2012HB11金融衍生品1-期货期权.ppt

第九章 金融衍生品交易市场 Date1 l债券交易在20世纪60年代之前，谈不上激动 人心 l只要不违约，投资者没有什么想法 l60年代末西方国家爆发大通胀，通胀不断上 升，利率随之攀升，那些票面利率4%的金边 债券，几乎跌掉了一半价格。 Date2 金融界突然清醒、爆发 l所罗门这样的领头羊开始对债券进行拆分 、组合 l各地的期货交易所也纷纷设计新的合约 l各种各样的金融产品层出不穷 Date3 l1969年，所罗门公司聘用数学家马丁-莱伯维 茨，并为他配备了公司第一台电脑，从此，债 券交易员再也不用去查看厚厚的债券报价书了 l债券市场不断创新、步入繁荣 l1974年，所罗门公司招进来一个人： l 约翰-梅里韦瑟 Date4 约翰-梅里韦瑟 l华尔街 套利 之父 l华尔街最牛的牛人 Date5 约翰-梅里韦瑟 l生于1947年，在芝加哥一个小镇罗斯莫尔长大 l因为数学十分突出，曾获得全美荣誉学会奖 l在西北大学毕业后，做了一年中学数学老师 l然后进入芝加哥大学攻读工商硕士学位，同时兼职 一家金融公司的金融分析师 l1973年获得硕士学位，1974年进入所罗门 Date6 l梅里韦瑟加入的部门当时叫做“资金调度室” l该部门以“债券回购”业务闻名于世 l梅里韦瑟很快发现，他与债券简直就是“绝 配”债券最适合于定量分析（数学） Date7 l他向上司提了很多问题，上司通过这些问题感到梅里 韦瑟潜力巨大！果断地让他负责政府机构债券交易 l不久，纽约市政府无法及时清偿发行的债券，造成许 多政府机构发行的债券利差急剧扩大 l梅里韦瑟判断这是不正常的，不可能所有政府机构都 出问题，他尽一切可能买进，过了一阵，利差果然缩 小，梅里韦瑟旗开得胜，赚了好几百万！ Date8 l1977年，负责创立所罗门的套利部门 l这是全新的部门，全世界找不到有实力的竞争 对手 l坐收丰厚的利润 l主要就是赌利差： l 利差扩大或缩小，主要是赌缩小 Date9 打个比方 l有一群羊从这里路过，灰太狼埋伏在旁边 l正常情况下，一只羊和另一只羊的距离、速度都有 一个合理的配置，这样才会保持“一群”这样的状态 l如果，一只羊速度太快、太慢，脱离了羊群，但是 ，这只羊会认识到脱离了群众，迟早回归群体 l所以，灰太狼必须在它回队的路上设下“套子”，一 旦这只羊回归，就“套住”它。 Date10 实际案例 l1979年，艾克斯坦公司的证券自营商面临 倒闭，艾克斯坦找到了所罗门 l艾克斯坦交易的是国库券期货，就是在未 来某一特定日子、以某一价格交付美国国 库券的合约 Date11 第一节 期货市场 Date12 一、金融期货 金融期货是指以各种金融工具或金 融商品为标的物的期货交易方式，即以 公开竞价的方式进行的标准化金融期货 合约的交易。 Date13 实质 l双方约定在未来某一时间 l按约定的条件 l买卖一定数量 l的金融产品 Date14 （一）期货合约的基本内容 1、交易单位 是指交易所对每一份金融期货合约所规定的交易数 量。 2、最小变动价位 是指由交易所规定的，在金融期货交易中每一次 价格变动的最小幅度。 3、每日价格波动限制 是交易所为了防止期货价格发生过分剧烈的波动 ，而对某些金融期货合约的每日价格波动的最大幅度 作出一定的限制。 Date15 4、合约月份 合约月份是指期货合约到期交收的月份。 5、交易时间 是指由交易所规定的各种合约在每一交易日可以交易 的某一具体时间。 6、最后交易日 是指由交易所规定的各种合约在到期月份中的最后一个 交易日。 7、交割 是指由交易所规定的各种金融期货合约因到期未能及时 平仓而进行实际交割的各项条款。 Date16 （二）金融期货的种类 1、利率期货 利率期货是指由交易双方同意在将来某一日期，按约定的 价格买卖一定数量的某种与利率相关商品的标准化合约。 2、股票指数期货 股票指数期货是指由交易双方同意在将来某一日期，按约 定的价格买卖股票指数的合约。 3、外汇期货 是指集中性的交易市场以公开竞价的方式进行的外汇期货 合约的交易。 Date17 （三）金融期货交易程序 1、开立账户 2、发出期货交易委托 3、交易流程 Date18 二、金融期货市场 （一）金融期货市场的基本类型 金融期货市场大致可以分为两种类型： 一是专门为开展金融期货交易而开设的专业性 的金融期货市场。 二是传统的或原有的期货市场或证券市场。 Date19 （二）金融期货市场的基本结构 1、交易所 是指专门为金融期货交易提供交易场所和所需的各 种设施，制定和执行金融期货交易的规章制度， 组织和管理金融期货交易活动的公共组织。 2、结算单位 3、经纪商或经纪人 4、交易者 金融期货市场的参与者大致可分为三类：一是套期 保值者；而是套利者；三是投资者。 Date20 （三）金融期货市场的基本功能 1、套期保值 2、价格发现 价格发现是指金融期货市场能提供各种金融 商品的价格信息。 Date21 艾克斯坦的业务 l一般说来，国库券期货的价格要略低于现券 价格 l这个利差有个合理范围，如果利差过大 l艾克斯坦会买进国库券期货，卖出现券 l然后等待两种价格渐渐趋于一致，过大的利 差消失 l注意：如果利差过小，就反着做 Date22 注意：价格涨跌无所谓，套取的是“利差” l如果上涨，只要国库券期货上涨得多一些， 就赚钱 l如果下跌，只要国库券期货下跌得少一些， 就赚钱 l只要两个价格差异缩小，就能赚钱 Date23 再举个假想例子 l2007年，国家大力调控房价，结果，深圳房价大跌，好多 投资者都要退房 l上海房价基本平稳 l所以，如果你断定深圳和上海的房价不应该相差这么大， 一个“套利”行动就是： l卖出上海房子，买进深圳房子 l因为：如果房价掉头上涨，深证的会涨的多一些 l 如果房价继续下跌，深圳的会跌的少一点 Date24 艾克斯坦的麻烦 l1979年6月，期货的价格居然高过了现券！ l（判断利差过小，会扩大，但是反而变成负利差） l艾克斯坦被要求立即增加保证金，否则强行平仓 ！ l羊跑了，并且越跑越远，不往回走了 l红太狼规定的回家吃饭的时间到了！ Date25 梅里韦瑟接手 l梅里韦瑟认为是有道理的：美羊羊迟早会回来的 l所罗门花了几千万接手，当时所罗门总资本才2个亿 。 l接下来几星期，价差越来越大，所罗门损失惨重 l公司执行合伙人说：你要搞错了，就滚蛋！ Date26 美羊羊真的回来了 l最终期货价格和现货价格趋于一致 l所罗门狠狠赚了一把！ l注意：喜洋洋回归之前，很可能你必须回家吃饭！ （企业会破产，最终梅里韦瑟就是这样被赶回家的 ） Date27 梅里韦瑟 l梅里韦瑟成了所罗门最耀眼的明星 l他招聘了顶尖的数学家、物理学家 l学院派人士与数理模型开始进驻华尔街 Date28 第二节 期权市场 Date29 高盛的布莱克 l梅里韦瑟风光无限之时，高盛也在厉兵秣马 l1983年，鲁宾找到了麻省理工学院的 l 费希尔-布莱克 l 哈佛大学应用数学博士 Date30 l早在1973年，布莱克发表了一个期权定价公式 l后来默顿称之为布莱克-舒尔茨公式 l也有人称布莱克-舒尔茨-默顿公式 l布莱克-舒尔茨发现了它，默顿证明了它 Date31 一、金融期权 （一）金融期权的概念 期权是指一种能在未来特定时间以特定 价格买进或卖出一定数量的某种特定商品的 权利。 金融期权是以金融商品或金融期货合约 为标的物的期权交易形式 Date32 （二）金融期权合约中的几个基本概念 1、期权购买者与期权出售者 2、买入期权与卖出期权 买入期权是指期权购买者可在约定的未来某 日期以事先约定的价格向期权出售者买进一定数量的 某种金融商品的权利。 卖出期权是指期权购买者可在约定的未来某日 期以协定价格向期权出售者卖出一定数量的某种金融 商品的权利。 Date33 3、协定价格 协定价格是指期权合约所规定的，期权购买者在行使其权利 时所实际执行的价格。 4、期权费 是指期权购买者为获得期权合约所赋予的权利而向期权出售 者支付的费用。 5、欧式期权与美式期权 欧式期权是指期权购买者只能在期权到期日这一天 行使其选择权利的期权。 美式期权是指期权购买者可以在到期日前的任何一 个营业日行使其权利的期权。 Date34 （三）金融期权的分类 根据期权内容的不同，可分为看涨期权和看跌期 权。 根据期权标的物的不同，可分为黄金期权、白银 期权、股票期权、债券期权、大额存单期权、外汇 期权和金融期货期权等。 （四）期权与期货的区别 第一、权利义务的对称性不同。 第二、标准化程度不同。 第三、盈亏风险不同。 第四、保证金不同。 Date35 l布莱克最早的研究就是 l做多欧式卖出期权 l做空美式买入期权 Date36 二、期权交易的盈亏分析 （一）看涨期权的盈亏分析 例：2000年3月15日某种股票的市价为每股20元，其期权合约的标的物为 100股该股票，期权费为每股4元，协议价格为每股22元，则这份看涨期权 买方和卖方的净收益可以用如下两图表示： 0 400 22元 26元 股价 净收益 盈亏平衡点 0 400 22元 26元 股价 净收益 盈亏平衡点 看涨期权的买方净收益看涨期权的卖方净收益 Date37 看涨期权分析：协议价22元 l1、p 18元，执行亏损，放弃； l2、（18-4） p 18，执行，弥补期权费 l3、p （18-4），执行，正收益 l试分析卖方的情况 Date40 股票套期保值 l你拥有股票价值50万 l害怕股市大跌造成损失，又不想平仓（以免 错失上涨） l怎么办？ Date41 l1、股指期货 lA、卖出股指期货，下跌后买入平仓，利润 lB、下跌后，股票市值下跌，亏损 l a 、 b 操作 保值。 l上涨也是保值，盈亏相反 Date42 l2、股票期权 l购买卖出期权 lA、下跌，执行期权，股票售出，锁定利润 lB、上涨，不执行，获取股市上升利润，损失期权费 Date43 为什么要找布莱克？ l布莱克-舒尔茨-默顿公式的核心思想 l任何一种金融衍生工具，只要某些假设成 立，都可以看做是一些基本证券的组合。 l只要知道基本组成，就可知道“组合”的价格 Date44 比如股票期权 lx股票 + y无风险债券 = 股票期权 lX苹果 + y草莓 = 果莓沙拉 l估算期权价格就转化为根据基础证券的数量和价格 计算加权平均值问题 l建模，然后，任何时刻，只要把基础证券的价格输 入，就可以得到一个衍生品的合理价格 Date45 l面对一个期权，以前靠交易员估价，然后坐等 利润或亏损 l比如：卖给客户一个看涨期权，到底收多少期 权费呢？不知道。 l收取期权费后，万一价格大涨，客户执行期权 ，投行不就亏损了吗？ l以前是，现在有了公式就不一样了 Date46 有什么不一样呢？ l面对一个期权，根据公式，可以计算出组 成期权的原材料各是多少（股票+债券） l根据原材料的价格，得出期权的价格，投 行只收取“制作费”，不用承担市场风险 l所以，相当于投行购买原材料，制作成沙 拉，卖给客户 Date47 l由于期权存在一定有效期，在有效期内，原材料 的价格会不断变动，所以，投行要不断买卖基础 材料，以保证每时每刻都有 l 原材料价值=期权价值 l A购