资本成本和资本结构.ppt

第四章 资本成本和资本结构 一、资本成本及其计算 二、杠杆原理 三、资本结构及其优化 第一节 资本成本及其计算 一、资本成本概述 （一）含义 指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括用资费用和筹资 费用。 1. 用资费： 是指企业在资本使用过程中因占用资本而付出的代价，如股利 和利息等，这是资本成本的主要内容。 2. 筹资费 是指企业在资本筹措过程中为获取资本而付出的代价，如借款 手续费和证券发行费等，它通常是在筹措资金时一次性支付。 【答案】CD 【解析】资本成本包括筹资费用和占用费用 。利息、股利等属于占用费用；借款手续费 、证券发行印刷费、发行注册费、上市费以 及推销费用等为筹资费用。 【例多项选择题】下列成本费用中属于资本成本 中的占用费用的有（ ）。 A.借款手续费 B.股票发行费 C.利息 D.股利 （二）资本成本的表现形式 二、个别资金成本计算 1、银行借款资本成本的计算（借款利息和手续费） 【答案】AB 【解析】由于债务筹资的利息在税前列支可以抵税，而股权 资本的股利分配是从税后利 润分配的，不能抵税。 【例多项选择题】在计算个别资本成本时，需要考 虑所得税抵减作用的筹资方式有（ ）。 A.银行借款 B.长期债券 C.优先股 D.普通股 【例】某企业取得5年期长期借款200万元，年利率 10%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率 0.2%，企业所得税率20%，该项借款的资本成本率为 ： 2、公司债券资金成本的计算 注：若债券溢价或折价发行，为更精确地计算资本成本， 应以实际发行价格作为债券筹资额 【例】某企业以1100元的价格，溢价发行面值为 1000元、期限5年、票面利率为7%的公司债券一 批。每年付息一次，到期一次还本，发行费用率 3%，所得税率20%，该批债券的资本成本率为： 3、优先股成本率 【例题】：某公司发行优先股，总面值为200万元，发行总额为250 万元，筹资费率为4%，规定年股利率为10%，计算优先股成本 4、普通股资本成本 股利增长模型 【提示】在每年股利固定的情况下： 【例】某公司普通股市价30元，筹资费用率2%，本年发放 现金股利每股0.6元，预期股利年增长率为10%。则： 5、留存收益资本成本的计算 留存收益资本成本的计算与普通股成本相同，也分为股 利增长模型法和资本资产定价模型法， 不同点在于不考虑筹资费用。 【例单项选择题】某公司普通股目前的股价为25元/股， 筹资费率为6%，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率2%， 则该企业利用留存收益的资本成本为（ ）。 A.10.16% B.10% C.8% D.8.16% 【答案】 A 【解析】留存收益资本成本=2（1+2%）/25100%+2% =10.16%。 (三)综合资金成本的计算 （一）含义 是以各项个别资本在企业总资本中的比重为权 数，对各项个别资本成本率进行加权平均而得到 的总资本成本率。 （二）公式 Kw: 综合资本成本； Kj：第j种个别资本成本； Wj：第j种个别资本在全部资本中的比重。 加权平均资金成本=（某种资金占总资金的比重该种资金的成本） 【例】某企业拟筹资4000万元。其中，按面值发行债 券1000万元，筹资费率2%，债券年利率为5%；普通股 为3000万元，每股面值1元，发行价为10元/股，筹资 费率为4%，第一年预期股利为1.2元/股，以后每年增 长5%。所得税税率为33%。计算该筹资方案的加权平 均资本成本。 解：债券比重=10004000=0.25=25% 普通股比重300040000.75=75% 加权平均资本成本 0.253.42%0.7517.5%13.98% 【例计算分析题】某企业计划筹集资本100万元，所得税 税率为25%。有关资料如下： （1）向银行借款10万元，借款年利率7%，手续费率2% 。 （2）按溢价发行债券，债券面值总额14万元，溢价发行 价格总额为15万元，票面利率9%，期限为5年，每年支 付一次利息，其筹资费率为3%。 （3）发行普通股40万元，每股发行价10元，预计第一年 每股股利1.2元，股利增长率为8%，筹资费率为6%。 （4）其余所需资金通过留存收益取得。 要求： （1）计算债权资本的个别资本成本（一般模式）； （2）计算股权资本的个别资本成本； （3）计算该企业平均资本成本。 【答案】 （1）银行借款资本成本=7%（1-25%）/（1-2%）=5.36% 债券资本成本=149%（1-25%）/15（1-3%）=6.49% （2）普通股资本成本=1.2/10（1-6%）+8%=20.77% 留存收益资本成本=1.2/10+8%=20% （3）企业平均资本成本 =5.36% +6.49% +20.77% +20% =16.82% (四)边际资本成本 假设前提： 企业始终按照目标资本结构追加资金,如某企业资金结构为： 普通股60%，长期借款40%，该结构为目标结构。 80/40%=200（万元） 筹资总额为200万元及以下时，长期借款的成本 为10%,筹资总额为200万元以上时，长期借款的成本为12%. （1）若企业新增借款40万元，则筹资总额为多少？（40/40%=100） （2）若企业发行普通股120万元，则筹资总额为多少？（120/60%=200） （3）如果长期借款在80万元及以下，成本为10%；80万元以上，成本为12%. 筹资总额为多少时，长期借款的成本为10%？筹资总额为多少时，长期借款的 成本为12%？ 企业在追加筹资时，不能仅仅考虑目前所使用资本的成本， 还要考虑筹集资金的成本，即边际资本成本。 边际资金成本计算的步骤 （1）确定公司最优资本结构（已知）。 （2）确定不同筹资方式在不同筹资范围的个别资金成本 （确定个别资金分界点）。（已知） （3）计算筹资总额分界点。 （4）根据计算出的分界点，可得出若干组新的筹资范围 ，对各筹资范围分别计算加权平均资金成本，即可得到 各种筹资范围的边际资金成本。 【例计算分析】某企业拥有长期资金400万元，其中长期借款100万 元，普通股300万元。该资本结构为公司理想的资本结构。公司 拟筹集新的资金，并维持目前的资本结构。随筹资额增加，各种 资金成本的变化如下表： 计算各筹资总额分界点及各筹资范围的边际资金成本。 资资金种类类新筹资额资额 （万元）资资金成本 长长期借款40万以下 40万以上 4% 8% 普通股75万元以下 75万元以上 10% 12% 解：借款的筹资总额分界点40/25%160（万元） 普通股的筹资总额分界点75/75%100（万元） 根据筹资总额分界点，可得出三组新的筹资范围（1 ）100万以下；（2）100160万；（3）160万以上。对以 上三个筹资范围分别计算加权平均资金成本，即可得到各 种筹资范围的资金边际成本。 边际资金成本（0100）25%4%+75%10%8.5% 边际资金成本（100160）25%4%+75%12%10% 边际资金成本（160以上）25%8%+75%12%11% 【例计计算分析题题】A公司2005年12月31日资产负债资产负债 表上的 长长期负债负债 与股东权东权 益的比例为为40:60。该该公司计计划于 2006年为为一个投资项资项 目筹集资资金，可供选择选择 的筹资资方式 包括：向银银行申请长请长 期借款和增发发普通股，A公司以现现有 资资金结结构作为为目标结标结 构。其他有关资资料如下： （1）如果A公司2006年新增长长期借款在40000万元以 下（含40000万元）时时，借款年利息率为为6%；如果新增长长 期借款在40000100000万元范围围内，年利息率将提高到 9%；A公司无法获获得超过过100000万元的长长期借款。银银行借 款筹资费资费 忽略不计计。 （2）如果A公司2006年度增发发的普通股规规模不超过过 120000万元（含120000万元），预计预计 每股发发行价为为20元 ；如果增发规发规 模超过过120000万元，预计预计 每股发发行价为为16 元。普通股筹资费资费 率为为4% （3）A公司2006年预计预计 普通股股利为为每股2元，以后每 年增长长5%。 （4）A公司适用的企业业所得税税率为为33%。 解：（1）分别计别计 算下列不同条件下的资资金成本 新增长长期借款不超过过40000万元时时的资资金成本=6%（1-33%） =4.02% 新增长长期借款超过过40000万元的资资金成本=9%（1-33%）=6.03% 增发发普通股不超过过120000万元时时的成本 = +5%15.42% 增发普通股超过120000万元时的成本 = +5%18.02% （2）计算所有的筹资总额分界点 第一个筹资总额分界点=4000/40%=100000（万元） 第二个筹资总额分界点=120000/60%=200000（万元） 第三个筹资总额分界点=100000/40%=250000（万元） （3）根据筹资总额资总额 分界点确定各个筹资资范围围，并 计计算每个筹资资范围围内的资资金边际边际 成本。 第一个筹资资范围为围为 0100000万元 其边际资边际资 金成本 =40%4.02%+60%15.42%=10.86% 第二个筹资资范围为围为 100000200000万元 其边际资边际资 金成本 =40%6.03%+60%15.42%=11.66% 第三个筹资资范围为围为 200000250000万元 其边际资边际资 金成 =40%6.03%+60%18.02%=13.22% （4）假定上述项目的投资额为180000万元，预计内 部收益率13%，根据上述计算结果，确定本项筹资的 边际资金成本，并作出是否应当投资的决策。 投资额180000万元处于第二个筹资范围，边际资 金成本为11.66%，而项目的内部收益率13%高于边 际资金成本11.66%，所以应当进行投资。 二、杠杆效应 （一）基本概念 1.杠杆 财务管理中的杠杆效应表现为：由于特定固定支出 或费用的存在，导致当某一财务变量以较小幅度变动时 ，另一相关变量会以较大幅度变动。财务管理中的杠杆 效应包括经营杠杆、财务杠杆和总杠杆三种效应形式。 2.成本习习性 （1）含义义： 成本总额总额 依存关系 业务业务 量 （2）成本按习性可划分为固定成本、变动成本和混合成本三类 两种最基本的杠杆：一种是存在固定成本而形成的经营杠杆； 还有一种是存在固定的财务费用而引起的财务杠杆。 总成本习性模型 y=a+bx （y代表总成本，a代表固定成本，b代表单位变 动成本，x代表业务量） （3）关系 息税前利润=边际贡献-固定成本 式中：EBIT：息税前利润；S：销售额；V：变动性经营成本；F： 固定性经营成本；Q：产销业务量；P：销售单价；VC：单位变 动成本；M：边际贡献。 3.边际贡献和息税前利润之间的关系 （1）边际贡献（M）：边际贡献=销售收入-变动成本 （2）息税前利润（EBIT）：是指不扣利息和所得税之前的利润 。 息税前利润=销售收入-变动成本-固定生产经营成本 （注：一般对于固定的生产经营成本简称为固定成本。） （二）经营杠杆效应 1经营杠杆的含义：是指由于固定性经营成本的存 在，而使得企业的资产报酬（息税前利润）变动率 大于业务量变动率的现象。 2经营杠杆效应的度量指标：经营杠杆系数 （DOL） 定义公式 计算公式 【例】泰华公司产销某种服装，固定成本500万元，变动 成本率70%。年产销额5000万元时，变动成本3500万 元，固定成本500万元，息前税前利润1000万元；年产 销额7000万元时，变动成本为4900万元，固定成本仍 为500万元，息前税前利润为1600万元。可以看出，该 公司产销量增长了40%，息前税前利润增长了60%，产 生了1.5倍的经营杠杆效应。 例题 某公司有关资料如下： 要求：（1）采用定义公式计算该公司2006年的DOL （2）采用计算公式计算该公司2006年和2007年的DOL 解： （1）2006的DOL=40%/20%=2 （2）2006年的DOL=400/200=2 （3）2007年的 DOL=480/280=1.71 经营杠杆与经营风险的关系 经营杠杆系数越大，企业经营风险越大 例：有一个企业的经营杠杆系数DOL2，企业的销 售量增加了10%，则企业的息税前利润增加20%，如 果销售量下降10%，则息税前利润要下降20%；假设 企业的经营杠杆系数DOL4，销售量若要增加10%， 则息税前利润要增加40%，销售量若为下降10%，则 息税前利润下降40%。 3结论 （1）存在前提：只要企业存在固定性经营成本，就 存在经营杠杆效应。 （2）经营杠杆与经营风险：经营杠杆放大了市场和 生产等因素变化对利润波动的影响。经营杠杆系 数越高，表明资产报酬等利润波动程度越大，经 营风险也就越大。 （3）影响经营杠杆的因素：固定成本比重越高、成 本水平越高、产品销售数量和销售价格水平越低 ，经营杠杆效应越大，反之亦然。 【例判断题】经营杠杆能够扩大市场和生产等因 素变化对利润变动的影响。（ ） 【答案】 【解析】引起企业经营风险的主要原因是市场需求和生产成本等因素 的不确定性，经营杠杆本身并不是资产报酬不确定的根源，只是资产 报酬波动的表现。但是，经营杠杆放大了市场和生产等因素变化对利润 波动的影响。 【答案】ABC 【解析】经营杠杆系数是指销量变动所引起 的息税前利润的变动幅度。利息对息税前利 润没有影响。 【例多项选择题】下列各项中，影响经营杠杆系数 的是（ ）。 A产品销售数量 B产品销售价格 C固定成本 D利息费用 在EPS的计算公式中，息税前利润增加10%，如果利息也增加 10%，显然，EPS会增加10%。实际上，当息税前利润增加10% 时，利息并不发生变动，这样，EPS的变动率就会大于10%。 之所以会存在EPS变动率大于EBIT变动率这种现象，原因在 于存在固定的财务费用。 （三）财务杠杆效应 1财务杠杆的含义：是指由于固定性资本成本的存在 ，而使得企业的普通股收益（或每股收益）变动率 大于息税前利润变动率的现象。 2财务杠杆效应的度量指标：财务杠杆系数 定义公式 财务杠杆系数=普通股每股收益变动率/息税前利润变动率 计算公式： 或 DFL= EBIT/EBIT- I 提示：1.由这个公式可知，如利息为零，则财务杠杆系数为1，没有财 务杠杆作用；否则，分子要比分母大，表明每股收益的变动幅度会超过息 税前利润的变动幅度。 2.运用上期资料计算出的财务杠杆系数，是下期的财务杠杆系数。 【答案】D 【解析】财务杠杆系数=每股收益变动率/息税前利 润变动率，即2.5=每股收益增长率/10%，所以每股 收益增长率=25%。 【例单项选择题】某企业某年的财务杠杆系数为2.5，息 税前利润（EBIT）的计划增长率为10%，假定其他因 素不变，则该年普通股每股收益（EPS）的增长率为（ ）。 A.4% B.5% C.20% D.25% 【例】某企业本期财务杠杆系数1.5，上期息税前 利润为450万元，则上期实际利息费用为（ ） 。 A.100万元 B.675万元 C.300万元 D.150万元 【答案】D 【解析】1.5450/（450I），则I150（万元）。 【例多项选择题】下列各项中，影响财务杠杆系数的因 素有( )。 A产品边际贡献总额 B所得税税率 C固定成本 D财务费用 【答案】ACD 【解析】根据财务杠杆系数的计算公式，DFL = EBIT/EBIT-I， 且EBIT=M-F,由公式可以看出影响财务杠杆系数的因素。 【例计算分析题】 某公司2006年的净利润为670万元，所得税税率为33%，估计下 年的财务杠杆系数为2。该公司全年固定成本总额为1500万元，公 司年初发行了一种债券，数量为10万张，每张面值为1000元，发行 价格为1100元，债券票面利率为10%，发行费用占发行价格的2% 。假设公司无其他债务资本。 要求： （1）计算2006年的利润总额； （2）计算2006年的利息总额； （3）计算2006年的息税前利润总额； （4）计算2007年的经营杠杆系数； （5）计算2006年的债券筹资成本（计算结果保留两位小数） 解： （1）利润总额=670/（1-33%）=1000（万元） （2）2006年利息总额 =10100010%=1000（万元） （3）DFL=EBIT/（EBIT-1000）=2 EBIT=2000（万元） （4）DOL=（1500+2000）/2000=1.75 （5）债券筹资成本=100010% （1-33%）/1100（1-2%） =6.22% （四）总杠杆效应 1.含义 是指由于固定经营成本和固定资本成本的存在，导致普通股 每股收益变动率大于产销业务量的变动率的现象。 2.复合杠杆的计量 【定义公式】 复合杠杆系数=普通股每股收益变动率/产销量变动率 复合杠杆系数，是指每股收益变动率相当于业务量变动率的倍数。 【计算公式】 复合杠杆系数=财务杠杆系数经营杠杆系数 DCL=DOLDFL，复合杠杆系数： 或 DCL=DOLDFL 结论： 只要企业同时存在固定的生产经营成本和 固定的利息费用等财务支出，就会存在复合杠杆 的作用。 DCL与复合风险关系 在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越 大，复合风险越大。 【答案】D 【解析】总杠杆系数=每股收益变动率/销量变动率= 财务杠杆系数经营杠杆系数，即2.52=每股收益 增长率/10%=5，所以每股收益增长率=50%。 【例单项选择题】某企业某年的财务杠杆系数为 2.5，经营杠杆系数是2，产销量的计划增长率为 10%，假定其他因素不变，则该年普通股每股收 益（EPS）的增长率为（ ）。 A.4% B.25% C.20% D.50% 项项目2008年2009年变动变动 率 销销售收入（售价10元）10001200+20% 边际贡边际贡 献（单单位4元）400480+20% 固定成本200200 息税前利润润（EBIT）200280+40% 利息5050 利润总额润总额150230+53.33% 净净利润润（税率20%）120184+53.33% 每股收益（200万股，元）0.600.92+53.33% 经营经营 杠杆（DOL） 财务财务 杠杆（DFL） 总总杠杆（DTL） 【例】某企业有关资料如表所示，可以分别计算其2009年 经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。 杠杆效应计算表 单位：万元 2.000 1.333 2.667 【例】某企业2004年资产总额是1000万元，资产负债 率是40%，负债的平均利息率是5%，实现的销售收入 是1000万元，变动成本率30%，固定成本和财务费用 总共是220万元。如果预计2005年销售收入会提高50% ，其他条件不变。 （1）计算2005年的财务杠杆、经营杠杆和复合杠 杆系数; （2）预计2005年每股收益增长率。 复合杠杆:例题 解：（1）计算2005年的财务杠杆、经营杠杆和复合杠杆系数 利息100040%5%20（万元） 变动成本销售收入变动成本率100030%300（万元） 固定成本22020200（万元） 息税前利润1000300200500（万元） 财务杠杆系数500/（50020）1.04 经营杠杆系数（1000300）/5001.4 复合杠杆系数1.041.41.46 或：复合杠杆系数（1000300）/（50020）1.46 （2）预计2005年每股收益增长率 2005年每股收益增长率复合杠杆系数收入变动率1.460.573% 【例题】2006年某公司销售产品20万件，单价50元， 单位变动成本30元，固定成本总额200万元，该公司 负债100万元，年利息率12% 要求： 1、计算2006年的边际贡献、 2、计算2006年的息税前利润总额 3、计算该公司2006年的复合杠杆系数 【例题】某企业2006年的销售收入为6000万元，变动成 本率为60%，当年净利润为1200万元，企业所得税税 率40%，企业的资产负债率20%，资产总额7500万元 ，债务资金成本为10%，权益资金成本为15% 分别计算： 1、息税前利润？ 2、DOL？ 3、DFL？ 4、DTL？ 5、综合资金成本？ 三、 资本结构 （一）资本结构的概念 资本结构是指企业资本总额中各种资本的构成及其比 例关系。 广义的资本结构是指全部资金的结构，狭义的资本结 构仅指长期资本结构。 （二）最佳资本结构的理解 最佳资本结构是指在一定条件下使企业平均资金成本率 最低、企业价值最大的资本结构。 （三）资本结构的决策方法 1、比较加权平均资金成本法 是通过计算和比较各种可能的筹资组合方案的平均资本成本， 选择平均资本成本率最低的方案，即能够降低平均资本成本的资本 结构。 【例】长长达公司需筹集100万元长长期资资本，可以从贷贷款、 发发行债债券、发发行普通股三种方式筹集，其个别资别资 本成本率已分别别 测测定，有关资资料如下表所示。 长长达公司资资本成本与资资本结结构数据表 筹资资方 式 资资本结结构 个别资别资 本成本 率 A方案B方案C方案 贷贷款 债债券 普通股 40% 10% 50% 30% 15% 55% 20% 20% 60% 6% 8% 9% 合计计100%100%100%- 首先，分别计算三个方案的综合资本成本K。 A方案：K=40%6%+10%8%+50%9%=7.7% B方案：K=30%6%+15%8%+55%9%=7.95% B方案：K=20%6%+20%8%+60%9%=8.2% 其次，根据企业筹资评价的其他标准，考虑企业的其他因素，对各个方案进行修正； 之后，再选择其中成本最低的方案。本例中，我们假设其他因素对方案选择影响甚小， 则A方案的综合资本成本最低。这样，该公司的资本结构为贷款40万元，发行债券10万元 ，发行普通股40万元。 每股收益无差别点的含义：就是两种筹资方式每股收益 相等时的息税前利润。 每股利润= EPS股=（EBIT-I原）（1-T）/（N+N ） EPS债=（EBIT-I原-I）（1-T）/ N 2、无差别点分析法 所谓每股收益无差别点，是指不同筹资方式下每股收益都相等时的息 税前利润或业务量水平。 3、计算公式： 使得追加权益筹资每股收益=追加负债筹资每股收益 4、决策原则： 当预计的EBIT高于每股利润无差别点的EBIT 时，运用负债筹资可获得较高的每股利润；当预 计的EBIT低于每股利润无差别点的EBIT时，运 用权益筹资可获得较高的每股利润。 【例】某公司2003年12月31日的长期负债及所有者权益总额为 18000万元，其中，发行在外的普通股8000万股（每股面值1元） ，公司债券2000万元（按面值发行，票面年利率为8%，每年年末 付息，三年后到期），其余均为留存收益。 2004年1月1日，该公司拟投资一个新的建设项目需追加筹资 2000万元，现有A、B两个筹资方案可供选择。 A方案为：发行普通股，预计每股发行价格为5元。 B方案为：按面值发行票面年利率为8%的公司债券（每年年末付息 ）。假定该建设项目投产后，2004年度公司可实现息税前利润 4000万元。公司适用的所得税税率为33%。 要求： 计算A、B两方案的每股利润无差别点； 为该公司做出筹资决策。 解 （1）A方案： 2004年增发普通股股份数=2000/5=400（万股） 2004年全年债券利息=20008%=160（万元） （2）B方案： 2004年全年债券利息 =（20002000）8%=320（万元） （3） 计算每股利润无差别点： 依题意，列以下方程式： 解之得：每股利润无差别点 =3520（万元） 筹资决策： 预计的息税前利润4000万元每股利润无差别点3520 万元 应当发行公司债券筹集所需资金。 练习题 1、某公司原有资金700万元，其中债务资本200万元（每年负担利 息费用24万元）；普通股资本500万元（发行普通股10万股，每 股面值50元）。因为业务需要追加筹资300万元，其中有两种筹 资方式： A方式：全部发行普通股。具体是增发6万股，每股面值50元； B方式：全部筹借长期债务，债务利率仍是12%，利息36万元，所 得税税率33%。 要求：确定每股利润的无差别点，并决定如何筹资 解： 根据公式：（EBIT-A利息）（1-33%）/A流通在外的普通股股数 =（EBIT-B利息）（1-33%）/B流通在外的普通股股数 将有关数据代入：（EBIT-24）/16=（EBIT-60）/10 解得：息税前利润额EBIT=120万元 此时的每股利润无差别点=（120-60）（1-33%）/10=4.02万元 据此：当息税前利润高于120万元时，应采用负债筹资方式，以获 得较高的每股利润；反之，则应采用权益性筹资方式筹资，以获 得较高的每股利润。 2、2006年某公司资本总额为500万元，其中普通股300万元（12万 股），债券200万元，债券利率为10%，假设所得税税率为30% 。2006年该公司决定将资本总额增至600万元，需增加资本100 万元，预计2006年息税前利润为100万元，现有两个筹资方案可 供选择： 发行债券，年利率8%； 增发普通股4万股 要求： （1）计算2006年两个追加筹资方案无差异点的息税前利润和无 差异点的普通股每股税后利润 （2）计算两个追加筹资方案下，2006年普通股每股税后利润， 并以此做出评价。 解： （1）（EBIT-20010%-1008%）（1-30%）/12 =（EBIT-20010%）（1-30%）/16 解得：EBIT=52万元 每股税后利润=（EBIT-I）（1-30%）/N=（52-20010%-1008%）（1-30%） /12 =（52-20010%）（1-30%）/16 =1.4元 （2）当2006年息税前利润为100万元时，两个方案的普通股每股税后利润分别 为 发行债券：EPS=(100-20010%-1008%)（1-30%）/12=4.2元 增发股票：EPS=(100-20010%)（1-30%）/16=3.5元 显然，发行债券的每股税后利润大于增发普通股的每股税后利润，因此应采用 发行债券的筹资方案。 3、某企业2006年销售收入为6，000万元，变动成本率为60%，当 年企业的净利润为1，200万元，企业所得税税率为40%。企业的 资产负债率为20%，资产总额为7，500万元，债务资金的成本为 10%，权益资金的成本为15%。 分别计算： （1）息税前利润EBIT （2）经营杠杆系数DOL、财务杠杆系数DFL、复合杠杆系数DC （