事了，小三告发，于 是，贪官也不能执行和小四的期权了。 中国的商品市场、金融市场不发达，但是中国的人肉市 场、权力市场很发达。拒不悔改的人民和罪恶不义的 D&Z交叉感染，恶性循环。 如何才能跳出这个循环？ 百慕达式期权 (Bermudian Options) 又称大西洋式期权(Atlantic Options) ，是指期权 的买方可在到期之前的若干工作日或以给定频率执 行期权合约。 这种选择权的履约条款介于美式和欧式之间(大西 洋和百慕达地理位置都在美欧大陆之间)。 例如，某个期权合约，到期日为2014年5月1日， 权利人在有效期内每个月的第一个周一都可行使其 权利。 前面网吧会员证交易是属于哪种期权交易？ 金融期权的基本形式 看涨期权（ call option，又称买进期权, 买方期权,买权,延买期权，或“敲进”） 所谓看涨期权，是指金融期权购买者在预测某种 金融工具的价格将上涨时，购买可在约定的未来 某日期，以事先约定的价格（即协定价格）向期 权出售者买进一定数量的该种金融工具的权利。 牛拽拽从工行买入一份欧元看涨期权是啥意思？牛拽拽买入欧元看涨期权是看涨还是看跌欧元？ e.g.某交易商对6月份的欧元行情看好，于是买进一 份6月份到期的欧元看涨期权，合约金额为100000 欧元，协议价格为EUR1=USD1.1000，期权费2000 美元，有效期一个月。 到期日，欧元汇率果然上升，市场价格为 EUR1=USD1.1400。 期权持有人执行期权，按协议价付出110000美元买 进欧元，然后按市价卖出欧元，收回114000 美元 ，扣除期权费2000美元，净获利2000美元。 盈亏平衡点：协定价格期权费 $1.62 $1.62 $1.1050$0.8 $1.1050 $0.8 钱小样在申请赴欧美 留学，家里有美元但 可能需要欧元，欧元 市场汇率为 1EUR=1.1$.但欧元看 涨，钱小样于是与银 行签订期权交易合约 ：2014年2月8日，有 权按照1EUR=1.1$的 汇率买入2万EUR，每 EUR 期权费为0.02$. 看涨期权买卖的双方的盈亏有何特点？看涨期权买卖的双方的盈亏以X轴对称 . 1现汇汇率 (协定汇率+期权费)：买方执行合 约将获利。 （获利多少？） 买方收益曲线 卖方收益曲线 现汇汇率 X B F O -F 损益 获利=现行汇率St-X-F St F:期权费 X:协议价格 B:盈亏平衡点 看涨期权多头：max(StX-F，-F) 看涨期权空头：min(X+F St，F) 买方收益曲线 卖方收益曲线 现汇汇率St X B F O -F 损益 看涨期权损益图 当St=St1时，多头执 行期权，盈利St1-X-F ，即max(St1-X-F，- F)。此时，空头盈利 X+F St1 ，即 min(X+F St1，F)， 因X+F St1 =-（St1- X-F）F St3 St2 St1 当St=St2时，多头执 行期权，盈利St2-X-F 即max(St2-X-F，-F) （两个负数比较）。 此时，空头盈利X+F St2 ，即min(X+F St2，F)，因X+F St2 =-（St2-X-F）F 当St=St3时，多头不 执行期权，盈利-F， 即max(St3-X-F，-F) （两个负数比较）。 此时，空头盈利F ， 即min(X+F St3，F) ，。因F X+F St3 =-（St3-X-F） 金融期权的基本形式 看跌期权(Put Options，PUTS，又称卖权选 择权、卖方期权、卖权、延卖期权或敲出 ) 所谓看跌期权，是指金融期权购买者在预测某种 金融工具的价格将下跌时，购买可在约定的未来 某日期，以事先约定的价格（即协定价格）向期 权出售者卖出一定数量的某种金融商品或金融期 货合约的权利。 牛拽拽从工行买入一份欧元看跌期权是啥意思？ e.g.某交易商预测欧元汇率将下跌，于是买进一份 6月份到期的欧元看跌期权，合约金额为100000欧 元，协议价格为EUR1=1.1000，期权费2000美 元，有效期一个月。 到期日，欧元汇率果然下跌，市场价格为EUR1= 1.0000。 期权持有人执行期权，按协议价付出100000欧元 买进110000美元，然后按市价卖出美元，收回 110000 欧元，扣除期权费2000美元，净获利 110000 欧元 100000欧元2000美元8000美 元。 盈亏平衡点：协定价格期权费 $1.0 $1.0 $1.8 $1.09 牛拽拽2014年1月底 很可能有一笔2W欧元 的收入，现在欧元市 场汇率为1EUR=1.1$. 但欧元看跌，牛拽拽 于是与银行签订期权 交易合约：2014年2月 1日，有权按照 1EUR=1.1$的汇率卖 出2WEUR，每EUR 期权费为0.02$. 看跌期权买卖的双方的盈亏有何特点？ . 看跌期权的购买者是否执行合约的理性分析 1现汇汇率协定汇率：客户(期权买方)执行合 约损失将大于期权费，而不执行合约的损失仅为 期权费F，因此应放弃其权利而不执行合约。 2现汇汇率协定汇率：期权买方执行或不执 行合约没有差别，均损失期权费F。 X F 卖方收益曲线 B 损益 现汇汇率 买方收益曲线 -F O 看跌期权的购买者是否执行合约的理性分析 3(协定汇率期权费) 0的期权称为溢价期权（In the Money，价内期 权），即对于期权的买方来说“内在价值0”。 “差额”=0的期权称为平价期权（At the Money ） “差额”、0” 张三付50元办了一张会员证，未来他购买的这份期权 有可能以高于50元的价格转让吗？ 此时，这份期权的“内在价值”一定比购买时增加了还 是减少了？ 在前面的例子中，假设欧元的看涨和看跌期权 的价格都是每欧元0.02美元。 那么，期权的卖出方对期权报价时，一般考 虑哪些因素？ 张三买入GBP看涨期权，X=1.5USD， 当St=1.2、1.5、1.7时，这份期权为 ，此时，其内在价值 . 李四买入GBP看跌期权，X=1.5USD， 当St=1.2、1.5、1.7时，这份期权为 ，此时，其内在价值 . 所以，期权交易时，比较市场的St和执 行价格就可知期权的内在价值。内在价值 越大，期权价格就越高。 期权内在价值 Vc=Max(St-X,0) Vc表示某日看涨期 权内在价值 St表示该日基准货币 的即期汇率 X表示期权合约的协 议汇率 Max表示取St-X和0 中较大者 看涨期权损益图 盈亏平衡点：协定价格期权费 买方收益曲线 卖方收益曲线 现汇汇率St X B F O -F 损益 买入看涨期权是买入了买权。看涨期权的买方在什么条件下执 行期权？此时执行期权给他带来多大的好处（价值）？ 看涨期权的买方在什么条件下不执行期权？此时他早先购买的 看涨期权对于他有多大的价值？ 所以张三买入看涨期权后，在有效期内的某个时点上，其内在 价值Vc=Max(St-X,0) 期权内在价值 Vc=Max(X-St,0) Vc表示某日看跌期权内 在价值 St表示该日外币即期汇率 X表示期权合约的协议汇 率 Max表示取St-X和0中较 大者 X F 卖方收益曲线 B 损益 现汇汇率St 买方收益曲线 -F O 看跌期权损益图 盈亏平衡点：协定价格-期权费 买入看跌期权是买入了卖权。 看跌期权的买方在什么条件下执行 期权？此时执行期权给他带来多大的好处（价值）？ 看跌期权的买方在什么条件下不执行期权？此时他早先购买的看 跌期权对于他有多大的价值？ 所以张三买入看跌期权后，在有效期内的某个时点上，其内在 价值Vc=Max(X-St,0) 欧元看跌期权走高，用于对冲的合约供不应求 WSJ 2010年 05月 19日 亚洲汇市周三，欧元看跌期权走高，因欧元兑其他 主要货币继续下挫，欧元跌至4年新低的1.2143美元 。 交易商表示，德国昨夜宣布计划禁止针对某些欧元 区债券和其他一些证券的裸卖空行为，促使投资者 抛售欧元计价资产。 东京一家大型银行的期权交易商表示，一些投资者 渴求短期欧元看跌期权，但是他们不能出售这类合 约，因为风险太大。至少在当前的价格水平上，他 们不会卖出这样的合约。 东京这家大型银行认为出售欧元看跌期权的风险很大 ，为什么？ 外汇期权价格的决定因素 2、时间价值 : 期权购买者之所以愿意付出比期权内在价值更高的 保险费，是由于在期权有效期内存在着外汇市场汇 率向有利于期权买方的方向变动的可能性，这就表 现为期权的时间价值。 期权（特别是美式期权）有效期越长，期间市场汇 率出现大幅度波动的可能性越大，期权买方执行期 权获利的机会就越大，期权费也越高。 外汇期权价格的决定因素 3、预期波动率（或称易变性）： 波动率指的是某种金融资产的价格在一定时间内 平均波动的幅度。 某种货币波动率越大，买入这种货币的期权并且 执行期权获利的可能性就越大。因此波动率大的 货币期权，其期权费也越高。 外汇期权合约存续期间，外汇期权合约价格的波 动幅度通常大于其标的汇率的波动幅度 。 最近30年，日元比英镑的波动率高，假设其它条件一 样，日元期权就比英镑期权的价格高。 最近3年，欧元比同期日元的波动率高，假设其它条件 一样，欧元期权就比日元期权的价格高。 外汇期权价格的决定因素 4、利率变化：尤其是短期利率的变动会影响期权 的价格。 利率变动对期权价格的影响是复杂的： 一方面，利率变化会引起期权基础资产的市场价 格变化，（比如英镑利率上升导致St上升），从而引起 期权内在价值的变化； 另一方面，利率变化会使期权价格的机会成本变 化；（期权卖方获得的美元期权费的相对收益率降低） 同时，利率变化还会引起对期权交易的供求关系 变化，因而从不同角度对期权价格产生影响。 苹果市场价格变化会影响香蕉市场供求关系，从而影 响香蕉价格。 期权定价模型 布莱克斯克尔斯模型： 将一段时间内期权基础资产的价格变动视 为随机变量，并对其分布规律做出假设。 从此出发可以估计期权到期日的预期价值 ，把预期价值进行折现后就得到期权价格 。 布莱克斯科尔斯模型的假设： 期权是欧式期权； 股票收益变化服从自然对数正态分布，且 不派发股息； 无风险利率和股票收益的变动幅度在整个 期权有效期内是常数； 不存在税收和交易成本问题。 布莱克斯科尔斯模型 r无风险利率 股票收益的离散度 累积正态分布函数 S现在的股票价格 E协定价格 T至到期日的时间 C买权价格 加曼科尔哈根模型 外汇期权的定价模型是由Garman 和 Kohlhagen（1983） 基于Black-Scholes的期权定价模型所发展出来的。 假设S表示标的货币即期汇率，X表示标的汇率的执行价格 ，rf表示外国的无风险利率，rd表示本国的无风险利率，t 表示距离到期日的所剩天数， St表示标的资产的到期价格 ， 表示标的资产的波动率，C(S,t,X)代表标的货币即期汇 率为S，执行价格为X，距离到期日时间为t的看涨外汇期权 价格，其定价模型如下： 加曼科尔哈根模型 同理，假设 代表标的货币即期汇率为S， 执行价格为X，距离到期日时间为t的看跌 外汇期权价格，其定价模型如下： 影响期权价格的因素 从外汇期权的定价模型可以看到，影响期 权价格的主要因素有： 期权的执行价格与市场即期汇率 到期时间（距到期日之间的天数） 预期汇率波动率大小 货币对利率差 影响 因素 期权类权类 型 注释释 看涨涨 期权权 看跌 期权权 即期 汇汇率 S （正向变动变动 ） 即期汇汇率上升，看涨涨期权权的内在价值值上升，期权权金越大 ； 而看跌期权权的内在价值值下跌，期权权金变变小。 执执行 价格 X 看涨涨期权权，执执行价格越高，买买方的盈利可能性越小，期 权权 价格越低。看跌期权权，执执行价格越高，买买方的盈利可能性 越大，期权权价格越高。 到期 时间时间 T 到期时间时间 的增加将同时时增大外汇汇期权权的时间时间 价值值，因此 期 权权的价格也随之增加。 汇汇率波 动动率 汇汇率的波动动性越大，期权权持有人获获利的可能性越大，期 权权 出售者承担的风险风险 就越大，期权权价格越高；反之，汇汇率 的 波动动性越小，期权权价格越低。 货币对货币对 利率差 价格 与影 响因 素之 间间成 正向 变动变动 价格 与影 响因 素之 间间成 反向 变动变动 外汇汇期权权合约约中规规定的卖卖出货币货币 ，其利率越高，期权权持 有 者在执执行期权权合约约前因持有该货币该货币 可获获得更多的利息收 入，期权权价格也就越高。 外汇汇期权权合约约中规规定的买买入货币货币 ，其利率越高，期权权持 有 者在执执行期权权合约约前因放弃该货币较该货币较 高的利息收入，期 权权 价格也就越低 期权价格的敏感度分析 技术术 指标标 价值值公式 变动变动 特点 Delta（ ） 即期汇汇率变动变动 1个基本点，期权权价格 的变动变动 幅度 Gamma （） 即期汇汇率变动变动 1个基本点，外汇汇期权权 的Delta值值的变动变动 幅度 Vega（ ） 标标的货币货币 波动动性变动变动 1，期权权价格 的变动变动 幅度 Theta（ ） 每一天时间时间 的消逝所损损耗的期权权价值值 Rho() 无风险风险 利率变变化1，期权权价格的变变 动动幅度 标的货币即期汇率变化的影响Delta（） Delta（）是衡量外汇期权对相关即期汇率变 动所面临风险程度的指标. Delta反映期权费（P）变化对相关货币即期汇 率（S）变化的敏感性，数值上即期汇率变动1 个基本点，期权价格的变动幅度。定义公式如 下： 外汇期权的Delta并不是一个静态概念，它将随着到期时限、即 期汇率水平以及期权价格水平的不同而随时发生变化。 这就意味着，只有在即期汇率发生微小变化时，Delta预测的结 果才是有效的。 Delta（）与期权内在价值的关系 值 价内期权平价期权价外期权 看涨期权0 0”，你也 不执行期权，而是银行将你理论上的盈利拨付给你： 结算汇率-执行汇率*100*份数。 2008年11月27日9：29截图 现汇汇率 银行咋愿意以如此之 低价卖出AUD看涨期 权？ 内在价值为负，银行 不愿报价买入 买入价与“昨收”比较 “昨收”为昨天收盘时的买入价 客户以13.929美元买入1份 澳元对美元看跌期权意味 着 委托指令 即时委托：以交易系统的当前报价（市场价）委托，一般 立即成交成交。 挂盘委托：当系统的报价达到客户指定价位时按客户指定 的价格完成交易的买卖指令。挂盘买入时，挂盘价格低于 期权合约的当前卖出价，挂盘卖出时，挂盘价格高于期权 合约的当前买入价。 止损委托：当系统的报价达到并突破指定价位时按客户指 定价格完成交易的买卖指令。止损卖出期权合约时，止损 价格低于当前买入价。 撤单委托：是撤销委托的指令。只有对未成交的委托才可 以投放撤单委托指令。 委托效期：委托指令成功投放后，委托指令将始终有效， 直至委托成交、撤单或交易系统闭市。 个人外汇期权交易的清算 开仓清算 客户通过交易系统买卖外汇期权合约，系统将根据 客户买卖的期权合约份数和交易价格计算所需资金 和费用，并及时从客户账户扣划相应款项。 客户买入开仓，付出期权费 期权费=合约单价合约数量 客户卖出开仓，缴存保证金(国内只能买入开仓,不许做空) 保证金合约张数合约数量 行权价格保证金比率 个人外汇期权交易的清算 平仓清算 外汇期权投资者如在期权到期前对持有期权进 行平仓，所得收益或亏损将即时结算并兑现。 客户卖出的合约只能是通过招行交易系统已经 买入并成交的合约。 理论上，期权的购买方对已经购入的期权只存在不执行（损失全 部期权费）和执行（一定存在毛利=市场价-执行价 0 ，即内 在价值为正，但净收益可能为负）两种选择。 但招行还允许客户将已买入的期权在到期前卖出给招行来对冲平 仓，就像允许客户将从招行买入的英镑再卖给招行一样。 个人外汇期权交易的清算 到期（交割）清算-一种特别的执行方式 通过招行交易系统买入并持有到期的期权合约，系统将在到 期日采取“差额清算”模式自动为客户提供到期清算，并于 当日入账，投资者无需提供交易本金，执行期权。 “差额清算”即由招商银行对基准价格与执行价格进行比较 ，确定客户是否执行期权。如果客户不执行期权，则客户账 户不再变动，如果客户执行期权，则客户必有盈利（不考虑 当初买入期权的成本），银行将盈利直接存入客户指定的账 户。 招商银行以在期权合约到期日当日北京时间14：00时东京外 汇市场现货收市价格水平确定基准价格。 客户从招行买入期权后，如果没有对冲平仓，那么在到期日只存 在不执行（损失全部期权费，但客户账户不再变动）和执行（一 定存在毛利=市场价-执行价 0 ）两种选择。从招行买入的期 权，在到期日如果客户存在毛利，系统自动执行期权，但执行方 式很特别-系统自动将毛利额划入客户账户。 一种特别的执行方式：如果在执行日客户的毛利=市场价-执行价 0 ），电脑系统自动将毛利额划入客户账户。 “执行价”是客户在买入期权时就确定的，问题是在执行日，世界 上不同银行报出的同一货币的价格可能不同，何为市场价？ 招行将基准价格作为市场价，而基准价格是招行操控的，这对于 客户总体来说风险较大。 类似于猜大小赌博，如果有 较多的客户猜大，真实的点数也是大，招行就说“结算点数”是小 点，使存在毛利的总是小部分客户。 个人外汇期权交易的清算 客户买入看涨期权， 当结算价格执行价格时，客户执行期权有盈利 （不考虑当初购买时支付的期权费），系统将自 动计算客户盈利= （结算价格执行价格）单 位合约面值 持仓合约数，并于当日入客户账。 当结算价格执行价格，客户持有的期权内在价 值为0，客户不执行期权，客户账户不再变动。 个人外汇期权交易的清算 客户买入看跌期权， 当结算价格执行价格时，钱 小样执行期权有盈利，系统将自动计算钱小样盈利 = （结算汇率执行汇率）单位合约面值 持仓 合约数=（1.3991.2892）10010109.8美元 扣除投资期权费11.7美元，净盈利98.1美元，比对 冲平仓获利6.8美元多。 投资者一般根据预期进行投资决策，钱小样当初根据预期对冲了 结。后来的事实是市场严重超预期，使应得的盈利减少。但如果 市场逆预期，会使投资者亏损。本例中，如果最后交易日，欧元 结算汇率1.2892，则损失期权费11.7美元。 例2：目前市场汇率为 美元/日元100，张三看涨美元对日元 ，于是买入10口美元看涨日元期权合约 ，执行价格:113 ，期 权买入价格：1美元， 到期日：2014-9-21，共支付期权费10 美元。 情形1情形2 美元上涨涨，日元下跌，到期 市场汇场汇 率为为 美元/日元 120 美元下跌，日元上涨涨，到期市场场 汇汇率为为 美元/日元105 看涨涨美元外汇汇期权权价值值上 涨涨，溢价期权权，盈亏= （120-113）X10X100120 = 58.33美元，减去初始 投资资10美元 损损价期权权，内在价值值=0 总计赚总计赚 取： 48.33美元总计总计 亏损损（期权费权费 ） :USD10.00 张三也可以在2014-9-21之前对冲：按照招行某个工作 日报出的“卖出价”卖出单价1美元买来的10份USD/JPY 看涨 期权。 假设2014-9-18招行报出的美元看涨日元期权合约 的“ 卖出价”为1.1美元，张三按此价格对冲而不是等到清算 日清算，则买卖盈亏=？ 例3：目前市场汇率为 美元/日元100，李四看跌美元， 买入10份美元对日元看跌期权合约 （USD/JPY 看跌）， 执行价格: 113，每份期权费：1.67美元， 到期日：2014 -2-21，共支付期权费：1.67X1016.70 美元 情形1情形2 美元上涨涨，日元下跌，到期 汇汇率为为 美元/日元113 美元下跌，日元上涨涨，到期汇汇 率为为 美元/日元105 平价期权权，内在价值值0看跌美元外汇汇期权权价值值上 涨涨，溢价期权权，盈亏= （113-105）X10X100105 = 76.19美元，减去初始投资资 16.70美元 总计总计 亏损损（期权费权费 ）：16.7 美元 总计赚总计赚 取： 59.49美元 也就是说，在招行买入期权，在到期前可以卖出平仓。也可以在 到期日进行盈亏结算（而不是执行或放弃期权）。如果到期日， 客户的期权内在价值为正，招行支付客户的收益（执行价与市场 价的差额），如果到期日，客户的期权内在价值为0，则招行赢 得当初的全部期权费，不再对客户支付。 李4也可以在2014-2-21之前对冲： 按照招行某个工作日报出的“卖出价”卖出单价 1.67美元买来的10份USD/JPY 看跌 期权。 【只能先买后卖对冲，不能相反】 例4： 6月26日，美元/日元汇率为116.39,王五分析了美元 日元的走势，认为日央行将改变日元的零利率货币政策，届 时日元将会出现突性上涨，因此王五果断买入一个美元看跌 日元看涨的外汇期权10000手，招行个人外汇期权报价为 0.0892,执行价格为111.86,到期日为7月31日。 6月30日，美元汇率下跌到114.49,王五认为美元短期内可能 会出现反弹，决定将买入的美元看跌期权对冲平盘，此时期 权的报价为0.31,王五收到期权费3100美元，实际从期权交易 中赢利2208美元。 个人外汇期权交易流程图 卖 方 买 方 远期外汇交易 外汇期货交易 卖 方 买 方 场外期权交易 场内期权交易 买卖将来交割的外汇 PK 买卖将来执行的期权 场内外汇期权与外汇期货、远期外汇交易的比较 种类类 比较项较项目 外汇汇期权权外汇汇期货货远远期外汇汇 履约约 日期 必须须符合交易 所的标标准规规定 必须须符合交 易所的标标准 规规定 自由议议定 履约约 义务义务 买买方有权权要求 卖卖方履约约或放 弃此项权项权 利 ， 也可于到期前 对对冲了结结 交易双方虽虽 负负有履约义约义 务务，但可于 到期前对对冲 了结结 交易双方均有履 约义务约义务 合约约交易 单单位 标标准化 标标准化 自由议议定 场内外汇期权与外汇期货、远期外汇交易的比较 种类类 比较项较项目 外汇汇期权权外汇汇期货货远远期外汇汇 保 证证 金 买买方不需交保证证 金，但需支付权权 利金；卖卖方需依 所收权权利金缴缴保 证证金，但不必每 日计计算盈亏，到 期前无现现金流动动 买卖买卖 双方均需 缴缴保证证金，不 但需缴缴保证证金 ，且实时计实时计 算 盈亏，而补补交 或被退回保证证 金多余部分 是否缴缴保证证金，视视 银银行与客户户关系而 定，一般无需缴缴保 证证金，但银银行通常 会依额额度限制每位 客户户所用的金额额 价 格 每日价格波动动一 般没有最高幅度 限制 对对各类类合约约有 每日价位最高 变动变动 幅度限制 无限制 场内外汇期权与外汇期货、远期外汇交易的比较 种类类 比较项较项目 外汇汇期权权外汇汇期货货远远期外汇汇 交易 参加 者 交易所会员员或 在会员处员处 开户户 的投资资人 交易所的会 员员或在该该会 员员开户户的投 资资人 银银行、公司机构 为为主 交易 方式 通过过交易所的 平台公开竞竞价 成交 通过过交易所 的平台公开 竞竞价成交 交易双方直接以 柜台面谈谈或网络络 达成交易 保证证 付款人 清算机构 清算机构无 金融期权交易的特点 1、交易的标的物较多 金融商品几乎都可以成为金融期权的标的物 ，连金融期货合约本身也可以成为金融期权 交易的标的物，如买入6月到期的欧元期货 看涨期权。 而作为金融期权交易标的物却未必都能成为 金融期货交易的标的物。 金融期权交易的特点 2、交易双方的亏盈与风险不对称 金融期权买方在期权交易中的潜在亏损是 确定的，最大损失是其所支付的期权费， 而获得的盈利却是不确定的。 相反，期权的卖方可能获得的盈利是确定 的，仅限于收取的期权费，而蒙受的损失 是不确定的。 金融期权交易的特点 3、交易的履约保证金 在金融期权的场内交易中，只有期权卖方需要 开立保证金帐户，并按规定交纳保证金，以保 证其履行合约所规定的义务。 对于金融期权的买方来说，由于享有期权合约 赋予的权利，而不再有义务，既可以履约，也 可以不履约，因此无须开立保证金帐户，也无 须交纳保证金。 金融期权交易的特点 4、交易结算制度 在金融期权交易中，除了期权买方在成 交时为了获得期权合约所赋予的权利而 向期权出售者支付一定的期权费外，在 到期履约之前，交易双方将不再发生任 何现金流动。 期权交易的功能 1.套期保值既能防止汇率对己方不利变 动而引致的损失，还可以一定程度保留汇 率对己方有利变动所带来的利益。 2.投机获利预测汇率将会有大幅度的波 动，但无法预测升还是降，可买双向期权 。 保值性的外汇期权交易举例 美国公司从德国进口货物，3个月后需支付1250万EUR。市价 为EUR1USD0.4，美公司没有购买EUR现汇，而是按EUR1 USD0.4的协定价格购买欧元看涨期权，期权费5万USD。 如果到时EUR升值， EUR1USD0.4348，那么，从市场买 入欧元付款，成本为543万USD（1250万0.4348）。 进口商执行期权合约，因为按合约购买只需支付 500万USD （1250 0.4），可以节省支出38万USD（5435005）。 如果到时EUR贬值， EUR1USD0.3846，按市场汇率购买 只需支付480万USD（ 1250万 0.3846），进口商选择不执 行期权合约，按市价购买EUR，损失全部期权费。 欧元贬值，损失了全部期权费5万美元。 如果当初按0.4的汇率购买了远期欧元，则损失多少？ 如果当初按0.4的汇率购买了远期欧元，则损失20万 USD（=500480）。 这些套期保值措施在预测正确时避免损失，但在 预测错误的情况下也会带来或多或少的损失（代 价）。 再如某客户三个月后要归还日元债务，但其经常性收入只 有美元。为防止三个月后日元升值所带来的汇率风险，客 户可以购买三个月期限的日元买权，期权的执行价格与费 用相挂钩，客户可以根据资金成本预算和风险承受能力来 确定执行价格。 如果在到期日或之前，对客户来说市场价格比执行价格好 ，客户可以不执行合同，而是在现货市场上以更好的价格 买入日元；如果对客户来说市场价格比执行价格差，则客 户可以执行合同，这样客户的总成本最多是在执行价格以 外加上一笔期权费用，而降低这一成本的大门却是敞开的 。 外汇期权投机交易 外汇期权交易具有以小博大的投机功能。期权 购买者对期权出售者所支付的期权费就是投资 ，该投资付出后，就为期权购买者创造了一个 可能获利的机会。 期权购买者如果对金融商品的市场价格走势预 测准确，就可以通过执行期权合约所赋予的权 利获得可观的经济收益。若预测失误，最大的 经济损失就是期权费。 2、投机性的外汇期权交易 若投资者预期某一货币有升值的潜力时，可买入该 货币的看涨期权，称之为买进看涨期权策略；同样 投资者也可以卖出已持有的看跌期权。 如果某甲认为欧元兑英镑汇率将上涨，决定做多欧 元、放空英镑，那么他可以买进一个欧元买权英 镑卖权(EUR CALLGBP Put),做“多头”投机交易 ，即购买“买权”。 2、投机性的外汇期权交易 若投资者预期某一货币有贬值的潜力时，可买入该 货币的看跌期权，称之为买进看跌期权策略；同样 投资者也可以卖出已持有的看涨期权。 如果某甲认为英镑兑美元汇率将下跌，那么他可能 想要建立卖英镑、买美元的部位。此时，他可以买 进一个美元买权英镑卖权(USD CALLGBP Put), 做“空头”投机交易，即购买“卖权”。 投机性的外汇期权交易举例 如投资者在EUR/USD=1.2541时买入欧元 。 在汇率上升到1.2752时，由于未来汇率变 动方向充满较大不确定性，投资者可选择 在外汇实盘交易中以1.2752价位卖出欧元 ，但同时以少量期权金买入执行价格为 1.2892的美元看涨期权，在实现收益的同 时继续享有如美元上升带来的机会。 某投机商预期两个月后，EUR对USD汇率将上升，于是按协定 价格EUR1=0.5882USD购买一份美式欧元看涨（12.5万EUR） ，期权费为每0.01USDEUR，投机商共需支付期权费 1250USD。 两个月后，如果EUR汇率上升到EUR1=0.625USD，投机商即 执行合约，以EUR1=0.5882USD的协定价格购买12.5万EUR ，支付7.3525万USD，然后再按现汇市场的价格卖出EUR，收 入7.8125万USD，可获利0.335万USD（7.81257.3525 0.1250）。 两个月后，如果EUR汇率下跌，投机商则放弃执行合约，损 失期权费1250USD。 投机性外汇期权交易举例 5.5 新型外汇期权 (exotic option or exotics) 期权市场是世界上最具有活力和变化的市场之一 ，盈利和避险的需要不断推动新工具的产生。 通过在常规期权的基础上加入了条件约束或者增 加新的变量等方式，形成比先前所学习的常规期 权更复杂的衍生证券，统称为奇异期权。 奇异期权是世界上最具生命力的金融工具之一， 其内涵和外延无时不处在变化和拓展中。 我们介绍其中一些常见的新型期权。 障碍期权(触发期权) 这种期权在执行价格之外另设一个价格，称为“栅栏 ”(zhln ,Barrier)。 1.敲出障碍期权（Knock-out Options）：当标的资产价格 达到一个特定的障碍水平(“栅栏”)时，该期权作废（即被 “敲出”）； 如果在规定时间内资产价格并未触及障碍水平，则仍然是一 个常规期权。 2.敲入障碍期权（Knock-in Options）：正好与敲出期权相 反，只有资产价格在规定时间内达到障碍水平，该期权才得 以存在（即“敲入”），其回报与相应的常规期权相同；反 之该期权作废。 障碍期权的特点 具有相同的执行价格、到期时间和障碍水平的敲入期权和 敲出期权具有如下的关系： 敲入期权+敲出期权执行价格和时间相同的常规期权 障碍期权通常比常规期权便宜。 障碍距离资产价格现价越近，期权被敲出的可能性越大， 合约就越便宜。 相反，一个敲入期权将会被某个相信障碍水平将会实现的 人购买，这时期权同样也会比相应的普通期权便宜。 购买者可以使用它们来为某些非常特定的具有类似性质的 现金流保值。 不触期权类产品（不触期权类产品（ Double no touch / No touchDouble no touch / No touch ） 交易日： 2007 年 6 月 18 日 起息日： 2007 年 6 月 20 日 到期日： 2007 年 6 月 27 日 期限： 7天 计息基础： A/360 交易本金： USD 1,000,000.00 （不可提前支取） 汇率决定时间至： 2007 年 6 月 26 日，东京时间3： 00PM 收益率：从交易成交起至汇率决定时间的期间内，如果 EUR/USD汇率在 1.3370 至 1.3630 区间内（从未触 碰过 1.3370 和 1.3630 ），则银行支付公司的收益 率为 3.5 （年率）；否则，银行支付公司的收益率为 4.0 （年率）. 不触期权类产品（不触期权类产品（ Double no touch / No touchDouble no touch / No touch） 大于等于七个自然日 期限 期权观察截止日，可定为到期日前一天 或两天 汇率决定日 交易本金不得提前支取，本金起点 金额为100万美元 交易本金 本金无风险，收益有保障 产品分析 可根据公司要求选择挂钩货币 ，提供更多自主选择权 挂钩币种 可设定保底收益，但不能超过最 高收益 收益率 可以选择T1或者T2起息方式 起息 日 障碍期权拓展 通过考察障碍水平与标的资产初始价格的相对位 置，进一步为障碍期权分类： 1.如果障碍水平高于初始价格，则我们把它叫 做向上期权。 2.如果障碍水平低于初始价格，则我们把它叫 做向下期权。 将以上分类进行组合，我们可以得到诸如向下敲 出看涨期权（Down-and-out Call）、向下敲入