解读“金融杠杆”与“投资风险”之间的关系.doc

奇点基金唐悉文：解读“金融杠杆”与“投资风险”之间的关系中国金融市场的发展至今已有20多年。从初期“T+0股市”以及“国债期货事件”看来，中国金融投资者经历过惨痛的教训；同时，通过购买“认购证”，也缔造了不少成功的投资者。随着中国金融市场的逐渐开放，更多金融产品涌入中国金融市场。多样性的理财产品以及层出不穷的各种杠杆式投资产品对中国投资者是一种考验，这需要投资者提高自身金融投资意识来适应日趋国际化的中国金融投资市场。阿基米德曾说，“给我一个支点，就能推动地球！” 当然，这是一个形象的比喻，它只是阐述：地球在一个支点与杠杆的作用下，可以把地球直接撬起来。宇宙天体的形象比喻，运用到了金融市场可以理解为，“支点”就是保证金，“杠杆”就是杠杆倍数。对于杠杆的理解投资者各持己见，但是比较一致的观点是：高杠杆风险大、低杠杆风险小。就此观点，我想谈谈个人观点，因为在我多年国际金融投资过程中，所感悟到的是：杠杆在投资交易过程中发挥着风险管理的作用，杠杆的高低不是风险的决定性因素，头寸（合约）数量才直接影响着投资风险。如果高杠杆运用合适，在一定程度上会降低风险，从而给投资交易带来更多的风险管理区间。不少投资者对杠杆的理解是高杠杆风险大，低杠杆风险小，但是，实际上高杠杆未必高风险。相反，高杠杆在合理的资产配置中会起到降低风险的作用；低杠杆未必低风险，低杠杆在交易中可能存在过大的投资交易区间风险。在杠杆运用中，不可或缺的是保证金比例，它决定着杠杆的倍数，保证金比例的大小直接调节着杠杆的高低。什么是保证金比例？以iPhone手机为例：iPhone手机市价5000元人民币，如果去iPhone专卖店购买，一定要支付5000元人民币才能把iPhone手机买下，此时的保证金比例为100%。但是，在杠杆的作用下，这一切都会发生着改变。若iPhone专卖店降低保证金比例至50%，也就是只需支付2500元就可以把iPhone手机带回家，此时的杠杆就是2倍；若iPhone专卖店继续降低保证金比例至20%，这时只需支付1000元人民币就可以把手机带回家了，此时的杠杆为5倍；若iPhone手机专卖店把保证金比例降至10%，也就是只需支付500元就可以把iPhone手机带走，此时杠杆为10倍。此刻，相信大部分的读者都被这样的杠杆模式给吸引住了，因为人人都愿意以较少的资金去购买iPhone手机，随着保证金比例的持续降低所支付的资金将越来越少，这就是杠杆的作用。准确地说，保证金比例决定了投资者支付的资金，保证金比例也决定了杠杆的高低（倍数），随着保证金比例越来越小，杠杆也相应的越来越大。什么是杠杆？仍以iPhone手机为例，当iPhone专卖店降低保证金比例为50%，支付2500元就可把iPhone手机买下，可得公式：5000元*50%=2500元，5000元/2500元=2。“2”就是杠杆的倍数，意味着2500元在2倍杠杆的作用下撬起价值5000元的iPhone手机。若iPhone专门店降低保证金比例为10%，可得公式：5000元*10%=500元，5000元/500元=10。“10”就是杠杆的倍数，意味着500元在10倍杠杆的作用下撬起价值5000元的iPhone手机。解读了“保证金比例”与“杠杆”的关系，此时此刻，相信大部分读者表示懊悔，这么好的事情为什么不知道呢？在日常生活中，类似金融市场中杠杆现象是极常见的，它密切地影响着我们生活。不同的是，金融资本市场是以无形的投资市场出现的。若把iPhone手机作为金融产品证券化销售，同时赋予它数倍杠杆，iPhone手机就可以这样进行如下交易。设iPhone手机杠杆为10倍，则支付500元就可以购买。在金融市场以保证金500元的形式购买价值5000元的合约，而不是实物iPhone手机。当购买一张合约，支付500元就是一部iPhone手机。若要把实物iPhone手机带回家，就得支付剩下的4500元。金融市场在杠杆的作用下刺激着全球经济发展。杠杆赋予了市场活力，同时也给投资者带来了巨大的博弈机会。在中国金融市场发展尚处于初级阶段，杠杆的运用对于投资者尤为陌生，甚至对杠杆附带着惧怕的情感。了解了杠杆在金融市场的运用，金融杠杆的高低真的直接影响着投资风险大小吗？对于这一问题，可从下面得到答案。以iPhone手机市价5000元为例：若iPhone专卖店以10%作为保证金比例，客户支付500元即可获得一部价值5000元的iPhone手机合约，其杠杆为10倍；若iPhone专卖店以1%作为保证金比例，客户支付50元即可获得一部价值5000元的iPhone手机合约，其杠杆为100倍。iPhone手机在资产证券化的条件下，它的杠杆倍数为10倍与100倍。假定投资A拥有5000元，若使用10倍杠杆购买一张iPhone手机合约，投资者A支付500元作为保证金；若使用100倍杠杆购买一张iPhone手机合约，投资者A支付50元作为保证金。若投资者A购买2张合约、3张合约可得到以下表格：表一：（iPhone/5000元，杠杆10倍）合约数量1张合约数量2张合约数量3张保证金500元1000元1500元资产区间4500元4000元3500元风险区间因子942.333表二：（iPhone/5000元，杠杆100倍）合约数量1张合约数量2张合约数量3张合约数量10张保证金50元100元150元500元资产区间4950元4900元4850元4500元风险区间因子994932.3339从表一、表二数据得到结论：投资者A在数量相同的合约条件下（1张），高杠杆“资产区间”较多（4950元），头寸使用资金较少（50元），风险区间因子较大（99）；低杠杆“资产区间”较少（4500元），头寸使用资金较多（500元），风险区间因子较低（9）。分析一：风险区间因子为910倍杠杆使用500元作为保证金，资产区间拥有4500元，合约数量为1张；100倍杠杆使用500元作为保证金，资产交易区间为4500元，合约数量是10张。分析一结论：高杠杆与低杠杆风险因子相同，高杠杆合约数量大于低杠杆的合约数量。分析二：合约数量为1张10倍杠杆使用500元为1张合约的保证金，资产交易区间拥有4500元，风险区间值为9；100倍杠杆使用50元为1张合约的保证金，资产交易区间拥有4950元，风险交易区间值为99。分析二结论：在合约数量相同，高杠杆的风险因子大于低杠杆的风险因子，即：高杠杆的风险小于低杠杆的风险。在杠杆式投资交易过程中，“风险区间因子”决定着投资风险。若投资者A使用10倍杠杆，购买3张合约，他要支付1500元，剩下3500元作为他的抗风险资本金，3500元/1500元=2.333，“2.333”为风险区间值；若投资者A使用100倍杠杆，购买3张合约，他只要支付150元，剩下4850元作为他的抗风险资本金，4850元/150元=32.333,“32.333”为风险区间因子。由此可见，在杠杆式投资交易过程中，“风险区间因子”与“合约数量”决定了投资风险。在杠杆已定的条件下，“合约数量”与“风险区间因子”成反比（合约数量越多，风险区间因子越小）；在“合约数量”已定的条件下，杠杆的高低与“风险区间因子”成正比（高杠杆“风险区间因子”大于低杠杆“风险区间因子”）。风险区间因子越大，投资风险越小；风险区间因子越小，投资风险越大。因此，风险区间因子与投资风险成反比关系。可见，投资杠杆的运用不能单一的理解为高杠杆风险大，低杠杆风险小。在进行杠杆式投资交易过程中，应着重分析“合约数量”、“风险区间因子”、以及“资产区间”之间的关系。“资产区间”作为抵御市场风险的资产，给“风险区间因子”起到了决定性作用。随着中国金融市场20多年的发展，中国投资者对金融投资的了解已打开了初步的视野。股票、期货、基金等投资产品已逐步渗入投资者视线，但对期货市场的杠杆运用与理解，可能会产生很大的认知偏差。尤其是对于杠杆的理解，给大部分投资者心里披上了一层神秘的面纱。期货市场让大部分投资望而却步。因其高杠杆以及投资风险，甚至有投