毕业论文范文——上市公司股利分配政策浅析

毕业论文(设计)Graduation Thesis (Design)题目Title 我国上市公司股利分配政策浅析 学号Student ID 作者Author 专业Major 财务管理 班级Class 院系Faculty 国际商学院 完成日期Date 指导教师Instructor 导师职称Academic Title 山东工商学院毕业论文摘 要短短数十年，中国股票市场从无到有，从小到大，如今已成为人们生活中的重要组成部分，并在我国经济建设中发挥着积极的作用，在充分肯定我国股票市场取得巨大成绩的同时，仍应看到，我国的股票市场还很年轻，在立法、监管、规范等方面还有待于进一步的加强，有许多问题亟待解决，上市公司的股利分配就是其中一个值得关注的领域，上市公司股利政策作为一项重要的财务决策，体现了企业各类投资者、管理者等主体之间的利益分配关系。本文通过介绍我国上市公司股利分配的现状，并分析导致我国股利分配分配率相对较低的外部原因和内部原因，最后提出规范我国上市公司股利分配的相关建议。 关键词：上市公司; 股利分配; 现金股利Abstract Just a few decades,Chinastockmarket from scratch,from small to large,has now becomean important part of peoples life,andin the economic development of our countryplay a positive role, in full recognition ofChinas stock markethas made great achievements,at the same time,we still could see,our stock marketisstillvery young,inlegislationregulation,standard and so on,has yet to be furtherstrengthened,there are manyproblems to be solved,thedividend distribution of listing Corporationis onearea of concern,the listing Corporationdividend policyas an important financialdecision,reflects the relationship betweenthe distribution of interests betweenenterprises of various types of investors,managersand othersubjects.This paperintroduces the status quo of listed company dividenddistribution in China,and analyzesthe external causeand internal cause ofthe relatively lowrate ofdividenddistribution in China,and finally puts forward relevant suggestions to standardize thedividend distribution ofChinas listed company. Keywords: Listed Company; Dividend Distribution; Cash Dividend 目 录一、股利政策的两种概念1（一）股利相关论1（二） 股利无关论2二、我国上市公司股利分配现状3（一）股利支付率不高3（二）不分配股利现象严重4（三）股利政策缺乏连续性和稳定性5（四）不同行业呈现出不同的股利分配状态6三、我国上市公司股利分配问题原因分析7（一）外部原因7（二）公司内部经营原因8四、规范我国上市公司股利分配的几点建议9（一）制定相关法规,进一步完善配套政策体系9（二）股权多元化和分散化10（三）规范上市公司股利分配方案的制定和信息披露10（四）培养中小投资者的投资理性11致 谢.16参考文献.17股利政策是上市公司对盈利进行分配或留存用于再投资的决策问题，在公司经营中起着至关重要的作用，关系到公司未来的长远发展、股东对投资回报的要求和资本结构的合理性。适度的股利政策不仅对投资者有吸引力，同时也能使公司获得长期、稳定的发展条件和机会。我国进行股份制改造虽已有很长时间，但上市公司普遍竞争力不强、获利能力较差，因此，在利润有限的情况下，股利政策已成为处理短期利益与长期利益、企业与股东等之间关系的关键，对上市公司的生存和发展都具有极其深远的意义。对中国上市公司股利分配政策的现状进行分析，发现并解决其中出现的问题对于规范证券市场，提高投资者对股票的长期投资有重要意义。一、股利政策的两种概念所谓股利政策是指由管理当局对一切与鼓励有关的事项所作的原则性规定。公司股利政策的形成受多种因素的影响，如法律、契约、公司发展的需要以及股东意愿等。我认为，企业在股利政策上持什么样的观念非常重要，它直接影响企业对利润分配的处理。近年来，西方财务理论就股利政策的重要性展开了多次讨论，在讨论中形成两大学术流派，这就是股利相关论与股利无关论1。（一）股利相关论股利相关论的主要代表人物有：戈登（M. Gordon）、杜莱德（D. Durand）和林特纳（J. Lintner）等人。他们认为，在资本市场不确定的条件下，公司盈利在留存和股利之间的分配必然影响公司的股票价值2。从股利与资本利得这二者来说，如果资本市场处在稳定状态下，各方面情况都明确，投资者可能偏向于资本利得；但如果情况恰巧相反，市场充满风险和不确定性，由于股利是定期确定的报酬，而未来的资本利得缺乏确定性，因此，股东们更喜欢股利，而要求公司能支付稳定的股利，而且是现金股利。因此，在市场不确定情况下股利的支付可能解除股东对公司前途担忧的各种推测，减少投资者的不确定性，并使他们愿意按较低的普通股必要报酬来对公司的未来盈利加以贴现，由此而使公司的价值提高。（二） 股利无关论股利无关论是由米勒（Millet）和莫迪格莱尼（Modigliani）两位经济学家提出来的。他们认为：“在完全资本市场中，理性投资者的股利收入与资本增值两者之间不存在区别，以及在投资政策已定的条件下，公司的股利政策对其股票市价不会产生任何影响3。也就是说，股利政策不会影响公司的价值，因为公司的盈利和价值增加与否完全视其投资政策而定。这一理论实际上是建立在如下假定之上：1.不存在个人或公司所得税（即资本利得与股利之间没有所得税差异）。2.不存在股票的发行和交易费（即不存在股票筹资费用）。3.公司的投资决策与股利决策彼此独立。4.每一位投资者对未来投资机会和企业利润有完全把握住。也就是说，各投资者都有把握预测未来的价格和股利。对于以上股利政策的两种观念，我认为股利政策与公司价值相关。首先从大多数国家税法的规定来看，长期资本利得税率不同于普通个人所得税；其次，股利无关论认为，假定不存在交易成本，由此投资者可以定期地、不花费交易成本地出售其所持有公司股票，以获得当期的必要收入。但是，在不确定条件下，股票价格会不断波动，投资者不会愿意为了收入而按动荡不安的价格出售其所持有的部分股票，以获得当期的必要收入。因此他们更愿意选择当期股利；再次，投资者不可能有把握地预计未来的价格和股利。因为资本市场是一个对形势变化最为敏感的晴雨表，有关政治、经济的任何一个信息都将引起市场不小的波动。实际情况也证实了这一点，比如在2014年，截止到该年3月20日前出台不分配政策公司的股价，在分配政策出台前后的10个交易日的加权平均价下跌了约11.3%的幅度，远远多于同期大盘指数下跌的幅度（约5%）。关于股利分配问题，由于我国证券市场起步较晚, 我国上市公司也大多处于成长期,我国对股利分配的研究还处于不成熟阶段, 存在一些问题, 而对于这些问题的分析, 有利于提高市场的成熟度, 也有利于我国证券市场的发展和不断完善, 使上市公司股利分配走上规范合理的轨道。从这个意义上说，全面客观地揭示上市公司股利政策存在的原因并寻求有效的解决对策，对资本市场发展无疑是十分必要的。二、我国上市公司股利分配现状我国公司法明确规定，公司股东依法享有资产收益等权利，并明确赋予公司董事会、股东会分别行使制订和审议批准公司利润分配方案的职权。现金分红作为上市公司股利分配的重要方式，是投资者实现合理投资回报的有效渠道。但是，由于我国上市公司治理机制尚不健全，一些上市公司分红的主动性不足，约束力不强，有的上市公司少分红甚至不分红，回报股东的意识薄弱。一般来说, 上市公司应根据其发展目标和其自身特点制定相应的股利分配政策, 而企业股东也可以按个人偏好将其投资在各上市公司之间转移, 因此上市公司应根据国家财经法规, 兼顾企业股东与上市公司双方利益, 在实现企业经营盈利的基础上制定公司的股利分配模式, 促进股市长期发展。然而，我国相关法规对其规定也不尽完善，导致股利分配现状不尽如人意。具体表现在如下方面： （一）股利支付率不高红利支付率是股利政策的核心问题, 反映了公司对现金红利分派与利润留存之间关系的一种态度。在海外, 不管发达国家还是发展中国家, 一般公司的股利支付率都比较高, 一般在50%左右, 日本、韩国稍低, 也能达到35% 左右, 但就我国上市公司总体而言, 股利率与上市公司总体股利支付率水平明显偏低。自从2000年以来，不分配股利的上市公司比例逐年攀升，到2008年达到一个高点，接近2/3的上市公司选择了不分配现金股利政策。2004年以来，由于派现公司的增加，不分配现金股利的公司有下降趋势，2004年的不分配现金股利的公司比例为39.25%。表1 19962013年未分配股利和未分配现金股利公司统计4年度未分配股利公司未分配现金股利公司上市公司总数公司个数所占比例%公司个数所占比例%199647.692344.23521997158.573318.861751998269.226421.9928219996019.6110534.31306200014227.933064.83509200133346.5749268.81715200243052.3855867.97821200351956.5461166.56918200435233.440639.521054200542137.1648041.831133200654645.3958948.961203200761348.3466552.441268200860244.0167749.491368200933933.0162150.921342201028224.7269849.821382201167042.5179750.671576201255534.7576246.921624201368739.9974243.191718（二）不分配股利现象严重我国上市公司不仅存在股利支付率不高的现象，“铁公鸡”公司也不乏少数，虽然随着我国相关法律的出台，不分配的公司数量在逐渐减少, 但仍有相当多数的上市公司即使拥有进行分配能力也不进行股利分配，严重的影响我国证券市场的秩序，影响到我国证券市场的投资价值, 阻碍正常的股票交易, 加剧证券市场的动荡。我国A股市场如此多的“铁公鸡”常年甚至十几年一毛不拔，这也引起了管理层和公众的注意。表2 连续10年以上未分配股利的上市公司5年限（年）公司个数公司名称141金杯汽车136上工申贝、中路股份、光华控股、特力A、海德股份、珠江控股1213吉林制药、金山开发、三普药业、绿景地产、天业股份、海南制药、新都酒店、兆维科技、深深房A、旭飞投资、莱菌置业、同达创业、英特集团1113襄阳轴承、中源环保、长城股份、自仪股份、自仪B 股、永生数据、宝石A、中国宝安、丹化科技、国兴地产、东北电器、红阳能源、上海辅仁1015棱光实业、靖远煤电、西藏旅游、大江股份、宁通信B、西南合成、舒卡股份、西北轴承、时代科技、金宇车城、多伦股份、西北化工、浪莎股份、美锦能源、正和股份总计48总计48 （三）股利政策缺乏连续性和稳定性上市公司股利分配中的短期行为严重, 股利政策缺乏连续性和稳定性，股利政策不连续不稳定是指上市公司在其生产经营条件和经营成果没有大幅度变动的情况下, 非理性地大幅度调整其股利政策。现金股利时高时低, 送配股、转增股随意, 股利政策波动大。一个较为成熟的股票市场, 上市公司应尽量保持现金股利的稳定性, 使其前后的股利政策保持一致, 以便企业有一个良好的市场形象。在我国, 由于没有将投资者的利益置于应有的位置, 大多数上市公司没有明确的股利政策目标, 无论是股利支付率, 还是股利支付形式均频繁多变, 缺少连续性,因而在股利政策的制定和实施上缺乏长远规划, 带有盲目性和随意性。投资者很难根据公司现有的股利政策来判断未来股利的变化。具体表在以下几个方面6：1.股利支付率时高时低, 随利润多少变化, 有时还存在不分或分光现象。2.股利支付形式多变, 时而送股时而派现, 没有规律可依。3.分配跟着时尚走, 盲从行为明显。中国上市公司股利政策的随意性，也从一个侧面反映了其与成熟市场上市公司之间存在的巨大差距。（四）不同行业呈现出不同的股利分配状态表3 2010年行业利润前三甲7项目金融服务业制造业采掘业行业利润（亿元）771731343102分红总额（亿元）24601157875.5派息率31.38%27.94%37.30%股利支付率30.10%-41%从行业利润来看,金融服务业的行业利润远远高于其他行业,2010年全行业实现净利润逾7717亿元,制造业次之,实现净利润3134亿元,而采掘业则以逾3102亿元的行业净利润位居第三。 从2010年度分红总额来看,金融服务业也是分红最多的行业,以约2460亿元的分红总额位居各行业分红首位,另外,制造业采掘业也紧随其后,分红总额分别为1157亿元,和875.5亿元。 但是从派息率的角度看，2010年上市公司平均行业股利支付率仅为28.5%，从上表看出上述三个行业都高于平均水平，但利润和分红总额最好的金融服务业却不是派息率高的行业，反而采掘业以37.30%成为三个行业的首位。此外，我国电子行业、公用事业、造纸印刷业的派息率也都高达40%，不过，电子行业的派息率比去年的数据还是有所下降。全行业股利支付率最高的是电子元器件，高达43.7%，其次是公用事业为42%，采掘业为41%，金融服务行业排名第四，为31.1%，而地产行业的股利支付率是23个中最低的，仅为14.49%。 可见股利支付率也与行业特点有关。收入较为稳定的行业和处于稳定发展阶段的行业,其股利支付率往往较高；而新兴行业,具有成长性的公司的股利支付率却很低。三、我国上市公司股利分配问题原因分析（一）外部原因 1.证券市场不成熟我国证券市场还很不完善，监管和相应配套政策滞后，股利支付率不高，股权结构扭曲，使得我国股市在总体运行上表现出过度的投机性。股价大起大落，股利收益率低下，投机收益远高于持股分红的收益。同时，证券监管手段落后，跟不上证券市场的发展速度，常采用行政命令，而股利政策应是上市公司自身市场行为的选择，完全的行政命令只会造成股利政策的扭曲变形。税收配套政策的不完善、不合理，加剧了中国证券市场的投机性。其次，与美国等成熟市场相比，我国存在不利于股利分配的规定。根据美国国内收入法规定，美国上市公司在支付完优先股利后就可以向普通股股东分配，而且上市公司在没有合理理由的情况下，累积的收益超过25 万元将被征收重税8，这无疑增加上市公司不分配股利的成本；而我国公司法规定，公司的税后利润在支付优先股利前，还要弥补以前年度的亏损，计提法定赢余公积金和法定公益金，经股东表决还可提取任意公积金，可分配给普通股东的利润所剩无几。最后，我国对上市公司股票回购的法规措施也比较简单粗放，不利于促进股票回购业务的发展。 2.契约性约束当公司以长期借款协议、债券契约、优先股协议以及租赁合约等形式进行外部筹资时，不得不接受有关现金股利支付的限制性条款。这些限制条款包括：除非公司的盈利达到某一水平，否则公司不得发放现金股利；或将现金股利发放额限制在某一盈利额或盈利百分比上；或规定如果营运资本低于一定的数额时不得发放现金股利等。 3.行业的影响成熟行业的企业股利支付率显著高于正在迅速成长的新兴行业，公用事业公司的股利支付率高于其他行业公司，成熟行业的公司支付较高的股利率，成长性高的公司通常持有现金和选择股利或者较低的股利支付率。在受到管制的行业（如公用事业），公司的股利支付率通常都高于非管制的行业，几乎在每个国家公用事业公司都有很高的股利支付率。经验证据表明，行业的平均股利支付率同该行业的投资机会呈负相关关系。 4.企业的融资环境当客观上存在一个较为宽松的融资环境时，就可以发放债务融资性的股利和权益融资性的股利，一般来说，企业规模越大，实力越雄厚，其在资本市场融资的实力就越强，财务灵活性也越大，当然其支付股利的能力也就越强，对于许多小公司或新成立的公司而言，难以采取融资性的股利政策。 5.其他外部原因主要包括国家宏观经济环境、通货膨胀、企业的融资环境、市场的成熟程度等。这些因素都从不同侧面对我国上市公司的现金股利分配形成了不同影响。（二）公司内部经营原因 1. 公司治理结构不完善 长期以来一直存在由于以股权高度集中于国家的特征。这种不合理的股权结构形成了由于国家股、国有法人股比重过大而导致的内部人控制现象这种现象表现为企业权利制衡机制的缺乏，使得企业筹资计划完全能够按照内部控制人的意愿得以执行，这是造成企业股权融资偏好的制度原因，也是企业少发货不发现金股利，恶意上市等圈钱行为的内在根源。因此, 不解决上司公司股权结构中存在的深层次的问题和矛盾, 就不可能从根本上扭转上市公司只重筹资圈钱的状况。 2.发展和投资机会因为现金股利的支付会减少公司用于投资项目的现金，所以公司的股利政策受到项目的可获得性及回报的强烈影响。如果公司有良好的发展前景和众多的有利可图的投资机会，使用保留盈余投资具有资本成本低、隐蔽性好等优点，因此公司将倾向于减少现金股利支付；反之将适当增加现金股利发放。 3.资产的变现能力资金的灵活周转是企业生产经营得以正常进行的必要条件。公司现金股利的分配自然也应以不危及企业资产的流动性为前提。企业的现金流量与资产整体流动性越好，其支付现金股利的能力就越强。而成长中的、盈利性较好的企业，如其大部分资金投资在固定资产和永久性营运资金上，则通常不愿意支付现金股利而危及企业的安全。 4.盈利的稳定性公司的现金股利政策在很大程度上会受其盈利的稳定性的影响。一般而言，一个公司的盈利越稳定，则其现金股利支付率也就越高。股东干预具体包括9：（1）合理避税。现金股利分配会受到股东缴纳所得税的左右，股利收入的税率要高于资本利得的税率，股东往往比较倾向于多留少派的股利分配以达到其合理避税的目的。（2）避免股权稀释10。举借新债会增加公司的财务风险，而通过增加股本的方式募集资金，现有股东的控制权就会被稀释，当没有足够的现金认购新股时，为防止自己的控制权降低，宁可公司不分配现金股利而反对募集新股。另外，随着新股的发行，流通在外的普通股的股数必将增加，最终导致普通股的每股收益和每股市价的下跌，从而对现有股东产生不利影响。因而股东更多地倾向于使用保留盈余进行筹资。四、规范我国上市公司股利分配的几点建议对我国上市公司股利分配中存在的问题, 必须从多方面、多角度采取有效措施, 来规范上市公司的股利分配行为, 使上市公司的股利分配切实起到推进企业发展的作用。 (一) 制定相关法规,进一步完善配套政策体系制定相关法规,进一步完善配套政策体系，特别要通过税收统筹设计、上市公司回购股票等方面，完善和丰富股利分配政策体系，切实让政策生根。在税收优惠方面，可考虑减免上市公司红利税，并适时开征股票利得税。当前现金分红之所以背离了投资回报本意，首先表现在现行的除息制度及红利税征收不合理，使现金分红失去了投资回报的意义，公司分红越多，投资者损失越大，现金分红不但不是投资回报，相反是对投资者的一种惩罚。 其次，国家对于开征股票利得税则顾虑重重，目前仍然实行免税，这是对股市投机者的最大奖励。我国应借鉴美国、欧洲、日本等境外成熟市场的成功经验，对现金股利、股票利得、股票股利、股票回购的税收政策进行统筹设计，以科学、合理的政策目标为指引，建立和完善证券市场税收监理体系，引领中国证券市场走向成熟11。回购股票也称为股票回购股利（Share Repurchase）是指上市公司以回购本公司股票的方式向股东发放股利的分配方式。在上市公司回购股票方面，应出台更加优惠的税收政策，鼓励公司积极回购本公司股票，这样可以帮助股东规避双重征税，提升公司的股价，让股东在卖出股票时获得更多的收益，起到证券市场价格稳定器的内在作用。 与此同时，我国目前将个人及证券投资基金作为投资者的现金分红，并按20%征收所得税。而对于企业投资者，按照企业所得税法规定，不论企业对股票是长期还是短期持有，其收益都要做补税调整。但对于股票二级市场的投资，除了交易印花税之外，股票买卖价差一直没有征税。这在一定程度上使现金分红对投资者缺乏一定吸引力，而更多地关注二级市场的博弈，希望上市公司以送股的方式加大二级市场的差价，忽视对公司现金分红的要求。因此，如果能在税收方面制定一些优惠政策，比如降低现金分红的所得税征收等，可以引导投资者与上市公司在一定程度上选择更多的现金分配方式。 （二）股权多元化和分散化改变一股独大的畸形股权结构自我国确立市场经济体制以来, 企业加快了股份制改造的步伐, 虽取得一定成效, 但股权结构依然不合理, 国有股比例太大, 处于控股地位;法人股太少, 处于相对控股地位, 但有部分存在约束弱化现象; 流通股所占比重小, 不愿或无能力参与公司管理。由此造成了上市公司股利分配的不规范, 所以必须改变股权结构, 使股权结构多元化和分散化, 继续深化上市公司的改制工作, 全面推进股权分置,促进国有股在流通基础上的减持和转让, 加大战略投资者的参股力度, 提高公众流通股的比例。（三）规范上市公司股利分配方案的制定和信息披露由于不分配的上市公司逐年增多, 使得广大中小投资者的利益受到了损害。为了保护他们的利益, 真正做到让上市公司及时分配, 我国可以采取以下措施对不分配行为加以限制12。首先, 明确规定上市公司的分红界限, 限制公司通过保留盈余进行内部筹资, 即当公司每股未分配利润达到一定金额后, 必须向股东支付现金股利, 否则国家将对其课以一定程度的税负, 从而增加对投资者的保护措施。将上市公司近几年的分红情况作为配股审批条件之一, 配股比例与分红比例相挂钩。此外, 鉴于不少上市公司在宣传不分配时, 并不陈述不分配的理由, 建立对上市公司股利分配的信息披露加以规范13。可以要求上市公司在其年报中披露不分配的具体理由: 对申请配股公司要求其在宣布配股方案时, 必须同时公布详细的配股资金投入项目的可行性研究报告和以前年度配股资金使用情况。这样既考虑了上市公司的可持续发展又兼顾中小投资者的利益。（四）培养中小投资者的投资理性提高市场成熟度中小投资者的非理性投资造成了中国股市投机倾向非常严重, 送配常是股市炒作的火爆题材, 所以国家应通过适当途径加大宣传力度, 向广大投资者宣传证券投资的基本常识, 增强投资者的风险意识和理性投资观念, 不断提高市场的成熟度, 规范上市公司的股利分配行为。 由于我国资本市场还不成熟， 市场上缺少投资者的回报机制， 上市公司对股东回报的意识淡薄， 需要依靠带有强制约束力的相关法律法规来规范上市公司股利分配行为， 使回报投资者成为上市公司的自觉行为。通过修改和完善公司法有关股利分配的相关规定，使法规更具严密性与可操作性， 加强对股东尤其是中小股东股利分配请求权的保护，规范公司股利分配行为。综合我国上市公司股利支付率不高、部分配股利现象严重、股利政策缺乏连续性和稳定性、不同行业呈现出不同的股利分配状态的现状，规范我国上市公司股利分配政策需要制定相关法规进一步完善配套政策体系、发展股权多元化和分散化、规范上市公司股利分配方案的制定和信息披露、培养中小投资者的理性投资。同时，也需要通过完善信息披露制度，强化对公司行为的外部制约机制；通过借鉴美国对股票股利的会计处理方法，改进我国的会计处理方法，引导上市公司树立正确的股利分配观念；通过借鉴美国税收政策，修改和完善我国所得税税法，合理调整现金股利利得和资本利得的税率，避免重复课税；改变股东不理性的股利偏好，从而促进资本市场走向成熟。致 谢光阴荏苒，日月如梭，转眼间四年大学的学习生活就要结束了，内心有着难舍之情，十分留恋在山东工商学院求学的这段时光。在这里，我取得的每一点进步，都离不开老师们的悉心指导和同学们的无私帮助。首先，我要衷心地感谢我的指导老师老师，感谢她对我的耐心指导和无微不至的关怀。恩师渊博的专业知识，严谨的治学态度，忘我的敬业精神，为人师表的高尚风范，从严要求的育人观念以及乐观积极的生活态度是我终身学习的楷模。从培养方向确定、论文